股票估值评估方法(中)：绝对估值法
股票估值方法
摘要：近年来中国的资本市场日益壮大，股票市场更是首当其冲。
自2006年开始的新一轮牛市更是将市场人气推至极点，然而伴随着牛市一同到来的是人们对股市泡沫的争论。
面对风云变幻的股市，人们又该如何预测股票的价格呢？本文这一问题，对投资学中的相对估值法和绝对估值法做一番简单介绍，并结合实际案例来探讨股票是如何估值的。
关键词：相对估值法；绝对估值法；DDM；市盈率；市净率1 理论概述对拟发行股票的合理估值是定价的基础。
通常的估值方法有两大类：一类是相对估值法，另一类是绝对估值法。
1.1 相对估值法相对估值法亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。
主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现，然后根据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进行估价。
在运用可比公司法时，可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。
其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。
1.2 绝对估值法绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。
该理论最早可以追溯到艾尔文·费雪(Irving·Fisher)的资本价值理论。
费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了收入与资本及价值的关系。
他认为资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。
相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。
2 估值方法与估值模型介绍2.1 市盈率法（1）市盈率的计算公式。
市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。
证券估值课程讲义——第4章 绝对估值法
专业来自百分百的投入
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模型中参数的估算—与红利相匹配的折现 率
预期收益率是指投资者进行投资预期所能赚得的报酬率。 无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得 到的利息率。 市场中资产组合的预期收益率是一个未来的平均的收益率，也就是交 易市场中所有股票的整体收益率，往往难以估计。我们常常以某个市 场若干历史时期的平均收益率作为市场中资产组合的预期收益率。 市场风险溢价率是市场投资组合的预期收益率减去无风险收益率。 β表明的是该证券所含的系统风险大小，它反映了个别资产收益率的 变化与市场上全部资产的平均收益率变化的关联程度。
• 对股东来说，投资股票所要求的投资回报率就是计算该股票价值 时的折现率，即权益的必要报酬率。 • 对企业（股票发行者）而言，这就是权益筹资所必须付出的成本 ，即权益的资木成木。 • 在计算投资者投资股票的必要报酬率时，常用资本资产定价模型（ CAPM ）。
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V
t 1
CFt TV (1 rt )t (1 r ) n
V -总价值 CFt-第t期的现金流 r -未来所有现金流 的平均折现率 n -预测期数 TV -终值
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绝对估值法的一般形式
• 预测期 • 预测期内每期的现金 流 • 终值 • 折现率
模型中参数的估算—永续增长率
由DPS1/DPS0=1+g，可得：g=（1-PR0）×ROE1
假设企业进入稳定增长期后，每年从净利润中发放现金红利的比例保 持不变（为PR），权益的投资回报率也保持不变（为ROE），则： 永续增长率g=（1-PR）×ROE
相对估值法与绝对估值法的比较
相对估值法与绝对估值法的比较——对公司内在价值的应用1引言公司估值方法是上市公司基本面分析的必要过程，通过比较用估值方法计算出的公司理论股价与市场实际股价之间的差异，可以指导投资者进行具体的投资行为。
估值方法主要有反映市场供求决定股价的相对估值法和反映内在价值决定股价的绝对估值法，这两种方法有不同的计算公式、适用对象和优缺点。
2 相对估值法2.1相对估值法简介相对估值法又称可比公司法，是指对公司估值时将目标公司与可比公司对比，用可比公司的价值衡量目标公司的价值。
相对估值法最为常用的方法是市盈率法和市净率法，此外还有净利润成长率法、价格营收比例法、企业价值法等。
2.2市盈率法2.2.1 市盈率计算公式2.2.2市盈率法具体估值过程首先，根据注册会计师审校后的盈利预测计算出发行人的每股收益(E)；然后，根据二级市场的平均市盈率、同类行业公司股票的市盈率、发行人的经营状况及其成长类型等拟定发行市盈率(P/E)；最后两者相乘得到公司每股市价，调整后得到整个估值公司的价值。
2.2.3市盈率法的评析市盈率法适用于周期性弱的公司，如公共服务业等。
它的优点是，它是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率[1] ；通常，市盈率比较容易得到和计算，也能够反映公司的风险和成长性。
它的缺点是，当每股收益价值为负值时市盈率没有意义；经济周期会引起公司收益的波动从而引起市盈率的变动，因此市盈率不大适合周期性强的企业。
2.3市净率法2.3.1 市净率公式2.3.2市净率法具体估值过程与市盈率法的估值过程类似，此处不再展开。
2.3.3市净率法的评析与市盈率法不同，市净率法比较适合周期性强的企业，如银行业、保险业等。
市净率法的优点是，每股净资产相对稳定和直观；每股价值收益为负值的公司，或者非持续经营的公司，此方法仍然适用。
市净率法的缺点是，资产的准确计算比较困难，尤其是品牌价值、人力资源价值等无形价值的确定；会计制度大多数规定，资产的账面价值等于最初的购买价格减去折旧，考虑到现实社会的通货膨胀和技术进步，用市净率法估值时账面价值与市场价值可能存在很大的背离。
绝对估值法和相对估值法比较——基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析
绝对估值法和相对估值法比较——基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析绝对估值法和相对估值法比较——基于市盈率法和自由现金流模型对股票的实证分析一、引言在投资领域，如何评估一只股票的价值一直是投资者关注的重点。
为了确定一只股票的准确价值，投资者使用各种估值方法进行分析和比较。
本文将重点讨论绝对估值法和相对估值法两种常见的估值方法——市盈率法和自由现金流模型，并通过实证分析比较两种方法在股票估值中的适用性。
二、绝对估值法和相对估值法的基本原理1. 绝对估值法绝对估值法是基于公司现金流量和盈利能力等内在因素来评估一支股票的价值。
常用的绝对估值方法包括市盈率法、自由现金流模型、股利折现模型等。
本文将重点探讨市盈率法和自由现金流模型这两种方法。
2. 相对估值法相对估值法则是通过比较评估目标公司与同行业其他公司之间的相对估值水平来确定目标公司的价值。
常用的相对估值方法包括市净率法、市销率法、市现率法等。
本文将不对相对估值法进行详细探讨，而是着重比较相对估值法与绝对估值法中的市盈率法和自由现金流模型。
三、市盈率法与自由现金流模型的原理及应用1. 市盈率法市盈率法是从股票价格和公司盈利能力的角度出发，通过比较目标公司的市盈率与行业或同类公司的平均市盈率，来评估一只股票的相对估值水平。
市盈率被广泛应用于估值分析中，其基本公式为：市盈率 = 股票价格 / 每股盈利通过计算目标公司的市盈率与同行业或同类公司的平均市盈率之间的差异，可以得出目标公司的价值水平。
2. 自由现金流模型自由现金流模型则是从公司现金流量的角度出发，通过预测和折现未来的自由现金流来评估一支股票的价值水平。
自由现金流是指企业在扣除各种资本开支后所剩余的现金流量，被认为是衡量企业健康度和价值的重要指标。
自由现金流模型的基本公式为：自由现金流 = 净利润 + 折旧与摊销 - 资本支出 - 运营资本增加额通过计算目标公司的自由现金流，再根据预测未来自由现金流的成长率和折现率，可以得出目标公司的价值水平。
发行与承销知识点总结---第六章 首次公开发行股票的操作
第六章首次公开发行股票的操作股票的定价不仅仅是估值及撰写研究报告，还包括发行期间的具体（沟通、协商、询价、投标）等一系列定价活动（判断）。
股票首发通过（询价）确定发行价。
股票的估值方法：相对估值法（亦称可比公司法），绝对估值法（亦称贴现法）。
相对估值法：市盈率法、市净率绝对估值法：公司贴现现金流量法、现金分红折现法。
市盈率＝股票市场价格/每股收益：1.全面摊薄法（全年净利润/发行后总股本），2.加权平均法（全年总利润/（发行前总股本＋本次公开发行股本数x（12－发行月份）÷12））（必考）市净率＝股票市场价格/每股净资产询价分为：初步询价和累计投标询价询价对象应当在年度结束1个月内对上年询价情况进行总结机构投资者作为询价对象的其它条件：1.证券公司经批准可以自营或证券资产管理；2.信托投资公司重新登记满2年，注册资本不低于4亿，12个月活跃；3.财务公司成立2年，注册资本不低于3亿，12个月活跃。
询价名单去除：1.不再符合相关条件；2.最近12个月内因违反监管要求被监管谈话3次以上；3.未按时提交年报询价完不能确定价格的情况：1.询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家；2.发行4亿股以上，不足50家。
主承销商的证券自营账户不得参与本次发行股票的询价、网下配售和网上发行。
（必考）与主承销商具有实际控制关系的询价对象，不得参与本次发行股票的询价、网下配售、可以参与网上发行。
（必考）首次公开发行股票的基本原则：“三公”原则、高效、经济首发股票4亿股以上的，可向战略投资者配售。
战略投资者不得参与首次公开发行股票的初步询价和累计投标询价，并承诺配售股票持有期限不少于12个月。
发行人及其主承销商应当向参与网下配售的询价对象配售股票，并应当与网上发行同时进行。
（判断）公开发行股票数量少于4亿股的，配售数量不超发行总量的20％；4亿股以上的，配售数量不超向战略投资者售后剩余发行数量的50％。
论文——绝对估值法
我国上市公司绝对估值法的模型研究摘要：上市公司估值是指上市公司的价值评估问题，价值估值不仅是一个公式化的定量，更多的是定量与定性的结合。
本文针对上市公司估值的几种模型，评价了各种估值方法的优劣，经研究得出：对于不同行业的上市公司，有着不同财务状况的上市公司，需要采用多种模型的估值方法结合起来对其综合估值，至少一种绝对法估值和多种相对法估值模型结合使用可能会取得比较好的效果。
关键词：上市公司估值模型绝对估值法Abstract：Listed company valuations refers to the value of listed companies, value evaluation is not only a formulation of valuation quantitative, more is the combination of quantitative and qualitative analysis. Based on several models listed company valuations, evaluates the advantages and disadvantages of various valuation method for the different industries, concluding that the listed companies, different financial status of the listed company, need to use a variety of model combining the estimating method of its comprehensive valuations, at least one absolute normal valuations and various relative method may be using a combination of valuation model has good effect.Key words：listed company；value of assessment method；Absolute value of assessment Model目录摘要 (1)摘要（英文） (1)一. 问题的提出 (2)二．相关文献回顾 (4)三．对我国上市公司绝对估值法分析 (5)四．结论 (6)参考文献 (7)正文一、问题的提出随着1980年波特的《竞争战略》的出版和产业经济学的深入研究，对于行业和企业竞争的研究变得更加有序；另外，进入90年代后，随着安然等一批美国著名的大公司会计丑闻的出现，整个证券分析行业的重点就都转入到了现金流上。
公司价值评估的方法
公司价值评估的方法
公司价值评估的方法有：相对估值方法、绝对估值方法、收益法之现金流折现。
1、相对估值方法
相对估值法简单易懂，也是最为投资者广泛使用的估值方法。
在相对估值方法中，常用的指标有市盈率（P/E）、市净率（PB）、EV/EBITDA倍数等，它们的计算公式分别如下：
市盈率=每股价格/每股收益
市净率=每股价格/每股净资产
EV/EBITDA=企业价值/息税、折旧、摊销前利润
（其中：企业价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去现金及短期投资）
2、绝对估值方法
股利折现模型和自由现金流折现模型采用了收入的资本化定价方法，通过预测公司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。
股利折现模型最一般的形式如下：
其中，V代表股票的内在价值，D1代表第一年末可获得的股利，D2代表第二年末可获得的股利，以此类推。
k代表资本回报率/贴现率。
3、收益法之现金流折现
这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流、资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。
计算公式如下：（其中，CFn：每年的预测自由现金流；r：贴现率或资本成本）
贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。
寻求种子资金的初创公司的资本成
本也许在50%-100%之间，早期的创业公司的资本成本为40%-60%，晚期的创业公司的资本成本为30%-50%。
对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本为10%-25%之间。
绝对估值法DDM、DCF模型和RNAV简介
绝对估值法DDM、DCF模型及RNAV简介绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H 模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM 模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
DCF和NPV、PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EVEBITDA估值法的比较
DCF估值法Discounting cash flow,这是一种常见的估值法，指将项目或资产在生命期内将要产生的现金流折现，计算出当前价值的一种评估方法，通常适用于项目投资、商业地产估值等。
NPV 净现金值法公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格”基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。
公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。
另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。
相对估值法与“五朵金花”相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。
但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。
目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。
一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。
因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。
但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。
相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。
那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。
另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。
逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS? P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。
在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。
DCF和NPV、PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EVEBITDA估值法的比较
DCF估值法Discounting cash flow,这是一种常见的估值法，指将项目或资产在生命期内将要产生的现金流折现，计算出当前价值的一种评估方法，通常适用于项目投资、商业地产估值等。
NPV 净现金值法公司估值方法是上市公司基本面分析的重要利器，在“基本面决定价值，价值决定价格”基本逻辑下，通过比较公司估值方法得出的公司理论股票价格与市场价格的差异，从而指导投资者具体投资行为。
公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。
另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。
相对估值法与“五朵金花”相对估值法因其简单易懂，便于计算而被广泛使用。
但事实上每一种相对估值法都有其一定的应用范围，并不是适用于所有类型的上市公司。
目前，多种相对估值存在着被乱用和被滥用以及被浅薄化的情况，以下就以最为常用的PE法为例说明一二。
一般的理解，P/E值越低，公司越有投资价值。
因此在P/E值较低时介入，较高时抛出是比较符合投资逻辑的。
但事实上，由于认为2004年底“五朵金花”P/E值较低，公司具有投资价值而介入的投资者，目前“亏损累累”在所难免。
相反，“反P/E”法操作的投资者平均收益却颇丰，即在2001年底P/E值较高时介入“五朵金花”的投资者，在2004年底P/E值较低前抛出。
那么，原因何在？其实很简单，原因就在于PE法并不适用于“五朵金花”一类的具有强烈行业周期性的上市公司。
另一方面，大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较，PE估值法的逻辑被严重浅薄化。
逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS? P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。
在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS成长股享有高的合理P/E? 低成长股享有低的合理P/E。
绝对估值法DDMDCF模型及RNAV简介
绝对估值法DDM、DCF模型及RNAV简介绝对估值法（折现方法）模型（Dividend discount model /股利折现模型) /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型) DDM模型2. DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM 模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型/Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE 模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
绝对估值法DCF
绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值，Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义；DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时，FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
绝对估值法DDM、DCF、RNAV模型简介
绝对估值法DDM、DCF模型及RNA V简介绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM 模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM 模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
股票估值方法分析
Finance金融视线 2016年7月089股票估值方法分析玉屏侗族自治县审计局 侯丹摘 要：对于上市公司股票的估值方法，主要有相对估值法和绝对估值法。
本文主要对这两类股价估值方法内容进行具体介绍，找出各自具有的优点及存在的问题，并提出一些相关建议，以供投资者参考。
关键词：上市公司股价 相对估值法 绝对估值法中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2016)07(c)-089-021 引言在股票市场上，内在价值理论认为股票有它的理论内在价值与市场价值[1]。
在投资之前，要将股票的理论内在价格与其市场价格相比较，在算出一只股票的理论内在价格高于它的市场价格时，应该买入该公司的股票，因为股票价值被低估。
反之，若该股票实际价值小于市场价值，股价被高估，应该卖出该股票。
股票的理论内在价值受公司的盈利能力及发展前景的影响，公司发展前景越好、盈利能力越强，则公司的实际价值就越高，其股票价格就越高；反之，则股票价格就越低。
对于上市公司股票的估值方法，主要有两类：相对估值法和绝对估值法。
相对估值法是指通过使用价格乘子与相关变量相乘，从而得出上市公司实际价格的一种方法。
相对估值方法常用的包含市盈率估价法(P/E)、市净率估价法(P/B)、市销率估价法(P/S)、价格现金流比率股价法等。
绝对估值法又称作“贴现法”或“折现法”，主要包含股利贴现模型(DDM)、自由现金流贴现模型(DCF)等方法。
接下来，笔者将主要介绍这两类估值方法的含义及用法。
2 相对估值法相对估值法又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比率关系，是证券资产估值中广泛运用的方法，具有经济含义直观明了，参数使用少，计算相对简单等特点。
常用的相对估值方法包含市净率法(P/B)、市盈率法(P/E)、市销率法(P/S)法等，这些价格乘子分别从不同的方面体现了上市公司的估价水平。
2.1 市盈率估值法市盈率是指股票理论内在价值与每股收益的比值。
公司估值的常用模型方法
绝对估值法（折现方法）1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）DDM模型V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。
最为基础的模型；红利折现是内在价值最严格的定义； DCF法大量借鉴了DDM 的一些逻辑和计算方法（基于同样的假设/相同的限制）。
1. DDM DDM模型模型法（Dividend discount model / Dividend discount model / 股利折现模型股利折现模型)DDM模型2. DDM DDM模型的适用分红多且稳定的公司，非周期性行业；3. DDM DDM模型的不适用分红很少或者不稳定公司，周期性行业；DDM模型在大陆基本不适用；大陆股市的行业结构及上市公司资金饥渴决定，分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，难以对股利增长率做出预测。
DCF 模型2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型） DCF估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法，原则上该模型适用于任何类型的公司。
自由现金流替代股利，更科学、不易受人为影响。
当全部股权自由现金流用于股息支付时， FCFE模型与DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权自由现金流，时高时低，原因有四：稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）；未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂贵）；税收因素（累进制的个人所得税较高时）；信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）DCF模型的优缺点优点：比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
股票绝对估值法-DCF(现金流贴现模型)
股票绝对估值法-DCF(现金流贴现模型)现金流贴现模型是通过预测未来的现金流量，来进行估值。
DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。
那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。
公式为：其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票现金流的期望值，k是股票的期望收益率。
公式表明，股票的内在价值是其逐年期望现金流的现值之和。
大多数的财务教材都把DCF看作是给那些可以产生现金流资产进行估值的最佳方法。
理论上讲（以及在学院考试中），DCF估值法很有效。
但在实际运用中，它很难运用到股价估值上。
尽管投资百科网相信DCF具有它的优势，但不可否认的是，其他的一些估值方法更能对股票作出一个全面，便于理解的估值。
DCF分析法的基本原理DCF分析法认为，产生现金流的资产，包括固定收益产品（债券）、投资项目，及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流，按照适合的折现率折现后计算出的现值（PV）。
公式如下：PV = CF1 / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + … ［TCF / (k - g)］/ (1+k)n-1其中：PV：现值CFi：现金流K：贴现率TCF：现金流终值g：永续增长率预测值n：折现年限在对股票估值时，分析师们通常使用自由现金流（FCF）作为估值模型中的现金流。
FCF一般是用经营性现金流减去资本支出后得到的。
得出现值后再除以总股本既得出每股价值。
有时，分析师们还会用调整过的自由现金流先计算出公司所有利益相关人（包括债权人和股权人）拥有的资产现值，然后再减去债权人拥有的资产现值，就得到股票资产的现值，既股价的合理价值。
DCF的问题1、关于现金流的预测在用DCF模型对股票估值时，第一件事也是最重要的事情就是估计未来的现金流量。
然而DCF模型对业绩和现金流的估计有着与生俱来的问题或叫难点。
最普遍的问题就是，公司每年现金流增长的预测具有不确定性，因为DCF模型中对价值的预测通常长达5年甚至10年以上。
第十六讲：绝对估值
第十五讲第二篇 基本分析篇第三章 公司分析第四节 公司价值分析：绝对估值法学习目标： （1）掌握股利折现模型的基本方法 （2）理解股利折现模型的适用范围 （3）能运用股利折现模型进行估值 （4）了解现金流折现方法（FCFE、FCFF）P0 =D1 1+ r+ (1+ r )2 + (1+ r )3 +D1 D1绝对估值法的核心理念：股票是未来预期现金流以 合理的贴现率进行贴现的现值。
绝对估值法的关键：对股票未来现金流的预测和股 票合理贴现率的确定。
绝对估值法的种类：股利贴现模型（DDM）、自由 现金流贴现模型（FCFE、FCFF）、剩余收益模型 （RIM）。
第一节 股利折现形式、分类一、一般形式DPS DPS P0 = ∑ (1+ r )tt = ∑ (1+ r )tt + t =1 t =1 ∞ n Pn (1+ r ) n?（1） 折现率如何确定？ （2）DPSt如何预测？ （3）n如何设定？P0 : 股票当前价格 DPS t： t期每股现金红利 (Dividend Per Share) n:详细预测期期数 r：与红利匹配的折现率Pn：持有期末股票卖出的价格 （4）Pn如何求？如何确定合理的贴现率？资本资产定价模型(CAPM,Capital Asset Pricing Model,夏普(William Sharpe,1964)) Model, 根据资本资产定价模型，权益成本等于无风险收益加上 风险溢价。
Rs = R f + β × (Rm − R f )Rf:无 风 险 报 酬 率β： 该 股 票 的 贝 塔 系 数R m： 股 票 市 场 收 益 率 Rm − Rf:市 场 风 险 溢 价无风险收益率一般选取10年期未到期债券的到期收益 率=2.87%国债 名称 代 码 年 利 率 (%) 期 限 剩余 期限 7.99 7.85 2.92 1.47 5.24 4.98 4.50 3.99 2.92 1.47 0.05 净 价 100.58 101.39 103.95 99.80 应 计 天 数 6 56 32 应 计 利 息 全 价 付息 方式 到期收 行 益率(%) 情 3.28% 3.23% 3.01% 3.15%国债1007 101007 3.36 10 国债1002 101002 3.43 10 国债0501 100501 4.44 10 国债0308 100308 3.02 10 7国债10 7国债03 010710 4.40 10 010703 3.40 100.05 100.63 半年付 0.53 101.92 半年付 0.39 104.34 半年付 年付196 1.62 101.42114.10 280 1.69 115.79 半年付 1.52% 100.00 9 0.08 100.08 年付 3.40% 100.00 187 0.75 100.75 半年付 2.92% 98.01 103.96 4 32 0.02 98.03 半年付 3.34% 年付 年付 2.71% 2.03% 0.39 104.35 半年付 3.01%6国债(16) 010616 2.92 10 6国债(3) 5国债(1) 3国债(8) 2国债(3) 010603 2.80 10 010501 4.44 10 010308 3.02 10 010203 2.54 10100.42 196 1.62 102.04 100.01 348 2.42 102.43/data/new_income.aspx?bondtype=1&col=1&orderby=desc&selDate=2012-03-30如何计算市场收益率： 上证综合指数1990年12月19日为99.98点，到2012 年3月30日为2262.788点，经历了（21+67/250） 年，因此上证综合指数的年复合收益率99.98 × (1 + r )67 21 250= 2262.788 ⇒ r = 15.80%同理深证成分指数1991年4月3日为988.05点，到 2012年3月30日为9410.262点，经历了21年，因此 深证成分指数的年复合收益率988.05 × (1 + r ) 21 = 9410.262 ⇒ r = 11.33%假设上交所和深交所规模比重7：3，则市场收益率 为 15.80% × 0.7 + 11.33% × 0.3 = 14.46%β的计算：计 量 回 归 ： R s = α + β × R m 个股的复权收益 率r e tu r n t =p t − p t −1 p t −1个股所在市场的 收益率(算 术 收 益 率 )或 者 ln ( p t / p t − 1（ 对 数 收 益 率 ） )招商银行的贝塔系数为1.05(从上市2002年4月6日 到2012年3月30日),则根据CAPM，权益资本成本 为2.87%+1.05×（14.46%-2.87%）=15.04%。
股票价值评估常用方法
1.2 重复估值与遗漏估值错误
基本原则
• 一项资产的价值必须、也只能被估计一次 • 一项所有权的价值必须、也只能被估计一次
遗漏估值
• 少数股东权益价值
• 成本法下的长期股权投资
• 现金及其他冗余资产
重复估值
• 将要被支出的现金
• 对当前收益产生贡献的资产
1.3 经营视角下的财务报表重构
目标：探讨企业核心业务所对应的财务绩效
• 重要性原则 • 实质性原则
资产负债表
• 对非核心科目进行适当合并
• 区分主营业务与投资资产及冗余资产
损益表
• 计算各类经营性财务指标
• 剔除偶然性因素影响
• 保持与资产负债表的一致性
1.3.1 佛山照明经营业绩分析
从资产负债表直接计算ROE
• 从所有投资者获得的税前利润中减去所应该承担的赋税 • 从净利润中加回要向债权投资人支付的利息 算法二： 净利润 财务费用减税 NOPLAT 算法一： EBIT EBIT之赋税 NOPLAT
投资资本回报率(ROIC)＝NOPLAT/IC
1.4.6 EVA——经济增加值
核心理念：股东的资金是有成本的 EVA指企业运用所有资金所创造的高于资本成本的剩余利润 EVA=NOPLAT-IC*WACC=IC*(ROIC-WACC) 价值的产生取决于两个方面
销售收入 销售成本
营业费用&管理费用
近似的认为是公司现金流的概念
1.4.2 EBIT——息税前利润
EBIT是EBITDA和净利润之间的收益指标 EBIT指标的意义
• 扣除了所有的经营性费用，完整的体现了企业的经营业 绩 • 不包含少数股东权益，体现的是整个企业的运营绩效 销售收入 销售成本 营业费用&管理费用 EBITDA 折旧&摊销 EBIT
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您的答案：B
题目分数：10
此题得分：10.0
二、多项选择题
2. 股权自由现金流具有（ ）的特征。
A. 扣除了企业持续经营所需要的各项现金支出
B. 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债结构的调整
C. 负债比率的调整意味着公司风险程度的变化，在使用股权自由现金流贴现时应进行相应的调整
D. 贴现率水平
您的答案：A,B,C 题目Leabharlann 数：10 此题得分：10.0
5. 下列关于贴现率说法正确的是（ ）。
A. 反映贴现现金流的风险
B. 反映资本的预期收益水平
C. 反映对应资本的机会成本
D. 可根据需要任意调整
9. 运用会计手段调节公司利润并不会影响公司自由现金流。（ ）
您的答案：正确
题目分数：10
此题得分：10.0
10. 利用公司自由现金流和股权自由现金流贴现得出的估值结果是一样的。（ ）
您的答案：错误
题目分数：10
此题得分：10.0
您的答案：A,C,B
题目分数：10
此题得分：10.0
6. 公司自由现金流的特征包括（ ）。
A. 体现了公司整体资产的经营效益
B. 不受公司财务杠杆的影响
C. 不光取决于公司创造现金的能力，还取决于公司负债结构的调整
D. 已经扣除了公司 持续生产经营以及扩大生产经营所需的各项现金支出
一、单项选择题
1. 公司自由现金流和股权自由现金流的差别是（ ）。
A. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除营运资本支出后的现金流
B. 股权自由现金流是公司自由现金流在偿还债务及支付利息后的现金流
C. 股权自由现金流是公司自由现金流在扣除了现金储备后的现金流
D. 二者相同
C. 方法透明，更利于深入分析和讨论
D. 能够精确的估计企业的价值
您的答案：B,A,C
题目分数：10
此题得分：10.0
4. β的决定因素有（ ）。
A. 公司所处的行业
B. 公司的经营杠杆比率
C. 公司的财务杠杆比率
D. 不受公司财务杠杆的影响
您的答案：A,B,C
题目分数：10
此题得分：10.0
3. 绝对估值法的特征包括（ ）。
A. 技术上最严密的估值方法，明确的测算了收益和风险以及对估值结果的影响
B. 一般来说，需要对企业进行全面理解才能得到合理结论
试卷总得分：100.0
您的答案：B,A,D
题目分数：10
此题得分：10.0
三、判断题
7.
您的答案：正确
题目分数：10
此题得分：10.0
8. CAPM模型是测量一家公司权益资本成本最通用的方法。（ ）
您的答案：正确
题目分数：10
此题得分：10.0