第四章预期效用理论与心理实验
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《行为金融学》复习重点,饶育蕾,机械工业出版社
第一章概论◆标准金融和行为金融区别：①信息处理（标准投资者能正确处理信息，行为投资者处理信息有偏差）；②形式是否影响决策（标准处理问题形式不会影响决策，行为会影响）；③市场是否有效（标准有效市场假说，行为指出有效市场假说缺陷）。
◆标准金融诞生标志：马科维茨有效组合。
◆最早将人的行为与经济学结合的理论：亚当·斯密经济人假设。
◆从行为金融角度分析出售比买入难：◆有限理性决策标准：满意标准，而非决策标准。
◆同质信念下的交易动机：风险偏好第二章有效市场假说及其缺陷◆有效市场的类型：①弱式有效性（最底层次的市场有效性。
在弱式有效市场中，资产价格充分及时反映了与资产价格变动有关的历史信息。
对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益）；②半强式有效性（资本市场中所有与资产定价有关的公开信息，对资产价格变动没有任何影响。
对处于半强式有效市场的投资者来说，任何已公开信息都不具获利价值）；③强势有效性（市场有效性最高层次。
表明所有与资产定价有关的信息，都已充分及时包含在资产价格中）。
◆有效市场假说理论缺陷：①理性交易者假设缺陷；②完全信息假设缺陷；③检验缺陷；④套利的有限性。
◆噪声交易者：指非理性地根据似乎是真实信息而实际是噪声信息开展交易的智能体。
◆公开信息：指向市场主体、市场运营机构和公众公开提供的数据和信息。
资本市场中与资本定价有关的公开信息，包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、竞争性公司报告、宏观经济状况通告等。
◆私人信息：个别市场参与者所拥有的具有占独占性质的市场知识，其中经验是市场参与者的最宝贵的个别知识。
◆内幕信息：指为内部运作人员所知悉而尚未对外公开，且具备商业价值的信息。
◆中国证券市场有效吗：第三章证券市场中的异象◆异象：大量实证研究和观察结果表明股市不是有效的，这些无法用有效市场理论和现有定价模型来解释的收益异常的现象，即为“异象”。
◆动量效应：指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，表现不好的股票也会持续其不好的表现。
行为金融
理性预期 风险回避 效用最大化
行为金融修正 1、投资者都是有限理性 2、理性和有限理性投资者都对价格起作用 3、由于认知过程的偏差和情绪、情感等心理
方面的原因使投资者无法以理性人方式对 市场做出无偏估计
行为学基本原则
• 回报原则 • 强化原则 • 激励原则
行为金融研究领域
• 一.启发式偏差 • 二.框架依赖 • 三.无效率市场
• 框架依赖
• 框架依赖意味着个体在面临不确定性选择 下的决策制定时会受到其作为参考框架的 影响，这个框架可能来自于知识结构、经 验以及生活范围。而问题提出的框架或个 体选择的不同框架页也会对问题进行框定， 从而会导致具有差异性的结果。
一、对比效应
• 对比效应是指根据前后不同的场景，让事 物或方案有一个不同场景的比较，有一个 更好的选择
我们往往只看得见、或只留意、或只 重视自己希望看见的信息。选择了这些 “支持”我们的信息，自然会导致我们过 度自信。
比如
• 难以理解的信息，缺乏典型性，也不易 唤起人们强烈的记忆，所以不被重视。 如对抽象的统计信息等反应不足；
• 而容易理解的信息，简单、典型，易于 唤起人们强烈的记忆，往往被过分重视， 人们会反应过度。
所谓具有“突出经验”的信息，就指 能够吸引人们注意或唤起人们联想的信息。
只关注“突出经验”和“经典事物” 的心理现象，还导致 “爱屋及乌效 应”，即关注与熟悉事物具有相似特征 或关联的事物。
这些说明我们对信息的关注和加工 具有一定的选择性。
它们可以解释如“反应过度”、 “家乡情结”和“小数定理”等非理性 投资现象。
二首因效应
• 首因效应是指在对事物进行判断或进行决 策时，排在前面的特征或品质会很强地影 响人们的判断
行为金融修正 1、投资者都是有限理性 2、理性和有限理性投资者都对价格起作用 3、由于认知过程的偏差和情绪、情感等心理
方面的原因使投资者无法以理性人方式对 市场做出无偏估计
行为学基本原则
• 回报原则 • 强化原则 • 激励原则
行为金融研究领域
• 一.启发式偏差 • 二.框架依赖 • 三.无效率市场
• 框架依赖
• 框架依赖意味着个体在面临不确定性选择 下的决策制定时会受到其作为参考框架的 影响，这个框架可能来自于知识结构、经 验以及生活范围。而问题提出的框架或个 体选择的不同框架页也会对问题进行框定， 从而会导致具有差异性的结果。
一、对比效应
• 对比效应是指根据前后不同的场景，让事 物或方案有一个不同场景的比较，有一个 更好的选择
我们往往只看得见、或只留意、或只 重视自己希望看见的信息。选择了这些 “支持”我们的信息，自然会导致我们过 度自信。
比如
• 难以理解的信息，缺乏典型性，也不易 唤起人们强烈的记忆，所以不被重视。 如对抽象的统计信息等反应不足；
• 而容易理解的信息，简单、典型，易于 唤起人们强烈的记忆，往往被过分重视， 人们会反应过度。
所谓具有“突出经验”的信息，就指 能够吸引人们注意或唤起人们联想的信息。
只关注“突出经验”和“经典事物” 的心理现象，还导致 “爱屋及乌效 应”，即关注与熟悉事物具有相似特征 或关联的事物。
这些说明我们对信息的关注和加工 具有一定的选择性。
它们可以解释如“反应过度”、 “家乡情结”和“小数定理”等非理性 投资现象。
二首因效应
• 首因效应是指在对事物进行判断或进行决 策时，排在前面的特征或品质会很强地影 响人们的判断
金融心理学第四章
思考：如何解释处置效应产生的原因？
2020/6/9
厦门大学嘉庚学院 刘玥
31
在收益区域，由于曲线的凹性，
股票价格同等金额的涨或跌所
引起的价值变化不同，收益下
价值
降引起的价值下降大于收益上
升带来的价值上升，为了避免
价格下降带来的恐惧，于是人
们倾向于卖掉股票。
股价上涨后
损失 股价下跌后
收益
参考点（购买股票的价格） 在损失区域，由于曲线 的凸性，收益上升所带 来的价值上升大于收益 下降带来的价值下降， 于是人们倾向于持有股 票等待价格的上涨。
（3）损失厌恶：亏损区域的斜率大于盈利区域的
斜率，表明人们对损失所产生的负效用为同等金
额的盈利产生的正效用大。（对称性赌博不吸引
人的原因）
2020/6/9
厦门大学嘉庚学院 刘玥
15
参考点实验：中奖的感觉
某一天，在两个不同的戏院对购票看戏的 人进行中奖实验，在一家戏院，A先生在排 队买票时被告知他前面那位顾客是第一万 名顾客，可以得到1000元奖金，而您是第 一万零一名，可以获得150元奖金。在另一 家戏院，B先生排队买票被告知他是该戏院 的第一万名顾客，可得到100元奖金。
⑤ 简化(simplification)：前景可以通过凑整结 果或凑整概率来化简。如前景（99，0.51 ）很可能被编辑为（100，0.5）。
2020/6/9
厦门大学嘉庚学院 刘玥
9
⑥ 占优检查（detection of dominance）：对 所有给定的前景进行扫描，发现不占优的 选项可以直接删除而不需要进一步估值评 价。
2016316厦门大学嘉庚学院3132参考点购买股票的价格收益损失价值股价上涨后股价下跌后价值函数对处置效应的解释在收益区域由于曲线的凹性股票价格同等金额的涨或跌所引起的价值变化不同收益下降引起的价值下降大于收益上升带来的价值上升为了避免价格下降带来的恐惧于是人们倾向于卖掉股票
2020/6/9
厦门大学嘉庚学院 刘玥
31
在收益区域，由于曲线的凹性，
股票价格同等金额的涨或跌所
引起的价值变化不同，收益下
价值
降引起的价值下降大于收益上
升带来的价值上升，为了避免
价格下降带来的恐惧，于是人
们倾向于卖掉股票。
股价上涨后
损失 股价下跌后
收益
参考点（购买股票的价格） 在损失区域，由于曲线 的凸性，收益上升所带 来的价值上升大于收益 下降带来的价值下降， 于是人们倾向于持有股 票等待价格的上涨。
（3）损失厌恶：亏损区域的斜率大于盈利区域的
斜率，表明人们对损失所产生的负效用为同等金
额的盈利产生的正效用大。（对称性赌博不吸引
人的原因）
2020/6/9
厦门大学嘉庚学院 刘玥
15
参考点实验：中奖的感觉
某一天，在两个不同的戏院对购票看戏的 人进行中奖实验，在一家戏院，A先生在排 队买票时被告知他前面那位顾客是第一万 名顾客，可以得到1000元奖金，而您是第 一万零一名，可以获得150元奖金。在另一 家戏院，B先生排队买票被告知他是该戏院 的第一万名顾客，可得到100元奖金。
⑤ 简化(simplification)：前景可以通过凑整结 果或凑整概率来化简。如前景（99，0.51 ）很可能被编辑为（100，0.5）。
2020/6/9
厦门大学嘉庚学院 刘玥
9
⑥ 占优检查（detection of dominance）：对 所有给定的前景进行扫描，发现不占优的 选项可以直接删除而不需要进一步估值评 价。
2016316厦门大学嘉庚学院3132参考点购买股票的价格收益损失价值股价上涨后股价下跌后价值函数对处置效应的解释在收益区域由于曲线的凹性股票价格同等金额的涨或跌所引起的价值变化不同收益下降引起的价值下降大于收益上升带来的价值上升为了避免价格下降带来的恐惧于是人们倾向于卖掉股票
《预期效用理论》
要回答这个问题，需要计算这两种彩票的预期效用，即计算效 用的数学期望。用 EU 表示福利彩票的预期效用，EV 表示足球彩票 的预期效用：EU = pU1 + (1- p)U2，EV = qU1 + (1- q)U2。
抽彩人究竟会购买哪一种彩票，取决于 EU 与 EV 的比较。如果 EU > EV ，则购买福利彩票会预期给购买者带来更大的效用，因而 抽彩人更喜欢福利彩票。这样，抽彩人的选择是购买福利彩票。如 果 EU < EV ，则抽彩人更喜欢会足球彩票，他的选择就是购买足球 彩票。如果 EU = EV ，即两种彩票对抽彩人的预期效用相同，则可 认为这两种彩票抽彩人来说无差异，购买哪一个都可以。
注意，这里的概率与彩票中奖的概率意义不同。彩票中奖的概 率是客观存在的，因而叫做客观概率；而这里的概率是由赌博的双 方各自主观确定的，因而叫做主观概率。
1. 预期效用
设甲和乙的货币收入效用函数为u和v。甲和乙各自根据自己的 概率判断计算出赌博的预期效用：
甲的预期效用：EU = p u(100) + (1 p) u(0) 乙的预期效用：EV = q v(0) + (1 q) v(100) 如果 EU > u(50)，即甲参加赌博的预期效用大于不赌的效用，那么 甲会参加赌博。如果 EV > v(50)，即乙参加赌博的预期效用大于不 赌的效用，那么乙会参加赌博。只有当 EU > u(50) 且 EV > v(50) 时， 这场赌博才能开展起来。否则，就有一方不愿意打赌。可见，一个 人是否接受赌博，关键看他打赌的预期效用是否大于不赌的效用。 一般地描述一个赌博，则可以这样来说：赌博是一种游戏，输 者赢得W1元(W1 < 0)，赢者赢得W2元(W2 > 0)；输的概率为 p，赢的概 率为1 p。这个赌博可表示为: G = (W1, p; W2,1 p)。某人现有收入W 元，货币收入效用函数为U(r)。如果他不接受赌博 G，则收入 W 元 不变，效用为U(W )；如果他接受赌博G, 则预期收入ER和预期效用 EU分别为： ER = ER (G,W ) = p (W + W1) + (1 p) (W + W2) EU = EU(G,W ) = p U(W + W1) + (1 p) U(W + W2)
抽彩人究竟会购买哪一种彩票，取决于 EU 与 EV 的比较。如果 EU > EV ，则购买福利彩票会预期给购买者带来更大的效用，因而 抽彩人更喜欢福利彩票。这样，抽彩人的选择是购买福利彩票。如 果 EU < EV ，则抽彩人更喜欢会足球彩票，他的选择就是购买足球 彩票。如果 EU = EV ，即两种彩票对抽彩人的预期效用相同，则可 认为这两种彩票抽彩人来说无差异，购买哪一个都可以。
注意，这里的概率与彩票中奖的概率意义不同。彩票中奖的概 率是客观存在的，因而叫做客观概率；而这里的概率是由赌博的双 方各自主观确定的，因而叫做主观概率。
1. 预期效用
设甲和乙的货币收入效用函数为u和v。甲和乙各自根据自己的 概率判断计算出赌博的预期效用：
甲的预期效用：EU = p u(100) + (1 p) u(0) 乙的预期效用：EV = q v(0) + (1 q) v(100) 如果 EU > u(50)，即甲参加赌博的预期效用大于不赌的效用，那么 甲会参加赌博。如果 EV > v(50)，即乙参加赌博的预期效用大于不 赌的效用，那么乙会参加赌博。只有当 EU > u(50) 且 EV > v(50) 时， 这场赌博才能开展起来。否则，就有一方不愿意打赌。可见，一个 人是否接受赌博，关键看他打赌的预期效用是否大于不赌的效用。 一般地描述一个赌博，则可以这样来说：赌博是一种游戏，输 者赢得W1元(W1 < 0)，赢者赢得W2元(W2 > 0)；输的概率为 p，赢的概 率为1 p。这个赌博可表示为: G = (W1, p; W2,1 p)。某人现有收入W 元，货币收入效用函数为U(r)。如果他不接受赌博 G，则收入 W 元 不变，效用为U(W )；如果他接受赌博G, 则预期收入ER和预期效用 EU分别为： ER = ER (G,W ) = p (W + W1) + (1 p) (W + W2) EU = EU(G,W ) = p U(W + W1) + (1 p) U(W + W2)
第四章 效用理论
17
消费者均衡的条件：
（1）把全部收入用完。
（2）每一元钱都化在刀 刃上，每一元钱用在 不同商品上的边际效 用相等。
效用最大化原则：收入 既定的情况下，消费者 应使自己花费在各种商 品购买上的最后一元钱 所带来的边际效用相等。 或者，消费者应该使 自己所购买的各种商品 的边际效用与价格之比 相等。
37
U1 U2
U3
（2）完全互补品：两种商品必须按固定不变的比 例配合同时被使用。
X2 眼镜架 U1
无差异曲线为直角形状。 平行于横轴时边际替代 率MRS12=0 垂直于横轴时边际替代 率MRS12= ∞
2 1 0
U2
X1 1 2 3 4 眼镜片
完全互补品
38
第三节 预算线
一、预算线的含义
• 预算线又称为预算约束线、消费可能线 或价格线。它表示在消费者收入和商品 价格既定的条件下，消费者的全部收入 所能购买到的两种商品的不同数量的各 种组合。
次。它包括对食物、异性、呼吸、休息、取暖、治病、居住等需要。
马斯洛个体需要层次排列图
5
偏好
偏好是你对于物品的喜欢程 度，属于主观评价。 如，有些人喜欢喝啤酒、有 些人只喝可乐；有些人喜欢流 行音乐、有些人喜欢古典音乐。
“萝卜白菜，各有所爱” “甲之砒霜，乙之佳肴”
6
二、效用
• 效用（utility）是指商品满足人的欲望的能力， 或者说，效用是指消费者在消费商品时所感 受到的满足程度。 商品是否有效用，取决于消费者是否有消费商 品的欲望和商品是否有满足消费者欲望 能力。 效用是一种心理感觉，不同于商品的使用价值。 • 满足程度高，效用大； • 满足程度低，效用小。
Q
消费者愿意支付的总数量—消费者实际支付的总 数量
消费者均衡的条件：
（1）把全部收入用完。
（2）每一元钱都化在刀 刃上，每一元钱用在 不同商品上的边际效 用相等。
效用最大化原则：收入 既定的情况下，消费者 应使自己花费在各种商 品购买上的最后一元钱 所带来的边际效用相等。 或者，消费者应该使 自己所购买的各种商品 的边际效用与价格之比 相等。
37
U1 U2
U3
（2）完全互补品：两种商品必须按固定不变的比 例配合同时被使用。
X2 眼镜架 U1
无差异曲线为直角形状。 平行于横轴时边际替代 率MRS12=0 垂直于横轴时边际替代 率MRS12= ∞
2 1 0
U2
X1 1 2 3 4 眼镜片
完全互补品
38
第三节 预算线
一、预算线的含义
• 预算线又称为预算约束线、消费可能线 或价格线。它表示在消费者收入和商品 价格既定的条件下，消费者的全部收入 所能购买到的两种商品的不同数量的各 种组合。
次。它包括对食物、异性、呼吸、休息、取暖、治病、居住等需要。
马斯洛个体需要层次排列图
5
偏好
偏好是你对于物品的喜欢程 度，属于主观评价。 如，有些人喜欢喝啤酒、有 些人只喝可乐；有些人喜欢流 行音乐、有些人喜欢古典音乐。
“萝卜白菜，各有所爱” “甲之砒霜，乙之佳肴”
6
二、效用
• 效用（utility）是指商品满足人的欲望的能力， 或者说，效用是指消费者在消费商品时所感 受到的满足程度。 商品是否有效用，取决于消费者是否有消费商 品的欲望和商品是否有满足消费者欲望 能力。 效用是一种心理感觉，不同于商品的使用价值。 • 满足程度高，效用大； • 满足程度低，效用小。
Q
消费者愿意支付的总数量—消费者实际支付的总 数量
第4章 心理实验对预期效用理论的挑战(简版)
U ( p, X ,Y ) Eu[( p; X ,Y)] pu(X ) (1 p)u(Y)
这里， E[ ] 是数学期望算子，而 u（）是定义在确定财富上 效用函数。上式表明， 博彩的效用是获奖效用有期望值。就结果而言，效用是可加可分的，而就概率而言 效用是线性的。
• 很容易将其推广到具有多项不确定性结果的情形。设 有S种可能的状态，状态S出现的概率为 pS ，此时个 体获得的收益是 xS ，则他的效用函数可以写为
• 换句话说，与两个都是风险收益的情况相 比，当其中一个是确定性的收益时，预期 价值和风险之间的权衡关系会不同。
问题1: 如果你在幸运52游戏中很幸运地答对了第二题，主
持人继续给你奖励。奖励要从两个方案中进行选择：
A方案：当然你也可以选择不参加抽奖得到固定 的100元收益
B方案：你可以参加一次抽奖游戏，你从装有10 个红球，1个黑球，89个蓝球的盒子中任意抽取一个 球。如果抽中红球可以获得500元，如果抽中蓝球你 可以获得100元，抽中黑球你将什么都得不到。
1x1 y
y
财
22
富
风险厌恶型效用函数
4.1 预期效用理论及其假设
4.1.3 风险态度及效用函数
U(1 x 1 y) 22
1U(x) 1U(y)
2
2
x
1x1 y
y
财
22
富
风险偏好型效用函数
4.1 预期效用理论及其假设
4.1.3 风险态度及效用函数
U(1 x 1 y) 22
1 U (x) 1 U (y)
问题1： 如果你很幸运地答对了第四题，这时主持人继续给你奖励。
你所获得的奖励还是要从两个方案中进行选择： A方案：你可以装有33个红球，66个蓝球，1个黑球的盒子中 任意抽取一球，如果抽得红球你可以获得2500元，如果抽得 蓝球你可以获得2400元，黑球你就什么也得不到。 B方案：你也可以不参加抽奖得到确定的2400元。 你会选择哪个方案呢？
这里， E[ ] 是数学期望算子，而 u（）是定义在确定财富上 效用函数。上式表明， 博彩的效用是获奖效用有期望值。就结果而言，效用是可加可分的，而就概率而言 效用是线性的。
• 很容易将其推广到具有多项不确定性结果的情形。设 有S种可能的状态，状态S出现的概率为 pS ，此时个 体获得的收益是 xS ，则他的效用函数可以写为
• 换句话说，与两个都是风险收益的情况相 比，当其中一个是确定性的收益时，预期 价值和风险之间的权衡关系会不同。
问题1: 如果你在幸运52游戏中很幸运地答对了第二题，主
持人继续给你奖励。奖励要从两个方案中进行选择：
A方案：当然你也可以选择不参加抽奖得到固定 的100元收益
B方案：你可以参加一次抽奖游戏，你从装有10 个红球，1个黑球，89个蓝球的盒子中任意抽取一个 球。如果抽中红球可以获得500元，如果抽中蓝球你 可以获得100元，抽中黑球你将什么都得不到。
1x1 y
y
财
22
富
风险厌恶型效用函数
4.1 预期效用理论及其假设
4.1.3 风险态度及效用函数
U(1 x 1 y) 22
1U(x) 1U(y)
2
2
x
1x1 y
y
财
22
富
风险偏好型效用函数
4.1 预期效用理论及其假设
4.1.3 风险态度及效用函数
U(1 x 1 y) 22
1 U (x) 1 U (y)
问题1： 如果你很幸运地答对了第四题，这时主持人继续给你奖励。
你所获得的奖励还是要从两个方案中进行选择： A方案：你可以装有33个红球，66个蓝球，1个黑球的盒子中 任意抽取一球，如果抽得红球你可以获得2500元，如果抽得 蓝球你可以获得2400元，黑球你就什么也得不到。 B方案：你也可以不参加抽奖得到确定的2400元。 你会选择哪个方案呢？
期望效用理论 PPT
即:
π=-(σ2/2) [U’’(W)/ U’(W)]
其中,σ2就是x得方差。 [-U’’(W)/ U’(W)]可作为风险厌 恶度量指标。
风险态度及其度量
阿罗-普拉特指标(Arrow-Pratt absolute risk aversion)定义:
(1)Ra’(W)<0,递减绝对风险厌恶,随着财富增加,投 资者要求得风险溢价降低; (2)Ra’(W)>0,递增绝对风险厌恶,随着财富增加,投 资者要求得风险溢价降低; (3)Ra’(W)=0,不变绝对风险厌恶。
期望效用理论运用
保险需求 案例分析 结论:在消费者不能影响损失得概率下,该消费者将
为其可能得损失数量全额投保;在保险业完全竞争 下,保费率为发生风险得概率。 注意:如果消费者得行动确实影响损失得概率呢？
期望效用理论
不确定环境中效用函数可表示成不同状态下 消费计划效用得期望值:
U (c) u (c0 , c1 )
在时间可加条件下,等价于:
U (c) u0 (c0 ) u1(c1 )
期望效用函数
唯一性问题 如果U就是一个描述不确定环境中得期望效用函
数,那么任何一反射变换(即乘以一个正数加上一个 实数)仍为期望效用函数。
C=(c0,c1) 其中,t=0期消费c0,t=1期消费c1。 如果0期为当期,则c0为确定。而 t=1时受到自 然状态影响,消费水平c1不确定。 消费计划就是一个随机变量,其概率分布性质由 相应时间得概率分布决定,每个消费计划都对应一 个概率分布。
偏好定义
偏好关系: ~
在确定环境下,x y~,被称为消费者在商品束x,y中 “弱偏好于”x,即消费者认为x至少与y一样好。
L2=(10/11,1/11;5000000, 0); 发现:
π=-(σ2/2) [U’’(W)/ U’(W)]
其中,σ2就是x得方差。 [-U’’(W)/ U’(W)]可作为风险厌 恶度量指标。
风险态度及其度量
阿罗-普拉特指标(Arrow-Pratt absolute risk aversion)定义:
(1)Ra’(W)<0,递减绝对风险厌恶,随着财富增加,投 资者要求得风险溢价降低; (2)Ra’(W)>0,递增绝对风险厌恶,随着财富增加,投 资者要求得风险溢价降低; (3)Ra’(W)=0,不变绝对风险厌恶。
期望效用理论运用
保险需求 案例分析 结论:在消费者不能影响损失得概率下,该消费者将
为其可能得损失数量全额投保;在保险业完全竞争 下,保费率为发生风险得概率。 注意:如果消费者得行动确实影响损失得概率呢？
期望效用理论
不确定环境中效用函数可表示成不同状态下 消费计划效用得期望值:
U (c) u (c0 , c1 )
在时间可加条件下,等价于:
U (c) u0 (c0 ) u1(c1 )
期望效用函数
唯一性问题 如果U就是一个描述不确定环境中得期望效用函
数,那么任何一反射变换(即乘以一个正数加上一个 实数)仍为期望效用函数。
C=(c0,c1) 其中,t=0期消费c0,t=1期消费c1。 如果0期为当期,则c0为确定。而 t=1时受到自 然状态影响,消费水平c1不确定。 消费计划就是一个随机变量,其概率分布性质由 相应时间得概率分布决定,每个消费计划都对应一 个概率分布。
偏好定义
偏好关系: ~
在确定环境下,x y~,被称为消费者在商品束x,y中 “弱偏好于”x,即消费者认为x至少与y一样好。
L2=(10/11,1/11;5000000, 0); 发现:
预期效用理论PPT课件
决策树分析
通过对决策树中各种可能性的分析 和比较，可以计算出各方案的预期 效用值，为决策者提供科学的决策 依据。
风险决策分析
风险决策概念
风险决策是指在具有一定风险性 的自然状态下进行的决策，决策 者需要根据各种可能性的概率和
结果来制定相应的决策方案。
风险决策分析方法
常用的风险决策分析方法包括最 大可能法、期望值法、最小最大 后悔值法等，这些方法可以帮助 决策者量化风险并制定相应的风
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMAR Y
01
预期效用理论概述
定义与背景
定义
预期效用理论是研究在不确定条件下理性人选择行为的理论。它假设决策者追 求预期效用最大化，通过对不同选项的期望值和概率进行计算，选择最优决策。
背景
预期效用理论起源于20世纪50年代，是现代经济学、金融学等领域的重要理论 基础。它为我们提供了一种在不确定环境下进行决策分析的方法。
资本资产定价模型
系统性风险与非系统性风险
资本资产定价模型将投资风险分为系统性风险和非系统性 风险，其中系统性风险无法通过分散投资来消除。
β系数 β系数衡量了资产收益率与市场组合收益率之间的敏感性， 即系统性风险的大小。
预期收益率与β系数的关系 在均衡状态下，资产的预期收益率与其β系数呈线性关系， 即资本资产定价模型的公式。
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMAR Y
02
预期效用函数的构建
效用函数的定义与性质
效用函数的定义
描述消费者从消费商品或服务中 获得的满足程度的函数。
效用函数的性质
通常假设效用函数是连续的、单 调递增的、凹函数。
通过对决策树中各种可能性的分析 和比较，可以计算出各方案的预期 效用值，为决策者提供科学的决策 依据。
风险决策分析
风险决策概念
风险决策是指在具有一定风险性 的自然状态下进行的决策，决策 者需要根据各种可能性的概率和
结果来制定相应的决策方案。
风险决策分析方法
常用的风险决策分析方法包括最 大可能法、期望值法、最小最大 后悔值法等，这些方法可以帮助 决策者量化风险并制定相应的风
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMAR Y
01
预期效用理论概述
定义与背景
定义
预期效用理论是研究在不确定条件下理性人选择行为的理论。它假设决策者追 求预期效用最大化，通过对不同选项的期望值和概率进行计算，选择最优决策。
背景
预期效用理论起源于20世纪50年代，是现代经济学、金融学等领域的重要理论 基础。它为我们提供了一种在不确定环境下进行决策分析的方法。
资本资产定价模型
系统性风险与非系统性风险
资本资产定价模型将投资风险分为系统性风险和非系统性 风险，其中系统性风险无法通过分散投资来消除。
β系数 β系数衡量了资产收益率与市场组合收益率之间的敏感性， 即系统性风险的大小。
预期收益率与β系数的关系 在均衡状态下，资产的预期收益率与其β系数呈线性关系， 即资本资产定价模型的公式。
REPORT
CATALOG
DATE
ANALYSIS
SUMMAR Y
02
预期效用函数的构建
效用函数的定义与性质
效用函数的定义
描述消费者从消费商品或服务中 获得的满足程度的函数。
效用函数的性质
通常假设效用函数是连续的、单 调递增的、凹函数。
期望效用理论及其检验研究
结论
本次演示对期望效用理论及其检验研究进行了全面的探讨。通过了解期望效 用理论的内涵、检验方法和应用领域，我们可以深刻理解该理论在经济学、金融 学、心理学、社会学等领域的重要作用。尽管该理论在实践中已得到广泛应用，
但仍需针对其局限性进行深入研究，不断完善和发展这一重要理论。
参考内容
期望效用函数理论是现代经济学和决策科学中的一个基本概念，它为决策者 在进行决策时提供了有力的工具。该理论基于对未来不确定性的考虑，通过将未 来的收益和风险以一定的概率分布进行量化，从而计算出预期的效用值。
在期望效用理论的应用中，通常涉及到的定理有：风险厌恶定理、风险中性 定理和确定性效应定理。这些定理揭示了个体在面对风险和不确定性时的行为特 征。
检验研究
对于期望效用理论的检验，研究者们采用了多种方法，包括实证检验、历史 文献回顾等。实证检验主要是通过实验或调查收集数据，然后运用统计方法来验 证理论是否符合实际观察的结果。历史文献回顾则是通过对已有研究进行梳理， 分析期望效用理论在不同领域的应用效果。
非期望效用理论：非期望效用理论的假设前提是决策者可能是非理性的，会 受到认知偏见、直觉、情感等因素的影响，从而偏离最优决策。
三、应用范围
期望效用理论：期望效用理论在经济学、金融学、统计学等领域有着广泛的 应用。例如，在金融投资中，投资者会根据每个股票的预期收益和风险来评估其 投资价值，并选择投资价值最大的股票。
参考内容二
期望效用理论和非期望效用理论是决策理论中的两个重要概念，它们在经济 学、心理学、社会学等领域有着广泛的应用。本次演示将从定义、假设前提、应 用范围等方面对这两种理论进行对比分析。
一、定义
期望效用理论：期望效用理论是一种描述决策者如何根据风险和不确定性来 选择最优决策的理论。它认为决策者会根据每个可能的结果及其发生的概率来评 估一个决策的期望效用，并选择期望效用最大的决策。
预期效用理论
3
效用函数的类型
常见的效用函数类型包括凹函数、凸函数、线性 函数等，不同类型的效用函数反映了决策者对风 险的厌恶程度。
风险厌恶
风险厌恶的定义
风险厌恶是指决策者在进行决策时，倾向于选择 风险较小的选项，而不是追求最大期望收益。
风险厌恶的度量
风险厌恶程度可以通过效用函数来度量，例如阿 莱悖论等实验方法。
同时，预期效用理论也是现代经济学、金融学和管理学等领域的重要研究课题之一， 对于推动相关学科的发展具有重要意义。
02
预期效用理论的基本概念
效用函数
1 2
效用函数
描述决策者对不同结果的主观偏好或价值评估。
效用函数的特性
效用函数通常具有连续性、可微性、单调性等特 性，以反映决策者对不同结果的偏好程度。
期望效用函数是预期效用理论的核心，它表示决策者对于不 同行动结果的偏好程度，通常由决策者的个人价值函数和概 率权重函数共同决定。
起源与发展
预期效用理论起源于18世纪中叶的期望效用最 大化原则，最初用于描述赌博中的决策行为。
随着概率论和统计学的发展，预期效用理论逐 渐完善，并被广泛应用于经济学、金融学、管 理学等领域。
02
03
拓展应用领域
预期效用理论在金融、保险、医疗等 领域有广泛的应用前景，未来可以进 一步探索其在这些领域的应用价值。
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THANKS
传统的期望效用理论在处理多属性决策时可能无法 给出最优解，因为它没有充分考虑不同属性之间的 权衡和折中。
扩展与改进方向
学者们提出了多种多属性决策方法，如加权 平均法、层次分析法、多属性效用理论等。
多准则决策
多准则描述
在复杂的决策情境中，决策者可能面临多个相互冲突或矛 盾的准则或目标。
经济学基础(浙江大学出版社,葛正鹏主编)第4章 效用理论
棉衣对寒冷地区与热带地区人们的效用差别。
不同的偏好决定了同一种商品效用大小不同 的评价。
效用的特点
例1、什么东西最好吃？——“最好吃的东西”P.78
例2、辣椒具有刺激胃口的 客观效用，对爱吃辣椒的 人来说，不怕辣甚至怕不 辣，具有很高的主观效用， 但对怕吃辣椒的人来说， 主观效用却是负数，越辣 越难受。
思考：边际效用由谁决定？
•
边际效用量，取决于需要和供应之间的关系。
要求满足的需要越多和越强烈，可以满足这些
需要的物品量越少，那么得不到满足的需要就越重要，因
而物品的边际效用就越高，反之，边际效用
和价值就越低。
为什么水要比钻石便宜？——“价值悖论”
200多年以前，亚当·斯密在《国富 论》中提出了价值悖论：
效用（Utility） ：是人们从物品的消费中得到的满 足程度的抽象衡量。
• 效用：消费者消费某种物品所得到的满足程度。（主观心理 感受）。
• 消费某种物品： 满足欲望程度越高，效用越大； 满足欲望程度越低，效用越小。 如果消费某种物品感到痛苦，负效用。
效用的特点
效用是一种心理感觉、主观评价，因人、因时、因地而不 同。 e.g. ：一支香烟对吸烟者与不吸烟者的效用差别；
后包子数量增加边际效用却是递减的。 完全吃饱的时候，包子的总效用达到 最大值，但边际效用却降为零。
关于爱情
每增加一次爱情消费，所引起总效用增加的 部分将会逐渐递减，第一次恋爱的满足感最大， 得到的启发也最多，随着恋爱次数的增加，对 于爱情的好奇与新鲜感会逐渐递减，所得到的 恋爱满足感也是递减的。 初恋是最难忘，“二恋”、“三恋”带来的效用是递减 的。“虱多不痒 债多不愁”、“久病床前无孝子”、“如入 鲍鱼之肆，久而不闻其臭”等等都是同样的道理吧。
不同的偏好决定了同一种商品效用大小不同 的评价。
效用的特点
例1、什么东西最好吃？——“最好吃的东西”P.78
例2、辣椒具有刺激胃口的 客观效用，对爱吃辣椒的 人来说，不怕辣甚至怕不 辣，具有很高的主观效用， 但对怕吃辣椒的人来说， 主观效用却是负数，越辣 越难受。
思考：边际效用由谁决定？
•
边际效用量，取决于需要和供应之间的关系。
要求满足的需要越多和越强烈，可以满足这些
需要的物品量越少，那么得不到满足的需要就越重要，因
而物品的边际效用就越高，反之，边际效用
和价值就越低。
为什么水要比钻石便宜？——“价值悖论”
200多年以前，亚当·斯密在《国富 论》中提出了价值悖论：
效用（Utility） ：是人们从物品的消费中得到的满 足程度的抽象衡量。
• 效用：消费者消费某种物品所得到的满足程度。（主观心理 感受）。
• 消费某种物品： 满足欲望程度越高，效用越大； 满足欲望程度越低，效用越小。 如果消费某种物品感到痛苦，负效用。
效用的特点
效用是一种心理感觉、主观评价，因人、因时、因地而不 同。 e.g. ：一支香烟对吸烟者与不吸烟者的效用差别；
后包子数量增加边际效用却是递减的。 完全吃饱的时候，包子的总效用达到 最大值，但边际效用却降为零。
关于爱情
每增加一次爱情消费，所引起总效用增加的 部分将会逐渐递减，第一次恋爱的满足感最大， 得到的启发也最多，随着恋爱次数的增加，对 于爱情的好奇与新鲜感会逐渐递减，所得到的 恋爱满足感也是递减的。 初恋是最难忘，“二恋”、“三恋”带来的效用是递减 的。“虱多不痒 债多不愁”、“久病床前无孝子”、“如入 鲍鱼之肆，久而不闻其臭”等等都是同样的道理吧。
饶育蕾《行为金融学》课件(第四章_心理实验对预期效用理论的挑战).
6
南京信息工程大学
4.1 预期效用理论及其假设
4.1.2 风险态度及效用函数
如果你参与幸运52游戏，很幸运你答 对了，主持人决定对你进行奖励。你所获 得的奖励可以从以下两个方案中进行选择： A方案：抛一次硬币，如果正面朝上可以得 到75元，如果反面朝上则可以得到25元。 B方案：你可以不抛硬币得到确定的50元。 请问你会选择哪个方案呢？
第4章 心理实验对预期效用理论的挑战
1 预期效用理论及其假设 2 心理实验对预期效用理论的挑战
1
南京信息工程大学
引导案例:圣·彼得堡悖论
1713年，大学教授丹尼尔•伯努利提出了一个有趣的游戏。设定 掷出正面或者反面为成功，游戏者如果第一次投掷成功，得奖金２元， 游戏结束；第一次若不成功，继续投掷，第二次成功得奖金４元，游 戏结束；如果投掷不成功就继续投掷，直到成功，在第ｎ次投掷成功， 可得到2^ｎ元奖金，游戏结束。
B方案：当然你也可以选择不参加抽奖得到固定的 100元收益 你会选择哪个方案呢？ （大部分人选择B）
13
南京信息工程大学
ห้องสมุดไป่ตู้
4.2 心理实验对预期效用理论的挑战
4.2.1 确定性效应、同结果效应与同比率效应
如果你在幸运52中很幸运地答对了第三题，主持人继续给你奖励。 你所获得的奖励要通过抽奖环节确定。你面前有两个盒子，一号盒 子中有11个红球，89个蓝球；二号盒子中有10个红球，90个蓝球。 你可以从任意一个盒子中抽取一球。 C方案：从一号盒子中抽得红球可得100元，抽得蓝球什么也得不到。 D方案：从二号盒子中抽得红球可得500元，抽得蓝球什么也得不到。 请问这时你会选择哪个方案呢？ 大部分人选择Ｄ
效用是一个抽象概念，在经济学中用来表示从消费物 品中得到的主观享受和满足。因为它的主观性，因而它是 无法准确度量的，所以，价钱越高不一定效用越高，消费 越多也不一定效用越高。
行为金融学
21
第一章 導論
1.5 本书的内容结构安排 第1章 概論。 第2章,有效市场假说及其缺陷。. 第3章,证券市场中的异象。 第4章,预期效用理论与心理实验。 第5章, 过程的偏差。 第6章,心理偏差与偏好。 第7章,前景理论。 第8章,金融市场中的个体心理与行为偏差。 第9章,金融市场中的群体行为与金融泡沫。
9
第一章 導論
1.1 行为金融学的历史与发展 20世纪90年代中后期,行为金融学更加注重投资者 心理对最优组合投资决策和资产定價的影響。 Shefrin 和 Statman (1994) 提出了 資本資產 定價理論 (behavioral assets pricing model, BAPM) ，2000年兩人提出了行為組合理論(behavioral portifolio theory)。
厦门大学嘉庚学院
行為金融學
第一章 導論
讲者:吕得成
1
第一章 導論
本章回顧了行为金融学的发展历史,并从 、 行为学、实驗經濟學与行为經濟學等角度分析其與行 為金融学之间的相关性;明确行为金融学的定义,并 從 有效市場、經濟人和理性人假设出发,讨论行为金融 学的本质,及其对金融学学科完善與發展的意義。
17Biblioteka 第一章 導論 1.4 行为金融学的核心内容 行为金融学是行为经济学的一个分支,它研究人们在 金融决策过程中认知、感情、态 度等心理特征,以及 由此而引起的市场非有效性。按照Fuler的观点,行为 金融学至少具 备以下3个特点: 1)行为金融是将 学、心理学以及决策科学等 与标准金融学理论相融 合的学科。 2)行为金融学试图解释导致金融市场异常的原因。 3)行为金融学研究投资者 是如何在判断中发生系统 性错误的。
第一章 導論
1.5 本书的内容结构安排 第1章 概論。 第2章,有效市场假说及其缺陷。. 第3章,证券市场中的异象。 第4章,预期效用理论与心理实验。 第5章, 过程的偏差。 第6章,心理偏差与偏好。 第7章,前景理论。 第8章,金融市场中的个体心理与行为偏差。 第9章,金融市场中的群体行为与金融泡沫。
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第一章 導論
1.1 行为金融学的历史与发展 20世纪90年代中后期,行为金融学更加注重投资者 心理对最优组合投资决策和资产定價的影響。 Shefrin 和 Statman (1994) 提出了 資本資產 定價理論 (behavioral assets pricing model, BAPM) ，2000年兩人提出了行為組合理論(behavioral portifolio theory)。
厦门大学嘉庚学院
行為金融學
第一章 導論
讲者:吕得成
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第一章 導論
本章回顧了行为金融学的发展历史,并从 、 行为学、实驗經濟學与行为經濟學等角度分析其與行 為金融学之间的相关性;明确行为金融学的定义,并 從 有效市場、經濟人和理性人假设出发,讨论行为金融 学的本质,及其对金融学学科完善與發展的意義。
17Biblioteka 第一章 導論 1.4 行为金融学的核心内容 行为金融学是行为经济学的一个分支,它研究人们在 金融决策过程中认知、感情、态 度等心理特征,以及 由此而引起的市场非有效性。按照Fuler的观点,行为 金融学至少具 备以下3个特点: 1)行为金融是将 学、心理学以及决策科学等 与标准金融学理论相融 合的学科。 2)行为金融学试图解释导致金融市场异常的原因。 3)行为金融学研究投资者 是如何在判断中发生系统 性错误的。
4金融经济学(第四章 效用函数与风险厌恶)
现正面得 2 n 1 元。
问：游戏的参加应先付多少钱，才能使这场 赌博是“公平”的？
该游戏的数学期望值：
E (.) 1 2 1 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ1 4 2 1 8 4 2 1 n 2 n 1
但实验的结果表明一般理性的投资者参加该游 戏愿意支付的成本（门票）仅为2-3元。
圣彼德堡悖论：面对无穷的数学期望收益的赌 博，为何人们只愿意支付有限的价格？
（6）局部非饱和性（local nonsatiation）
xC和 〉0，总存在 yC, xy
使得 x y
在技术上，局部非饱和性和单调性保证了 无差异曲线具有一个负的斜率。
（7）凸性（convexity）
x , y , z C , i f x z , y z x ( 1 ) y z
现实中对风险和不确定性的处理由于对有些事件的客观概率难以得到人们在实际中常常根据主观概率或者设定一个概率分布来推测未来的结果发生的可能性因此学术界常常把具有主观概率或设定概率分布的不同结果的事件和具有客观概率的不同结果的事件同时视为风险
第4章
不确定性条件下的选择理论： 期望效用函数与风险厌恶
第一节 效用函数
（1）x y 弱偏好于x，x 至少与y 一样好。
（2）x y 强偏好于x ； x y xy 但， y x 不成立。
（3）x y无差异于x 、y；即：
x y xy和 y x
2.偏好应满足的基本公理（Axiom）条件：
（1）完备性（completeness）
x,yCy x x y x y
但是，UC不可能比UA 和UB更大。 对那些显示偏好C的受试者，我们可以继续提问，
问他们在A和B之间是否更偏好A或者相反。争论仍 然存在。
问：游戏的参加应先付多少钱，才能使这场 赌博是“公平”的？
该游戏的数学期望值：
E (.) 1 2 1 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ1 4 2 1 8 4 2 1 n 2 n 1
但实验的结果表明一般理性的投资者参加该游 戏愿意支付的成本（门票）仅为2-3元。
圣彼德堡悖论：面对无穷的数学期望收益的赌 博，为何人们只愿意支付有限的价格？
（6）局部非饱和性（local nonsatiation）
xC和 〉0，总存在 yC, xy
使得 x y
在技术上，局部非饱和性和单调性保证了 无差异曲线具有一个负的斜率。
（7）凸性（convexity）
x , y , z C , i f x z , y z x ( 1 ) y z
现实中对风险和不确定性的处理由于对有些事件的客观概率难以得到人们在实际中常常根据主观概率或者设定一个概率分布来推测未来的结果发生的可能性因此学术界常常把具有主观概率或设定概率分布的不同结果的事件和具有客观概率的不同结果的事件同时视为风险
第4章
不确定性条件下的选择理论： 期望效用函数与风险厌恶
第一节 效用函数
（1）x y 弱偏好于x，x 至少与y 一样好。
（2）x y 强偏好于x ； x y xy 但， y x 不成立。
（3）x y无差异于x 、y；即：
x y xy和 y x
2.偏好应满足的基本公理（Axiom）条件：
（1）完备性（completeness）
x,yCy x x y x y
但是，UC不可能比UA 和UB更大。 对那些显示偏好C的受试者，我们可以继续提问，
问他们在A和B之间是否更偏好A或者相反。争论仍 然存在。
《预期效用理论》课件
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期望效用函数
期望效用函数是预期效用理论的 核心概念，它描述了人们在面临
风险时所期望的效用水平。
期望效用函数基于个体对不同结 果的可能性和效用的评估，通过 数学运算得出一个综合的效用值
。
期望效用函数是决策分析的重要 工具，可以帮助人们评估不同决
策方案的优劣和潜在的风险。
风险厌恶与风险喜好
风险厌恶是指个体在面临风险 时倾向于选择更安全的选项， 以避免潜在的损失或不确定性 。
行为金融学是研究人类决策行为的金融学分 支，它挑战了传统金融学的预期效用理论。 近年来，行为金融学在理论和实践方面都取 得了重要进展，对金融市场的理解更加深入 。
预期效用理论的扩展与改 进
预期效用理论是现代决策理论的基础，但随 着研究的深入，该理论也暴露出一些局限性 。研究者们不断尝试扩展和改进预期效用理
详细描述
可得性启发会导致人们忽略那些不显眼或不易回忆的信息， 从而做出不准确的判断或决策。例如，在评估一个产品的质 量时，人们可能会根据他们能够回忆起的最近的负面反馈来 做出判断，而忽略了其他更全面的信息。
锚定效应
总结词
锚定效应是指人们在做出判断或决策时，往往会受到第一手信息或初始值的影 响，从而导致他们的决策被固定在初始值上。
详细描述
锚定效应会导致人们的决策受到初始信息的限制，无法根据更全面的信息进行 调整。例如，在评估一个物品的价值时，人们可能会根据初始的报价来做出判 断，而忽略了其他更全面的信息。
过度自信与自我归因
总结词
过度自信与自我归因是指人们往往对自己的能力和判断过于自信，并将成功归因于自己的能力和努力，而将失败 归因于外部因素。
概念
该理论认为决策者会根据对结果 的预期效用和概率的评估，来选 择能够产生最大期望效用的行动 方案。
预期效用理论-冯.诺依曼与摩根斯坦课件
第二节 期望效用理论
一、二元关系与偏好关系 二 、效用函数 三、期望效用函数
2020/11/30
2预期效用理论-冯.诺依曼与摩根斯坦
25
一、二元关系(binary relations)与偏好关系（preference relationship）
二元关系(binary relations)
• 一个集合上的二元关系是确定这个集合中两元素 之间的一种联系。
20
“圣彼德堡悖论”问题
• 有这样一场掷硬币的赌博：第一次赢得 2元，第一次 输第二次赢得 4 元，前两次输第三次赢得 8 元，……一般情形为前 n-1 次输，第 n 次赢得 2 的 n次方元。问：应先付多少钱，才能使这场赌博是“公 平”的？
• 如果用数学期望来定价，答案将是无穷大！ • 但经过试验观察，我们发现，为了参加这一游戏，人
们愿意付出的金额在2-3之间。 • 因此，期望收益最大原则并不能解决一切的不确定性
问题 。
2020/11/30
2预期效用理论-冯.诺依曼与摩根斯坦
21
期望效用最大化准则
贝努力提出期望效用准则方法：用期望效用作 为最大化的目标，假设投资者关心的是期末财 富的效用，从而成功解决了圣彼得堡悖论问题。
用期末财富的对数形式或指数形式作为效用函 数，则 alog(w) 或 w1/2表示效用函数，w表示 财富。 那么通过简单的计算，可以发现人们的 确定等价财富的确在2-3元之间。
第二章 不确定性条件下的投资决策准则 和预期效用函数
2020/11/30
2预期效用理论-冯.诺依曼与摩根斯坦
1
➢ 教学目的及要求 ： 1. 掌握什么是风险和不确定性 2. 掌握在投资者在不确定条件下的决策准则 3. 认识投资者的不同风险偏好和风险厌恶度量
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实验4—7：伪确定效应的另一个实验
实验设计
问题12 在你所拥有的财产之外，给你1000元津贴，要求在A、B中 选择 A: (1000,0.50) B: (500)
问题13 在你拥有的财产之外，给你2000元津贴，要求在C 、 D中 选择 C: (-1000,0.50) D: (-500)
实验结果
B: (3000,0.90) D: (3000,0.002)
实验结果 问题7: N=66, A[14], B[86]
问题8：N=66, C[73], D[27]
实验结果及分析
问题7中，获得收益的概率是显著的，大部分人选择了更有 可能获得的预期B。问题8中，获得收益的概率很小，所以大部 分人选择提供了更有可能获得收益的预期C。
问题6：N=72, C[67], D[33]
实验结果及分析
实验表明，虽然概率变化的比例相同（即0.5∕0.05=1∕0.1),
但概率由0.5增至1比从0.05增至0.1产生更大的作用，从而导致 了矛盾的选择偏好。
实验4—5
实验设计 问题7：A: (6000,0.45) 问题8：C: (6000,0.001)
4.2.2 反射效应
选择性试验都是面对收益的，如果决策问题的符号正好相 反，即以损失来代替收益时，反射效应表明，收益范围内 的风险厌恶伴随着损失范围的风险寻求。
表4-1 收益性和损失性预期的偏好
收益性预期
问题3：（4000,0.80）﹤（3000）
N=95 [20]
[80]
问题4：（4000,0.20）﹥（3000,0.25）
实验结果
问题10: N=141, A[104], B[37]
问题11：N=81, C[42], D[58]
实验结果及分析
问题10从最后的收益和概率形式来看，为在（3000,0.25）与 （4000,0.20）中选择，这与问题11完全一样。但两个问题的主 导性偏好却不同，导致了相反的结果。人们忽略了游戏的第一 阶段，将问题是看做在（3000,1）与（4000,0.80）中的选择。两 阶段中的3000美元被臆断为确定的，此为伪确定效应。
当人们在两个赌注间做出选择时，他们更注重赌注的分布， 是因为人们认为概率分布比收益分布更重要；而当两类赌 注被赋予货币等价物时，人们更看重收益分布从而赋予金 钱赌注更高的价格。
4.2.5 隔离效应
指即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不考虑所披 露信息也能做出同样的决策，但人们依然愿意等待直到信 息披露再做出决策的倾向。
实验4—6：伪确定效应实验（偏好被不同的概率表现形式 所改变）
实验设计
问题10 两阶段赌博，第一阶段中有75%的概率盈利0美元，和 25%的概率转向下一阶段，在第二阶段你可以选择：
A: 确定盈利3000美元 B: 80%的概率盈利4000美元
你必须在游戏开始之前，进行选择。
问题11 C：25%概率盈利3000美元 D：20%概率盈利4000美元
4.2.4 偏好反转
指决策者在两个相同评价条件但不同引导模式下，对方案 的选择偏好出现差异，甚至逆转的现象。由心理学家保 罗·斯洛维克和萨拉·利切坦斯泰因最早发现的。
实验4-8：机会赌局与金钱赌局
偏好反转的现象说明，人们并不拥有事先定义好的、连续 稳定的偏好，偏好是在判断和选择的过程中体现出来的， 并受判断和选择的背景、程序影响。
实验 4-9 掷银币实验
隔离效应有助于帮助解释在信息公布时投机性资产的价格 和交易量出现的波动。
N=95 [65]
[35]
问题7：（3000,0.90）﹥（6000,0.45,0.002）﹤（6000,0.001）
N=66 [27]
[73]
损失性预期
问题3′:（-4000,0.80）﹥（-3000）
N=95 [92]
[8]
问题4′:（-4000,0.20）﹤（-3000,0.25）
N=95 [42]
[58]
问题7′:（-3000,0.90）﹤（-6000,0.45）
N=66 [8]
[92]
问题8′:(-3000,0.002）﹥（-6000,0.001）
N=66 [70]
[30]
在收益性范围内，人们偏好较小的确定性收益，而不 喜欢可能性更大的收益，这种风险厌恶现象归因于确定 性效应。
在损失性范围内，人们偏好可能性更大的损失，而不喜 欢数量小一些的确定性损失，从而表现为风险寻求。
4.2.3 孤立效应
为简化在不同选项中的选择，人们通常忽略各选项 共有的部分而集中于它们之间相互有区别的部分。 这一选择问题的方式可能引起不一致的偏好，因为 预期可以以不止一种方式被分解成共同的和有区别 的部分，不同的分解方式有时会导致不同的偏好， 人们通常忽略选择中所共有的部分，这种现象称为 “孤立效应”（isolation effect）。
第四章 预期效用理论与心理实验
实验4—4：确定性效应（违背替代性公理）
实验设计
问题5 A: 50%的机会赢得去英、法、意旅行三周
B：肯定获得去英国旅行一周的机会
问题6 C：5%的机会赢得去英、法、意旅行三周
D：10%的机会赢得英国旅行一周
实验结果
问题5: N=72, A[22], B[78]
问题12: N=70, A[16], B[84]
问题13：N=68, C[69], D[31]
实验结果及分析
从结果可以看出，这些偏好证实了表4-1中的反射效应。但以最终状 态的形式考察时，两个问题实质上是相同的，分别为：
A=C=(2000,0.50;1000,0.50) B=D=(1500)
显然被实验者未将津贴考虑到预期中，因为津贴是两个问题共有 的因素。而两个问题的结果显然与预期效用理论不一致。违背了 “恒定性”原则。