3.27国债期货风波
3·27国债期货事件
目前，股指期货的技术准备工作陆续到位，部分学者和业内人士呼吁监管部门早日推出股指期货。但是，他们不断重复的都是发展股指期货的重大意义和必要性，少有分析言及股指期货可能带来的负面影响。笔者在上海证券中央登记结算公司任职期间，曾参与“3·27国债期货事件”的善后处理工作，十二年前那个惊心动魄的场面，至今记忆犹新。
完善监管
股指期货对中国证券市场的参与者，是一个全新的事物，特别是股指期货的杠杆效应及跨市场交易行为，对国家金融决策工作和监管机构的工作带来了全新的挑战。有必要从多方面来改进监管工作。比如，要彻底改变所谓“政策市”的状况，保证政策信息的公平披露。如果股指期货推出后，仍然是政策市，不确定因素很大的话，整个市场就很难有效运作。“3·27国债事件”的一个主要诱发因素，是国债利率政策信息不透明和捉摸不定，市场参与者获得的政策信息不对称。
酿成“3·27事件”的具体原因有三点：其一，期货业务的推出相当仓促，不仅缺乏经验，也缺乏相应的监管法规，更重要的是对市场风险缺乏必要的认识。其二，国债期货市场投机风气浓，违规造市、超额持仓、内幕交易现象相当严重。其三，有关3·27期货品种的标的券分段计息加息及贴息消息的泄露，是触发此次事件的导火线。然后，从监管的角度看，核心问题是仓位的限制和保证金的控制。
当时“万国证券”与“中经开”正在展开厮杀之际，1995年2月23日，财政部宣布提高该国债的保值贴补率，即这一国债交易品种不是以原来的每百元面值按128.50元兑付，而是提高到148元兑付。这一消息的公布，对做空方无异于泰山压顶。当日开盘，3·27国债从148.21元一路劲升，攻到151.98元时，原与“万国证券”结盟做空的辽宁国发(集团)有限公司(简称“辽国发”)突然倒戈：空翻多！在其掌控的“无锡国泰”交易席位上，10分钟内3·27国债竟猛冲至155.75元！这意味着什么？每涨1元，“万国证券”就赔十几亿元；涨了6元，整个万国证券全赔进去也是资不抵债。
国债期货的“3..27”事件始末
国债期货的“3..27”事件始末1993年开始的国债期货交易风波，主要是指的3．27风波国债进入期货市场的始作俑者是上海证券交易所。
在当时来说，股票市场是非常冷清的，绝大多数地方都还没有开设证券交易，交易的保证金也要求很高，一般至少5万元，对那个时候的人来说，无异于天文数值。
而有钱的人还都沉在商品市场，对股票市场的风险是绝对害怕的，所以要改变冷清的状态，创新品种就是活跃市场的最好办法。
1992年底，12个品种的国债标准期货合约被隆重推出，1993年上市交易。
随后，北京商品交易所和武汉证券交易中心等十几家交易所也相继推出了国债期货。
国债期货如雨后春笋一下遍布主要的期货交易中心。
当时国债期货走向火爆的因素主要有两个：一是1994年初，一些券商钻实际利率比国债利率高的空子，违规超计划卖出非实物国债，以套用社会资金牟利。
当国务院宣布查处这类券商时，他们为了补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入流散在社会上的实物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。
二是为了配合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客观情况，对1992年3年期和5年期利率比较低的券种实行保值补贴。
一时间，国库券炙手可热。
当时，国债期货开户保证金只要1万元，每手保证金只要500元，浮盈还可以再开新仓；一些散户满仓带透支，一路死多头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，那狂热绝不亚于一场豪赌，赌成了就是“王”，赌输了那就另当别论了。
随着国债期货虚盘毫无节制的扩大，市场在进入1994年下半年以后，已逐渐沦为超级主力机构堆砌巨资互相抗衡以图投机暴利的赌场。
1995年初，市场盛传“财政部将对‘3.27'国债加息”的消息。
从2月初起，当时赫赫有名的上海万国证券公司和辽宁国发股份有限公司因对保值贴补率和贴息的错误预估，联手对“3.27"品种在148元左右的交易部位大量抛空，企图操纵市场。
2月23日，辽国发及其操纵的几家公司通过无锡国泰期货经纪公司大笔抛空无效，又提前得知“贴息”的确切消息后，率先空翻多。
327国债(完成)
目录 CONTENTS
事件背景 事件经过 发生原因 深刻教训
327国债事件始末
名词解释
保值贴息: 是指通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减 少。为补偿国债持有人的损失，财政部门拿出一部分钱作为利息的增加。从 经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。目前，多数 国家已取消补贴。
2月23日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用80万口将 前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120 万口攻到149.10元，又以100万口攻到150元，步步紧逼
空方盟友倒戈
辽国发背弃盟友万国证券，突然倒戈，改做多头，企图继续 抬高价格减少损失。“327”国债在1分钟内竟上涨了2元， 10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就 要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交 割，它将要拿出60亿元资金。
身陷囹圄
1995年4月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题开 始败露。1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、 挪用公款40余万元，但并没有违反期货交易规则。
327国债事件始末
多 方 破产清算 结 局
2002年6月7日，中国经济开发信托投资公司清算组名义 发布公告称，以鉴于中国经济开发信托投资公司严重违规 经营，为维护金融秩序稳定，中国人民银行决定2002年6 月7日撤销该公司。
万国背水一战
当日16时22分13秒（最后8分钟）万国突然发难，砸出 1056万口（每口面值20000元人民币的国债）卖单，把 价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆 仓。
327国债事件始末
高 潮 黑色8分钟
最后8分钟内，万国共砸出1056万口卖单，面值达2112 亿元国债。而所有的327国债只有240亿。光是操作就让人感叹， 十个手指要多么灵活才能敲进这么多指令？据统计，当日上交 所国债期货共成交8539亿元（含最后8分钟），其中80%的交 易属于上海万国抛空的“327”品种。这个行动令整个市场都 目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包 括象辽国发这样空翻多的机构都将血本无归。而万国不仅能够 摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。可以说，那天所有国债 期货的入市者在“天堂”和“地狱”间走了一回。
3.27国债中惨败60亿的管金生传奇
3.27国债中惨败60亿的管金生传奇(中国证券教父管金生【3.27国债中惨败60亿的管金生传奇】：管金生，尊号“教父”。
3.27国债中，魏东和黄伟等皆暴富，而管金生爆亏，铃铛入狱。
他是百年金融奇才，胸有宏伟谋略，胆识和才气可堪日月。
可惜生不逢时，败在无法被公开的黑幕中。
历史无法磨灭他的功勋，我们将永久怀念。
如今他已看破红尘，隐居于市。
如果说中国股市存在大鳄的话，那么当年万国证券的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。
管金生生在红旗下，喝过洋墨水，拥有比利时的两个硕士学位，当年在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父”。
滚滚大盘无定数，涨跌淘尽英雄，成败输赢转头空，股市依旧在，几度夕阳红。
曾经，国内最大、战无不胜的万国证券，一日而亡，震惊中外，以至于英国《金融时报》称1995年2月23日此一天为“中国证券史上最黑暗的一天”。
1947年5月19日，管金生出生于江西省清江县一个穷僻的小山村的贫苦农民家庭。
1982年在上海外国语学院获得法国文学硕士学位，后赴比利时留学深造。
80年代后期，邓小平视察上海，征求上海各界有识之士对振兴上海的真知灼见，并表现出把上海外滩建成东方华尔街这一构思的极大兴趣。
管金生为此热血沸腾，他一夜不眠，奋笔疾书，下笔万言，痛陈创建中国证券市场之重要，并请愿作第一个吃螃蟹的人。
他的建议被接纳，并被批准“试点”。
在上交所的建立过程中，管金生功不可没。
当时从东到西，从南到北，把当时银行，财政，计委，经委各个部门都拉出来，进行免费的培训，做了大量的市场培育工作。
一句话，他前半生办了两件震撼业界、轰动一时的大事：一是创办万国证券，二是制造国债期货“327事件”。
管金生有这样一段话：“我这人最大的特点是不服输，读研究生不服输，在国外拿学位不服输……”。
也许正是这样一种永不服输的性格，带来了他的灭顶之灾。
人物语录：谁在这个时候离开市场，那才是真正的赢家，而如果依然留在市场上，这些赢来的钱一点点都要还掉的。
5.1——327国债期货
3.混合交收实行 ——1995年 新债额度将在1500亿元左右，比去年增加50%， 因此，流通量必然较大。但多方却持完全相反的观 点。因而，围绕着 92 （ 3 ）期券，市场迅速形成了 以个别主力机构代表的多空重兵对恃局面，1995年 春节过后的短短二周时间内持仓量从 154.7 万口猛 增至363.8万口。 4.现券价格和期货价格相差较大，期货市场会价 值回归，空头行情即将开始。
“3.27”国 债期货事件
背景
“327”国债期货指的是 是在上海证券交易所上市 交易的“310327”国债期 货合约，其标的券种是 1992年发行的三年期国 库券（1995年7月1日 到期，代号“923”）。
1993年7月10日财政 部决定将参照中央银行 公布的保值贴补率给予 三年期以上国债品种予 以保值贴补。后果？
在沪市的周边市场，多 方的攻势同样咄咄逼人。 2 月 22 日，北商所龙头品和 “ 401506” 持 仓 急 增 ， 并 以 149.34 元 高 位 收 盘 ； “ 402506” 则 以 137.9 元 的涨停板价而告收。武汉债 市各债全线飘红，深圳债市 多 方 在 “ 6316” 券 种 上 以 156.49 元的全日最高价报 收，……。
调查结果还指出，事件的 另一责任者为辽宁国发（集团） 股份有限公司。该公司的主要负责人 于2月23日上午把几家关系户空仓集中在海 南某公司名下，通过无锡国泰期货经纪公司 （已被中国证监会依法取消经营资格）大量 违规抛空，企图压低价格，以达到减亏或盈 利的目的。当打压无效时，又率先空翻多， 制造市场假象，扰乱市场秩序。事件之前， 该公司及其空方关系户也存在联手操作、超 限额持仓达120多万口的严重违规问题。
据传此次平仓行动将会 分阶段进行，先平092系列、 再平192系列。究其原因是 因为明日将公布的新券发行方案，对空方不利， 上半年总共发行一千多亿的盘子，能流通的极 为有限，空方想利用新券实行交割的幻想完全 破来 ……。临近收市又有消息传来，上海 327 的空方主力也出现了头寸问题。”当晚，财政部 发布了第1、 2号公告，宣布1995年国库券发 行于3月1日正式拉开序幕，对空头不利的有关 消息完全证实，“327”空方主力几乎濒临绝境， 整个国债期市已为乌云笼罩。
3.27国债事件
震惊中外的“327”国债事件2008年11月14日14:59和讯网我要评论(5)字号：T|T1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的“327”国债事件，当事人之一的管金生由此身陷牢狱，另一当事人尉文渊被免掉上交所总经理的职务。
1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券商自营推出了国债期货交易。
但由于国债期货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资者的兴趣。
1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。
与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
1994年至1995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所)。
由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场尤其是上海证券交易所。
1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。
此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三年期国债92(三)，95年6月到期兑换。
92---94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。
保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。
以上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。
1995年2月，市场传闻327国债财政部可能要以148元的面值兑付，而不是132元。
1993年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，下军令状要把通货膨胀拉下来，当时的万国证券总经理管金生认为，财政部不会再割肉掏出16亿元来补贴327国债，决定率领万国证券做空。
1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对“327”国债进行贴息，此时的管金生已经在“327”国债期货上重仓持有空单。
据说，当时管金生曾经要求上交所总经理尉文渊为万国证券的持仓多开敞口，但遭到尉文渊的拒绝。
3.27国债期货逼仓事件的反思
3.27国债期货逼仓事件的反思【摘要】近年来，中国金融市场发展迅速，但也面临着诸多风险挑战。
3.27国债期货逼仓事件引发了对市场风险、监管体系、投资者风险意识、金融机构内部管理和行业自律的反思。
市场风险的挑战需要加强监管力度和完善风险管理机制。
监管体系的不完善暴露了监管漏洞，需要加强监管力度和推动金融行业的健康发展。
投资者风险意识的培养是关键，金融机构内部管理的加强和行业自律的重要性也不容忽视。
加强市场监管力度、完善风险管理机制和推动金融行业的健康发展是当前的紧迫任务。
通过反思3.27国债期货逼仓事件，我们可以更好地改进金融市场的监管和风险管理机制，推动金融行业朝着更加健康、稳定的方向发展。
【关键词】3.27国债期货逼仓事件, 反思, 市场风险, 监管体系, 投资者风险意识, 金融机构内部管理, 行业自律, 市场监管力度, 风险管理机制, 金融行业发展。
1. 引言1.1 3.27国债期货逼仓事件的反思3.27国债期货逼仓事件是一起引起广泛关注的市场事件，它暴露了市场风险管理的薄弱环节，引发了对监管体系和投资者风险意识的深刻反思。
这一事件的发生提醒我们，金融市场中存在的种种挑战必须引起足够重视，必须加强金融机构内部管理和行业自律，才能有效防范类似事件再次发生。
对3.27国债期货逼仓事件的反思，不仅仅是针对具体事件的分析，更是对整个金融市场的一次警示和反思。
只有深入总结教训，找出问题所在，才能更好地完善风险管理机制，推动金融行业的健康发展。
不仅仅是一次事件的处理，更是对金融市场整体改革的探索和建设。
2. 正文2.1 市场风险的挑战市场风险的挑战是金融市场面临的一个重要问题。
在3.27国债期货逼仓事件中，市场风险暴露出了许多问题，引发了市场的震荡和不确定性。
市场风险的挑战主要体现在以下几个方面：市场波动性增加。
市场参与者对于未来市场走势的预测不确定性增加，导致市场波动性加大，投资者面临更多的风险和挑战。
327国债期货事件分析
国债期货 Treasury futures国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。
国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。
它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。
国债期货交易的特点期货交易是一种复杂的交易方式，它具有以下不同于现货交易的主要特点：⒈ 国债期货交易不牵涉到国债券所有权的转移，只是转移与这种所有权有关的价格变化的风险。
⒉ 国债期货交易必须在指定的交易场所进行。
期货交易市场以公开化和自由化为宗旨，禁止场外交易和私下对冲。
⒊ 所有的国债期货合同都是标准化合同。
国债期货交易实行保证金制度，是一种杠杆交易。
⒋ 国债期货交易实行无负债的每日结算制度。
⒌ 国债期货交易一般较少发生实物交割现象。
国债期货合约的标准化条款1、交易单位（trading unit）：也称合约规模（contract size），是指交易所对每份期货合约规定的交易数量。
2、报价方式（price quotation）：是指期货价格的表示方式。
短期国债期货合约的报价方式采取指数报价法，即100减去年收益率。
3、最小变动价位（minimum price change）：是指在期货交易中价格每次变动的最小幅度。
4、每日价格波动限制：是指为了限制期货价格的过度涨跌而设立的涨跌停板制度。
5、合约月份（contact months）：是指期货合约到期交收的月份。
6、交易时间（trading hours）：是指由交易所规定的各种合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。
7、最后交易日：在期货交易中，绝大部分成交的合约都是通过反向交易而平仓的，但这种反向交易必须在规定的时间内进行。
这一规定的时间就是最后交易日。
8、交割安排：包括交割的时间、交割的地点、交割的方式，以及可用于交割的标的物的等级等。
9、部位限制：是指交易所规定的某一交易者在一定时间内可以持有期货合约的最大数量。
财政金融-327国债期货事件对推出股指期货的启示
财政金融-327国债期货事件对推出股指期货的启示近年来，我国金融市场不断创新，其中期货市场作为金融市场的重要组成部分之一，也在不断发展。
而“327国债期货事件”则成为期货市场发展历程中的一道风景线。
“327国债期货事件”是指1995年3月27日，上海期货交易所推出的国债期货合约，但交易不到一周即被交易所宣布暂停交易，因为期货价格出现大幅下跌，导致投资者的巨额亏损。
此事件引起了广泛的社会关注和对期货市场的质疑，也为后来推出股指期货提供了有益的启示。
首先，从监管角度看，期货市场需要更加完善的监管机制。
当时国债期货合约的推出和市场监管的力度都显得较为薄弱，未能有效预测和控制风险，导致了市场的异常波动和亏损。
而现在在推出股指期货时，监管方面更加注重对期货市场的规范和监管，加强合规管理和风险控制，确保市场平稳、有序运行。
其次，从市场运作角度看，期货市场需要准确预测市场风险和控制交易风险。
在推出股指期货时，交易所需要详细考虑风险预测和控制实践，挖掘投资者需求和市场情绪，调节市场交易进行。
此外，交易所还需要重视信息对称和透明度问题，及时提供有关信息和评估，为投资者提供参考和决策的支持。
最后，从投资者角度看，投资者也需要具备一定的知识和技能，掌握市场动态和风险的认知和决策能力。
在推出股指期货时，投资者需要至少合格的认知能力和市场技能，通过合理、科学的投资策略和信息有效管理来应对市场波动和风险挑战。
总之，“327国债期货事件”是期货市场历程中的一个重要节点，对于推出股指期货及推进期货市场的健康有序发展，具有重要的理论和实践意义。
在今后的市场发展中，应当进一步加强规范性和监管力度，提高市场透明度和信息公开度，以及让投资者更加注重风险意识和风险管理能力，健全金融市场体系和提供有益的服务。
327国债期货事件成因分析
“327”国债期货事件的成因一、“327”国债期货事件的发生国债期货是一种高级的金融衍生工具，它的产生是为了满足投资者规避利率风险的需求。
国债由政府发行,保证还本付息，风险小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点。
但是，当时我国国债发行较难，主要靠行政摊派。
1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。
行业管理者发现期货这个东西不错，可以提高流动性，推动发行，也比较容易控制，于是奉行“拿来主义”，引进国债期货交易，在二级市场上可以对此进行做多做空的买卖。
1993年10月25日，上海证券交易所国债期货交易开始向社会公众开放。
同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。
“327”国债期货事件中，“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行，1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。
在1992年到1994年的这几年里，中国面临高通胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。
保值贴补率由财政部根据通胀指数每月公布，因此，对通胀率及保值贴补率的不同预期，成为国债期货炒作的重要因素，也成了“327”国债期货品种的主要多空分歧。
市场上，多空双方对峙的焦点始终是对“327”国债品种到期价格的预测，受到保值贴补率和是否加息的影响，众人看法不一。
以上海万国证券为首的机构，认为在国内通胀局势得到初步控制的情况下，政府会继续加强治理居高不下的通货膨胀，不可能继续提高贴值补贴率，而且国家财力空虚，不太可能拿出一大笔钱来补贴“327”国债利率与市场利率的差，在此国债期货上选择作空的策略；而以中国经济开发总公司为首的机构，认为通货膨胀短期内肯定控制不住，对国债的保值贴补率还会继续上涨，最后“327”国债的到期价格会达到一个高的水平，在此国债期货上选择作多的策略。
由此，上演了一场以保值贴补政策和贴息政策预期为主体的国债博弈过程。
3.27国债期货逼仓事件的反思
3.27国债期货逼仓事件的反思3.27国债期货逼仓事件是中国金融市场中的一次重大事件，对国债期货市场和金融监管机构都带来了巨大的冲击和反思。
这个事件发生后，引起了广泛的讨论和深度思考，需要进行反思和总结，以避免类似事件再次发生。
首先，对于国债期货市场来说，这次事件暴露了诸多问题。
首先是市场流动性的脆弱性和脆弱性。
在这个事件中，由于资金流动性的紧张和交易持仓的不规范，市场流动性降低，导致交易者出现大额亏损，进而引发了逼仓潮。
这表明国债期货市场对流动性的依赖性过高，一旦出现流动性危机，市场将无法正常运作。
因此，需要进一步完善市场机制，加强流动性管理和风险防控，提高市场的韧性和稳定性。
其次，这次事件也暴露了期货公司的风控能力的不足。
期货公司是金融市场中重要的参与者，承担着风险管理的责任。
然而，这次事件中，一些期货公司风控措施不到位，对持仓风险的管理不到位，导致了巨额亏损。
因此，期货公司需要加强内部风险管理能力，提高风险识别和风险控制的水平，确保风险控制的有效性和及时性。
第三，这次事件还揭示出金融监管机构的管理不力。
金融监管机构是对金融市场进行监管和管理的机构，其职责是保护市场的健康发展和投资者的利益。
然而，在这次事件中，监管机构未能及时发现问题、发出预警，导致了事态的进一步恶化。
这说明金融监管机构在监管上存在不足，需要加强对金融市场的监管能力和监测系统的建设，提高监管的精准性和及时性。
此外，这次事件还给投资者和市场参与者带来了提醒和启示。
首先，投资者需要加强风险管理的意识，合理配置资金、控制仓位，防范市场风险。
其次，市场参与者需要加强对金融市场的了解和研究，提高自身的交易能力和对市场变化的敏感性。
最后，金融市场需要更加健康和成熟的发展，需要加强自律和规范，建立健全的风险管理和风险防范制度，提高市场的透明度和公平性。
总之，3.27国债期货逼仓事件给中国金融市场敲响了警钟，给市场参与者和金融监管机构带来了深刻的反思和启示。
327国债期货事件
当天夜里11点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布23 日16时22分13秒之后的所有“327”品种的交易异常， 是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓 量的范围。经过此次调整当日国债成交额为5400亿元， 当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交 易价格151.30元。
万国证劵亏损
作为空方的上海万国证券公司和辽宁国发集团不愿坐 以待毙，通过巨额做空来绝地反击。
辽国发背弃盟友万国证券，突然倒戈，改做多头，企 图继续抬高价格减少损失。“327”国债在1分钟内竟上涨 了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万 国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位， 一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。
交割 交割是结算过程中,投资者与证券商之间的资金结算。
毫无疑问，万国没有这个能力。 当日16时22分13秒突然发难， 砸出1056万口卖单，把价位从 151.30打到147.50元，使当日 开仓的多头全线爆仓。 这个行动令整个市场都目瞪口 呆，若以收盘时的价格来计算， 这一天做多的机构，包括像辽 国发这样空翻多的机构都将血 本无归，而万国不仅能够摆脱 掉危机，并且还可以赚到42亿 元。 爆仓就是亏损大于你的帐户中去除保证金后的可用资金。 由公司强平后剩余资金是总资金减去你的亏损,一般还剩 一部分。
万国证券在劫难逃，如果 按照上交所定的收盘价到 期交割，万国赔60亿元人 民币；如果按管金生自己 弄出的局面算，万国赚42 亿元； 如果按照151.30元收盘价 平仓，万国亏16亿元。上 交所对管金生是客气的， 当时并没有公布管金生和 万国的名字，第二天，万 国证券发生挤兑。
1995年5月17日 中国证监会鉴于中国当时 不具备开展国债期货交易 的基本条件，发出《关于 暂停中国范围内国债期货 交易试点的紧急通知》， 开市仅两年零六个月的国 债期货无奈地划上了句号。 中国第一个金融期货品种 宣告夭折。
327国债期货事件
327国债期货事件摘要327国债期货事件是指发生在20XX年3月27日的一次在国内期货市场上的重大事件。
该事件对国内金融市场产生了深远的影响，引起了广泛的关注和讨论。
本文将从事件背景、事件经过、影响分析以及对未来的展望等方面对该事件进行详细的介绍和分析。
事件背景国债期货是指以国债作为标的物的期货合约。
国债期货市场作为金融市场的重要组成部分，具有重要的市场价值和风险。
在20XX年3月27日之前，国内国债期货市场一直表现稳定，交易活跃度较高。
事件经过20XX年3月27日，国内国债期货市场突然发生连续暴跌的情况，引起了市场的广泛关注。
经过后续调查和分析，该事件最初起因于市场流动性的降低以及大规模的抛售压力。
具体的事件经过如下： 1. 清晨，市场开始出现大量的抛售压力，许多投资者纷纷减持国债期货合约。
2. 抛售压力导致国债期货价格迅速下跌，引发其他投资者的恐慌和哄抢。
3.交易所采取了临时措施，限制了交易的频率和抛售的数量，但这并没有改变市场下跌的趋势。
4. 国债期货市场在当天下午暴跌超过10%，创下了历史新低。
5. 在这一天结束后，市场依旧动荡不安，投资者对国债期货市场的信心受到了严重打击。
影响分析327国债期货事件对国内金融市场产生了深远的影响，其主要影响如下：1. 大规模抛售导致市场恐慌该事件的核心是大规模的抛售压力，导致市场出现恐慌情绪。
投资者纷纷减持国债期货合约，使得价格下跌。
这种恐慌情绪传导至其他金融市场，使得整个金融市场受到了广泛的冲击。
2. 流动性紧缩抛售压力的增加导致市场流动性降低。
在事件当天，交易所采取了临时措施限制交易频率和抛售数量，这进一步加剧了市场的不稳定性。
投资者难以及时卖出持有的国债期货合约，流动性紧缩成为市场的一大问题。
3. 投资者信心受挫327国债期货事件对投资者的影响不仅在于经济损失，更重要的是对投资者信心的打击。
投资者对国债期货市场的信心受到严重影响，重新评估风险，并对未来的市场表现持更为悲观的态度。
3.27国债期货事件
这个事件我的记忆很清楚,有时候常常会想起搏杀的惨烈情形,庆幸自己当时做多,限于自己所处的布衣卑位,不可能全面了解情况,所以一直关注有关的报道,新浪上也有简要介绍,我这里有一篇非常好的文章,如果有心人读完后,能对自己的投资有清醒的风险意识,那就不枉文章作者的苦心.顺便在此对作者表示敬意!聊一聊1995年“327”国债期货那场大撕杀。
时间慢慢愈合了伤口，从最初的愤懑、长吁短叹到如今的心如止水，1995年2月23日已没有当时凭吊的意味而纯粹变成了一个历史日期。
一、国债期货原理1、期货品种与现券品种国债期货交易与现货（券）交易相对应，将财政部发行的流通中现券按照每三个月为1个期货品种，进行与现券相对应的期货交易。
例如，财政部92年6月年利率9.50%发行的3年期国债（现券代号“923”）的到期日是1995年6月30日，到期兑付128.50元。
现券市场上交易价格以该券截止到交易日内含的累加利息为价值中枢波动，例如，1995年1月1日，按照单利计算（简化计算）该券内含价值为123.75元。
随着持券时间推移，现券价格水涨船高，直到现券到期日那天，现券市场价格完全等于该券到期财政部兑付值128.50元。
在3年漫长的持券及现券交易过程中，国债期货按照每3个月为一个交割期，例如约定923券在1994年12月交割现券的，该期货代号“325”；约定1995年3月交割现券的，该期货代号“327”；约定1995年6月交割现券的，期货代号“327”。
“327”品种特殊，期货交割日就是现券到期日。
2、期货与现券之间套期保值原理在期货交易中，理论上是套期保值交易，交易双方不会在期货到期日那天真的去交割，而是在到期日通过反向交易平仓了事，免去交割麻烦。
套期保值举例：今天，1995年1月1日，“923”现券价格是123元，“326”期货（1995年3月到期）价格居然是128元，大大超过合理的持券利息；于是，我今天在现券市场按照123元买入“923”券，在期货市场按128元价格卖出“326”期货，现、期之间买卖价差5元；在空头价差套利压力下，“326”价格如果下跌，我在期货市场上空头平仓获利；“326”价格如果上涨，空头持券到期货到期日，按照当初卖出“326”的价格128元交割给多头，空头套期保值交割后，3个月内得到价差5元。
[精品]327国债期货事件的回顾与反思
![[精品]327国债期货事件的回顾与反思](https://img.taocdn.com/s3/m/397265054a73f242336c1eb91a37f111f1850d6d.png)
[精品]327国债期货事件的回顾与反思
中国在2020年3月27日发生了一起国债期货事件。
一家名叫“中国宏达期货”的公
司在该事件中主谋，操纵沪深300指数期货的价格，造成了国债期货市场的波动。
这一事
件的发生，引起了国内外投资者的关注，也暴露出我国证券市场的一些缺陷和不足。
首先，外媒对此事件的及时报道表明，国际上对于准入市场规则的要求已经非常严格，而中国资本市场仍然存在数量庞大的低信誉客户不被准入的情况。
这既暴露了证监会在监
管方面所存在的一些问题，也是中国未来改善其金融体系的一次明显的信号。
此外，深交所方面表示，其监管体系也发生了突发状况，分析人士认为，上市公司的
定期披露制度及其落实不够完善，无法通过正规程序在披露前及时了解一些重要信息。
鉴于以上情形，中国政府和监管机构应该加倍努力深化市场监管，改进及加强市场准
入制度，凸显公平竞争和市场健康发展的原则，推进资本市场的现代化管理规则，严肃起
诉和惩戒非法操纵期货市场的行为，以确保公平、公正、有序的资本市场稳定发展。
此外，各大经济参与者应特别关注资金使用，加大社会资本参与金融市场的力度，完
善市场多元化运行机制，提高市场营运质量，加大对资本市场行为的惩罚力度，为未来投
资者提供更多安全保障所必需。
总之，在这一特殊时期，中国资本市场正处在历史的转折点之中，这次327国债期货
事件的重大影响，也让我们意识到完善市场管理及投资环境的重要性，但更需要的是市场
各方和参与者的努力，同时督促全民监管的思想方式，才能促进我国资本市场的健康稳定
发展。
3.27国债事件
听过这件事以后，也该对衍生金融工具产生了敬畏之情。林奇说过， 如果你买了期权，那么时间就站在了你的对面。巴菲特又说过，如果 你买入了好公司，时间就和你站在一边。
还是愿意选择和时间站在同一边吧，你呢？
1995年4月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题开始败露。 1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万 元，但并没有违反期货交易规则。
而同年8月发生的长虹转配股事件和近期的银广夏事件使得中经 开走了一个下降通道。信托业务、房地产投资都不景气，而证券的承 销业务又往往因为恶性竞争变得几乎无利可图。1997年，中经开对外 支付几次出现危机，78亿元债台高筑。2000年6月，中经开经由国务 院批准，成为清理整顿后首批确定保留并移交中央金融工委管理的中 央级信托投资公司之一。公司将实业投资剥离给中经投公司，信贷资 产已委托给资产管理总部继续清收。
应当注意的是：
中经开作为财政部的担负财政资金周转任务的直属机构，中经开在人事、资金、经营运作 方面都与财政部有着密切的联系。 中经开的董事长曾任财政部副部长，总经理则是财政部 综合司司长。
Leabharlann 1995年2月23日之前，财政部刚将国债期货监管权力移交证监会。
1992(3)国债 总额240亿 如果按增加补贴来算 要增加13.152亿的财政支出。 中经开是市场中做多的主要力量。
9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的 调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发 展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券 公司、辽宁国发(集团)公司引起的国债期货风波。”决定认为，上海 证交所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完 善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严 重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。经过四 个多月深入调查取证，监察部、中国证监会等部门根据有关法规，对 有关责任人分别做出了开除公职、撤消行政领导等纪律处分和调离、
327国债期货事件
中经开
1988年4月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托 投资公司。这家小规模的信托公司一开始就有着浓厚的“政府背景”， 它以接受财政部农业周转金委托管理起家，之后接受全部财政周转金 和农综办资金的委托管理。 1992年1月，中国农业开发信托投资公司羽翼渐丰，改名为中国经济 开发信托投资公司。其业务扩大至信贷、证券、实业投资等自营业务。 使中经开“名声大嗓”的有长虹转配股事件、银广夏事件、东方电子 事件。 1997年，中经开对外支付几次出现危机，78亿元债台高筑，证券占 用客户保证金6.8亿元被挪用，经营不善的实业投资11家，公司几近 破产。 2000年6月，中经开经由国务院批准，成为清理整顿后首批确定保留 并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一。
辽国发在决战前夜又拼尽全力调集了3亿资金，在148.5元的价格上， 当家人高岭动用了几十家空方关系户，在148.50元的价位上打入100 万口卖单， 10秒钟后，又继续打入了100万口卖单，企图把国债期货 价格压下来，但没有成功，200万口空单顷刻间被吞没。价格迅速上 涨到150元。
这个时候，空头联盟瓦解，辽国发反水！高岭平仓空单，买进多单， 转手做多。在高岭的买入下，使得“327”品种在一分钟内上涨2元， 十分钟内上涨了3.77元，以极快的速度，327国债价格上涨到152.50 元。
保值贴补率即同期物价上涨率和同期储蓄 存款利率的差额，广大储户的三年、五年、 八年定期储蓄存款期满时，银行除按规定 的利率付息外，还要按保值贴补率付一笔 钱给储户，以保证存款不因物价上涨而贬 值。 保值贴补率=（存款到期时物价指数/存入 时物价指数－1－利率×存期）/存期 *100%）。
货币金融学案例：3.27国债期货事件分析
对话（2）：第二个要求
“那能不能把交易停下来？”管金生第二次发难。
“老管，我有什么理由把交易停下来？再拿什么理由 恢复交易？什么时候恢复交易？你告诉我这个事情怎 么做？”
此时的尉文渊心里明白，交易所没有任何理由对市场 传闻做任何动作，也没有任何理由停止下午的国债期 货交易。即便是“327”事件当晚，财政部国债司还打 电话过来，要求保证第二天正常交易。 就这样，管金生离开了。
对话（4）：结果
“管总不在。”管金生的秘书回答。 “叫管总马上给我电话。”尉文渊一听秘书的回答立 刻火冒三丈。 “你在哪儿？” “在外面。” “今天场内发生的事你知不知道？怎么回事？” “我不知道。” “这么大的事情你不知道？” “公司几个年轻人，很义愤，说多方利用内幕消息 ……”管金生在电话那头说。 你马上过来！”
宣布暂停国债期货交易试点。金融期货从此被勒令关张。
327国债期货事件：反思
首先，从国债现货市场价格市场化程度看，国债 价格的决定因素不是市场利率，而是每月公布一
次的国家保值贴补率，其成为国债期货市场上最
为重要的价格变动指标，国债期货交易成了保值 贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局 的通货膨胀统计结果推算保贴率，而依据据称来 自财政部的“消息”对市场的“影响”，也成了
人民币。湖南省株洲冶炼厂原厂长曾维伦不顾开展国外期 货投机业务须报总公司主管部门审批的规定，未经批准违 规从事境外期货交易。而株冶进出口公司经理徐跃东，则 利用曾维伦授予的权力，超出既定的期货交易方案，大量 卖空锌期货合约，卖空量超过其年产量，最后被迫平仓造 成巨额亏损。从1994年5月17日至1998年12月31日，亏损
而这一次，关于财政部将对“923券”贴息的消息， 在春节前后已传得沸沸扬扬。伴随着传言，在
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
识。1996年12月的《人民日报》社论已经让投资者尝到
政策风险的滋味，可许多新入市的股民对此认识明显不
足。我们有必要提请这些投资者充分注意这一风险。
“3.27”国债期货风波
6、立法必须带有一定的超前性。管金生在证券市场如此 大规模的违法确没有相应的法律规定，管金生最后被判 17年有期徒刑并非的判决理由并非是巨额透支炒作国债 期货，而是受贿等行为。可以说实在是无奈之举，原因 很简单，当时没有法律规定可以套用。同样的事情还发 生在宝安购并延中事件中，据说当时的证监会法律部主 任高西庆在制定《股票交易暂行条例》时曾经花了很大 的力气写“收购与兼并”一章，但当时的国务院法制局 认 为中国股市不会出现收购与兼并，将这一章节删去，事 隔几个月，就发生了宝延风波。
“3.27”国债期货风波
但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。上交所在 “327”期货事件后还于当天决定取消当日最后7分钟交易， 调整收盘价为151.30元(按照147.40元结算，万国证券赢利 42亿元，按照151.30结算，万国证券亏损10亿元)，后又 发通知实行涨跌停板、最高持仓限额等制度。2月27日以 后休市，协议平仓，协议价格在151.30元。
此时“327”事件发生了，327国债是指92年发行的三
“3.27”国债期货风波
当时虽然市场传言财政部将对“327”国债进行贴息， 但在上海当惯老大的管金生就是不信这个邪。当然，管 金生的分析不无道理：国家财政力量当时极其空虚，不 太可能拿出这么大一笔钱来补贴“327”国债利率与市场 利 率的差，而且当时通胀局势已经得到初步控制。另一 方面，由于长期身处证券市场，管金生对市场传闻的不 相信是一种与生俱来的感觉。于是管金生出手，联合辽 国发等一批机构在“327”国债期货和约上作空。
“3.27”国债期货风波
尉文渊（“全球交易所中最年轻的老总”）：1955年出生，山西 孝 义人，上海财经大学毕业。曾任上海财经大学、北京金融学院、 中国人民大学等校兼职教授，熟悉审计、金融、证券、投资银 行、外贸等业务；1970-1975年，在新疆服兵役；1975-1979年，在 上海普陀区任宣传干部；1979-1983年，在上海财经大学财政金融 专业学习；1983-1989年，任国家审计署处长；1989-1990年，他以 31岁的年龄升任中国人民银行上海分行处长；1990年岁末，上海 证券交易所成立，尉文渊成为上证所的创始人和第一任总经理。 “3.27”事件之后：1995年9月15日，上交所召开理事会免去了尉文 渊 上交所总经理一职；1996年，创办新盟集团，任董事长；2000年4 月出任158海融证券网首席执行官.
“3.27”国债期货风波
“327”国债期货事件事后被著名经济学家戴园 晨 称为“中国的巴林银行事件”。管金生的确胆大， 胆
大本身不是错误，关键是他在错误的时间，错误的
地点实施了错误的行为，所以，管金生被捕。
“3.27”国债期货风波
有几点值得我们思考：
1、万国证券凭什么能比别的公司敞口多？当时上证所规 定：会员单位在国债期货每一品种上的持仓不能超过5万 口，但万国证券却获得40万口的特别优待。难道仅仅因 为管金生的凶悍作风以及万国的地位就可以将既有市场 规则改变？而据说在“327”国债期货事件的当天，万国 证 券实际持有200万口，远远超出市场规则的规定和上证所 所开的小灶。
“3.27”国债期货风波
3.27国债期货：国债期货市场是1993年底由上交所提出 并经财政部、人民银行批准而设立的试点，最主要的目 的是刺激国债市场，使国债能顺利地发出去。327品种是 对1992年发行的3年期国债期货合约的代称。由于其于 1995年6月即将交收，现货保值贴补率明显低于银行利 率，故一向是颇为活跃的炒作题材。1995年2月，市场传 闻财政部可能要以148元的面值兑付327国债，而不是132 元。但一向顺风顺水的管金生不这样看，偏要率领万国 证券做空。
“3.27”国债期货风波
3、一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场条件 配合，缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着 巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场必然 出现混乱情况。国债期货赖以存在的是利率机制市场 化，而直到今日我们的利率市场化尚未实现，惶论开设 国债期货的当时。“327”事件对目前一些正在拟议中推 出的金融衍生工具，比如股票价格指数期货，是一个警 示，我们必须衡量市场条件是否成熟。
“3.27”国债期货风波
1995年2月23日，传言得到证实，财政部确实要对
“327”国债进行贴息，此时的管金生已经在“327”国债期 货
上重仓持有空单。当时管金生曾经要求上交所总经理尉
文渊为万国证券的持仓多开敞口，但遭到尉文渊的拒
绝。而尉文渊并不知道的是，管金生此时已经在“327” 国 债期货上超过规定持仓量很多。
“3.27”国债期货风波
事件：1992年12月28日，上海证券交易所首先向
证券商自营推出了国债期货交易。但由于国债期 货不对公众开放，交投极其清淡，并未引起投资 者的兴趣。
“3.27”国债期货风波
1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开 放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推 出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货飞 速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加 到14家(包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10 个商品交易所)。由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食 糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债 期货市场尤其是上海证券交易所。1994年全国国债期货 市场总成交量达2.8万亿元。
“3.27”国债期货风波
中经开（长庄鼻祖）：1988年4月，由财政部和中国人民银行批准 成立了中国农业开发信托投资公司。这家小规模的信托公司一开 始就有着浓厚的“政府背景”，它以接受财政部农业周转金委托 管 理起家，之后接受全部财政周转金和农综办资金的委托管理； 1992年1月，中国农业开发信托投资公司羽翼渐丰，改名为中国经 济开发信托投资公司，简称“中经信”或“中经开”，其业务扩 大至信 贷、证券、实业投资等自营业务，“中经开”以其进取与凶悍的 风 格闻名于业界。“3.27”事件之后：中经开继续着其特力独行的风 格，先后又在市场上导演了著名的长虹转配股事件、银广夏事 件、东方电子事件；2002年初，财政部的资产清理小组和银河证
“3.27”国债期货风波
“3.27”国债期货风波
1995年2月23日，上海发生了建国以来最大的一起“金
融风波”，上海万国证券公司与辽宁国发证券公司联手违 规操作，同北京“中经开”围绕“3.27国债期货”疯狂对 炒，结 果，拥有14亿元资产的上海万国证券公司因算度有误，情
急之下违规操作，导致国有资产损失9.6亿元。
“3.27”国债期货风波
2、监管当局应该对市场作出迅速反应。实际上，在 “327” 国债期货事件发生前，上海证券交易所已经出现“314” 国 债期货合约上已经出现数家机构联手操纵市场，日价格 波幅达3元的异常行情。但当时的上海交易所对此没有作 出迅速反应，导致惊天大案“327”国债期货事件的发生。 如果-----仅仅是如果，当时的上海证券交易所对“314”国 债期货合约的异动进行严厉查处，并出台相关规定防患 于未然，那么管金生也就不可能有机会透支炒作。
“3.27”国债期货风波
万国证券（“证券王国”）：1988年2月，上海第一家证 券 公司--万国证券成立，由管金生出任总经理。在他执掌 期间，万国证券一级市场承销业务占全国总份额的 60%，二级市场经纪业务占到全国总份额的40%。美国、 英国的权威机构评定万国证券为中国第一大证券公司。 “3.27”事件之后：1995年2月24日，万国证券发生挤兑； 经此一役之后，万国证券元气大伤；1996年7月16日，与 申银证券合并。
“3.27”国债期货风波
年 期国债92(三)，95年6月到期兑换。92---94年中国面临高 通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证 国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保 值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通 涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的 主要多空分歧。以上海万国证券为首的机构在“327”国 债 期货上作空，而以中经开为首的机构在此国债期货品种 上作多。
“3.27”国债期货风波
“3.27”之后相关各方变迁一览：
管金生（“证券教父”）：1947年，管金生出生于江西省清江县一个 贫 苦农民的家庭。1965年，他考进上海外国语学院，1982年获得法国文 学硕士学位。毕业后，他从公安机关的翻译岗位转到上海市投资信托 公司工作，先后任经理助理、副经理，并被选送到比利时布鲁塞尔自 由大学深造，成为法学、工商管理双料硕士。1988年2月，他负责筹 建上海第一家证券公司--万国证券公司，任副董事长、总裁。同时， 他还兼任上海证券交易所常务理事、深圳证券交易所理事、中国证券 业协会常务理事。“3.27”事件之后：1995年4月，管金生辞职；5月19 日，管金生被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元；1997年2月3日， 管金生被判处有期徒刑17年，至今尚在狱中。
“3.27”国债期货风波
4、市场信息公开化是保证市场交易公平的前提，在与
有财政部背景的中经开的对峙中，万国证券明显在市场
信息的取得上处于劣势，机构尚且如此，那么众多的散
户呢？所以加强信息公开的监管力度是保证市场秩序的
必然要求。
“3.27”国债期货风波
5、对广大的中小投资者而言，在防范上市公司以及其
“3.27”国债期货风波
所以说，证券市场是一个变幻莫测的市场，我们的
立法行为必须带有一定的前瞻性，否则一旦事件发生， 就无法应对。尤其是现在的新刑法实行“法无规定不为 罪”的原则(也就是“罪行法定”原则)，假如一些违法 时间
发生，我们没有相应的法律规Fra bibliotek，只能又采取管金生似
的解决方法---从其他地方下手。