第十章期权估价复习

第十章期权估价

【知识点1】期权的基本概念与分类（见教材）

一、期权的概念

期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

我国一些公司发行的认股权证就是一种期权（按照固定价格，购买股票的权利）。

期权定义的要点如下：（1）期权是一种权利

期权赋予持有人做某件事情的权利，但他不承担必须履行的义务。可以选择执行和不执行。

（2）期权的标的资产

期权的标的资产是选择购买或出售的资产。包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。期权是这些标的物衍生的，因此称为“衍生金融工具”。

【注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。

【小知识】如果一个农产品公司担心因为冬季雨雪过多而对公司利润造成影响，那该公司可以购买降雨指数（RED）或降雪指数（SED）的看涨期权，以对冲在农产品上的潜在损失。

（3）到期日双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。在那一天之后，期权失效。

【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行，则称为“美式期权”。

（4）期权的执行

双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。

二、看涨期权和看跌期权

【快速掌握技巧】

持有看涨期权——未来购买资产（买涨不买跌）——越涨越有利

持有看跌期权——未来出售资产——越跌越有利

【知识点2】期权的到期日价值与净损益

期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。

期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。

一、买入看涨期权（多头看涨期权）

买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。

【提示】

（1）多头看涨期权的到期日价值最小为0，不可能小于0

（2）到期日价值是一个“净收入”的概念，没有考虑期权的取得成本，与净损益不同。（3）特点：净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。

二、卖出看涨期权（空头看涨期权）

看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。

【提示】

（1）空头看涨期权的到期日价值最大为0，不可能大于0

（2）净收益有限（最大值为期权价格），而净损失不确定。

【实例】理论上，看涨期权卖方的亏损风险是无限的，一般作为卖方需要有很强的风险管理能力与相当的资金实力。中航油2004年年末在石油价格迅速攀升时，出售大量看涨期权，导致亏损5.5亿元。

三、买入看跌期权（多头看跌期权）

看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。

【提示】

（1）多头看跌期权的到期日价值最小为0，不可能小于0，到期日价值最大为执行价格。（2）净损失有限（最大值为期权价格），净收益不确定（最大值为：执行价格－期权价格）。

四、卖出看跌期权

看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。

【提示】

（1）空头看跌期权的到期日价值最大为0，不可能大于0

（2）净收益有限（最大值为期权价格），净损失是确定的：最大值为“－（执行价格－期权价格）”＝期权价格－执行价格。

【本知识点总结】

1.就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价值和净损益绝对值相等，但符号相反。

到期日价值净损益

买入看涨期

权Max（股票市价－执行价格，0）到期日价值－期权价

格

卖出看涨期

权－Max（股票市价－执行价格，0）到期日价值＋期权价

格

买入看跌期

权Max（执行价格－股票市价，0）到期日价值－期权价

格

卖出看跌期

权－Max（执行价格－股票市价，0）到期日价值＋期权价

格

【注】

（1）买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。——“破财消灾”（避免灾难性的后果）

（2）卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。——拿人钱财，为人消灾（承担灾难性的后果）

2.期权到期日价值简化计算图

知识点3】期权的投资策略

前面讨论的是单一股票期权的损益状态，买入期权的特点是净损失有限，最大值为期权价格，或者净收入（到期价值）为0，不会发生进一步的损失，因此具有构造不同损益的功能。从理论上说，期权可以帮助我们建立任意形式的损益状态，用于控制投资风险。这里介绍三种投资策略。

一、保护性看跌期权

股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买1份该股票的看跌期权

（1）组合净收入和净损益的计算

组合净收入组合净损益

股价＜执行价格执行价格执行价－股票投资买价－期权购买价格

（此为最低组合净损益）

股价＞执行价格股票售价股票售价－股票投资买价－期权购买价格（2）特点

保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了（比如股票买价100元，执行价格110元，期权价格5元，当股价为120元时，股票净损益＝120－100＝20元，组合投资时，组合净损益＝20－5＝15元）。——降低风险的同时也降低了收益。

最低净收入＝执行价格

最低净损益＝最低净收入（执行价格）－股票买价－期权购买价格

二、抛补看涨期权

股票加空头看涨期权组合。做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权（承担到期出售股票的潜在义务）。