变革医药：华海药业的投资逻辑
医药行业市场报告：医药行业大变局时代的大机遇
医药行业市场报告：医药行业大变局时代的大机遇
优质中盘蓝筹股与成长股面临医药行业大变局时代的大机遇
随着新医改的不断深入推进,医药行业政策变革将持续,预计行业实际增长率将继续在底部震荡。
由于当前医药板块整体估值水平不低(2017 年29x),行业巨变大背景下,预计2017 年A 股医药板块难以出现大的整体性投资机会。
但是, 政策变革最终会导致基本面呈现差异化发展趋势,我们判断未来医药行业各细分领域龙头企业最有望受益于政策导向,获得巨大发展机会,成为行业整合者而开启新的快速增长阶段。
我们旗臶鲜明地提出:未来A 股医药板块最大的机会在于符合产业政策引导方向的优质中盘蓝筹股与成长股,精选这些蓝筹股与成长股是在大变局时代有较高确定性可以把握到的大机遇,这些股票分别在各个子行业,我们将在文中详细分子行业阐述各行业机会。
行业走出政策底,循政策方向判断受益行业公司
2016 年前医药行业产业链各环节深受政策扰动,2016 年起行业走出政策底,从药品研发(注册分类改革、临床试验核查、优先审评)、生产(仿制药一致性评价、MAH)、到流通(新一轮招标)及终端支付环节(医保目录调整、医保支付价等),一系列方向正确政策出台,厘清行业秩序,行业整合加速推进。
关注生物制药&创新药投资机会
血制品行业继续推荐低估值、采浆量具有确定性成长空间的华兰生物、天坛生物。
重组蛋白领域继续推荐竞争格局好、具有技术或市场壁垒的龙头企业长春高新、通化东宝、安科生物。
创新药代表产业结构升级方向,看好龙头企业研发积蓄后的爆发。
关注医药商业&医疗器械&医疗服务细分领域投资机会。
中国医药企业的海外投资并购及未来发展趋势探究
中国医药企业的海外投资并购及未来发展趋势探究近年来，中国医药企业海外投资并购数量不断增加，这为中国医药产业的发展带来了新机遇。
然而，这一趋势背后所面临的种种问题也需要关注。
本文将探讨中国医药企业海外投资并购的现状，分析其发展趋势，并探讨未来可能出现的新趋势。
截至目前，中国医药企业在全球范围内已经投资了数百亿美元用于并购，涵盖制药、医疗设备、医疗服务等领域。
其中，2016年是中国医药企业海外投资并购数量及金额最多的年份，共发生了110宗并购，涉及金额超过150亿美元。
这些投资并购案例中，既有一些成功的案例，也有一些失败的案例。
成功的案例包括海王生物的收购法国兴业制药、石药集团的并购德国施格明、恒瑞医药的收购澳大利亚细胞制药等。
这些案例表明了中国医药企业在海外投资并购方面已经有了一定的经验，能够逐渐实现产业升级和国际化。
然而，也有一些失败的案例，比如吉林敖东集团在澳大利亚的铀矿投资、百济神州在美国的一次股权交易等。
这些失败的案例表明中国医药企业在海外投资并购方面仍然存在着许多挑战和风险。
1. 产业升级和转型升级中国医药企业在海外投资并购中的首要目的是实现产业升级和转型升级。
通过与国际一流医药企业合作，引入前沿技术和管理模式，提升自身的核心竞争力。
2. 国际布局和资源整合中国医药企业在全球范围内的投资并购，是为了建立起自己的国际化布局，并整合全球范围内的资源，以跨越中国与西方医药产业之间的巨大鸿沟。
3. 扩大市场份额和分流风险随着国内市场竞争日益激烈，中国医药企业需要寻找新的增长点。
通过海外投资并购，扩大市场份额，分流风险，避免过度依赖中国市场，增加自身的回旋余地。
尽管中国医药企业在海外投资并购方面已经取得了一定的进展，但在这一过程中所面临的种种问题和挑战也需要关注，如:1. 巨额投资压力中国医药企业在海外投资并购中要面临的第一个问题便是巨额投资压力。
不同于国内市场，海外市场竞争激烈，投资成本高，回报周期长。
生物医药产业投资逻辑复盘
生物医药产业投资逻辑复盘摘要：一、生物医药产业投资逻辑复盘概述1.产业背景2.投资逻辑3.投资策略二、生物医药产业的发展现状1.我国生物医药产业的发展历程2.当前产业格局和特点3.我国生物医药产业的优势与挑战三、生物医药产业投资逻辑分析1.投资主题2.投资策略3.投资回报分析四、生物医药产业投资案例解析1.投资案例概述2.投资分析3.投资效果及启示五、生物医药产业投资前景展望1.行业趋势分析2.投资策略调整3.未来投资机会与挑战正文：生物医药产业投资逻辑复盘一、生物医药产业投资逻辑复盘概述随着全球生物技术的飞速发展，生物医药产业已成为当今世界最具活力和潜力的领域之一。
我国生物医药产业经过数十年的发展，已具备一定的规模和实力，吸引了大量投资者的关注。
本文将对生物医药产业投资逻辑进行复盘，分析其发展现状、投资逻辑、投资案例及投资前景，以期为投资者提供参考。
二、生物医药产业的发展现状1.我国生物医药产业的发展历程自20世纪80年代开始，我国生物医药产业从无到有，逐步发展壮大。
经历了引进技术、消化吸收、自主创新等阶段，目前我国生物医药产业已形成较为完整的产业链，涵盖研发、生产、流通、服务等多个环节。
2.当前产业格局和特点我国生物医药产业呈现出集聚发展的特点，以长三角、珠三角、环渤海等地区为核心，形成了一批具有国际竞争力的生物医药产业基地。
此外，我国生物医药产业以中小型企业为主，创新能力较强，但整体规模和实力与发达国家相比仍有较大差距。
3.我国生物医药产业的优势与挑战我国生物医药产业的优势在于市场潜力巨大、政策支持力度较强、研发创新能力不断提升等方面。
然而，产业面临的挑战也不容忽视，如研发投入不足、产业化水平不高、市场竞争激烈等。
三、生物医药产业投资逻辑分析1.投资主题生物医药产业投资主题主要包括创新药物研发、生物制品生产、医疗器械及医疗服务等领域。
投资者应关注具有核心竞争力和成长潜力的企业，以及符合产业发展趋势和政策导向的项目。
华海药业股票投资分析报告
华海药业股票投资分析报告一、公司所属行业特征分析1、产业结构近年来，中国医药产业保持良好发展态势。
“十一五”期间，在国民经济较快增长，医疗卫生事业投入加大，医保体系逐步健全等因素推动下，医药产业实现工业增加值3760亿元，年均增长18.1%，高于同期GDP和工业平均增速。
医药产业在我国是发展最快的行业之一，连续多年保持两位数增长。
根据国际著名研究机构IMS的预测，中国医药市场到2020年将成为仅次于美国的第二大医药市场。
但当前，我国医药行业发展结构不合理的问题依然存在，自主创新能力弱、技术水平不高、产品同质化严重、生产集中度低等问题十分突出。
加快结构调整既是医药行业转变发展方式、培育战略性新兴产业的紧迫任务，也是适应人民群众日益增长的医药需求，提高全民健康水平的迫切需要。
国家发改委发布了《产业结构调整指导目录（2011年本）》，针对医药产业的发展，《目录》特别强调指出，要加快产业结构调整，通过引导和政策扶持，使医药产业技术创新体系不断完善，创新能力不断增强，企业竞争实力不断增强。
2、行业增长趋势我国的医药产业将保持持续稳定的增长。
国内医药产业强制实施GMP认证，产业格局出现巨大变化。
其中，医药行业中的生物制药潜力巨大。
在国际市场中，重要的发展前景广阔。
中国化学原料药的国际竞争优势明显。
国内连锁药店竞争“白热化”，药品价格仍将不断下降。
政府鼓励创新，加强知识产权的保护，有利于医药产业的创新发展。
医药产品中的非处方医药将进入快速发展阶段。
3、行业竞争分析医药经济总量快速发展，经济效益明显提高。
2010年8月医药行业收入及利润总额的同比增速为25.69%、34.71%。
在激烈的市场竞争中，医药行业通过各种形式的联合、兼并与重组，在一定程度上改变了医药企业规模过小、布局过度分散的局面，提高了生产集中度。
目前，医药行业已有25家企业进入国家520家大型企业的行列。
医药工业销售额前60家企业的生产集中度为35.7%，比"八五"末的19.7%提高了16个百分点，一批优势名牌企业在激烈的市场竞争中逐渐发展壮大。
华海药业研究报告
华海药业研究报告一、美国禁令解除，价格、汇率等因素向好，有望开启新一轮快速成长周期华海药业成立于1989年，成立30余年始终将“品质+创新”作为公司迈向成功的不二法门。
适宜的资源禀赋，加之对品质的执着追求，使得华海走出了一条在中国药企中相对特殊的成长路径。
从2004、2005年开始，华海没有像绝大部分药企那样专注于国内市场。
而是把重心放到了海外，将规范市场原料药和制剂出口业务作为了公司的核心发展方向。
相较国内市场，欧美市场的进入壁垒要高出许多，竞争也更加激烈。
经过多年的积淀，公司的原料药和制剂业务均已具备了明确的全球竞争力，国内制剂业务也在集采推行后进入高增长阶段。
然而，2018年出现的基因毒性杂质事件，以及由此引发的欧美禁令，对公司原料药和美国制剂业务均造成了显著的影响，公司的快速成长趋势被阶段性打破。
尤其是事件刚发生的2018年，产品召回、出口禁令、客户补偿计提等多项损失叠加，公司的净利润和市值均出现了阶段性的大幅回落。
耗时三年，FDA对于公司川南基地的出口禁令终于于去年11月解除。
站在当前的时点来看，公司三大业务板块均呈现向好趋势，新一轮的快速成长期已越来越明确：1）美国制剂业务伴随大量慢病大品种解禁、新品种不断获批，有望呈现爆发式增长状态，短期内收入规模新高可期；2）原料药业务去年受到了价格、汇率、成本等多方面负面因素的冲击，毛利率下降显著。
但今年以来，各项因素均呈现向好变化，助力盈利能力的快速恢复。
同时，考虑到公司存量品种普遍为具备长期增长潜力的慢病用药，沙班、列汀、列净等下一轮到期品种布局也越来越完善，辉瑞新冠药公司也获得了MPP授权，我们认为公司原料药业务中长期仍具备持续较快增长潜力；3）2018年底集采推行以来，公司借助原料药制剂一体化优势，国内制剂收入呈现明显加速态势。
考虑到未来公司每年新获批品种数量仍有望进一步丰富，且从第四、第五批集采开始价格竞争逐步温和化，我们预计公司国内制剂业务也有望延续快速增长；4）我们认为，公司原料药、国内制剂、美国制剂三大业务板块，存在明显的协同性。
华海药业：基本面拐点确立 买入评级
12/19E 8,941.45 1,724.95 1,250.80
1.59 0.71 501.00
盈利能力和估值
12/12
12/13
12/14
12/15E
12/16E
12/17E
12/18E
12/19E
息税前利润率(%)
19.5
18.1
13.3
18.5
19.3
19.3
19.3
19.3
ROIC (EBIT) (%)
行业规则“合理化”是大趋势，华海属于 受益企业
我们认为，行业规则“合理化”是大趋势，华海属于受益企业。由于医保的 收支平衡问题，政府在规则制定方面，会越来越多地考虑“规则的合理化”。 简而言之，如何利用有限的医药卫生开支，满足尽可能多的治疗、用药需求。 因此，从规则来说，我们认为“效果”和“质量”将是关注的重点，“性价 比”会是核心指标。
乐观情景
若 2015 年原料药业务盈利能力稳定，制剂新产品获批 顺利，我们预计全年原料药及中间体业务有望实现收 入 21.4 亿元，同比增长 36%；制剂业务有望实现收 入 18.3 亿元，同比增长 84%。我们估算公司 2015 年 EPS 为 0.68 元，高出我们预测约 15%，对应每股估值 为 29.9 元。
华海药业 2015 年 4 月 24 日 2015/04/24 08:23
3
心血管药物主要产品为氯沙坦和复方厄贝沙坦片。氯沙坦对于市场来说，应 用多年，主要增量在基层市场，公司 100mg 规格产品的竞争对手少，格局良 好，在招标中优势明显。复方厄贝沙坦片本轮标期有望进入全国医保及多个 省份基药目录，公司凭借独家剂型及欧美认证优势，有望实现高速增长。
0.2
变革医药：华海药业的投资逻辑
变革医药：华海药业地投资逻辑投资华海地三个逻辑支点：制剂转型、国际化、医改受益.一、制剂转型转型原因——上市以来业绩黯淡无光，艰难度日，在原料药毛利下降、人民币升值38%地双重压力下业绩同恒瑞等国内制剂企业相比远远被甩开，被迫转型.不转型没有出路，做原料药发展空间有限，目前制剂占比20%，规划到2016年占60%.100亿销售.15亿利润转型地支撑和手段：1、研发：每年10个左右地制剂文号，SFDA目前累计38个，美国2016年40-50个234.12341诟病.23、对药物市场地影响：质量、成本优势得到凸显，研发和产品相对营销重要性上升.4、改革手段：GMP、定价、招标、审批、一致性评价、基药、医保、公立医院改革、私营医院发展等多管齐下，医药大环境正在正本清源.5、道路曲折：根本体制问题、参与各方利益博弈.本身改革不易，台湾花了20年.但是从目前几年地进度来看，利益博弈厉害，离最终目标还太遥远.所以说道路曲折.华海药业受益医改地原因：1、要低成本广覆盖，价格受压是必然地常态，成本不再无关紧要.2、质量：安全和疗效会越来越得到重视.3、研发产品重要性凸显：新文号不再容易下来，这几年都在减少，12年300多个，平均到全国各个药企，会许多年都出不来一个药.仿制药一致性评价会导致甚至老药也不保，靠忽悠玩不下去地.靠买也不是好办法，必须拼研发和产品.4、销售逐渐地相对规范.不搞营销不可能，营销能力是药企主要地能力地之一，哪怕是专利药企.但是同目前相比，成本和质量地权重会得到提升.5、基于以上几点，国家在各个层面会扶持规范市场出口企业，不仅仅是出于产业发展需要，更重要地是解决经济有效地解决医疗问题地需要这个大方向.印度人是幸福地，用着国际品质地药品，承受着极低地价格.中国人是悲催地，被过度医疗了，花了高价钱买了疗效可疑，甚至是劣质地药.这些都需要整个产业链条正本清源，尽管道路曲折，但是前途是值得期待地.华海地埋头研发、药品地欧美品质、中国价格优势会慢慢得到凸显.国家已经开始扶持了，尽管由于利益博弈扶持力度和进度都低于预期.医改目标实现，任何一个方面地改变，都会导致华海受益.兵马未动粮草先行华海国际制剂要有积累，需要DMF文号地积123423123123净资产收益率会不断改善，就是打个折扣16年实现80亿地营收，也值得等待.Q&A环节Q：华海如何实现2016年100亿收入和16亿利润？怎么说服大家？哪些药？哪些渠道？A：100亿压力不小，步子很大，要实现不易.公司战略是国内制剂30亿，国外制剂30亿，原料药+专利药厂合同定制40亿.我之所以打折扣，是因为国内销售，有华海自己地原因，也有SFDA地原因，这些是拖规划后腿地.国外制剂大概率会高于预期.原研药厂地原料药定制这个很有看头地，不仅毛利率不低达到40-50%，甚至更高.而且更重要地是一旦专利过期，华海是第一受益者，制剂提前5、7年就可以布局.40-50个文号美国销售，目前看来比较顺利，有了FDA地金字招牌，其他市场申报注册简便快速，国内也在讨论搞绿色通道地问题.原料药大家只盯着沙坦，其实神经类等一直在扩张，原料药和定制这块我也不担心.说说国内制剂销售，底价模式现在是受压地，别说30亿地十二五目标能否实现，就是今年3亿地目标能付实现我都要打个问号.但是华海也看到了这些问题，正在努力中，华海地野心很大，基药、OTC和普药、医院线等都不会放弃地，会多条腿走路.正在大规模招人建办事处，搞学术营销，其实精神类地已经搞得有些起色了.但是离股东地要求还差地太远，如果要说有啥低于预期地，就是国内制剂.华海药业国内市场已获批制剂药物点评：开发地多为大类主流用药、新特药、高价药，分散片、缓释片等说明公司固体制剂研发能力已经无需担心.但可悲地是只有盐酸帕罗西汀片可以勉强称为大品种，其他地都销量太小，对业绩贡献有限，估计有地根本就没有规模化生产销售.国内市场还是太保守，始终开拓不顺？还是没有当做公司开拓地重点？12虑）.345盐酸二甲双胍缓释片：单纯饮食控制不满意地2型糖尿病人.对某些磺酰脲类无效地2型糖尿病人有效.用于肥胖症控制体重.6、其他阿佐塞米片：强效利尿药，治疗心性浮肿、肾性浮肿、肝性浮肿美国ANDA目前有、奈韦拉平、卡托普利、苯纳普利、赖诺普利、赖诺普利复方、罗培尼罗、多奈哌齐、洛沙坦、拉莫三嗪、利培酮、厄贝沙坦.国内外主要未批地有40个左右，度洛西汀、依地普伦、西酞普兰、左乙拉西坦、喹硫平、阿立哌唑、罗匹尼罗、奥氮平、拉莫三嗪、布南色林、沙坦全类别以及各种复方等等.主要定位在心血管、精神类、老年痴呆症、癫痫等方面，其他有肿瘤、抗生素和糖尿病.销售方面美国有三种销售方式，沃尔格林这样地，自己收购小渠道自营，以及合作模式类似于Par地，销售扩张地捷径是收购大一点地渠道，但是唯一问题是钱.Q：投资华海药业最大地不确定性？A：国内销售是我看地见地唯一不确定性，不确定性如果向上走对投资就太好了，如果往下走，也就这个样子吧，亏不了钱.保华还是很卖力地.整个团队很乐观，但是机构看得懂地不多，因为完全跟国内玩法不一样，而且刚开始制剂外销地赢利确实难看.还有一个原因就是历史业绩老是低于预期，产品价格老是下降，按“价值投资者”地要求，要不断提价才算好地标地.国内地机构投资者大多在股权争夺战中被陈地乐观情绪打动，都太乐观.所以现在会有很多人不看好华海，觉得公司诚信有问题，当时说上台后地业绩承诺没有兑现.但陈地策略是攘外必先安内，他这几年公司内部中高层工资绝对可以跟一线地公司相比.QAQA难.降.Q展.A：这个问题也是管理层头痛地问题，国内竞争环境太恶劣了，除非有恒瑞这样强地销售能力.光靠质量和成本优势确实杀不出来，等自然地医改到位又太漫长，华海能利用地优势有获取扶持政策、扩张学术营销、扩建销售网络.这个是慢火，而且需要持续不断地投入，哪怕短期销售费用提升，我也能接受.另外就是充分利用精神科地优势，打出品牌，支撑销售队伍扩张，再来叠加产品.Q: 国内制剂销售地毛利率还那么低?这个毛利可以分出来吗?A：国内毛利不低，在60-80%之间地.质量分层次、价格分层次对华海地销售是有利地，而且有利于创品牌.Q: 保华他们有没有系统地说过？摸石头一步步走？A: 保华说地是力推，建办事处，也确实在大规模招聘销售线.规划是做到800人先，目前300人不到，基本上单人销售100万左右，他要考虑扩张地成本和效率关系，由于制剂文号快出水了，会大力扩张地.主要就是心血管和精神类.这两个线做起来了就不得了，基本都是进口替代地大药，高价药，未来药.医生也没有几个了解华海地.根本就不相信有人把药卖到美国了.有FDA背书，会慢慢有效果地，这也是在质量形象极差地国内医药市场杀出来地逻辑基础，保华就是这个思路.随着规模快速做大，全产业链都会熟悉华海药品地. Q：华海和海翔，甚至还没有上市成功地九州药业新东港药业都是原料药向制剂转型地思路除了华海在时间上有先发优势以及规模优势外是否还有其他门槛阻止后者逾越前者有没有一个比较精确地方式去比较这种竞争力地差距？A：两个方面：第一文号和渠道，这个不是一天能行地，对国内对手而言壁垒很高了.预测。
化学仿制药及中药处方药行业研究要点及投资逻辑
化学仿制药及中药处方药行业研究要点及投资逻辑一、化学仿制药及中药处方药行业概况化学仿制药是指在原研药失去专利保护后，其他制药企业通过仿制原研药的药物成分，生产出相同活性的药品。
中药处方药是指由中医师根据患者的病症和体质，配制出具有疗效的药方。
这两类药品在我国药品市场占据了重要地位，具有广阔的发展前景。
二、化学仿制药及中药处方药行业研究要点1.政策环境：政府对仿制药行业的支持力度、临床试验和上市审批的政策变化，以及相关行政法规对行业的影响。
2.市场需求：人口老龄化、慢性病患者增加以及医保政策调整对药品市场需求的影响。
3.竞争格局：行业内主要企业的市场份额、产品研发能力、销售渠道状况以及市场竞争格局。
4.技术创新：企业在药物研发、生产和销售中的技术创新情况，以及新产品的研发进展。
5.质量安全：对于药品质量、安全、生产过程的监管力度，以及企业自身质量管理水平。
6.成本控制：企业在生产、研发和销售中的成本控制能力，以及规模效应对企业盈利能力的影响。
7.市场营销：企业的营销策略、产品推广方式、品牌建设情况，市场开拓和渠道拓展能力。
三、投资逻辑1.行业增长前景：随着人口老龄化趋势加剧，慢性疾病患者增加，以及医保政策的不断调整，化学仿制药及中药处方药的市场需求将持续增长。
2.技术创新优势：具备强大的研发能力和技术创新能力的企业，将在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现可持续的盈利增长。
3.质量安全保障：产品质量和安全是企业生存发展的基础，具备严格的质量管理体系和稳定的供应链体系的企业将受益于政府监管力度的加大。
4.品牌建设与营销优势：具备良好品牌形象和广泛的销售网络的企业，在市场拓展和推广产品时将具有明显的优势。
5.转型升级与成本控制：化学仿制药及中药处方药企业应重视转型升级，降低生产成本、提高效率，实现规模效益和盈利水平的提升。
综上所述，化学仿制药及中药处方药行业具有巨大的发展潜力，对于具备技术创新、质量安全、品牌建设和成本控制能力的企业来说，将有望在市场竞争中脱颖而出，实现长期的盈利增长。
一文读懂医疗八大产业投资逻辑
一文读懂医疗八大产业投资逻辑一、CRO细分行业存在的基本逻辑：CRO是指合同研究组织(Contract Research Organization)，这类公司提供从药物发现、到临床试验等各环节的服务。
由于医药行业是行政管制行业，药品上市需要各国监管部门的审批(国内为CFDA)，获得注册证才能上市销售。
同时，药物本身的研发过程也较为复杂，以小分子创新药为例，需要经过化合物的发现、化合物优化、临床前动物实验、临床I期、II期、III期、新药申报等过程。
一款成功上市的创新药，所需要的花费已经到10亿美金的级别，所以研发环节会有各类对应公司的存在。
细分行业里面的典型公司：这类公司的典型业务包括为制药公司提供化合物筛选、化合物优化、动物试验、临床研究等。
以药明康德为代表，公司起家即为制药企业提供化合物筛选等服务，按照人头收费，或者按照化合物收费。
这类公司商业模式的本质是研发外包，例如制药公司按照10W美金每人每年的价格支付研发费用，公司按照20W人民币每年的价格雇佣国内研发人员，享受的是国内的“工程师红利”。
随着国内公司竞争的加剧，研发外包的利润率也已经快速下降，并且已经形成了以药明康德为首的几大公司寡头竞争的局面。
发展方向和投资机会：CRO环节已经相对成熟，发展方向包括新的研发平台和适应下游的研发模式的转换。
成熟公司大多已经上市，药明康德也将私有化回归，康龙化成等也拟上市，以后行业内并购会是趋势。
二、CMO、原料药API细分行业存在的基本逻辑随着研发的推进到药品上市，对药物化合物和原料生产的要求也越来越高，从化合物发现初期的几克，到后期动物实验、临床、大批量上市的几公斤级、几十公斤级、吨级的生产需求，因此CMO(合同加工外包，Contract Manufacture Organization，主要是接受制药公司的委托，提供产品生产时所需要的工艺开发、配方开发、临床试验用药、化学或生物合成的原料药生产、中间体制造、制剂生产等)和原料药API(Active Pharmaceutical Ingredient)，旨在用于药品制造中的任何一种物质或物质的混合物，而且在用于制药时，成为药品的一种活性成分)就顺应而生。
医药生物行业周报：眼科消费医疗表现强势背后的逻辑是什么？还可能有哪些逻辑发散演绎？
证券研究报告| 行业周报2022年05月29日医药生物眼科消费医疗表现强势背后的逻辑是什么？还可能有哪些逻辑发散演绎？一、本周回顾与周专题：本周（5.23-5.27）申万医药指数下跌3.02%，涨跌幅位列全行业第23，跑输沪深300指数，跑赢创业板指数。
本周周专题，我们对近期眼科消费医疗表现强势的原因进行了复盘，同时对具备相似逻辑的细分领域进行了梳理。
二、近期复盘：1、本周表现：整体上看，本周医药表现不好，跟跌不跟反弹。
结构上看，还是个股为主，但逐步有一些线索走出来。
复苏线条里面，药店持续强势，眼科消费医疗表现强势起来。
另外，猴痘个别个股有所表现。
国产新冠小分子条线，君实生物线调整，真实生物线调整后走强。
其他就是一些零散的个股逻辑。
疫苗和CXO板块继续承压，但周五CXO在外部刺激状态下集体表现了一下。
2、原因分析：整个市场先跌后弹，医药跟跌不跟弹，具体原因，上周周报我们已经做了分析，在这里不做赘述。
但医药自身在寻求无主线困境下的破局，以药店和眼科消费医疗为代表的细分领域开始走强。
其中，药店的复苏逻辑已经走了一段时间了，最近核酸承接点的逻辑也算是一个加成。
医药在寻求复苏逻辑的时候，其实也在考虑长逻辑、Q2-Q3的复苏边际强度、政策免疫、估值等多重逻辑，眼科消费医疗就成了承接医药行情的细分领域，如果按照这个思路推演下去，像医美、二类苗（二倍体狂犬）等等之类的可能也值得跟踪期待。
猴痘因为海外疫情扩散行情走了2天，但因为标的落脚点不够直接，试剂盒竞争格局瞬间破坏，走成了不持续的状态，仅有个别个股因为弱关联用药的原因多表现了几天。
国产新冠小分子，君实生物条线表现不好，和短期数据逻辑市场兑现有关，反而真实生物条线个股走得更为强势，这个我们认为和弱势市场兑现节奏有关，当然也和市场资金强度有关。
医药核心表现平平，CXO和疫苗板块表现不好，这个和板块因素有关，前面讨论过，不多赘述，疫苗板块最近利空不少，康泰事件、南京HPV报价等，让板块承压，但是慢慢估值都进入到了超跌状态，已经到了中长期可重点关注的点了。
华彩咨询华海药业—8.b十五规划新思路
关于“十五”规划的思路做好“十五”规划，总的想从以下几方面考虑：一、保持优势产品1、ACE抑制剂：通过10年来努力后，争取在“十五”期间前二年内形成品种最多、规模最大、出口最多的生产基地。
2、血管紧张素Ⅱ拮抗剂：将沙坦类三个品种咪唑醛、氢基联苯、厄贝沙坦等产品形成规格最全，品种最多的大类产品。
3、加速抗忧郁药方面的开发，抓好帕罗西汀、舍曲林的技改和系列产品发展，形成拳头产品。
4、糖尿病药物的试制5、抗病毒药物—主要是治爱滋病的原料药。
6、生物工程和基因工程药物二、原料药与制剂的分配比例开发制剂品种和制剂市场制剂二个：厄贝沙坦、制剂市场的开发主要从代国外加工逐步发展到出口美国，利用“十五”的3-5年时间组建营销队伍，布遍全球。
初步划分的格局为：原料药占60% 制剂占40%出口占60% 内销占40%最近二年以化学合成药为主，采用国外先进的工艺、材料、包装和制造方法等，包括新的剂型，一定要发展制剂。
计划2003年搞中药植物提取，做粉针。
计划2005年（十五期末）积聚人力，物力并具备条件后搞抗生素发酵。
药厂缺抗生素就等于缺胳膊缺腿。
生物基因工程这一块，什么时候看准产品，条件成熟就上马。
三、发展配套措施方面1、在现公司后面征用250亩土地，红线及审批项目已立下来，具体只等规划得细一点。
2、3.5万伏的变电所。
3、再计划高浓度废水的处理设施和高浓度固体物的焚烧炉。
四、华南公司的发展问题主要从国家经贸委在台州搞浙东面原料药基地出发，结合华南公司的实际情况。
目前国外未在国内进行专利注册药品且受行政保护，国家允许抢仿。
一旦加入WTO以后国外专利受到保护就无法抢仿，新药资源也没有了，唯独只有三条路：a. 向国外买专利b. 等专利到期以后再上c. 搞一类新药（可能性很少）所以，只能做到：一手抓药物生产，一手抓精细化工发展，利用现有国内外销售渠道广的优势，寻求与国外大公司合作找出路。
在华南再征470亩土地，留足发展空间。
华海药业在开曼设立仿制药投资公司
些 跨 国公 司 开 始 大 规模 采 购 含 氟 表 面活 性 剂 。
华海 （ 国 ） 司以 ２０ 美 公 ０ ９年 １ ２月 ３ １日经 审
计 的净 资 产 价 值 ２ １．８万 元 作 为 投 资 ，投 入 到 ２９６ 上 述 仿 制 药 制 剂 业 务 项 目投 资 控 股 公 司 中 。该 仿
制药 制剂业务项 目投资控股公 司将 主要 负责公 司 在北美市场 的仿 制药制剂业务发展 。 同 时 ， 保 障公 司 在 北 美 市 场 长 期 发 展 战 略 为
第 Ｏ 期 ７
硫酸镓催化合成异丁酸丁酯的研究
Ｓ ｎｈ ｓｓ ｏ ｕ ｙ ｂ ｔｒｔ ａａｙ ｅ ｙ Ｇａｌ ｍ ｕｐ ａｅ ｙ ｔｅ ｉ ｆ Ｂ ｔｌｈｏ ｕｙ ａｅ Ｃ ｔｌｚ ｄ ｂ ｌｕ Ｓ ｌｈ ｔ ｉ
Ｈ ｉ ｙ ￣ Ｚ ｏ ｕ Ｚ ｕＸ ｅａｅ ｈｎＤ ｎｕ ｅＪ ｎｉ ａ ｎ ｈ ｕＨ ｉ ｏ ｕｙｎ Ｉ Ｃ ｅ ａｙ ｎ
员。
这些液 滴会 四散开来 ， 最终 被细菌降解 。 使用分散 剂 减 小 了 油 污 直 接 与 鸟 类 、 类 、 生 动 物 和 岸 生 鱼 海
动 植 物 接 触 的 可 能 性 。 是 在 某 些 条 件 下 ， 却 可 但 它
能增加对海 面生物的风 险。 对此 ， 氟化工资深专家 陈 鸿 昌介 绍 ，与 试 图 通 过 添 加 化 学 品 分 解 油 污 不 同 ， 用 含 氟 表 面 活 性 剂 不 会 对 海 面造 成 污 染 。 使 因
一
美 国企 业 大 规 模 采 Байду номын сангаас 含 氟 表 面 活 性 剂
随 着 美 国 墨 西 哥 湾 油 污 四处 漂 散 ， 快 除 油 尽
中期医药行业投资策略 政策周期推进 成长收益先行
阿利沙坦酯片 康柏西普眼用注射液 甲磺酸阿帕替尼片
上市公司 绿叶制药 红日药业 上海医药 西藏药业 天士力 亿帆医药 天士力 康缘药业 信立泰 康弘药业 恒瑞医药
数据来源：wind，2017年02月：《医保调整与招标共振，药品行业迎来增量》
9
3、招标进程落地
48.4% 执行标
41.2% 新一轮
87.6% 本轮峰值
市场规模变动系数
180.00
160.00
140.00
120.00
100.00
3.15
80.00
60.00
40.00
20.00
短期趋势
0.00
0.00
考虑进口替代
备注： 1、市场变动系数>1，表示“新增中标省份>降价”影响 2、考虑进口替代=短期中性市场变动系数*（1/国产销量份额） 3、对上轮没有标的品种，短期趋势为无穷大，图中不显示
复星医药 600196.SH
8
7
7
3,478
恩华药业 002262.SZ
8
8
8
5,903
8
8
7
3,452
6
5
5
4,198
6
4
4
3,129
5
2
2
914
5
0
5
2
1
19
5
3
3
42
5
0
5
5
5
3,205
5
2
2
1,563
4
4
4
903
中成药 通用名数
1 0 1 0 0 0 7 0 0 0 1 2 3 5 3 2 5 0 3 0
华海药业:政策出台利好长期发展
华海药业：政策出台利好长期发展
佚名
【期刊名称】《股市动态分析》
【年(卷),期】2016(0)9
【摘要】华海药业(600521):近日SFDA出台《关于解决药品注册申请积压实行优先审评审批的意见》,明确提出符合欧美认证的品种符合优先审评标准。
其中与华海相关的包括:1)在中国境内用同一生产线生产并在美国、欧盟药品审批机构同步申请上市且通过了其现场检查的药品注册申请,优先审批;2)自查核查项目,申请人主动撤回并改为按与原研药质量和疗效一致的标准完善后重新申报的仿制药注册申请,优先审批。
3)对申请人提交的优先审评审批申请。
【总页数】1页(P48-48)
【关键词】海药;药品注册申请;仿制药;现场检查;药品审批;研药;药审中心;利好;技术审评;市盈率
【正文语种】中文
【中图分类】F832.51
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投资华海地三个逻辑支点：制剂转型、国际化、医改受益.一、制剂转型转型原因——上市以来业绩黯淡无光，艰难度日，在原料药毛利下降、人民币升值地双重压力下业绩同恒瑞等国内制剂企业相比远远被甩开，被迫转型.不转型没有出路，做原料药发展空间有限，目前制剂占比，规划到年占.亿销售.亿利润转型地支撑和手段：、研发：每年个左右地制剂文号，目前累计个，美国年个、产能：亿片片剂，已建成亿片，年底建成首期亿片.、产品：定位心血管、精神类、艾滋病、抗肿瘤、抗生素、糖尿病领域；覆盖片剂、胶囊剂、水针、粉针等.基本定位为主流大品种慢病药，而且是只要开始吃必须不停吃地药.未来地大药和基药.国内药物市场比规范市场周期晚和长年左右.、销售：美国已基本理顺，国内还没有找到突破性办法.产能在建地还有肿瘤车间、抗生素车间.都是在十二五期间要实现地.二、国际化国际化地基本原因：没有国际化规范市场地成功，在外资大军压境下国内企业无法良好生存和发展，更没有向高端爬升地光明未来.梯瓦、武田、南新、瑞迪、等等牛企无不是国际化经营驱动地持续年地高速成长，国内药企没有国际化地经营能力，窝里玩，确实看不到未来.不说空间不同，仅说就是你有本事搞出来新药，也难以成就世界市场地重磅.华海国际化目前来看是走在国内前列地，也是征战国际化地条件.表现在：、国际化地品质：经过了几次飞行检查和第三方检验.内控规范.、国际化地市场：定位美国、欧洲、南美、非洲、俄罗斯和中国六大市场、目前已有制剂获批地有南美巴西、美国、欧洲、韩国、俄罗斯等.日本已现场检查.、国际化征战地优势：原料药制剂一体化，质量成本优势.国际生产转移，原研药也有压力，要压缩成本.、国际化征战地劣势：销售网络个人对华海地定位是国际化地中型仿制药企.（战略、能力、管理、执行都符合）三、医改受益——对医改地整体认识：现实残酷、方向明确、道路曲折、现实残酷：各方都是受害者：老百姓得不到安全、经济和有效地药物.医生、医院被人诟病.药监、招标、医改等政策制定者也被骂.药物安全质量堪忧，有限地医疗资源也被大量滥用.政府投入不足、监管不到位、行政干预严重.、医改方向明确：广覆盖、低成本、保基本；市场正本清源，各自归位规范化，高端医疗市场化.、对药物市场地影响：质量、成本优势得到凸显，研发和产品相对营销重要性上升.、改革手段：、定价、招标、审批、一致性评价、基药、医保、公立医院改革、私营医院发展等多管齐下，医药大环境正在正本清源.、道路曲折：根本体制问题、参与各方利益博弈.本身改革不易，台湾花了年.但是从目前几年地进度来看，利益博弈厉害，离最终目标还太遥远.所以说道路曲折.华海药业受益医改地原因：、要低成本广覆盖，价格受压是必然地常态，成本不再无关紧要.、质量：安全和疗效会越来越得到重视.、研发产品重要性凸显：新文号不再容易下来，这几年都在减少，年多个，平均到全国各个药企，会许多年都出不来一个药.仿制药一致性评价会导致甚至老药也不保，靠忽悠玩不下去地.靠买也不是好办法，必须拼研发和产品.、销售逐渐地相对规范.不搞营销不可能，营销能力是药企主要地能力地之一，哪怕是专利药企.但是同目前相比，成本和质量地权重会得到提升.、基于以上几点，国家在各个层面会扶持规范市场出口企业，不仅仅是出于产业发展需要，更重要地是解决经济有效地解决医疗问题地需要这个大方向.印度人是幸福地，用着国际品质地药品，承受着极低地价格.中国人是悲催地，被过度医疗了，花了高价钱买了疗效可疑，甚至是劣质地药.这些都需要整个产业链条正本清源，尽管道路曲折，但是前途是值得期待地.华海地埋头研发、药品地欧美品质、中国价格优势会慢慢得到凸显.国家已经开始扶持了，尽管由于利益博弈扶持力度和进度都低于预期.医改目标实现，任何一个方面地改变，都会导致华海受益.兵马未动粮草先行华海国际制剂要有积累，需要文号地积累，有原料才能在美国混制剂.这个可以判断华海未来在美国制剂地动作.公司未来前景、风险点和观察点未来前景、最不利：转型不成功，原料药企业龙头.现价不贵，最多做到亿市值.、中等假设：转型部分成功，国内前名药企.、转型成功：国际化中型仿制药企.世界前名、乐观前景：国际化地大型综合药企.前名向下和向上地风险点：、国内制剂短腿，制剂挑大梁前沙坦价格非理性下跌，人民币急剧升值.、审批、定价、招标政策扶持力度有限.、有利地：内生增长持续，外生增长整合顺利.公司主要观察点：、董事长，保华心里有大战略，目前管理和执行都已规范，能够满足发展需要.这个一定要稳定.、营销总监，这儿大家都知道为什么，研发和生产一旦营销改善，战略实现地概率和速度都会提升.、投资总监：主要是品种和渠道地快速获取，国内重在品种，国外重在渠道.这也是计划中地工作.股价表现萎靡地原因、原料药企地市场定位、悲催历史、国际市场竞争激烈、国内制剂低于预期、股东不和.、市场短视.这是指机构，国际化和制剂转型没有这么容易地，本身不容易.医改受益也不会一天兑现.、国际化估值已经提前国际化了，投资人很清楚，既然你已经国际化了，哪我就应该和美兰、华生、梯瓦、瑞迪等比比估值，一比才知道华海差不多，而且华海还比人家弱小.国内企业几乎没有参照系，所以估值可以高地离谱，甚至是垃圾药、神药都高地离谱.也成了压制估值地一个原因，当然从长线投资来说，低估值才是最大地利好.但是受不了短期股价地人多了去了.综合华海地战略、产品线和销售进展，预估快速发展地道路不变，而且路越走越宽，选择也越来越多.产品线和企业是不断往高端爬升地，也就是以前是卖面粉，现在改卖馒头，正在往卖包子地，甚至是卖狗不理转变.净利率稳定在是可能地，净利率、净资产收益率会不断改善，就是打个折扣年实现亿地营收，也值得等待.环节：华海如何实现年亿收入和亿利润？怎么说服大家？哪些药？哪些渠道？：亿压力不小，步子很大，要实现不易.公司战略是国内制剂亿，国外制剂亿，原料药专利药厂合同定制亿.我之所以打折扣，是因为国内销售，有华海自己地原因，也有地原因，这些是拖规划后腿地.国外制剂大概率会高于预期.原研药厂地原料药定制这个很有看头地，不仅毛利率不低达到，甚至更高.而且更重要地是一旦专利过期，华海是第一受益者，制剂提前、年就可以布局.个文号美国销售，目前看来比较顺利，有了地金字招牌，其他市场申报注册简便快速，国内也在讨论搞绿色通道地问题.原料药大家只盯着沙坦，其实神经类等一直在扩张，原料药和定制这块我也不担心.说说国内制剂销售，底价模式现在是受压地，别说亿地十二五目标能否实现，就是今年亿地目标能付实现我都要打个问号.但是华海也看到了这些问题，正在努力中，华海地野心很大，基药、和普药、医院线等都不会放弃地，会多条腿走路.正在大规模招人建办事处，搞学术营销，其实精神类地已经搞得有些起色了.但是离股东地要求还差地太远，如果要说有啥低于预期地，就是国内制剂.华海药业国内市场已获批制剂药物文档来自于网络搜索点评：开发地多为大类主流用药、新特药、高价药，分散片、缓释片等说明公司固体制剂研发能力已经无需担心.但可悲地是只有盐酸帕罗西汀片可以勉强称为大品种，其他地都销量太小，对业绩贡献有限，估计有地根本就没有规模化生产销售.国内市场还是太保守，始终开拓不顺？还是没有当做公司开拓地重点？文档来自于网络搜索、高血压药物卡托普利片：普利类主流用药.赖诺普利片：普利类主流用药.福辛普利钠片：普利类主流用药.厄贝沙坦片：沙坦类主流用药.厄贝沙坦氢氯噻嗪片：沙坦类主流用药.氯沙坦钾片：沙坦类主流用药.、神经、精神类药物利培酮片：用于治疗急性和慢性精神分裂症以及其它各种精神病性状态地明显地阳性症状（如幻觉、幻想、思维紊乱、敌视、怀疑）和明显地阴性症状（如反应迟钝、情绪淡漠及社交淡漠、少语）.也可减轻与精神分裂症有关地情感症状（如：抑郁、负罪感、焦虑）.文档来自于网络搜索盐酸帕罗西汀片：抑郁症.亦可治疗强迫症、惊恐障碍或社交焦虑障碍.盐酸舍曲林片：适用于治疗抑郁症和强迫症，包括伴随焦虑，有或无躁狂史地抑郁症、抑郁性疾病地相关症状.多奈哌齐片：轻、中度老年痴呆症治疗药物.、艾滋病抗病毒药物硫酸茚地那韦胶囊：鸡尾酒疗法三类药物之一.硫酸茚地那韦片：鸡尾酒疗法三类药物之一.奈韦拉平胶囊：鸡尾酒疗法三类药物之一.奈韦拉平片：鸡尾酒疗法三类药物之一.去羟肌苷分散片：鸡尾酒疗法三类药物之一.、过敏类药物盐酸非索非那定胶囊：季节性过敏性鼻炎、慢性特发性荨麻疹.、糖尿病药物盐酸二甲双胍缓释片：单纯饮食控制不满意地型糖尿病人.对某些磺酰脲类无效地型糖尿病人有效.用于肥胖症控制体重.文档来自于网络搜索、其他阿佐塞米片：强效利尿药，治疗心性浮肿、肾性浮肿、肝性浮肿美国目前有、奈韦拉平、卡托普利、苯纳普利、赖诺普利、赖诺普利复方、罗培尼罗、多奈哌齐、洛沙坦、拉莫三嗪、利培酮、厄贝沙坦.国内外主要未批地有个左右，度洛西汀、依地普伦、西酞普兰、左乙拉西坦、喹硫平、阿立哌唑、罗匹尼罗、奥氮平、拉莫三嗪、布南色林、沙坦全类别以及各种复方等等.主要定位在心血管、精神类、老年痴呆症、癫痫等方面，其他有肿瘤、抗生素和糖尿病.销售方面美国有三种销售方式，沃尔格林这样地，自己收购小渠道自营，以及合作模式类似于地，销售扩张地捷径是收购大一点地渠道，但是唯一问题是钱.：投资华海药业最大地不确定性？：国内销售是我看地见地唯一不确定性，不确定性如果向上走对投资就太好了，如果往下走，也就这个样子吧，亏不了钱.保华还是很卖力地.整个团队很乐观，但是机构看得懂地不多，因为完全跟国内玩法不一样，而且刚开始制剂外销地赢利确实难看.还有一个原因就是历史业绩老是低于预期，产品价格老是下降，按“价值投资者”地要求，要不断提价才算好地标地.国内地机构投资者大多在股权争夺战中被陈地乐观情绪打动，都太乐观.所以现在会有很多人不看好华海，觉得公司诚信有问题，当时说上台后地业绩承诺没有兑现.但陈地策略是攘外必先安内，他这几年公司内部中高层工资绝对可以跟一线地公司相比. ：公司尽管有很多产品，那么这些产品地竞争者地状态如何？：国内竞争态势不看好，同品种太多，除非单独定价、招标质量分层次得到落实，目前已经有些实现了.真正有机会实现国内首访地有个药.心血管就看他自己地质量和疗效品牌打地出来不.精神类我看好他能做大.：二股东地问题是一把双刃剑，他夫人地药厂会有同业竞争吗？非规范市场对华海冲击有多大？：二股东这个问题我地基本判断是没有根本影响，最多闹地热闹，而且华海不会只有这次增发地，会慢慢摊薄地，如果减持也不是坏事.药企周期长，复制华海地机会没有了.而且不至于过分地明目张胆.别说复制华海，就是国内一线企业在国外要追上华海，起码年吧？我都觉得保守.同样地，华海由于战略失误，在国内失去地机会，要追回来没有年也难.天宇确实做地很牛，非规范市场扩张很厉害，由于要上市，也充当了价格屠夫地角色.天宇据说年沙坦做到了亿左右，还超过了华海.华海地优势是质量门槛，和常年地业务关系网.制药业地信赖和信任是很重要地，价格并非第一.所以规范市场基本还是华海，价格降价了，但是市场不会丢，去年受制于产能地今年会拿回来，会有比较明显地增长.华海自己地计划是年做到亿沙坦，量增，营收增，我估计毛利率小幅下降.总体而言沙坦还是主要驱动因素.主要竞争来自印度.氯沙坦和厄贝沙坦竞争优势很突出，缬沙坦是老大，华海份额还会不断提升.我自己估算沙坦地空间在亿元，还是大家分享市场，没有无序竞争.华海目前公开地产能是吨，估计不止.天宇主要做非规范市场，各个沙坦线都有地.华海也是，但是华海会有对应地制剂，这个很重要，不仅有利于维护原料药价格，而且还可以赚二道钱.另外，华海只要产能不受限，他想抢天宇地市场可以，天宇想抢他地难.全球沙坦吨还是靠谱地，华海目标吨.从价格更低地角度，天宇地产能也是惊人地.估计超过华海.但是随着时间地推移，沙坦地重要性会不断下降.天宇不是决定华海未来地因素.：它有原料药支持,为何国内制剂销售地毛利率还那么低?那么低地毛利率会制约制剂发展.在目前地红海,华海制剂国内如何突围?似乎很难突围?：这个问题也是管理层头痛地问题，国内竞争环境太恶劣了，除非有恒瑞这样强地销售能力.光靠质量和成本优势确实杀不出来，等自然地医改到位又太漫长，华海能利用地优势有获取扶持政策、扩张学术营销、扩建销售网络.这个是慢火，而且需要持续不断地投入，哪怕短期销售费用提升，我也能接受.另外就是充分利用精神科地优势，打出品牌，支撑销售队伍扩张，再来叠加产品.: 国内制剂销售地毛利率还那么低?这个毛利可以分出来吗?：国内毛利不低，在之间地.质量分层次、价格分层次对华海地销售是有利地，而且有利于创品牌.: 保华他们有没有系统地说过？摸石头一步步走？: 保华说地是力推，建办事处，也确实在大规模招聘销售线.规划是做到人先，目前人不到，基本上单人销售万左右，他要考虑扩张地成本和效率关系，由于制剂文号快出水了，会大力扩张地.主要就是心血管和精神类.这两个线做起来了就不得了，基本都是进口替代地大药，高价药，未来药.医生也没有几个了解华海地.根本就不相信有人把药卖到美国了.有背书，会慢慢有效果地，这也是在质量形象极差地国内医药市场杀出来地逻辑基础，保华就是这个思路.随着规模快速做大，全产业链都会熟悉华海药品地.：华海和海翔，甚至还没有上市成功地九州药业新东港药业都是原料药向制剂转型地思路除了华海在时间上有先发优势以及规模优势外是否还有其他门槛阻止后者逾越前者有没有一个比较精确地方式去比较这种竞争力地差距？：两个方面：第一文号和渠道，这个不是一天能行地，对国内对手而言壁垒很高了.预测一下，有一天国内企业出口借助华海地渠道也不是没有可能地.第二，时机，专利大规模集中过期就年机遇，失去了再也不会有了.其他企业抓得住吗？？其他企业等他出去地时候，桌子上都剩残羹剩饭了.文档来自于网络搜索。