【发展战略】中国大飞机战略及产业链研究——十年实现航空制造业跨越式发展_
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2.1 发展大飞机是国家战略
大飞机项目列入中长期发展规划 16 个重大专项。２００６年２月，国务院发布《国家中长期科学和技术 发展规划纲要（２００６－２０２０年）》，大型飞机与新一代宽带无线移动通信、载人航天与探月工程等并 列１６个重大专项。而且大飞机项目是１６个重大专项中最早获国务院原则性通过的项目。
图 1: 中国商飞股权结构图
5%
5%
5%
33%
26% 26%
国资委 上海国盛集团 中航工业 中国铝业 宝钢集团 中化集团 资料来源：网络资料，申万研究 中国商飞的商业化运营。中国商飞是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体，也是统筹干线飞 机和支线飞机发展、实现我国民用飞机产业化的主要载体。 图 2：中国民机产业发展历程
以我为主利于航空制造水平整体提升。我们制造的绝不是仅仅是一架飞机，更主要的是通过国际化合作提 升整个航空制造业的水平。这一点体现在中国商飞各个板块的招标原则之中——能够国内生产制造的由国内生 产、不能够国内生产制造的鼓励成立合资公司共同研发。
制造水平整体提升、打造世界级供应商。过去五年我们看到了中国铁路制造业的引进技术及迅速崛起，未 来十年，我们将看到中国另一新兴产业航空制造业整体水平的提升。并且通过民机的国际认证和销售打造中国 的世界级供应商。
0.05
0.24 0.15 0.29 0.37 0.62 0.24 0.13 0.24
每股 收益 2010E
0.22
0.33 0.27 0.50 0.45 0.82 0.42 0.19 0.28
每股 收益 2011E
0.29
0.39 0.35 0.77 0.57 0.94 0.65 0.24 0.36
提前布局世界级供应商。如果仅仅考虑未来中国 2000 亿的前期投入和未来 2300 架的销售量，目前估值略 显偏高的大飞机产业链相关公司的市值扩大空间非常大。
表 1：战略性投资大飞机产业链
股价
项目
主要厂商
代码
（201 0-5-4
)
中航航电
航电系统 /中航电 600372
子
8.34
中航机电
机电系统 /中航精 002013
招标优先国内供应商。按照飞机部件的核心程度，飞机部件可以划分为机体、发动机、系统设备和材料/ 标准件。中国商飞也根据其进行了不同的区分，国内生产具有优势的优先在国内生产；国内没有优势的通过与 国外合作的方式带动国内相关产业的技术进步和发展。
图 3: 大飞机制造体系
总装制造
设计集成
市场营销
客户服务
主制造商/中国商飞
市盈率 (2009E)
167
56 78 95 67 34 139 93 86
市盈率 (2010E)
38
41 44 55 55 26 79 64 74
市盈率 (2011E)
29
35 34 36 44 23 51 51 57
大飞机达 产后公司 市值增加
比例
投资 评级
537% 买入
836% 买入
82% 115% 107% 101%
中国大飞机战略及产业链研究 ——十年实现航空制造业跨越式发展
李晓光 胡丽梅
“我们搞大飞机的意义绝不仅仅是为了大飞机本身。研制大飞机对提升一个国家的整体实 力，带动产业升级，促进科技进步，形成国民经济新的增长点等的意义更大。”
——中国商用飞机有限责任公司董事长张庆伟
1.航空制造大国时代新起点
民机制造进入以我为主时代。当中国民机制造错过了一个又一个有利的发展Leabharlann Baidu点，2010 年以中国商飞的大 规模国际招标为新起点，中国民机制造业进入以我为主的新时代。
本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2
资料来源：申万研究
2.3 招标原则有利于国内企业技术实力提升
以中国商飞带动产业升级。公司将按照“主制造商－供应商”模式，重点加强飞机设计集成、总装制造、市 场营销、客户服务和适航取证等能力。同时通过中国商飞战略的实施带动中国航空产业整体进步和发展。
机
13.47
ST 宇航 000738 11.75
航空动力 600893 27.51
成发科技 600391 24.85
标准件 贵航股份 600523 21.28
刹车系统 博云新材 002297 33.24
西飞国际 000768 12.12 机体制造
哈飞股份 600038 20.60
每股 收益 2009E
2% 80% 53%
增持 买入 增持 增持 增持 中性 中性
本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1
资料来源：申万研究
2.大飞机战略有利于航空产业跨越式发展
大飞机一般是指起飞总重超过 100 吨的运输类飞机，包括军用、民用大型运输机，也包括 150 座以上的干 线客机。目前世界上只有美国、欧洲四国和俄罗斯有制造大飞机的能力，而占领国际市场的只有美国的波音和 欧洲的空客。
后期或立法保障。为规避大飞机发展战略由于政府换届等因素影响，航空工业业内人士多次提交议案，要 求制定《航空工业法》。航空立法将为大飞机战略提供长期保障，确保大飞机战略的顺利实施。
2.2 中国商飞为主制造商
中国商飞的股权架构。承载中国大飞机梦想和国家战略的中国商飞于 2008 年 5 月 11 日在上海正式挂牌， 注册资本为 190 亿元人民币。国资委以现金出资 60 亿元，占注册资本的 33%；上海市人民政府以现金出资 50 亿元，由上海国盛(集团)有限公司代表出资，占注册资本的 26%；中航工业以现金和上海第一飞机设计研究院 上海分院、上海飞机制造厂、中航商用飞机有限公司、上海航空工业有限公司等实物资产出资 50 亿元，占注 册资本的 25%；中国铝业、宝钢集团、中化集团各以现金出资 10 亿元，占注册资本的 5%。
适航取证
供应商
机体
发动机
系统设备
材料/标准件
资料来源：申万研究
——机体设备：立足于国内科研力量，以国内现有航空工业制造单位（主要是中航工业体系内部单位）为 主要依托，同时发挥其它行业包括民营企业的优势；
——发动机：基于项目研制进度要求和整体研发能力，在对供应商工程、客服及商务等方面进行综合评估 的基础上，选择国外供应商。对于国内发动机，待研制成熟并取得适航证时，可作为 C919 用户的选装发动机；
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大飞机项目列入中长期发展规划 16 个重大专项。２００６年２月，国务院发布《国家中长期科学和技术 发展规划纲要（２００６－２０２０年）》，大型飞机与新一代宽带无线移动通信、载人航天与探月工程等并 列１６个重大专项。而且大飞机项目是１６个重大专项中最早获国务院原则性通过的项目。
图 1: 中国商飞股权结构图
5%
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33%
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国资委 上海国盛集团 中航工业 中国铝业 宝钢集团 中化集团 资料来源：网络资料，申万研究 中国商飞的商业化运营。中国商飞是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体，也是统筹干线飞 机和支线飞机发展、实现我国民用飞机产业化的主要载体。 图 2：中国民机产业发展历程
以我为主利于航空制造水平整体提升。我们制造的绝不是仅仅是一架飞机，更主要的是通过国际化合作提 升整个航空制造业的水平。这一点体现在中国商飞各个板块的招标原则之中——能够国内生产制造的由国内生 产、不能够国内生产制造的鼓励成立合资公司共同研发。
制造水平整体提升、打造世界级供应商。过去五年我们看到了中国铁路制造业的引进技术及迅速崛起，未 来十年，我们将看到中国另一新兴产业航空制造业整体水平的提升。并且通过民机的国际认证和销售打造中国 的世界级供应商。
0.05
0.24 0.15 0.29 0.37 0.62 0.24 0.13 0.24
每股 收益 2010E
0.22
0.33 0.27 0.50 0.45 0.82 0.42 0.19 0.28
每股 收益 2011E
0.29
0.39 0.35 0.77 0.57 0.94 0.65 0.24 0.36
提前布局世界级供应商。如果仅仅考虑未来中国 2000 亿的前期投入和未来 2300 架的销售量，目前估值略 显偏高的大飞机产业链相关公司的市值扩大空间非常大。
表 1：战略性投资大飞机产业链
股价
项目
主要厂商
代码
（201 0-5-4
)
中航航电
航电系统 /中航电 600372
子
8.34
中航机电
机电系统 /中航精 002013
招标优先国内供应商。按照飞机部件的核心程度，飞机部件可以划分为机体、发动机、系统设备和材料/ 标准件。中国商飞也根据其进行了不同的区分，国内生产具有优势的优先在国内生产；国内没有优势的通过与 国外合作的方式带动国内相关产业的技术进步和发展。
图 3: 大飞机制造体系
总装制造
设计集成
市场营销
客户服务
主制造商/中国商飞
市盈率 (2009E)
167
56 78 95 67 34 139 93 86
市盈率 (2010E)
38
41 44 55 55 26 79 64 74
市盈率 (2011E)
29
35 34 36 44 23 51 51 57
大飞机达 产后公司 市值增加
比例
投资 评级
537% 买入
836% 买入
82% 115% 107% 101%
中国大飞机战略及产业链研究 ——十年实现航空制造业跨越式发展
李晓光 胡丽梅
“我们搞大飞机的意义绝不仅仅是为了大飞机本身。研制大飞机对提升一个国家的整体实 力，带动产业升级，促进科技进步，形成国民经济新的增长点等的意义更大。”
——中国商用飞机有限责任公司董事长张庆伟
1.航空制造大国时代新起点
民机制造进入以我为主时代。当中国民机制造错过了一个又一个有利的发展Leabharlann Baidu点，2010 年以中国商飞的大 规模国际招标为新起点，中国民机制造业进入以我为主的新时代。
本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用2
资料来源：申万研究
2.3 招标原则有利于国内企业技术实力提升
以中国商飞带动产业升级。公司将按照“主制造商－供应商”模式，重点加强飞机设计集成、总装制造、市 场营销、客户服务和适航取证等能力。同时通过中国商飞战略的实施带动中国航空产业整体进步和发展。
机
13.47
ST 宇航 000738 11.75
航空动力 600893 27.51
成发科技 600391 24.85
标准件 贵航股份 600523 21.28
刹车系统 博云新材 002297 33.24
西飞国际 000768 12.12 机体制造
哈飞股份 600038 20.60
每股 收益 2009E
2% 80% 53%
增持 买入 增持 增持 增持 中性 中性
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资料来源：申万研究
2.大飞机战略有利于航空产业跨越式发展
大飞机一般是指起飞总重超过 100 吨的运输类飞机，包括军用、民用大型运输机，也包括 150 座以上的干 线客机。目前世界上只有美国、欧洲四国和俄罗斯有制造大飞机的能力，而占领国际市场的只有美国的波音和 欧洲的空客。
后期或立法保障。为规避大飞机发展战略由于政府换届等因素影响，航空工业业内人士多次提交议案，要 求制定《航空工业法》。航空立法将为大飞机战略提供长期保障，确保大飞机战略的顺利实施。
2.2 中国商飞为主制造商
中国商飞的股权架构。承载中国大飞机梦想和国家战略的中国商飞于 2008 年 5 月 11 日在上海正式挂牌， 注册资本为 190 亿元人民币。国资委以现金出资 60 亿元，占注册资本的 33%；上海市人民政府以现金出资 50 亿元，由上海国盛(集团)有限公司代表出资，占注册资本的 26%；中航工业以现金和上海第一飞机设计研究院 上海分院、上海飞机制造厂、中航商用飞机有限公司、上海航空工业有限公司等实物资产出资 50 亿元，占注 册资本的 25%；中国铝业、宝钢集团、中化集团各以现金出资 10 亿元，占注册资本的 5%。
适航取证
供应商
机体
发动机
系统设备
材料/标准件
资料来源：申万研究
——机体设备：立足于国内科研力量，以国内现有航空工业制造单位（主要是中航工业体系内部单位）为 主要依托，同时发挥其它行业包括民营企业的优势；
——发动机：基于项目研制进度要求和整体研发能力，在对供应商工程、客服及商务等方面进行综合评估 的基础上，选择国外供应商。对于国内发动机，待研制成熟并取得适航证时，可作为 C919 用户的选装发动机；
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