第四讲 交易风险及其管理
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30
表4-4
可能汇率 1.43美元 1.46美元 1.52美元 概率 20% 70% 10% 英国 180天存 4.5% 款利率 180天贷 5.0% 款利率 美国 4.5% 5.0%
31
案例：体育出口公司的套期保值 案例：
吉姆是一家美国体育出口公司的业主，因出口产品约在 一个月后会收到约10 000英镑。吉姆很关心汇率风险， 因为他预计有两种可能性：（1）下月英镑会贬值3%， 概率为70%；（2）下月英镑会升值2%，概率为30%。 吉姆注意到当前英镑的即期汇率为1.65美元，一个月远 期汇率约为1.645美元。同时，吉姆可在证券公司的场 外市场买入卖出期权，其行权价为1.645美元，期权费 为0.025美元，一个月后到期。（1）若该公司对一个月 后将收到的应收账款不实行套期保值，请计算两种汇率 情形下收到的美元金额。（2）若该公司用卖出期权对 一个月后将收到的应收账款，请计算两种情形下收到的 美元金额。（3）如果用远期交易，结果又如何？
币种
A公司
美 元 加 元 欧 元 法 郎 流入 流出 流入 流出 流入 流出 流入 流出
2 000 1 000 2 000 700 3 000 5 000 1 000 500
B公司
3 000
1 000
1 500
0
1 000
3 000
2 000
300
C公司
1 000
2 000
500
300
1 500
2 000
23
表4-3
3个月后美元可能的即期汇率 1美元=8.65元人民币 1美元=8.67元人民币 1美元=8.71元人民币 概率（%） 30 50 20
24
例5答案 答案
可能的 汇率 概率 可能收到的人民币价值（万元） （%） 货币市 远期合 外汇期 不保值 场 约 权 30 17 326 17 340 17 290 17 300 50 20 17 326 17 340 17 290 17 300 17 326 17 340 17 360 17 420
28
课堂练习
某公司三个月后会收到2 000 000瑞士法 郎。该公司认为三个月的远期汇率就是 未来即期汇率的准确预测。三个月瑞士 法郎的远期汇率为0.68美元。现在单位 瑞士法郎的卖出期权的行权价为0.69美 元，期权费0.03美元。请说明该公司应 选择卖出期权套期保值还是不套期保值？
29
综合作业
当企业拥有外汇债权时，可以通过卖出远期 合约保证将来本币的流入金额；当企业拥有 外汇债务时，可以通过买入远期合约锁定本 币的流出金额。
思考：
何种情形下，应对外汇债权进行远期合约套 期保值？外汇债务呢？ 远期合约套期保值是否面临风险？在什么情 形下面临风险？
19
远期合约套期保值示例
例3：某国际企业3个月后有2 000万美元 的外汇应收账款，3个月的远期汇率为1 美元=8.67元人民币。公司预计3个月后 市场的即期汇率为1美元=8.65元人民币， 该企业是否应套期保值？如果3个月后市 场的即期汇率为1美元=8.71元人民币， 该企业套期保值的收益（亏损）是多少？
当企业存在外汇债务时，企业可以借入本币购买外 币并进行投资；当外汇债务到期时，用投资获得的 外币支付外汇债务。
例2：某国际企业3个月后有2 000万美元的外 汇支出，现在即期市场汇率为1美元=8.68元人 民币。已知人民币3个月借款利率为1.5%，美 元3个月定期存款利率为1.3%。公司拟采用货 币市场套期保值。该企业需要从银行借入多少 人民币？3个月后归还多少人民币？
500
280
8
表4-2
币种 美元 加元 欧元 法郎 预期汇率变动幅度 8.6~8.74 5.37~5.41 7.70~7.79 5.10~5.50
9
交易风险计量示例答案（一） 交易风险计量示例答案（
币种 美元 加元 欧元 法郎 总流入量 6 000 4 000 5 500 3 500 总流出量 4 000 1 000 10 000 1 080 净流量 2 000 3 000 - 4 500 2 420
20
八、外汇期权套期保值
外汇期权套期保值
以买入期权对外币应付账款套期保值 以卖出期权对外币应收账款套期保值
例4：某国际企业预计3个月后有2 000 4 3 2 000万 美元的应付账款，该企业购买了3个月的 美元买入期权，行权价为1美元=8.675元 人民币，期权费为每美元0.03元人民币。 （1）如果3个月到期时，即期汇率为1美 元=8.65元人民币，是否执行期权？（2） 如果即期汇率为1美元=8.71元人民币呢？ 21
12
欧元 -4 500 7.70~7.79 法郎 2 420 5.10~5.50
五、交易风险的管理
货币市场套期保值 远期交易套期保值
外汇期货套期保值
外汇期权套期保值
13
六、货币市场套期保值
货币市场套期保值
指用货币市场头寸抵补未来外币应收账款或 应付账款头寸
种类
对外币应收账款套期保值 对外币应付账款套期保值
17
例2答案 答案
需要的美元数
2 000/（1+1.3%）=1 974.3337（万美元）
需要的人民币
1 974.3337*8.68=17 137.2165（万人民币）
到期归还的人民币
17 137.2165*（1+1.5%）=17 394.2748 （万人民币）
18
七、远期合约套期保值
远期合约套期保值
25
1美元 =8.65元 1美元 =8.67元 1美元 =8.71元
总结
在应付账款货币贬值或应收账款货币升值时， 货币市场套期保值、远期合约套期保值不能实 现套期保值。 拥有买入期权的企业已锁定了购买外币的最高 价，该企业也有让期权失效和以当前即期汇率 获得外币用于付款的灵活性；但同时付出代价， 即不管是否执行期权，都要支付期权费。
种类
国际贸易中的交易风险 外汇借款和投资中的交易风险 远期合约交易中的交易风险
4
三、影响交易风险的因素
外币的净现金流量头寸
现金流入-现金流出
外币汇率的变动程度
汇率变动的百分比 标准差
外币的相关性
用相关系数衡量
5
四、交易风险的计量
计量步骤
将各子公司（分公司）的外币现金流量合并， 预计各种外币的净现金流量头寸 确定各种外币预期的汇率变动范围及波动的 百分比 计算在外币预期的汇率变动范围内，各种外 币引起的本币价值的变动 分析各种外币汇率的相关性 综合分析公司的总体交易风险，确定是否需 要套期保值 6
第四讲
交易风险及其管理
1
课程提纲
本部分主要讲述如何计量交易风险、如 何规避交易风险 主要内容
外汇风险及其种类 交易风险及其计量 交易风险的管理
2
一、外汇风险及其种类
外汇风险
也称汇率风险，指汇率变动对企业业绩的潜 在影响。
种类
交易风险 经济风险 折算风险
3
二、交易风险及其种类
交易风险
指汇率变动对企业已经发生但尚未结算的外 币债权、债务价值产生影响，从而导致企业 未来收入或支出的现金价值发生改变的风险
26
思考题
什么是外汇风险？ 什么是交易风险？影响交易风险的因素 有哪些？ 规避交易风险的方式有哪几种？
27
课堂练习
某公司是一家美国公司，它打算用货币 市场套期保值法为1年后应付的3 000 000澳大利亚元套期保值。美元年利率为 7%，而澳大利亚元的年利率为12%，澳 大利亚即期汇率为0.85美元，一年远期 汇率为0.81美元。（1）计算一年后偿还 贷款所需的美元金额。（2）该公司用货 币市场套期保值好还是用远期合约套期 保值好？
14
对外币应收账款套期保值
对外币应收账款套期保值
借入外币，并将其兑换成本币进行投资；到 期时，企业用收回的外汇债权归还外汇借款
例1：某国际企业3个月后有2 000万美元 的外汇应收账款，现在即期市场汇率为1 美元=8.68元人民币。已知美元3个月借 款利率为1.5%，人民币3个月定期存款 利率为1.3%。如果采用货币市场套期保 值，现在应借入多少美元？3个月后收到 多少人民币？
32
某美国公司180后需要200 000英镑，现考虑用以 下四种方式套期保值：（1）远期套期保值（2） 货币市场套期报值（3）期权套期保值（4）不套 期保值。该公司的分析师取得以下信息，可用于 评价不同方案。（1）英镑的即期汇率1.50美元； （2）180天英镑的远期汇率为1.47美元；（3） 180天英镑买入期权的行权价为1.48美元，期权 费为0.03美元；（4）180天英镑卖出期权费的行 权价为1.49美元，期权费为0.02美元；（5）预 计180天后的即期汇率、利率如表4-4所示。请说 明该公司应选择卖出期权套期保值还是不套期保 值？
交易风险计量示例
中国某国际化公司共有三个子公司，各 子公司的外币情况如表4-1所示，各种外 币预期的汇率变化如表4-2所示，根据历 史上汇率统计的结果分析，美元和加元 的汇率变化比较独立，但欧元和瑞士法 郎的汇率变化存在较高的正相关关系。 分析该公司的总体交易风险，并确定应 否对外币套期保值。
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表4-1
例4答案 答案
情 形 1 总金额 到期日 每单位 每单位 行使期 即期汇 期权费 行权价 权每单 率 位金额 8.65元 0.03元 8.675元 8.705元 17 410 17 360 8.71元 0.03元 8.675元 8.705元 17 410
2
22
九、不同套期保值方法的比较
例5：某国际企业3个月后有2 000万美元 的外汇应收账款，现在市场的即期汇率 为1美元=8.68元人民币。企业分析3个月 后美元可能的汇率变化及其概率如表4-3 所示，该企业是否应该套期保值？应采 取何种方式套期保值？
10
交易风险计量示例答案（二） 交易风险计量示例答案（
币种 美元 加元 欧元 法郎 汇率波动范围 8.6~8.74 5.37~5.41 7.70~7.79 5.10~5.50 波动的百分比 16.28% 0.74% 2.59% 7.8%
11
交易风险计量示例答案（二） 交易风险计量示例答案（
币种 净流量 预期汇率变 人民币变化范围 动幅度 17 200~17 480 美元 2 000 8.6~8.74 加元 3 000 5.37~5.41 16 110~16 230 34 650~35 550 12 342~13 310 变动金 额 280 120 900 968
15
例1答案 答案
需要借入的美元本金
2 000/（1+1.5%)=1 970.4433（万美元）
到期收回的人民币
1 970.4433*8.68(1+1.3%）=17 325. 7931 （万人民币）
思考：
借入的美元不兑换、或者兑换后不存入银行 可否？
16
对外币应付账款套期保值
对外币应付账款套期保值
表4-4
可能汇率 1.43美元 1.46美元 1.52美元 概率 20% 70% 10% 英国 180天存 4.5% 款利率 180天贷 5.0% 款利率 美国 4.5% 5.0%
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案例：体育出口公司的套期保值 案例：
吉姆是一家美国体育出口公司的业主，因出口产品约在 一个月后会收到约10 000英镑。吉姆很关心汇率风险， 因为他预计有两种可能性：（1）下月英镑会贬值3%， 概率为70%；（2）下月英镑会升值2%，概率为30%。 吉姆注意到当前英镑的即期汇率为1.65美元，一个月远 期汇率约为1.645美元。同时，吉姆可在证券公司的场 外市场买入卖出期权，其行权价为1.645美元，期权费 为0.025美元，一个月后到期。（1）若该公司对一个月 后将收到的应收账款不实行套期保值，请计算两种汇率 情形下收到的美元金额。（2）若该公司用卖出期权对 一个月后将收到的应收账款，请计算两种情形下收到的 美元金额。（3）如果用远期交易，结果又如何？
币种
A公司
美 元 加 元 欧 元 法 郎 流入 流出 流入 流出 流入 流出 流入 流出
2 000 1 000 2 000 700 3 000 5 000 1 000 500
B公司
3 000
1 000
1 500
0
1 000
3 000
2 000
300
C公司
1 000
2 000
500
300
1 500
2 000
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表4-3
3个月后美元可能的即期汇率 1美元=8.65元人民币 1美元=8.67元人民币 1美元=8.71元人民币 概率（%） 30 50 20
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例5答案 答案
可能的 汇率 概率 可能收到的人民币价值（万元） （%） 货币市 远期合 外汇期 不保值 场 约 权 30 17 326 17 340 17 290 17 300 50 20 17 326 17 340 17 290 17 300 17 326 17 340 17 360 17 420
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课堂练习
某公司三个月后会收到2 000 000瑞士法 郎。该公司认为三个月的远期汇率就是 未来即期汇率的准确预测。三个月瑞士 法郎的远期汇率为0.68美元。现在单位 瑞士法郎的卖出期权的行权价为0.69美 元，期权费0.03美元。请说明该公司应 选择卖出期权套期保值还是不套期保值？
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综合作业
当企业拥有外汇债权时，可以通过卖出远期 合约保证将来本币的流入金额；当企业拥有 外汇债务时，可以通过买入远期合约锁定本 币的流出金额。
思考：
何种情形下，应对外汇债权进行远期合约套 期保值？外汇债务呢？ 远期合约套期保值是否面临风险？在什么情 形下面临风险？
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远期合约套期保值示例
例3：某国际企业3个月后有2 000万美元 的外汇应收账款，3个月的远期汇率为1 美元=8.67元人民币。公司预计3个月后 市场的即期汇率为1美元=8.65元人民币， 该企业是否应套期保值？如果3个月后市 场的即期汇率为1美元=8.71元人民币， 该企业套期保值的收益（亏损）是多少？
当企业存在外汇债务时，企业可以借入本币购买外 币并进行投资；当外汇债务到期时，用投资获得的 外币支付外汇债务。
例2：某国际企业3个月后有2 000万美元的外 汇支出，现在即期市场汇率为1美元=8.68元人 民币。已知人民币3个月借款利率为1.5%，美 元3个月定期存款利率为1.3%。公司拟采用货 币市场套期保值。该企业需要从银行借入多少 人民币？3个月后归还多少人民币？
500
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表4-2
币种 美元 加元 欧元 法郎 预期汇率变动幅度 8.6~8.74 5.37~5.41 7.70~7.79 5.10~5.50
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交易风险计量示例答案（一） 交易风险计量示例答案（
币种 美元 加元 欧元 法郎 总流入量 6 000 4 000 5 500 3 500 总流出量 4 000 1 000 10 000 1 080 净流量 2 000 3 000 - 4 500 2 420
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八、外汇期权套期保值
外汇期权套期保值
以买入期权对外币应付账款套期保值 以卖出期权对外币应收账款套期保值
例4：某国际企业预计3个月后有2 000 4 3 2 000万 美元的应付账款，该企业购买了3个月的 美元买入期权，行权价为1美元=8.675元 人民币，期权费为每美元0.03元人民币。 （1）如果3个月到期时，即期汇率为1美 元=8.65元人民币，是否执行期权？（2） 如果即期汇率为1美元=8.71元人民币呢？ 21
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欧元 -4 500 7.70~7.79 法郎 2 420 5.10~5.50
五、交易风险的管理
货币市场套期保值 远期交易套期保值
外汇期货套期保值
外汇期权套期保值
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六、货币市场套期保值
货币市场套期保值
指用货币市场头寸抵补未来外币应收账款或 应付账款头寸
种类
对外币应收账款套期保值 对外币应付账款套期保值
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例2答案 答案
需要的美元数
2 000/（1+1.3%）=1 974.3337（万美元）
需要的人民币
1 974.3337*8.68=17 137.2165（万人民币）
到期归还的人民币
17 137.2165*（1+1.5%）=17 394.2748 （万人民币）
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七、远期合约套期保值
远期合约套期保值
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1美元 =8.65元 1美元 =8.67元 1美元 =8.71元
总结
在应付账款货币贬值或应收账款货币升值时， 货币市场套期保值、远期合约套期保值不能实 现套期保值。 拥有买入期权的企业已锁定了购买外币的最高 价，该企业也有让期权失效和以当前即期汇率 获得外币用于付款的灵活性；但同时付出代价， 即不管是否执行期权，都要支付期权费。
种类
国际贸易中的交易风险 外汇借款和投资中的交易风险 远期合约交易中的交易风险
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三、影响交易风险的因素
外币的净现金流量头寸
现金流入-现金流出
外币汇率的变动程度
汇率变动的百分比 标准差
外币的相关性
用相关系数衡量
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四、交易风险的计量
计量步骤
将各子公司（分公司）的外币现金流量合并， 预计各种外币的净现金流量头寸 确定各种外币预期的汇率变动范围及波动的 百分比 计算在外币预期的汇率变动范围内，各种外 币引起的本币价值的变动 分析各种外币汇率的相关性 综合分析公司的总体交易风险，确定是否需 要套期保值 6
第四讲
交易风险及其管理
1
课程提纲
本部分主要讲述如何计量交易风险、如 何规避交易风险 主要内容
外汇风险及其种类 交易风险及其计量 交易风险的管理
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一、外汇风险及其种类
外汇风险
也称汇率风险，指汇率变动对企业业绩的潜 在影响。
种类
交易风险 经济风险 折算风险
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二、交易风险及其种类
交易风险
指汇率变动对企业已经发生但尚未结算的外 币债权、债务价值产生影响，从而导致企业 未来收入或支出的现金价值发生改变的风险
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思考题
什么是外汇风险？ 什么是交易风险？影响交易风险的因素 有哪些？ 规避交易风险的方式有哪几种？
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课堂练习
某公司是一家美国公司，它打算用货币 市场套期保值法为1年后应付的3 000 000澳大利亚元套期保值。美元年利率为 7%，而澳大利亚元的年利率为12%，澳 大利亚即期汇率为0.85美元，一年远期 汇率为0.81美元。（1）计算一年后偿还 贷款所需的美元金额。（2）该公司用货 币市场套期保值好还是用远期合约套期 保值好？
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对外币应收账款套期保值
对外币应收账款套期保值
借入外币，并将其兑换成本币进行投资；到 期时，企业用收回的外汇债权归还外汇借款
例1：某国际企业3个月后有2 000万美元 的外汇应收账款，现在即期市场汇率为1 美元=8.68元人民币。已知美元3个月借 款利率为1.5%，人民币3个月定期存款 利率为1.3%。如果采用货币市场套期保 值，现在应借入多少美元？3个月后收到 多少人民币？
32
某美国公司180后需要200 000英镑，现考虑用以 下四种方式套期保值：（1）远期套期保值（2） 货币市场套期报值（3）期权套期保值（4）不套 期保值。该公司的分析师取得以下信息，可用于 评价不同方案。（1）英镑的即期汇率1.50美元； （2）180天英镑的远期汇率为1.47美元；（3） 180天英镑买入期权的行权价为1.48美元，期权 费为0.03美元；（4）180天英镑卖出期权费的行 权价为1.49美元，期权费为0.02美元；（5）预 计180天后的即期汇率、利率如表4-4所示。请说 明该公司应选择卖出期权套期保值还是不套期保 值？
交易风险计量示例
中国某国际化公司共有三个子公司，各 子公司的外币情况如表4-1所示，各种外 币预期的汇率变化如表4-2所示，根据历 史上汇率统计的结果分析，美元和加元 的汇率变化比较独立，但欧元和瑞士法 郎的汇率变化存在较高的正相关关系。 分析该公司的总体交易风险，并确定应 否对外币套期保值。
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表4-1
例4答案 答案
情 形 1 总金额 到期日 每单位 每单位 行使期 即期汇 期权费 行权价 权每单 率 位金额 8.65元 0.03元 8.675元 8.705元 17 410 17 360 8.71元 0.03元 8.675元 8.705元 17 410
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九、不同套期保值方法的比较
例5：某国际企业3个月后有2 000万美元 的外汇应收账款，现在市场的即期汇率 为1美元=8.68元人民币。企业分析3个月 后美元可能的汇率变化及其概率如表4-3 所示，该企业是否应该套期保值？应采 取何种方式套期保值？
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交易风险计量示例答案（二） 交易风险计量示例答案（
币种 美元 加元 欧元 法郎 汇率波动范围 8.6~8.74 5.37~5.41 7.70~7.79 5.10~5.50 波动的百分比 16.28% 0.74% 2.59% 7.8%
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交易风险计量示例答案（二） 交易风险计量示例答案（
币种 净流量 预期汇率变 人民币变化范围 动幅度 17 200~17 480 美元 2 000 8.6~8.74 加元 3 000 5.37~5.41 16 110~16 230 34 650~35 550 12 342~13 310 变动金 额 280 120 900 968
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例1答案 答案
需要借入的美元本金
2 000/（1+1.5%)=1 970.4433（万美元）
到期收回的人民币
1 970.4433*8.68(1+1.3%）=17 325. 7931 （万人民币）
思考：
借入的美元不兑换、或者兑换后不存入银行 可否？
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对外币应付账款套期保值
对外币应付账款套期保值