培训资料3上市公司研究方法与工作流程精品PPT课件
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
申万研究 4
1.3 理透上市公司的各类信息
招股说明书 上市公告书 年报与中报 重要公告 媒体报道 调研信息 其它
思考： 分析师的研究报告是否含有私人信息？ 分析师发布研究报告的作用是什么？ 实证研究的结果是什么？
从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公司 研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型
所有股东
控股股东 利益冲突之 三角关系
管理层
实际控制人
申万研究 12
防止实际控制人价值与企业价值不一致
“公司治理不是因为有了它就可以使公司获得成功才被重视，而是因为公司面临着各种各样 的压力使然。”（李维安，2003）
图：实际控制人价值实现的两种方式及结果（冲突，一致）
企业现金流
资本开支 实际控制人
好的公司治理可以带来上市公司20%以上的额外市场价值（麦肯锡，2000）
超过80%的机构投资者愿意付出更高的价格，购买公司治理更佳的公司股票，其中亚 洲89%、拉美83%、欧美81% （麦肯锡，2000）
公司治理较佳者，其盈余与股票报酬的关系较强，即当盈余宣布时，股价上涨幅度较 大（Fan,Wong,2002）
实际控制人价值与企业价值冲突 产生治理问题
企业自由现金流
债权人 股东
实际控制人价值与企业价值一致
资料来源：申万研究
申万研究 13
理想中的公司治理环境
聘任与解聘 ——股东大会 ——董事会
各类股东
股东价值最大化：理想 的财务管理目标
贷款
债权人
还本付息
管理者 决策与经营
无社会成本
社会
信息披露
市场价格＝内在价值
申万研究 10
3.1 公司研究的关键首先是选择研究哪家公司
原理：做什么比怎么做更重要 推理：研究哪家公司比怎样研究一家公司更重要
如何选择？
自上而下或者自下而上地选择 • 流水线操作 + 手工雕琢 • 宏观、策略、行业研究 + 公司研究
拾遗补缺
时间 • 发现有投资机会时 • 客户有需要时 • 投资银行业务有需要时
好的公司治理有助于降低资本成本。实证研究发现，公司信息越透明、积极的机构投 资者持股越多、董事会独立性越高、董事持股人数越多，公司的资本成本越低（ Ashbaugh，2004）
理论基础：好的公司治理，可以保证投资人（债权人+股东）获得应当由他们获得的 现金流，并且意味着较低的投资风险，相应地公司可以取得较高的企业价值
2010.1
主要内容
1. 公司研究的目的与基本流程 2. 宏观研究和行业研究是基础 3. 研究对象选择与公司治理 4. 公司战略、营销策略、财务策略 5. 整理公司公开资料与财务报表分析 6. 建立盈利预测与估值的模型 7. 提取企业运作中的变数与核心驱动要素 8. 如何做好公司调研 9. 估值与企业价值创造
申万研究 2
1.1 公司研究的目的
为投资策划服务
价值投资 重组 制度变革 其他（题材等）
盈利预测 估值
科学与实用相结合 定性分析与定量分析相结合
申万研究 3
1.2 证券研究中的两大主题
掌握足够的资料与信息（基础） 掌握科学实用的研究方法（灵魂） 研究报告不是资料汇编 研究中的应变与创新 股票分析师：从股票估值的角度看待行业研究与公司研究
关注公司治理
申万研究 11
3.2 公司治理
公司治理问题的产生 公司的目标理论上是追求企业价值的最大化 公司的目标实际上会发生偏差，追求实际控制人的价值最大化
企业价值=股东价值+债权人价值 实际控制人：控股股东、公司高管
谁在管我的钱？ 是否会管好？ 是会被挪用？ 如果挪用，我能怎么办？
资本市场
（俞伟峰，2006）
申万研究 14
现实中的公司治理环境
代理问题
债权人的利益侵犯
债权人
各类股东
微弱控制
以企业价值为代价追求实际 控制人价值最大化
无法追踪的成本
管理者
贷款
决策与经营 管制成本
社会
延缓或者误导信息披露
市场价格偏离内在价值
资本市场
信息不对称
（俞伟峰，2006）
申万研究 15
好的公司治理创造企业价值
申万研究 5
1.4 公司研究的基本过程
宏观 研究
行业 研究
公司 治理
战略 分析
营销 分析
会计 分析
报表 分析
财务 分析
初步 建模
公司 调研
思考 提练
盈利 预测
投资
推
案件
介
估
评
值
级
资料来源：申万研究
申万研究 6
主要内容
1. 公司研究的目的与基本流程 2. 宏观研究和行业研究是基础 3. 研究对象选择与公司治理 4. 公司战略、营销策略、财务策略 5. 整理公司公开资料与财务报表分析 6. 建立盈利预测与估值的模型 7. 提取企业运作中的变数与核心驱动要素 8. 如何做好公司调研 9. 估值与企业价值创造
申万研究 16
差的公司治理可能导致的后果
抬高实际控制人价值，贬损企业价值
常见的手段
侵占 • 非公平关联交易、占用、担保 …… === 财务危机
在职消费 低效投资 低质量的信息披露
• 虚假财务信息 隐瞒重大信息 • 非及时披露 非公平信息披露……
股权分置时代---最主要手段是侵占 在全流通之后---最主要手段可能是低质量的信息披露
申万研究 8
2 宏观研究与行业研究是基础
宏观研究（略，请见申银万国有关培训材料） 行业研究（略，请见申银万国有关培训材料） 区域经济研究（自然基础条件，区域内的比较优势）
将尚不清楚但必需的信息列入调研清单
申万研究 9
主要内容
1. 公司研究的目的与基本流程 2. 宏观研究和行业研究是基础 3. 研究对象选择与公司治理 4. 公司战略、营销策略、财务策略 5. 整理公司公开资料与财务报表分析 6. 建立盈利预测与估值的模型 7. 提取企业运作中的变数与核心驱动要素 8. 如何做好公司调研 9. 估值与企业价值创造
申万研究 17
如何评价上市公司的治理水平？
评
因素
子因素（未全部列示）
任免
高管层的稳定性
价
最大股东担任高管的比例
股东基本权利
管 执行保障
内部人控制
来自百度文库
股
股东平等待遇
股东表决权排除制度
理 激励
薪酬水平与结构
东
累积投票制度
层
薪酬动态激励
权
上市公司独立性
人员、业务、财务独立
绩效评价
利
资产独立（无形，辅助）
职务消费
与
股东大会
规范性，股东参与度
监 监事能力保障
外部监事占比
控
股权结构
投票权与现金流量权偏离
事 监事会有效运行 独立性与有效性
股 股 东
控股股东行为
1.3 理透上市公司的各类信息
招股说明书 上市公告书 年报与中报 重要公告 媒体报道 调研信息 其它
思考： 分析师的研究报告是否含有私人信息？ 分析师发布研究报告的作用是什么？ 实证研究的结果是什么？
从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公司 研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型
所有股东
控股股东 利益冲突之 三角关系
管理层
实际控制人
申万研究 12
防止实际控制人价值与企业价值不一致
“公司治理不是因为有了它就可以使公司获得成功才被重视，而是因为公司面临着各种各样 的压力使然。”（李维安，2003）
图：实际控制人价值实现的两种方式及结果（冲突，一致）
企业现金流
资本开支 实际控制人
好的公司治理可以带来上市公司20%以上的额外市场价值（麦肯锡，2000）
超过80%的机构投资者愿意付出更高的价格，购买公司治理更佳的公司股票，其中亚 洲89%、拉美83%、欧美81% （麦肯锡，2000）
公司治理较佳者，其盈余与股票报酬的关系较强，即当盈余宣布时，股价上涨幅度较 大（Fan,Wong,2002）
实际控制人价值与企业价值冲突 产生治理问题
企业自由现金流
债权人 股东
实际控制人价值与企业价值一致
资料来源：申万研究
申万研究 13
理想中的公司治理环境
聘任与解聘 ——股东大会 ——董事会
各类股东
股东价值最大化：理想 的财务管理目标
贷款
债权人
还本付息
管理者 决策与经营
无社会成本
社会
信息披露
市场价格＝内在价值
申万研究 10
3.1 公司研究的关键首先是选择研究哪家公司
原理：做什么比怎么做更重要 推理：研究哪家公司比怎样研究一家公司更重要
如何选择？
自上而下或者自下而上地选择 • 流水线操作 + 手工雕琢 • 宏观、策略、行业研究 + 公司研究
拾遗补缺
时间 • 发现有投资机会时 • 客户有需要时 • 投资银行业务有需要时
好的公司治理有助于降低资本成本。实证研究发现，公司信息越透明、积极的机构投 资者持股越多、董事会独立性越高、董事持股人数越多，公司的资本成本越低（ Ashbaugh，2004）
理论基础：好的公司治理，可以保证投资人（债权人+股东）获得应当由他们获得的 现金流，并且意味着较低的投资风险，相应地公司可以取得较高的企业价值
2010.1
主要内容
1. 公司研究的目的与基本流程 2. 宏观研究和行业研究是基础 3. 研究对象选择与公司治理 4. 公司战略、营销策略、财务策略 5. 整理公司公开资料与财务报表分析 6. 建立盈利预测与估值的模型 7. 提取企业运作中的变数与核心驱动要素 8. 如何做好公司调研 9. 估值与企业价值创造
申万研究 2
1.1 公司研究的目的
为投资策划服务
价值投资 重组 制度变革 其他（题材等）
盈利预测 估值
科学与实用相结合 定性分析与定量分析相结合
申万研究 3
1.2 证券研究中的两大主题
掌握足够的资料与信息（基础） 掌握科学实用的研究方法（灵魂） 研究报告不是资料汇编 研究中的应变与创新 股票分析师：从股票估值的角度看待行业研究与公司研究
关注公司治理
申万研究 11
3.2 公司治理
公司治理问题的产生 公司的目标理论上是追求企业价值的最大化 公司的目标实际上会发生偏差，追求实际控制人的价值最大化
企业价值=股东价值+债权人价值 实际控制人：控股股东、公司高管
谁在管我的钱？ 是否会管好？ 是会被挪用？ 如果挪用，我能怎么办？
资本市场
（俞伟峰，2006）
申万研究 14
现实中的公司治理环境
代理问题
债权人的利益侵犯
债权人
各类股东
微弱控制
以企业价值为代价追求实际 控制人价值最大化
无法追踪的成本
管理者
贷款
决策与经营 管制成本
社会
延缓或者误导信息披露
市场价格偏离内在价值
资本市场
信息不对称
（俞伟峰，2006）
申万研究 15
好的公司治理创造企业价值
申万研究 5
1.4 公司研究的基本过程
宏观 研究
行业 研究
公司 治理
战略 分析
营销 分析
会计 分析
报表 分析
财务 分析
初步 建模
公司 调研
思考 提练
盈利 预测
投资
推
案件
介
估
评
值
级
资料来源：申万研究
申万研究 6
主要内容
1. 公司研究的目的与基本流程 2. 宏观研究和行业研究是基础 3. 研究对象选择与公司治理 4. 公司战略、营销策略、财务策略 5. 整理公司公开资料与财务报表分析 6. 建立盈利预测与估值的模型 7. 提取企业运作中的变数与核心驱动要素 8. 如何做好公司调研 9. 估值与企业价值创造
申万研究 16
差的公司治理可能导致的后果
抬高实际控制人价值，贬损企业价值
常见的手段
侵占 • 非公平关联交易、占用、担保 …… === 财务危机
在职消费 低效投资 低质量的信息披露
• 虚假财务信息 隐瞒重大信息 • 非及时披露 非公平信息披露……
股权分置时代---最主要手段是侵占 在全流通之后---最主要手段可能是低质量的信息披露
申万研究 8
2 宏观研究与行业研究是基础
宏观研究（略，请见申银万国有关培训材料） 行业研究（略，请见申银万国有关培训材料） 区域经济研究（自然基础条件，区域内的比较优势）
将尚不清楚但必需的信息列入调研清单
申万研究 9
主要内容
1. 公司研究的目的与基本流程 2. 宏观研究和行业研究是基础 3. 研究对象选择与公司治理 4. 公司战略、营销策略、财务策略 5. 整理公司公开资料与财务报表分析 6. 建立盈利预测与估值的模型 7. 提取企业运作中的变数与核心驱动要素 8. 如何做好公司调研 9. 估值与企业价值创造
申万研究 17
如何评价上市公司的治理水平？
评
因素
子因素（未全部列示）
任免
高管层的稳定性
价
最大股东担任高管的比例
股东基本权利
管 执行保障
内部人控制
来自百度文库
股
股东平等待遇
股东表决权排除制度
理 激励
薪酬水平与结构
东
累积投票制度
层
薪酬动态激励
权
上市公司独立性
人员、业务、财务独立
绩效评价
利
资产独立（无形，辅助）
职务消费
与
股东大会
规范性，股东参与度
监 监事能力保障
外部监事占比
控
股权结构
投票权与现金流量权偏离
事 监事会有效运行 独立性与有效性
股 股 东
控股股东行为