分众传媒：壁垒深厚的楼宇广告巨头 强烈推荐评级

五、投资建议 ..................................................................................................................... 9 5.1 盈利预测 ......................................................................................................................9 5.2 风险提示 .......................................................................................................................9
林娟
投资咨询资格编号 S1060515020001 021-20667154 LINJUAN156@PINGAN.COM.CN
风险提示：楼宇广告的商业模式収生变化；经济下滑导致广告主投放减少； 乊前参与私有化、定增上市的股东解禁减持冲击股价。
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公
司
报 告
分众传媒 (002027)
分众传媒-壁垒深厚的楼宇广告巨头
传媒 2018 年 03 月 01 日
强烈推荐（首次）
平安观点：
公
现价：15.02 元
分众传媒是领先的户外媒体：分众传媒成立于 2003 年，主要从亊楼宇广
司
主要数据
首
行业
告，公司目前拥有 22.5 万个屏幕媒体，114.5 万个框架媒体，在一线城市
四、看点三：经济复苏下广告主加大预算投放 .................................................................. 8 4.1 广告是典型的后经济周期受益品种 ..............................................................................8
市占率超过 90%，2016 年实现了 102 亿收入，44 亿利润。其链接广告主
传媒
和商务楼宇广告渠道的独特商业模式壁垒非常高，幵且向上游、下游议价
次
公司网址
www.focusmedia.cn
能力强。
大股东/持股
Media Management Hong
覆
Kong Limited/23.34% 看点一：社会零售电商化趋势下，线下流量被重估：由于消费线上化，使
7.2
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分众传媒﹒公司首次覆盖报告
正文目录
一、分众的发展历史 .......................................................................................................... 4 1.1 分众传媒是国内领先的户外媒体...................................................................................4 1.2 公司收入稳定增长，净利率不断提升 ...........................................................................4 1.3 基于网络链接的深度壁垒，分众已经取得了超高市占率 ..............................................5
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分众传媒﹒公司首次覆盖报告
一、 分众的发展历史
1.1 分众传媒是国内领先的户外媒体
分众传媒成立于 2003 年，主要经营商务楼宇广告，2005 年美国上市，幵开启幵购整合行业乊路， 整合了当时全国 13 家框架广告企业中的 9 家，其后从美股私有化退市，幵于 2015 年在 A 股借壳上 市。截止 2017 年 6 月末，公司已形成了覆盖全国约 290 多个城市的生活圈媒体网络，其中自营楼 宇屏幕媒体约为 22.5 万台，加盟楼宇屏幕媒体约 1.1 万台；自营框架平面媒体约 114.5 万个，外购 合作框架平面媒体约 5.2 万个；影院媒体的签约影院超过 1610 家、银幕超过 10,600 块；卖场终端 视频媒体约 5.2 万台，主要分布于华润万家、家乐福、沃尔玛和物美等大型卖场及超市近 2,000 家， 是国内首屈一指的室外线下生活圈媒体，在一线城市的办公楼、住宅的市占率达到了 92%、96%。
二、看点一：社会零售电商化趋势下，线下流量被重估 ................................................... 6 2.1 从广告主结构上看，过去几年零售线上化有力地推动分众增长....................................6 2.2 电商推动广告主加大线下广告投放，分众单屏收入仍将继续上涨 ................................6
报
告
证券分析师
一轮扩张周期，这主要因为 1）社会消费线上化，推动广告主加大性价比 高的线下楼宇广告投放，分众传媒单屏产出有望持续提升；2）房地产火 爆为分众提供了新的铺设渠道，公司计划新携现有广告主一起拓展 100 个 城市，为未来长期収展打下基础；3）经济复苏下，广告主更有意愿和能 力加大广告投放。我们预计公司 17-19 年修正后营业利润增长 22%、26%、 22%，18 年营业利润增速创近几年的新高；17-19 年 EPS 为 0.49、0.58、 0.71 元，对应 30.6、25.8、21.2 倍 PE，给予“强烈推荐”评级。
1,837.18
871.73
迚入新一轮爆収周期，为分众的楼宇广告增长提供了空间。在目前一事线
每股净资产(元)
0.68
城市收入占比较高的背景下，分众从 17 年下半年开启新的一轮百城扩张
资产负债率(%)
32.70
计划，预计将为未来中长期提供业绩增长保证。
看点三：经济复苏下，广告主投放预算加速：营销是典型的后周期品种，
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分众传媒﹒公司首次覆盖报告
图表目录
图表 1 分众传媒发展历史 ......................................................................................................4 图表 2 分众传媒收入利润情况（单位：亿元） .....................................................................4 图表 3 分众传媒收入构成（单位：亿元）.............................................................................4 图表 4 分众传媒的部分广告主...............................................................................................5 图表 5 分众传媒的渠道数量扩张 ...........................................................................................5 图表 6 渠道更分散的楼宇媒体的毛利率更高 .........................................................................6 图表 7 分众传媒广告收入的行业构成（单位：万元） ..........................................................6 图表 8 线上线下展示广告价格对比 .......................................................................................7 图表 9 办公楼竣工面积累计同比 ...........................................................................................7 图表 10 刊例价对比 .............................................................................................................8 图表 11 广告市场滞后于经济增长 .......................................................................................8 图表 12 伊利股份的收入增长...............................................................................................9 图表 13 洋河股份的收入增长...............................................................................................9 图表 14 和其他媒体资源相比，分众估值较为便宜 ..............................................................9
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) 毛利率(%) 净利率(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2015A 8627
2075.1 3389
51318.6 70.6 39.3 71.5 0.28 54.2 39.9
2016A 10213
18.4 4451 31.3 70.4 43.6 54.6 0.36 41.3 23.0
2017E 12021
17.7 6007 34.9 71.0 50.0 41.1 0.49 30.6 12.7
2018E 14906
24.0 7123 18.6 71.0 47.8 36.3 0.58 25.8
9.5
2019E 17887
20.0 8652 21.5 72.0 48.4 33.7 0.71 21.2
三、看点二：分众传媒再次进入渠道扩张周期 .................................................................. 7 3.1 房地产销售面积扩大为楼宇广告渠道扩张提供了可能 .................................................7 3.2 公司决定重启渠道扩张，为未来布局 ..........................................................................8
盖
实际控制人 总股本(百万股)
报
流通 A 股(百万股)
告
流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元）
流通 A 股市值(亿元)
江Байду номын сангаас昡 12,232
5,804
得广告成为吸引消费者的首要手段，而线下楼宇广告巨大的性价比，又推 动广告主不断加码楼宇广告，从而使得分众单屏收入不断上涨。
0 看点事：楼市爆収下，分众再次迚入渠道扩张周期：2017 年以来，楼市
行情走势图
受益于经济复苏，从 2017 年下半年开始，已经有部分消费品行业广告主 增加投放预算，预计 2018 年广告主会继续加大广告投放金额。
100%
分众传媒
沪深300
投资建议：分众传媒是具有极高护城河壁垒传媒公司，目前公司正迚入新
证
50%
券
0%
研
究
-50% Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17