第五章资产定价

（4）投资者风险偏好对收益率的影响
➢ 随着投资者厌恶风险程度增加，SML线的斜率也就随着增加。 ➢ 由此使市场风险补偿率从4％提高到6％。 ➢ 注意：SML斜率的变化对风险大的股票的必要收益率的影响， 要比对风险小的影响大。例如，图中，β＝1.5的股票收益率从14 ％增加到17％，增加了3％，但β＝0.5的股票的必要收益率则从 10％增加到11％，只增加1％。
2. 债券到期收益率的计算
一、债券的估价
• 债券特性与现金流 • 债券到期收益率的计算 • 债券的估价方法
1. 债券特性与现金流
➢企业进行债券投资，其购买价格是投资的现金流出， 债券投资未来的利息收入和收回的本金是投资的现金 流入。 ➢债券未来现金流入的折现值称为债券的内含价值。 ➢债券估价就是要对债券的内含价值进行估计，以为 债券投资决策提供基本依据。因为债券投资决策标准 是债券的内含价值大于购买价格。
（3）投资组合的风险估计
例、高盛公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合， β系数分别是2.0、1.0和0.5，所占比重分别为60%、30%和 10%，股票的市场报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试 确定这种证券组合的风险报酬率。
①确定证券组合的β系数。 βp=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55
②计算该证券组合的风险报酬率。
Rp=βp（Rm－Rf） =1.55×（14%－10%）
=6.2%
4. APT及对资本资产定价模型的修正
套利价格理论（Arbitrage Pricing Theory．简称APT）， 在继承了传统的有关影响资本资产收益或价格的多因 素分析方法后，又做了大胆的创新。 目前使用的最为普遍的影响证券收益率的五种指数是： （1）利率；（2）景气；（3）通货膨胀；（4）劳动 生产率；（5）投资者信心。所以APT的建立取决于 各因素的水平及对证券收益率灵敏度。
（1）现金流量
现金流量可分为诸多层次，一般来说我们把 现金流量分为投资项目的现金流量、投资现 金流量、经营现金流量、筹资现金流量、自 由现金流量等几个层次。但是在财务估价中 主要涉及的是投资的现金流量和自由现金流 量。
பைடு நூலகம். 证券估价原理
• 企业价值及其形式 • 财务估价的程序 • 财务估价的两种模式
同的预期 5. 不存在税收和交易费等其他市场不完善性，资本市场处于
均衡状态 6. 投资者可以准确预测通货膨胀或利率变动
2. CAPM基本原理
K Rf (Rm Rf )
其中， Rf:无风险收益率 β:该股票的风险补偿率 Rm:市场平均收益率 K：必要收益率
① β的财务含义
i
第i种证券与市场投资组合之间的协方差 市场投资组合的方差
im 2m
➢ 反映个别证券随着市场投资组合变动的趋势，用来计量个
别证券相对于市场投资组合的变动程度。
➢ 是证券特征线（Security characteristic line--SCL） 的斜率。个别证券特征线的斜率越大，其系统性风险也
就越大。
（2）证券市场线与必要收益率
证券市场线（SML）是对必要收益率的描述 其斜率反映投资者对风险的厌恶程度 SML线越陡，说明投资者越厌恶风险 如果投资者一点也不厌恶风险，SML线将 是一条水平线
（3）通货膨胀对收益率的影响
无风险收益率是一种名义收益率，它包括两 部分： ①实际收益率K，也称无通货膨胀收益率； ②通货膨胀补偿率I，即预期的通货膨胀率。
所以，Rf＝k＋I。
如果在无风险收益率Rf中，实际收益率为3％， 预期的通货膨胀率I为5％。今假定预期的通货 膨胀率从5％提高到7％，即提高2％，那么各 种风险的股票的收益率将会发生什么变化？
（1）企业价值及其形式
从财务管理角度来看，企业价值具有多种不 同的表现形式：
★ 账面价值 ★ 市场价值 ★ 内涵价值
（2）财务估价的程序
1）进行估价分析的基础工作 2）把握公司的市场定位，研究公司治理结构 3）绩效预测 4）选择财务估价模型 5）结果检验与解释
第五节 财务估价的一般应用
1 债券的估价 2 股票的估价
3. CAPM的应用价值
★ 投资决策 比较预期收益率与必要收益率，买进卖出决策
★ 资本成本的估算 权益资本成本的计算
★ 投资组合的风险估计 风险补偿率、必要收益率
（1）投资决策
例如,如果无风险报酬率为8%，市场风险补偿为4%， β系数为2，则投资者对X股票的要求报酬率为16%：
KX=8%+2.0×(12%-8%)=16%
第五章 资产定价
重庆理工大学 会计学院 安灵
1．资本资产定价模型的理论基础
基
基
应
本
本
用
假
公
价
定
式
值
1．资本资产定价模型的理论基础
William Sharpe 美国斯坦福大学 教授，1990年诺 贝尔经济学奖获 得者
John Lintner 美国著名经济学 家，哈佛大学教 授，1983年因心 脏病去世
Harry Markowitz 纽约市立大学巴鲁 克学院教授，1990 年诺贝尔经济学奖 获得者
基本假定
1. 存在一种无风险资产，投资者可以不加限制地以无风险利 率进行借入或借出
2. 数学期望值和方差为投资决策的唯一依据 3. 对于相同风险等级的证券，投资者将选择高收益率的证券；
对于相同收益率的证券，投资者将选择低风险的证券 4. 所有投资者对证券收益率的平均值、方差和协方差具有相
套利定价理论最大优点是已经扩大到包括若 干风险因素，是一种十分广泛的理论，APT 不仅可用对收益率的事前预测，也可以像 CAPM模型那样根据事后实现的收益项目进行 检证。当然其应用的处于起始阶段，应用效 果尚有待于进一步验证。
第四节 证券估价
1 现金流量与风险收益 2 财务估价原理 3 财务估价的两种模式
在证券市场上，如果预期报酬率高于16%，投资者就 会买进X股票，如果低于16%，就会卖出。如果预期 报酬率与要求报酬率相等，则既无卖出，也无买入， 市场处于均衡状态。
（2）资本成本
由于股票价格信息可以随时得到，因而每一 个具体公司的β系数的估计与获得并不困难， 这样我们就不难以β系数为基础测算公司资本 成本，尤其是股权资本成本。