场外期权实务与案例分享

场外期权实务与案例分享光大光子投资管理有限公司总经理董竞博

目录

•场外期权基本概念

定价要素

场外期权与场内期货比较

•场外期权产品案例

豆粕点价前后保护性期权

棉花看涨价差期权

玉米淀粉加工利润期权

铝价保护期权组合

钢厂利润期权

保险+期货

•光大光子场外期权业务流程

场外期权基本概念

场外期权定制化保险

场外期权基本概念

期权定价要素

•期限

期权的生效日和到期日，到期日须在标的期货合约临近交割之前

•标的合约

标的合约必须是流动性较好的场内期货合约

•行权价格

标的合约价格的百分比报价

•类型

欧式和亚式

•数量单位和标的期货合约相同

场外期权

场外期权是指在非集中性的交易场所进行的非标准化期权合约交易，通过灵活设计的期权产品实现个性化的需求。

场内期货场外期权

交易场所期货交易所场内场外市场，一对一签订合同

产品特点标准化、灵活性小个性化、灵活性高

目标价格只能按市场当前价格进行保值可选择不同行权价，灵活设定目标价格

到期时间期货合约固定的最后交易日自定义期权期限，灵活选择到期时间

资金占用期货保证金及应对浮动的追加资金买方支付权利金，无需缴纳保证金

卖方缴纳保证金，收取权利金

操作策略买入或卖出期货合约可根据不同需求设计期权组合

效果收益曲线线性变化，期货与现货盈亏相抵收益曲线非线性变化，最大损失为权利金支出，套保同时保留盈利空间

场内期货场外

期权

场内期货与场外期权对比

场外期权产品案例一

•豆粕现货基差采购已成为一种主流贸易方式。基差采购流程为基差+期货点价。因此，企业在确定基差后的期货点价将决定其产品竞争力。

•通常在确定基差后，饲料企业会有两个担忧：一是担心点价前期货价格大涨导致最终被迫高位点价，造成采购成本增加；二是担心点价后期货价格大幅下跌，导致最终采购成本相比其它企业处于劣势。

案例一、豆粕点价前后保护性期权

•点价前担心期价上涨——买入看涨期权

•目前饲料企业在豆粕基差相对低位采购了基差。预期在今年美豆面积扩大、美国及全球大豆供应会继续宽松的格局下，未来期价仍可能会震荡偏弱，因此饲料企业暂时未进行期货点价。但是，美豆处于8月份天气炒作高峰期，豆粕行情亦跟盘震荡反复，企业担忧未来一旦天气出现问题，则美豆走强会带动豆粕上涨。因此，饲料企业可以通过买入看涨期权规避可能出现的价格上涨风险。

案例一、豆粕点价前后保护性期权

行权价（元）

光子卖价（元/吨）

看涨期权看跌期权

2700137.1037.40

2750104.3654.51

280076.8376.83

285055.35105.20

290039.07138.77

以m1801价格2800元/吨为例，一个月豆粕期权价格如下：

案例一、豆粕点价前后保护性期权

买入平值看涨期权，权利金为76.83元/吨。行权价2800元，到期日m1801收盘价高于2800元/吨时，企业可获得期权收益，2800元以上部分获得保护。期权盈亏曲线图如下所示：

案例一、豆粕点价前后保护性期权

•点价后担心期价下跌——买入看跌期权

•已采购豆粕基差的饲料企业点价后，在下游卖出之前，为管理库存，可以考虑选择买入看跌期权来规避价格未来下跌的风险。

案例一、豆粕点价前后保护

买入虚值看跌期权，权利金为54.51元/吨。行权价2750元，到期日m1801收盘价低于

2750元/吨时，企业可获得期权收益，2750元/吨以下部分获得保护。期权盈亏曲线图如

下所示：

场外期权产品案例二

•纺织企业需要根据生产情况制定采购棉花的计划，考虑到资金占用因素，除了维持

常规使用量外不可能大批囤货。在经营中，如果下游销售长单签订，原料棉花采购和下游周期不匹配时，原料价格上涨导致利润下滑。

•光大光子根据企业需求，设计买入看涨期权，由于企业用棉采购周期相对偏短，从

成本角度考虑可以买入期限较短的期权合约。此外，判断棉花价格上方压力较重，突破前高可能性较小，采用看涨价差期权，进一步降低期权成本。

案例二、棉花收购保护

场外期权要素内容

期权有效期企业短周期采购，期权有效期为1个月

标的合约CF801

期权类型欧式看涨价差期权

行权价生效日标的合约开盘价的100%、113%

结算基准价到期日标的合约收盘价

结算方式到期日结算基准价高于行权价则触发期权行权，期权收益现金结算

结算金额Min{13%×生效日标的合约开盘价，Max[结算基准价-生效日标的合约开盘

价，0]}×期权数量

案例二、棉花看涨价差期权

行权价（元）

看涨期权价格

光子买价（元/吨）光子卖价（元/吨）

140001018.911059.99

15000166.34350.16

160007.9968.77

170000.1511.63

以CF801价格15000元/吨为例，看涨期权价格如下：

案例二、棉花看涨价差期权

企业买入行权价15000、17000的看涨价差期权，权利金为339元/吨。到期日CF801收盘价高于15000元/吨时，企业可获得期权收益，收益最高封顶2000元/吨，15000-17000元之间部分获得保护。期权盈亏曲线图如下所示：