策略研究的框架和方法探讨
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
策略研究的框架及方法探讨
李迅雷
国泰君安证券研究所
内容提要
策略研究的分类 策略研究的框架 策略研究的常规理论和方法 传统理论的反思和新方法探讨
2012-2-2
2
策略的分类
环境策略 市场策略 风格策略 配置策略 组合策略
2012-2-2
3
环境策略： 应从全球社会、政治、经济、 环境策略： 应从全球社会、政治、经济、金融等 环境来评价和配置资产
2012-2-2 21
2012-2-2
17
行为金融学下的投资策略
反向投资策略 动量交易策略 平均成本策略 时间分散策略 小公司效应
2012-2-2
18
关于趋势的一个案例
2012-2-2
19
短期变化不会改变长期趋势
2012-2-2
Fra Baidu bibliotek
20
策略研究的框架和方法不限于此－－将傅伟勋的“ 策略研究的框架和方法不限于此－－将傅伟勋的“道” －－将傅伟勋的 六义是否也可以运用与策略研究的思路中？ 六义是否也可以运用与策略研究的思路中？
2012-2-2
4
市场策略
目前的市场分析多数属于此类， 目前的市场分析多数属于此类，也是噪音最多的地方 策略师应该检验哪些指标和分析工具在哪些市场背景下比 较有效 利用的是趋势和有效的统计指标，而不是所谓的技术分析 利用的是趋势和有效的统计指标， 成为市场的少数人将提升策略成功的机率
2012-2-2
道体（ ）－－股市作为经济 道体（dao as reality）－－股市作为经济（stock market as ）－－股市作为经济（ economy） ） 道原（ ）－－股市作为价值 道原（dao as origin）－－股市作为价值 ）－－股市作为价值(stock market as evaluation) 道理（ principle）－－股市作为心态（ ）－－股市作为心态 道理（dao as principle）－－股市作为心态（stock market as psychology） ） 道用（ ）－－股市作为功能 道用（dao as function）－－股市作为功能（stock market ）－－股市作为功能（ as function） ） 道术（ ）－－股市作为博弈工具 道术（dao as technique）－－股市作为博弈工具（stock ）－－股市作为博弈工具（ market as casino） ） 道德（ ）－－股市作为企业素质 道德（dao as virtue）－－股市作为企业素质（stock market ）－－股市作为企业素质（ as corporate governance） ）
2012-2-2
12
策略研究的框架： 策略研究的框架：策略研究在决策中的位置
2012-2-2
13
配置资产是策略研究真正目的
2012-2-2
14
策略研究的常规理论
2、资产收益是如何 、 集中和分散在它们 平均值周围 正态概率分布 分布的平均值 分布的标准差 1、市场价格如何 、 Z值（z-sxore) 值 反映信息和 对信息作出反应 现代投资 组合理论 有效市场 理论
我们通常说的宏观策略、 我们通常说的宏观策略、中观策略皆属于此 目前缺少国别比较和国家风险评估， 目前缺少国别比较和国家风险评估，需要计算不同市场的 风险溢价 当中国的资本市场开放度逐步提高， 当中国的资本市场开放度逐步提高，国际资本的在新兴市 场间的流动便利性好转的时候，国别比较更显重要 场间的流动便利性好转的时候，
5
风格策略
根据市场的结构变化来制定－－偏股型、平衡型、 根据市场的结构变化来制定－－偏股型、平衡型、货币型 －－偏股型 根据目标期望来制定－－主动型、 根据目标期望来制定－－主动型、被动型 －－主动型 根据市场的特征－－牛市、 根据市场的特征－－牛市、熊市 －－牛市 －－价值型 价值型、 －－价值型、成长型
2012-2-2
8
策略研究的框架 －－注重对宏观经济以外因素的研究 －－注重对宏观经济以外因素的研究
社会分析－－从宏观的角度分析， 社会分析－－从宏观的角度分析，找出重要的趋 －－从宏观的角度分析 势，趋势持续时间和趋势的影响范围
政治
金融
经济
社会
2012-2-2
9
策略研究的框架： 策略研究的框架： 市场周期分析－－ －－心理因素作用更大 市场周期分析－－心理因素作用更大
触底 早期恢复阶段 牛市中期 牛市见顶 熊市
资产价格的 变化
基本面因素
20%在好转但被 在好转但被 忽略 20%估价有吸引 估价有吸引 力，但没有买者
30%主要公司 主要公司 业绩不错 50%低价筹码 低价筹码 大量涌现
40%孕育成 孕育成 长阶段 30%愿意付 愿意付 更高的价格 30%信任、 信任、 信任 幻想、 幻想、跃跃欲 试
16
逻辑的选择： 逻辑的选择：形式逻辑还是辩证逻辑
证券市场一个总是扯不清的问题： 证券市场一个总是扯不清的问题：价格是否已经反映的信 息 中国证券市场作为新兴市场， 中国证券市场作为新兴市场，内幕信息往往提前反映在股 价上 趋势总是长期的，长期是理性的，适合运用形式逻辑 趋势总是长期的，长期是理性的， 波动总是难以捉摸，短期是非理性的， 波动总是难以捉摸，短期是非理性的，适合运用辩证逻辑 资产价格的上升是有多数人决定， 资产价格的上升是有多数人决定，下跌是少数人决定的
2012-2-2
6
配置策略和组合策略－－所有策略的落脚点 配置策略和组合策略－－所有策略的落脚点 －－
新兴资本市场的结构和投资品种问题导致配置策略弱化 组合策略的内涵是在可以承受多大风险的情况下期望获得 多大收益
2012-2-2
7
策略研究的框架
社会分析 市场周期分析 财务指标比较分析 资产配置和组合分析
60%低迷、消沉、 20%怀疑、思 低迷、消沉、 怀疑、 低迷 怀疑 怀疑一切 考及转变观念
心理因素的作用
风动-幡动？心动！ 风动 幡动？心动！ 幡动
后天利好 明天利好 今天利好
今天利空 明天利空 后天利空
2012-2-2
11
策略研究的框架： 策略研究的框架：财务指标比较分析
资本市场相同行业的国际比较 不同行业之间的比较
20％乐观的 ％ 长期预测 20%修正模 修正模 型，使行情看 起来更合理 60%狂喜、 狂喜、 狂喜 贪婪、 贪婪、忘乎所 以
30%充分意 充分意 识到形势在恶 化 20％因认识 ％ 到价格确实高 估而震惊 50%恐惧、 恐惧、 恐惧 惊慌和厌恶 10
估价因素
心理/技术 心理 技术 /流动 流动 性因素 2012-2-2
4、最小化风险时 、
有效边界 3、资产和收 夏普比例 、 益之间是 索定能比率 怎样联系 平均值－ 平均值－方差最 优化 如何最大化收 益
收益的协方差 收益的相关性 R平方决定系数 平方决定系数
5、资产收益如何补偿 、 资本资产定价模型 投资者承担风险 资本市场线 证券市场线
从一般的市场概念到资产专业化概念的发展和进程
2012-2-2 15
改善策略研究方法的探讨－－引入行为金融学 改善策略研究方法的探讨－－引入行为金融学 －－
行为经济学、 经济学、 经济学、金融学 行为经济学、行 为金融学
心理学、 心理学、人 类学
影响决策因素： 影响决策因素： 1、理性预期 、 2、期望效用最大化 、
2012-2-2
影响决策因素：期望、信念、 影响决策因素：期望、信念、情 偏好、直觉、 感、偏好、直觉、判断力本 可能性。。。 能、可能性。。。
李迅雷
国泰君安证券研究所
内容提要
策略研究的分类 策略研究的框架 策略研究的常规理论和方法 传统理论的反思和新方法探讨
2012-2-2
2
策略的分类
环境策略 市场策略 风格策略 配置策略 组合策略
2012-2-2
3
环境策略： 应从全球社会、政治、经济、 环境策略： 应从全球社会、政治、经济、金融等 环境来评价和配置资产
2012-2-2 21
2012-2-2
17
行为金融学下的投资策略
反向投资策略 动量交易策略 平均成本策略 时间分散策略 小公司效应
2012-2-2
18
关于趋势的一个案例
2012-2-2
19
短期变化不会改变长期趋势
2012-2-2
Fra Baidu bibliotek
20
策略研究的框架和方法不限于此－－将傅伟勋的“ 策略研究的框架和方法不限于此－－将傅伟勋的“道” －－将傅伟勋的 六义是否也可以运用与策略研究的思路中？ 六义是否也可以运用与策略研究的思路中？
2012-2-2
4
市场策略
目前的市场分析多数属于此类， 目前的市场分析多数属于此类，也是噪音最多的地方 策略师应该检验哪些指标和分析工具在哪些市场背景下比 较有效 利用的是趋势和有效的统计指标，而不是所谓的技术分析 利用的是趋势和有效的统计指标， 成为市场的少数人将提升策略成功的机率
2012-2-2
道体（ ）－－股市作为经济 道体（dao as reality）－－股市作为经济（stock market as ）－－股市作为经济（ economy） ） 道原（ ）－－股市作为价值 道原（dao as origin）－－股市作为价值 ）－－股市作为价值(stock market as evaluation) 道理（ principle）－－股市作为心态（ ）－－股市作为心态 道理（dao as principle）－－股市作为心态（stock market as psychology） ） 道用（ ）－－股市作为功能 道用（dao as function）－－股市作为功能（stock market ）－－股市作为功能（ as function） ） 道术（ ）－－股市作为博弈工具 道术（dao as technique）－－股市作为博弈工具（stock ）－－股市作为博弈工具（ market as casino） ） 道德（ ）－－股市作为企业素质 道德（dao as virtue）－－股市作为企业素质（stock market ）－－股市作为企业素质（ as corporate governance） ）
2012-2-2
12
策略研究的框架： 策略研究的框架：策略研究在决策中的位置
2012-2-2
13
配置资产是策略研究真正目的
2012-2-2
14
策略研究的常规理论
2、资产收益是如何 、 集中和分散在它们 平均值周围 正态概率分布 分布的平均值 分布的标准差 1、市场价格如何 、 Z值（z-sxore) 值 反映信息和 对信息作出反应 现代投资 组合理论 有效市场 理论
我们通常说的宏观策略、 我们通常说的宏观策略、中观策略皆属于此 目前缺少国别比较和国家风险评估， 目前缺少国别比较和国家风险评估，需要计算不同市场的 风险溢价 当中国的资本市场开放度逐步提高， 当中国的资本市场开放度逐步提高，国际资本的在新兴市 场间的流动便利性好转的时候，国别比较更显重要 场间的流动便利性好转的时候，
5
风格策略
根据市场的结构变化来制定－－偏股型、平衡型、 根据市场的结构变化来制定－－偏股型、平衡型、货币型 －－偏股型 根据目标期望来制定－－主动型、 根据目标期望来制定－－主动型、被动型 －－主动型 根据市场的特征－－牛市、 根据市场的特征－－牛市、熊市 －－牛市 －－价值型 价值型、 －－价值型、成长型
2012-2-2
8
策略研究的框架 －－注重对宏观经济以外因素的研究 －－注重对宏观经济以外因素的研究
社会分析－－从宏观的角度分析， 社会分析－－从宏观的角度分析，找出重要的趋 －－从宏观的角度分析 势，趋势持续时间和趋势的影响范围
政治
金融
经济
社会
2012-2-2
9
策略研究的框架： 策略研究的框架： 市场周期分析－－ －－心理因素作用更大 市场周期分析－－心理因素作用更大
触底 早期恢复阶段 牛市中期 牛市见顶 熊市
资产价格的 变化
基本面因素
20%在好转但被 在好转但被 忽略 20%估价有吸引 估价有吸引 力，但没有买者
30%主要公司 主要公司 业绩不错 50%低价筹码 低价筹码 大量涌现
40%孕育成 孕育成 长阶段 30%愿意付 愿意付 更高的价格 30%信任、 信任、 信任 幻想、 幻想、跃跃欲 试
16
逻辑的选择： 逻辑的选择：形式逻辑还是辩证逻辑
证券市场一个总是扯不清的问题： 证券市场一个总是扯不清的问题：价格是否已经反映的信 息 中国证券市场作为新兴市场， 中国证券市场作为新兴市场，内幕信息往往提前反映在股 价上 趋势总是长期的，长期是理性的，适合运用形式逻辑 趋势总是长期的，长期是理性的， 波动总是难以捉摸，短期是非理性的， 波动总是难以捉摸，短期是非理性的，适合运用辩证逻辑 资产价格的上升是有多数人决定， 资产价格的上升是有多数人决定，下跌是少数人决定的
2012-2-2
6
配置策略和组合策略－－所有策略的落脚点 配置策略和组合策略－－所有策略的落脚点 －－
新兴资本市场的结构和投资品种问题导致配置策略弱化 组合策略的内涵是在可以承受多大风险的情况下期望获得 多大收益
2012-2-2
7
策略研究的框架
社会分析 市场周期分析 财务指标比较分析 资产配置和组合分析
60%低迷、消沉、 20%怀疑、思 低迷、消沉、 怀疑、 低迷 怀疑 怀疑一切 考及转变观念
心理因素的作用
风动-幡动？心动！ 风动 幡动？心动！ 幡动
后天利好 明天利好 今天利好
今天利空 明天利空 后天利空
2012-2-2
11
策略研究的框架： 策略研究的框架：财务指标比较分析
资本市场相同行业的国际比较 不同行业之间的比较
20％乐观的 ％ 长期预测 20%修正模 修正模 型，使行情看 起来更合理 60%狂喜、 狂喜、 狂喜 贪婪、 贪婪、忘乎所 以
30%充分意 充分意 识到形势在恶 化 20％因认识 ％ 到价格确实高 估而震惊 50%恐惧、 恐惧、 恐惧 惊慌和厌恶 10
估价因素
心理/技术 心理 技术 /流动 流动 性因素 2012-2-2
4、最小化风险时 、
有效边界 3、资产和收 夏普比例 、 益之间是 索定能比率 怎样联系 平均值－ 平均值－方差最 优化 如何最大化收 益
收益的协方差 收益的相关性 R平方决定系数 平方决定系数
5、资产收益如何补偿 、 资本资产定价模型 投资者承担风险 资本市场线 证券市场线
从一般的市场概念到资产专业化概念的发展和进程
2012-2-2 15
改善策略研究方法的探讨－－引入行为金融学 改善策略研究方法的探讨－－引入行为金融学 －－
行为经济学、 经济学、 经济学、金融学 行为经济学、行 为金融学
心理学、 心理学、人 类学
影响决策因素： 影响决策因素： 1、理性预期 、 2、期望效用最大化 、
2012-2-2
影响决策因素：期望、信念、 影响决策因素：期望、信念、情 偏好、直觉、 感、偏好、直觉、判断力本 可能性。。。 能、可能性。。。