【广发金工】择时、选股与大类资产配置

2014
2015
2016 2017
3324.1% -2.1% 32.5% 222.1% 103.3% 23.7% 35.1% -2.2% 33.9% 234.7% 105.6% 24.4% 247 74 173 6.34 19 6 13 12 4 8 14 4 10 21.20 17 6 11 7.65 25 7 18 4.42
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数据来源：WIND，广发证券发展研究中心
一、择时研究——日历效应
日历效应：4月展望
14 14
从均涨幅数据看，结论更佳明 显，4月份行情明显回暖。
数据来源：WIND，广发证券发展研究中心
一、择时研究——日历效应
日历效应：4月展望
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4月份上半月行情进入全面进攻阶段 可重点关注：非银、汽车、建筑、采掘。
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从信号条件到实际案例来看，GFTD是一种典型的趋势 跟踪策略。
一、择时研究——GFTD模型
买入计数： A. 收盘价大于或等于之前T-2根K线最高价 B. 最高价大于之前T-1根K线的最高价 C. 收盘价大于上一个计数的收盘价
6 6
3 1
买入启动
4
2
一、择时研究——GFTD模型
GFTD模型之所以称为趋势类择时模型，核心在于计数取消机制。
风险暴露
风格股票组合 权益对冲
风格轮动 行业轮动 事件驱动 其他。。
中性策略 市值对冲 风险暴露
仓位择时 基差择时 风格套利等
期货对冲
Alpha绝对收益 期指 困境
1.流动性差；2.大幅负基差； 3.保证金比例提高；4.交易手续费增加等
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二、风格及板块——风格策略
（1）风格回顾及现状
3月份风格回顾： 盈利强势，成长小 盘逆袭！
从择时净值曲线 看，趋势类模型的 收益来源在单边市， 震荡市净值小幅回 撤
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评价指标 累计收益率 年化收益率 交易次数 获胜次数 失败次数
全样本
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012 0.9% 0.9% 25 7 18 2.76
2013 1.0% 1.1% 25 9 16 1.98
一、择时研究——日历效应
日历效应：4月展望 从过去12年的数据看： 1. 3月份先抑后扬的结论更明 显，3月份第3周大概率上 涨，3月份蓄势待发，4月 份进攻。 2. 4月份前半个月大盘上涨概 率达到83%，进攻时刻。 3. 4月份整个月份上涨概率仅 为63.6%，深成指 （54.5%），预示4月份下 半月开始走弱。
二、风格及板块——风格框架与平台
风格选股模型平台
IC 数 据 预 处 理 IR 因 子 挑 选 LS胜率 LS收益 单调性 其他指标 去极值 Wind 底层数 据库 标准化 行业标准 化 股指期货 对冲方案 300ETF 因子配权+个股配权 有效Alpha因子 平滑因子 组 合 非线性处 优 理 化 风险优化 行业中性 基于宏观周期 基于风格回复 基于事件驱动
7 7
12
2011年8月9日形成买入启动
3
一、择时研究——GFTD模型
GFTD模型之所以称为趋势类择时模型，核心在于计数取消机制。
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3 2 1
2011年9月7日形成新的买入启动
一、择时研究——GFTD模型
卖出信号的发出需要2个条件： （1）卖出启动 （2）卖出计数 卖出启动： 市场上连续出现6根K线，每根K线（记为T）的收盘价比T-4的K线收盘价高
资金分配
精确计算、风险控制 -等权分配 -行业集中/中性 -风险中性
3
策略回溯
策略构建、风险优化 -风格等权/动量/反转 -风险优化 -日期、股票属性定义 -组合归因 -风格跟踪
4
对冲方案
精确对冲 -同步建仓 -基差套利 -趋势投机
5
二、风格及板块——板块轮动策略
（1）板块轮动——相似性匹配
[ 3 , 2 , 10 ,… , 5 , 8 ] [ 2 , 3 , 12 , …, 4 , 7 ]
观察行业启动序列，与历史样本匹配
[ 1 , 3 , 12 , … , 5 , 7 ]
案例
二、风格及板块——板块轮动策略
（2）板块轮动——羊群效应 当市场剧烈波动时，投 资者放弃自己原来对股价的 预期，仅根据市场信息进行 投资。这种投资行为称为股 市“羊群效应”。
评价指标 累计收益率 年化收益率 交易次数 获胜次数 失败次数 胜率 赔率 最大回撤
全样本 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 3861.8 11.0% 47.0% 230.9% 40.5% 39.7% 12.9% 25.0% 16.6% 2.2% -2.6% 135.3% -3.3% 0.4% % 36.8% 11.3% 48.8% 238.5% 41.2% 40.6% 13.3% 25.6% 17.0% 2.3% -2.6% 138.6% -3.4% 5.4% 70 39 31 3.59 4 3 1 1.32 2 2 0 4 3 1 5.74 7 2 5 6.54 7 3 4 3.83 5 3 2 1.39 7 5 2 4.31 9 5 4 1.83 7 4 3 0.92 5 2 3 1.27 4 3 1 14.91 8 3 5 1.40 0 1 1 0 1
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二、风格及板块——风格策略
（4）风格存在日历效应——二季度关注超跌小票，三季度规避高换手个股
历史二季度低换手个股表现突出，短期一个月反转显著，小盘失效； 历史三季度开启全面反转行情，小票行情归来。价值成长全面有效，风格策略最佳周期。
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二、风格及板块——风格策略
（5）经济周期的历史参照——挖掘弱周期有效风格
金融工程|专题报告 2017年3月27日 证券研究报告
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择时、选股与大类资产配置
广发证券金融工程 安宁宁 S0260512020003 史庆盛 S0260513070004 严佳炜 S0260514110001 2017年3月 联系方式：sqs@gf.com.cn
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| 择时 |
>
一、择时研究——框架
择时网站：http://218.19.190.27
长线 TD模型
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LLT趋势线 中线 H浪 抛物线逼近
短线
希尔伯特变换
相位指标
趋势模型 :目前GFTD看多主
板上证指数、300指数等蓝筹 板块；LLT模型类似。
一、择时研究——GFTD模型
TD模型本质上是一种模式识别技术，当市场走出 符合其模式的形态时，给出方向性结论。市场走 势由买方和卖方共同作用形成，当买方的力量大 于卖方时走势表现为上涨，反之为下跌，但买卖 双方力量强弱的表象是动态的，是当下随时变化 着的，当走势上涨一段时间后，买方力量必然面 临衰竭，从而市场转为下跌，TD模型试图寻找市 场的反转点。 TD是该择时方法创始人Tom Demark的缩写简称。 TD模型创立于1986年，在国际市场中有相当的影 响力， Tom Demark曾为Steven A. Cohen的SAC、 高盛、JP摩根、索罗斯基金等提供服务。 TD模型已标准化在彭博、路透中。
相对价值： 多头排列，建议超配。
成长小盘： 短期不可持续，调整刚 刚开始。 短期反转： 震荡市的最佳选择
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二、风格及板块——风格策略
（2）风格趋势判断
盈利风格： 波动大，有效性弱。 使用：大盘蓝筹/弱经济周期 盈利成长： 近若干年趋势较好，短期反弹不可持续， 二季度或继续回调 大小盘股： 短期反弹难以持续，二季度或持续乱战。 20
二、风格及板块——风格策略
（3）区分不同股票池——大小盘有效风格迥异
以中小盘股为主的中证500股票池中，有效性最显著的风格依然是规模、反转、流动性及估值等； 而代表大蓝筹的上证50中，风格表现却显著不同，最有效的风格是盈利及成长性因子，此外估值风格 因子尤其PE同样表现突出。
投资者在构建属于自己的风格组合时，需要根据自己的样本池，选择合适的风格进行策略构建。
衰退周期低换手+短期一个月反转是最佳选择，盈利相关指标较弱，但“速动比率”及“流动比率 ” ”表现突出（ 2013年更显著，弱市变现为王）； 复苏周期首先回归的是价值风格，所有估值指标表现都很突出，大盘显著跑赢小盘。
总结：二季度重点配置价值风格，技术上采取短期反转选股策略，并规避高换手个 股；小盘和成长谨慎配置，三季度有望开启大级别反转行情，小盘归来。
数据来源：WIND，广发证券发展研究中心
一、择时研究——综合结论
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综合结论：
1. 中期来看，市场继续窄幅震荡的格局将继续，同时震荡带有微弱向上倾斜的角度。 2. GFTD看多上证指数与深成指，LLT模型也是同样的观点。 3. 4月份前半月上涨概率达到83.3%，进攻行情明显，届时非银、汽车、建筑、采 掘相对看好，下半月获利回吐可能性较大。
6.0% 10.2% 6.2% 10.4% 27 6 21 4.43 22 7 15 3.57
6.3% 123.5% 13.0% 1.6% 23.2 6.4% 128.0% 13.3% % 25 14 21 1 7 18 4 10 6 15 1 0 1 0
胜率
赔率 最大回撤
30.0% 31.6% 33.3% 28.6% 35.3% 28.0% 22.2% 31.8% 28.0% 36.0% 28.0% 28.6% 28.6% 2.04 6.88 -27.0% -10.2% 10.0% -8.6% -18.2% -13.1% -17.2% -6.6% 3.76 13.47 4.79 -9.5% -18.2% -15.1% -10.6% 10.6%
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唯一参数 表征的是当前价格与历史价格之间的权重
MA均线：延迟大约是其计算周期 d 的一半 EMA均线：
2 ， d 是MA均线的计算天数 d 1
越小，延迟越高，光滑性越好
延迟同样约为计算周期的一半
一、择时研究——LLT模型
择时模型之LLT
LLT模型在沪深300指数的择时表现，历史12年，超过91%年份正贡献
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一、择时研究——GFTD模型
择时模型之GFTD 回顾一下GFTD的择时逻辑
买入信号的发出需要2个条件： （1）买入启动完成 （2）买入计数达到4 买入启动： 市场上连续出现6根K线，每根K线（记为T） 的收盘价比T-4的K线收盘价低
买入计数： a. 收盘价大于或等于之前第2根K线最高价； b. 最高价大于之前第1根K线的最高价； c. 收盘价大于之前第1个计数的收盘价。
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| 风格与板块 |
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二、风格及板块——风格策略
展望2017年，期指放松限制，流动性的逐步恢复，但策略仍需做好面对负基差可能，此背景下， 积极的应对策略是主动暴露敞口，以可控的风险换取收益的增强。 其中选股端可以选择在少数风格上加强暴露，同时辅以行业轮动及事件驱动等策略；而对冲端方 面则可对期指进行轻仓位择时，其次根据不同市场情景，运用期权进行灵活对冲也是值得投资者研究 和储备的方案。
55.7% 75.0% 100.0% 75.0% 28.6% 42.9% 60.0% 71.4% 55.6% 57.1% 40.0% 75.0% 37.5% -26.6% -3.8% 0.0% -12.9% -14.0% -16.4% -12.2% -2.4% -12.5% -10.6% -6.8% -2.3% -10.7%
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因子暴露
个股收益
Matlab,Vba抓取
风格数据：https://pan.baidu.com/s/1i4BxiML
多因子组合
融资融券
复杂的量化选股流程 - 平台化
广发金工：量化选股平台
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数据库维护
Wind数据库 朝阳永续 天软科技
风格筛选
经济时钟？风格趋势？ -大盘or小盘 -价值or成长 -趋势or反转 -高杠杆or现金流
一、择时研究——LLT模型
低延迟趋势线LLT
LLT (T ) ( 2 / 4) price(T ) ( 2 / 2) price(T 1) ( 3 2 / 4) price(T 2) 2(1 ) LLT (T 1) (1 ) 2 LLT (T 2)
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卖出计数： A. 收盘价小于或等于T-2根K线最低价 B. 最低价小于T-1根K线的最低价 C. 收盘价小于上一个计数的收盘价
一、择时研究——GFTD模型
择时模型之GFTD 2016年市场波动性出现趋势性下降，GFTD表现差强人意。
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从择时净值曲线 看，趋势类模型的 收益来源在单边市， 震荡市净值小幅回 撤