第九章 长期筹资决策
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财务管理学复习要点 第9章 营运资本决策
第九章营运资本决策1. 营运资本决策：涉及①营运资本投资决策、②营运资本筹资决策，是对公司短期财务活动的概括，也是公司财务管理的重要内容。
广义的营运资本：又称总营运资本或毛营运资本，是指在公司正常生产经营活动中占用在流动资产上的资本，有时广义的营运资本与流动资产作为同义语使用。
狭义的营运资本：指净营运资本，即流动资产减去流动负债后的差额2015.4单，通常所说的营运资本多指狭义的营运资本。
营运资本决策的意义：①公司现金流量预测上的不确定性以及现金流入和现金流出的非同步性，使营运资本成为公司生产经营活动的重要组成部分。
②营运资本周转是整个公司资本周转的依托，是公司生存与发展的基础。
③完善的营运资本决策管理是公司生存的保障。
④营运资本决策水平决定着财务报表所披露的公司形象。
营运资本决策的原则：①对风险和收益进行适当的权衡。
②重视营运资本的合理配置。
③加速营运资本周转，提高资本的利用效果。
2015.10简简述营运资本周转的概念及营运资本周转期的构成。
营运资本的周转：从现金开始到现金结束，所以又称现金周转期。
大致包括：①存货周转期：指将原材料转化成产成品并出售所需要的时间。
②应收账款周转期：指将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金的期间。
③应付账款周转期：指从原材料采购开始到现金支出之间所用的时间。
营运资本周转期＝现金周转期＝存货周转期＋应收账款周转期－应付账款周转期2015.4多2016.4多2016.10单若要加速营运资本的周转，就应缩短营运资本周转期，可采用的途径：①缩短存货周转期；②缩短应收账款周转期；③延长应付账款周转期。
在其他因素不变的情况下，加速营运资本的周转，也就相应地提高了资本的利用效果。
2. 营运资本=流动资产-流动负债。
营运资本决策管理可以分为流动资产管理和流动负债管理两个方面，前者是对营运资本的投资决策，后者是对营运资本的筹资决策。
3. 营运资本投资决策可以分为流动资产投资策略和流动资产投资日常管理。
公司财务管理课件-长期筹资决策
權益資本也有成本嗎
機會成本
資本成本的不同角度與作用：加權平均資本成本
加權平均資本成本 即所有資本的成本。 它根據各種資本的 個別成本按照個別 資本占全部資本的 比重為權數進行加 權平均計算出來， 也可稱為綜合資本 成本。
進行籌資組合決策的依據 評價投資專案、比較投資方案的標準 衡量企業經營業績、制定激勵報酬計畫的基準
2. 杠杆利益與風險
基本概念與原理 經營杠杆 財務杠杆 聯合杠杆
經營杠杆
由於存在固定生 產成本而造成的 息稅前利潤變動 率大於銷售額變 動率的現象，叫 經營杠杆或營業 杠杆。
注意
隱含著一個前提假設： 息稅前利潤的增加來自於銷售額的 增加，而銷售額的增加來自於銷售 量的增加，其他因素（銷售單價、 單位變動成本、固定成本總額等） 均保持不變。
销售量增长率为 80-50 100% 60% 50
息税前利润增长率为 3.7580-350 100% 100% 3 50
經營杠杆
杠杆風險舉例 信方公司1月份銷售量為80臺，2月份為50臺，其他數據同例9-10， 這時又會發生什麼呢？
销售量变动率为 50-80 100% 37.5% 80
息税前利润变动率为 350-3.7580 100% 50% 3.75 80
式中: Kb为债券成本； Ib为债券年利息，它等于债券面值与
50010% (1 33%) 5.88% 600 (1 5%)
票面利率的乘积； T为企业所得税税率； B为债券筹资额； Fb为债券筹资费用率。
如果發行總價格為500萬元、400萬呢？
50010% (1 33%) 7.05% 500 (1 5%)
50010% (1 33%) 8.82% 400 (1 5%)
长期筹资决策讲义(PPT 98页)
单选题：某企业拟发行一笔期限为 3 年的债券， 债券面值为 100 元，债券的票面利率为 8％，每 年付息一次。企业发行这笔债券的费用为其债券 发行价格的 5 ％。由于企业发行债券的利率比市 场利率高，因而实际发行价格为 120 元。假设企 业的所得税税率为 15 ％，则企业发行的债券成本 为( )。
营业收入 营业成本 销售费用 财务费用 管理费用 利润总额 所得税 净利润
A企业
100000 60000 10000 10000 10000 10000 2500 7500
B企业
100000 60000 10000
10000 20000 5000 15000
上例中，A企业存在利息费用10000元，但由于扣减利 润总额，因此可以少交2500元的所得税。因此，企业真 正的债务负担是（10000-2500）=7500元。
普通股成本
34
2.预计未来股利固定增长g
当股利以g的速度增长时，上式变为：
P0 =
D0 × (1 + g)t (1 + K)t
当g为常数且K> g 时，上式可简化为：
P0
=
D0
× K
(1 + −g
g)
=
D1 K−
g
因此，
K
==
D1 P0
+
g
注意，此处D0是指基期（上年度）股利，D1是指本期股利
A 指基期随着销售额增加而自动增加的资产项目占销售额的百分比；
S0
L S0
指基期随着销售额增加而自动增加的负债项目占销售额的百分比；
Dep1指计划期提取的折旧
R1指基期的税后销售利润率；
d1指计划期的股利发放率。
【闫华红】2021注册会计师(CPA)财管 第三编 长期筹资决策
第1页 共8页
一、资本结构的含义 二、资本结构的 MM理论 三、资本结构的其他理论 一、资本结构含义 （一）筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。
（二）最优资本结构 理论上讲最优资本结构是指在一定条件下使企业加权资本成本最低、企业价值最大的资本结构。
二、资本结构的 MM理论 （一） MM理论的假设前提 1. 经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有 相同经营风险的公司称为风险同类 （ Homogeneous Risk Class）。 2. 投资者等市场参与者对公司未来的 收益与风险的预期是相同的 （ Homogeneous Expectations ）。 3. 完善的资本市场（ perfect Capital Markets），即在股票与债券进行交易的市场中 没有交易 成本 ，且个人与机构投资者的 借款利率 与公司 相同 。 4. 借债无风险，即公司或个人投资者的 所有债务利率均为无风险利率 ，与债务数量无关。 5. 全部现金流是永续的 ，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。 （二）无企业所得税条件下的 MM理论
命
表达式
= + 风险溢价 = +D/E （ -r d ）
（ 1）有负债企业的权益资本成本 =无负债企业的权益资本成 题
本 +风险溢价
Ⅱ 相关结论
第2页 共8页
（ 2）风险溢价与以市值计算的财务杠杆（债务 /权益）成正比 例
（三）有企业所得税条件下的 MM理论
基本观点
随着企业负债比例提高， 企业价值也随之提高 ，在理论上全 部融资来源于负债时，企业价值达到最大
业的权益资本成本 +以市值计算的债务与权益比例成比例的风
Ⅱ
相关结论
险报酬
长期筹资决策概述(PPT 77张)
第二节企业筹资与长期财务规划
•财务规划概念及程序
•财务规划：为实现公司财务目标而对未来的筹资 总量与资本结构进行系统的阐述和安排。包括营 运成本、资本预算、资本结构、股利政策等。需 要考虑的因素有：
•公司的发展战略和规划。公司战略涉及未来2-3年 的经营安排，在此基础上考虑财务规划。 •规划协调项目之间的关系。如：销售以资产为依 据，销售增加要求流动资产和固定资产增加。必 须明确规划出稳定的销售、资产负债占用间的比 率关系。 •备选方案的提出和选择。必须明确提出备选方案 供取舍选择。
第二节企业筹资与长期财务规划
•财务规划原则及假设
•规划原则：
•根据容易性和控制权考虑中，留存收益是最好的 融资选择，接下来是债务融资，最后才考虑普通 股或者优先股融资。也就是内部收益再投资是最 佳途径。 •融资偏好顺序理论：五种资金来源，内部留存， 普通债务，可转换债务，外部普通股权，优先股， 这是一条普遍适用的原则，适用于长期财务规划 所遵循的原则。
第一节筹资概述
•筹资目标和管理原则
•目标：实现股东财富最大化
•进行适当的筹资组合，使筹资成本最低。确 定适合的融资组合，进行资本结构决策是筹 资的主要任务 •选择合适的融资种类，使资产和负债合理搭 配，减轻负债压力。
第一节筹资概述
•原则：
•适度规模。筹资量与需要量相平衡，防止不 足或者过剩。 •结构合理。防止负债过多或者没充分利用负 债，要考虑负债的税收抵减效应。 •成本节约。要根据难易程度和资金成本综合 考虑。 •时机得当。避免过早或者过晚 •依法筹资。依法筹资和履行合约。
第三节股票筹资
•IPO抑价：
•上市后，二级市场首日交易价格大于一级市 场发行价格。 •中国的A股抑价程度远高于西方国家。主要 是价格管制和二级市场反应过度。
长期筹资决策概述
• ②纯经济学角度:使用经济资源的机会成本。
• ③时间价值角度:折现率。
• 3.属性：
• ①作为耗费，需要通过收益补偿，体现一种分配 关系。（不是产品制造成本,为财务上资金使用付 费,是资金使用有关成本）
• ②是时间价值和风险价值的统一。
• ③属预测成本（计算资本成本的目的在于比较大 小规划筹资方案）
长期债务 20% 0.6 ～1
6%
3～5
优先股
5% 0.15～0.25 10% 12.95%
普通股
75% 2.25 ～3.75 15%*
12.95%=20%×6%+5%×10%+75%×15%
边
际
资 本
13.25%
成
12.95%
本 12.2 %
14.
• 3.边际资本成本的作用
三、综合资本成本 WACC
• 综合资本成本是个别资本成本的加权平均成本。
n
K w K jWj
j=1
例：P.190
• 加权平均资本成本计算举例：
某企业资本构成及加权平均成本如下：
数额 成本 比例 加权成本
借 款 2000万 4% 20% 0.8%
债 券 3500万 6% 35% 2.1%
优先股 1000万 10% 10% 1%
I 1 Rb
(1
I Rb)2
(1
I Rb)n
Pn (1 Rb)n
忽略筹资费,直接表现为税后利息率。
Kb R b(1 T)
或直接税后
P0
I (1T ) 1 Kb
I (1T ) (1 Kb )2
I (1T ) (1 Kb )n
Pn (1 Kb
)n
• （三）股权资本成本的测算
• ③时间价值角度:折现率。
• 3.属性：
• ①作为耗费，需要通过收益补偿，体现一种分配 关系。（不是产品制造成本,为财务上资金使用付 费,是资金使用有关成本）
• ②是时间价值和风险价值的统一。
• ③属预测成本（计算资本成本的目的在于比较大 小规划筹资方案）
长期债务 20% 0.6 ～1
6%
3～5
优先股
5% 0.15～0.25 10% 12.95%
普通股
75% 2.25 ～3.75 15%*
12.95%=20%×6%+5%×10%+75%×15%
边
际
资 本
13.25%
成
12.95%
本 12.2 %
14.
• 3.边际资本成本的作用
三、综合资本成本 WACC
• 综合资本成本是个别资本成本的加权平均成本。
n
K w K jWj
j=1
例：P.190
• 加权平均资本成本计算举例：
某企业资本构成及加权平均成本如下：
数额 成本 比例 加权成本
借 款 2000万 4% 20% 0.8%
债 券 3500万 6% 35% 2.1%
优先股 1000万 10% 10% 1%
I 1 Rb
(1
I Rb)2
(1
I Rb)n
Pn (1 Rb)n
忽略筹资费,直接表现为税后利息率。
Kb R b(1 T)
或直接税后
P0
I (1T ) 1 Kb
I (1T ) (1 Kb )2
I (1T ) (1 Kb )n
Pn (1 Kb
)n
• （三）股权资本成本的测算
中级财务管理长期筹资决策
每股收益分析法
总结词
每股收益分析法是一种通过比较不同筹资方案的每股收益来选择最优筹资方案的 决策方法。
详细描述
每股收益分析法通过计算不同筹资方案的每股收益，选择每股收益最高的方案。 这种方法有助于企业提高股东的回报，但未考虑资金的时间价值和风险因素。
财务分析法
总结词
财务分析法是一种通过分析企业的财务状况和经营成果来评估筹资方案的决策方法。
通过向特定投资者或机构投资者私 下募集资金，以换取公司的股份。
风险投资
吸引风险投资者对公司进行投资， 通常用于初创期或扩张期的企业。
债务筹资
01
02
03
长期贷款
向银行或其他金融机构申 请长期贷款，以获得所需 的资金。
债券发行
通过发行公司债券来筹集 资金，债券持有人将获得 固定的利息回报。
租赁融资
通过租赁设备或资产来获 得资金支持，通常用于购 买大型设备或资产。
详细描述
某公司通过发行股票筹集资金，用于扩大生产规模、研发新产品、开拓新市场等。股权 筹资具有风险低、筹资规模大、资金使用期限长等优点，但也存在股权分散、控制权丧
失等风险。
案例二：某公司债务筹资决策
总结词
债务筹资决策是指企业通过向银行借款 、发行债券等方式筹集资金，以补充流 动资金、偿还债务等。
VS
国际筹资
利用国际金融市场进行筹资，如 国际银行贷款、国际债券发行等
。
03
长期筹资决策分析方法
资本成本比较法
总结词
资本成本比较法是一种通过比较不同筹资方案的资本成本来选择最优筹资方案 的决策方法。
详细描述
资本成本比较法首先计算不同筹资方案的资本成本，然后比较这些资本成本， 选择资本成本最低的方案。这种方法考虑了资金的时间价值，有助于企业实现 价值最大化。
《长期筹资决策》ppt课件
• 投资者只能期望获得正常的收益率； • 公司应该期望从它发行的证券中获得公允的价格； • 不存在财务幻觉，公司股票价格不会因会计方法
的改变而变动；
• 财务经理不能通过使用公开的信息来选择最佳的 证券发行的时机；
• 公司发行证券的数量多少不会引起证券价格下跌。
第二节 发行股票筹资
权益资本筹集的主要方式有： 吸收直接投资
配 股 比 例 =50/100=0.5（ 即 10配 5） ，
认 购 一 股 需 要 1/0.5=2个 认 股 权 。
认 股 权 价 值 =（ 20-10） /（ 2+1） =3.33元
除 权 后 股 票 价 格 = （ 2 0 + 0 .5 ×1 0 ） /（ 1 + 0 .5 ） = 1 6 .6 7 元
• 股份转让权
股东持有的股份可以转让，但必须符合有关法律法 规和公司章程规定的 条件及程序。
• 公司帐目及决议的审查权和质询权 • 剩余财产的分配权
▪ 优先认购新股的权利
保护现有股东不受公司发行新股的影响， 控制权的影响； 股票价值的影响。
公司章程规定的其他权利
三 、 优 先 股 票 (Preferred stock)
大修、技术引进等）；
2.按 贷 款 机 构 ： 政 策 性 银 行 贷 款 、 商 业 银 行 贷 款 、 其 他 金 融 机 构 贷 款 (信 托 投 资 公 司 、 财 务 公 司 、 保 险 公 司 等 )；
3.按 有 无 担 保 ： 信 用 贷 款 、 担 保 贷 款 (保 证 贷 款 、
质押贷款、抵押贷款）。
• 配股比例
配 股 比 例 =新 增 股 数 /原 有 股 数 新 增 股 数 =准 备 筹 集 的 资 本 /配 股 价 格 。
的改变而变动；
• 财务经理不能通过使用公开的信息来选择最佳的 证券发行的时机；
• 公司发行证券的数量多少不会引起证券价格下跌。
第二节 发行股票筹资
权益资本筹集的主要方式有： 吸收直接投资
配 股 比 例 =50/100=0.5（ 即 10配 5） ，
认 购 一 股 需 要 1/0.5=2个 认 股 权 。
认 股 权 价 值 =（ 20-10） /（ 2+1） =3.33元
除 权 后 股 票 价 格 = （ 2 0 + 0 .5 ×1 0 ） /（ 1 + 0 .5 ） = 1 6 .6 7 元
• 股份转让权
股东持有的股份可以转让，但必须符合有关法律法 规和公司章程规定的 条件及程序。
• 公司帐目及决议的审查权和质询权 • 剩余财产的分配权
▪ 优先认购新股的权利
保护现有股东不受公司发行新股的影响， 控制权的影响； 股票价值的影响。
公司章程规定的其他权利
三 、 优 先 股 票 (Preferred stock)
大修、技术引进等）；
2.按 贷 款 机 构 ： 政 策 性 银 行 贷 款 、 商 业 银 行 贷 款 、 其 他 金 融 机 构 贷 款 (信 托 投 资 公 司 、 财 务 公 司 、 保 险 公 司 等 )；
3.按 有 无 担 保 ： 信 用 贷 款 、 担 保 贷 款 (保 证 贷 款 、
质押贷款、抵押贷款）。
• 配股比例
配 股 比 例 =新 增 股 数 /原 有 股 数 新 增 股 数 =准 备 筹 集 的 资 本 /配 股 价 格 。
财务管理 第五-九章 融资篇
长期资金 ⇒ 配置长期资产 短期资金 ⇒ 配置短期资产
长期借款的本息与来自利润和折旧的现 金注入量相配合，降低了企业财务风险。 金注入量相配合，降低了企业财务风险。 特点：风险、 特点：风险、报酬适中
2、稳健（保守）型融资策略 稳健（保守）
资 产 水 平
短期融资
流动资产
长期融资 固定资产
永久性资产 长期资金 ⇒ 配置 部分临时性流动资产 流动负债 ⇒ 配置其余临时性流动资 产
二、 吸收直接投资 2、吸收非现金投资的估价
企业筹集的资本金应当聘请中国注册会计师 验资，出具验资报告。在企业持续经营期间， 验资，出具验资报告。在企业持续经营期间，不允 许随意抽逃资金；为防止抽逃资金，每年进行“ 许随意抽逃资金；为防止抽逃资金，每年进行“年 当企业实收资本变动比例超过20% 20%， 检”。当企业实收资本变动比例超过20%，应去注册 部门进行变更。 部门进行变更。
股票融资
普通股股东整体行使的基本权利： 普通股股东整体行使的基本权利： 制定和修改公司章程、选举公司董事、 制定和修改公司章程、选举公司董事、制定和 修改公司的规章制度、任免公司重要人员、 修改公司的规章制度、任免公司重要人员、授权出 售固定资产、批准并购行为、 售固定资产、批准并购行为、批准公司的资本结构 变动、决定发行优先股和债券等。 变动、决定发行优先股和债券等。 普通股股东的义务： 普通股股东的义务： 遵守公司章程、缴纳所认购的股本、 遵守公司章程、缴纳所认购的股本、以所缴纳 的股本为限承担有限责任等。 的股本为限承担有限责任等。
资产结构和资金结构匹配分析
1.筹资政策分析 1.筹资政策分析 （1）企业资产构成
A
金 额
临时性流动资产 资金总需求量
B C
长期借款的本息与来自利润和折旧的现 金注入量相配合，降低了企业财务风险。 金注入量相配合，降低了企业财务风险。 特点：风险、 特点：风险、报酬适中
2、稳健（保守）型融资策略 稳健（保守）
资 产 水 平
短期融资
流动资产
长期融资 固定资产
永久性资产 长期资金 ⇒ 配置 部分临时性流动资产 流动负债 ⇒ 配置其余临时性流动资 产
二、 吸收直接投资 2、吸收非现金投资的估价
企业筹集的资本金应当聘请中国注册会计师 验资，出具验资报告。在企业持续经营期间， 验资，出具验资报告。在企业持续经营期间，不允 许随意抽逃资金；为防止抽逃资金，每年进行“ 许随意抽逃资金；为防止抽逃资金，每年进行“年 当企业实收资本变动比例超过20% 20%， 检”。当企业实收资本变动比例超过20%，应去注册 部门进行变更。 部门进行变更。
股票融资
普通股股东整体行使的基本权利： 普通股股东整体行使的基本权利： 制定和修改公司章程、选举公司董事、 制定和修改公司章程、选举公司董事、制定和 修改公司的规章制度、任免公司重要人员、 修改公司的规章制度、任免公司重要人员、授权出 售固定资产、批准并购行为、 售固定资产、批准并购行为、批准公司的资本结构 变动、决定发行优先股和债券等。 变动、决定发行优先股和债券等。 普通股股东的义务： 普通股股东的义务： 遵守公司章程、缴纳所认购的股本、 遵守公司章程、缴纳所认购的股本、以所缴纳 的股本为限承担有限责任等。 的股本为限承担有限责任等。
资产结构和资金结构匹配分析
1.筹资政策分析 1.筹资政策分析 （1）企业资产构成
A
金 额
临时性流动资产 资金总需求量
B C
《长期筹资决策完整》课件
2
制定明确的融资策略，包括融资目标和
融资金额。
3
分析融资方案
4
评估不同融资方案的风险、回报和影响，
资需求以支持业务发展计 划。
选择融资形式
根据公司的需求和市场条件，选择适合 的融资形式。
实施方案
制定实施计划并落实融资方案。
长期筹资决策的风险与评估
1 风险分析
腾讯的私募股权投资案例
探讨腾讯通过私募股权投资筹集 资金并取得高回报的案例。
Apple的债券发行案例
研究苹果公司发行债券以支持其 业务扩张的成功策略。
总结与反思
长期筹资决策对于公司的持续发展至关重要。通过本课程学习，您将理解长 期筹资决策的意义与价值，并能够制定合适的筹资决策。 此外，我们还将展望未来长期筹资决策的趋势，帮助您把握新的发展机遇。
长期筹资决策的类型
股权融资
股权融资是通过发行股票来筹集资金的一种方式。 • IPO - 首次公开募股 • 私募股权投资
债权融资
债权融资是通过发行债券或借款来筹集资金的一种方式。 • 债券发行 • 银行贷款
其他形式的融资
除了股权融资和债权融资，还有一些其他创新的融资方式。
长期筹资决策的步骤
1
定义融资策略
通过分析利率风险和汇率 风险等因素，评估融资方 案的风险。
2 评估融资方案的风险 3 资本结构优化
综合考虑融资方案的风险， 包括筹资成本、偿债能力 和公司价值等。
通过优化公司的资本结构， 降低财务风险，提高股东 权益。
经典案例分析
Facebook的IPO案例
分析Facebook在首次公开募股中 所面临的挑战和取得的成功。
《长期筹资决策完整》 PPT课件
财务管理长期筹资方式PPT课件
普通股融资
定义
普通股融资是指企业通过发行普通股 股票来筹集资金的方式。普通股是公 司股份中的一种，持有普通股的股东 享有公司经营决策的参与权和收益权 ，但不享有优先权。
优点
普通股融资具有永久性、无负担性、 低成本和高风险的特点。发行普通股 可以增加公司的永久资本，提高公司 的信誉和抗风险能力；同时，普通股 没有固定的股利负担，因此融资成本 较低。然而，普通股融资风险较高， 因为投资者会要求较高的回报率，导 致公司的财务风险增加。
适用范围
普通股融资适用于公司规模较大、市 场前景稳定、经营风险较小的企业。
优先股融资
定义
优先股融资是指企业通过发行优先股 股票来筹集资金的方式。优先股是一 种介于股票和债券之间的证券，持有 优先股的股东享有优先于普通股股东 获得股息和公司剩余财产分配的权利 。
优点
优先股融资具有低风险、低成本、稳 定收益和无负担性的特点。优先股通 常有固定的股息回报，因此投资者风 险较低；同时，优先股融资成本也较 低，因为优先股没有投票权，不会影 响公司的经营决策。此外，优先股可 以作为权益性工具，增加公司的资本 实力。
适用范围
优先股融资适用于需要稳定收益、低 风险的企业，以及希望保持控制权的 企业。
股权筹资的风险与控制
要点一
风险
股权筹资的风险主要包括市场风险、经营风险和财务风险 等。市场风险是指股票市场的波动可能导致股价下跌，影 响企业的市值和融资能力；经营风险是指企业盈利能力的 不确定性，可能导致投资者无法获得预期的回报；财务风 险是指企业负债过高，可能导致无法按时偿还债务，影响 企业的生存和发展。
要点二
控制方法
为了降低股权筹资的风险，企业可以采取多种控制方法。 首先，企业应该进行充分的市场调研和风险评估，了解投 资者的需求和市场行情，选择合适的融资时机和融资方式 。其次，企业应该加强经营管理，提高盈利能力，确保投 资者获得预期的回报。此外，企业应该合理安排债务和权 益性工具的比例，保持适度的财务杠杆，降低财务风险。
长期筹资管理决策与财务知识分析
问题：你能解答”田大妈“的问题吗？
（二）公司如何上市发行股票？
1.选择上市地点
（1）选择上市地点要考虑的因素 市场融资能力，投资者覆盖面、流动性、上
市成本和上市以后的成本、上市地公司治理 和监管以及市场形象等
（2）目前我国企业主要选择的上 市地点有哪些？
A股市场 香港 美国
2.选择承销商
股东财富 配股前：5×1万股＝5万元 配股后：4.847×1万股＝4.847万元 股东财富减少0.153万元
第三节
债权筹资
一、银行借款－长期借款
（一）企业借入长期借款的主要目的 主要用于购建固定资产和满足长期资金占
用的需要。
（二）长期借款的种类 教材P143
抵押借款 信用借款
（三）长期借款筹资决策中需要分析 决策的主要问题
4. 选择债券发行种类要考虑的因素
（1）债券筹资的市场吸引力 普通的、无附加条件的 有附加条件的 （2）资本结构的调整
可转换公司债券
（三）债券调换：以新换旧决策
决策方法：净现值法 决策原理：
发行新债券节约的现金流量
比较
发行新债券增加的成本
A．配股的除权价格为7.89 B．配股的除权价格为8.19 C．配股使得参与配股的股东“贴权” D．配股使得参与配股的股东“填权”
【答案】AC
问题：
如果原股东放弃参加与配股会对其股东财 富产生什么影响呢？
【例13-1】CPA
A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为 配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本 100000股为基数，拟每10股配2股。配股价格为配股 说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的5 元/股的80%，即配股价格为4元/股。
（二）公司如何上市发行股票？
1.选择上市地点
（1）选择上市地点要考虑的因素 市场融资能力，投资者覆盖面、流动性、上
市成本和上市以后的成本、上市地公司治理 和监管以及市场形象等
（2）目前我国企业主要选择的上 市地点有哪些？
A股市场 香港 美国
2.选择承销商
股东财富 配股前：5×1万股＝5万元 配股后：4.847×1万股＝4.847万元 股东财富减少0.153万元
第三节
债权筹资
一、银行借款－长期借款
（一）企业借入长期借款的主要目的 主要用于购建固定资产和满足长期资金占
用的需要。
（二）长期借款的种类 教材P143
抵押借款 信用借款
（三）长期借款筹资决策中需要分析 决策的主要问题
4. 选择债券发行种类要考虑的因素
（1）债券筹资的市场吸引力 普通的、无附加条件的 有附加条件的 （2）资本结构的调整
可转换公司债券
（三）债券调换：以新换旧决策
决策方法：净现值法 决策原理：
发行新债券节约的现金流量
比较
发行新债券增加的成本
A．配股的除权价格为7.89 B．配股的除权价格为8.19 C．配股使得参与配股的股东“贴权” D．配股使得参与配股的股东“填权”
【答案】AC
问题：
如果原股东放弃参加与配股会对其股东财 富产生什么影响呢？
【例13-1】CPA
A公司采用配股的方式进行融资。2010年3月21日为 配股除权登记日，以公司2009年12月31日总股本 100000股为基数，拟每10股配2股。配股价格为配股 说明书公布前20个交易日公司股票收盘价平均值的5 元/股的80%，即配股价格为4元/股。
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（四）影响营业杠杆利益与风险的其他因素 1.产品供求的变动 2.产品售价的变动
3.单位产品变动成本的变动 4.固定成本总额的变动
营业杠杆利益分析表Fra bibliotek单位：万元销售 金额 增长率
变动成本
固定成本
息税前利润 金额 增长率
240 260 300
8% 15%
144 156 180
80 80 80
16 24 40
•财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而 给企业所有者带来的额外收益。
（二）财务风险
•财务风险也称融资风险或筹资风险，是指 与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠 杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至 可能导致企业破产的风险。
财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普 通股每股税后利润变动率相当息税前利 润变动率的倍数。
第九章
长期筹资决策
第七章 长期筹资 概论*
筹 资
第八章 长期筹资 方式*** 第九章 长期筹资 决策****
本章教学要点
**资本成本的概念及计算 **杠杆原理与计量方法 • 杠杆与风险的关系 • 资本结构的含义 **资本结构的决策方法
教学内容
第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构决策
财务风险分析表
单位：万元
息税前利润 金额 降低率
债务利息
所得税 （33%）
税后利润 金额 降低率
40 24 16
40% 33%
15 15 15
8.25 2.97 0.33
16.75 6.03 0.67
64% 89%
结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
补充例题
某公司本年度只经营一种产品，息税前利 润总额为90万元，变动成本率为40%，债务 筹资的资本总额为40万元，单位变动成本 100元，销售数量为10000台。 要求计算该公司的经营杠杆、财务杠杆和 总杠杆系数。
市场价值 市场价值脱离帐面价值 且已形成平均市场价格 能够反映当前市场价值, 测算的资本成本较准确
目标价值 筹集新资
优点
能够体现期 望的筹资结构
缺点
1.在市场价值脱离 1.价格波动较大时影响 帐面价值时误估 估测结果 成本.2.不能反映新 2.不能反映新资比例 资比例.
若预测的信 息量不足将 难 以确定
（4）计算边际资本成本
本节思考题
1.资本成本的含义是什么
2.个别资金成本的计算公式
3.加权资金成本如何计算 4.如何确定加权资金成本的权数
自测题
⒈在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵 减作用的筹资方式有（ ）。 A．银行借款 Ｂ．长期债券 Ｃ．优先股 Ｄ．普通股 ⒉在事先确定企业资本规模的前提下，吸收一 定比例的负债资本，可能产生的结果有（ ）。 A．降低企业资本成本 Ｂ．降低企业财务风险 Ｃ．加大企业财务风险 Ｄ．提高企业经营能力
加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种 方法： 1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定 2.市场价值权数法——权数按市场价值确定 3.目标价值权数法——权数按目标价值确定
@@ 深入思考 @@
@@
@@@ 价值权数三种方法的比较 @@@
项目 适用性
帐面价值 帐面价值与市场 价值较接近 易于确定可直接 从资产负债表取得
@@@
思考 @@@
1.为什么银行不愿再向公司贷款？
2.如果你是公司财务主管， 第一笔融资尚未进行， 你可以向公司管理当局 提出的建议是什么？
参考书目
1.《财务成本管理》注册会计师考试用书
东北财经大学出版社 2004· 3
2.《公司财务学》第三版 齐寅峰
经济科学出版社 2002· 8
著
相关网站
1. http:// 今日财会在线 2. 财务经济网 3. 华尔街日报 4. / 美国证券管理委员会
——————————————
筹资数额－筹资费用 或 用资费用 ＝—————————————— 筹资数额 (1－筹资费用率)
计算公式也可表示为：
K = ———— P - f
或
D K = ——————— P ( 1 - F )
二、个别资本成本
（一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1．长期借款成本
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和意义
（一）资本成本的含义 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。 有时也称资金成本。
资 本 成本
用资费用： 它是 指企 业在 生产 经营、 投资过程中因使用资本而 付出的费用。
筹 资费 用 ： 它是指 业在 筹措资金 企 过程中为获取资金而 付出的费用。
1.资本规模的变动 2.资本结构的变动 3.债务利率的变动 4.息税前利润的变动
财务杠杆利益分析表
息税前利润
金额 增长率 债务利息
单位：万元
所得税 （33%）
税后利润
金额 增长率
16 24 40
50% 67%
15 15 15
0.33 2.97 8.25
0.67 6.03 16.75
800% 178%
第二节 杠杆利益与风险
一、营业杠杆
营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在 经营决策时对经营成本中固定成本的利用。
（一）营业杠杆利益
•营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本
中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的 经营利润。
（二）营业风险
•营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关
的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前 利润变动的风险。
自测题答案
⒈ 答案：
A．银行借款 Ｂ．长期债券
⒉ 答案：
A．降低企业资本成本 Ｃ．加大企业财务风险
补 充 习 题
某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。 有关资料如下： ⑴向银行借款20万元，贷款年利率7%，期限为3 年，每年支付一次利息，到期还本。 ⑵按溢价发行债券，债券面值为14万元，发行价 格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一 次利息，到期还本。 ⑶发行普通股40万元，每股发行价10元。预计第 一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。 ⑷其余所需资金通过留存收益取得。 要求： ⑴计算个别资本成本： ⑵计算该企业加权平均资本成本。
资本资产的定价模型计算股票资金成本
债券投资报酬率加股票投资风险报酬率计 算股票资本成本
三、综合资本成本
综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常 是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本 进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公 式如下： n Kw = Kj Wj j=1
3、追加筹资的资本成本随筹资规模的扩大而不断上 升时边际资本成本的计算 （1）根据金融市场的资本供求情况，确定各类资本 的成本分界点 （2）确定目标资本结构 （3）确定筹资总额的成本分界点
TF i BP i Wi
其中，BPi为筹资总额分界点；TFi为第i种资本的成本分界点； Wi为目标资本结构中第i种资本的比重。
（二）资本成本的表现形式
资本成本有总成本和单位成本两种形 式。 用绝对数表示的即为资本总成本，是 指筹措并占用一定数量的资金而付出的全 部代价。
由于在不同条件下筹集的资金总额并不相 同，为便于分析对比，资本成本通常以相 对数形式（百分率）表示，即资金的单位 成本。
（三）资本成本的通用表现形式
用资费用 资本成本＝
•营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前
利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。
按销售量计算：
（三）营业杠杆系数
Q（P－V） DOLQ＝———————— Q（P－V）－F
△EBIT／EBIT DOL＝——————— △S／S
按销售额计算： S－VC DOLS＝—————— S－VC－F
第二节 杠杆利益与风险
50% 67%
营业风险分析表 销售 金额 降低率
单位：万元
息税前利润
变动成本 固定成本
金额
降低率
300 260 240
13% 8%
180 156 144
80 80 80
40 24 16
40% 33%
结论：
DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。
第二节 杠杆利益与风险
二、财务杠杆 财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时 对债务筹资的利用。。 （一）财务杠杆利益
2、某公司借款1000万元，年利率5%，期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求 的补偿性余额比例为20%，公司所得税率33%， 计算资金成本。
2．债券成本
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。 债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公 式为： Ib(1-T)
Kb=———— B(1-Fb) 例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每 年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。 Kl=10%(1-33%)= 6.7% 例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％， 余不变。 10%×(1-33%) Kb=———————— ＝ 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%
四、 边际资本成本
1、计算边际资本成本应考虑的要素
（一）个别资本成本的变动 （二）选择适当的筹资数额 （三）确立一定的资本结构
2、追加筹资的资本成本保持不变时，边际资 本成本的计算
假定各项新增的资本成本仍然等同于原有同类资 本的成本时，其新增资本的加权平均资本成本取 决于资本结构的变化。当追加筹资仍然保持原来 的资本结构时，不管追加筹集的数额发生什么变 化，加权平均边际资本成本与原来的加权平均资 本成本相等。如果新增资本改变了原有的资本结 构，则加权平均边际资本成本就不同于原来的资 本成本。这时可以重新根据新的资本结构来计算 加权平均边际资本成本。
3.单位产品变动成本的变动 4.固定成本总额的变动
营业杠杆利益分析表Fra bibliotek单位：万元销售 金额 增长率
变动成本
固定成本
息税前利润 金额 增长率
240 260 300
8% 15%
144 156 180
80 80 80
16 24 40
•财务杠杆，是指利用债务筹资这个杠杆而 给企业所有者带来的额外收益。
（二）财务风险
•财务风险也称融资风险或筹资风险，是指 与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠 杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至 可能导致企业破产的风险。
财务杠杆系数又称财务杠杆程度，是普 通股每股税后利润变动率相当息税前利 润变动率的倍数。
第九章
长期筹资决策
第七章 长期筹资 概论*
筹 资
第八章 长期筹资 方式*** 第九章 长期筹资 决策****
本章教学要点
**资本成本的概念及计算 **杠杆原理与计量方法 • 杠杆与风险的关系 • 资本结构的含义 **资本结构的决策方法
教学内容
第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构决策
财务风险分析表
单位：万元
息税前利润 金额 降低率
债务利息
所得税 （33%）
税后利润 金额 降低率
40 24 16
40% 33%
15 15 15
8.25 2.97 0.33
16.75 6.03 0.67
64% 89%
结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
补充例题
某公司本年度只经营一种产品，息税前利 润总额为90万元，变动成本率为40%，债务 筹资的资本总额为40万元，单位变动成本 100元，销售数量为10000台。 要求计算该公司的经营杠杆、财务杠杆和 总杠杆系数。
市场价值 市场价值脱离帐面价值 且已形成平均市场价格 能够反映当前市场价值, 测算的资本成本较准确
目标价值 筹集新资
优点
能够体现期 望的筹资结构
缺点
1.在市场价值脱离 1.价格波动较大时影响 帐面价值时误估 估测结果 成本.2.不能反映新 2.不能反映新资比例 资比例.
若预测的信 息量不足将 难 以确定
（4）计算边际资本成本
本节思考题
1.资本成本的含义是什么
2.个别资金成本的计算公式
3.加权资金成本如何计算 4.如何确定加权资金成本的权数
自测题
⒈在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵 减作用的筹资方式有（ ）。 A．银行借款 Ｂ．长期债券 Ｃ．优先股 Ｄ．普通股 ⒉在事先确定企业资本规模的前提下，吸收一 定比例的负债资本，可能产生的结果有（ ）。 A．降低企业资本成本 Ｂ．降低企业财务风险 Ｃ．加大企业财务风险 Ｄ．提高企业经营能力
加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种 方法： 1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定 2.市场价值权数法——权数按市场价值确定 3.目标价值权数法——权数按目标价值确定
@@ 深入思考 @@
@@
@@@ 价值权数三种方法的比较 @@@
项目 适用性
帐面价值 帐面价值与市场 价值较接近 易于确定可直接 从资产负债表取得
@@@
思考 @@@
1.为什么银行不愿再向公司贷款？
2.如果你是公司财务主管， 第一笔融资尚未进行， 你可以向公司管理当局 提出的建议是什么？
参考书目
1.《财务成本管理》注册会计师考试用书
东北财经大学出版社 2004· 3
2.《公司财务学》第三版 齐寅峰
经济科学出版社 2002· 8
著
相关网站
1. http:// 今日财会在线 2. 财务经济网 3. 华尔街日报 4. / 美国证券管理委员会
——————————————
筹资数额－筹资费用 或 用资费用 ＝—————————————— 筹资数额 (1－筹资费用率)
计算公式也可表示为：
K = ———— P - f
或
D K = ——————— P ( 1 - F )
二、个别资本成本
（一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1．长期借款成本
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和意义
（一）资本成本的含义 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。 有时也称资金成本。
资 本 成本
用资费用： 它是 指企 业在 生产 经营、 投资过程中因使用资本而 付出的费用。
筹 资费 用 ： 它是指 业在 筹措资金 企 过程中为获取资金而 付出的费用。
1.资本规模的变动 2.资本结构的变动 3.债务利率的变动 4.息税前利润的变动
财务杠杆利益分析表
息税前利润
金额 增长率 债务利息
单位：万元
所得税 （33%）
税后利润
金额 增长率
16 24 40
50% 67%
15 15 15
0.33 2.97 8.25
0.67 6.03 16.75
800% 178%
第二节 杠杆利益与风险
一、营业杠杆
营业杠杆又称经营杠杆或营运杠杆，是指企业在 经营决策时对经营成本中固定成本的利用。
（一）营业杠杆利益
•营业杠杆是指在扩大营业额条件下，经营成本
中固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的 经营利润。
（二）营业风险
•营业风险也称经营风险，是指与企业经营相关
的风险，尤其是指利用营业杠杆而导致息税前 利润变动的风险。
自测题答案
⒈ 答案：
A．银行借款 Ｂ．长期债券
⒉ 答案：
A．降低企业资本成本 Ｃ．加大企业财务风险
补 充 习 题
某公司计划筹集资金100万元，所得税税率为33%。 有关资料如下： ⑴向银行借款20万元，贷款年利率7%，期限为3 年，每年支付一次利息，到期还本。 ⑵按溢价发行债券，债券面值为14万元，发行价 格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一 次利息，到期还本。 ⑶发行普通股40万元，每股发行价10元。预计第 一年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。 ⑷其余所需资金通过留存收益取得。 要求： ⑴计算个别资本成本： ⑵计算该企业加权平均资本成本。
资本资产的定价模型计算股票资金成本
债券投资报酬率加股票投资风险报酬率计 算股票资本成本
三、综合资本成本
综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常 是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本 进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公 式如下： n Kw = Kj Wj j=1
3、追加筹资的资本成本随筹资规模的扩大而不断上 升时边际资本成本的计算 （1）根据金融市场的资本供求情况，确定各类资本 的成本分界点 （2）确定目标资本结构 （3）确定筹资总额的成本分界点
TF i BP i Wi
其中，BPi为筹资总额分界点；TFi为第i种资本的成本分界点； Wi为目标资本结构中第i种资本的比重。
（二）资本成本的表现形式
资本成本有总成本和单位成本两种形 式。 用绝对数表示的即为资本总成本，是 指筹措并占用一定数量的资金而付出的全 部代价。
由于在不同条件下筹集的资金总额并不相 同，为便于分析对比，资本成本通常以相 对数形式（百分率）表示，即资金的单位 成本。
（三）资本成本的通用表现形式
用资费用 资本成本＝
•营业杠杆系数也称营业杠杆程度，是息税前
利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。
按销售量计算：
（三）营业杠杆系数
Q（P－V） DOLQ＝———————— Q（P－V）－F
△EBIT／EBIT DOL＝——————— △S／S
按销售额计算： S－VC DOLS＝—————— S－VC－F
第二节 杠杆利益与风险
50% 67%
营业风险分析表 销售 金额 降低率
单位：万元
息税前利润
变动成本 固定成本
金额
降低率
300 260 240
13% 8%
180 156 144
80 80 80
40 24 16
40% 33%
结论：
DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。
第二节 杠杆利益与风险
二、财务杠杆 财务杠杆又可称融资杠杆，是指企业在制定资本结构决策时 对债务筹资的利用。。 （一）财务杠杆利益
2、某公司借款1000万元，年利率5%，期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。银行要求 的补偿性余额比例为20%，公司所得税率33%， 计算资金成本。
2．债券成本
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。 债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公 式为： Ib(1-T)
Kb=———— B(1-Fb) 例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每 年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。 Kl=10%(1-33%)= 6.7% 例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％， 余不变。 10%×(1-33%) Kb=———————— ＝ 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%
四、 边际资本成本
1、计算边际资本成本应考虑的要素
（一）个别资本成本的变动 （二）选择适当的筹资数额 （三）确立一定的资本结构
2、追加筹资的资本成本保持不变时，边际资 本成本的计算
假定各项新增的资本成本仍然等同于原有同类资 本的成本时，其新增资本的加权平均资本成本取 决于资本结构的变化。当追加筹资仍然保持原来 的资本结构时，不管追加筹集的数额发生什么变 化，加权平均边际资本成本与原来的加权平均资 本成本相等。如果新增资本改变了原有的资本结 构，则加权平均边际资本成本就不同于原来的资 本成本。这时可以重新根据新的资本结构来计算 加权平均边际资本成本。