对比无套利定价方法与风险中性定价方法的联系与区别

对比无套利定价方法与风险中性定价方法的联系与区别

对比无套利定价方法与风险中性定价方法的联系与区别

∙riavac | 2009-12-09 19:05:11

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∙折现因子：对应某特定期间的折现因子，是指该期间结束时所收取1元的现值。

零息债券：指只在到期日支付款项的债券。

即期利率：放款者在签约当时立即提供资金给借款者，所约定的利率。

远期贷款：在远期贷款签约当时，所定的利率。

利率期限结构：利率与到期期间的关系。

内部收益率：项目投资实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零时的折现率。

久期：债券每次息票利息或本金支付时间的加权平均，或利率变动一个单位，债券价格相应的变动率。

凸性：价格—收益曲线的曲率。

免疫：组建固定收益投资组合，使组合的收益免受利率变化的影响。

一个基点的价格：代表利率变动1 bp时，某固定收益证券的价格变动量。

净现值：是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值。

风险溢价：预期收益超过无风险证券收益的部分，为投资的风险提供补偿。

风险规避：是风险应对的一种方法，是指通过计划的变更来消除风险或风险发生的条件，保护目标免受风险的影响。

分离定理：投资者的风险规避程度与其持有的风险资产组合的最优构成是无关的。

β系数：反映资产组合波动性与市场波动性关系。

一价定律：一价原则，在没有运输费用和官方贸易壁垒的自由竞争市场上，一件相同商品在不同国家出售，如果以同一种货币计价，其价格应是相等的，即在均衡市场中，所有的证券均在证券市场线上。

报酬－波动性比率：资本配置线的斜率。表示对资产组合，单位风险增加对应的预期收益增加。

系统风险：它是指由于公司外部、不为公司所控制,并产生广泛影响的风险。

非系统性风险：产生于某一证券或某一行业的独特事件，与整个证券市场不发生系统性联系的风险。即总风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险和特有风险

一致性定理：公司采用CAPM来作为项目评估的目标与投资者采用CAPM进行组合选择的目标是一致的。

因子模型：是假设资产的收益是由某个收益生成过程所决定的，而这个生成过程则可以通过某个收益率统计公式线性地表述出来。

套利：是利用证券定价之间的不一致，同时持有一种或者多种资产的多头或空头，从而在不承担风险的情况下锁定一个正收益。

无套利原则：根据一价定律，两种具有相同风险的资产不能以不同的期望收益率出售。

资本配置决策：是考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配

有效资产组合：在可行集中，有一部分投资组合从风险和收益两个角度来评价，会明显地优于另外一些投资组合，其特点是在同种风险水平下，提供最大预期收益率；在同种收益水平下，提供最小风险。我们把满足这两个条件的资产组合，称之为有效资产组合；

资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合

市场组合：在均衡状态下，所有的投资者都持有同样的风险组合。

风险价格：证券市场线的斜率

APT的基本原理：由无套利原则，在因子模型下，具有相同因子敏感性（b）的资产（或组合）应提供相同的期望收益率。资产组合的好处？

?对冲，也称为套期保值。投资于收益负相关资产，使之相互抵消风险的作用。分散化：通过持有多个风险资产，就能降低风险。投资组合可以通过分散化减少方差，而不会牺牲收益组合使投资者选择余地扩大。

APT与CAPM的比较？

APT与CAPM的一致性

若只有一个风险因子，且纯因子组合是市场组合，则当APT与CAPM均成立时有

区别：

1、CAPM是一种理论上非常完美的模型，但假设条件太多、太严格。其中关键的假设是同质性假设和风险规避。

APT假设少得多。基本假设是：个体是非满足，不需要风险规避的假设！只要一个人套利，市场就会出现均衡！

2、在CAPM中，市场组合居于不可或缺的地位（若无此，则其理论瓦解）。

APT并不要求组合一定是市场组合，可以是任何风险分散良好的组合：纯因子组合

3、若纯因子组合不是市场组合，则APT与CAPM不一定一致，CAPM仅仅是APT的特例。当且仅当纯因子组合是市场组合时，CAPM与APT等价。由于市场组合在实际中不是总能得到，因此，在实际应用中，只要指数基金等组合，即可满足APT。所以APT的适用性更强！

4、APT的推导以无套利均衡为核心，CAPM则以一般均衡 General Equlibrium 核心。

5、 CAPM属于单一时期模型，但APT并不受到单一时期的限制。

6、在CAPM中，证券的风险只与市场组合相关。APT承认有多种因素影响证券价格，为识别证券风险的来源提供了分析工具。 SML、CML、CAL、因子模型之间的比较

SML与CML：

证券市场线(SML)是用来界定所有证券风险与收益率的关系，而无论这个证券是个别证券，还是有效或无效的证券组合。

资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。

证券市场线方程为：，

由上式可知，风险资产的收益由两部分构成：一是无风险资产的收益Rf；二是市场风险溢价收益。它表明：（1）风险资产的收益高于无风险资产的收益率；（2）只有系统性风险需要补偿，非系统性风险可以通过投资多样化减少甚至消除，因而不需要补偿；（3）风险资产实际获得的市场风险溢价收益取决于βi的大小，βi值越大，则风险贴水就越大，反之，βi则越小，风险贴水就愈小。依据βi大于或小于1，可将证券或证券组合分为防御性和进取性证券两类。βi系数值小于1的证券或证券组合称为防御性证券或证券组合；βi系数值大于1的证券称为进取性证券或证券组合。

区别：

1、“证券市场线”的横轴是“贝它系数（只包括系统风险）”；“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”。

2、“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系。

3、证券市场线中的“风险组合的期望报酬率”与资本市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同；“资本市场线”中的“Q”不是证券市场线中的“贝它系数”。

4、证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率；而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率。