第7章杠杆效应与资本结构(2)
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DOL ( P V )Q ( P V )Q Q ( P V )Q F ( P V )(Q Q0 ) Q Q0
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
4.因经营环境和经营策略改变而引起的经 营风险状况，通常用EBIT的标准离差来 描述。经营风险高，则 EBIT 的标准离 差较大，经营杠杆系数也较大，二者是 从不同的角度对经营风险的计量。
EBIT DFL EBIT I
既有债务又有优先股的企业，财务杠杆系数的简化公式为：
息税前利润 财务杠杆系数＝ 优先股股利 息税前利润－利息－ 1－所得税税率
DFL
EBIT EBIT I D 1T
式中：D――优先股股利 如假设例 12-4 中 B 企业每年发放优先股股利为 80000 元，则在 EBIT 分别为 500000 元、800000 元、1000000 元和 260000 元、50000 元时，其财务杠杆系数分别为：
普通股发行在外股数（股） 普通股股本（每股面值：10 元） 债务（利息率 10%） 资金总额 息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 每股利润增加额 普通股利润增长率
DFL ( 500000 )
500000 80000 500000 100000 1 50 %
800000 80000 800000 100000 1 50%
2.08
DFL (800000 )
1.48
DFL (1000000 )
1000000 80000 1000000 100000 1 50 %
260000
1.35
DFL ( 260000 )
80000 260000 100000 1 50 %
DFL ( 50000 )
50000 80000 50000 100000 1 50 %
0.24
将上述按公式 12－5 计算的结果用图 12－2 表示如下。
1.经营杠杆的概念
经营杠杆是指由于固定成本的存在使
企业息税前利润的变动率大于销售量 变动率的作用 。 二者的关系如下所示：
EBIT=Q(P-V)-F= Q × MC- F
式中：EBIT-息税前利润 Q-销售产品的数量 P-单位产品价格 V-单位变动成本 F-固定成本总额 MC-单位边际贡献
只要企业存 在固定成本 ，就存在经 营杠杆效应 的作用。
1.财务杠杆的概念
• 财务杠杆主要反映息税前利润与 普通股每股收益（ 每股盈余） 之间的关系，用于衡量息税前利 润变动对普通股每股收益变动的 影响程度。两者之间的关系可用 下式表示：
wk.baidu.com
( EBIT I )(1 T ) D EPS N
• 例 12-4：假设 A,B 两企业的资金总额相等，息 税前利润及其增长率也相等，不同的只是资金结 构： A企业全部资金都是普通股， B 企业资金 中普通股和债券各占一半。具体资料详见下表。
3.财务杠杆与财务风险
作用的结果
• 由普通股股东承担
又称融资风险或筹资风险，是指企业为取得财 务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机 会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风 险。
影响财务风险的因素：
资本供求变化； 利率水平的变化； 获利能力的变化；
资本结构的变化，即财务杠杆的利用程 度。 • 财务杠杆对财务风险的影响最为综合。
2.经营杠杆系数
经营杠杆系数（DOL ）是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数
定义性公式
EBIT/ EBIT EBIT / EBIT DOL＝ ＝ （PQ） / PQ Q / Q
基期边际贡献 经营杠杆系数＝ 基期息税前利润
简化公式 （计量性公式）
( P V )Q M DOL ( P V )Q F EBIT
杠杆原理与风险分析
财务管理中杠杆效应示意图
经营杠杆 EBIT=Q(P-V)-F
财务杠杆
EBIT EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N F
Q
EBIT
EPS I 复合杠杆 EPS=[(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D]/N
经营杠杆
经营风险（源于资产结构与经营决策）
财务杠杆
总杠杆
财务风险（源于资本结构）
降低财务风险的途径
• 企业可以通过控制负债比率、合理安排 资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增 大所带来的不利影响。
三、
公司总风险与总杠杆
由于存在F，产生经营杠杆效
应,使EBIT的变动率大于Q的变动
率;同样，由于存在I，产生财务 杠杆效应,使企业EPS的变动率大
由于固定生产经营成本 和固定财务费用的共同 存在而导致的销售量 （额）变动对普通股每 股收益变动的影响。
财务杠杆与财务风险的关系：
在其他因素不变的情况下，固定财务 费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。 反之亦然。
EBIT DFL EBIT I
• 企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企 业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业 的每股利润就会下降的更快。 • 以表 12-4中 A,B 两企业为例，假设计划息税前利 润为 500000 元，而实际的息税前利润只有 80000 元，这时 A,B 两企业的税前利润分别为 80000 元 和-20000 元。由此可见， A公司因为没有负债，所 以就没有财务风险； B 企业因有 1000000 元（利 息率为 10% ）的负债，当息税前利润比计划减少时， 就有了比较大的财务风险。如果 B 企业不能及时扭 亏为盈，可能会引起破产。
• 由上表可以看出，在 A,B 两企业息税前利润均 增长 20% 的情况下， A企业每股利润增长 20% ，而 B 企业却增长了 25%，这就是财务杠 杆效应。当然，如果息税前利润下降， B 企业每 股利润的下降幅度要大于A企业。
表 12－3 项
A、B 企业资金结构与普通股利润表 单位：元 目 A(0：1) 200000 2000000 ――― 2000000 500000 0 500000 250000 250000 1.25 20% 600000 ――― 600000 300000 300000 1.5 0.25 20% B(1：1) 100000 1000000 1000000 2000000 500000 100000 400000 200000 200000 2 20% 600000 100000 500000 250000 250000 2.5 0.5 25%
2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标
财务杠杆系数（DFL ）指普通股每股收益变动率 相当于息税前利润变动率的倍数。
定义性公式
每股收益变动率 财务杠杆系数＝ 息税前利润变动率
EPS / EPS DFL EBIT / EBIT
简化公式 （计量性公式）
息税前利润 财务杠杆系数＝ 息税前利润－利息
增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重
二、财务风险与财务杠杆
是指资本结构中借入资本的 使用，对企业所有者(股东) 收益（EPS）的影响。
运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利 益，同时也承受相应的财务风险，对此可以用财 务杠杆系数来衡量。 • 1.财务杠杆的概念 • 2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标 • 3.财务杠杆与财务风险
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 2.在其他因素不变的情况下，销售量（额） 越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。 反之亦然。当销售量减少到盈亏临界点时， DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。 • 3.在售价相同的情况下，盈亏临界点的销售 量（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映 企业经营风险也越低。通过如下公式理解。
于EBIT的变动率。如果两种杠杆
共同起作用,那么Q稍有变动就会 使EPS产生更大的变动。
1.总杠杆的概念
2.总杠杆系数—总杠杆作用程度计量指标 3.总杠杆与总风险
财务杠杆的作用
• • 第一，表明息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度。 普通股每股收益变动率＝息税前利润变动率×财务杠杆系数 第二，预测普通股每股收益
基期普通股 息税前利 财务杠 预计普通股每股收益＝ 1＋ 每股收益 润变动率 杆系数
• 第三，衡量企业的财务风险 企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收 益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小。较大的财务杠杆可以为企 业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期支付的可能性就越 小，由此引发的财务风险就越大
降低经营风险的途径
• 虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素， 但经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、 市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆 的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营 风险的增加，而高经营杠杆的企业也可以通过
稳定其他因素来降低企业的经营风险。
• 降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：
总风险（源于企业经营风险与财务风险）
补充：几个基本概念问题
1.成本习性：指成本总额与业务量之间在数
量上的依存关系
2.成本按习性分类:
固定成本 (F) 混合成本 变动成本 (V)
补充：几个基本概念问题
3.边际贡献：销售收入-变动成本
M=PQ-VQ=(P-V)Q=MC · Q
4.息税前利润：支付利息和交纳所得税之前的利 润
EBIT=PQ-VQ-F = Q （ P － V ）－ F ＝ Q ·MC － F= M-F
5.普通股每股收益：
EPS=[(EBIT-I)(1- T )-D]/N
一、
经营风险与经营杠杆
经营杠杆是指固定成本 占产品成本的比重对利 润变动的影响。
• 运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益， 同时也承受相应的经营风险，对此可以用经营杠杆 系数来衡量。 • 1.经营杠杆的概念 • 2.经营杠杆系数——经营杠杆作用程度的计量指标 • 3.经营杠杆与经营风险
3.经营杠杆与经营风险
又称营业风险或商业风险， 是指由于企业经营上的原因 给企业全部投资者的投资收 益（ EBIT ）带来的不确定 性。
• 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和 成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是 利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产 等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系 数只是反映风险程度的一个度量指标。 • 经营杠杆与经营风险的关系：在其他因素不变 的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大， 经营风险越大，利润变动越激烈。反之亦然。
经营杠杆的作用
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度 息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数
第二，预测息税前利润
销售量 经营杠 预计息税前利润＝基期 利润 （ 1＋ ） 变动率 杆系数
第三，衡量企业的经营风险 经营杠杆系数的意义在于，在某一产销量水平上，经营杠杆系数越大， 息税前利润的变动幅度就越大，从而经营风险也就越大
第二节 杠杆原理
一、经营风险与经营杠杆
（源于资产结构与经营决策） 二、财务风险与财务杠杆 （源于资本结构）
三、公司总风险与复合杠杆（总杠杆）
（源于企业经营风险与财务风险）
财务管理中的杠杆效应
• 自然界的杠杆效应自是指人们通过利用杠杆，可以用 较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在 着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定 生产成本和固定财务费用）的存在而导致的，当某一 财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以 较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理 规避风险，提高资金营运效率。 • 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆，财 务杠杆，复合杠杆。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 1.一般而言，在其他因素不变的情况下，固 定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险 越大。反之亦然。下列计算公式可知：
( P V )Q M M DOL ( P V )Q F EBIT M F
• 注意：如果固定成本 F 为零，则DOL等于1，此时没 有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
4.因经营环境和经营策略改变而引起的经 营风险状况，通常用EBIT的标准离差来 描述。经营风险高，则 EBIT 的标准离 差较大，经营杠杆系数也较大，二者是 从不同的角度对经营风险的计量。
EBIT DFL EBIT I
既有债务又有优先股的企业，财务杠杆系数的简化公式为：
息税前利润 财务杠杆系数＝ 优先股股利 息税前利润－利息－ 1－所得税税率
DFL
EBIT EBIT I D 1T
式中：D――优先股股利 如假设例 12-4 中 B 企业每年发放优先股股利为 80000 元，则在 EBIT 分别为 500000 元、800000 元、1000000 元和 260000 元、50000 元时，其财务杠杆系数分别为：
普通股发行在外股数（股） 普通股股本（每股面值：10 元） 债务（利息率 10%） 资金总额 息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 息税前利润增长率 增长后的息税前利润 债务利息 税前利润 所得税（税率 50%） 净利润 每股利润 每股利润增加额 普通股利润增长率
DFL ( 500000 )
500000 80000 500000 100000 1 50 %
800000 80000 800000 100000 1 50%
2.08
DFL (800000 )
1.48
DFL (1000000 )
1000000 80000 1000000 100000 1 50 %
260000
1.35
DFL ( 260000 )
80000 260000 100000 1 50 %
DFL ( 50000 )
50000 80000 50000 100000 1 50 %
0.24
将上述按公式 12－5 计算的结果用图 12－2 表示如下。
1.经营杠杆的概念
经营杠杆是指由于固定成本的存在使
企业息税前利润的变动率大于销售量 变动率的作用 。 二者的关系如下所示：
EBIT=Q(P-V)-F= Q × MC- F
式中：EBIT-息税前利润 Q-销售产品的数量 P-单位产品价格 V-单位变动成本 F-固定成本总额 MC-单位边际贡献
只要企业存 在固定成本 ，就存在经 营杠杆效应 的作用。
1.财务杠杆的概念
• 财务杠杆主要反映息税前利润与 普通股每股收益（ 每股盈余） 之间的关系，用于衡量息税前利 润变动对普通股每股收益变动的 影响程度。两者之间的关系可用 下式表示：
wk.baidu.com
( EBIT I )(1 T ) D EPS N
• 例 12-4：假设 A,B 两企业的资金总额相等，息 税前利润及其增长率也相等，不同的只是资金结 构： A企业全部资金都是普通股， B 企业资金 中普通股和债券各占一半。具体资料详见下表。
3.财务杠杆与财务风险
作用的结果
• 由普通股股东承担
又称融资风险或筹资风险，是指企业为取得财 务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机 会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风 险。
影响财务风险的因素：
资本供求变化； 利率水平的变化； 获利能力的变化；
资本结构的变化，即财务杠杆的利用程 度。 • 财务杠杆对财务风险的影响最为综合。
2.经营杠杆系数
经营杠杆系数（DOL ）是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数
定义性公式
EBIT/ EBIT EBIT / EBIT DOL＝ ＝ （PQ） / PQ Q / Q
基期边际贡献 经营杠杆系数＝ 基期息税前利润
简化公式 （计量性公式）
( P V )Q M DOL ( P V )Q F EBIT
杠杆原理与风险分析
财务管理中杠杆效应示意图
经营杠杆 EBIT=Q(P-V)-F
财务杠杆
EBIT EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N F
Q
EBIT
EPS I 复合杠杆 EPS=[(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D]/N
经营杠杆
经营风险（源于资产结构与经营决策）
财务杠杆
总杠杆
财务风险（源于资本结构）
降低财务风险的途径
• 企业可以通过控制负债比率、合理安排 资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增 大所带来的不利影响。
三、
公司总风险与总杠杆
由于存在F，产生经营杠杆效
应,使EBIT的变动率大于Q的变动
率;同样，由于存在I，产生财务 杠杆效应,使企业EPS的变动率大
由于固定生产经营成本 和固定财务费用的共同 存在而导致的销售量 （额）变动对普通股每 股收益变动的影响。
财务杠杆与财务风险的关系：
在其他因素不变的情况下，固定财务 费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。 反之亦然。
EBIT DFL EBIT I
• 企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企 业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业 的每股利润就会下降的更快。 • 以表 12-4中 A,B 两企业为例，假设计划息税前利 润为 500000 元，而实际的息税前利润只有 80000 元，这时 A,B 两企业的税前利润分别为 80000 元 和-20000 元。由此可见， A公司因为没有负债，所 以就没有财务风险； B 企业因有 1000000 元（利 息率为 10% ）的负债，当息税前利润比计划减少时， 就有了比较大的财务风险。如果 B 企业不能及时扭 亏为盈，可能会引起破产。
• 由上表可以看出，在 A,B 两企业息税前利润均 增长 20% 的情况下， A企业每股利润增长 20% ，而 B 企业却增长了 25%，这就是财务杠 杆效应。当然，如果息税前利润下降， B 企业每 股利润的下降幅度要大于A企业。
表 12－3 项
A、B 企业资金结构与普通股利润表 单位：元 目 A(0：1) 200000 2000000 ――― 2000000 500000 0 500000 250000 250000 1.25 20% 600000 ――― 600000 300000 300000 1.5 0.25 20% B(1：1) 100000 1000000 1000000 2000000 500000 100000 400000 200000 200000 2 20% 600000 100000 500000 250000 250000 2.5 0.5 25%
2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标
财务杠杆系数（DFL ）指普通股每股收益变动率 相当于息税前利润变动率的倍数。
定义性公式
每股收益变动率 财务杠杆系数＝ 息税前利润变动率
EPS / EPS DFL EBIT / EBIT
简化公式 （计量性公式）
息税前利润 财务杠杆系数＝ 息税前利润－利息
增加销售额 降低产品单位变动成本 降低固定成本比重
二、财务风险与财务杠杆
是指资本结构中借入资本的 使用，对企业所有者(股东) 收益（EPS）的影响。
运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利 益，同时也承受相应的财务风险，对此可以用财 务杠杆系数来衡量。 • 1.财务杠杆的概念 • 2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标 • 3.财务杠杆与财务风险
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 2.在其他因素不变的情况下，销售量（额） 越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。 反之亦然。当销售量减少到盈亏临界点时， DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。 • 3.在售价相同的情况下，盈亏临界点的销售 量（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映 企业经营风险也越低。通过如下公式理解。
于EBIT的变动率。如果两种杠杆
共同起作用,那么Q稍有变动就会 使EPS产生更大的变动。
1.总杠杆的概念
2.总杠杆系数—总杠杆作用程度计量指标 3.总杠杆与总风险
财务杠杆的作用
• • 第一，表明息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度。 普通股每股收益变动率＝息税前利润变动率×财务杠杆系数 第二，预测普通股每股收益
基期普通股 息税前利 财务杠 预计普通股每股收益＝ 1＋ 每股收益 润变动率 杆系数
• 第三，衡量企业的财务风险 企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收 益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小。较大的财务杠杆可以为企 业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期支付的可能性就越 小，由此引发的财务风险就越大
降低经营风险的途径
• 虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素， 但经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、 市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆 的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营 风险的增加，而高经营杠杆的企业也可以通过
稳定其他因素来降低企业的经营风险。
• 降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：
总风险（源于企业经营风险与财务风险）
补充：几个基本概念问题
1.成本习性：指成本总额与业务量之间在数
量上的依存关系
2.成本按习性分类:
固定成本 (F) 混合成本 变动成本 (V)
补充：几个基本概念问题
3.边际贡献：销售收入-变动成本
M=PQ-VQ=(P-V)Q=MC · Q
4.息税前利润：支付利息和交纳所得税之前的利 润
EBIT=PQ-VQ-F = Q （ P － V ）－ F ＝ Q ·MC － F= M-F
5.普通股每股收益：
EPS=[(EBIT-I)(1- T )-D]/N
一、
经营风险与经营杠杆
经营杠杆是指固定成本 占产品成本的比重对利 润变动的影响。
• 运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益， 同时也承受相应的经营风险，对此可以用经营杠杆 系数来衡量。 • 1.经营杠杆的概念 • 2.经营杠杆系数——经营杠杆作用程度的计量指标 • 3.经营杠杆与经营风险
3.经营杠杆与经营风险
又称营业风险或商业风险， 是指由于企业经营上的原因 给企业全部投资者的投资收 益（ EBIT ）带来的不确定 性。
• 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和 成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是 利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产 等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系 数只是反映风险程度的一个度量指标。 • 经营杠杆与经营风险的关系：在其他因素不变 的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大， 经营风险越大，利润变动越激烈。反之亦然。
经营杠杆的作用
第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度 息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数
第二，预测息税前利润
销售量 经营杠 预计息税前利润＝基期 利润 （ 1＋ ） 变动率 杆系数
第三，衡量企业的经营风险 经营杠杆系数的意义在于，在某一产销量水平上，经营杠杆系数越大， 息税前利润的变动幅度就越大，从而经营风险也就越大
第二节 杠杆原理
一、经营风险与经营杠杆
（源于资产结构与经营决策） 二、财务风险与财务杠杆 （源于资本结构）
三、公司总风险与复合杠杆（总杠杆）
（源于企业经营风险与财务风险）
财务管理中的杠杆效应
• 自然界的杠杆效应自是指人们通过利用杠杆，可以用 较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在 着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定 生产成本和固定财务费用）的存在而导致的，当某一 财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以 较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理 规避风险，提高资金营运效率。 • 财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆，财 务杠杆，复合杠杆。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 1.一般而言，在其他因素不变的情况下，固 定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险 越大。反之亦然。下列计算公式可知：
( P V )Q M M DOL ( P V )Q F EBIT M F
• 注意：如果固定成本 F 为零，则DOL等于1，此时没 有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。