第二章-金融远期合约
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参考利率(Reference Rate) ---市场决定的利率， 在确定日用以计算结算金，即交割额
结算金(Settlement Sum) ---在结算日，协议一方 交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差 计算得出。
远期合约交易流程图
延后期 2天
交易日 起算日
合同期 2天
确定日 结算日
到期日
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
远期利率协议的运用
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率 上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利率 下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。
第三节远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts)
SAFE注意事项
1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉及实际本金的 互换。
2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义上两种货币 在结算日进行第一次互换，在到期日进行第二次互换，即兑换成原 来的货币。
3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外汇汇率分别叫做 合约汇率和结算汇率。
无套利定价思想
构建两种投资组合， 令其终值相等，则其现值一 定相等；否则就可进行套 利，即卖出现值较高的投资 组合，买入现值较低的投资 组合，并持有到期末，套利 者就可赚取无风险收益。
基本的假设（一）
1、没有交易费用和税收。 2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 3、远期合约没有违约风险。 4、允许现货卖空行为。 5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机
会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。
符号(一)
T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合约生
确定FRA 合约利率
确定FRA 支付FRA 参考利率 结算金
1×4：在起算日到结算日之间1个月 3×6：在起算日到结算日之间3个月
起算日到最终到期日之间4个月 起算日到最终到期日之间6个月
远期利率合约交易流程:案例2-1
假定今天是2007年10月8日星期一，双方同意成交一份 1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。
远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一 特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名 义本金的协议。
借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率 之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金。
1x4远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。
远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两 种货币在未来某一日期交割的买卖价格。
直接标出远期汇率的实际价格。 标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率
的差价。
不同标价方式下远期汇率的计算
直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇 率=即期汇率－贴水。
间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇 率=即期汇率＋贴水。
= -14723.93（美元）
关于远期利率协议的两点说明
大多数借款者需要付出高于LIBOR的金额，比如高于 LIBOR 1个百分点。也就是说实际的借款成本是在协 议利率上再加1%。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样，而 商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的物的价格。 远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的交割价
格。 在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的推移，远期
价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了偶然，二者并不相等。
日，也是交易一方向另一方交付结算金的日期 确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期 到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
合同利率(Contract Rate) ---协议中规定的固定利 率
远期价格和远期价值的区别
远期合约的特征 场外交易。 交易双方互相认识。 远期合约大部分交易都导致交割。 远期合约的金额和到期日都是灵活的。 一般不可买卖。
远期合约的优缺点
优点——灵活 缺点
1、市场效率较低 2、流动性较差 3、违约风险较高
远期合约的盈亏
盈亏
盈亏
K 标的资产价格
K
远期外汇交易方式
固定交割日的远期外汇交易 远期择期外汇交易(optional forward deals
or option dated contract)：远期择期外汇 交易有一个可变化的到期日，根据这个合 约，客户可以从外汇交易成交的次日起、在 约定期限（选择期）内的任何一个营业日履 行交割手续。
4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货币。卖方持有相 反的头寸。
SAFE的术语Βιβλιοθήκη Baidu一）
合同金额（A）―原货币名义本金数额； 直接标价汇率（FSC）―成交时商定的结算日
汇率； 合同远期汇差（Wc）―成交时商定的合同期
内掉期点数； 即期结算汇率（FSR）―确定日确定的结算日
参考汇率；
SAFE的术语（二）
远期结算汇差（WR）―确定日确定的合同期 内实际通行的掉期点数;
到期日直接标价汇率(FMC ) ―表示成交时商 定的到期日直接标价的远期汇率;
到期日结算汇率(FMR ) ―表示确定日决定的 到期日直接标价汇率 。
SAFE
汇率协议（Exchange Rate Agreement, ERA） ERA针对的是签约时商定的合同期远期汇差WC与最终市场 通行的远期结算汇差WR之间的差额，其结算金额仅与合同 期内掉期点数的变化有关。
（1）假如到9月1日，市场利率上升到9.25%。则B银行向A公司 支付的金额是多少？
（2）假如到9月1日，市场利率下降到7.50%。则A公司向B银行 支付的金额是多少？
（1）市场利率8.10%→9.25%，B银行向 A公司支付：
=28100.18（美元）
（2）市场利率8.10%→7.50%，A公司向 B银行支付：
标的资产价格
(a)远期多 头的到期盈
亏
(b) 远期 空头的到
期盈亏
金融远期合约的种类
远期利率协议（ Forward Rate Agreements，FRA）
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）
远期股票合约（Equity forwards）
第二节远期利率协议 （FRA）
若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期 汇率为6.7440—6.8060.
远期外汇合约
直接远期外汇合约 远期外汇综合协议
远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE)
远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第 二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的原 货币（外币），然后在到期日再按合同中规定 的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币 出售给卖方的协议。
交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日 是2007年10月10日星期三，而结算日则是2007年11月12 日星期一（11.10日和11.11日为非营业日），到期日为 2008年2月11日星期一，合同期为2007年11月12日至 2008年2月11日，共92天。
在结算日之前的两个交易日（2007年11月9日星期五） 为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日的 LIBOR。
SAFE的结算
在ERA下，WC＝0.0162，W R＝0.0166，代入计 算公式，有：SERA＝－390.24美元。
在FXA下，FSC＝1.8053，FMC＝1.8215，FSR＝ 1.7000，FMR＝1.7166，代入计算公式，可得： SFXA＝－2958.54美元。
结算金额均为负值，意味着投资者获得结算金 。
若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则： i）若远期汇水前大后小，则为贴水； ii）若远期汇水前小后大，则为升水；
由标价计算远期汇率的例子
案例2-3： 中国外汇市场即期汇率为USD/CNY 为6.7560—6.8170，3个月远期汇水为100— 110，则3个月远期汇率为6.7660—6.8280.
远期股票合约
远期股票合约（Equity forwards）是指在将 来某一特定日期按特定价格交付一定数量单 个股票或一揽子股票的协议。
由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小
范围内有交易记录，这里不作详述。
第四节 远期合约定价
无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按 约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示 若干本国货币的方法，如USD/CNY=6.82 。
汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标 准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如 EUR/USD=1.34 。
远期汇率
结算金的计算（空方支付多方）
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
远期兑换协议(Forward Exchange Agreement, FXA) FXA不仅涉及掉期点数的变动，而且考虑即期汇率绝对水 平的变动。
SAFE的结算（空头结算给多头的现金）
汇率协议（ERA)
i表示结算日次货币 期限为结算日到到期 日的无风险利率
远期兑换协议(FXA)
SAFE的结算
案例2-4：当前市场状况 GBP/USD ：
即期汇率 1月升水点数 4月升水点数 1×4掉期点数
1.8000
53
215
162
考虑以下两个投资方案：
（1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA。
设一个月之后，市场状况变为：
即期汇率 3月升水点数
1.7000
166
设A＝100万英镑，i＝10％，D＝90，B＝360，
第一节 远期合约概述
远期合约(Forward Contracts)：交易双方约 定在未来的某一确定时间，按照约定的价格、 约定的交易方式买卖约定数量的某种资产的合 约。
多方（头）(Long Position)：在合约中规定 在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规定 在将来卖出标的物的一方。
结算金的计算的例子
案例2-2：某公司买入一份3×6 FRA，合同 金额1000万，合约约定利率为10.5%，结算 日市场参考利率12.5%，结算金额是：
远期利率协议实例
某年6月1日，A公司准备在3个月后借入为期3个月的1000万美元 资金，以满足经营上的需要。当时的市场利率为8.10%，但根据 预测，市场利率将在近期内有较大幅度的上升。为回避市场利率上 升从而加重利息负担的风险，A公司便于6月1日从B银行买进一份 期限为3×6、协议利率为8.10%的远期利率协议。
效之前的某个日期开始计算的，T－t代表远期合 约中以年为单位的剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是 个未知变量）。
符号(二)
K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价
格，在本书中如无特别注明，我们简称为远期价 格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险 利率（年利率），在本章以下中，如无特别说 明，利率均为连续复利。
远期利率协议术语（一）
合同金额(Contract Amount) --- 名义上借贷本金数 额
合同货币(Contract Currency) ---合同金额的货币币 种
交易日(Dealing Date) --- 远期利率协议成交的日期 结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始
结算金(Settlement Sum) ---在结算日，协议一方 交给另一方的金额，根据协议利率和参考利率之差 计算得出。
远期合约交易流程图
延后期 2天
交易日 起算日
合同期 2天
确定日 结算日
到期日
借：LIBOR +1%，投：LIBOR - 1%，
远期利率协议的运用
未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率 上升、负债成本增加的风险时，必须买进 FRA。
未来时间里持有大笔资产的银行，在面临利率 下降、收益减少的风险时，必须卖出FRA。
第三节远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts)
SAFE注意事项
1）双方只进行名义上的远期-远期外汇互换，并不涉及实际本金的 互换。
2）互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义上两种货币 在结算日进行第一次互换，在到期日进行第二次互换，即兑换成原 来的货币。
3）互换的外汇资金额称为名义本金；两次互换的外汇汇率分别叫做 合约汇率和结算汇率。
无套利定价思想
构建两种投资组合， 令其终值相等，则其现值一 定相等；否则就可进行套 利，即卖出现值较高的投资 组合，买入现值较低的投资 组合，并持有到期末，套利 者就可赚取无风险收益。
基本的假设（一）
1、没有交易费用和税收。 2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。 3、远期合约没有违约风险。 4、允许现货卖空行为。 5、当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动，从而使套利机
会消失，我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。
符号(一)
T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合约生
确定FRA 合约利率
确定FRA 支付FRA 参考利率 结算金
1×4：在起算日到结算日之间1个月 3×6：在起算日到结算日之间3个月
起算日到最终到期日之间4个月 起算日到最终到期日之间6个月
远期利率合约交易流程:案例2-1
假定今天是2007年10月8日星期一，双方同意成交一份 1×4名义金额为100万美元合同利率为4.75%的FRA。
远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一 特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名 义本金的协议。
借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率 之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金。
1x4远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。
远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两 种货币在未来某一日期交割的买卖价格。
直接标出远期汇率的实际价格。 标出远期汇水（差价）：远期汇率与即期汇率
的差价。
不同标价方式下远期汇率的计算
直接标价法：远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇 率=即期汇率－贴水。
间接标价法：远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇 率=即期汇率＋贴水。
= -14723.93（美元）
关于远期利率协议的两点说明
大多数借款者需要付出高于LIBOR的金额，比如高于 LIBOR 1个百分点。也就是说实际的借款成本是在协 议利率上再加1%。
在决定交割额大小的折现时，假定协议的双方都能 以LIBOR进行投资。实际上，只有银行才能这样，而 商业客户只能得到一个低于LIBOR的金额。
远期价格与交割价格
交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的物的价格。 远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的交割价
格。 在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的推移，远期
价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了偶然，二者并不相等。
日，也是交易一方向另一方交付结算金的日期 确定日(Fixing Date) ---决定参考利率的日期 到期日(Maturity Date)--- 名义贷款或存款到期日
远期利率协议术语（二）
合同期限(Contract Period) --- 在结算日和到期 日之间的天数
合同利率(Contract Rate) ---协议中规定的固定利 率
远期价格和远期价值的区别
远期合约的特征 场外交易。 交易双方互相认识。 远期合约大部分交易都导致交割。 远期合约的金额和到期日都是灵活的。 一般不可买卖。
远期合约的优缺点
优点——灵活 缺点
1、市场效率较低 2、流动性较差 3、违约风险较高
远期合约的盈亏
盈亏
盈亏
K 标的资产价格
K
远期外汇交易方式
固定交割日的远期外汇交易 远期择期外汇交易(optional forward deals
or option dated contract)：远期择期外汇 交易有一个可变化的到期日，根据这个合 约，客户可以从外汇交易成交的次日起、在 约定期限（选择期）内的任何一个营业日履 行交割手续。
4）买方在结算日买入第一货币，到期日出售第一货币。卖方持有相 反的头寸。
SAFE的术语Βιβλιοθήκη Baidu一）
合同金额（A）―原货币名义本金数额； 直接标价汇率（FSC）―成交时商定的结算日
汇率； 合同远期汇差（Wc）―成交时商定的合同期
内掉期点数； 即期结算汇率（FSR）―确定日确定的结算日
参考汇率；
SAFE的术语（二）
远期结算汇差（WR）―确定日确定的合同期 内实际通行的掉期点数;
到期日直接标价汇率(FMC ) ―表示成交时商 定的到期日直接标价的远期汇率;
到期日结算汇率(FMR ) ―表示确定日决定的 到期日直接标价汇率 。
SAFE
汇率协议（Exchange Rate Agreement, ERA） ERA针对的是签约时商定的合同期远期汇差WC与最终市场 通行的远期结算汇差WR之间的差额，其结算金额仅与合同 期内掉期点数的变化有关。
（1）假如到9月1日，市场利率上升到9.25%。则B银行向A公司 支付的金额是多少？
（2）假如到9月1日，市场利率下降到7.50%。则A公司向B银行 支付的金额是多少？
（1）市场利率8.10%→9.25%，B银行向 A公司支付：
=28100.18（美元）
（2）市场利率8.10%→7.50%，A公司向 B银行支付：
标的资产价格
(a)远期多 头的到期盈
亏
(b) 远期 空头的到
期盈亏
金融远期合约的种类
远期利率协议（ Forward Rate Agreements，FRA）
远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）
远期股票合约（Equity forwards）
第二节远期利率协议 （FRA）
若3个月远期汇水为120—110，则3个月远期 汇率为6.7440—6.8060.
远期外汇合约
直接远期外汇合约 远期外汇综合协议
远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange ，简称SAFE)
远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第 二货币（本币）向卖方买入一定名义金额的原 货币（外币），然后在到期日再按合同中规定 的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币 出售给卖方的协议。
交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日 是2007年10月10日星期三，而结算日则是2007年11月12 日星期一（11.10日和11.11日为非营业日），到期日为 2008年2月11日星期一，合同期为2007年11月12日至 2008年2月11日，共92天。
在结算日之前的两个交易日（2007年11月9日星期五） 为确定日，确定参考利率。参考利率通常为确定日的 LIBOR。
SAFE的结算
在ERA下，WC＝0.0162，W R＝0.0166，代入计 算公式，有：SERA＝－390.24美元。
在FXA下，FSC＝1.8053，FMC＝1.8215，FSR＝ 1.7000，FMR＝1.7166，代入计算公式，可得： SFXA＝－2958.54美元。
结算金额均为负值，意味着投资者获得结算金 。
若标价中将买卖价格全部列出，则计算原则： i）若远期汇水前大后小，则为贴水； ii）若远期汇水前小后大，则为升水；
由标价计算远期汇率的例子
案例2-3： 中国外汇市场即期汇率为USD/CNY 为6.7560—6.8170，3个月远期汇水为100— 110，则3个月远期汇率为6.7660—6.8280.
远期股票合约
远期股票合约（Equity forwards）是指在将 来某一特定日期按特定价格交付一定数量单 个股票或一揽子股票的协议。
由于远期股票合约世界上出现不久，仅在小
范围内有交易记录，这里不作详述。
第四节 远期合约定价
无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按 约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
汇率直接报价：是以一个单位的外国货币表示 若干本国货币的方法，如USD/CNY=6.82 。
汇率间接报价：是以一定单位的本国货币为标 准，来计算应该收取多少单位的外国货币，如 EUR/USD=1.34 。
远期汇率
结算金的计算（空方支付多方）
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天，英 镑为365天。名义资金的需求者为FRA的买方，名义 资金的供给者为FRA的卖方。
若参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一 笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造 成的损失，反之，若参照利率小于合同利率，则买方 就要支付卖方一笔结算金。
远期兑换协议(Forward Exchange Agreement, FXA) FXA不仅涉及掉期点数的变动，而且考虑即期汇率绝对水 平的变动。
SAFE的结算（空头结算给多头的现金）
汇率协议（ERA)
i表示结算日次货币 期限为结算日到到期 日的无风险利率
远期兑换协议(FXA)
SAFE的结算
案例2-4：当前市场状况 GBP/USD ：
即期汇率 1月升水点数 4月升水点数 1×4掉期点数
1.8000
53
215
162
考虑以下两个投资方案：
（1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA。
设一个月之后，市场状况变为：
即期汇率 3月升水点数
1.7000
166
设A＝100万英镑，i＝10％，D＝90，B＝360，
第一节 远期合约概述
远期合约(Forward Contracts)：交易双方约 定在未来的某一确定时间，按照约定的价格、 约定的交易方式买卖约定数量的某种资产的合 约。
多方（头）(Long Position)：在合约中规定 在将来买入标的物的一方。
空方（头）(Short Position)：在合约中规定 在将来卖出标的物的一方。
结算金的计算的例子
案例2-2：某公司买入一份3×6 FRA，合同 金额1000万，合约约定利率为10.5%，结算 日市场参考利率12.5%，结算金额是：
远期利率协议实例
某年6月1日，A公司准备在3个月后借入为期3个月的1000万美元 资金，以满足经营上的需要。当时的市场利率为8.10%，但根据 预测，市场利率将在近期内有较大幅度的上升。为回避市场利率上 升从而加重利息负担的风险，A公司便于6月1日从B银行买进一份 期限为3×6、协议利率为8.10%的远期利率协议。
效之前的某个日期开始计算的，T－t代表远期合 约中以年为单位的剩下的时间。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是 个未知变量）。
符号(二)
K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价
格，在本书中如无特别注明，我们简称为远期价 格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险 利率（年利率），在本章以下中，如无特别说 明，利率均为连续复利。
远期利率协议术语（一）
合同金额(Contract Amount) --- 名义上借贷本金数 额
合同货币(Contract Currency) ---合同金额的货币币 种
交易日(Dealing Date) --- 远期利率协议成交的日期 结算日(Settlement Date)---名义贷款或存款开始