公司价值分析ppt课件
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企业价值评估案例分析课堂PPT
17
NS公司分产品统计（L）
电压等级
10KV 110KV 220KV 35KV 500KV 6KV 合同数（个）
合同金额（万元）
备注
2000
2001 2002 平均合同数额： 64.60 36.60 157.81
138.14 146.55 137.77 合同数增加：
170.04 199.84 172.16 9.0
合同金额（万元）
备注
2000 2001 2002 平均合同数额： 106.61 203.68 235.90 187.27
542.73
合同数增加：
278.0 232.03
46.90
平均值：
106.61 102.30
合同数增加%：
115.83
89.35 —20% —50%
15.0
12.0
6.0 %平均值：—35%
●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。
●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。
12
（二）评估假设
本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长；
NS公司的业务模式
4
2002年NS公司产品结构
合同金额 （万元）
NS公司分产品统计（L）
电压等级
10KV 110KV 220KV 35KV 500KV 6KV 合同数（个）
合同金额（万元）
备注
2000
2001 2002 平均合同数额： 64.60 36.60 157.81
138.14 146.55 137.77 合同数增加：
170.04 199.84 172.16 9.0
合同金额（万元）
备注
2000 2001 2002 平均合同数额： 106.61 203.68 235.90 187.27
542.73
合同数增加：
278.0 232.03
46.90
平均值：
106.61 102.30
合同数增加%：
115.83
89.35 —20% —50%
15.0
12.0
6.0 %平均值：—35%
●NS公司近5年来一直处于持续稳定经营状态，处于高速发展 阶段，财务状况良好，财务纪录完整，其经营业绩和收益是可以预 测的。
●NS公司的经营环境也是相对稳定和可以预测的。
12
（二）评估假设
本评估的测算有如下假设和前提： （1）基于NS公司的历史表现的分析，并按尽职调查发现的情况 予以必要调整。如对NS公司的资产负债表和损益表做相应的调整 （收入和费用调整的匹配）； （2）NS公司所处的宏观经济环境将不发生重大的变化，中国的 经济将继续健康快速的发展，GDP的年增长达到7%及以上，到 2020年中国GDP在2000年基础上翻两番，达到35万亿元人民 币； （3）电力市场与继电保护、变电站综合自动化市场将随GDP增 长而增长；
NS公司的业务模式
4
2002年NS公司产品结构
合同金额 （万元）
公司估值分析 PPT课件
➢ 公司产品推广状态，市场对产品的反馈及热度 ➢ 公司已获得的数据以及数据走势 ➢ 未来2-5年内的市场需求和竞争态势 ➢ 创业团队磨合情况 ➢ 公司未来上市IPO的可能性 ➢ 公司估值多采用可比交易法、可比公司法
7
2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
10
公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
7
2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
10
公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
第七章 公司价值分析(《证券投资学》PPT课件)
经长期下跌，止跌企稳后，在低位 突然放量是一轮上升行情的前兆。
四个主要特征： ➢ （1）股价经历了较长时间段的下跌过
程； ➢ （2）股价经历了止跌企稳的确认； ➢ （3）股价处于低位状态； ➢ （4）放量过程具有突发性特点。
多头低位放量 长期下跌 低位确认
止跌企稳确认 放量性质确认
➢ 当反向认同程度减小，成交量呈缩量状态，多空能 量也趋于平衡，此时市场反转随时可能发生。
➢ 由于市场心理的复杂性及庄家的骗线骗量行为，在 股票走势中所表现出来的量价关系决不可简单而论。
三、技术分析的要素
（三）量价分析的重要概念
放量、缩量、背离、同步是四个非常重要的概念，它们不仅形成了 整个量价关系的基础，也对股票的未来走势产生深刻的影响。
当一个公司的资本成本由资本市场决定时，公司 的获利能力取决于两个方面：公司选择开展主业 的行业，即行业选择；公司在既定行业中所采取 的保持竞争优势地位的竞争战略，即竞争定位。 1.公司获利能力分析：行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的三个因素：现有企业之 间的竞争程度；新入企业的威胁；企业的谈判地 位。 2.公司竞争地位分析 两种基本的竞争定位战略：成本主导型；差异营 销型。
三、技术分析的要素
（四）成交量与价格趋势的关系 1、先有量，后有价； 2、高位放量，卖压增加，低位放量，买气增加； 3、价创新高，而量萎缩，潜在反转； 4、上涨已久，量剧增而价滞，潜在反转； 5、下跌已久，巨量暴跌创新低，潜在反转； 6、下跌已久反弹，而后下跌，价不创新低，量创
新低，潜在反转； 7、趋势反转，形态突破时，量决定可靠性。
五、技术分析中应注意的问题
➢ （一）技术分析必须与基本分析结合使用， 单纯的技术分析是不全面的。
➢ （二）注意采用多种技术分析方法综合研 判，切记不能用某一种方法得出结论。
四个主要特征： ➢ （1）股价经历了较长时间段的下跌过
程； ➢ （2）股价经历了止跌企稳的确认； ➢ （3）股价处于低位状态； ➢ （4）放量过程具有突发性特点。
多头低位放量 长期下跌 低位确认
止跌企稳确认 放量性质确认
➢ 当反向认同程度减小，成交量呈缩量状态，多空能 量也趋于平衡，此时市场反转随时可能发生。
➢ 由于市场心理的复杂性及庄家的骗线骗量行为，在 股票走势中所表现出来的量价关系决不可简单而论。
三、技术分析的要素
（三）量价分析的重要概念
放量、缩量、背离、同步是四个非常重要的概念，它们不仅形成了 整个量价关系的基础，也对股票的未来走势产生深刻的影响。
当一个公司的资本成本由资本市场决定时，公司 的获利能力取决于两个方面：公司选择开展主业 的行业，即行业选择；公司在既定行业中所采取 的保持竞争优势地位的竞争战略，即竞争定位。 1.公司获利能力分析：行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的三个因素：现有企业之 间的竞争程度；新入企业的威胁；企业的谈判地 位。 2.公司竞争地位分析 两种基本的竞争定位战略：成本主导型；差异营 销型。
三、技术分析的要素
（四）成交量与价格趋势的关系 1、先有量，后有价； 2、高位放量，卖压增加，低位放量，买气增加； 3、价创新高，而量萎缩，潜在反转； 4、上涨已久，量剧增而价滞，潜在反转； 5、下跌已久，巨量暴跌创新低，潜在反转； 6、下跌已久反弹，而后下跌，价不创新低，量创
新低，潜在反转； 7、趋势反转，形态突破时，量决定可靠性。
五、技术分析中应注意的问题
➢ （一）技术分析必须与基本分析结合使用， 单纯的技术分析是不全面的。
➢ （二）注意采用多种技术分析方法综合研 判，切记不能用某一种方法得出结论。
价值曲线分析ppt课件
价值曲线分析
案例分析：如家酒店的价值曲线
价值曲线分析
案例分析：太阳马戏团
1984年成立的太阳马戏团是堪与迪斯尼媲美的加拿大“国宝”，是世界上规模 最大、收益最高也最受欢迎的表演团体。它每年有11个节目在全球巡演，足迹遍及 四大洲的100多个城市，拥有5000万名观众，年收入达到4亿美元，是加拿大最大 的文化产业出口商。
西南航空与传统航班相比减少了餐饮标准、档次，减少了候机室的档次、规 模、面积（同时因为频繁的点对点直航，使顾客减少了候机时间）；剔除了中转 枢纽，代之以点对点直航，剔除了豪华舱等可供选择的多种座舱等级，代之以统 一的经济型座舱；增加了价值内涵中的友好服务、速度；创造了点对点直航的飞 行模式。这样，通过剔除－减少－增加－创造，西南航空成功的突出了再造了核 心价值：经济、快捷，相应的剔除减少了其它一些非核心元素，如餐饮、候机室、 多种坐舱等级、中转枢纽等，创造了点对点直航模式，降低了成本，提高了便捷 性、灵活性，从而开创了美国短途航空业的巨大蓝海，实现了价值飞跃。
价值曲线分析
四步动作框架的辅助分析工具
四步动作框架的辅助分析工具，称为“ 剔除——减少——增加——创造”坐标 格。这种表格要求公司不仅回答四步动 作框架中的四个问题，同时要求在四个 方面都采取行动，创造新的价值曲线。 通过让企业在坐标格中填入在这四方面 所要采取的行动，企业马上可以获得以 下四个方面的益处：促使企业同时追求 差异化和低成本，以打破价值－成本之 间的替代取舍关系；及时提醒企业，不 要只专注于增加和创造两个方面，而抬 高了成本结构，把产品和服务设计得过 了头。许多公司通常会陷入如此境地； 这一工具很容易被各层次的管理者所理 解，从而在战略实施中获得企业上下高 度的参与和支持；由于完成表格是项有 挑战性的工作，这使得企业能严格考察 每一项竞争因素，从而发现那些竞争中 所蕴含的假设，竞争中的企业往往无意 中把这些假设当做是理所当然的。 价值曲线分析
案例分析：如家酒店的价值曲线
价值曲线分析
案例分析：太阳马戏团
1984年成立的太阳马戏团是堪与迪斯尼媲美的加拿大“国宝”，是世界上规模 最大、收益最高也最受欢迎的表演团体。它每年有11个节目在全球巡演，足迹遍及 四大洲的100多个城市，拥有5000万名观众，年收入达到4亿美元，是加拿大最大 的文化产业出口商。
西南航空与传统航班相比减少了餐饮标准、档次，减少了候机室的档次、规 模、面积（同时因为频繁的点对点直航，使顾客减少了候机时间）；剔除了中转 枢纽，代之以点对点直航，剔除了豪华舱等可供选择的多种座舱等级，代之以统 一的经济型座舱；增加了价值内涵中的友好服务、速度；创造了点对点直航的飞 行模式。这样，通过剔除－减少－增加－创造，西南航空成功的突出了再造了核 心价值：经济、快捷，相应的剔除减少了其它一些非核心元素，如餐饮、候机室、 多种坐舱等级、中转枢纽等，创造了点对点直航模式，降低了成本，提高了便捷 性、灵活性，从而开创了美国短途航空业的巨大蓝海，实现了价值飞跃。
价值曲线分析
四步动作框架的辅助分析工具
四步动作框架的辅助分析工具，称为“ 剔除——减少——增加——创造”坐标 格。这种表格要求公司不仅回答四步动 作框架中的四个问题，同时要求在四个 方面都采取行动，创造新的价值曲线。 通过让企业在坐标格中填入在这四方面 所要采取的行动，企业马上可以获得以 下四个方面的益处：促使企业同时追求 差异化和低成本，以打破价值－成本之 间的替代取舍关系；及时提醒企业，不 要只专注于增加和创造两个方面，而抬 高了成本结构，把产品和服务设计得过 了头。许多公司通常会陷入如此境地； 这一工具很容易被各层次的管理者所理 解，从而在战略实施中获得企业上下高 度的参与和支持；由于完成表格是项有 挑战性的工作，这使得企业能严格考察 每一项竞争因素，从而发现那些竞争中 所蕴含的假设，竞争中的企业往往无意 中把这些假设当做是理所当然的。 价值曲线分析
三星手机的价值分析课件
2、顾客总成本
(1)货币成本 顾客总成本中最主要的成本就是价格，低
价高质的产品是赢得顾客的最基本手段。 三星可从以下一些方面降低货币成本:从选
用材料、调整产品结构、简化加工工艺等 方面降低成本。降低单位产品材料消耗量、 降低人工成本、加强费用控制、降低废品 率等。
（2）时间成本
努力提高工作效率，在保证产品与服务质量的前 提下，尽可能的减少顾客的时间支出，是创造更 大的顾客让渡价值，增强企业产品市场竞争能力 的重要途径。
（3）精力成本
精力成本包括精神成本和体力成本。
比如三星能够通过多种渠道向潜在顾客提供全面 详尽的信息，就可以减少顾客为获取产品情报所 花费的精神与体力，从而降低顾客购买的精力成 本。另外，提供良好的售后服务也能降低顾客的 精神成本和体力成本。
导体领域拥有绝对的技术优势 4、产品外观设计美观，作为“年轻、流行、
时尚数字先锋”的形象在消费者心目中得 到持续加强。 5、在广告方面高投入，打造高端品牌形象
6、四先战略即发现先机、率先获得技术标 准、产品抢先投放市场、在全球市场占据 领先地位
7、重拳出击奥林匹克
劣势（W）
1、3G标准 2、产品个性化不够突出，针对个别的年龄
3、电子产品竞争激烈
三、让渡价值分析及建议
让渡价值=顾客总价值-顾客总成本 企业为在竞争中战胜对பைடு நூலகம்、吸引更多的潜在顾客，
就必须向顾客提供比竞争对手具有更高顾客认知 价值的产品，以获得更高的的顾客满意度。为此， 企业可从两个方面改进自己的工作：一是通过改 进产品和服务塑造企业形象，提高人员素质，提 高产品的总价值；二是通过改善服务与促销网络 系统，减少顾客购买产品的时间、精神与体力的 耗费，降低货币与非货币成本。
第07章公司价值分析
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第07章公司价值分析
市盈率(Price to Earning Ratio)
• 市盈率（P/E）：是指股票理论价值和每股收益的 比例。当P为股票的实际价格时，P/E则为股票的 实际值。
–静态市盈率（trailing P/E）：每股收益为过去一年 的收益数据
–动态市盈率(leading P/E)：每股收益为未来一年的预 测收益数据
• 特点：在于其利用了反映企业经营的相关参数， 通过贴现模型的方式计算出股票的理论价值。
• 本部分介绍股利贴现模型和自由现金流贴现模型
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第07章公司价值分析
基于股利的股利贴现模型（DDM）
• 模型的主要假设：股票的价值等于未来永续现金 流的现值。
• 公式
•其中，Di为第i期的股利；k为权益资本的必要收 益率；P0为当期股票价格
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第07章公司价值分析
• 如果股票的股利符合稳定增长的假设——股 利的稳定增长率为g(g<k)，则上式可以表示 为：
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第07章公司价值分析
• 对于企业的权益资本必要收益率，通常可以通过资 本资产定价模型CAPM来获得：
•股票β值表示投资组合对系统风险的敏感程度，是量度
•市净率 理论水平
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•熊市，市净率低于理论水平
第07章公司价值分析
确定理论PB的基准标杆的常用方法
• 同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业 • 上市公司所在行业的平均值 • 上市公司的历史平均值
• 投资决策：
– 当某一股票的实际市净率（PB）高于其理论的市净率 （PB）时，股票价格高估，建议卖出。
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企业价值评估PPT
➢ 食品部面临激烈竞争很难获利 ➢ 总部费用消耗公司价值，可以通过改善降低
50%费用 ➢ 总体看公司潜在价值约为109亿美元，比目前
市场价值高出50%。
3. 公司发展的潜在价值 ✓ EG公司对其他买主的潜在价值 对于战略买主来说往往出价较高，因为可以形成经营和战 略协同效应
企业分拆价值就需要与市场上业务具有可比性的上市公司 进行类比，运用P/EBITDA或P/BV计算
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
➢ 消费品通过改善至少可以提高价值25%
➢ 家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
消费品部具有较高现金流丰厚且稳定是天然的杠杆收购对 象，具有杠杆收购价值，其他部门不是
食品部拥有大量不动产，有较高清算价值，消费品金融部 也适合清算，出售贷款业务的价值高于经营业务带来 的价值，其他部门不具有
➢ 战略并购溢价
✓ 并购可以为主并公司带来价值增值是主并方愿意为并购支付一个数值为正的并购溢价 的必要条件；那么，被并公司的股票供给曲线具有正的斜率、有多个公司愿意收购被 并公司且均预期并购会带来价值增值，就是主并方支付并购溢价的充分条件。因此， 我们可以说，并购溢价的存在是有其合理性的。这个合理性在于企业并购会产生财富 的增值，这一增值会在并购双方间分配。因此，并购溢价也可以定义为企业并购增值 中分给被并公司股东的那部分价值。
价值评估： 公司价值的衡量与管理
第一篇 价值的基础
第一章 为何要使公司价值最大化
1. 公司在追求股东价值最大化的同时带来整体 经济增长，使得员工收入增加，消费上升， 社会整体福利水平上升。
50%费用 ➢ 总体看公司潜在价值约为109亿美元，比目前
市场价值高出50%。
3. 公司发展的潜在价值 ✓ EG公司对其他买主的潜在价值 对于战略买主来说往往出价较高，因为可以形成经营和战 略协同效应
企业分拆价值就需要与市场上业务具有可比性的上市公司 进行类比，运用P/EBITDA或P/BV计算
– 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投 入，通过增加短期开支，可以提高产量
– 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以 通过提价增加收入
– 消费品部的工作效率可以提高 – 消费品的采购和库存成本可以节约
➢ 消费品通过改善至少可以提高价值25%
➢ 家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量， 提高绩效
消费品部具有较高现金流丰厚且稳定是天然的杠杆收购对 象，具有杠杆收购价值，其他部门不是
食品部拥有大量不动产，有较高清算价值，消费品金融部 也适合清算，出售贷款业务的价值高于经营业务带来 的价值，其他部门不具有
➢ 战略并购溢价
✓ 并购可以为主并公司带来价值增值是主并方愿意为并购支付一个数值为正的并购溢价 的必要条件；那么，被并公司的股票供给曲线具有正的斜率、有多个公司愿意收购被 并公司且均预期并购会带来价值增值，就是主并方支付并购溢价的充分条件。因此， 我们可以说，并购溢价的存在是有其合理性的。这个合理性在于企业并购会产生财富 的增值，这一增值会在并购双方间分配。因此，并购溢价也可以定义为企业并购增值 中分给被并公司股东的那部分价值。
价值评估： 公司价值的衡量与管理
第一篇 价值的基础
第一章 为何要使公司价值最大化
1. 公司在追求股东价值最大化的同时带来整体 经济增长，使得员工收入增加，消费上升， 社会整体福利水平上升。
企业的价值链分析 课件《企业战略管理》(上海交通大学出版社)
Ⅲ防御型战略（WT）
当企业既面临外部威 胁，自身条件也存在 问题时，应采用保守 的方式进行经营。
Ⅰ增长型战略（SO）
当企业拥有的内部优 势和良好的外部机会 达成最佳匹配时，企 业可采用增加投资、 扩大生产、提高生产 占有率的战略。
Ⅳ多经营战略（ST）
当企业的优势与外部 的威胁相匹配时，企 业通过重新安排与发 展资源能力来获得竞 争优势，从而将威胁 转化为机会。
第三节 企业的价值链分析
5
案例
俄亥俄州牛排包装公司
• 要想降低成本，必须研究企业的价值链，对价值链进 行重构，使价值链的累计成本降低
• 改造企业价值链，省去了零售商二次切割分装的 成本，同时减少了重量损失
• 开展内部价值链管理，大幅度削减入厂牛群 的运输费
• 降低成本要将注意力集中于传统价值链 下的主要成本项目，只有这样才能大幅度 降低成本，采取成本领先战略
第三节 企业的价值链分析
7
四、价值链的构造
构造价值链时，企业首先 根据价值链分析的内容以及生 产经营活动的经济性，将每一 项活动进行分解。分解后的每 一项子活动或具有高度差别化 的潜力，或在成本中有重要的 百分比。
企业价值活动间的内在联系形成 的竞争优势有两种形式：
最优化 决策
• 企业为了实现总体目标，在各价值活动间的联系上进行最 优化决策，以获得竞争优势。
第四节 SWOT分析法
11
二、识别优势、劣势、机会与威胁
机遇（Opportunity）
Ⅱ扭转型战略（WO）
Ⅰ增长型战略（SO）
劣势（Weekness）
优势（Strength）
Ⅲ防御型战略（WT）
Ⅳ多经营战略（ST）
威胁（Threat）
当企业既面临外部威 胁，自身条件也存在 问题时，应采用保守 的方式进行经营。
Ⅰ增长型战略（SO）
当企业拥有的内部优 势和良好的外部机会 达成最佳匹配时，企 业可采用增加投资、 扩大生产、提高生产 占有率的战略。
Ⅳ多经营战略（ST）
当企业的优势与外部 的威胁相匹配时，企 业通过重新安排与发 展资源能力来获得竞 争优势，从而将威胁 转化为机会。
第三节 企业的价值链分析
5
案例
俄亥俄州牛排包装公司
• 要想降低成本，必须研究企业的价值链，对价值链进 行重构，使价值链的累计成本降低
• 改造企业价值链，省去了零售商二次切割分装的 成本，同时减少了重量损失
• 开展内部价值链管理，大幅度削减入厂牛群 的运输费
• 降低成本要将注意力集中于传统价值链 下的主要成本项目，只有这样才能大幅度 降低成本，采取成本领先战略
第三节 企业的价值链分析
7
四、价值链的构造
构造价值链时，企业首先 根据价值链分析的内容以及生 产经营活动的经济性，将每一 项活动进行分解。分解后的每 一项子活动或具有高度差别化 的潜力，或在成本中有重要的 百分比。
企业价值活动间的内在联系形成 的竞争优势有两种形式：
最优化 决策
• 企业为了实现总体目标，在各价值活动间的联系上进行最 优化决策，以获得竞争优势。
第四节 SWOT分析法
11
二、识别优势、劣势、机会与威胁
机遇（Opportunity）
Ⅱ扭转型战略（WO）
Ⅰ增长型战略（SO）
劣势（Weekness）
优势（Strength）
Ⅲ防御型战略（WT）
Ⅳ多经营战略（ST）
威胁（Threat）
第07章 公司价值分析
2. 绝对估值法
• 绝对估值法的核心理念：股票是未来预期现金流 以合理贴现率进行贴现的现值。 • 绝对估值法的关键：在于对股票未来现金流的预 测和股票合理贴现率的确定。 • 特点：在于其利用了反映企业经营的相关参数， 通过贴现模型的方式计算出股票的理论价值。 • 本部分介绍股利贴现模型和自由现金流贴现模型
相对估值法的陷阱
• 1998年，当美国的Kmart’s公司的股价被压到很低 的时候，却变成了有些投资者的宠儿。 • 他们不禁令人思考为什么这个零售业的巨头的股价 比其它高价的同行业者如沃尓玛(Walmart)和Target 明显低很多。 • 这些Kmart的投资者没有发现Kmart的经营模式有着 严重的缺陷。 • 由于Kmart的经营收入持续下降，公司还背负过多 的债务，公司于2002年提出了破产的申请。
主要内容
• • • • 基于公司收益和现金流的估值方法 资本结构——企业价值与股权价值 股权结构与股权分置改革 上市公司的发展能力分析
第一节 基于公司收益 和现金流的估值方法
•相对估值法 •绝对估值法
1.相对估值法(Relative Valuation)
• 又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会 计数据的比例关系。 • 特点：
企业价值最大化与资本结构的四种理论
• 3、传统理论：认为适当的负债可以降低资金成本， 过多的负债，权益成本的上升不能为债务的低成本 所抵消，从而会提高资金成本，即存在一个最优的 资本结构，使得企业资金成本率最低，企业价值最 大； • 4、权衡理论：认为存在破产成本，适当的负债可 以降低资金成本，过多的负债，破产成本的增加不 能为债务的低成本所抵消，从而会提高资金成本， 即存在一个最优的资本结构，使得企业资金成本率 最低，企业价值最大。
价值链分析及案例PPT课件
价值活动 价值活动 价值活动
虚拟价值链的运作过程
虚拟价值链的运作过程是非线形的-它是由一 组可能的输出和输入活动的矩阵所构成,并有着 多种分销渠道.虚拟价值链的运作使公司能够通 过对顾客的深入了解,全面地满足他们的需求, 为他们创造出新的价值.
利用信息创造价值的三个阶段
第一阶段清晰性,即企业利用信息获得一种更为 有效地控制有形操作的能力；
价值系统：前后相连的价值链所形成的价值链系统.
价值链的构成
上面每一项活动又可以进一步分解,如：
运营 生产
热处 理
机加 工
组装 调试
质量 检验
价值系统
上游 价值链
公司 价值链
下游 价值链
供应商的 活动、成 本和收益
企业的 活动、 成本和 收益
销售商 的活动、 成本和 收益
用户的 价值链
价值链的关键环节
成本标杆
对一些主要的活动,通过与竞争对手特别是与最 好的对手进行比较,有助于发现自己的不足.
许多企业的实践表明：标杆策略是一种十分有 效的管理手段.
三、价值活动体系
波特在战略是什么一文中,进一步发挥了价值链 的观点,并探讨了价值链何以构成企业持久竞争 优势的基础.
战略定位与价值活动 以西南航空公司为例
第二阶段,映射能力,企业用虚拟活动代替有形 活动,在三维市场创造平行的价值链；
第三阶段,企业利用信息建立新的顾客关系.
五、价值链的改进
改进价值链的两种途径
提高活动的效率 重组价值链
重组价值链的几种方式
工艺革新取消内部的低效率环节 重组下游取消中间环节 以完全不同的方式完成活动人民捷运 专注目标顾客,取消不能创造价值的活动连锁旅
要吗 我们现在完成这项活动的方式是否恰当 有无更
第十四章 公司估值 《财务管理》PPT课件
30
二一、、现现金金流流量量折折现现法模型参数的估计
2.股权现金流量 方法一： 股权现金流量 =实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加
31
一、现金流量折现法
计算 • 2017年税后经营净利润=185.5万元 • 净投资=2017年净资本-2018年净资本=1191-1100=91万元 • 2017年企业实体现金流量 =税后经营净利润-净投资=185.5-91=94.5万元
37
一、现金流量折现法
【例子】若G公司2016年目前发行在外的股数为55万股，每 股市价为20元。 若企业预计未来每年都能保持2017年的预 计税后经营净利润水平，若预计2018年开始所需要的每年 的净投资为零；债务市场价值与账面价值一致，则利用现 金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。
一、现金流量折现法
2017年投资资本=净经营资产总计＝1191 有息负债利息率=33/（110+220）=10% 2017年短期借款=1191×10%=119.1 2017年长期借款=1191×20%=238.2 2017年有息负债借款利息=（119.1+238.2）×10%=35.73
一、现金流量折现法
计算
• 2017年增加的净资本=1191-1100=91万元 • 按剩余股利政策要求，投资所需要的权益资金
第一个阶段：“详细预测期”，或称“预测期”。通常为5—7 年；
第二个阶段：“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假 设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方 法直接估计后续期价值。
12
第二二、节现金公司流估量值折的现方模法型参数的估计
二一、、现现金金流流量量折折现现法模型参数的估计
2.股权现金流量 方法一： 股权现金流量 =实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加
31
一、现金流量折现法
计算 • 2017年税后经营净利润=185.5万元 • 净投资=2017年净资本-2018年净资本=1191-1100=91万元 • 2017年企业实体现金流量 =税后经营净利润-净投资=185.5-91=94.5万元
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一、现金流量折现法
【例子】若G公司2016年目前发行在外的股数为55万股，每 股市价为20元。 若企业预计未来每年都能保持2017年的预 计税后经营净利润水平，若预计2018年开始所需要的每年 的净投资为零；债务市场价值与账面价值一致，则利用现 金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。
一、现金流量折现法
2017年投资资本=净经营资产总计＝1191 有息负债利息率=33/（110+220）=10% 2017年短期借款=1191×10%=119.1 2017年长期借款=1191×20%=238.2 2017年有息负债借款利息=（119.1+238.2）×10%=35.73
一、现金流量折现法
计算
• 2017年增加的净资本=1191-1100=91万元 • 按剩余股利政策要求，投资所需要的权益资金
第一个阶段：“详细预测期”，或称“预测期”。通常为5—7 年；
第二个阶段：“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假 设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方 法直接估计后续期价值。
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第二二、节现金公司流估量值折的现方模法型参数的估计
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15
FCFF EBIT(1 t) NCC WCInv FCInv
FCFF – 属于企业的自由现金流
EBIT – 息税前收益
t
– 税率
NCC – 非现金成本项，主要包括折旧和摊销
WCInv – 营运资本净增额
FCInv – 固定成本投资
FCFE FCFF Interests(1 t) netborrowing
当P为股票的理论价值时，对应的P/E为理论值 当P为股票的实际价格时，对应的P/E为实际值
4
市盈率会因上市公司所处的市场、行业和经营状况的 不同而有较大差异
未来增长速度越高、高增长阶段持续时间越长，则 理论市盈率越高
新兴市场国家与成熟经济体
高成长行业的企业市盈率较高
高科技行业与成熟行业
同一行业内上市公司的地位差异也导致市盈率水平 不同
龙头企业与一般企业
5
依据市盈率的投资决策方法 买进实际市盈率低于理论市盈率的股票 卖出实际值高于理论值的股票
市盈率指标的优点
可通过会计收益数据和市场股价数据得到，方法简单 同行业公司的市盈率可以进行比较
市盈率指标的缺点
收益为负值时计算的市盈率不具有经济含义 市盈率没有将企业估值与未来收益的增长情况建立直接联系
股利贴现模型的主要思想是股票的价值等于未来 永续现金流的现值
P0
D1 1 k
D2 (1 k)2
Dn (1 k)n
n 1,2,,
或者
P0
i 1
Di (1 k)i
P0 – 股票价格
Di – 第 i 期的股利
k – 权益资本的必要收益率
11
如果假设股票的股利符合稳定增长的假设， 股利的稳定增长率为g（gቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ<k），则
第7章 公司价值分析
1
基于公司收益和现金流的估值方法 资本结构 － 企业价值与股权价值 股权结构与股权分置改革 上市公司的发展能力分析
2
7.1 基于公司收益和现金流的估值方法
上市公司的估值方法 相对估值法
• 市盈率（P/E） • 市净率（P/B） • 市销率（P/S） • 价格现金流比率（P/CF） • 经济价值与EBITDA比率（EV/EBITDA）
6
市净率（P/B） 股票价格与每股净资产（book value per share， BVPS）的比例 市净率反映市场对于上市公司净资产经营能力的 溢价判断
PB 1 ROE k kg
PB – 市净率
ROE – 净资产收益率
k – 权益资本成本的必要收益率
g – 企业长期稳定增长率
7
D1 D0 (1 g ) Di Di1 (1 g )
S a1(1 qn ) 1 q
P0
D1 kg
D0 (1 g) kg
从数学意义或经济意义上, 都应满足股利的稳定增长率g 要小于权益资本的必要收益率k
投资者对于股票价格的预期是所有未来期望发放股利 的现值总和 贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定股利发放政 策不变，企业的必要收益率越高，股价越低 给定企业风险不变，股利增长速度越高，企业股价越高
Interests – 息税 netborrowing – 净借贷
16
自由现金流贴现模型
V
FCF
i1 (1 r )i
自由现金流FCF FCFE FCFF
贴现率r 权益资本必要收益率k 加权资本成本WACC
17
WACC wequity kequity wdebt I debt
wequity
Equity Equity Debt
权益资本比重
wdebt
Debt Equity Debt
与权益资本必要收益率k相关 对于没有交易历史的上市公司，无法使用CAPM 模型来估计必要收益率，从而贴现率的缺失也会给 DDM的使用带来困难
14
基于自由现金流的自由现金流贴现模型
自由现金流贴现模型认为，企业的价值在于其 创造的自由现金流（free cash flow）。
自由现金流包括： 金融学意义上
企业自由现金流（free cash flow to firm, FCFF） •与企业的所有资本来源相匹配的自由现金流
股东自由现金流（free cash flow to equity, FCFE） •扣除与债权人相关部分后剩余的归属于股东的自 由现金流
会计报表中 经营现金流 投资现金流 筹资现金流
12
权益资本的必要收益率可以通过资本资产定价模型 （CAPM）来获得
k rf (rm rf )
k – 权益资本的必要收益率 rf – 无风险收益率 rm – 市场收益率 – 企业股票的 值
13
股利贴现模型的局限性
与股利D，股利稳定增长率g相关 不适于没有股利发放历史或未来没有明确股利发 放政策的上市公司 不适于股利发放与企业利益没有直接关系的上市 公司 不适于股利发放仍不稳定的公司
绝对估值法
• 股利贴现模型（DDM） • 自有现金流贴现模型（DCF）
3
相对估值法（价格乘子法）
股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系
市盈率（P/E） 静态市盈率（trailing P/E） 每股收益为过去一年的收益数据 动态市盈率（leading P/E） 每股收益为未来一年的预测数据
确定理论PB基准标杆的方法 同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值
9
绝对估值法
核心理念 股票价格是未来预期现金流以合理贴现率 进行贴现的现值
常用的估值方法 自由现金流贴现模型 股利贴现模型 剩余收入贴现模型
10
基于股利的股利贴现模型 （dividend discount model，DDM）
PB 1 ROE k kg
PB BPVS (1 ROE k ) BPVS kg
P BPVS BPVS ROE k 每股支付的溢价 kg
ROE越高，溢价水平越高 可持续增长率越高，溢价水平越高
8
依据市净率的投资决策方法 买进实际市净率低于理论值的股票 卖出实际市净率高于理论值的股票
FCFF EBIT(1 t) NCC WCInv FCInv
FCFF – 属于企业的自由现金流
EBIT – 息税前收益
t
– 税率
NCC – 非现金成本项，主要包括折旧和摊销
WCInv – 营运资本净增额
FCInv – 固定成本投资
FCFE FCFF Interests(1 t) netborrowing
当P为股票的理论价值时，对应的P/E为理论值 当P为股票的实际价格时，对应的P/E为实际值
4
市盈率会因上市公司所处的市场、行业和经营状况的 不同而有较大差异
未来增长速度越高、高增长阶段持续时间越长，则 理论市盈率越高
新兴市场国家与成熟经济体
高成长行业的企业市盈率较高
高科技行业与成熟行业
同一行业内上市公司的地位差异也导致市盈率水平 不同
龙头企业与一般企业
5
依据市盈率的投资决策方法 买进实际市盈率低于理论市盈率的股票 卖出实际值高于理论值的股票
市盈率指标的优点
可通过会计收益数据和市场股价数据得到，方法简单 同行业公司的市盈率可以进行比较
市盈率指标的缺点
收益为负值时计算的市盈率不具有经济含义 市盈率没有将企业估值与未来收益的增长情况建立直接联系
股利贴现模型的主要思想是股票的价值等于未来 永续现金流的现值
P0
D1 1 k
D2 (1 k)2
Dn (1 k)n
n 1,2,,
或者
P0
i 1
Di (1 k)i
P0 – 股票价格
Di – 第 i 期的股利
k – 权益资本的必要收益率
11
如果假设股票的股利符合稳定增长的假设， 股利的稳定增长率为g（gቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ<k），则
第7章 公司价值分析
1
基于公司收益和现金流的估值方法 资本结构 － 企业价值与股权价值 股权结构与股权分置改革 上市公司的发展能力分析
2
7.1 基于公司收益和现金流的估值方法
上市公司的估值方法 相对估值法
• 市盈率（P/E） • 市净率（P/B） • 市销率（P/S） • 价格现金流比率（P/CF） • 经济价值与EBITDA比率（EV/EBITDA）
6
市净率（P/B） 股票价格与每股净资产（book value per share， BVPS）的比例 市净率反映市场对于上市公司净资产经营能力的 溢价判断
PB 1 ROE k kg
PB – 市净率
ROE – 净资产收益率
k – 权益资本成本的必要收益率
g – 企业长期稳定增长率
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D1 D0 (1 g ) Di Di1 (1 g )
S a1(1 qn ) 1 q
P0
D1 kg
D0 (1 g) kg
从数学意义或经济意义上, 都应满足股利的稳定增长率g 要小于权益资本的必要收益率k
投资者对于股票价格的预期是所有未来期望发放股利 的现值总和 贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定股利发放政 策不变，企业的必要收益率越高，股价越低 给定企业风险不变，股利增长速度越高，企业股价越高
Interests – 息税 netborrowing – 净借贷
16
自由现金流贴现模型
V
FCF
i1 (1 r )i
自由现金流FCF FCFE FCFF
贴现率r 权益资本必要收益率k 加权资本成本WACC
17
WACC wequity kequity wdebt I debt
wequity
Equity Equity Debt
权益资本比重
wdebt
Debt Equity Debt
与权益资本必要收益率k相关 对于没有交易历史的上市公司，无法使用CAPM 模型来估计必要收益率，从而贴现率的缺失也会给 DDM的使用带来困难
14
基于自由现金流的自由现金流贴现模型
自由现金流贴现模型认为，企业的价值在于其 创造的自由现金流（free cash flow）。
自由现金流包括： 金融学意义上
企业自由现金流（free cash flow to firm, FCFF） •与企业的所有资本来源相匹配的自由现金流
股东自由现金流（free cash flow to equity, FCFE） •扣除与债权人相关部分后剩余的归属于股东的自 由现金流
会计报表中 经营现金流 投资现金流 筹资现金流
12
权益资本的必要收益率可以通过资本资产定价模型 （CAPM）来获得
k rf (rm rf )
k – 权益资本的必要收益率 rf – 无风险收益率 rm – 市场收益率 – 企业股票的 值
13
股利贴现模型的局限性
与股利D，股利稳定增长率g相关 不适于没有股利发放历史或未来没有明确股利发 放政策的上市公司 不适于股利发放与企业利益没有直接关系的上市 公司 不适于股利发放仍不稳定的公司
绝对估值法
• 股利贴现模型（DDM） • 自有现金流贴现模型（DCF）
3
相对估值法（价格乘子法）
股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系
市盈率（P/E） 静态市盈率（trailing P/E） 每股收益为过去一年的收益数据 动态市盈率（leading P/E） 每股收益为未来一年的预测数据
确定理论PB基准标杆的方法 同类行业内，风险因素和经营状况相似的企业 上市公司所在行业的平均值 上市公司的历史平均值
9
绝对估值法
核心理念 股票价格是未来预期现金流以合理贴现率 进行贴现的现值
常用的估值方法 自由现金流贴现模型 股利贴现模型 剩余收入贴现模型
10
基于股利的股利贴现模型 （dividend discount model，DDM）
PB 1 ROE k kg
PB BPVS (1 ROE k ) BPVS kg
P BPVS BPVS ROE k 每股支付的溢价 kg
ROE越高，溢价水平越高 可持续增长率越高，溢价水平越高
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依据市净率的投资决策方法 买进实际市净率低于理论值的股票 卖出实际市净率高于理论值的股票