自由现金流贴现法

企业加权资本成本 WACC 为 :
WACC
we
k
wd
I
2 15% 3
1 6% 3
12%
V2013企业价值
i 1
FCFFi (1 WACC )i
FCFF2014 WACC g
158 .28 1758 .67 12% 3%
(2)2008 企业股权价值为：
V2008股权价值
i1
FCFEi (1 k)i
加权资本成本（weight average cost of capital, WACC）是指以 各种资本来源的比例为权重的加权成本，即：
WACC=wequity×kequity+wdebt×Idebt 其中，wequity=Equity/(Equity+Debt)为权益资本权重；wdebt＝ Debt/(Equity+Debt)为债务资本权重；kequity 为权益资本必要收 益率；Idebt 为债务资本的税后成本。
112% (112%)2 (112%)3 (112%)4
148.82 (1 12% )5
1758.67 (1 12% )5
1444.22
以加权平均成本对公司所有资产所产生的属于全部投资者的
现金流贴现就得到了公司价值。
（2）股权价值。如果将一个公司所产生的只属于股东的现金流
贴现，那么仅得到这个公司的股权价值。计算公司股权价值的公
式如下：
股权价值
i1
FCFEi (1 Ke )i
式中，FCFEi为i时点预期的属于公司股东的现金流， Ke为权益资本成本。
王冰是某投行公用事业行业研究员,他最近研究中国东方建 设集团公司，他认为，对于东方建设的企业价值和股权价值使用
绝对估值法更加适用。东方建设未来自由现金流及增长率如下：
2009 2010 2011 2012 2013 2014
FCFF 100.00 115.00 128.80 140.39 148.82 158.28
80 1 15%
91.2 (1 15% )2
101.23 (1 15% )3
109.33 (1 15% )4
114.8 (1 15% )5
985.33 (1 15% )5
814.55
2008 企业企业价值为：
V2008企业价值
i 1
FCFFi (1 WA CC)i
100
115
128.8 149.39
增长率 15% 12% 9%
6%
3%
3%
FCFE 80
91.20 101.23 109.33 114.80 118.24
增长率 14% 11% 8%
5%
3%
3%
东方建设从 2013 年开始进入稳定增长期,增长率为 3%。
东方建设的资本结构及资本成本为:
目标 D/E=50%;
权益资本成本为 15%;
税后债务资本成本为 6%
自由现金流贴现法具有以下优点： （1）理论上最完善的方法。 （2）估值结果接近股权的内在价值。 （3）充分反映公司的经营战略。 （4）受市场短期及周期性变化的影响较少。
自由现金流贴现法同时也有如下缺点：
（1）估值方法复杂，工作量大。 （2）估值区间的范围大，估值结果可用性有限。 （3）较难捕捉短期盈利机会。 3、自由现金流贴现法在投资中的运用
权益资本成本是公司权益投资者所要求的回报率。以权益资 本成本对属于公司股东的现金流贴现就得到了股权价值。
虽然这两种方法所使用的现金流及贴现率不同，但是若假设 条件相同，就会得到一致的结论。因为公司价值应该等于股权价 值与公司净债务之和，即
公司价值=股权价值+净债务 其中，
净债务=公司总债务-现金及现金等价物 2、自由现金流贴现法的特点：
自由现金流Biblioteka Baidu现法
1、自由现金流贴现模型：
V
i1
FCF (1 r )i
（1）公司价值。如果将一个公司所有资产所产生的属于全部投 资者的现金流贴现。就可以得到公司的整体价值，即公司价值。 计算公司价值的公式如下：
公司价值
i1
FCFFi (1 WACC )i
式中，FCFFi为i时点预期的公司整体现金流 WACC为加权平均资本成本。
试计算
(1)2013 年东方建设的股权价值和企业价值; (2)2008 年东方建设的股权价值和企业价值. 解：(1) 2013 东方建设的股权价值为:
V2013股权价值
i 1
FCFEi (1 k)i
FCFE 2014 kg
118 .24 985 .33 15% 3%
2013 东方建设的企业价值为: