7 国际资本流动与国际货币危机
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所谓道德风险，是指因当事人的权利和义务不相 匹配而可能导致他人的资产或权益受到损失。
在金融危机中，“道德风险”表现为政府对存款 者所作的担保(无论是明显的还是隐含的)使金融 机构进行风险很高的投资行为，造成了巨额的呆 坏账，引起公众的信心危机和金融机构的偿付力 危机，最终导致金融危机。麦金农和克鲁格曼是 这种观点的重要代表。
2021/1/25
21
道德风险论
随着金融中介以外币计价的负债比例上升、 以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介 资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国 外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储 备的突然需求，迫使货币贬值；
2021/1/25
17
第二代货币危机理论
会加强市场的贬值预期。期间，如果没有足以 改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终 放弃固定汇率。
按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值， 即货币危机会“自我实现”；如果市场认为政 府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇 率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。 如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择 贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什 么也不需要做。因此，这时存在由预期决定的 多重均衡。
短期债务比率的警戒线为：25%
2021/1/25
9
5.其它债务衡量指标
一国当年外债还本付息额占当年GNP的比率
警戒线为：5%
外债余额占本国黄金外汇储备额的比率
警戒线为：3倍以内
★ 在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以上 各项指标。
2021/1/25
10
wenku.baidu.com
二、发展中国家的债务危机
20 世纪80年代发展中国家债务危机的特点
2021/1/25
20
道德风险论（麦金农、克鲁格曼）
由于政府对金融中介的隐性担保以及监管 不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题：
金融中介的经理会选择高风险项目，将过 多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡 沫产生；
国外债权人会低估东道国金融中介资产组 合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无 利可图和高风险的工程和企业融资；
2021/1/25
18
第二代货币危机理论
政府为抵御投机性冲击而持续提高利 率直至最终放弃固定汇率是这一危机 发生的一般过程。预期因素决定了货 币危机是否会发生、发生到什么程度， 而利率水平则是决定固定汇率制度放 弃与否的中心变量。
2021/1/25
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三、第三代货币危机理论
道德风险论（麦金农、克鲁格曼）
（4）全部债务既包括外币表示的债务，又包括本币表示的 债务。还可以是以实物形态构成的债务，如补偿贸易下 以实物来清偿的债务。
2021/1/25
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一、国际债务的衡量指标
1. 偿债率
偿债率 当当年年商应品偿与还劳本务金入 出与 1口利 00% 收息
偿债率的警戒线为：20%
2021/1/25
7
2. 负债率
2021/1/25
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债务危机的解决方案
◆ 重新安排债务到期日
◆ 增加新的贷款，促进债务国经济调整与增 长
◆ 债务资本化（债权—股权互换）
◆ 债务证券化（债权交换）
◆ 债务回购
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第三节 货币危机理论
一、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币 危机（第一代危机模型——Paul Krugman）
负债率 当年 当商 年品 年与 末劳 外务 债入 出 余1口 额00% 收
负债率的警戒线为：100%
3. 外债依赖率
外债依赖 当 率年 当年 年 G末 DP外债 10余 % 0额
外债依赖率的警戒线为：8%
2021/1/25
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4. 短期债务比率
短期债务 当 比年 率 当 年年 末年 外末 债 期外 余 债债 额 务余 中 余 10额 % 短 额 0
2020
7 国际资本流动与国际货币危机
第二节 国际债务问题
外债：是在任何特定的时刻，一国居民所欠非居民的、已使
用而尚未清偿的、已外国货币或本国货币为核算单位的 具有契约性偿还义务的全部债务。
（1）必须是居民与非居民之间的债务；
（2）必须是具有契约性偿还义务的债务；
（3）必须是某一时点上的存量；
恶性循环分析。
2021/1/25
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第二代货币危机理论
以恶性循环分析为例，
当局为了维持固定汇率制，除了可以动用 储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进 行投机性攻击的成本；但在很多情形下，当局 可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力或并 不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率， 如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆 弱的银行体系；当局面临巨额的债务负担；当 局不愿意承受高利率带来的经济衰退、失业增 加、金融市场低迷等压力。当局也有很多理由 愿意
二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机 (第二代货币危机理论——Obstfeld)
预期自致模型（expectations self-fulfilling model）。
货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而 是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实 现的方式有多种：
冲击－政策放松分析；
逃出条款分析；
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第二代货币危机理论
维持固定汇率，如：当局坚信维持固定汇率制 有利于国际贸易和国际投资；有利于提高国家 的信誉或出于对国际合作的承诺等。
经济中存在一个基本面薄弱区（危机区）， 在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不 发生。如果市场对当局维持固定汇率的信心不 足，预期汇率贬值时，就会要求提高利率和工 资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局 通过提高利率维持固定汇率的努力在增加政府 坚持固定汇率制的成本的同时，本身也
◆ 债务规模巨大
◆ 债务高度集中 ◆ 债务结构恶化
利率 结构（按浮动利率计息） 期限结构（短期比重上升） 来源结构（私人货款增加）
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发展中国家债务危机的原因
发展中国家 债务危机的原因
内因 外因
盲目举借大量外债 国内经济政策失误 外债使用效率低下
当时发达国家的经济滞胀 当时美元汇率与利率的上升 国际商业银行贷款政策的失误
货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策 引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种 货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基 本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机 发生的关键。
70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利 货币危机等，均属于这种类型。
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第二代货币危机理论
在金融危机中，“道德风险”表现为政府对存款 者所作的担保(无论是明显的还是隐含的)使金融 机构进行风险很高的投资行为，造成了巨额的呆 坏账，引起公众的信心危机和金融机构的偿付力 危机，最终导致金融危机。麦金农和克鲁格曼是 这种观点的重要代表。
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道德风险论
随着金融中介以外币计价的负债比例上升、 以本币计价的资产风险不断加大，关于金融中介 资产未来回报的不利消息或不利预期就会引发国 外投资者对国内金融中介的挤兑，产生对外汇储 备的突然需求，迫使货币贬值；
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第二代货币危机理论
会加强市场的贬值预期。期间，如果没有足以 改变市场预期贬值的消息出现，当局可能最终 放弃固定汇率。
按照这一逻辑，贬值预期可以自发引起贬值， 即货币危机会“自我实现”；如果市场认为政 府维持固定汇率的决心是可信的，维持固定汇 率的成本就不会升高，固定汇率也就得到维持。 如果私人部门预期贬值，明智的政府最好选择 贬值；如果私人部门没有预期贬值，政府就什 么也不需要做。因此，这时存在由预期决定的 多重均衡。
短期债务比率的警戒线为：25%
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5.其它债务衡量指标
一国当年外债还本付息额占当年GNP的比率
警戒线为：5%
外债余额占本国黄金外汇储备额的比率
警戒线为：3倍以内
★ 在衡量一国外债负担时，应综合都考虑以上 各项指标。
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二、发展中国家的债务危机
20 世纪80年代发展中国家债务危机的特点
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道德风险论（麦金农、克鲁格曼）
由于政府对金融中介的隐性担保以及监管 不力，导致金融中介存在严重的道德风险问题：
金融中介的经理会选择高风险项目，将过 多风险贷款投向房地产和证券市场，导致资产泡 沫产生；
国外债权人会低估东道国金融中介资产组 合的真实风险，愿意借钱给金融中介或为那些无 利可图和高风险的工程和企业融资；
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第二代货币危机理论
政府为抵御投机性冲击而持续提高利 率直至最终放弃固定汇率是这一危机 发生的一般过程。预期因素决定了货 币危机是否会发生、发生到什么程度， 而利率水平则是决定固定汇率制度放 弃与否的中心变量。
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三、第三代货币危机理论
道德风险论（麦金农、克鲁格曼）
（4）全部债务既包括外币表示的债务，又包括本币表示的 债务。还可以是以实物形态构成的债务，如补偿贸易下 以实物来清偿的债务。
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一、国际债务的衡量指标
1. 偿债率
偿债率 当当年年商应品偿与还劳本务金入 出与 1口利 00% 收息
偿债率的警戒线为：20%
2021/1/25
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2. 负债率
2021/1/25
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债务危机的解决方案
◆ 重新安排债务到期日
◆ 增加新的贷款，促进债务国经济调整与增 长
◆ 债务资本化（债权—股权互换）
◆ 债务证券化（债权交换）
◆ 债务回购
2021/1/25
13
第三节 货币危机理论
一、经济基础恶化带来的投机性冲击导致的货币 危机（第一代危机模型——Paul Krugman）
负债率 当年 当商 年品 年与 末劳 外务 债入 出 余1口 额00% 收
负债率的警戒线为：100%
3. 外债依赖率
外债依赖 当 率年 当年 年 G末 DP外债 10余 % 0额
外债依赖率的警戒线为：8%
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4. 短期债务比率
短期债务 当 比年 率 当 年年 末年 外末 债 期外 余 债债 额 务余 中 余 10额 % 短 额 0
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7 国际资本流动与国际货币危机
第二节 国际债务问题
外债：是在任何特定的时刻，一国居民所欠非居民的、已使
用而尚未清偿的、已外国货币或本国货币为核算单位的 具有契约性偿还义务的全部债务。
（1）必须是居民与非居民之间的债务；
（2）必须是具有契约性偿还义务的债务；
（3）必须是某一时点上的存量；
恶性循环分析。
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第二代货币危机理论
以恶性循环分析为例，
当局为了维持固定汇率制，除了可以动用 储备外，还可以通过提高利率来提高投机者进 行投机性攻击的成本；但在很多情形下，当局 可能发现维持固定汇率并不那么有吸引力或并 不可行，当局有很多理由宁愿放弃固定汇率， 如：中央银行可能缺少外汇储备；当局面临脆 弱的银行体系；当局面临巨额的债务负担；当 局不愿意承受高利率带来的经济衰退、失业增 加、金融市场低迷等压力。当局也有很多理由 愿意
二、主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机 (第二代货币危机理论——Obstfeld)
预期自致模型（expectations self-fulfilling model）。
货币危机的发生不是由于经济基础恶化，而 是由于贬值预期的自我实现所导致的。预期实 现的方式有多种：
冲击－政策放松分析；
逃出条款分析；
2021/1/25
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第二代货币危机理论
维持固定汇率，如：当局坚信维持固定汇率制 有利于国际贸易和国际投资；有利于提高国家 的信誉或出于对国际合作的承诺等。
经济中存在一个基本面薄弱区（危机区）， 在这个区域里，危机有可能发生，也有可能不 发生。如果市场对当局维持固定汇率的信心不 足，预期汇率贬值时，就会要求提高利率和工 资率等，使维持固定汇率的成本升高，而当局 通过提高利率维持固定汇率的努力在增加政府 坚持固定汇率制的成本的同时，本身也
◆ 债务规模巨大
◆ 债务高度集中 ◆ 债务结构恶化
利率 结构（按浮动利率计息） 期限结构（短期比重上升） 来源结构（私人货款增加）
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发展中国家债务危机的原因
发展中国家 债务危机的原因
内因 外因
盲目举借大量外债 国内经济政策失误 外债使用效率低下
当时发达国家的经济滞胀 当时美元汇率与利率的上升 国际商业银行贷款政策的失误
货币危机的发生是由于政府不合理的宏观政策 引起的。投机性冲击导致储备急剧下降为零是这种 货币危机发生的一般过程。在这一过程中，政府基 本处于被动地位。紧缩性财政货币政策是防止危机 发生的关键。
70年代以来墨西哥的三次货币危机、82年智利 货币危机等，均属于这种类型。
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第二代货币危机理论