机构选股-自上而下和自下而上

机构选股-自上而下和自下而上

作为专业投资者，金融机构的选股策略值得普通投资者学习。

就传统而言，以基金为代表的机构投资者惯用的选股方式主要有自上而下三步选股法和自下而上选股法。

自上而下三步选股

所谓自上而下的三步选股，主要是指通过从宏观经济到行业基本面再到个股基本面的三步分析法来筛选出业绩增长能够快于市场平均水平的个股，而这些个股往往具备成为市场长期牛股的潜质。

就以近期颇受市场关注的新能源概念为例。根据目前的情况，新能源产业的发展速度大大超过了2007年时的规划预期。市场人士普遍预计在即将出台的新能源振兴规划中，各项能源的发展目标都将有“一个较大幅度的调整”。例如目前的风能规划是到2020年规模达到2000万千瓦，而按照目前的新能源规划来看,到2020年有望达到1亿千瓦以上。

而随着发展目标的调整也将直接造成总投资额的调整。根据能源局提供的数据，水电新增装机约1.9亿千瓦，总投资约为1.3万亿元；风电新增装机约10000万千瓦，总投资约为9000亿元；太阳能发电新增173万千瓦，总投资约1300亿元；太阳能热水器新增2亿平方米，总投资约4000亿元。

新能源产业的总投资在短期之内增加如此之多，无疑会给行业的诸多企业带来诸多商机，而精选行业中具有竞争优势的个股并长期持有也就随之成为了机构投资者们的必然选择。也只有清楚地了解了整个行业的投资机会究竟有多大，投资者才可能根据上市公司目前在行业中所占的市场份额来推断其可以分享的程度，同时对上市公司的基本面有一个清晰的了解，增强投资者持股的信心，不再出现半路被颠下“牛背”的情况。

自下而上精选个股

如果说自上而下的选股还有条理可循，那么机构投资者又是如何通过自下而上的方法在两市1000多只股票中精选最有价值的个股的呢？

就以主要采用“自下而上”的投资策略的光大保德信均衡精选基金为例，其主要通过三个步骤来完成最终投资组合的构建。首先，严格剔除过去一年内存在重大管理及经营问题的上市公司，同时摒弃流通市值过小的股票，再通过光大保德信基金的相关模型，对上市公司的投资价值进行初步排序形成初选股票池。其次，基金经理和研究员通过调研，对初选股票池中的股票进行基本面分析，如财务分析、公司治理结构、经营战略、公司竞争优势、并购重组机会等方面来充分考察公司未来预期，由此形成核心股票组合。最后，光大保德信均衡精选基金还要根据行业景气度、行业竞争状况、行业风险、行业整体估值水平等多方面因素，使核心股票组合尽可能达到最优配置，并形成最终的投资组合。

当然，普通投资者很难像基金公司那样有专门的人力和物力来进行如此大海捞针般的筛

选活动，但大部分投资者还是可以通过对自己相对熟悉的一些行业进行分析来实现自下而上的选股之道的。

例如，CBN记者所熟识的一位长期从事快速消费品经销的人士就通过公开资料发现，

山西汾酒（600809.SH）在经历了去年年初时的营销渠道大调整后，从去年三季度开始业绩

出现快速增长，其通过对白酒经销商的实地了解后，开始重仓买入该股，而山西汾酒今年一季报时业绩同比猛增超过4倍的表现也印证该人士的判断，同时给他带来了丰厚的投资回报。并且该人士的买入时机甚至比基金等机构投资者的买入时机还要好，这也正合了“不熟不做”

这一投资原则。

基金选择股票构建投资组合一般采取两种方法

，一种是自上而下的选股方式，另一种是自下而上的选股方式。两种投资方式都有一定的道理，在不同的市场环境下会发挥不同的作用。投资者在选择基金时，应该留意基金经理倾向哪种方式，结合市场环境判断其未来表现。

所谓自上而下，就是首先研究宏观经济，然后选择受益于宏观经济发展趋势的行业，然后再从这些行业中选择好的公司。所谓自下而上，则是直接切入个股，采用这种策略的基金更多关注个别公司的成长空间、管理能力、业务模式、估值等等。

在2006、2007、2008年这种单边行情中，更适合自上而下的选股方式，因为在2006、2007

年经济情况一片大好，宏观经济单边向上的情况下，只要把握住大的方向，把仓位调高，然

后重仓受益于宏观经济大背景下的金融、地产、有色、煤炭等，就会在同类基金中排名靠前，这从07年一些指数基金排名领先也可以看出，因为指数基金仓位最高。而对于2008年金融危机单边下跌行情，只要不买股票、什么都不做就是最好的投资，2008年偏股类基金整体

亏损，连最牛基金经理王亚伟管理的华夏大盘也下跌了34.88%，2008年只要空仓就能跑赢绝大多数基金。因此，在类似2006、2007、2008年这种单边行情中，采取自上而下的选股方法会比较好些，而对于2010年这种复杂的行情，也许自下而上的选股方式更适合些。

截至11月30日，上证指数下跌了14%，但不少个股表现却非常不错，89只个股涨幅超过100%，298只个股涨幅超过50%，709只股票涨幅都超过20%，1151只股票都实现了上涨，因此，虽然大盘在下跌，但个股表现却不俗。在这种行情中，选股能力强的基金更易胜出，观察今年偏股类基金的表现，排在前面的多是一些选股能力强的基金，比如华商盛世成长、信达澳银中小盘、天治创新先锋、东吴价值成长、东吴进取策略、华夏策略精选、华夏大盘精选等。而06、07年排在前面的多是一些擅长宏观研究，擅长自上而下配置的基金，比如博时主题、光大保德信红利、华夏红利、华宝兴业收益增长等基金。

由于自上而下和自下而上各有优势，适合不同的市场环境，因此，基金要根据不同的市场环境选择不同的策略，灵活应变。首选要对大的市场环境判断清楚，如果是单边行情，就选择自上而下的策略，如果是类似今年大盘不动，更多的是个股的机会，那么就应选择自下而上的策略。基金公司在配备投研队伍时也要两手都要准备，一方面要配备优秀的宏观策略投研人员，另一方面也要配备擅长挖掘牛股，擅长个股研究的投研人员，将自上而下和自下而上结合起来，这样就能在不同的市场环境下都能立于不败之地。

另外，不同基金类型对两种选股方式侧重也有所不同，公募基金追求的是相对收益，不论是收益还是亏损，只要跑赢同行就可以。另外，公募基金对于单只股票也有持有比例的限制。因此，公募基金更注重的是行业配置，不同行业都要配一些，只是选择某些行业超配，某些行业低配，因此，更侧重于自上而下的选股方式。而专户理财等私募基金追求的是绝对收益，在不亏钱或者少亏钱的基础上为客户实现财富的保值增值，因此，选择好的股票集中持有这种策略更适合一些，自下而上的选股方式更适合专户理财等私募基金。