第二章 远期合约

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三、远期利率协议的运用
远期利率协议运用的原则是：未来时 间里持有大额负债的银行，在面临利率上 升、负债成本增加的风险时，必须买进远 期利率协议；未来期间拥有大笔资产的银 行，在面临利率下降、收益减少的风险时， 必须卖出远期利率协议。
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第三节
远期外汇合约
一、远期外汇合约
远 期外 汇 合 约 （ Forward Exchahange Contracts ）是指双方约定在将 来某一时间按约定的远期汇率买卖一 定金额的某种外汇的合约。交易双方 在签订合同时，就确定好将来进行交 割的远期汇率，到时不论汇价如何变 化，都应按此汇率交割。在交割时， 名义本金并未交割，而只交割合同中 规定的远期汇率与当时的即期汇率之 间的差额。
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不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算 方法： 1.wenku.baidu.com接标价法：远期汇率=即期汇率＋升 水，或远期汇率=即期汇率－贴水。 2.间接标价法：远期汇率=即期汇率－升 水，或远期汇率=即期汇率＋贴水。
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根据套利定价的原理，远期汇率与即期汇率的关 系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：
F Se
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1.英国银行家协会对远期利率标准化文 件重要术语的规定： 合同金额（Contract Amount）—借 贷的名义本金额； 合同货币（Contract Currency）— 合同金额的货币币种； 交易日（Dealing Date）—远期利率 协议成交的日期； 结算日（Settlement Date）—名义 借贷开始的日期，也是交易一方向另一方 交付结算金的日期； 确定日（Fixing Date）—确定参照 利率的日期；
是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按
照事先商定的价格（如汇率、利率或股票价格 等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种 金融资产的合约。
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二、金融远期合约的种类
1.远期利率协议 2.远期外汇合约（Forward Exchange Contracts） 3.远期股票合约（Equity forwards）
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远期外汇综合协议与远期利率协议的区别和联系 1.区别： 前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及 由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝 对水平。 2.联系： （1）标价方式都是mn，其中m表示合同签订日到结 算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。 （2）两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、 确定日、结算日和到期日，而且有关规定均相同。 （3）名义本金均不交换。
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2.交易流程
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3.结算金的计算
式中：rr表示参照利率，rk表示合同利率，A 表示合同金额、D表示合同期天数，B表示天数 计算惯例（如美元为360天，英镑为365天）。
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4.远期利率（Forward Interest Rate）
一般地说，如果现在时刻为 T ， T时刻到期 的即期利率为 r ， T* 时刻（ T*＞T ）到期的即期 ^可 利率为 r* ，则 t 时刻的 T*-T 期间的远期利率 r 以通过下式求得：
( r r f ) T t
其中，F表示T时刻交割的直 接远期汇率;S表示t时刻的即期汇 率;r 表示本国的无风险连续复利 利率;rf表示外国的无风险连续复 利利率。上式是国际金融领域著 名的利率平价关系。
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根据远期差价的定义，其计算公式为：
W F S S e

r r f T t
e F＝（S-I）
r (T t )
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r (T t ) e 若假设F＞（S－I） 。某套利者可以
借钱购买资产，卖出远期合约。到时刻T时，依 照合约中约定的条款，资产以价格F卖掉。假定 用所得收入偿还部分借款，则还有（S－I） er (T t ) 金额的借款要在T时刻归还。于是，在时刻T， r (T t ) e 实现的利润为F－（S－I） 。若再假设F＜ ) （S－I）er (T t。套利者可以出售资产，将所得 收入进行投资，同时购买远期合约。在这种情 况下，在时刻T，实现的利润为（S－I） er (T t ) －F。
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考虑AB两个组合，组合A：一个远期合约多头加上 r (T t ) q (T t ) 一笔数额为 的现金；组合e B： 个证券并且 eK 所有的收入都再投资于该证券。其中拥有证券的数量随 着获得红利的增加而不断增长，因此，到时刻T时，正 好拥有一个单位的该证券。在时刻T时，组合A和组合B r (T t ) 价值相等。在t时刻两者也相等。公式为:fe +K q (T t ) =S e q (T t ) ，或：f＝S e -K e r ( T t )
第二章
远期合约
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本章学习指导
本章内容
本章重点讲授远期协议的概念、种类和功能。
大纲要求
理解远期合约的定义和基本原理，学会计算即 期利率和远期利率，熟练掌握远期利率协议、远期 外汇合约的具体运用和操作。
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第一节
金融远期合约概述
一、金融远期合约的定义
金融远期合约（Forward Contracts）
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3.与金融期货、金融期权等场内交易相 比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支 付保证金等特点，更能充分满足交易双方的 特殊需求。但与此同时，由于远期利率协议 是场外交易，故存在信用风险和流动性风险， 其信用风险和流动性风险也较场内交易的金 融期货合约要大，但其市场风险较金融期货 小，因为它最后实际支付的只是利差而非本 金。
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三、金融远期合约的特征
1.金融远期合约是通过现 代化通讯方式在场外进行的， 由银行给出双向标价，直接在 银行与银行之间、银行与客户 之间进行。 2.金融远期合约交易双方 互相认识，而且每一笔交易都 是双方直接见面，交易意味着 接受参加者的对应风险。
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3.金融远期合约交易不 需要保证金，双方通过变化 的远期价格差异来承担风险。
4.金融远期合约大部分 交易都导致交割。
5.金融远期合约的金额 和到期日都是灵活的，有时 只对合约金额最小额度做出 规定，到期日经常超过期货 的到期日。
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四、远期合约优缺点 •优点：
(1)远期合约是非标准化合约， 因此它不在交易所交易，而是在金 融机构之间或金融机构与客户之间 通过谈判后签署远期合约。 (2)在签署远期合约之前，双方 可以就交割地点、交割时间、交割 价格、合约规模、标的物的品质等 细节进行谈判，以便尽量满足双方 的需要。因此远期合约跟期货合约 相比，灵活性较大。
度来看，远期利率协议是希望对未来利率走 势进行保值或投机的双方所签订的一种协议。 远期利率协议的买方相当于名义借款人，而 卖方则相当于名义贷款人，双方签订远期利 率协议，相当于同意从未来某一商定日期始， 按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定 的名义本金。只是双方在清算日时，并不实 际交换本金，而是根据协议利率和参照利率 之间的差额及名义本金额，由交易一方支付 给另一方结算金。
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第四节
远期合约的定价
一、无收益证券的远期合约定价
1.符号表示 T：远期合约到期的时间（年） t：现在的时间（年） S：远期合约标的资产在时间t时的价格 ST：远期合约标的资产在时间T时的价格 （在t时刻这个值是未知的） K：远期合约中的交割价格
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f：时刻t时，远期合约多头的价值 F：时刻t时的远期价格 r：对T时刻到期的一项投资而言，时刻t以连
续复利计算的无风险利率 变量T和t是从合约生效之前的某个日期开 始计算的，以年为单位。T－t代表远期合约中， 以年为单位表示的剩下的时间，可以简单地认 为T－t是一个变量。
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2.不支付收益证券的远期合约
不付红利的股票和贴现债券就是此类证券。 由于没有套利机会，对无收益证券而言，该证 券远期价格 F与现价S之间的关系应该是：F= r ( T t ) Se 为了证明以上式子，先假设F＞ r (T 。一个 t) Se 投资者可以以无风险利率借S美元，期限为 T －t ， 用来购买该证券资产，同时卖出该证券的远期 合约。在时刻T，资产按合约中约定的价格F卖 掉，同时归还借款本息 。这样，在时刻T r ( T t ) 就实现了F－ 的利润。 Se r ( T t ) Se
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•缺点：
(1)由于远期合约没有固 定的、集中的交易场所，不 利于信息交流和传递，不利 于形成统一的市场价格，市 场效率较低。 (2)每份远期合约千差万 别，流通不便，因此远期合 约的流动性较差。 (3)远期合约的履约没有 保证，违约风险较高。
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第二节
远期利率协议
一、远期利率协议的相关概念
远期利率协议简称FRA，从使用者角
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合同期（Contract Period）— 结算日至到期日之间的天数； 合同利率（Contract Rate）— 在协议中双方商定的借贷利率； 参照利率（Reference Rate）—在确定日用以确定结算金的 在协议中指定的某种市场利率； 结算金（Settlement Sum）— 在结算日，根据合同利率和参照利率 的差额计算出来的，由交易一方付给 另一方的金额。
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其中，W表示远期差价。从上 式可以看出，当时，将出现 远期升水，反之则出现远期 贴水。
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三、远期外汇综合协议
远期外汇综合协议的定义：
远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二 货币向卖方买入一定名义金额的原货币 （Primary Currency），然后在到期日再按合同 中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原 货币出售给卖方的协议。
1 r 1 r
T
* T T
1 r

* T *

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5.连续复利 当即期利率和远期利率 所用的利率均为连续复利时， 即期利率和远期利率的关系 可表示为：
r T t r T t r * T T
* *
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二、远期利率协议的功能
远期价格F就是使f＝0时的K值：
F＝S e( r q )(T t )
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参考答案
一、选择题 1.B 2.ABC 3.BD 4.A 5.D 6.B 7.B 8.B 9.AC 10.AC 11.ABC 12.A 二、思考题 1.金融远期合约含义和特征。 答案：金融远期合约（Forward Contracts） 是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照 事先商定的价格（汇率、利率或股票价格等）， 以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产 的合约。
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二、远期汇率
远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两种货币在未来某一日期 交割的买卖价格。
远期汇率的标价方法有两种： (1)直接标出远期汇率的实际 价格 (2)报出远期汇率与即期汇率 的差价，即远期差价（Forward Margin），也称远期汇水。
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升水（Premium）是远期汇率高于即期汇率 时的差额； 贴水（Discount）是远期汇率低于即期汇率 时的差额。
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三、支付已知红利收益率证券远期合约的 定价
货币和股票指数是提供已知红利收益率的证 券。一个已知的红利收益率意味着表示为证券 价格百分比的收益是已知的。我们假设红利收 益率按照年率q连续支付。假设红利收益率为每 年5％，q＝0.05。当证券价格为$10时，下一个 小的时间段的红利按照每年$0.50的比率支付。 当证券价格为$100时，下一个小的时间段的红 利按照每年$5的比率支付，依此类推。
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再假设F＜Se 。投资者可以卖出标的证 券，将所得收入以年利率r进行投资，期限为T －t，同时购买该资产的远期合约。在时刻T， 投资者以合约中约定的价格F购买资产，冲抵 r(T-t) 了原来的空头，实现的利润为Se －F。
r(T-t)
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二、支付已知现金收益证券的远期合约 的定价
支付已知现金收益证券的远期合约，标的 资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。 例如，支付已知红利的股票和付息票的债券。 设I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴 现率为无风险利率。由于没有套利机会，F和S 之间的关系应是：
1.远期利率协议最重要的功能在于通 过固定将来实际交付的利率而避免了利率 变动风险。 2.由于远期利率协议交易的本金不用 交付，利率是按差额结算的，所以资金流 动量较小，这就给银行提供了一种管理利 率风险而无须通过大规模的同业拆放来改 变其资产负债结构的有效工具，这对于增 加资本比例，改善银行业务的资产收益率 十分有益。