第三章 财务预测与计划

一、财务计划研究的问题 二、财务计划的基本模型 三、外部融资需求的确定 四、融资约束条件下的增长率
一、财务计划研究的问题
企业发展的主要特征表现为营业收入的增长，而 营业收入的增长需要资产的增长来支持，资产的增长 除了依靠负债的自发增长以及留存收益外，还需要一 定的外部融资。然而外部融资通常情况下也不能随意
2.财务预测的意义
（1）财务预测有助于评价企业和股东目标的实
现程度。通过财务预测，可以估计企业未来的发展
是否可以达到企业的总体目标和股东的期望。 （2）财务预测有助于改善投资决策。企业支持 营业收入增长下的融资需求不一定总能得到满足， 因此，就需要根据预期的融资能力协调营业收入预
期增长率对资产投资的需求。此外，以营业收入为
预测期新增留存收益 预测期外部融资需求
图1 营业收入与融资能力的关系
从基本会计等式出发，财务计划包括两方面的内容： 1、营业收入的增长带来资产的增长，而资产的 增长除了依靠企业自发性负债融资和留存收益外，通 常还需要利用外部债务资本或权益资本进行融资。因
此，根据营业收入预期增长率估计外部融资需求可以
这种增长一般不会耗尽企业的财务资源，是一种可持 续增长。
3、依靠外部资金增长作为融资来源。外部资金包
括债务融资和股权融资，其中债务融资又是外部资金
的主要来源。通过债务融资会使企业财务风险加大， 进一步融资的能力下降。根据营业收入的增加计算外
部融资需求就是这种情况下的增长。
（二）可持续增长率
Higgins在1977年首次提出了可持续增长率的概 念。Higgins认为可持续增长率是在不耗尽企业财务 资源情况下，营业收入增长率的上限。 Higgins指出 营业收入的增长并非是追求最大化，对于企业管理者
资产增长
融资需求
资产负债表
货币资金 短期借款
资产融资需求的三 种模式
（融资需求不受约束） 1、自发性商业信用融 资：应付账款、应付 票据、预收账款等将 会按各自的规律随营 业收入而增长。 2、依据预期利润留存 率推算留存收益所提 供的内源融资，并进而 计算出外部融资需求。 3、根据企业的预期安 排负债与收益的融资 结构进行融资。
果这些措施依然不能保证实现营业收入的预期增长率，
则需要根据融资能力对营业收入预期增长率进行调整。
三、财务预测的基本方法
1.什么是销售（营业收入）百分比法
销售（营业收入）百分比法，是根据资产负债和
利润表中有关项目与销售（营业）收入之间的依存关
系预测资本需要量的一种方法。 这种方法假设：
第一，报表中的主要项目或要素（成本、费用、
3、销售百分比法预测的步骤
（1）确定资产、负债等项目的销售百分比
销售百分比是敏感性项目（非敏感性项目）占销售收入的百 分比。
项目的金额变动与销售增减有直接关系的项目；项目的金额变
动与销售增减没有直接关系的项目。
（2）确定预测期内各项资产和负债的预计数
预测期各项资产与负债＝预计营业收入×各项目销售百分比
（3）确定留存收益（增加数）
留存收益增加额=当年净利润×（1-股利支付率）
（4）计算外部融资需求 外部融资需求＝预计资产总额-预计负债总额-预 计所有者权益总额 或： 融资需求＝预计资产增加额-预计负债增加额预计所有者权益增加额
4、销售百分比法的局限 （1）销售百分比法假设各资产、负债项目与营业 收入之间成简单的正比例关系，并且这一关系在预测 年度内保持稳定，可能与企业的真实情况不符。（没
看成是资产负债表从左向右的规划过程。即营业收入
决定融资需求。
2、是融资能力约束条件下可以实现的营业收入 的最大增长率。融资能力包括融资规模以及融资结构， 融资规模是指企业的债务或股权融资数额，融资结构 是指债务资本与股权资本之间的比例关系。融资能力
受约束是指企业的债务、股权融资数额以及二者之间
的比例关系受到限制的情况。融资能力限制了资产的 增长，而资产的增长又制约着营业收入的增长率。因 此，可以看成是资产负债表上从右到左的规划过程， 即融资能力决定营业收入。
（3）融资需求预测
预测融资需求时依据的是基本会计等式Leabharlann Baidu即：
融资需求＝资产增长－（负债增长+权益增长）
因此，在预测融资需求前先要进行资产需求预测、
负债需求预测、利润及权益需求预测。
（4）营业收入预期增长率调整
确定了所需的外部融资需求量之后，企业就要对
融资来源进行安排。如果通过分析发现，预期的外部 融资需求在预测期内无法满足，企业就要考虑是否可 以通过提高预期营业收入净利率、降低股利支付率、 加快资产周转等方式实现预期的营业收入增长率。如
大营业收入所需增加的资产，企业需要通过内部及外
部融资来支持。因此，财务预测所确定的营业收入增 长率和盈利能力等相关财务指标是财务计划并确定融 资需求的基础和前提。
二、财务预测的步骤
财务预测的核心是将企业的预期市场目标转化为
预期财务目标，并进一步转化为预期资产与融资需求。
（1）企业市场策略的制定
企业进行财务预测前首先要确定的是企业市场策
核心的财务预测是投资项目预期现金流量的重要组
成部分，对投资项目的评价有重要影响。
（3）财务预测是企业经营活动顺利进行的基础。 财务预测是通过预计财务报表将主要经营目标转换成 财务收入、利润、资产收益率等效益指标，并与企业 财务预算管理过程相衔接。
（4）财务预测是融资计划的前提。实现营业收入
增长的同时，企业的资产也会随之增加。为了取得扩
第三章 财务预测与计划
第一节
财务预测
第二节 财务计划
企业成长的最主要特征是营业收入的增长，而营业收
入的增长需要相应的资产及其融资来支持。由于仅靠企业
自身的留存收益和随营业收入而自发增长的商业信用融资 通常不能够满足资产增长的需求，企业需要补充外部融资 来源进一步支持资产投资，实现营业收入的预期增长。因 此，企业需要在对营业收入增长率进行预测的基础上，根
资产、负债）与营业收入存在稳定的比例关系；第二，
目前资产负债表中的各项水平对当前的营业收入来讲
都是最佳水平。
2、销售百分比法的特点： (1) 成本、费用、资产、负债项目随营业收入的 增长同比例放大;（2）总体与单项资产周转率不变； (3) 资产结构保持不变。
基于以上特点，营业收入百分比法计算较为简单， 易于操作。只要已知预测期的营业收入增长率，就可 以根据资产、负债、成本、费用与营业收入之间的比 例关系求出各资产项目、各负债项目及预期净利润的 数值，进而估计出预计资产负债表和预计利润表，并 估计出相应的融资需求量。
企业管理者通常是在发生超常增长之后，通过加速资
产周转、外部融资等方式来解决超常增长带来的企业 财务资金紧张问题。提出可持续增长率概念之后，企 业管理者可以从财务理论的角度，根据可持续增长率 的计算模型，分析限制企业增长的财务指标，通过事
前财务指标的控制来实现营业收入的预期增长。
（三）可持续增长率的计算模型 Higgins模型与Van Horne模型（稳定模型与非稳 定模型）。 1、Higgins模型与Van Horne稳定模型（二者假设 相同）： （1）不进行权益融资（不发行新股）； （2）保持基期的股利支付率； （3）保持基期的资本结构； （4）保持基期的营业收入（销售）净利率；
略。通常应从以下几个方面进行分析：市场需求、行
业定位、产品与业务结构、市场份额、业绩目标、竞
争能力、研发投入与营销管理等。
（2）营业收入预测
营业收入预测是整个财务预测的起点。
营业收入预测的方法一般有两种：回归分析法和 产品结构分析法。
回归分析法主要是通过对企业历史财务报表中数 据的分析，找出营业收入总额与年度之间的函数关系， 并根据这一关系估计预测期内企业的营业收入。 产品结构分析法是将营业收入按目前的产品结构 进行权重比例划分，再根据各类产品结构及其营业收 入的预期变化与调整，按各类产品分别预测营业收入 并加以汇总。
稳态模型假设无法满足，需要利用新的模型计算可持
续增长率。
Eq0 Eq D SGR
1 P T A
1 1 S 0
三、外部融资需求的确定
（一）营业收入增长率与外部融资需求的关系 外部融资需求是在营业收入增长率已知的前提下， 计算出在预测期内支持营业收入预期增长率所需要的
有考虑各资产对当期营业收入贡献程度的差异性）
（2）该方法假设企业的资产结构保持不变，虽
然简化了预测过程，但也难以与实际情况相符。
（3）该方法假设计划的营业收入增长率可以涵 盖借款利息的增加，也不一定合理。
三、财务预测的其他方法
1.线性回归法（参见教材）
2.通过编制现金预算来预测资本需求量
第二节
财务计划
实现，企业的融资结构和融资规模一般情况下受到一
定的限制，从而限制了资产的增长，进而限制了营业 收入的增长。因此，企业财务计划的核心问题是协调 营业收入增长与企业财务资源之间的配合关系。
资产负债表
预测期 期初负债 和所有者 期初资产 权益 预测期 预测期新增负债
预测期新增用以支持 营业收入增长的资产
（5）保持基期的资产周转率。
Higgins模型：
P0 1 d 0 1 L0 SGR Z 0 P0 1 d 0 1 L0
Van Horne稳定模型:
A0 P0 1 d 0 T0 SGR 1 A0 P0 1 d 0 T0
外部融资额。销售（营业收入）百分比法。
融资不受限制时，根据营业收入的增长确定企业
融资需求的过程如图2所示：
营业收入决定融资需求 （融资不受限制）
收入增长 营业收入增长对资 产影响的三种模式
1、既定总资产周转 率：所有资产项目原 有结构同比例随预期 营业收入增长率同比 变化。 2、既定部分资产周 转率：部分资产项目 随预期营业收入增长 率同比变化。 3、目标资产周转率： 部分或全部资产项目 将依据与预期营业收 入增长率的具体关系 而发生相同或不同比 率变化。
二、财务计划的基本模型
（一）企业实现增长的方式 1、内含增长。仅依靠企业内部资金作为融资来源 支持的营业收入增长实现的最大增长。但内部积累的 财务资源是有限的，往往会限制企业的发展。
2、平衡增长。即要求保持目前财务结构和与此相
关的财务风险并且不发行新股的前提下，按照留存收
益的增长比率增加借款，以此支持营业收入的增长。
据营业收入的增长率对资产的增长量进行预测，进而对预
测期的融资数量以及融资来源进行规划。
本章研究的问题包括两个方面：一是财务预测；二是财务 计划。 财务预测是企业进行财务规划的基础和前提，财务计划 需要对企业目标年度营业收入、资产、负债、收益等变化趋势 与程度预测的基础上进行。有效地进行财务预测能有助于企业 更好地做出融资安排。 财务计划的核心内容是协调营业收入增长能力与融资保障
Higgins模型和Van Horne稳定模型都是在假定预 测期与基期保持同样状态的基础上，利用基期数据来 测度预测期的营业收入增长率。
2、Van Horne非稳定模型 非稳态模型是在突破稳态模型的假设条件下应 用的。 Van Horne认为在实际经营过程中，企业存在 增发新股或改变原来财务比率的情况。在这种情况下，
来说，应该合理安排营业收入的增长率，使得营业收
入的增长与企业的财务政策相配合。无限制的营业收 入增长率最终会导致与既定的财务政策相背离，过快 的营业收入增长同过慢的营业收入增长一样会导致企 业陷入财务困境甚至破产境地。可持续增长率为企业
管理者对营业收入增长率的管理提供了依据。
通过比较可持续增长率与实际增长率，可以判 断出企业的增长目标与既定财务政策是否相适应，从 而修订企业营业收入预期增长率或调整企业的财务政 策，使二者相互配合。在提出可持续增长率概念前，
能力之间的关系。财务计划又包含两个方面的内容：一是根据 预期的营业收入增长率估计企业的融资需求；二是在限定的融 资条件下预测企业具有财务资源支持的最大营业收入增长率。
第一节
财务预测
一、财务预测及其意义 二、财务预测的步骤 三、财务预测的基本方法 四、财务预测的其他方法
一、财务预测及其意义
1.什么是财务预测？ 财务预测是在对企业历史财务报表分析的基 础上，根据企业未来的经营战略和财务战略、面临 的宏观经济环境、行业发展前景等因素，采用的一 定方法，对企业未来的营业收入增长率及资金需求 进行推测和估算。财务预测是财务管理的重点环节， 是财务决策的依据，也是财务预算的基础。