[管理学]公司理财课件第三章风险与收益

最优风险 组合
rf
所有的投资者具有相同的资本市场线，因为给定相同 的无风险利率他们具有相同的最优风险组合。
h
16
借贷与最优风险组合
除了投资于风险证券，投资者也可以投资于无风险证券
例:
rf=7.5%, f= 0
rs=15%, s= 0.16
情况1：投资$0.5到无风险证券， 0.5于组合S。
期望收益 = (.5 × 7.5%) + (.5 × 15%) = 11.25%
h
21
ß系数与资本资产定价模型
1、ß系数
（1）直观含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益 率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。
ß=1 该股票与市场具有相同的系统风险
ß>1 ß<1
该股票的系统风险大于市场风险 该股票的系统风险小于市场风险
h
22
（2）技术含义。ß系数公式
COV(RiRm) m2
结论：
证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决
于各个证券之间的关系。
若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少
只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。
h
9
情形一： =1
K
p =XA A+XB B
p
B
情形2： =-1
p =|XA A-XB B |
A
情形3： -1< < 1
越小越弯曲
h
17
15% E(收益)
rf = 7.5%
16%
结论: 你可以构造一个组合，该组合可以位于rf与S线 上的任意一点。
h
18
（三）投资组合的风险组成
总风险=系统风险+非系统风险
1，系统风险：又称不可分散风险或市场风险。指某些 因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性
系统风险：由宏观因素引起，不可分散 2，非系统风险：又称可分散风险或公司特有风险。指 某些因素给个别证券带来经济损失的可能性 非系统风险：与个别企业相联系，可分散
h
19
组合风险与构成组合股票数量的关系
可分散风险; 非系统风 险; 具体企业风险; 特有 风险
组合风险 不可分散风险; 系统风 险; 市场风险
n
h
20
组合风险的分散原理
一个相当大的投资组合几乎没有非系统 风险，但无论投资组合里不同证券数目 有多大，它们均存在不能由分散投资而 消除的最低的风险水平。
第三章公司理财价值观念之二：风险价值
一、 风险及风险态度 二、 单项资产的风险与报酬 三、 资产组合的风险与报酬
h
1
一、 风险及风险态度
（一）风险的概念 1，经济活动的分类
经济活动
确定性活动 不确定性活动
风险型活动 完全不确定型活动
2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全 部结果的出现及概率是可估计的
4、标准离差率
V
E (R)
h
5
注意以下项目的风险表达
若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=14% A项目的标准差： A=8% B项目的标准差： B=48%
∴ A 项目风险小于B 项目的风险 若项目C的预期报酬率= 50% ，项目D的预期报酬率＝20%
且 C＝25%＞ D＝15% （项目C 的风险较大吗？） 但： VC ＝25%/50%=0.5＜ VD＝15% /20%＝0.75
h
2
（二）风险态度
风险厌恶
高风险应有高回报 对风险价值的要求因人而异
回 报 率
5%
h
A B
风险程度
3
二、 单项资产的风险与报酬
1、概率分布 2、期望值
N
E (R) Ri Pi
i 1
h
4
3、方差与标准差
N
2 [ Ri E ( R )]2 Pi i 1
N
[ Ri E R ]2 Pi i 1
2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均 组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数
若考虑两种资产组合，则
P WA2A2WB2B22WAWBA,B
WA2A2WB2B22WAWBABA,B
AB
AB A B
协方差 AB 0 或相关系数0< <1 表示正相关
协方差 AB 0 或相关系数=0 表示不相关
收益
市场组合
rf
投资者可以把钱分配到国库券（无风险）和市场组合上，
CML为资h 本市场线
13
分离定理
收益
M
rf
P
分离定理的内涵：最佳风险资产组合的确定独立
于投资者的风险偏好。
h
14
分离定理
收益
M
rf
P
投资者风险规避体现在他们选择资本市场线上 的哪一点，而不是他们选择哪一条线。
h
15百度文库
分离定理
收益
h
23
2、资产组合的ß系数公式
n
p
Wi i
i 1
h
24
3、资本资产定价模型(CAPM)
（capital asset pricing model）
原理：投资者只能获得系统风险的额外回报
E (R )R f[E (R M kt)R f]
h
25
如果无风险报酬为8%，市场平均期望报 酬为14%，。某股票的β系数为0.60，根据 CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期 望报酬为20%，其β系数为多少？
∴ 项目C 的风险小于项目D 的风险
h
6
三、投资组合的风险与收益
（一）投资组合的收益率与标准差
N
E(RP) WjE(Rj) j1
NN
NN
P
WjWkj,k
WjWkjkj,k
j1 k1
j1 k1
h
7
1、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均
若考虑两种资产组合，则 E (R P)W A E (R A )W BE (R B)
标准差 = [(0.5 × 0)2+ (0.5 × .16)2 + (2 × 0.5 ×0 .5 × 0 × 0.16 × 0)].5 = .5 × .16 = 8%
情况2：无风险率借入$1，投资$2于组合S。 期望收益 = (-1 × 7.5%) + (+2 × 15%) = 22.5% 标准差 = 2 × .16 = 32 %
h
10
两项以上资产投资
Kp
可行集
证券组合的可行集： N种证券所形成的所 有组合
δ
h
11
证券组合的有效集和最佳投资组合
Kp
效用曲线
E
有效集判别标准：
有效集
– 风险既定时预期收益 率最大
– 预期收益既定时风险 最小
最佳组合的选择取决 于投资者的效用曲线
δ
h
12
（二）存在无风险资产时的最优风险组合
协方差 AB 0 或相关系数h -1<<0 表示负相关
8
例题
某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分别为12%和8， 其收益率的标准差均为9%； A、B两种证券的投资比重均为50%， 在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：
相关系数 1 0.5 0
-0.5 -1
组合风险 0.09 0.078 0.064 0.045 0