2018年酒店集团比较分析报告

2018年酒店集团比较

分析报告

2018年6月

目录

一、行业对比：三大酒店集团行业领先明显 (5)

1、内生增长与外延并购并举，三大酒店集团龙头地位确立 (5)

2、连锁酒店整合单体酒店，行业集中度持续提高 (7)

（1）区别看待连锁化率和CR指标 (7)

（2）连锁酒店不断整合单体酒店，连锁化率逐步提升 (8)

（3）OTA整合行业集中度提升，单体酒店生存条件恶化 (9)

（4）微观上更高的经营效益是连锁酒店不断整合单体酒店的原因 (10)

3、连锁酒店景气程度好于行业 (13)

二、经营对比：锦江加盟边际改善最快，首旅直营业绩弹性最大 . 16

1、自营与加盟业务的区分 (16)

2、加盟业务对比：锦江盈利能力提升最快 (17)

3、自营业务对比：首旅自营弹性最大 (22)

4、三大酒店集团品牌矩阵丰富，酒店数量持续增长 (25)

三、财务对比：华住经营效率最高，锦江还有提升空间 (28)

1、收入对比：华住单店创收最强 (30)

2、成本对比：华住成本控制领先 (32)

3、财务对比小结 (37)

四、中外对比：对比美国成熟酒店集团，国内酒店集团ROE还有提升空间 (38)

1、中美酒店集团是两种不同的资产 (38)

2、国内酒店集团的ROE水平有望逐步提升 (40)

五、重点企业简析 (42)

1、锦江股份：加盟输出快速提升盈利能力，后台成本有望降低 (42)

2、华住酒店：经营效率业内领先，会员体系完善 (44)

3、首旅酒店：深度受益RevPAR复苏，酒店数量稳步增长 (45)

六、主要风险 (46)

1、周期性风险 (46)

2、加盟店管理风险 (46)

本文从三大酒店集团与行业对比、三大酒店集团间经营的对比、财务的对比及中国与美国酒店集团的对比，着重分析了三大酒店各自的优劣势及未来的成长空间。锦江股份加盟占比最高，边际改善最大，其投资价值未被市场充分发现。

行业集中度提高，三大酒店持续整合其他连锁酒店及单体酒店。微观上更高的经营效益导致宏观上的连锁酒店持续整合单体酒店，连锁化率逐年提高。而大型酒店集团在经营上的优势更强，行业集中度将进一步提高。

加盟业务对应长期的边际改善，锦江长期成长性较强。加盟业务贡献业绩稳定，可以超越周期。锦江（境内）加盟店占比86%、加盟业务收入占比24%，17年加盟店增速20%，加盟业务占比较高，对应长期边际改善相对更高。

RevPAR提升直接带动直营业务增长，首旅短期业绩弹性最大。RevPAR提升短期内直接对应直营利润增长，业绩弹性很大。首旅的直营店占比26%，直营收入占比达到了84%，短期内行业复苏直接带动首旅业绩增长。但长期RevPAR涨幅基本与CPI一致，长期依靠RevPAR增长提升业绩空间有限。

财务对比，华住经营效率最高，锦江还有提升空间。华住的单店收入是三个酒店集团中最高的，后台经营成本也相对较低，经营效率最高。而锦江旗下四个酒店集团仍相对独立运营，未能产生协同效应，因此经营效率相对较低；加上锦江因收购产生了较大的财务费用和收购溢价摊销，未来经营效率还有很大提升空间。