浅析券商融资途径及结构

浅析券商融资途径及结构

我国资本市场经过十多年的发展, 取得了令人瞩目的成就。目前全国共有证券公司120多家,然而这些证券公司与国际证券公司相比存在着相当的差距, 而造成这种情况的重要原因之一

是目前我国证券公司的融资途径不够通畅, 证券公司缺乏多样化、稳定的融资途径与来源, 严重阻碍了证券公司的进一步发展壮大。

在证券市场, 流动性是决定市场是否有效而稳定的根本性要素。市场流动性的提高, 不仅有助

于活跃市场, 吸引投资者, 更重要的是有利于稳定市场价格。在我国, 券商融资途径的政策法

律的变化与股市的起伏之间存在相当的互动关系。《证券法》的出台、银证分业经营等一系

列对券商融资途径进行限制的政策,导致了证券公司融资途径的匮乏, 我国券商正面临着严重的流动性不足和巨额资金缺口。而中国证券业的对外开放, 发展和稳定国内证券市场以及证券业潜伏的金融风险, 都对拓宽券商融资途径、改善治理结构、控制经营风险、提高券商的国际竞争力提出了迫切要求, 拓展券商的融资途径已是摆在管理层及券商面前的当务之急。

一、券商融资的现状

随着券商业务领域的拓展, 购并业务、资产管理业务、项目融资业务、财务顾问业务、风险投资业务、代客理财业务、证券投资基金业务、国际业务、金融衍生产品业务等新的业务品种不断出现、发展和壮大, 这些业务对证券公司提出了越来越迫切的中长期融资需求。我国券商由于资金规模小（目前规模较大的券商资产规模也就300亿左右的规模）, 融资需求尤为强烈,但券商的融资途径却十分有限。在未来激烈的市场竞争中, 资金实力将是券商胜出的重要因素, 因此券商发展必须有合适的融资途径, 尤其是能获得中长期资金的途径。

二、现阶段证券公司的融资途径

（一）国债回购

国债回购是当前券商进行短期资金融通的主要方式。目前包括交易所回购市场（主要指上交所回购市场）和银行间回购市场两个相互独立市场。

现在部分经批准的综合性券商可以进入银行间回购交易市场, 其特点是实行场外交易形式, 回购期限非常灵活,银行间回购市场容量很大,回购价格比较稳定; 券商能通过深沪证券交易所进行为期3天、7天、14天、28天、91天、182天的短期融资, 而商业银行不得进入证券交易所进行国债回购, 使得证券交易所国债回购市场的资金供应受到限制, 因此国债回购利率波动较大, 交易所回购市场的特点是流动性高, 因银行被排除在交易所市场之外, 市场容量有限。

（二）短期信用拆借

根据1999年10月13日中国人民银行发布的《证券公司进入银行间同业市场管理规定》,准许符合条件的证券公司进入全国银行间同业拆借市场进行信用拆借, 拆借期限最短为1天,最长为7天, 拆借到期后不能展期; 拆借资金余额上限为证券公司实收资本的80%。短期信用拆借的优点是拆借利率（价格）稳定低廉（目前其平均年利率不超过 2.8%）、手续简单且无需抵押,是一种非常灵活方便的融资方式;缺点是拆借期限较短,不能展期,同时拆借金额有限。

（三）股票质押贷款

2000年2月2日中国人民银行发布《证券公司股票质押贷款管理办法》,准许符合条件的综合

类证券公司以自营绩优股票为质押向商业银行申请最长6个月的贷款。《证券公司股票质押

贷款管理办法》对借款人和贷款人的资格、可供质押的股票的种类以及股票质押贷款的风险

防范都做了详尽规定, 规定的质押比率最高为60%,如果证券公司将通过质押贷款买入的股票再次向银行质押, 则证券公司的贷款额理论上可以达到原有自营规模的 1.5 倍。股票质押贷款的优点是贷款期限较长, 券商可根据自营股票规模自主选择贷款数量和期限, 便于自主安排资金使用;缺点是券商向银行申请抵押贷款的程序比较复杂, 周期比较长,对质押物的规定非常严格, 特别涉及到股票质押风险难以控制和股票交易的保密性等多个因素, 银行需要加强对质押物的管理, 以控制风险。

由于直接抵押贷款实际上相当于银行资金流入股市, 管理层对于这一融资方式管理得十分严

格。有资格的券商也寥寥无几。

（四）上市和兼并收购

上市不仅可以给券商带来充足的持续性的股权资金,满足其业务拓展对资金的需求, 对充实资本金、改善资产负债结构、降低财务风险等非常有利, 同时在增资扩股过程中可吸引有实

力的大公司和机构参股,通过券商之间以及券商与上市公司之间相互持股, 在融资的同时优化股权结构、增强抵抗风险的能力, 利用市场机制规范券商行为意义重大。增资扩股是目前券商获得中长期资金的唯一途径, 综合类证券公司大部分都采用过这一方式。证监会发布的《证监会有关证券公司增资扩股有关问题的通知》已经将增资扩股的决定权放开, 由券商自主决定。在券商没有上市的情况下, 增资扩股只能采取定向募集的方式, 但增资扩股后的股权结构会对券商的经营和公司文化建设带来相当的压力和冲击。

三、解决证券公司融资途径问题的迫切性

对于我国证券公司的融资途径问题必须要有清醒的认识。首先, 我国证券公司现有融资途径不畅。总体而言, 我国券商的融资业务存在途径窄、数量少、比例小的特点。在我国当前的法律框架下, 强调现货交易, 既限制券商通过融资融券进行自营业务, 也限制其向客户提供融资融券服务。证券公司是我国证券市场主要的机构投资者, 由于我国股票市场还没有做空机制, 国内券商尚无法进行融券交易; 国内实施严格的分业经营, 禁止银行资金违规流入股市, 证券公司的自营业务必须使用自有资金和依法筹集的资金, 加上现有融资途径的有效程度不

足, 导致证券公司的融资途径不够畅通。证券公司可支配资产的多少是决定其市场竞争力的重要参数之一, 如何给证券公司特别是综合类的证券公司提供更多的融资途径, 是关系到我国证券业发展的一个重大问题。

证券公司的资金运作状况是影响整个证券市场运行的基石和前提。有一个健康良好的证券公司融资体系就能保证证券公司充分发挥中介机构的作用。通过拓宽证券公司融资途径来改善证券公司的资金管理状况, 有助于整个证券市场中介机构体系的完善, 也有助于证券市场的健康发展。有关部门曾对证券公司业务融资需求进行分析,得出的结论是: 几百余亿元的证券

公司自有资产, 在一定程度上支撑着每年数百家上市公司的近千亿元的证券融资需求, 支撑着证券交易市场稳步发展的需求。因此,赋予证券公司合法的融资途径,已不仅仅是证券公司自身生存与发展的需要、更是保持我国证券市场健康平稳发展的迫切需要。赋予证券公司合法的融资途径并非仅仅简单地体现在给证券市场注入巨额的增量资金,更为重要的是, 如何在依法堵住原有不规范、违规融资途径的同时, 为证券公司开辟新的、有效的融资途径, 从而使证券业与我国融资体系之间重新构建健康通畅的联系途径, 使证券公司与金融市场之间实现良性互动。

四、中外券商融资业务及资本结构的比较分

析

以美林等国外券商为例, 分析和比较中外券商融资结构和资本结构的差异。

(一)外资券商融资途径

分析美国大券商的发展历史和财务数据, 可发现其融资方式主要包括两大类型:

1.股权融资:

目前美国的十大券商都是在纽约股票交易所公开上市的股份公司。大部分券商不仅在国内而且在海外等多个交易所同时上市。券商在证券市场上发行一般不具投票权的优先股和有投票权的普通股。

2.债权融资

由于券商经营需要大量的流动资金, 为满足这些资金需求, 大部分美国券商均采取高负债的财务结构。据统计,美国十大券商中除AGEdwards外, 其余九大券商资产负债率均高达94%以上。其负债经营的融资方式是多途径的, 主要分为长期借款和短期借款。

(1) 长期融资: 主要是发行中长期债券, 包括: 抵押债券、信用债券、结构化债券和可转换债券。记息方式有固息和浮息两种。

(2) 短期融资:短期融资途径在美国券商融资中十分活跃,种类众多, 是美国券商能够大比例扩大资产规模同时保持良好的流动性的重要保证。主要有:回购、商业票据、有价证券借出、