万科债券案例

万科案例

●万科企业股份有限公司，简称万科或万科集团，证券简称:万科A、证券代码:000002，

证券曾用简称:深万科A、G万科A。万科成立于1984年5月，总部位于中国深圳市盐田区大梅沙环梅路33号万科中心,是目前中国最大的专业住宅开发企业，现任董事会主席为王石，总经理为郁亮。万科集团在地产中国网举办的红榜评选活动中，连续三次上榜.

万科发行公司债券的原因

因为房地产公司的特性，使其都需要强大的现金为后盾，开发一个房地产项目，从拿地开始、到工程施工等都需要占用现金，要一直到预售了才能回笼现金流，所以房地产公司的负债率都比较高；房地产公司在销售成品之前就需要向银行借贷，即间接融资，如果是上市公司，它一般也会通过发行债券来直接融资，其成本要低于向银行借贷的间接融资。

万科发行债券的主要案例（一）

●可转换债券的发行

●可转换债券于2002年起正式发行。本次万科可转换债券发行采取网上定价的方

式，发行总额为15亿，发行价格为每张100元，为期5年，从2002年6月13日开始计息，转股期自发行首日后6个月至债券到期日为止，即2002年12月13日至2007年6月12日。

本次万科可转债公开发行申购情况如下表

万科此次发行可转换债券的发行结果

1、原A股股东优先配售结果。本次原万科A股股东按照每股配售2.94元的比例可优先配售的总数为150000万元。原A股股东有效申购数量为444748000元，占本次发行总量的29.65％，全部获得优先配售。

2、网上、网下发售数量。根据本次可转换债券发行公告中规定，原A股股东优先认购后的余额部分，再上网向一般社会公众投资者发售50％，向网下法人投资者发售50％。本次万科可转换债网上发行总量为519908手，合计519908000元，占本次发行数量的34.66％。网上有效申购数量为1361283000元，中签率为38.192499％。网下发行总量为535344手，合计535344000元，占本次发行数量的35.69％。网下申购数量为140750000元，获售比例为38.191118％。

万科发行可转换债券后的情况分析

●对于万科来说，本次可转换债券的发行规模为15亿元，充分考虑了公司现有的偿债能

力、可转换债券发行后对公司财务指标的影响，全部转股后股本扩张对公司业绩摊薄的压力等综合因素，兼顾了各方利益，从上表可以看出，发行可转换债券后，万科在筹集至巨额资金的同时，一方面公司保持了足够的偿债能力，另一方面将使公司充分利用财务杠杆而提高收益水平。

案例启示

可转换债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券。从可转换债券自身特性来看，发行可转换债券是上市公司再融资的较佳选择：（1）可转换债券并非真正意义上的债权融资，除非发生股价远远低于转股价格的情况，一般情况下，可转换债券仍然是股权融资的一种方式，上市公司依然可以获得长期稳定的资本供给。（2）即使不行使换股权，可转换债券也是一种低成本的融资工具。根据《可转换公司债券管理暂行办法》规定可转换债券的利率不超过银行同期存款的利率水平，依照这个水平，可转换债券的融资成本应该是所有债权融资方式中最低的。另外，可转换债券属于债权融资，按照国际税法惯例，债息和股息支出顺序有所不同。我国企业所得税率为33％，这就意味着企业举债成本中有将近三分之一是由国家承担的，而股息则在要税后支付，因此可转债融资可以通过合理避税使每股收益有所增加。（3）可转换债券赋予投资者未来可转可不转的权利，且可转换债券转股有一个过程，因此发行可转换债券不会像其他股权融资方式那样造成股本急剧扩张，从而可以缓解对业绩的稀释。（4）发行可转换债券可以获得比直接发行股票更高的股票发行价格。

万科发行债券的主要案例（二）

●2013年3月7日，万科公司成功完成金额为8亿美元的5年期定息美元债券的定价，

这是万科首次在境外发行债券。

●3月4日，万科向市场公布了通过境外子公司发行美元债券的计划。经过3月5日、6

日在香港、新加坡和伦敦的路演，于3月7日开始认购，最终获得大量超额认购，并成功完成美元债券的定价，年票息率2.625%，每100元债券发行价99.397元，折合年收益率2.755%。该笔美元债券将于3月13日完成交割，并于3月14日在香港联交所挂牌。万科称，此次债券发行所筹集的资金将用于偿还现有贷款和一般企业用途。

万科发行债券的主要案例（三）

万科计划于9月25日发行2015年第一期50亿元公司债券，主承销商、簿记管理人、债券受托管理人为中信证券，募资拟用于调整债务结构及(或)补充流动资金。公告指出，万科本期债券发行规模为50亿元，认购不足50亿元的剩余部分由承销团以余额包销方式购入，债券期限为5年期，票面利率为3.50%。万科本期公司债为无担保品种，信用等级为AAA。5年期公司债券，票面利率仅3.5%。这意味着，万科创下了公司债发行的利率新低。

而来自Wind资讯的数据显示，5年期国开债当前市场利率为3.54%左右，同期限国债市场利率为3.13%左右。万科发行的这一5年期公司债，其低至3.5%的票面利率，不仅极度逼近同期限国债利率，甚至已经低于同期限的国开债利率。

万科债券利率低的原因

●信用优势突出：

●万科除了获得中诚信证券评估有限公司给予的主体信用和债券信用等级为AAA

的评级之外，万科在海外先后获得穆迪Baa1、标普BBB+、惠誉BBB+评级，是大陆房地产行业中信用最好的企业之一。

●万科2015年中报显示，公司持有货币资金446.1亿元，远高于短期借款和一年

内到期长期借款的总和237.7亿元。剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后，万科其它负债占总资产的比例为38.86%，较2014年底减少2.59个百分点。万科净负债率(有息负债减去货币资金，除以净资产)为15.76%，继续保持在行业较低水平。

●房地产企业掀起公司债发债热潮

●来自世邦魏理仕的数据显示，中国开发商债券融资需求强劲，2015年上半年

地产债券发行总额占亚太区的63%，仅6家中国开发商就已发行了总价值超过10亿美元的债券。此外，越来越多的中国开发商获准进入国内债券市场，成为国内债券市场做连创利率新低的重要新生力量。

●债券市场环境向好

●债券市场上供小于求，且交易所公司债发行利率明显低于银行间同期限同级别

的其他信用债券。其原因一是在7月份之后股市持续动荡，巨额打新资金集中回流入债券市场;其次是央行连续降准降息，也使得大量资金进入债市，降低了债市的发行成本。

此外，公司债能够折算成标准券进质押库，为投资人的后续操作提供了较为便利的流动性功能，也因此受到青睐。