投资学：第三章股权价值评估
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 选择阅读一份券商研究报告 • 新浪财经证券市场相关专题 • 你如何评价价值投资理论？其在中国证券市
场的适应性如何？ • 你会如何认识金融资产的价值与价格？
第一节 股票概述
• 一、股份有限公司制度 • 二、股票的性质与特点 • 三、股票的类型
4
一、股份有限公司制度
股份有限公司：
其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担 责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。 特点：股东责任有限；
可以公开募集资本（发行股票）； 股份可以自由转让； 股东人数有最低限制 资本要求进行等额划分，等额股份的书面凭证是股票 委托—代理问题：内部人控制、大股东对小股东的利益损害
5
二、股票的性质与特点
• （一）股票的性质
1、定义：股份有限公司必须将其资本进行等额划 分，等额股份的凭证是股票。它是股份有限公司经过 法定程序发行的，证明股东对公司财产拥有所有权及 其份额的凭证。
不同增长
g2
稳定增长
g1 零增长
T
时间(年)
20
固定增长的股利贴现模型
V0
D1 k g
•其中：g为不变的股利年增长率 •该模型运用的条件是：k＞g，但有时会 出现相反的情况。
例 18.1 优先股和股利贴现模型
• 股利增长率为0 • 优先股的固定股利是每股2美元，贴现率是
8%：
Vo $2 $25 0.08 0
（3）类型：
参与优先股与非参与优先股；累积优先股与非累积优
先股
8
权证（Warrant）
• 是发行人与持有人之间的一种契约，权证持有者在 付出权利金购买权证后，有权利（而非义务）在某 一特定期间（或特定时点）按约定的价格向发行人 购买或者出售一定数量的标的（基础）证券。
–股本权证与备兑权证 –认购权证与认沽权证 –欧式权证与美式权证
V* = y* × (V/y)
• 类比指标
–P/S－股票价格/销售收入 –P/E－股票价格/每股收益(市盈率) –P/CF－股票价格/现金流 –P/B－股票市值/净资产帐面价值(市净率) –P/H-超链接比率 –P/储量价值－石油公司
市盈率模型
P
E1
P E
其中：P/E为市盈率，E1为预测当年税后利润。
9
第二节 股权的价值评估
• 权益估值的基本思想 • 股票的几种“价值” • 股票的价值评估模型
10
估值: 基本面分析
• 基本面分析是一种通过公司当前和未来盈 利能力来评估公司真实价值的模型。
• 基本面分析的目的是发现被误定价的股票， 股票的真实价值可以从一些可观测到的财 务数据中得出。
权益估值模型
• 绝对估值法（贴现法）与相对估值法（比 较法）
–资产负债表模型 –股利贴现模型(DDM) –市盈率
–自由现金流模型
股票的几种“价值”
• 账面价值
–建立在历史成本之上，并不是真正的市场价值。 –尽管这种情况不常见，但总有一些公司的市场
价值小于其账面价值。
• 清算价值
–是其价值“底线” 或最小值。
• 托宾q值
V2009 1.111 1.1112 1.1113 1.1114 • 2009年，丰田公司的内在价值的估计值是$23.04。
DDM的评价
• 信息不完备：即使公司内部计划人员，预测竞争性 产业中的公司未来收益也是非常困难的；外部分析 家更困难。
• 估价是在利用所掌握的不完备的信息，对不确定的 公司未来前景进行假设的基础上，选择自己认为合 适的估价模型作出的一种必要但不精确的估算。
于所有企业，亏损、零盈利及创业型企业难 以用其评价
图 18.6 2007年不同行业的市盈率
图 18.7 市场估值统计
比较法评价
• 方便、简单，且容易理解 • 在同行业公司价值估计中经常运用 • 以市场价格为基础 • 难以找到参照公司，具有主观性 • 非上市公司因其流动性问题，估价还要进行相应
调整
的价格。
• 交易信号：
IV > MV 购买 IV < MV 出售或卖空 IV = MV 持有或公平的定价
股利贴现模型(DDM)
V0
D1 1 k
D2
1 k 2
D3
1 k 3
...
• V0 =现值; Dt=时间t的股利; k = 必要收 益率
• 股利贴现模型认为股票价格应等于预计未 来无限期内所有股利的现值之和。
例18.2 固定增长的股利贴现模型
• 刚派发了每股3美元的年度股利，预期股利 将以8% 的固定增长率增长，从资本资产定 价模型计算的市场资本化率是14%.
V0
D1 kg
$3.24 .14 .08
$54
固定增长的股利贴现模型的含义
• 固定增长的股利贴现模型意味着在下列情形下 股票价值将会越大：
丰田公司的例子
• 丰田公司的贝塔值是0.95 ，无风险利率是3.5%。 如果市场风险溢价是8%，那么：
• k=3.5% + 0.95(8%) = 11.1% • 因此：
P2013
D2014 kg
D20131 g
kg
$11.077
0.111 0.077
$31.68
丰田公司的例子
• 最终， $0.50 $0.66 $0.83 $1 $31.68
——引用《彼得·林奇的成功投资》
市盈率与股票风险
• 公司风险越高，必要收益率k越高，因此，市 盈率会越低：
P 1b E kg
市盈率分析中的陷阱
• 使用会计利润 –盈余管理 –公认会计准则GAAP的选择
• 通货膨胀 • 报表中的利润随商业周期曲线的变化上下波
动。 • 市盈率是传统的类比估价模型，并不能适用
一是保证股权结构的稳定；
二是保证股东权益不被稀释。 7
三、股票的类型
• 2．优先股票
•
（1）定义：
是指在股息分配方面，以及在公司解散时剩余资产的 分配方面优先于普通股。
（2）特点：
❖ 股息率固定，通常被归为固定收益证券。
❖ 一般没有投票权，即没有经营管理参与权。
❖ 在国外通常由公司持有，主要是税收上享有优惠。
25
关于k与g的估计：
对股利增长率g的估计：
g ROE x b
g = 股利增长率 ROE = 公司的投资回报率（可以用历史数据估计） b = 盈余再投资率或称作收益留存率
26
图 18.1 两种盈余再投资政策下的 股利增长情况
增长机会价值模型
• 公司的价值零增长公司的价值加上公司所有未来投 资的净现值，后者被称作增长机会价值（PVGO）。
例18.4 增长机会
• 公司把盈余的60% 再投资于净投资收益率ROE 仅为10%的项目, 市场资本化率是15%， 年末 派发的股利是每股2美元，每股盈利是5美元。
• g=ROE x b = 10% x .6 = 6%
P0
$2 .15 .06
$22.22
例 18.4 增长机会
$2 P0 .15 .06 $22.22
加
P0 1 b E1 k ROE x b
表 18.3 ROE 和再投资率对增长率和市盈率的影响
市盈率和增长率
• 华尔街的经验之谈：增长率应大致等于市 盈率。
• “若可口可乐的市盈率是15，那么你会预期公司 将以每年15%的速度增长 ，等等。但若市盈率低 于增长率，你可能发现了一个很好的投资机会。”
–市值与重置成本的比值。
内在价值与市场价格
• 股票收益是由现金股利和资本利得或损失构成的。 • 股利收益率：
– 股利收益率=股息/股票市场价格×100%
• 持有期收益率：（十分重要）
HPR ED1 E( P1) - P0
P0
E期xp望ec收ted益H率PR= E(r) E(D1) E(P1) P0
P0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +……
DDM：一些规则情形
（1）股利零增长：
D P 0
k
(2) 稳定增长(增长年金)：
P
D1 k-g
（3）不同增长（生命周期）：
DT 1
P
t
T
1
D0 (1 g1)t (1 k)t
k g2 (1 k)T
19
DDM：一些规则情形
股利
• DDM的推导：
❖ 股票的持有期收益率 HPR ED1 E( P1) - P0
P0
❖ 持有一期： P0=(D1+P1)/(1+k)
❖ 持有两期： P0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2 ❖ 持有N期:
P0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N ❖ 无限持有：Baidu Nhomakorabea
2、代表所有权（股权）： ❖ 分享公司盈利的权利； ❖ 剩余资产索偿权； ❖ 参与公司经营管理的权利。
6
三、股票的类型
• （一）普通股和优先股 • 1、普通股票
• 普通股在股东权利和义务上不附加任何条件 • 普通股股票是股份有限公司最基本的筹资工具
• 特点：
❖
剩余索偿权
❖
经营管理参与权
❖
优先认股权（配股）
第三节 投资分析方法
基本分析方法 技术分析方法
50
一、基本分析方法
• 基本分析方法概述 • 宏观经济分析 • 行业分析 • 公司分析
型中公司的价值E / k )之比。
P0 E1
1 k
1
PVGO E k
市盈率与增长机会
• 当 PVGO=0, P0=E1 / k。即用零增长年金来对股 票进行估值。
• P/E 会随着PVGO的增加而迅速上升。
• 高市盈率表示公司拥有大量增长的机会。
市盈率与增长机会
• 市盈率P/E :
–市盈率随着ROE的增加而增加 –只要ROE>k，市盈率随着再投资率的增加而增
自由现金流估值方法
• 用加权平均资本成本对公司自由现金流 进行贴现来估计公司价值。
• 公司自由现金流FCFF，等于：
–税后现金流（EBIT*(1-t)） –加上折旧 –减去资本化支出 –减去净营运资本投资
估值模型的比较
• 实务中 – 根据这些模型得出的估值可能会不同 – 分析师不得不简化一些假设
36
市盈率
市盈率的简单估计方法
①把某一行业的股票归类，剔除市盈率过高或过低的 股票，然后求出其市盈率的简单算术平均数，得出 市场赋予该行业的平均市盈率
②适当考虑市场兴趣对该股价进行修正，常常考虑的 因素有：新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走 势等等。
市盈率与增长机会
• PVGO 与 E / k 的比率就是公司价值中增长机会 贡献的部分与现有资产贡献的部分 (即零增长模
P0 • 期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必
要收益率。
必要收益率
• 资本资产定价模型可以用来估计必要收益 率k:
k rf E(rM ) rf
• 如果股价定价是正确的，k就等于期望收 益率。
• k是市场资本化率。
内在价值与市场价格
• 内在价值(IV) 是基于模型估计的真实价值。 • 市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共识
–预期的每股收益越高 –市场资本化率k越小 –预期的股利增长率越高
• 股价与股利将按同样的增长率增长
关于k与g的估计：
• K是考虑风险因素调整后的资本市场报酬率，有两 种估计方法：
r r r （1）CAPM： k ( )
f
mf
(2)稳定增长模型： k D1 g P0
即可以通过股利收益率（公开信息）与股利增 长率来估计。
第三章 股权价值评估与分析
股票概述 股权的价值评估 股权投资分析方法
1
了解股权的含义，进而认识股票投资的收益与风 险特征
能够运用理论模型评估公司的价值，了解各种模 型的优劣，并能够理解模型在实际运用中的条件
了解各种股票投资分析方法的内在逻辑及其适用 性
本章思考与应用
• 下载一个炒股软件或者查看新浪、和讯股票， 查看股票的基本资料与市场行情
• 关注公司（项目）的盈利能力及投资机会，而不是 股利。
• 股价 = 零增长公司的股价 + 增长机会价值
P0
E1 k
PVGO
模型表明：股票价格由零增长公司股价加上增长机会的净 现值。股票价格的上升取决于投资机会能带来正的NPV。 g＞0并不必然意味着股价的上升，有时还会引起股价下跌 （当投资机会产生负的NPV时）。
• PVGO =股价– 零增长公司的股价
PVGO $22.22 $5 $11.11 .15
生命周期与多阶段增长模型
• 丰田公司的股利预测值: 2010 $.50 2012 $ .83 2011 $.66 2013 $1.00
• 股利支付率是30% ，净资产增长率是 11%, ，稳定阶段增长率是 7.7%.
• 股票市场系统的非理性因素：股票市场会出现整体 或对某行业、地区的上市公司过度乐观或者悲观预 期，导致公司股票价格被显著高估或者低估。
比较估值
• 公司的价值比率与行业平均水平相比较 • 类比估价过程：
–参考市场上交易的“可比”公司市值(V)与某一可观测 的价值相关因素(y)的比值(V/y)，再乘以待估企业该 项指标值(y*)：
场的适应性如何？ • 你会如何认识金融资产的价值与价格？
第一节 股票概述
• 一、股份有限公司制度 • 二、股票的性质与特点 • 三、股票的类型
4
一、股份有限公司制度
股份有限公司：
其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担 责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。 特点：股东责任有限；
可以公开募集资本（发行股票）； 股份可以自由转让； 股东人数有最低限制 资本要求进行等额划分，等额股份的书面凭证是股票 委托—代理问题：内部人控制、大股东对小股东的利益损害
5
二、股票的性质与特点
• （一）股票的性质
1、定义：股份有限公司必须将其资本进行等额划 分，等额股份的凭证是股票。它是股份有限公司经过 法定程序发行的，证明股东对公司财产拥有所有权及 其份额的凭证。
不同增长
g2
稳定增长
g1 零增长
T
时间(年)
20
固定增长的股利贴现模型
V0
D1 k g
•其中：g为不变的股利年增长率 •该模型运用的条件是：k＞g，但有时会 出现相反的情况。
例 18.1 优先股和股利贴现模型
• 股利增长率为0 • 优先股的固定股利是每股2美元，贴现率是
8%：
Vo $2 $25 0.08 0
（3）类型：
参与优先股与非参与优先股；累积优先股与非累积优
先股
8
权证（Warrant）
• 是发行人与持有人之间的一种契约，权证持有者在 付出权利金购买权证后，有权利（而非义务）在某 一特定期间（或特定时点）按约定的价格向发行人 购买或者出售一定数量的标的（基础）证券。
–股本权证与备兑权证 –认购权证与认沽权证 –欧式权证与美式权证
V* = y* × (V/y)
• 类比指标
–P/S－股票价格/销售收入 –P/E－股票价格/每股收益(市盈率) –P/CF－股票价格/现金流 –P/B－股票市值/净资产帐面价值(市净率) –P/H-超链接比率 –P/储量价值－石油公司
市盈率模型
P
E1
P E
其中：P/E为市盈率，E1为预测当年税后利润。
9
第二节 股权的价值评估
• 权益估值的基本思想 • 股票的几种“价值” • 股票的价值评估模型
10
估值: 基本面分析
• 基本面分析是一种通过公司当前和未来盈 利能力来评估公司真实价值的模型。
• 基本面分析的目的是发现被误定价的股票， 股票的真实价值可以从一些可观测到的财 务数据中得出。
权益估值模型
• 绝对估值法（贴现法）与相对估值法（比 较法）
–资产负债表模型 –股利贴现模型(DDM) –市盈率
–自由现金流模型
股票的几种“价值”
• 账面价值
–建立在历史成本之上，并不是真正的市场价值。 –尽管这种情况不常见，但总有一些公司的市场
价值小于其账面价值。
• 清算价值
–是其价值“底线” 或最小值。
• 托宾q值
V2009 1.111 1.1112 1.1113 1.1114 • 2009年，丰田公司的内在价值的估计值是$23.04。
DDM的评价
• 信息不完备：即使公司内部计划人员，预测竞争性 产业中的公司未来收益也是非常困难的；外部分析 家更困难。
• 估价是在利用所掌握的不完备的信息，对不确定的 公司未来前景进行假设的基础上，选择自己认为合 适的估价模型作出的一种必要但不精确的估算。
于所有企业，亏损、零盈利及创业型企业难 以用其评价
图 18.6 2007年不同行业的市盈率
图 18.7 市场估值统计
比较法评价
• 方便、简单，且容易理解 • 在同行业公司价值估计中经常运用 • 以市场价格为基础 • 难以找到参照公司，具有主观性 • 非上市公司因其流动性问题，估价还要进行相应
调整
的价格。
• 交易信号：
IV > MV 购买 IV < MV 出售或卖空 IV = MV 持有或公平的定价
股利贴现模型(DDM)
V0
D1 1 k
D2
1 k 2
D3
1 k 3
...
• V0 =现值; Dt=时间t的股利; k = 必要收 益率
• 股利贴现模型认为股票价格应等于预计未 来无限期内所有股利的现值之和。
例18.2 固定增长的股利贴现模型
• 刚派发了每股3美元的年度股利，预期股利 将以8% 的固定增长率增长，从资本资产定 价模型计算的市场资本化率是14%.
V0
D1 kg
$3.24 .14 .08
$54
固定增长的股利贴现模型的含义
• 固定增长的股利贴现模型意味着在下列情形下 股票价值将会越大：
丰田公司的例子
• 丰田公司的贝塔值是0.95 ，无风险利率是3.5%。 如果市场风险溢价是8%，那么：
• k=3.5% + 0.95(8%) = 11.1% • 因此：
P2013
D2014 kg
D20131 g
kg
$11.077
0.111 0.077
$31.68
丰田公司的例子
• 最终， $0.50 $0.66 $0.83 $1 $31.68
——引用《彼得·林奇的成功投资》
市盈率与股票风险
• 公司风险越高，必要收益率k越高，因此，市 盈率会越低：
P 1b E kg
市盈率分析中的陷阱
• 使用会计利润 –盈余管理 –公认会计准则GAAP的选择
• 通货膨胀 • 报表中的利润随商业周期曲线的变化上下波
动。 • 市盈率是传统的类比估价模型，并不能适用
一是保证股权结构的稳定；
二是保证股东权益不被稀释。 7
三、股票的类型
• 2．优先股票
•
（1）定义：
是指在股息分配方面，以及在公司解散时剩余资产的 分配方面优先于普通股。
（2）特点：
❖ 股息率固定，通常被归为固定收益证券。
❖ 一般没有投票权，即没有经营管理参与权。
❖ 在国外通常由公司持有，主要是税收上享有优惠。
25
关于k与g的估计：
对股利增长率g的估计：
g ROE x b
g = 股利增长率 ROE = 公司的投资回报率（可以用历史数据估计） b = 盈余再投资率或称作收益留存率
26
图 18.1 两种盈余再投资政策下的 股利增长情况
增长机会价值模型
• 公司的价值零增长公司的价值加上公司所有未来投 资的净现值，后者被称作增长机会价值（PVGO）。
例18.4 增长机会
• 公司把盈余的60% 再投资于净投资收益率ROE 仅为10%的项目, 市场资本化率是15%， 年末 派发的股利是每股2美元，每股盈利是5美元。
• g=ROE x b = 10% x .6 = 6%
P0
$2 .15 .06
$22.22
例 18.4 增长机会
$2 P0 .15 .06 $22.22
加
P0 1 b E1 k ROE x b
表 18.3 ROE 和再投资率对增长率和市盈率的影响
市盈率和增长率
• 华尔街的经验之谈：增长率应大致等于市 盈率。
• “若可口可乐的市盈率是15，那么你会预期公司 将以每年15%的速度增长 ，等等。但若市盈率低 于增长率，你可能发现了一个很好的投资机会。”
–市值与重置成本的比值。
内在价值与市场价格
• 股票收益是由现金股利和资本利得或损失构成的。 • 股利收益率：
– 股利收益率=股息/股票市场价格×100%
• 持有期收益率：（十分重要）
HPR ED1 E( P1) - P0
P0
E期xp望ec收ted益H率PR= E(r) E(D1) E(P1) P0
P0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +……
DDM：一些规则情形
（1）股利零增长：
D P 0
k
(2) 稳定增长(增长年金)：
P
D1 k-g
（3）不同增长（生命周期）：
DT 1
P
t
T
1
D0 (1 g1)t (1 k)t
k g2 (1 k)T
19
DDM：一些规则情形
股利
• DDM的推导：
❖ 股票的持有期收益率 HPR ED1 E( P1) - P0
P0
❖ 持有一期： P0=(D1+P1)/(1+k)
❖ 持有两期： P0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2 ❖ 持有N期:
P0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k）N ❖ 无限持有：Baidu Nhomakorabea
2、代表所有权（股权）： ❖ 分享公司盈利的权利； ❖ 剩余资产索偿权； ❖ 参与公司经营管理的权利。
6
三、股票的类型
• （一）普通股和优先股 • 1、普通股票
• 普通股在股东权利和义务上不附加任何条件 • 普通股股票是股份有限公司最基本的筹资工具
• 特点：
❖
剩余索偿权
❖
经营管理参与权
❖
优先认股权（配股）
第三节 投资分析方法
基本分析方法 技术分析方法
50
一、基本分析方法
• 基本分析方法概述 • 宏观经济分析 • 行业分析 • 公司分析
型中公司的价值E / k )之比。
P0 E1
1 k
1
PVGO E k
市盈率与增长机会
• 当 PVGO=0, P0=E1 / k。即用零增长年金来对股 票进行估值。
• P/E 会随着PVGO的增加而迅速上升。
• 高市盈率表示公司拥有大量增长的机会。
市盈率与增长机会
• 市盈率P/E :
–市盈率随着ROE的增加而增加 –只要ROE>k，市盈率随着再投资率的增加而增
自由现金流估值方法
• 用加权平均资本成本对公司自由现金流 进行贴现来估计公司价值。
• 公司自由现金流FCFF，等于：
–税后现金流（EBIT*(1-t)） –加上折旧 –减去资本化支出 –减去净营运资本投资
估值模型的比较
• 实务中 – 根据这些模型得出的估值可能会不同 – 分析师不得不简化一些假设
36
市盈率
市盈率的简单估计方法
①把某一行业的股票归类，剔除市盈率过高或过低的 股票，然后求出其市盈率的简单算术平均数，得出 市场赋予该行业的平均市盈率
②适当考虑市场兴趣对该股价进行修正，常常考虑的 因素有：新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走 势等等。
市盈率与增长机会
• PVGO 与 E / k 的比率就是公司价值中增长机会 贡献的部分与现有资产贡献的部分 (即零增长模
P0 • 期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必
要收益率。
必要收益率
• 资本资产定价模型可以用来估计必要收益 率k:
k rf E(rM ) rf
• 如果股价定价是正确的，k就等于期望收 益率。
• k是市场资本化率。
内在价值与市场价格
• 内在价值(IV) 是基于模型估计的真实价值。 • 市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共识
–预期的每股收益越高 –市场资本化率k越小 –预期的股利增长率越高
• 股价与股利将按同样的增长率增长
关于k与g的估计：
• K是考虑风险因素调整后的资本市场报酬率，有两 种估计方法：
r r r （1）CAPM： k ( )
f
mf
(2)稳定增长模型： k D1 g P0
即可以通过股利收益率（公开信息）与股利增 长率来估计。
第三章 股权价值评估与分析
股票概述 股权的价值评估 股权投资分析方法
1
了解股权的含义，进而认识股票投资的收益与风 险特征
能够运用理论模型评估公司的价值，了解各种模 型的优劣，并能够理解模型在实际运用中的条件
了解各种股票投资分析方法的内在逻辑及其适用 性
本章思考与应用
• 下载一个炒股软件或者查看新浪、和讯股票， 查看股票的基本资料与市场行情
• 关注公司（项目）的盈利能力及投资机会，而不是 股利。
• 股价 = 零增长公司的股价 + 增长机会价值
P0
E1 k
PVGO
模型表明：股票价格由零增长公司股价加上增长机会的净 现值。股票价格的上升取决于投资机会能带来正的NPV。 g＞0并不必然意味着股价的上升，有时还会引起股价下跌 （当投资机会产生负的NPV时）。
• PVGO =股价– 零增长公司的股价
PVGO $22.22 $5 $11.11 .15
生命周期与多阶段增长模型
• 丰田公司的股利预测值: 2010 $.50 2012 $ .83 2011 $.66 2013 $1.00
• 股利支付率是30% ，净资产增长率是 11%, ，稳定阶段增长率是 7.7%.
• 股票市场系统的非理性因素：股票市场会出现整体 或对某行业、地区的上市公司过度乐观或者悲观预 期，导致公司股票价格被显著高估或者低估。
比较估值
• 公司的价值比率与行业平均水平相比较 • 类比估价过程：
–参考市场上交易的“可比”公司市值(V)与某一可观测 的价值相关因素(y)的比值(V/y)，再乘以待估企业该 项指标值(y*)：