第七章 公司价值分析43页PPT文档

04.05.2020
源自文库
郑州大学西亚斯国际学院
4
上市公司的市盈率也会由于企业经营行业 的不同而不同。高成长行业的市盈率通常 较高。例如当前我国创业板的平均市盈率 大约65倍左右。成熟行业的市盈率通常较低； 例如我国的银行业市盈率平均只有10倍左右。 绝对规模较大的企业市盈率较低，绝对规 模较小的企业市盈率较高。
同一行业内的不同上市公司，由于其行业 地位的差异也会导致市盈率水平不同。
04.05.2020
郑州大学西亚斯国际学院
5
市盈率指标的优点
可以通过会计数据和市场股价计算得到。方法简 单。
同行业公司的市盈率可以直接进行比较，不同行 业公司的市盈率可以在市场市盈率平均水平上经 过调整进行比较。
市盈率指标的缺点
04.05.2020
郑州大学西亚斯国际学院
7
通过对戈登模型进行一系列的转换得到
PB 1 ROEk k g
PB是市净率；ROE为权益资本收入；k是权益资 本成本；g是长期稳定增长率。
在k和g都不变的情况下：
如果公司未来的净资产收益率和股权成本相等，那 么股票的市净率就应该等于1
如果公司未来的净资产收益率大于（或小于）股权 成本，那么股票的市净率就应该大于（或小于）1
04.05.2020
郑州大学西亚斯国际学院
8
将上式变形，两边同乘以BVPS，可以得到：
PBBVPS1RO kE gkBVPS
PBVPSBVPSROEg kg
其中，P为二级市场上股票的交易价格； BVPS为
上市公司的每股净资产；BVPS
ROE k
g
g
为二级市场上
愿意为上市公司每股支付的溢价，该溢价比率
1.市盈率
市盈率是公司股票价格和每股盈利的比值 市盈率（Price/Earning Ratio，P/E）是最常见的股
票价格指标之一，市盈率模型也是最常用的相对 价值模型 市盈率可以分为静态市盈率（trailing P/E）和动态 市盈率（leading P/E）
静态市盈率是指当前股价和最近四个季度每股盈利总 和的比值
市净率模型的缺点：
市净率模型只考虑公司的有形资产，但有些行业公司 的人力资本可能比有形的资产更加重要、更能影响股 票的价值；
在计算调整市净率的时候要对财务报表进行一些列的 调整，尤其是在将那些以历史成本计价的资产调整为 公允价值时，过程是非常复杂的。
04.05.2020
郑州大学西亚斯国际学院
10
市净率已经成为衡量国际通用的企业估值 水平的重要指标，尤其适用于金融类企业。
用市净率来进行价值分析的过程与市盈率 完全相同：
先估计一个合理的市净率，
再通过实际市净率和合理市净率比较来分析公司 的股价是否合理
注意:市净率指标牛市和熊市会出现较大波动。
PB的溢价来源于上市公司的“剩余收入”。即净 收入扣除权益成本之后的价值。
ROE,即净资产收益率（Rate of Return on Common Stockholders’ Equity ）的英文简称，净资 产收益率又称股东权益收益率，是净利润与股东 权益的百分比。该指标反映股东权益的收益水平， 指标值越高，说明投资带来的收益越高。
04.05.2020
郑州大学西亚斯国际学院
11
市净率模型的优缺点
市净率模型有以下优点：
市净率的值永远是正数，在公司亏损导致市盈率为负 值的时候，市净率模型仍然可以是使用；
每股账面价值比每股净收益要更稳定，在公司每股收 益特别高或者特别低的时候，市净率分析的结果要比 市盈率更加可信；
市净率模型适用于那些未来可能不会持续经营下去的 公司。
与RROOEE 正 相g 关，与g正相关。 kg
04.05.2020
郑州大学西亚斯国际学院
9
PB的经济含义：
上市公司的溢价是直接与其权益资本收益相 关的，在给定条件下，上市公司的ROE越高，其 为股东创造的价值也就越高，股东为上市公司支 付的溢价水平也就越高。同理，在给定条件下， 上市公司可持续的增长率越高，其能够给股东创 造超额收益的时间也就越长，股东就更愿意为其 支付较高的溢价。
对收益为负的公司没有经济意义。
市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长建 立直接联系。
04.05.2020
郑州大学西亚斯国际学院
6
2.市净率
市净率（book value per share ， P/B）是股票价格 同每股净资产的比值。
市净率反映了市场对于上市公司净资产经营能力 的溢价判断。PB大于1，表明上市公司每一元的 净资产都可以高于一元的价格进行交易。
动态市盈率是指当前股价同下一年每股盈利的比值
04.05.2020
郑州大学西亚斯国际学院
3
确定理论P/E基准标杆的方法:
(1)同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业。
(2)上市公司的历史所在行业的平均值。
(2)上市公司的历史平均值。
(4)市场指数的PE值
市盈率会由于证券所处市场的不同、行业的不同、 经营状况的不同而产生较大差异。企业的理论价 值P与企业的增长密切相关。未来增长速度越高， 越持久的公司其市盈率就越高。所以，新兴市场 国家的企业市盈率相对较高。
期增长率(gs)、长期增长率（gl）、企业的理论
资本收益率（Ke）、企业的股利发放率（payout ratio）、企业的实际资本收益率（return on equity）等通过贴现模型的方式计算出股票的理 论价值。这些模型计算出股票的价格相对稳定。
04.05.2020
郑州大学西亚斯国际学院
2
相对估值法
绝对估值法
股利贴现模型（DDM）、自由现金流贴现模型（DCF）
04.05.2020
郑州大学西亚斯国际学院
1
相对估值法的特点：
预测方法计算相对简单，基准标杆确定也相对简 单。在证券或市场波动性较大的时候，可以较敏 感地调整估值水平。
绝对估值法的特点：
它利用了反应企业经营的相关参数—例如企业短
第一节 基于公司收益和现金流的估值方法
上市公司的估值方法通常包括两类：
相对估值法
通过使用价格乘子与相关变量相乘，从而得出上市 公司理论价值的方法。包括：市盈率（P/E）、市净 率（P/B）、市销率（P/S）、价格现金流比率 （P/CF）、经济价值与EBITDA比率（EV/ EBITDA） 等方法。