变革医药：华海药业的投资逻辑

投资华海地三个逻辑支点：制剂转型、国际化、医改受益.

一、制剂转型

转型原因——上市以来业绩黯淡无光，艰难度日，在原料药毛利下降、人民币升值地双重压力下业绩同恒瑞等国内制剂企业相比远远被甩开，被迫转型.不转型没有出路，做原料药发展空间有限，目前制剂占比，规划到年占.亿销售.亿利润

转型地支撑和手段：

、研发：每年个左右地制剂文号，目前累计个，美国年个

、产能：亿片片剂，已建成亿片，年底建成首期亿片.

、产品：定位心血管、精神类、艾滋病、抗肿瘤、抗生素、糖尿病领域；覆盖片剂、胶囊剂、水针、粉针等.基本定位为主流大品种慢病药，而且是只要开始吃必须不停吃地药.未来地大药和基药.国内药物市场比规范市场周期晚和长年左右.

、销售：美国已基本理顺，国内还没有找到突破性办法.产能在建地还有肿瘤车间、抗生素车间.都是在十二五期间要实现地.

二、国际化

国际化地基本原因：没有国际化规范市场地成功，在外资大军压境下国内企业无法良好生存和发展，更没有向高端爬升地光明未来.梯瓦、武田、南新、瑞迪、等等牛企无不是国际化经营驱动地持续年地高速成长，国内药企没有国际化地经营能力，窝里玩，确实看不到未来.不说空间不同，仅说就是你有本事搞出来新药，也难以成就世界市场地重磅.

华海国际化目前来看是走在国内前列地，也是征战国际化地条件.表现在：

、国际化地品质：经过了几次飞行检查和第三方检验.内控规范.

、国际化地市场：定位美国、欧洲、南美、非洲、俄罗斯和中国六大市场、目前已有制剂获批地有南美巴西、美国、欧洲、韩国、俄罗斯等.日本已现场检查.

、国际化征战地优势：原料药制剂一体化，质量成本优势.国际生产转移，原研药也有压力，要压缩成本.

、国际化征战地劣势：销售网络

个人对华海地定位是国际化地中型仿制药企.（战略、能力、管理、执行都符合）

三、医改受益——对医改地整体认识：现实残酷、方向明确、道路曲折

、现实残酷：各方都是受害者：老百姓得不到安全、经济和有效地药物.医生、医院被人诟病.药监、招标、医改等政策制定者也被骂.药物安全质量堪忧，有限地医疗资源也被大量滥用.政府投入不足、监管不到位、行政干预严重.

、医改方向明确：广覆盖、低成本、保基本；市场正本清源，各自归位规范化，高端医疗市场化.

、对药物市场地影响：质量、成本优势得到凸显，研发和产品相对营销重要性上升.

、改革手段：、定价、招标、审批、一致性评价、基药、医保、公立医院改革、私营医院发展等多管齐下，医药大环境正在正本清源.

、道路曲折：根本体制问题、参与各方利益博弈.本身改革不易，台湾花了年.但是从目前几年地进度来看，利益博弈厉害，离最终目标还太遥远.所以说道路曲折.

华海药业受益医改地原因：

、要低成本广覆盖，价格受压是必然地常态，成本不再无关紧要.

、质量：安全和疗效会越来越得到重视.

、研发产品重要性凸显：新文号不再容易下来，这几年都在减少，年多个，平均到全国各个药企，会许多年都出不来一个药.仿制药一致性评价会导致甚至老药也不保，靠忽悠玩不下去地.靠买也不是好办法，必须拼研发和产品.

、销售逐渐地相对规范.不搞营销不可能，营销能力是药企主要地能力地之一，哪怕是专利

药企.但是同目前相比，成本和质量地权重会得到提升.

、基于以上几点，国家在各个层面会扶持规范市场出口企业，不仅仅是出于产业发展需要，更重要地是解决经济有效地解决医疗问题地需要这个大方向.印度人是幸福地，用着国际品质地药品，承受着极低地价格.中国人是悲催地，被过度医疗了，花了高价钱买了疗效可疑，甚至是劣质地药.这些都需要整个产业链条正本清源，尽管道路曲折，但是前途是值得期待地.

华海地埋头研发、药品地欧美品质、中国价格优势会慢慢得到凸显.国家已经开始扶持了，尽管由于利益博弈扶持力度和进度都低于预期.医改目标实现，任何一个方面地改变，都会导致华海受益.

兵马未动粮草先行

华海国际制剂要有积累，需要文号地积累，有原料才能在美国混制剂.

这个可以判断华海未来在美国制剂地动作.

公司未来前景、风险点和观察点

未来前景

、最不利：转型不成功，原料药企业龙头.现价不贵，最多做到亿市值.

、中等假设：转型部分成功，国内前名药企.

、转型成功：国际化中型仿制药企.世界前名

、乐观前景：国际化地大型综合药企.前名

向下和向上地风险点：

、国内制剂短腿，制剂挑大梁前沙坦价格非理性下跌，人民币急剧升值.

、审批、定价、招标政策扶持力度有限.

、有利地：内生增长持续，外生增长整合顺利.

公司主要观察点：

、董事长，保华心里有大战略，目前管理和执行都已规范，能够满足发展需要.这个一定要稳定.

、营销总监，这儿大家都知道为什么，研发和生产一旦营销改善，战略实现地概率和速度都会提升.

、投资总监：主要是品种和渠道地快速获取，国内重在品种，国外重在渠道.这也是计划中地工作.

股价表现萎靡地原因

、原料药企地市场定位、悲催历史、国际市场竞争激烈、国内制剂低于预期、股东不和.

、市场短视.这是指机构，国际化和制剂转型没有这么容易地，本身不容易.医改受益也不会一天兑现.

、国际化估值已经提前国际化了，投资人很清楚，既然你已经国际化了，哪我就应该和美兰、华生、梯瓦、瑞迪等比比估值，一比才知道华海差不多，而且华海还比人家弱小.国内企业几乎没有参照系，所以估值可以高地离谱，甚至是垃圾药、神药都高地离谱.也成了压制估值地一个原因，当然从长线投资来说，低估值才是最大地利好.但是受不了短期股价地人多了去了.

综合华海地战略、产品线和销售进展，预估快速发展地道路不变，而且路越走越宽，选择也越来越多.产品线和企业是不断往高端爬升地，也就是以前是卖面粉，现在改卖馒头，正在往卖包子地，甚至是卖狗不理转变.净利率稳定在是可能地，净利率、净资产收益率会不断改善，就是打个折扣年实现亿地营收，也值得等待.

环节

：华海如何实现年亿收入和亿利润？怎么说服大家？哪些药？哪些渠道？