第四章 掉期交易

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（1）上述四笔外汇交易，银行外汇头寸在数量上是平 衡的，买入和卖出的外汇数量均为250万美元。 （2）在外汇头寸的期限上存在明显的资金缺口，即期 出现空头50万美元，远期出现多头50万美元。 （3）银行可做一笔买入即期美元50万，同时卖出1月期 美元50万的外汇掉期交易，来平衡资金流量。
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（二）利用掉期交易调整币种结构
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（1）做掉期 买美元现汇支付：1000 ×1.4890=1489万瑞郎 同时卖出3个月美元期汇：1000 ×1.4650=1465万 瑞郎 掉期成本：1489-1465=24万瑞郎 （2）不做掉期 买美元现汇支付：1000 ×1.4890=1489万瑞郎 3个月后卖出美元：1000 ×1.4510=1451万瑞郎 损失：1489-1451=38万瑞郎
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三、掉期交易的类型
（一）即期对远期的掉期
是指在买入或卖出一笔即期外汇的同时，卖 出或买入同一笔远期外汇的掉期交易。此类掉 期交易是外汇市场上最常见的，主要分为三种：
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1、即期对次日（spot/next，简称S/N）：是指 第一个交割日安排在标准的即期交割日（成交 后第二天），第二个反向的交割日安排在即期 交割日的次日。 例：若某个即期对次日的掉期交易成交日为3月1 日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪 一天？ 第一个交割日为3月3日，第二个交割日为3月4日
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3、即期对月（spot against months，简称S/M） 是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第二个 反向的交割日安排在即期交割日的若干月后。 例：若某个即期对3个月的掉期交易成交日为3月29日 ，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？ 第一个交割日是3月31日，第二个交割日是6月30日 思考：若第二个交割日6月30日恰好碰到周日呢？ 则第二个交割日为6月28日
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（二）即期对即期的掉期
是指两笔数额相同、交割日相差一天、方向相反的外 汇掉期。 1、隔夜交易（Over-Night，O/N） 第一笔交易在交易 日当天交割，第二笔交易在交易日后的第一个营业日 交割（今日对明日的掉期）。 例：若某个隔夜的掉期交易成交日为3月1日，那么该 笔掉期交易的两个交割日分别为哪一天？ 第一个交割日为3月1日（T+0），第二个交割日为3 月 2日
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★在远期外汇交易中，银行报出的是远期点数，它 是即期汇率和远期汇率的汇率差额，其买入价是 即期汇率买入价和远期汇率买入价的差额；卖出 价是即期汇率卖出价和远期汇率卖出价的差额。 ★而外汇掉期交易的掉期率是指掉期点数，其买入 价是报价行愿意卖出即期基准货币和买入远期基 准货币的汇率差额；而卖出价是报价行愿意买入 即期基准货币和卖出远期基准货币的汇率差额。
（远期差价）
（掉期差价）
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在例1中，掉期交易的远期买入价是即期卖出价加 或减第一个远期差价，远期卖出价是即期买入价加 或减第二个远期差价。
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例2：某客户向银行询问英镑对美元的掉期报价，银 行的报价为： 即期汇率： 1.5520/30 3个月： 40/60 3个月掉期汇率GBP/USD：1.5570/80 如果客户买入即期/卖出3个月的远期英镑100万 （即银行卖出即期/买入3个月远期英镑），其汇率 计算是：银行卖出即期英镑汇率为1.5530，银行买 入3个月远期英镑汇率为1.5570。 在这笔掉期交易中，银行要向客户支付4000美元 （100万×0.0040），这是银行的掉期成本。
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2、隔日交易（Tom-Next, T/N） 第一笔交易在交易日后的第一个营业日交割，第二笔 交易在交易日后第二个营业日交割（明日对后日的掉 期）。 例：若某个隔日的掉期交易成交日为3月1日，那么该笔 掉期交易的两个交割日分别为哪一天？ 第一个交割日为3月2日，第二个交割日为3月3日 即期对即期掉期交易的特点在于第一个交割日不是安排 在标准的即期交割日（T＋2），而是安排在成交当天 （T＋0）或是成交的第二天（T＋1）。
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例2：美国某公司3个月后有一笔800万欧元的货款 收入，为避免欧元下跌，该公司卖出3个月期的远 期欧元，可是3个月到期时，由于种种原因，货款 还没有收到，预计将推迟2个月收到货款。 为了固定成本和避免风险，并了结原远期合同，该 公司做了一笔掉期交易：买入欧元的即期外汇，对 冲原3个月到期的远期合约，同时卖出2个月期的远 期欧元。该公司通过掉期对原欧元远期合约进行了 展期，达到保值的目的。其保值的效果只受掉期差 价的影响，若欧元贴水，该公司要付出掉期成本； 若欧元升水，该公司在这笔交易中反而获利。
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按照这一规律，交易者只需将基准货币的买卖金额 乘以掉期点数，即可得出一笔掉期交易的“成本” 或“收益”。 如例2中，从银行报价40/60可以看出，英镑远 期升水，客户应买入即期/卖出3个月远期英镑100 万，应选择第一个点数40，客户在这笔交易中的收 益是：100万×0.0040 = 4000美元。银行在这笔掉 期交易中的成本是4000美元，但不是银行真正的损 失，银行在提前得到高息货币的利息收益上得到了 补偿。
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如果客户卖出即期/买入3个月的远期英镑100万 （即银行买入即期/卖出3个月远期英镑），其汇 率计算是：银行买入即期英镑汇率为1.5520，银 行卖出3个月远期英镑汇率为1.5580。 在这笔掉期交易中，客户要向银行支付6000美 元（100万×0.0060），这是银行的掉期收益。
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从例2可以总结出以下规律： 1.客户买入即期/卖出远期基准货币时，应选择第一 个点数。如果基准货币是升水，客户获利；如果基 准货币是贴水，客户向银行支付； 2.客户卖出即期/买入远期基准货币时，应选择第二 个点数。如果基准货币是升水，客户向银行支付； 如果基准货币是贴水，客户获利。
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二、银行掉期交易的运用
（一）利用掉期交易调整银行外汇头寸 银行十分看重外汇头寸的平衡。然而，外汇头寸 的平衡不仅仅要求外汇数量上的平衡，还要求外汇头 寸在期限上的平衡。掉期交易可以帮助银行弥补由于 期限不同造成的资金缺口。
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例：某银行与客户分别承做以下四笔外汇交易： 买入即期美元150万 买入1月期远期美元100万 卖出即期美元200万 卖出1月期远期美元50万 思考：（1）从上述四笔外汇交易来看，银行外汇头 寸在数量上是否平衡？ （2）外汇头寸在期限上是否平衡？ （3）银行如何通过掉期交易弥补由于期限不平衡造 成的资金缺口？
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2、即期对1周（spot/week，简称S/W）： 是指第一个交割日安排在标准的即期交割日，第 二个反向的交割日安排在即期交割日的1周后 。 例：若某个即期对1周的掉期交易成交日为3月1 日（周四），那么该笔掉期交易的两个交割日 分别为哪一天？ 第一个交割日为3月5日（下周一），第二个交割 日为3月12日（下下周一）
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第一步：买进1个月期远期美元10万，应支付18.243 万（10万×1.8243）新加坡元； 第二步：卖出3个月期美元10万，收取18.123万（10 万×1.8123）新加坡元。则该进口商的掉期交易成 本为：18.243万-18.123万 = 0.12万新加坡元。此 后无论美元如何波动，该进口商均不再面临汇率风 险。
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例3：一家瑞士投资公司需用1000万美元投资美国 3个月国库券。为避免3个月后美元汇率下跌的风 险，该公司做了一笔掉期交易。 假设：成交时即期汇率 美元/瑞郎为1.4880/90 3个月远期汇率美元/瑞郎为 1.4650/60 3个月之后即期汇率美元/瑞郎为1.4510/20 试分析做或不做掉期的影响。
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例如：Spot/1 Month USD/CHF＝20/30表示即 期对1月期的USD/CHF掉期率。 其中20为买入价，表示报价行愿意卖出即期美 元同时买入1月期远期美元的汇率差额；而30 为卖出价，表示报价行愿意买入即期美元同时 卖出1月期远期美元的汇率差额。
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二、掉期汇率的计算 在掉期交易中，即期汇率与一般即期外汇 交易的报价方法相同，但远期汇率的计算方法 与一般的远期外汇交易中远期汇率的计算方法 是不同的。 （一）即期对远期掉期汇率的计算 在掉期交易中，通过即期汇率和远期差价 （掉期差价）求远期汇率时，也是使用前小后 大往上加、前大后小往下减的方法，但不使用 一般远期汇率中的同边相加或相减的方法，而 是使用交叉相加或相减的方法。
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在例3中，如果该公司“买近卖远”，应是:180-40 = 140点，并且基准货币贴水，客户向银行支付140 点； 如果该公司“卖近买远”，应是:160-50 = 110 点，并且基准货币贴水，银行向客户支付110点。
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例1：某日纽约外汇市场报价： 买价 卖价 即期汇率：GBP/USD 1.5520 / 30 3个月： 40 / 60 3个月的远期汇率： 1.5560 / 90 即期汇率：GBP/USD 1.5520 / 30 3个月： 40 / 60 3个月的掉期汇率： 1.5570/1.5580 B/S:1.5520/1.5580 S/B:1.5530/1.5570
例4：假设某银行的客户要求取得欧元贷款，但 该银行吸收的欧元存款并不多，难以直接提供 欧元贷款。该银行用美元在外汇市场上买入即 期欧元，同时，卖出远期欧元。这样，银行通 过即期对远期的掉期交易，使自己原来的美元 头寸变成了欧元头寸。
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第三节 掉期交易的报价
一、含义 ★在外汇掉期交易中，掉期率（也叫掉期点数） 就是掉期交易的价格，报价行通常只报出掉期 率即可。掉期率采用双向报价，以货币的基点 表示买入价和卖出价。
第四章
掉期交易
第一节 掉期交易概述 第二节 掉期交易的作用 第三节掉期交易的报价
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第一节
掉期交易概述
一、掉期交易的含义
掉期交易是指交易者在买进（或卖出）某种外 汇时，同时卖出（或买进）相等金额，但期限 不同的同一种外国货币的外汇交易活动。
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二、掉期交易的特点
◆买卖行为同时发生； ◆买进和卖出的货币数量相同； ◆交易方向相反，交割期限不同。
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（三）远期对远期的掉期
是指掉期交易中涉及的是两笔货币相同、数额相等 但交割期限不同的远期外汇交易。 例：若某个1个月对2个月的掉期交易成交日为3月 29日，那么该笔掉期交易的两个交割日分别为哪一 天？ 第一个交割日为4月30日，第二个交割日为5月31日
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第二节
掉期交易的作用
一、客户掉期交易的运用 例1：已知新加坡某进口商根据合同进口一批货物 ，1个月后需支付10万美元货款，他将把这批货物 转口外销，预计3个月后收回美元货款。 新加坡外汇市场行情如下： 1个月期美元汇率： USD1 = SGD1.8213/43 3个月期美元汇率： USD1 = SGD1.8123/63 为了避免美元汇率波动的风险，该商人做如下 掉期交易：
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（二）远期对远期掉期差价的计算 例3 ： 买价 卖价 即期汇率USD/CHF 1.7000 / 10 2个月： 50 / 40 6个月： 180 / 160 140 / 110
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远期对远期掉期差价的一般规律如下： 1. 当客户“买近卖远”时，掉期差价是期限较远的 第一个点数与期限较近的第二个点数之间的差额 。如果基准货币升水，银行向客户支付（客户收 益）；如果基准货币贴水，客户向银行支付（客 户亏损）； 2. 当客户“卖近买远”时，掉期差价是期限较远的 第二个点数与期限较近的第一个点数之间的差额 。如果基准货币升水，客户向银行支付（客户亏 损）；如果基准货币贴水，银行向客户支付（客 户收益）。