第8章 风险分析、实物期权和资本预算

第8章风险分析、实物期权和资本预算1．预测风险

什么是预测风险？一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高？为什么？

解：预测风险是指估计预期现金流发生错误的风险。新产品的预测风险最高，因为其现金流比较难预测。

2．敏感性分析和场景分析

敏感性分析和场景分析的本质区别是什么？

解：前者只涉及一个自变量而后者涉及多个自变量。敏感性分析是在一个广泛的价值范围内来研究一个变量；而场景分析是在一个有限的价值范围内来研究所有变量。

3．边际现金流

一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义，并提出“听着，如果我们的平均收入不超过我们的平均成本，那么我们将面临负的现金流，并濒临破产。”你怎么回应？解：如果平均收入低于平均成本，这个公司面临亏本，这是正确的。因此这句话大部分都是正确的，不过，对于边际来说，接受一个边际收益大于边际成本的项目毫无疑问会增加营运现金流。

4．盈亏平衡点

作为企业的股东，你打算投资新项目，你会更关注会计盈亏平衡点，现金盈亏平衡点（经营现金流为0点时），还是财务盈亏平衡点？为什么？

解：财务盈亏平衡点。从股东的角度看，财务盈亏平衡点当然是最重要的。一个项目能够超过会计以及现金盈亏平衡点同时低于财务盈亏平衡点，这会减少股东财富。

5．盈亏平衡点

假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。项目首先会到达会计的，现金的，还是财务中哪个盈亏平衡点？其次会到达哪个？最后到达哪个？这个顺序是否一直适应？

解：项目首先到达现金盈亏平衡点，其次是会计盈亏平衡点，再最后是财务盈亏平衡点。只要一个项目需要初始投资，并且在项目期限中销售额与成本相等，这一顺序将一直适应。

6．实物期权

为什么传统的NPV分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值？

解：传统的NPV分析法过于保守，因为它忽略了一些可以获利的选择（实物期权，含拓展期权、放弃期权和择机期权），例如，在项目获利时，扩大投资（拓展期权），或者在项目无利可图时，放弃该项目（放弃期权）。这种改变已接受项目的权利同样是有价值的，会增加NPV。

7．实物期权

Mango共和政体正在进行市场自由化，并且同意外商投资。Tesla制造企业分析了在这个国家投资项目会得到负的净现值。为什么这家企业会继续投资项目？什么形式的期权更可能使项目增值？

解：考虑到考虑到实物期权（含拓展期权、放弃期权和择机期权）；拓展期权更可能使项目增值。如果这个国家刚刚开始市场化，其具有非常好的潜在增长率。第一个进入市场不论是不是一个新市场或是一个新产品，都能给一个公司增加品牌效应以及市场份额，这会使得其他竞争者很难进入市场。

8．敏感性分析和盈亏平衡

敏感性分析与盈亏平衡分析如何相互作用？

解：敏感性分析能够决定当其他因素（例如固定成本，变动成本，或收入）变动时，盈亏平衡点怎么变动。

9．等待期权

一个期权通常会有多个价值来源。例如，伐木搬运企业可以现在伐木运输，也可以等上一年或更多年份再搬运木材，它等待一年的潜在优势是什么？

解：等待一年在搬运木材这个决定有两个价值来源，第一个是木材的价格很可能会上涨，第二个是排除自然灾害或森林火灾时，木材的数量毫无疑问将增加。这个期权对于伐木公司来说很有价值，该产业很多公司都运用模型依靠森林的年份来估计其未来的成长。

10．项目分析

你与同事在讨论一个项目分析。项目包括实物期权，例如如果项目成功就继续拓展，而如果失败则选择放弃。你的同事做了以下陈述：“这个分析很荒谬。我们在2年内观察项目是拓展还是放弃，但是其实还应有更多的期权需要我们考虑。如可以拓展1年，也可以拓展2年。或者我们可以拓展1年，第二年放弃。太多的选择需要我们去检验，正因为如此，这个分析给我们的结论没有价值。”你对这段话怎么看？考虑一个项目的资本预算存在无数种实物期权，你何时会对单个项目停止进行期权分析呢？

解：当进一步分析得到一个负的NPV时，就应停止进行分析。因为进一步分析有可能立即发生，这意味着进一步分析的收益大于成本。进一步分析的好处是减少错误决定的可能性。当然，如果这个额外的收益是有可能度量的话，其度量也经常是很困难的，所以在决定是否停止进行期权分析时主要基于经验。

11．估计一个项目投资成本为896 000美元，期限为8年，没有残余价值。假设计提折旧采用直线折旧法，折旧年限为8年，无残值。每年销售量为100 000单件，每件价格为38美元，可变成本为每件25美元，固定成本为每年900 000美元。税率为35%，并且我们要求这个项目的投资回报率为15%。假设项目所给定的价格、数量、可变成本以及固定成本都在±10%的范围内浮动。估计最优与最差的NPV值。

解：

最优时，

价格为38×1.1＝41.8，数量为100000×1.1＝110000，可变成本为25×0.9＝22.5，固定成本为每年900000×0.9＝810000

OCF＝销售收入－可变成本－固定成本－折旧－税＝销售收入－可变成本－固定成本－折旧－（销售收入－可变成本－固定成本－折旧）×35%＝（销售收入－可变成本－固定成本－折旧）×65%＝（41.8×110000－22.5×110000－810000－112000）×65%＝780650（错误）

按照公式（销售收入－成本）×（1－t c）+折旧×t c来求OCF：（正确）→看来要严格按

照那几个公式来求OCF ！

OCF ＝（41.8×110000－22.5×110000－810000）×（1－35%）+112000×35%＝892650 NPV ＝－896000+∑+=81%)151(892650i i ＝3109607.54

最差时，

价格为38×0.9＝34.2，数量为100000×0.9＝90000，可变成本为25×1.1＝27.5，固定成本为每年900000×1.1＝990000

OCF ＝（34.2×90000－27.5×90000－990000）×（1－35%）+112000×35%＝－212350 NPV ＝－896000－∑+=81%)151(212350i i ＝－1848882.72

最关键的就是求OCF ，而这要求严格按照公式来求！

12．Ang Electronics 公司研发了一种新型DVDR 。如果DVDR 可以成功，产品投放市场盈利的NPV 为2000万美元。反之，如果失败，项目的NPV 为500万美元。产品进入市场，成功的几率为50%。Ang 可以推迟1年推出产品，而花费300万美元对DVDR 产品进行市场测试。市场测试允许企业改善产品，并将成功概率上升到75%。恰当的折旧率为15%。企业需要进行市场测试吗？

解：如果不进行市场测试，NPV 的期望值＝2000×50%+500×50%＝1250

如果进行市场测试，NPV 的期望值＝－300+%)151(1%

25500%752000+⨯+⨯＝1113.04

显然，不需要进行市场测试

13．Nike 购买一台品牌机器用来生产它的High Flight 品牌系列鞋。采用直线折旧法对该机器计提折旧，折旧期限为5年，无残值。机器成本为300 000美元。这种鞋子每双的售价为60美元，变动成本为8美元，机器每年的固定成本为100 000美元。假设所得税税率为34%，适当折旧率为8%。那么企业要实现多少销售才能盈亏平衡？ 解：这里应该是求现值的盈亏平衡点：）－（成本）（销售单价－单位变动折旧－（固定成本t t t EAC c c c 1)1⨯⨯−⨯+，

显然这要求求出EAC ，而EAC 又需要求出NPV ，求NPV 又要求求出增量现金流，求增量现金流又要求OCF 。

按照公式（销售收入－成本）×（1－t c ）+折旧×t

c 来求OCF OCF ＝（60×？－8×？－100000）×（1－34%）+70000×34%＝（错误，因为这没有数量）

EAC=初始投资/现值系数＝300000/∑+=51%)81(1i i =75136.94