证券投资学之普通股票的定价(PPT 86页)
合集下载
股票的定价ppt课件
当估计单个股票的r值时，尤其要注意两种极端的情况：
不派现情况 用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率，即会导致g>=r,股价
为负或无穷大
r 从何来?
Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的盈利， 它计划保留其盈利的4 0％。公司历史的资本回报 率（ROE）为0.16，并希望在将来一直保留。 Pagemaster公司有1,000,000股发行在外的股份， 股票售价为每股10美元。那么公司股票应得的回 报率是多少呢？
…
N
DivN (1 + g2 ) = Div0 (1 + g1 )N (1 + g2 )
…
N+1
例3: 不平稳增长
我们可以把它拆成两半：
一部分是N年PA以= g1速rD度增ig1长1v的1年金((11++gr1))TT
另一部分是从第N+1年开始的、以g2增长的永续增长 年金的现值。
PB
=
Div r
股利、盈利增长与增长机会
考虑公司的增长机会的净现值时，为了能够提高 公司的价值，必须满足两个条件：
保留盈余以满足项目的资金需求 项目必须要有正的净现值（留存收益率大于折现率）
当公司投资于正的NPVGO的增长机会时，公司的价值会增加 而当公司选择负的NPVGO的机会时，公司的价值将会降低（留存
每股股利 = 2000000× (1+0.064)×0.6/1000000=1.28 折现率=1.28/10+0.064=0.192
增长机会
一种极端的情况：上市公司将当年收益全部作为 现金股利派发给股东
比如佛山照明、新兴铸管、用友软件等
这样的公司通常称为现金牛（cash cow）
不派现情况 用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率，即会导致g>=r,股价
为负或无穷大
r 从何来?
Pagemaster 公司报告有2,000,000美元的盈利， 它计划保留其盈利的4 0％。公司历史的资本回报 率（ROE）为0.16，并希望在将来一直保留。 Pagemaster公司有1,000,000股发行在外的股份， 股票售价为每股10美元。那么公司股票应得的回 报率是多少呢？
…
N
DivN (1 + g2 ) = Div0 (1 + g1 )N (1 + g2 )
…
N+1
例3: 不平稳增长
我们可以把它拆成两半：
一部分是N年PA以= g1速rD度增ig1长1v的1年金((11++gr1))TT
另一部分是从第N+1年开始的、以g2增长的永续增长 年金的现值。
PB
=
Div r
股利、盈利增长与增长机会
考虑公司的增长机会的净现值时，为了能够提高 公司的价值，必须满足两个条件：
保留盈余以满足项目的资金需求 项目必须要有正的净现值（留存收益率大于折现率）
当公司投资于正的NPVGO的增长机会时，公司的价值会增加 而当公司选择负的NPVGO的机会时，公司的价值将会降低（留存
每股股利 = 2000000× (1+0.064)×0.6/1000000=1.28 折现率=1.28/10+0.064=0.192
增长机会
一种极端的情况：上市公司将当年收益全部作为 现金股利派发给股东
比如佛山照明、新兴铸管、用友软件等
这样的公司通常称为现金牛（cash cow）
第10章股票定价.ppt
值是应用会计准则，将购置成本分摊 到每年的结果，而股票的市值则将公司作为 一个持续经营实体来考虑。换句话讲，市值 反映了公司预期未来现金的贴现值。
账面价值能否代表股票价格的“底线”，市 值永远不会跌落到这个水平以下吗？
虽然1 9 9 6年1 2月3 1日公司的每股账面 价值低于它的市值，但是其他数据否定了这 个说法。1 9 9 5年1 2月3 1日，数字设备 公司（ Digital Equipment Corp.）股票 的每股账面价值为3 6 . 2 9美元，而市值 为3 4 . 2 5美元。显然，账面价值并不总 是股票价格的底线。
清算价值（liquidation value）更好地反映 了股价的底线。清算价值是指公司破产后， 出售资产、清偿债务以后的剩余资金，它将 用来分配给股东。这种说法的根据是，如果 公司的市值跌落到清算价值以下，公司会成 为被收购的目标。企业并购者会发现购买足 够的股份取得公司的控制权会有利可图，因 为清算价值超过了企业作为持续经营实体的 价值。
18.1 资产负债表估价法
账面价值（book value）是一种被普遍使 用的估价方法，它是指资产负债表上列示的 公司净值。表1 8 - 1列出了道化学公司 （ Dow Chemical）的资产负债表，我们 用它来说明怎样计算每股账面价值。
道化学公司的股票在1 9 9 6年1 2月3 1日 的账面价值是每股2 4 . 4 3美元（7 964 000 000美元除以327 100 000股）。同 一天，道化学公司股票的市值为7 8 . 3 7 5美元。可以说它的股票被高估了吗？
假定rf＝6%，E(rM)-rf＝5%，＝1 . 2。则 k值为：k＝6%＋1 . 2×5%＝1 2%
投资者的预期收益率超过了A B C股票的应 得收益率4 . 7%。自然，投资者希望在其 资产组合中增加更多的A B C股票，而不是 采取消极的策略。
账面价值能否代表股票价格的“底线”，市 值永远不会跌落到这个水平以下吗？
虽然1 9 9 6年1 2月3 1日公司的每股账面 价值低于它的市值，但是其他数据否定了这 个说法。1 9 9 5年1 2月3 1日，数字设备 公司（ Digital Equipment Corp.）股票 的每股账面价值为3 6 . 2 9美元，而市值 为3 4 . 2 5美元。显然，账面价值并不总 是股票价格的底线。
清算价值（liquidation value）更好地反映 了股价的底线。清算价值是指公司破产后， 出售资产、清偿债务以后的剩余资金，它将 用来分配给股东。这种说法的根据是，如果 公司的市值跌落到清算价值以下，公司会成 为被收购的目标。企业并购者会发现购买足 够的股份取得公司的控制权会有利可图，因 为清算价值超过了企业作为持续经营实体的 价值。
18.1 资产负债表估价法
账面价值（book value）是一种被普遍使 用的估价方法，它是指资产负债表上列示的 公司净值。表1 8 - 1列出了道化学公司 （ Dow Chemical）的资产负债表，我们 用它来说明怎样计算每股账面价值。
道化学公司的股票在1 9 9 6年1 2月3 1日 的账面价值是每股2 4 . 4 3美元（7 964 000 000美元除以327 100 000股）。同 一天，道化学公司股票的市值为7 8 . 3 7 5美元。可以说它的股票被高估了吗？
假定rf＝6%，E(rM)-rf＝5%，＝1 . 2。则 k值为：k＝6%＋1 . 2×5%＝1 2%
投资者的预期收益率超过了A B C股票的应 得收益率4 . 7%。自然，投资者希望在其 资产组合中增加更多的A B C股票，而不是 采取消极的策略。
第九章 证券价格及决定 《证券投资学》ppt课件
i1 n
• i1 n
基期指数
p0i • w0i
p0i • w1i
i1
i1
第一节 证券价格指数
三、我国主要的股票价格指数 （一）中证指数有限公司及其指数 （二）上海证券交易所的股价指数 （三）深圳证券交易所的股价指数 （四）香港和台湾的主要股价指数
第一节 证券价格指数
四、我国的其他证券指数 （一）我国主要的债券指数 （二）我国主要的基金指数
如GDP，通货膨胀率，利率水平，汇率水平和能源价格等因素。 在单因素模型的基础上形成了双因素模型和多因素模型。
第三节 证券价格决定理论
1．双因素模型
双因素模型在t时期的定价方程式可表示为：
ri i i1F1 i2F2 i （9-29）
式因中素：；F1和F2——两个对证券i的收益率产生共同影响力的
第一节 证券价格指数
2．加权综合法 有基期加权、报告期加权和几何加权之分。 以基期成交股数（或发行量）为权数的指数称为拉斯贝尔指
数；以报告期成交股数（或发行量）为权数的指数称为派许指数。 目前世界上大多数股票指数都是派许指数。
第一节 证券价格指数
（1）基期加权股价指数。又称拉斯贝尔加权指数（Laspeyre Index），系采用基期发行量或成交量作为权数，其计算公式为：
它表明： • （1）风险资产的收益高于无风险资产的收益； • （2）只有系统性风险需要补偿，非系统性风险可以通过投资多
样化减少甚至消除，因而不需要补偿； • （3）风险资产实际获得的市场风险溢价收益取决于的大小，值
越大，则风险贴水就越大，反之，越小，风险贴水就越小。
第三节 证券价格决定理论
二、套利定价理论（APT） （一）单因素模型 单因素模型认为收益形成过程只包括唯一的因素，即：
普通股票的定价
普通股票的定价在金融市场中，普通股票是最常见也是最基本的投资工具之一。
普通股票代表了一个公司的所有权益，持有人有权分享公司的利润和决策。
然而，普通股票的定价并非是一个简单的过程，它涉及到多种因素和方法。
首先，股票的定价受到市场供需关系的影响。
如果市场对某只股票的需求超过供应，股票价格往往会上涨。
相反，如果市场对某只股票的供应超过需求，股票价格往往会下跌。
供需关系包括投资者对公司未来发展的预期、公司的财务状况和行业的竞争态势等因素。
其次，投资者也会考虑公司的盈利能力和稳定性来决定股票的定价。
一家盈利能力强且稳定的公司往往能够吸引更多的投资者，从而使其股票价格上涨。
相反，一家亏损或者盈利不稳定的公司往往难以吸引投资者，股票价格可能下跌。
此外，投资者还会使用多种定价模型来评估股票的合理价值。
其中一个常见的模型是股票的相对估值模型，它将股票的价格与公司的盈利、现金流、市盈率、市净率等指标进行比较。
另一个常见的模型是股票的贴现现金流模型，它基于公司未来的现金流量来估计股票的价值。
最后，投资者还会考虑宏观经济因素和市场情绪对股票定价的影响。
例如，经济增长、通货膨胀、利率和政府政策等因素都可能影响投资者对股票的需求和定价。
综上所述，普通股票的定价是一个复杂的过程，受到多种因素和方法的影响。
投资者需要综合考虑市场供需关系、公司的盈利能力和稳定性、定价模型、宏观经济因素和市场情绪等因素来判断股票的合理价值。
对于投资者来说，了解这些因素和方法，可以帮助他们做出更明智的投资决策。
普通股票的定价是投资者和市场参与者关注的焦点之一。
股票的价格决定了投资者是否愿意购买或出售股票，也影响了公司的资本结构和融资能力。
在这篇文章中，我们将进一步探讨普通股票的定价，包括相关的因素和方法。
首先，股票的定价受到公司的基本面和财务状况的影响。
投资者会研究公司的盈利能力、增长潜力和风险水平来评估其股票的价值。
盈利能力是一个重要的指标，投资者通常会关注公司的营业利润、净利润和每股收益等财务指标。
第2章 股票 《证券投资学》PPT课件
（二）股改新名词和新分类
➢G股与S股 ➢限售股与解禁股 ➢大非解禁股和小非解禁股
资者对于公司利润、公司清理剩余资产享有
优先文本分配权的股份。
文本
文本
优先股在 以下两个 方文面本处于 优先地位：
文本
文本 领取股息优先文本 分配剩余资产优先
文本
优先股 不利的 一文面本 ：
文本
优先股的股息率是事先确定的， 当公司经营良好，利润激增时，优 先文股本的股息不会因此而提高，而普 通股的收益却可大增。 文本
文本
（四）无决 无表决权的股票。
文本
文本
文本
（五）否决权股
文本
否决权股即只对指定的议案有文否本 决权的股票。
文本
文本
文本
二、按股票的面额形态分类
文本 文本
• （一）记名股票与无记名股票
• （二）面值股票与无面值股票
文本
• （三）实体股票与记账股票
文本
文本
正 面 记 载 文本 事 项
发行股票公司的名称
批准发行股票机关文的本名称，股票批准发行的年、月、日及批准字号 文本
发行股票的总额及每股金额
本张股票的股权数及股票面值
发行日期
公司印章及法定代表人签字盖章
股文票本编号
文本
股票章程有关条款
防假暗记
股票持有人的姓名及证明身份的证件号码
背 面 记 载文本 内 容
公司资本基础的股份。
文本
文本
文本
普通股票的持有人的权利主要表现在如下几个 方面 ：
1．投票表决权 文本
文本
2. 盈余分配权
文本
3. 资产分配权
4. 优先认股权（preemptiv文e本right）
证券投资学第六章普通股价值分析ppt课件
几种经典的红利现值模型
• 一、根本评价方式(Fundamental Valuation Model)，这是一个最根本的， 也包罗一切情况的模型〔现实可行？〕：
• 简P 0单(1 情 D 1 R 形1) ：(1令R 1 RD )2 1 1( =R R2)2 = … i… t1(1 D = tRR it)= R 有 (6.3 )
• 假设gt为第t期的收益增长率，那么有：
Et1(1gt)Et
• 下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。
几种经典的市盈率红利现值模型
• 一、单期报酬模型
P0
D1 P1 1R 1R
D1 1bE1
P1
M0
P0 E1
1b E1 1R 1R
6.14
D
• 二、固定股利模型 P0 R
D 0D 1D 2 D M 0 1 R b6.15
• 1938年，美国投资实际家威廉斯 (Williams) 在<投资价值实际>一书中论 述了证券根本分析的实际，并由此引出 了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。
• DDMs的根本原理：对股票而言，其价值 Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入； (2)售出股票而得的现金收入。
P 0t 1(1 D R t )t R D lg (1 2 (1g 2)R) 用(6.5)计算
增长时机现值〔Present Value of Growth Opportunity，PVGO〕
• 假设一家公司将全部利润分配给股东，根据
Gordon模型，股利生长率为0，且利润=股利，
那么有：
P0
E1 R
值之比。
托宾q值的三种算法(国内研讨界)
证券投资学讲义PPT课件
主要内容
03
统计套利策略
04
算法交易策略
05
大数据选股策略
04 证券投资策略与风险控制
04 证券投资策略与风险控制
资产配置策略
资产配置
杠铃策略
是指投资者根据自己的投资目的和风 险承受能力，将资金分配到不同的资 产类别中，以达到风险和收益的平衡。
投资者同时持有两种相反性质的资产， 以获取稳定的收益并降低风险。
外汇风险
外汇风险是指由于汇率变动导致的投资损失 或收益的不确定性。
金融衍生品
金融衍生品定义
金融衍生品是基于基础资产派生出来的金融 工具，包括远期合约、期权、期货等。
金融衍生品交易
金融衍生品通常在场外市场进行交易，通过 协商达成合约条款。
金融衍生品种类
金融衍生品根据标的物不同可以分为商品衍 生品、股票衍生品、利率衍生品等。
创新性
证券市场不断变化，需要不断创新投 资理念和策略来应对市场的变化。
国际性
证券市场是全球性的市场，需要具备 国际视野和跨文化交流能力。
定义与特点
定义
证券投资学是一门研究证券市场及其 运行规律、证券投资理论、证券投资 策略和技巧的学科。
特点
综合性、应用性、创新性、国际性。
综合性
证券投资学涉及金融、经济、法律、 会计等多个领域，需要综合运用各种 知识和理论。
股票分为普通股和优先股，优 先股通常有固定的股息收益。
股票交易
股票在证券交易所进行买卖交 易，投资者通过证券公司或经
纪商进行交易。
股票市场
股票市场是买卖股票的场所， 包括主板市场、创业板市场等
。
债券
债券定义
债券是发行人发行的一种债务 凭证，代表债券持有人对发行
股票及其定价.ppt
第三章 股票及其定价
补充：证券的定义、特征与分类 第一节 股票的定义与种类 第二节 优先股的衍生种类 第三节 股票的收益现值定价模型 第四节 股票定价模型的发展 第五节 股票定价的实例计算
2019/10/21
1
补充：证券的定义、特征与分类
一、证券的定义、特征与分类 二、有价证券的定义、特征与分类
有价证券的收益性特征表明证券持有人可以
获得一定的收益，这是投资者转让资金使用权的
报酬，此收益的最终来源是生产经营过程中的资
产增值。
2019/10/21
9
前三个性质都不错，风险性好不好？
有价证券的流动性特征是指证券持有
人可以按照自己的需要和证券市场的行情 灵活地转让证券来换取现金，以满足投资 者对资金的随机需求。
有价证券的风险性特征是指证券持有
人的实际收益有偏离预期收益的可能性，
证券持有人无法确定证券的未来收益能否
得到以及得到多少，这就使证券持有人面
临收益风险，风险程度的高低通常是由收
益率的方差大小来度量的。
2019/10/21
10
资本证券包括基础证券与衍生证券
资本证券按其交易对象的不同可分为 基础证券和衍生证券，基础证券主要包括 股票、债券和基金券，而衍生证券则包括 除此以外的股票期权、指数期货、指数期 货期权、权证、可转换证券等股票衍生证 券；国债期货等利率衍生证券以及货币远 期、期货等汇率衍生证券。
2019/10/21
17
注意这些价格的缩写
开盘价OP是指交易日当天第一笔成交价，一般被 看做为揭示当日投资者心态的重要信息；
收盘价CP是指交易日当天最后一笔成交价，多空 双方经过一天的激战，以收盘价的形式做为当天的战绩， 所以收盘价最具参考意义；
补充：证券的定义、特征与分类 第一节 股票的定义与种类 第二节 优先股的衍生种类 第三节 股票的收益现值定价模型 第四节 股票定价模型的发展 第五节 股票定价的实例计算
2019/10/21
1
补充：证券的定义、特征与分类
一、证券的定义、特征与分类 二、有价证券的定义、特征与分类
有价证券的收益性特征表明证券持有人可以
获得一定的收益，这是投资者转让资金使用权的
报酬，此收益的最终来源是生产经营过程中的资
产增值。
2019/10/21
9
前三个性质都不错，风险性好不好？
有价证券的流动性特征是指证券持有
人可以按照自己的需要和证券市场的行情 灵活地转让证券来换取现金，以满足投资 者对资金的随机需求。
有价证券的风险性特征是指证券持有
人的实际收益有偏离预期收益的可能性，
证券持有人无法确定证券的未来收益能否
得到以及得到多少，这就使证券持有人面
临收益风险，风险程度的高低通常是由收
益率的方差大小来度量的。
2019/10/21
10
资本证券包括基础证券与衍生证券
资本证券按其交易对象的不同可分为 基础证券和衍生证券，基础证券主要包括 股票、债券和基金券，而衍生证券则包括 除此以外的股票期权、指数期货、指数期 货期权、权证、可转换证券等股票衍生证 券；国债期货等利率衍生证券以及货币远 期、期货等汇率衍生证券。
2019/10/21
17
注意这些价格的缩写
开盘价OP是指交易日当天第一笔成交价，一般被 看做为揭示当日投资者心态的重要信息；
收盘价CP是指交易日当天最后一笔成交价，多空 双方经过一天的激战，以收盘价的形式做为当天的战绩， 所以收盘价最具参考意义；
第11章 证券价格评估 《证券投资学》PPT课件
V D1 D2 D3 D
1 k1 1 k2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
1.贴现现金流基本模型
对股一票种而资言产，的假内设在投价资值者文本等无于限预期期持现有金股流票的，贴那文现么本 值，股。 利就是投资者所能获取的唯一现金流量，预期现金流 即为预期未来各期所能获得的股息。因此，贴现现金 流模型的一般公式如下：
三、每股净值估价法
许多稳健的投资者在进行股票投资时，常分析股票 的每股净值，即分析每一股股票所代表的公司的净资产 有多少。股票的每股净值是从公司的财务报表中计算出 来的。每股净值的计算，通常是用公司的资产总额减去 公司的负债总额，得到资产净值总额，再除以普通股股 数，即得每股净值——每股账面价值（Bookvalue）。 由于净资产总额是属于股东全体所有的，因此也称为股 东权益。为了充分衡量股价的合理性，一般以每股股票 的市文场本价格与每股文股本 票资产净值文的本 倍数作为衡文量本股票投 资价值的指标。估价公式为：
V=(P-EP)×N
权证的市价不会低于内在价值(底价),否则,市场 上就会出现无风险套利。
文权本证的市场价文格本和内在价值文之本差为时间价文值本。
2 1 k3 1 k
文V 本
t 1
Dt (1 k) t
（二）贴现现金流模型
2、零增长模型
现在我们假定未来每文本期期末支付的股利的增长率
等于0，且持有时间无限长，即D=D=D=…=D，文且本n→。
则由现金流模型的一般公式（11.1）得： V D0 K
为： CV=CR×P
0
（二）可转换证券的市场价格
1.转换底价。可转换债券的转换价值和纯债 券价值中较高者为可转换债券的转换底价。
《股票定价》PPT课件
感谢下 载
设在时间 的股票指数为 ，计算股票指
t 数的样本股价格为 , 流通股数为 ,则
股票的市场价值为
(设其所有股为流
P 通股，否则根据流通股所占的比例可计算
其总市值)，所有样本股的总市值为 it
It
N P 股票 的市场价值在样本股总价值中所占
的权重为
i it
i
wi
Ni Pit
n
N j Pjt
j 1
Ni
股票指数反映的是股票市场一部分股票组合的价值变化.
计算股票指数可以包括所有在市场公开交易的股票或者选取部分有代表性 的股票样本，现在通用的股票指数没有一个是以全部上市交易的股票价 值进行计算的，每一个具体的股票指数的复盖面(市值一般不少于50%) 和样本股的选取是各不相同的。
标准普尔500指数: 包括500种股票价格的指数(400工业,40公共事业,20交 通,40金融机构)(按每个股票的市值计算)， 道.琼斯30种指数: 30家大型的关系国计民生的蓝筹股所确定的指数， 恒生33种指数则由在香港上市的有代表性的33种股票组成, 日经225指数: 225个在东京股票交易所上市的最大的股票(平均价格法计算)
4.证券市场线的估计 5.股票指数的计算
CAPM模型
某一资产预期的收益率超出无风险资产收益率 的部分与资产的不可分散的风险（系统风险）
正相关，ri rf i (rm rf )
CAPM模型在风险—收益座标平面内确定了一条直 线 ,称其为证券市场线.在均衡市场的假设下， 所有股票或股票组合的收益率都应位于证券市场 线上，这是因为在市场均衡时，所有股票或股票 组合的收益率应当正比于其所承担的市场系统风 险。正是基于这一点，可以用资本资产定价模型 估计股票的期望收益率(或说权益成本)。
第8章 证券价格与价格指数 《证券投资学》PPT课件
n
n
P1iQ0i
P1i Q1i
i1
i1
n 文本
n
文本100
P0iQ0i
P0i Q1i
i1
i1
第三节 世界著名股票价格指数
一、道·琼斯股票平均价格指数
道·琼斯股票价格平均指数，或简称道·琼斯 指数，是世界上影响最大的股票价格指数。它 是在1884年7月3日由道·琼斯公司创始人查理斯· 道开始编制的，其最初的股票价格平均数是根 据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算 术平均法编制而成的。以后样本股数逐渐增加， 而文且本扩大到其他文行本业。其所选文用本的代表性公文司本股 票涉及工业、运输业、公用事业等所有重要行业。
（3）送股配股同时进行时：
除权基准价=
股权登记日的收盘价 配股价 配股率 1 每股送股率 每股配股率
文本
文本
文本
文本
（4）送股配股与股息分配同时进行时：
除权除息基准价= 股权登记日的收盘价 配股价 配股率 每股应分的现金红利 1 每股送股率 每股配股率
四、债券价格
债券理论价格是投资者为获得债券在未来一定时期内的利 息收入而在理论上支付的价格。它受未来预期现金流、期限 和利率水平的影响。
五、英国金融时报指数
该指数由英国金融界著名报纸《金融时报》编制并公 布的，是伦敦股票市场最权威的股票指数，采用算术平均 法计算。该股票指数包括三个股票指数：①30种股票指数， ②100种股票指数，③500种股票指数。通常采用的金融时 报指数是指第一种股票指数，它采用30家有代表性的工业 和商业大公司股票编制而成，以灵敏反应英国股市动向著 称100。。文该本指数以1935文年本7月1日作为文基本期，将基期文指本数值定为
它们包括85个工商行业的400种股票，商业银行、储蓄与
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
影响这些因素的因素：投资水平、消费需求水平、货币政 策、财政政策、汇率政策等。
行业动态变化
影响行业动态变化的因素：产业政策、技术更新、价格水 平、发展阶段等。
公司自身状况
公司自身状况：盈利能力、技术水平、管理水平、产品竞 争力，资本结构、负债结构、公司战略等。
股票投资分析的复杂性
影响股票价格的因素有很多
S&P 500 Index versus Earnings Per Share Estimate
The ability to forecast the macroeconomy can translate into spectacular investment performance.
股票市场中的技术因素：股票的供给与需求 的力量对比、股票交易量、移动平均线的高 低、股票价格的阳线与阴线的配置结构等。
此外国家领导人的置换、政局的变化、动乱、 战争等政治因素，以及人们的贪婪、恐惧、 情绪等心理因素也影响着股票价格的变化。
股票投资分析的复杂性
不可能完全弄清股票价格如何受众多因素的影响，甚 至连穷尽影响股票价格的因素也是不可能的。
迎技术分析； 强调股票的长期价值，希望通过长期投资获得利益的投资者，更
喜欢基本分析
股票投资分析的复杂性
采用不同的投资策略，都有获得巨大成 功的例子。
本课程更强调股票价值的基本分析。
2、股票投资流派－被动型投资策略
强调人不可能持续稳定地对股票市场的未来轨迹作出 准确预测，因此要选择被动的投资策略。
被动型投资股票投资策略，是指完全放弃对股票价格 转折点进行预测的努力。该策略否认时机选择 （Timing）技术的功效，认为只有通过现代数理统计 为基础的投资策略才能达到投资目标。
被动型股票投资策略包括简单的长期持有策略和科学 组合型长期持有策略。这两种策略都强调对投资对象 的选择，强调买入后的长期持有，否定对投资时机的 判断，否定预测技术的可靠性。
二、基本面分析(fundamental analysis)
为了确定公司股票的合理价格，证券分析师必 须预测公司未来的红利和盈利。对盈利前景的 分析是基本分析的核心。
公司未来的红利和盈利依赖于公司的运营是否 成功，而这又依赖于公司行业环境和整个宏观 经济，甚至全球经济。基本面分析必须考虑公 司运作的经济环境
政治风险的影响
1997年香港 1998年亚洲金融风暴 1998年俄罗斯 卢布贬值及债券违约
国际贸易政策和壁垒
汇率
Change in Real Exchange Rate: Dollar versus Major Currencies, 1999 – 2005
国内宏观经济
国家的经济环境是各个行业业绩的一个 重要决定因素
股票投资流派－被动型投资策略
长期持有的时间长度可以长达20-30年。这一 策略可以带来以下好处：
税收方面的利益 投资心理方面的利益
平和的心态与坚定的信念。如大危机时代的洛克菲勒、摩 根等家族的成功。
获得经济或产业发展的战略利益
19世纪的铁路股票、20世纪初的通用汽车股票、20世纪中 期的IBM股票、20世纪后期的微软公司股票等。
属于美国投资实务界的主流学派。 股票价值决定其价格，因此对于股票投资而
言，正确评估股票的价值就成了投资获利的 前提条件。
股票投资流派－主动型投资策略
心理分析流派强调心理因素在股票价格 形成中的作用。
凯恩斯的“选美”理论就是典型的代表。 心理分析强调个体心理分析和市场心理分析。
个体心理分析要解决投资者在投资决策过程 中的心理障碍问题，而市场心理分析要解决 市场中其他人的心理活动，以判断股票价格 的变化。
股票投资流派－主动型投资策略
人可以持续稳定地对股票市场的未来运作做出 准确判断。这些人士认为，他们比市场更聪明。 投资机构或投资个人的研究报告有很多都在传 递着一种信息，即研究者比市场更聪明。
主动型投资策略的核心是时机选择，即通过时 机选择，达到减低风险、增加收益的目标。主 动型投资策略包括下面三种：技术分析、基本 分析、心理 同的投资流派。
被动的投资策略：强调影响股票市场的因素太多，人不可能 战胜市场的投资者，接受市场是有效的；
主动的投资策略：从众多影响因素分离出最重要的影响因素， 并且可以分析这些影响因素的未来变化
强调不同的影响因素形成了不同的主动型的投资流派。 强调股票市场短期波动，并希望从短期变动中获利的投资者，欢
股票投资流派－主动型投资策略
技术分析流派在早期强调直觉化的决策 方式，后来强调图形化的决策方式，再 后来强调指标化的决策方式，现在很多 采用模型化的决策方式，也有人在研究 智能化的决策手段。
技术分析流派在过去普遍存在主观化的误区， 现在又有纯数学化的误区。
股票投资流派－主动型投资策略
基本分析流派，以上市公司的基本财务 数据作为投资分析和投资决策的基础。
第九章 普通股票的定价
股票投资分析流派 基本分析(fundamental analysis)
Top-down analysis
股票定价模型 市盈率与价值和风险之间的关系 股价预测 股票证券组合管理
一 、股票投资分析流派
1、股票投资分析的复杂性
影响股票价格的因素有很多
宏观经济：经济增长率、就业水平、通货膨胀率、 国际收支差额；
Top-down analysis
macroeconomic and industry analysis firm-specific analysis
全球经济
国际经济影响一个公司的出口，价格竞 争，国外投资的利润
The national economic environment can be a crucial determinant of industry performance. It is far harder for business to succeed in a contracting economy in an expanding one.
行业动态变化
影响行业动态变化的因素：产业政策、技术更新、价格水 平、发展阶段等。
公司自身状况
公司自身状况：盈利能力、技术水平、管理水平、产品竞 争力，资本结构、负债结构、公司战略等。
股票投资分析的复杂性
影响股票价格的因素有很多
S&P 500 Index versus Earnings Per Share Estimate
The ability to forecast the macroeconomy can translate into spectacular investment performance.
股票市场中的技术因素：股票的供给与需求 的力量对比、股票交易量、移动平均线的高 低、股票价格的阳线与阴线的配置结构等。
此外国家领导人的置换、政局的变化、动乱、 战争等政治因素，以及人们的贪婪、恐惧、 情绪等心理因素也影响着股票价格的变化。
股票投资分析的复杂性
不可能完全弄清股票价格如何受众多因素的影响，甚 至连穷尽影响股票价格的因素也是不可能的。
迎技术分析； 强调股票的长期价值，希望通过长期投资获得利益的投资者，更
喜欢基本分析
股票投资分析的复杂性
采用不同的投资策略，都有获得巨大成 功的例子。
本课程更强调股票价值的基本分析。
2、股票投资流派－被动型投资策略
强调人不可能持续稳定地对股票市场的未来轨迹作出 准确预测，因此要选择被动的投资策略。
被动型投资股票投资策略，是指完全放弃对股票价格 转折点进行预测的努力。该策略否认时机选择 （Timing）技术的功效，认为只有通过现代数理统计 为基础的投资策略才能达到投资目标。
被动型股票投资策略包括简单的长期持有策略和科学 组合型长期持有策略。这两种策略都强调对投资对象 的选择，强调买入后的长期持有，否定对投资时机的 判断，否定预测技术的可靠性。
二、基本面分析(fundamental analysis)
为了确定公司股票的合理价格，证券分析师必 须预测公司未来的红利和盈利。对盈利前景的 分析是基本分析的核心。
公司未来的红利和盈利依赖于公司的运营是否 成功，而这又依赖于公司行业环境和整个宏观 经济，甚至全球经济。基本面分析必须考虑公 司运作的经济环境
政治风险的影响
1997年香港 1998年亚洲金融风暴 1998年俄罗斯 卢布贬值及债券违约
国际贸易政策和壁垒
汇率
Change in Real Exchange Rate: Dollar versus Major Currencies, 1999 – 2005
国内宏观经济
国家的经济环境是各个行业业绩的一个 重要决定因素
股票投资流派－被动型投资策略
长期持有的时间长度可以长达20-30年。这一 策略可以带来以下好处：
税收方面的利益 投资心理方面的利益
平和的心态与坚定的信念。如大危机时代的洛克菲勒、摩 根等家族的成功。
获得经济或产业发展的战略利益
19世纪的铁路股票、20世纪初的通用汽车股票、20世纪中 期的IBM股票、20世纪后期的微软公司股票等。
属于美国投资实务界的主流学派。 股票价值决定其价格，因此对于股票投资而
言，正确评估股票的价值就成了投资获利的 前提条件。
股票投资流派－主动型投资策略
心理分析流派强调心理因素在股票价格 形成中的作用。
凯恩斯的“选美”理论就是典型的代表。 心理分析强调个体心理分析和市场心理分析。
个体心理分析要解决投资者在投资决策过程 中的心理障碍问题，而市场心理分析要解决 市场中其他人的心理活动，以判断股票价格 的变化。
股票投资流派－主动型投资策略
人可以持续稳定地对股票市场的未来运作做出 准确判断。这些人士认为，他们比市场更聪明。 投资机构或投资个人的研究报告有很多都在传 递着一种信息，即研究者比市场更聪明。
主动型投资策略的核心是时机选择，即通过时 机选择，达到减低风险、增加收益的目标。主 动型投资策略包括下面三种：技术分析、基本 分析、心理 同的投资流派。
被动的投资策略：强调影响股票市场的因素太多，人不可能 战胜市场的投资者，接受市场是有效的；
主动的投资策略：从众多影响因素分离出最重要的影响因素， 并且可以分析这些影响因素的未来变化
强调不同的影响因素形成了不同的主动型的投资流派。 强调股票市场短期波动，并希望从短期变动中获利的投资者，欢
股票投资流派－主动型投资策略
技术分析流派在早期强调直觉化的决策 方式，后来强调图形化的决策方式，再 后来强调指标化的决策方式，现在很多 采用模型化的决策方式，也有人在研究 智能化的决策手段。
技术分析流派在过去普遍存在主观化的误区， 现在又有纯数学化的误区。
股票投资流派－主动型投资策略
基本分析流派，以上市公司的基本财务 数据作为投资分析和投资决策的基础。
第九章 普通股票的定价
股票投资分析流派 基本分析(fundamental analysis)
Top-down analysis
股票定价模型 市盈率与价值和风险之间的关系 股价预测 股票证券组合管理
一 、股票投资分析流派
1、股票投资分析的复杂性
影响股票价格的因素有很多
宏观经济：经济增长率、就业水平、通货膨胀率、 国际收支差额；
Top-down analysis
macroeconomic and industry analysis firm-specific analysis
全球经济
国际经济影响一个公司的出口，价格竞 争，国外投资的利润
The national economic environment can be a crucial determinant of industry performance. It is far harder for business to succeed in a contracting economy in an expanding one.