美国量化宽松货币政策对中国的影响

美国量化宽松货币政策对中国的影响

2010年11月2日到3日，美联储公开市场委员会例会确认联储将进行第二次量化宽松（Quantitative Easing 2,简称QE2），将在接下来的8个月时间里购买总量约为6000亿美元左右的债券。下面主要分析

美国量化宽松及其对美元汇率、美国宏观政策、人民币汇率、中国宏观政策以及大宗商品价格等方面可能带来的影响。

从国际环境来看，现在全球经济增长的两极分化现象严重，新兴经济体国家偏热，发达国家偏冷，这种巨大差异使得各经济体近期的宏观政策取向出现了很大差异，美日采取了进一步量化宽松，而诸多资源输出国和新兴经济体则纷纷收紧货币政策。

美国就业改善缓慢、核心通胀水平处于低位是美联储实施第二轮量化宽松的重要原因。

旧金山联储的经济学家撰文比较了次贷危机以来美国核心CPI（剔除食品和能源）走势与日本在二十世纪九十年代的核心CPI变化趋势，发现美国现在核心CPI的趋势与日本经济持续衰退时期的走势非常

接近。市场普遍认为日本央行当年未能在核心CPI位于低位时及时采取宽松的货币政策，直到2000年之后才实行定量宽松，使得日本经

济陷入长时间的衰退。美联储非常担忧美国将重蹈日本在九十年代的覆辙，加上当前美国就业改善苏和缓慢，因此使得美联储中支持定量宽松政策意见占了上风。

如果美国接下来每月增加30万人非农就业，到2011年底美国失业率可能仍将维持在8%以上的水平。如果核心通胀水平依旧处于低位，不排除美联储需要进一步实施QE3。

与宽松的货币政策相反，由于在今年美国中期选举中共和党大获全胜，两党分治的局面使得未来两年美国财政政策可能偏紧（传统上来看美国共和党倾向于削减政府支出的财政政策）。而贸易保护主义倾向和人民币汇率问题可能成为民主党政客们的一张关键牌，目标在2012年大选中获得部分选民的支持。因此人民币在2011年将继续面临巨大的政治压力。

影响人民币升值的内外压力包括美元汇率、中国贸易失衡的水平和国内的通胀水平，基于这几方面的考虑，估计人民币在2011年升值压力前高后低，升值前快后慢。

人民币升值带来的最直接影响是国内货币派生结构的变化，申万的测算显示如果要保持15%的货币供给增长，未来两年非外汇占款渠道的人民币派生需要达到7、8万亿，宽松的信贷投放可能成为一种常态。

除了外部要求人民币升值压力的因素，内部经济因素也会使得我国采取渐进升值成为政策的首选。一方面，我国处于转型中期，经济调结构的目标，要减轻对国外经济的依赖，缓解外部冲击对我国经济的影响；另一方面，要缓和通胀压力，增强货币政策的独立性。

当前中国CPI可能将持续维持4%左右的水平，加息导致的中美无风险息差的拉大可能会导致热钱涌入速度加快，又不利于控制国内通胀压力。所以迫切需要放大人民币汇率波动的空间，以增强人民币汇率波动性，增加热钱投机成本。

尽管在此次G20上具体的经常项目余额目标没有获得一致认可，我们注意到在早先的IMF会议上,人民银行副行长易纲就提出在未来三到五年内,把中国经常项目盈余占GDP的比例控制在4%以内。货币政策委员会委员李稻葵表达了更为激进的观点—未来三年中国经

常项目盈余占GDP的比重将由金融危机前的近10％降到3％以下。这些表态体现了当前政府对调整过分依赖外需的经济结构决心十分

坚决。

综上，未来我国将执行人民币缓慢升值以及加息的从紧货币政策，同时将执行较为宽松的信贷政策，我们估计2011、2012年的信贷总量均将达到7～8万亿元。财政政策方面，我们认为将继续保持适度赤字的积极财政政策。产业政策则会以推动产业迁徙、产业升级和促进新兴产业建设为主要方向。

美国定量宽松2和中国2009年超量货币投放给投资者带来的最大担心是大宗商品价格飞涨、美元暴跌、通胀高企。

在考虑大宗商品价格的时候，不能单单只看美元和美国量化宽松的因素，新兴经济体的崛起已经使得新兴经济体的产出水平和商品价格特别是工业金属的价格走势密切相关，拟合模型显示新兴经济体产出

缺口变动1%影响工业金属价格变动2.6%。此外中国的货币供给M1、美国利率水平也和工业金属价格相关度很高。

历史数据显示，长期来看农产品价格涨幅小于中国和美国总的货币供给增速，当前这一总货币供给增速在12%左右；短期农产品价格受非货币性因素扰动，存在不确定性。