第四章 远期外汇交易(刘金波)

即期：
借入USD
3.25%
远期：
？卖出GBP 买入USD
银行 卖出USD1.4840 买入GBP,存入 5.75%
银行 还USD
由于借入的USD利率低，买入GBP的利率高， 银行会有一定的利差收益，获得的利息上的增值 部分为：1.4840×（5.75%－3.25%）×3/12
这部分增值利息已归远期交易的卖方（GBP） 所有，则该银行把3个月远期美元卖出价定为：
产生的原因和功能：
在浮动汇率制度下，进出口商在报价完成到 实际外汇支付之间通常有一段时间，需要承担汇 率波动的风险，因此最初的远期外汇交易是为了 适应国际贸易服务而发展起来的。
其后，人们发现，远期交易中，交割汇率与 当天的即期汇率经常不一致，便出现了利用远期 交易获利的投机交易，因此，远期交易具有避险 和投机的功能。
练习：
1、GBP/USD：1.5860/70，三个月GBP利率为 5.75%/6.125% ，三个月USD利率为3.5%/3.75% 试计算三个月GBP/USD之双向汇率 2、AUD/USD：0.6850/60，六个月AUD利率为 6.375%/6.875% ，六个月USD利率为3.5%/3.75% 试计算六个月AUD/USD之双向汇率。
假定即期交割日为7月30日，3个月 远期美元对日元的交易交割推算
日期 10月29日 10月30日 10月31日
东京 营业 营业 营业
纽约 营业 假期 假期
第二节 远期汇率的决定与报价
一、远期汇率的决定
远期汇率价格的决定因素有三： （1）即期汇率价格。 （2）买入与卖出货币间的利率差。 （3）期间长短。
二、特点
（1）远期外汇合约中的条款（汇率、交割方式、 金额、币种、期限）等由交易双方自行协商确定。 （2）远期外汇交易一般在场外进行，它属于无 形市场。 （3）交易的规模较大，多是大宗交易。 （4）信用风险较大。 银行和客户，银行和银行
三、远期外汇交易的类型
1.固定交割日远期交易 2.择期交易
2、点数报价法
用升贴水数来表示远期汇率。即报出即期汇率和 升贴水点数。 对于交易的两种货币，一种货币升水，另一种货 币必然是贴水，即一种货币升值，另一种货币必 然是贬值的。在同一个标价中，升水点数和贴水 点数是一样的。
即期汇率 USD=CHF1．6600 远期汇率 USD＝CHFl．6400
当银行进行买入3个月的美元时，根据买卖 平衡原则，需要平衡头寸，其采取的方法是：
即期：
借入USD
3.25%
远期：
？卖出CHF 买入USD
银行 卖出USD1.6410 买入CHF,存入 7.75%
银行 还USD
由于借入的USD利率低，买入CHF的利率高， 银行会有一定的利差收益，获得的利息上的增值 部分为：1.6410×（7.75%－3.25%）×3/12
在实务中，银行并不说明远期价格是那一种 货币升水还是贴水，只报出即期汇率和远期点数， 这时的计算规则是： 前小后大相加，前大后小相减
即期汇率、远期汇水与远期汇率的关系
汇水的形式 计算方法
小/大
加
大/小
减
基准货币
升水 贴水
报价货币
贴水 升水
不论即期汇率还是远期汇率，斜线左边的数字总是 小于斜线右边的数字，即单位货币的买入价总是小 于单位货币的卖出价。
需要注意的是：
择期合约规定的第一个与最后一个交割日， 都必须是银行的营业日。 每一次交割的金额有最低限额，对于大金额 的交割通常要提前通知银行。 可以分批进行交割。
二、择期外汇交易的特点
（一）交割日有一定地灵活性，有利于规避汇率风 险 （二）择期外汇交易的买卖差价大，成本较高。 （三）时间期权与货币期权有明显的区别 1、货币期权须缴纳期权费，（交易所内买方缴 纳）；时间期权的客户无需缴纳期权费，就可以得 到选择的权利。 2、货币期权允许客户放弃交割的权利；时间期权 的客户仅仅有权选择具体交割日期，不能放弃交割。 3、货币期权的客户所承担的损失是期权费；时间 期权损失更多的风险收益。
（二）远期外汇的双向报价
在现实中，汇率都是双向报价，利率也是 双向报价，（存贷利率），这时如何计算远 期汇率呢？
1.价格报价法
例如：书中【例4.5】假设市场情况如下： （1）USD/CHF=1.6410/20 （2）3个月美元的双向利率为3.125%～ 3.25% （3）3个月瑞士法郎的双向利率为7.75%～ 7.875%
3、畸零期间远期汇率的计算
畸零期间的远期合约（odd-date forward） 是指交割日期不是月的整数倍数而是天的整数倍 数。此类远期合约是银行应客户某种特殊需要与 其签订的特殊日期的远期外汇合约。
其汇率计算有两种方法：一种方法根据公式 计算；另一种方法根据标准期间的远期利率，向 内插补（插补法）。 书中例题【例4.7】
这部分增值利息已归远期交易的卖方（CHF） 所有，则该银行把3个月远期美元买入价定为：
1.6410 +1.6410×（7.75%－3.25%）×3/12
总结：
价格公平交易： CHF远期持有者获得增值利息 需要从价格 上扣除多得利息 买入USD贵一些
当银行进行卖出3个月的美元时，根据买卖 平衡原则，需要平衡头寸，其采取的方法是：
1.6420 +1.6420×（7.875%－3.125%）×3/12
总结：
价格公平交易： USD远期持有者损失利息 需要从价格上加 上损失的利息 卖出USD贵一些
2.数量报价法
例如：书中【例4.6】假设市场情况如下： （1）GBP/USD=1.4830/40 （2）3个月英镑的双向利率为5.75%～ 6.00% （3）3个月美元的双向利率为3.125%～ 3.25%
期汇交易，是指外汇交易合约成立时，双方并无外汇或 本币的支付，而是双方约定于将来某一特定日期，以原 约定的汇率买卖一定数量、币种的外汇交易。
某一特定日期可以是固定的某一时间点也可以是非固定 的一段时间。
10.10 10.12
10.13（12.13）
因此，远期交易是相对于即期交易而言的， 也就是交割日只要是晚于2个营业日的都可以称 为远期外汇交易。
当银行进行买入3个月的英镑时，根据买卖 平衡原则，需要平衡头寸，其采取的方法是：
即期：
借入GBP
6.00%
远期：
？卖出USD 买入GBP
银行 卖出GBP1.4830 买入USD,存入 3.125%
银行 还GBP
由于借入的GBP利率高，买入USD的利率低， 银行会有一定的利差损失，利息上的损失部分为： 1.4830×（3.125%－6%）×3/12
第三节 择期交易
一、择期外汇交易的概念
择期外汇交易又称时间期权或弹性交割日的远期外 汇交易，是指由交易双方约定于未来某一段时期，依交易 当时所约定的币别、汇率及金额可随时进行交割的交易活 动。 某一段时期 可以是从第二个营业日到到期日
也可以是期间的某一段日期 对银行而言，客户可选择期限越长，银行承担汇率的 风险越大，因而银行总是给客户最差的报价，即价差越大。 对于客户而言，期限越大，灵活性越强，但价格越不利。 因此在择期交易中尽可能缩短交割期间。通常可供选择的 期限以1月内为宜。
1.4840 +1.4840×（3.25%－5.75%）×3/12
总结：
价格公平交易： GBP远期持有者获得增值利息 需要从价格 上扣除多得利息 卖出GBP便宜一些
得出远期外汇交易的双向报价计算公式：
F买入=S买入+S买入×(报价币存款利率－被 报价币贷款利率)×期限/12
F卖出=S卖出+S卖出×(报价币贷款利率－被 报价币存款利率)×期限/12
1.固定交割日远期交易
固定交割日远期交易是指交割日期固定的 远期外汇交易活动。这中交易的特点在于 交割日一旦确定，双方的任何一方都不能 随意变动。我们通常所说的远期外汇交易 指的就是这种固定交割日远期外汇交易
2.择期交易
择期外汇交易（Forward Option, Option Forward），是指在做远期交易时，不规定 具体的交割日期，只规定交割的期限范围 。在规定的交割期限范围内，客户可以按 预定的汇率和金额自由选择日期进行交割 。
四、远期外汇交易的起息日和交割日
遵循以下规则： “日对日”、“月对月”、“节假日顺延”、 “不跨月”。 和即期一样，要满足两个货币交割地都是营业日
日对日
指远期交易的计期日与即期交易的交割日相 对应。
例如：3月5日成交3个月远期。 则如果是即期交易交割日为3月7日，那么3个月 远期的交割日为6月7日。 月对月
第四章 远期外汇交易
第一节 远期外汇交Biblioteka Baidu概述 第二节 远期汇率的决定与报价 第三节 择期交易 第四节 远期外汇交易的作用与范例 第五节 无本金交割远期交易（NDF）
学习目标：
理论目标：了解远期外汇交易的概念和特点， 熟悉远期汇率的定价原理和远期外汇交易的操作 过程；了解择期外汇交易的含义和特点，以及择 期外汇交易的定价原则。
对于不同的标价方法，外币远期汇率计算是
不同的。 在直接标价法下
外币的价格随汇率成正比例变化。 Ft=St + P （升水数） Ft＝St-D （贴水数）
在间接标价法下 外币的价格随汇率成反比例变化。 Ft=St -P （升水数） Ft＝St+D （贴水数） 伦敦GBP/USD=1.7080 美元升水50个点——1.7080-0.0050 美元贴水50个点——1.7080+0.0050
技能目标：掌握远期外汇交易的报价的计算和 基本流程，以及远期交易的操作应用，对远期外 汇交易的交易员流程要熟练掌握。
能力目标：通过对本章的学习，具备为客户完 成远期结售汇业务能力及解决国际贸易中风险问 题的能力。
第一节 远期外汇交易概述
一、定义 远期外汇交易（forward exchange deals）又称
又叫双底规则，即交易中，算出的即期交割 日为本月最后一个营业日，则远期外汇也必须是 当月的最后一个营业日。
例如：3月27日交易，3月29日为即期最后一个 营业日，则3个月后的远期交割是6月30日，而 不是6月29日。
节假日顺延、不跨月
即计算出的远期交割日如是节假日，则交 割日顺延到下一个营业日，但不能跨月，否 则向前推最后一个营业日。 例如：7月28日成交3个月远期，即期交割为7 月30日，3个月后为10月30日，如是节假日 则为10月31日，如还是节假日则向前推到10 月29日。
5/8——7/18共计72天 USD/CHF=1.5600+1.5600×（6%－4%） ×72/360=1.5663
40/31×10=12.9 1.5600+0.0050+0.00129=1.5663
二、 远期汇率的报价方式
1、直接报价法
直接标出远期外汇的实际汇率 ，采用这种方法 的国家主要有日本、瑞士等少数国家。
这部分损失利息需要由远期交易的买方（USD） 承担，则该银行把3个月远期美元买入价定为：
1.4830 +1.4830×（3.125%－6%）×3/12
总结：
价格公平交易： USD远期持有者损失利息 需要从价格上加 上损失的利息 买入GBP便宜一些
当银行进行卖出3个月的英镑时，根据买卖 平衡原则，需要平衡头寸，其采取的方法是：
参考答案：
1、1.5860+1.5860×（3.5%-6.125%） ×3/12=1.5756
1.5870+1.5870×（3.75%-5.75%） ×3/12=1.5791 2、0.6850+0.6850×（3.5%-6.875%） ×6/12=0.6734
0.6860+0.6860×（3.75%-6.375%） ×6/12=0.6770
（一）远期外汇的单向报价
远期外汇价格 ＝即期外汇价格＋即期外汇价格×(报价币利 率－被报价币利率)×天数／360 =S+S×（i－i※）×t/360
例如：１）即期汇率USD/CHF为 1.6000。
２）6个月美元利率为3.5%。
３）6个月瑞郎利率为8.5%。
远期汇率=1.6 + 1.6×（8.5%－3.5% ）×6/12=1.6400
即期：
借入CHF
7.875%
远期：
？卖出USD 买入CHF
银行 卖出CHF1.6420 买入USD,存入 3.125%
银行 还CHF
由于借入的CHF利率高，买入USD的利率低， 银行会有一定的利息损失，利息上的损失部分为： 1.6420×（7.875%－3.125%）×3/12
这部分损失利息需要由远期交易的买方（CHF） 承担，则该银行把3个月远期美元卖出价定为：