策略分析报告经典中的经典——申银万国策略思考系列16部之13:风格转换
申银万国-101118-经济为本资金助势:对市场风格转换的若干理解(PPT)

资料来源:Wind,申万研究 申万研究 5
1.3 三类行业业绩的增速及波动迥异
周期类行业利润增长受宏观经济景气影响明显,波动较大 成长类和防御类行业利润增长波动平稳,但后者增速过低,缺乏吸引力
经济为本 资金助势
——对市场风格转换的若干理解
凌 鹏 A0230209090482 冯 宇 A0230210080006 刘 敦 黄鑫冬 左俊义 张潇潇 2010.11.15
主要结论
风格的标准是行业而非市值
周期类行业的“买”和“卖”是关键
经济景气是风格转换的根本,资金和情绪仅强化趋势
煤炭、有色、银行、钢铁、石化板块走势是重要风向标
2005年07月01日 2005年11月03日 2006年03月08日 2006年07月11日 2006年11月13日 2007年03月18日 2007年07月21日 2007年11月23日 2008年03月27日 2008年07月30日 2008年12月02日 2009年04月06日 2009年08月09日 2009年12月12日 2010年04月16日 2010年08月19日 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% -200% -100% 新增股票账户数环比(右) 周期/成长 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0
煤炭开采累计利润增速
房地产累计利润增速
GDP累计增速(右)
资料来源:Wind,申万研究
申万研究
6
1.4 周期类股票的“买”和“卖”是配置的关键
成长类股票可长期持有,防御类股票是无奈选择 风格配置的实质在于周期类股票的“买”和“卖”
申银万国-产业比较战略研究报告:布局长线,放眼全球-121128

基于全球型本土化的中国资源全周期 战略布局研究报告 ——可再生能源篇(11 篇) 科技是第一生产力 ——中国可再生能源产业报告
资料来源:申万研究
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17
主要内容
1. 2. 3. 产业分类与研究体系 生命周期阶段不同,资本配置重点各异 主要风险
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中国首次页岩气探 矿权中标企业 中国天然气电厂主要运营 企业 美国主要页岩 气生产企业 Devon Chesapeake 地方政府 中石化 河南省煤层气开发 利用有限公司 华能 华电 张家港华兴电力有限公司 中海油 内蒙古博源投资集团 XTO Newfield BP Southwestern Petrohawk Exco BG Range Cabot 基于全球型本土化的中国资源全周 期战略布局研究报告 ——天然气篇(14 篇) 黄金十年, 天然气真能改变世界能源 格局吗? ——中国天然气产业报告 相关报告
H2
资料来源:互联网,国家电网,申万研究 www.swsresearch.com 申万研究
Y = F ( K , L, R )
我们根据生产要素将产业分为四大类,即劳动密集型产业、资本密集型产业、技术 密集型产业、资源密集型产业。
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4
1.2 资源的投资价值最大
我们用稀缺性和流动性两个属性来描述各个产业,稀缺性越强、流动性越好,投资 价值越大。 流动性
中国主要煤制油企业 神华集团 伊泰集团 潞安集团 晋煤集团 兖矿集团 Sasol 国际主要煤制油企业 相关报告 基于全球型本土化的中国资源全周期战略布局研究报告 ——煤炭篇(13 篇) 谁动了我的奶酪 ——中国煤炭产业报告
申银万国-120723-2012下半年银行业投资策略(PPT)前路多艰险,银行扛得住

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资料来源:CEIC,World Bank,Reuters,申万研究 www.swsresearch.com 申万研究 6
1.2印度完成存款利率自由定价后存款成本上升70-100BP
· 印度的利率市场化最后完成于11年10月份,其12年3月披露的年报相对直接的反应出来短期的变化 · 除了HDFC的息差在12年出现同比收窄,其他银行的息差依然为了微幅增长
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2.主要观点:未来5到10年金融脱媒将快速发生
从美国经验看:
· 金融脱媒过程中,银行业在金融业中资产规模占比逐步下降 · 贷款在资产中的比例将逐步下降,证券化资产的比例将逐步上升。按我国实际情况推测,预 计未来10年内,证券化资产在银行业资产中所占比例将逐步提升到10%左右。 · 按上文假设计算,银行资本充足率可随之提升1.1%,贷存比约束放松10%。 · 中国的实际路径:初期推进较慢,一旦开启,速度将快于预期。
GDP增速
息差
3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 -0.50 -1.00
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5
1.2利率市场化的路径猜想和可能影响分析
印度是我们最好的例子:
· 我国目前同印度一样为高速发展人口大国 · 融资渠道同样相对依赖贷款 · 利率市场化改革进程同样经历了国内经济的重大变动,相对改革时间都在10年以上 · 印度贷款:10年7月全部放开(此前最后的限制是20万以下的小额贷款和卢比出口信贷) · 印度存款:11年10月25日 印度央行允许商业银行自定储蓄存款利率——最后一步完成
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50部必读的投资经典(整理版)

《50部必读的投资经典》书目:第1部《聪明的投资者》[美国] 本杰明·格雷厄姆(1894-1978)第2部《巴菲特:从100元到160亿》[美国] 沃伦·巴菲特(1930-)第3部《战胜华力二街》[美国] 彼得·林奇(1944-)第4部《金融炼金术》[美国] 乔治·索罗斯(1930-)第5部《一个投机者的告白》[德国] 安德烈·科斯托拉尼(1906-1999)第6部《证券分析》[美国] 本杰明·格雷厄姆(1894-1976)第7部《漫步华尔街》[美国] 伯顿·麦基尔(1933-)第8部《华尔街45年》[美国] 威廉·戴尔伯特·江恩(1878-1955)第9部《怎样选择成长股》[美国] 菲利普·A·费舍(1908-2004)第10部《克罗谈投资策略》[美国] 斯坦利·克罗(1928-)第11部《艾略特波浪理论》[美国] 小罗伯特·鲁格劳特·普莱切特(1949-)第12部《投资学精要》[美国] 兹维·博迪(1943-)第12部《金融学》[美国] 罗伯特·C·莫顿(1944-)第14部《投资艺术》[美国] 查尔斯·艾里斯(1941-)第15部《股市趋势技术分析》[美国] 约翰·迈吉(1912-1987)第16部《笑傲股市》[美国] 威廉·欧奈尔(1933-)第17部《金融市场技术分析》[美国] 约翰·墨菲(1934-)第18部《资本市场的混沌与秩序》[美国] 埃德加·E·彼得斯(1952-)第19部《华尔街股市投资经典》[美国] 詹姆斯·P·奥肖内西(1931-)第20部《专业投机原理》[美国] 维克多·斯波朗迪(1952-)第21部《交易冠军》[美国] 马丁·舒华兹(1945-)第22部《罗杰斯环球投资旅行》[美国] 吉姆·罗杰斯(1942-)第23部《世纪炒股赢家》[美国] 罗伊·纽伯格(1903-1999)第24部《逆向思考的艺术》[美国] 汉弗莱·B·尼尔(1904-1978)第25部《通向金融王国的自由之路》[美国] 范·K·撒普(1945-)第26部《泥鸽靶》[美国] 弗兰克·帕特诺伊(1967-)第27部《伟大的博弈》[美国] 约翰·斯蒂尔·戈登(1944-)第28部《散户全上》[美国] 阿瑟·莱维特(1931-)第29部《非理性繁荣》[美国] 罗伯特·J·希勒(1946-)第30部《贼巢》[美国] 詹姆斯·B·斯图尔特(1951-)第31部《股票作手回忆录》[美国] 爱德温·李费佛(1877-1940)第32部《统计陷阱》[美国] 达莱尔·哈夫(1913-2001)第33部《1929年大崩盘》[美国] 约翰·肯尼斯·加尔布雷思(1908-2006)第34部《说谎者的扑克牌》[美国] 迈克尔·刘易斯(1960-)第35部《对冲基金风云录》[美国] 巴顿·比格斯(1932-)第36部《客户的游艇在哪里》[美国] 小弗雷德·施维德(1901-1966)第37部《共同基金常识》[美国] 约翰·鲍格尔(1929-)第38部《投资者的未来》[美国] 杰里米·J·西格尔(1945-)第39部《股市晴雨表》[美国] 威廉·彼得·汉密尔顿第40部《股市潜规则》[美国]迈克尔·帕内斯(1965-)第41部《与天为敌》[美国]彼得·伯恩斯坦(1919-)第42部《以交易为生》[美国]亚历山大·埃尔德(1950-)第43部《操纵金钱》[美国]安迪·凯斯勒(1958-)第44部《我如何在股市赚了200万》[美国]尼古拉斯·达瓦斯(1920-1977)第45部《股市真规则》[美国]帕特·多尔西(1950-)第46部《投资圣经:巴菲特的真实故事》[美国]安迪·基尔帕特里克(1945-)第47部《彼得·林奇的成功投资》[美国]彼得·林奇(1944-)第48部《安德烈·科斯托拉尼最佳金钱故事》[美国]安德烈·科斯托拉尼(1906-1999)第49部《向格雷厄姆学思考,向巴菲特学投资》[美国]劳伦斯·克尼厄姆(1962-)第50部《债券之王:比尔·格罗斯的投资秘诀》[美国]蒂莫西·米德尔顿(1944-)附录1:50部必读的投资经典中外文书名对照表附录2:Value杂志推荐阅读的55部投资理财经典书目附录3:《财富》推荐的75本经典读物书目附录4:里奥·高夫《一次读完25本投资经典》书目Value建议阅读的投资经典55本大半年前,读书周报的一位编辑约我写一篇推荐各类投资理财书籍的文章,被我谢绝了。
行业研究申银万国“大变革下的中国金融行业战略价值

行业研究申银万国“大变革下的中国
•16
金融行业战略价值
•3.2保险的盈利模式分析:保险合约利差×杠杆
人寿保险业务按照客户类型分为个人寿险及团体保险
寿险保单功能分为保障和投资两部分,不同的消费者在生命不同阶段有不同保障需求,因此,保 险公司的客户群覆盖最为广阔。
寿险保费收入过去十年实现较快增长,年均复合增长率达25%以上,近两年总保费收入在1万亿左 右。保险行业总资产规模增速维持20-40%的较高水平,并于2011年末达到6万亿。
年27%,货币市场互助基金、联邦资助机构发行的
证券化贷款迅速增加,四类基金市场份额达到的
35%
美国证券行业收入从1980年至2000年增长了10 倍
•1950年金融中介资产份额
•1990年金融中介资产份额
行业研究申银万国“大变革下的中国
•10
金融行业战略价值
•主要内容
• 1. 背景:金融变革是国家战略; • 2. 国际经验:金融发展带来非银行金融的崛起; • 3. 本源:金融机构的本源业务是资本中介,盈利的核心因素是利差×杠
银行卡手续费、代理业务
手续费、托管及其他受托 中间业务 业务佣金、顾问和咨询费
无
经纪业务(佣金 )、投行业务
及占比
等收入等
20%
0
70%
信托 高净值人群 信托利差
1% 风险资本比例决
定杠杆 目前30倍,达到
顶峰
无
0
行业研究申银万国“大变革下的中国
•12
金融行业战略价值
•3.1银行的盈利模式分析:息差×杠杆+中间业务
净资产×利差×杠杆+中间业务
金融机构盈利逻辑:利差×杠杆
银行
策略研究_申银万国_凌鹏_宽体策论系列报告(七):以己为本,讲解

资料来源:WIND,申万研究资料来源:WIND,申万研究
1.2电话调研效果一般
站在申万策略的平台上,我们能极大范围地接触各类型客户,似乎我们能成为移动的Bloomberg,抓住“一致预期”。但从过去两年的经历看,效果一般。
首先,我们接触的客户只是市场上的部分交易者,目前甚至不是主流。我们的客户大多是受过专业训练、有投资理念的正规军,在07年前的市场中是主流。但是,这两年“游资化”倾向非常重,产业资本话语权逐步增大,我们接触的客户未必代表市场主流,不能只从自己的角度去思考问题。
图10:指数型创新基金折价率反映市场情绪图11:新增股票账户反映场外资金流入意愿0%
5%10%15%20%25%0.8
1000.8 2000.8 3000.8 4000.8 5000.8 6000.8
2008/01/11
2008/03/26
2008/06/09
2008/08/23
2008/11/06
1.1卖方预测不是“一致预期”
WIND、Bloomberg和朝阳永续提供的卖方调研被视为“一致预期”,事实上大错特错,因为卖方不参与交易,无法决定价格。而且,卖方分析员由于各种机制问题,盈利预测调整比较慢,滞后于股价调整,以此为“一致预期”,无法做到前瞻。
图1:食品饮料业绩预期调整滞后于市场表现
图2:钢铁业绩预期调整与市场表现不完全一致
1.什么不是“一致预期”............................................................ 3
1.1卖方预测不是“一致预期”...................................................................... 3 1.2电话调研效果一般...................................................................................... 4 1.3资金流动和情绪变动只是同步指标,无法前瞻...................................... 5
申银万国-家电行业2012年投资策略:长期之变,短期之忧

国际家电巨头纷纷布局亚非拉,国内企业小步快走跟上潮流
• 国内厂商海外国际化的步伐明显加快:美的接手开利空调拉美业务,海尔收购三洋电机在东南亚业务等。 • 全球经济不景气的情况下,海外家电企业收缩战线,对于国内厂商而言,或有收购良机。
21
21
20
0
21
0.8
3,467
6.7
25
25
22
0.6
2,510
23.7
23
22
23
0.6
2,471
2.1
24
24
24
0.6
2,414
8.7
22
23
25
0.5
2,166
-3.4
总计
68.2 279,670
资料来源:Bloomberg、Euromonitor、公司公开资料、申万研究
-20%
• 近几年,埃及、印度、巴西、印尼等国家和地区家电 销量增长均超过10%
• 以巴西为例,目前电视、冰箱和洗衣机每百户保有量 分别为96台、93台和44台,较发达国家的水平仍有差 距。
越南 埃及 印度 阿根廷 智利 中国 巴西 印尼 菲律宾 土耳其 2008 2009 2010
100% 80% 60% 40% 20% 0%
全球市场 中国(亚洲) 中国(亚洲) 中国(亚洲)
国内厂商 格力电器 1999年10月 在巴西、越南、巴基斯坦等国建立工厂 2011年5月 Miraco公司——埃及空调市场的主导企业 美的电器 2011年8月 开利空调拉美业务——全球知名空调制造商
2011年10月 三洋电机——亚洲重要的冰、洗生产商 青岛海尔
16 申银万国财务预测与估值模型(王鹏)

资本开支 投资现金流
融资 现金流
净现金流
业绩预测中的配平项
以现金和短期借款(或循环借款)作为配平项 配平的结果: 1. 期初现金+本期净现金流=期末现金 2. 资产=负债+股东权益 现金:预设期末的最低现金余额 思考:如果期末现金为零,意味着什么?
注意要点
三大报表一起创建,不可以一张报表做完后再做另一张; 报表之间的钩稽关系必须合理; 清楚地列明假设条件与核心驱动要素; 分清公开数据与内部数据; 通过计算预测期的财务指标检查是否存在不切实际的假设;
3.工作要求
Байду номын сангаас
必须有专门的工作表对公司收入进行详细的分产品或者业务分析和预测 原则上必须有专门的工作表对公司进行成本分析,详细区分固定成本和变 动成本 必须有专门的工作表对公司进行资本支出分析,详细分析和预测公司未来 的资本投入变化 必须完成绝对现金流估值模型,并有专门的工作表罗列和解释模型的关键 假设 公司报告的发布必须以财务模型的审核通过为先决条件,因此海外研究部 应专人管理财务分析模型;由部门负责人进行模型的审批和保管,每位分 析师应密切配合模型审核与储备工作
易懂可掉换多人开发协作使用模块的工具化输入表核心修定表分部收入成本预测表费用预测表营运资金预测表资本性支出预测表融资预测表估值参数表其他输出表预测资产负债表预测利润表预测现金流量表核心驱动因素预测表主要财务指标预测表估值计算表敏感性分析表核心假定主要预测指标主要估值系数等等其业绩预测的主要逻辑收入成本营业费用管理费用税收投资收益财务费用净利润利润分配营运资本非现金流动资产无息流动负债长期核心资本固定资产无形资产非核心资本长期投资短期投资配平项目付息债务货币资金股东权益股本留存收益营运资本投资资本开支非核心投资融资现金流投资现金流净现金流经营现金流业绩预测中的配平项现金
申银万国策略助推短期行情

申银万国策略助推短期行情
马坤
【期刊名称】《股市动态分析》
【年(卷),期】2012(000)039
【摘要】一、股市动态分析30回顾及简评上证指数上周末收于2026.69点,本周末收于2086.17点,上涨2.93%;股市动态30指数上周末报收685.18点,本周末收于701.99点,上涨2.45%;其中股票组合上涨3.22%。
股市动态30指数自2008年1月1日设立以来,下跌29.8%,同期上证指数下跌60.35%。
本周股市动态30指数跑输大盘、股票组合跑赢大盘。
本周市场前半周一直在打2000点保卫战,最终周三破掉了2000点,周四在证监会出台利好信息的刺激下,大盘上演绝地大反弹,周五继续接力大涨,短期解除大盘下破2000点危机。
【总页数】2页(P52-53)
【作者】马坤
【作者单位】
【正文语种】中文
【相关文献】
1.申银万国:短期不会对纸价产生实际冲击 [J], 周海晨
2.关于核准申银万国证券股份有限公司设立申银万国2号策略增强集合资产管理计划的批复 [J], ;
3.申银万国证券公司品牌营销创新策略探讨 [J], 黄锦昆
4.快递:短期迎估值修复行情 [J], 韦顺
5.工业生产指标与短期经济行情预测——行情调研第五讲 [J], 滕德祥;童书兴因版权原因,仅展示原文概要,查看原文内容请购买。
In_【战略管理】申银万国XXXX年投资策略报告会纪要

部分估值相对较低、增长明确的消费和新兴行业公司仍存在明显投资机会。首先,对 市场有重大影响的 40%占比的大市值行业 2010 年估值接近或低于 2008 年最悲观事情的估 值,后续大幅下降空间有限;其次,从目前到 2011 年两会消费和新兴行业仍面临良好的舆 论氛围和超预期政策刺激;最后,部分消费和新兴行业公司估值仍然不高,仍有上涨空间。
2011 年一季度周期类行业总体景气亮点有限。首先,明年投资、出口、流动性总体将 有所回落;其次,总体大部分周期类产能仍处于明显过剩状态,节能减排运动对产能抑制效 果较好的只有水泥等少数行业。短期对部分高能耗行业的停产限制在年底之后可能有所放 松;再次,由于流动性宽松预期缓解等原因商品价格一季度可能有所回落压制上游景气继续 上升;最后,汽车、家电等行业政策刺激效应衰减和产能投放也将导致这些行业的景气未来 有所回落。
市场趋势:从防御到进攻,上证综指核心波动区间(2600,3800)
1. 经济进,政策退:2011 年一季度之前,紧缩风险显著。目前中国经济环比回升态势 良好。但通胀压力极为明显,关系民生的产品价格正在大幅上涨,储户对当前物价的满意度 和容忍度降低,2011 年一季度通胀可能再创新高,房价环比仍在上涨,政策紧缩的迫切性 提高。
申银万国-120700-2012年下半年保险行业投资策略(PPT)行业转型日渐清晰_政策助力估值提_升

19921
我国健康险保费收入占比不足10%
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 意外险
2010
中国健康险赔付占医疗费用支出比例仅1%
300 250 2% 200
1980-2010年,保险的高速增长依赖于被动供给(销售人员和销售渠道)的增加
营销员销售模式(1992年由友邦引入) 人数:从最初20万到300万人左右 银保销售模式(起步于1995年,发展于 2001年后) 目前合作网点数:超过100000家 电话、网络等新渠道(起步于2002年, 发展于2007年平安获得车险电销资格后) 目前:平安电销车险四年超100%的增长
07/04
4
1 2012年以来保险行业取得绝对收益20%,AH价差转正
30%
2012年以来,保险行业 绝对涨幅20%,略低于证 券行业。
2012年以来保险行业超额收益已经超过证券行业
20%
10%
0% 证券 房地产开发 保险 饲料 医药商业 有色金属冶炼与加工 畜禽养殖 物流 采掘服务 建筑装饰 电力 电子制造 白色家电 航空运输 机场 多元金融Ⅱ 石油化工 高速公路 服装家纺 种植业 纺织制造 煤炭开采Ⅱ 汽车整车 传媒 航运 建筑材料 银行 石油开采 造纸 零售 钢铁 铁路运输 汽车零部件 电气设备 通信设备 通信运营
DEAD END; 1、营销员增员成 本上升,数量减 少; 2、银保受制于银 行,增长停滞; 3、新渠道占比过 低,难成主流
资料来源:申万研究
申万研究
10
2.2 从“被动销售”到“主动需求”
申银万国--公司债券市场崛起—2008年中国公司债券市场投资策略

2001
2002
2003
2004
2005
2006
公司债占GDP比例
国债占GDP 比例
资料来源:申万研究
资料来源:申万研究
申万研究 3
1.1 2007年中国公司债券市场回顾
短融发行托管量
3500 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2005年11月 2006年11月 2005年5月 2005年7月 2005年9月 2006年1月 2006年3月 2006年5月 2006年7月 2006年9月 2007年1月 2007年3月 2007年5月 2007年7月 2007年9月
企业债持有者结构
0% 2% 6% 6% 2% 1% 11% 1% 20%
商业银行 信用社 非银行金融机构 证券公司 保险机构 基金 非金融机构 个人投资者
企业债托管量增长速度
100% 80% 60% 40% 20% 0%
20 05 20 -6 0 20 5-9 05 20 12 06 20 -3 06 20 -6 0 20 6-9 06 20 12 07 20 -3 07 20 -6 07 -9
20075-28 AA
20077-17 AA-
20079-5 AA+
200710-25 AAA
申万研究
6
1.1 2007年中国公司债券市场回顾
企业债发行制度改革
• • • 2007.10 银监发布规定,规范金融机构担保行为,项目债为主的企业债不再有银行 担保 2007.11 发改委发布规定,简化企业债发行程序,两次审批改为一次核准,且放开 额度控制和资金投向 企业债发行和公司债发行站在同一起跑线上,共同发展还是此消彼长?
申银万国-保险行业2013年投资策略:市场化来袭,谁能脱颖而出?-121128

季报计提 减值致净 利下滑
王歧山副 总理上海 保险调研
13项投资新 政征求意见 稿面世
股债双熊, 三季报业绩 低于预期
沪深300
中国平安
新华保险
中国太保
中国人寿
申万研究 4
资料来源:WIND、申万研究
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•
1 2012
•
100%
0%
-40% 20% 40% 60% 80%
0%
《医改“十二五”规划》高度重视商 业保险的作用,五部委联合下发《关 于开展城乡居民大病保险工作的指导 意见》
• • 大病保险采用“政府主导、商业保险公司 承办”的方式。 鼓励商业保险机构在承办好大病保险业务 的基础上,提供多样化的健康保险产品
1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
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申万研究
2011
10
2.3 保障型险种将带来利润率和NBV 的快速提升
分红险——成也萧何败也萧何
分红险保费占比在近十年间迅速从零提高至80%左右
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 健康保险 意外伤害保险 分红保险 万能保险 投连险 传统寿险
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申万研究
2
主要内容
1. 2. 3. 4. 从“制度变革”到“业绩地雷”,远水不解近渴 艰难转型,回归保障,NBV有望实现较快增长 市场化改革实施元年,谁能脱颖而出? 寿险筑底已经完成,产险竞争刚刚开始
2011年各行业投资策略

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美邦服饰:迅销龙头调整已完成,依托加盟扩张实现高增长。 罗莱家纺:领先一步抢占市场,“优家”品牌向中小城市渗透。 星期六:时尚女鞋向二三线城市拓展,未来有望业绩反转。 伟星股份:辅料龙头再度扩产,站稳行业“塔基”层、 华孚色纺:具备“资源”和“品牌”优势,色纺纱打造时尚源动力。 华斯股份:裘皮世家转战内销市场,消费升级带来巨大空间。
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装饰类公司:金螳螂、洪涛股份、亚厦股份、广田股份 依旧看好“去施工化”龙头:中工国际
申万研究
6
航空行业2011年投资策略
行业评级:看好。供需缺口推动行业维持高景气 行业评级:看好。供需缺口推动行业维持高景气。 供给:新增订单在08-09年大幅度锐减,减轻未来3年运力扩张压力,从航空公司运力 扩张计划可以看出大型航空公司增速已放缓,预计2011年运力增速只有10%-12%左右 。 需求:中国航空业处于体验型阶段,需求由生产型向消费型转化非常明显。预计2011 年需求增速13%-15%。 供需缺口使得客座率、票价仍将维持高位 供需缺口使得客座率、票价仍将维持高位。预计2011年客座率上升1%-2%,票价上升 3%-5%。而国际航线呈现出需求增速高于国内航线的趋势,预计未来2-3年国际航线增 速为20%左右。 油价趋势性上涨概率较小,预计2011年上涨9%左右 油价趋势性上涨概率较小,预计2011年上涨9%左右。油价90美元以下,运力紧张的情 2011年上涨9%左右 况下,燃油成本能够通过燃油附加费向消费者传导。而升值仍将对盈利有重要贡献, 。预计2011年升值对三大航盈利的贡献在10%-20%左右。
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美克股份:国内零售业务依托美克美家平台实施多品牌战略,国外已收购的Schnadig渠道 效应现扭亏为盈,新疆优惠政策受益 飞亚达A:可选消费快速恢复及奢侈品行业爆发增长交汇。08-09年铺建店面投入进入收获 期,通胀主题受益 瑞贝卡:出口业务复苏,提价效应逐渐显现,内销开拓有序进行,,店面快速扩张,收入 倍增,原材料延伸项目,几经周折始见效益。
043.【申银万国】-国内经济2013年宏观经济报告:放眼世界,布局改革-121128

1.4 加大基础设施建设
全球加大基础设施建设的投资力度,一方面寄希望于通过投资来拉动经济复苏,另一方面 解决就业问题。
全球纷纷出台鼓励基础设施建设的配套政策
经济 欧洲
美国
巴西
政策 1、启动欧洲项目债券,建立债权市场,为基础设施融资;2、改善基建投资的商业环境;3、消除欧盟成员国 间的贸易和就业障碍,加强金融和劳动力的流动,使投资自由化。 ①计划对25万年收入的家庭延长布什减税政策;②未来6年增加2100亿美元投资,对投资海外的公司减小税收 减免力度,对投资美国工厂设备的公司给予全额税收抵免;③给小企业18项优惠措施,并简化税制,鼓励投 资; ④培训200万长期失业人员和100万技术工人,投资20亿在社区大学并革新,到2016年增加制造业就业100 万个;⑥将国防支出的5000亿美元用于互联网保护,为老兵解决就业。 1、投资铁路,并出售基础设施特许权,允许私人部门参与交通基建;2、采取准财政政策支持内需,如巴西将 开放银行的长期贷款利率降低0.5个百分点至5.5%,向开发银行和公共部门银行增加信贷。
2001年世界经济格局
2030年世界经济格局
其他发展中 国家 30%
西欧 20%
其他发展中 国家 34%
西欧 13% 美国 18% 日本 4%
印度 6%
美国 22% 中国 12% 其他发达国 家 3% 日本 7%
印度 10% 中国 19% 其他发达国 家 2%
资料来源:麦迪逊(2005),申万研究 申万研究 12
2017
2018
2019
2020
‐1% ‐2% ‐3%
中国贡献 发达国家贡献
其他发展中国家贡献 全球实际GDP增速
资料来源:IMF,申万研究 申万研究 11
申银万国--把握央企整体上市的战略性机会——A股策略专题报告

×高管 ×高管 高管
下属公司
高管
资料来源:申万研究
申万研究 7
主要内容
1. 整体上市是宏观和微观利益的统一 2. 股权和资产的双重整体上市才是真正的整体上市 3. 聚焦36家核心央企和九大行业 4. 投资策略与组合
上游资源依赖型行业,容易出现资产注入(更喜欢) 代表性行业:煤炭、地产、有色、景点、 造纸 中游低利润率的加工制造业容易出现资产注入 代表性行业:钢铁、建材、机械、汽车
申万研究
23
第三维:行业的周期位置
120% 100% 80% 60% 40% 20% 0%
美国
99.6%
台湾
97.0%
日本
96.9% 100.0%
71.4%
71.4%
整体上市公司比例
非整体上市遭遇折扣定价公司比例
资料来源:申万研究
申万研究 4
外部监管要求的改变
- 公司治理,新《公司法》增加中小股东的权利 - 新的会计准则 扩大关联交易的范围,提高关联交易的披露成本 - 股权激励 - 信息披露 - 其它
80 70 60 50 40 30 20 10 0 折扣中值(%)
1979
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1975-78
1980-82
数据来源:Willamette Management Association
申万研究 6
1992
解决股权激励中的尴尬问题 谁有资格享受上市公司的股权激励?
问题:控股公司原意支付多少对价(新上 市公司股权价值或者现金等)换取中小股 东持有原上市公司的股权 中小股东 评价:不仅是资产层面的整体上市,也是 股权层面的整体上市
申银万国_凌鹏_宽体策论系列报告(十三):偶发、推断和借口---三种类型催化剂及其应对策略_20120808

策略研究投资策略证券研究报告宽体策论系列报告(十三)2012年8月8日偶发、推断和借口---三种类型催化剂及其应对策略相关研究5.《基于预测VS基于对策》---2012年4月11日6.《周期搭台、成长唱戏》---2012年4月17日7.《以己为本、观察价格》---2012年5月4日8.《信用利差,可以参考、无法依靠》---2012年5月16日9.《谁主沉浮———从“主导资金”角度看股市表现和风格变化》---2012年5月29日10.《资金成本下降≠股市必然上升———资金成本与股市关系的进一步解析》---2012年6月20日11.《此岸和彼岸:策略研究f,而非x》---2012年7月3日12.《季末效应有没有?》---2012年7月12日主要观点:●每当人们做出一个预判,总希望能找到相应的“催化剂”,一旦这个催化剂出现,预判成真的概率就会增大。
其实,催化剂可能有三种,有些是突发事件、有些是逻辑的合理推断、有些只不过是借口而已,不同类型的催化剂,策略的应对办法不一致。
●第一类催化剂:偶然突发,应对为主。
这种类型的催化剂,应对为主,一般难对股市和行业产生重大趋势影响,不可持续,不是配置的重点。
此种类型催化剂的典型就是汶川地震之于水泥股的机会。
●第二类催化剂:合理推断,可以布局。
这种类型的催化剂可以根据经济和产业的变化轨迹,做合理推断,但具体发生在何时何地,难以精确定位。
此类催化剂的典型就是6月中下旬煤价大跌导致煤炭股大跌、房地产调控升温导致房地产股指下跌。
对于这种类型的催化剂,策略必须重视。
首先,必须根据经济理论和产业变化来得出大致的逻辑推断,这一点并不难;其次,跟踪各种高频、中观指标,通过多层面数据的分析,大致判定催化剂可能出现的时间。
这一点比较困难,因为我们所跟踪的所有中观和高频数据,都只是局部指标,偏滞后。
第三,根据市场阶段和核心特征,推断股价是否还要反应,这个层面是偏艺术层面的活。
●第三类催化剂:只是借口,重视风险收益比。
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2010 年 11 月
图 1:2005 年来,周期股四次阶段性跑赢成长股
2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6
策略思考
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0
2005年01月 2005年05月 2005年09月 2006年01月 2006年05月 2006年09月 2007年01月 2007年05月 2007年09月 2008年01月 2008年05月 2008年09月 2009年01月 2009年05月 2009年09月 2010年01月 2010年05月 2010年09月
系统性上涨机会,当风格转向小盘成长股,概念和主题大行其道。因此, 风格转换涉及大势判断和主题投资。
《宏观缩影,择时为上—中 游投资逻辑》—2010 年 9 月 16 日 《策略如何看化工—打造化 工的“驱动力”和“信号验 证”机制》—2010 年 8 月 27 日
风格的标准是行业而非市值。我们将申万的三级行业进行梳理归纳,分成 周期、成长和防御三类股票。市场风格在周期股和成长股间的转换构成风 格转换的主旨,周期股的“买”和“卖”是风格转换的切入点。
地址:上海市南京东路 99 号 电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司
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表 1:A 股可分为周期、成长和防御三类股票 ............................... 3 表 2:周期、成长和防御类股票的业绩增速和波动差异很大 ................... 4 表 3:风格转换之初,煤飞色舞、银行证券上涨 ............................. 5 表 4:风格转换期间,保险、煤炭、有色、证券和银行超额收益最大 ........... 5 表 5:风格转换之末,石化、钢铁上涨、防御类股票上涨 ..................... 6 表 6:09 年 7 月国家政策出现微妙变化 .................................... 8
周期类 周期类 成长类 成长类 防御类 防御类
30.50% 40.95% 22.84% 29.32% 12.59% 16.58% 26.41%
注:数据截至 2010 年 10 月 29 日。只选择了部分代表性强的行业,加总市值达到 85%,可以代表市场
我们将周期股、成长股和防御股编制成指数,2005 年来周期股共有四次阶
段性跑赢成长股,与申万大、小盘比价指数类似。这四次分别是 2005 年 11 月
18 日-2006 年 4 月 6 日、2006 年 10 月 11 日-2007 年 1 月 4 日、2007 年 5 月
经济景气预期是风格转换的源动力。当经济刚刚复苏、投资者对经济前景 莫衷一是时,对经济和资金特别敏感的煤炭和有色率先上涨、场内资金开
始活跃、换手率上升,风格开始转向周期和大盘。随着经济复苏渐成共识, 煤炭有色等周期品的业绩出现上调,煤炭和有色等资源品会迎来上涨的第
分析师
凌鹏(策略)(A0230209090482) lingpeng@
周期股/ 成长股
大盘指数/小盘指数
上证综指(右)
资料来源:Wind,申万研究
1.2 周期股的“买”和“卖”是短期行业配置的关键
三类股票的业绩增速和波动差别很大。一般而言,周期股业绩增速变动最 大,景气时可超过 100%,差时负增长;成长股的业绩增速较高并且稳定;防御 股业绩增速也很平稳,但增速太低,远不及市场平均水平。
56.00%
合计
4.78% 3.79% 3.17% 2.80% 2.50% 2.08% 1.90% 1.39% 0.58% 0.40% 0.18%
23.56%
电力
II
铁路运输
III
港口
III
高速公路
III
机场
III
合计
2.56% 0.95% 0.89% 0.60% 0.20%
5.21%
资料来源:申万研究
表 2:周期、成长和防御类股票的业绩增速和波动差异很大
类别
累计利润增速均 值(1Q03-3Q10)
累计利润增速标准 差(1Q03-3Q10)
累计利润增速均 值(1Q07-3Q10)
累计利润增速标准 差(1Q07-3Q10)
煤炭开采 房地产 医药生物 食品饮料 港口 高速公路 A 股整体(剔除 ST)
2010 年 11 月
图表目录
策略思考
图 1:2005 年来,周期股四次阶段性跑赢成长股 ............................ 4 图 2:转换之末,银行跑赢保险、钢铁跑赢煤炭 ............................. 6 图 3:换手率是同步指标................................................. 7 图 4:现有 A 股账户交易程度率先提高..................................... 7 图 5:指数型创新基金折价率反映市场情绪 ................................. 8 图 6:新增股票账户反映场外资金流入意愿 ................................. 8 图 7:07 年 10 月和 09 年 8 月股票基金巨量发行 ............................ 8 图 8:07 年 10 月和 09 年 8 月储蓄搬家最剧烈 .............................. 8 图 9:08 年上半年成本上升挫伤利润增长 .................................. 8 图 10:经济预期变化是风格转换的源动力 .................................. 9 图 11:经济从下游-中游-上游的传导路径 ................................. 10 图 12:2010 年 4-7 月水泥和螺纹钢产量增速背离 .......................... 11 图 13:2010 年上半年经济下滑为库存调整导致 ............................ 11
31 日-2007 年 10ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ月 30 日、2009 年 1 月 5 日-2009 年 7 月 31 日,期间大盘加
速上扬。
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3
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2. 经济为本、资金助势 ..............................................................................5
2.1 煤炭、有色、钢铁、石化和银行走势值得关注 .................... 5 2.2 资金和情绪只强化趋势,不决定方向 ............................ 7 2.3 经济预期是风格转换的源动力 .................................. 9
冯宇(策略)(A0230210080006) fengyu@
刘敦(金融工程)(A0230210070002) lipeng@
黄鑫冬(策略) huangxd@
二波,场外资金受财富效应吸引流入场内。随着经济慢慢过热,银行、钢 铁和石化等行业的基本面得到改善,资金开始追逐这些前期滞涨的大盘股, 大盘加速上扬,情绪亢奋到极点。成本上升挫伤利润,国家的紧缩政策悄 然而至,一旦经济预期改变,在汹涌而至的场外资金的掩护下敏感性资金 开始撤退,周期敏感型行业(煤炭有色)率先下跌,市场进入反向循环, 风格重回成长和小盘,直到产业资本增持、政策放松,经济预期重新改善, 新的轮回开始。
转换涉及大势判断和主题投资。
1. 周期股“买”和“卖”是风格转换切入点
1.1 确认风格的标准是行业而非市值
要解决复杂问题,选择良好的切入点是关键。风格转换的标准是什么?投 资者通常将风格转换理解为大小盘之间的转换。按此标准,风格转向大盘,医 药应跑赢房地产,因为房地产市值比医药小。这明显和投资者理解的风格转换 不同,因此讨论风格应是行业概念而非市值概念。
研究风格转换,需要将行业进行重新分类。我们将申万的三级行业进行梳 理归纳,分成周期、成长和防御三类股票。市场风格在周期股和成长股间的转 换构成风格转换的主旨。从市值比重看,周期类占 56%、成长类占 24%,周期 和成长的转换近似大盘和小盘的转换;但确认风格的标准应为行业。
表 1:A 股可分为周期、成长和防御三类股票
策 略 研 究
策略思考系列报告之十三 2010 年 11 月 30 日 投 资 策 略
经济为本,资金助势
——对风格转换的若干理解
相关研究
《策略如何看银行—打造银 行的“驱动力”和“信号验 证”机制》—2010 年 10 月 29 日
主要内容: 风格转换是策略研究的核心问题之一。当风格转向大盘周期股,市场迎来
周期类 申万行业名称 级数
A 股流通 市值(%)
成长类 申万行业名称 级数
A 股流通 市值(%)
防御类 申万行业名称 级数
A 股流通 市值(%)
金融服务 煤炭开采 有色金属 房地产开发 石油化工 专用设备 黑色金属 化学制品
乘用车 航空运输
纺织 化学纤维
造纸 纯碱
合计