皇氏乳业(002329)

我们理解的皇氏乳业发展战略是什么 ................................................... 6
阶段内打造区域市场根据地 .................................................................................. 6 打造水牛奶品牌..................................................................................................... 6 迎接 2012 年水牛奶供给拐点 ................................................................................ 6
主要财务指标
2009A 营业收入（百万元） 增长率(％) 归属母公司所有者净利润（百万元） 增长率(％) 每股收益(元) 净资产收益率（％） 每股经营现金流（元） 现金分红收益率（％） 305 19% 45.6 24% 0.426 6.3% 0.50 0.5% 2010E 2011E 2012E
大众消费普及的到来》2010-6-29 《区域繁荣和大众消费普及的到来--食品饮料行 业 2010 年中期投资策略》2010-6-28 《需求拉动成长 战略体现优势:水产饲料行业深 度报告》2010-6-10 分析师： 乔洋 (8621)68751126 qiaoyang@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490108121657 联系人： 杨靖凤 (8621) 68751636 yangjf@cjsc.com.cn
盈利预测............................................................................................... 16 需要跟踪的风险点 ................................................................................ 17
我们为什么看好皇氏............................................................................. 15
差异性异同 ............................................................................................................ 15 资源 ....................................................................................................................... 15
2
请阅读最后一页评级说明和重要声明
公司研究（深度报告）
图表目录
图 1：股权结构 ........................................................................................................... 4 图 2：2008 年分产品种类收入 .................................................................................... 5 图 3:2008 年分产品种类销量....................................................................................... 5 图 4：2008 年分产品工艺收入 .................................................................................... 5 图 5:2009 年分区域产品收入....................................................................................... 5 图 6：2008 各省城镇人均乳制品消费支出 .................................................................. 6 图 7:2008 年各省农村人均乳制品消费量 .................................................................... 6 图 8：南宁各市人均乳制品占有量 .............................................................................. 7 图 9：广西区域地图和主要城市分布 ........................................................................... 8 图 10：公司流动性和销售方式变化 ............................................................................ 9 图 11: 公司毛利率情况................................................................................................ 9 图 12：公司部分水牛奶产品 ....................................................................................... 10 图 13：广西及各市人均月生产总值 ............................................................................ 11 图 14：广西和全国水牛奶产量 .................................................................................... 12 图 15：广西水牛奶原料收购价 .................................................................................... 13 图 16：区外潜在市场 .................................................................................................. 14 图 17：原料奶环节图示............................................................................................... 16
请阅读最后一页评级说明和重要声明
正文目录
皇氏乳业是个什么样的公司 .................................................................. 4
股权和发展史 ........................................................................................................ 4 产品结构和渠道构成 ............................................................................................. 5
39.66
10700 2700/0 20.91% 6.77 93.03 5.86 40.17/22.21
2009/11
2010/2
2010/5 沪深300
2010/8
Leabharlann Baidu
皇氏乳业
资料来源：Wind 资讯
行业内跟踪公司比较 PE PB EV/EBITDA PE PB EV/EBITDA 相关研究 《食品饮料行业 2010 中期投资策略--区域繁荣和
表 1：实际控制人控制的关联企业 .............................................................................. 4 表 2：广西重点城市乳制品消费情况和购买力情况 ..................................................... 7 表 3：公司产能规划 .................................................................................................... 9 表 4：世界各地主要水牛奶乳制品 .............................................................................. 10 表 5：不同水牛产奶情况 ............................................................................................. 11 表 6：我国水牛奶业发展过程 ...................................................................................... 12 表 7：水牛奶和荷斯坦牛奶的营养物质含量差异 ......................................................... 14 表 8：2010 年九大营养牛奶品牌 ................................................................................ 14 表 9：乳制品行业差异化区分 ...................................................................................... 15
这种战略部署可行吗............................................................................. 6
区域市场的前景..................................................................................................... 6 为什么还要生产荷斯坦牛奶 .................................................................................. 9 如何走出去 ............................................................................................................ 13
省内进度 ............................................................................................................... 17 奶源掌控和竞争..................................................................................................... 17
当前股价： 日常消费行业评级 公司基本数据 2010.8.27 总股本(万股) 流通 A 股/B 股(万股) 资产负债率 每股净资产（元） 市盈率（当前） 市净率（当前） 12 个月内最高/最低价 市场表现对比图（近 12 个月）
56% 42% 28% 14% 0% -14% -28% -42% 2009/8
皇氏乳业（002329）
由“推荐”维持“推荐”
公司深度 研究报告
2010-8-27
品类差异化的乳品业新星
报告要点
我们认为乳制品行业大的格局基本确定， 在 2000 年前后开始的乳制品 行业第一次普及浪潮中壮大的伊利、蒙牛基本确立了行业领导企业地 位；中小企业选择差异化路线发展壮大成为行业主流。 三种类型的差异化模式中，我们最看好皇氏乳业的品类差异化。从攻 守角度比较，区域型企业往往固守一方；产品差异型企业始终面临竞 争对手切入、从而导致增速下滑的风险；品类差异型企业如若能够克 服补丁市场的困境，可延伸出一系列产品。 从现阶段资源约束、公司区内外竞争优劣势角度分析，我们理解公司 的战略如下：第一，巩固区内市场；直面荷斯坦牛奶市场竞争。第二， 打造水牛奶产品认知和品牌认同，探路乳品行业至高端市场。第三， 奶水牛资源转折，水牛奶产品放量。 我们测算，即使考虑消费习惯的不同，广西区内的消费能力和潜在空 间能够支撑公司业绩倍增。区内竞争对手多为外来巨头和地方性企业， 真正能够起到狙击的对手并不多。公司在区内市场的竞争环境较好。 后续需要跟踪的方面有：公司战略第一步的实施进展和力度；公司战 略第二部的实施方式、投入产出比情况。 预计 2010-2012 年公司 EPS 为 0.69,1.09 和 1.4 元。我们认为公司是 只值得关注的差异化品种。维持“推荐”评级。