资本结构理论ppt课件

9-7 计划资本结构下的财务杠杆
EBIT 利息 息后净收入 EPS ROA ROE
经济衰退 $1,000 640 $360 $1.50 5% 3%
预期 经济扩张
$2,000
$3,000
640
640
$1,360
$2,360
$5.67
$9.83
10%
15%
11%
20%
预期流通在外股票= 240 股
9-8 财务杠杆和EPS
耗费2000元，其中自有资金1200元，借入资金800元。这
样，我们投资的ROE与购买杠杆公司的一样。
我们个人的债务/权益比率为:
B S

800 1200

2
3
9-11 自制无杠杆的例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
24股的利润
$36
加上利息收入（800 ×8%）
$64
净利润
$100
ROE（净利润/ $1,200)
公司增值，那么公司应选择使馅饼
—公司总价值尽可能大的 负债—权益比。
SB
公司价值
9-4 9.2 企业价值最大化与股东利益最大化
这里提出两个重要问题: 1. 为什么股东关注整个企业价值的最大化？为什
么股东并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策 略？ 2. 使股东利益最大化的负债权益比是多少？
通过讨论表明，当且只有当公司价值增值 时，资本结构的改变将有益于公司股东。
9-10 自制财务杠杆的例子
经济衰退
无杠杆公司的EPS
$2.50
40股的利润
$100
减去利息支出（800 ×8%）
$64
净利润
$36
ROE（净利润/ $1,200)
3%
预期 经济扩张
$5.00
$7.50
$200
$300
$64
$64
$136
$236
11%
20%
我们以每股50元的价格购入40股无杠杆公司的股票，
9-0
Chapter Nine
资本结构理论CorⅠporate Finance Ross Westerfield Jaffe
9 8th Edition
8th Edition
9-1 本章要点
• 理解财务杠杆（即资本结构）对公司收益的影响 • 理解自制财务杠杆 • 掌握无税和有税的资本结构理论 • 能够计算杠杆和无杠杆企业的价值
B
S
9-17 9.5 税
• MM命题I (有公司税)
– 公司价值随着杠杆的提高而增加：
VL = VU + TC B TC 公司税税率 • MM命题II (有公司税)
– 利息税盾可以抵消部分的权益风险及其回报：
rS = r0 + (B/S)×(1-TC)×(r0 - rB)
9-18 MM 命题 I (有公司税)的推导
9-15 MM 命题 II (无税)的推导
推理如下:
rW ACC

B
B
S
rB

B
S
S
rS
B B
S
rB

S B
S
rS

r0
设 rWACC r0
两边乘以 B S S
BS B
BS S
BS
S B S rB S B S rS S r0
5%
预期 经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
假定我们拥有2000元，以每股50元的价格购入24股 杠杆公司的股票，耗费1200元，剩余800元以8%的利率贷 出。这样，我们投资的ROE与购买无杠杆公司的一样。
9-12 MM 命题 I (无税)
• 我们可以自制财务杠杆或无杠杆来调整交易账 户的头寸；
B S
rB
rS

B S
S
r0
B S
rB
rS

B S
r0
r0
B rS r0 S (r0 rB )
资本成本: r (%)
9-16
MM命题Ⅱ的图示
r0 rB
B rS r0 SL (r0 rB )
rW ACC

B B
S
rB

B
S
S
rS
rB
债务权益比
9-6 当前资本结构下的财务杠杆
EBIT 利息 净收入 EPS ROA ROE
经济衰退 $1,000 0 $1,000 $2.50 5% 5%
预期 $2,000
0 $2,000 $5.00
10% 10%
经济扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
当前流通在外股票= 400 股
• 自制财务杠杆的可能性表明，公司的价值与资 本结构无关： VL = VU 杠杆公司的价值=无杠杆公司的价值
9-13 MM 命题 I (无税)的推导
推理很简单: 杠杆公司的股东收入
债券持有人收入
EBIT rBB
rB B
因此，所有证券持有者的现金流是
(EBIT rBB) rBB 这个现金流的现值是VL 显然
9-2 本章概览
9.1 资本结构问题和馅饼理论 9.2 企业价值最大化与股东利益最大化 9.3 财务杠杆与企业价值：一个例子 9.4 莫迪利安尼和米勒：命题Ⅱ（无税） 9.5 税
9-3 9.1 资本结构问题和馅饼理论
• 公司价值定义为负债和所有者权益者之和；
V=B+S
• 如果公司管理层的目标是尽可能使
EPS
12.00
10.00
8.00
6.00
盈亏平衡点
4.00
2.00
0.00
(2.00) 举债1,不000利
举债
无债
源自文库举债有利
2,000
3,000
EBIT（美元，不考虑税金）
9-9 MM理论的假设条件
• 相同的预期 • 相同的经营风险类别 • 永续的现金流量 • 完善的资本市场：
– 完全竞争 – 企业和个人能以相同的利率水平借入/贷出 – 对所有相关信息的平等使用权 – 没有交易费用 – 没有税收
(EBIT rBB) rBB EBIT 这个现金流的现值是VU
VL VU
9-14 9.4 MM 命题 Ⅱ (无税)
• 命题 II – 股东的期望收益率随杠杆的提高而提高 rs = r0 + (B / S) (r0 - rB)
rB 利息率 (债务成本) rs 杠杆公司权益的报酬率（权益成本） r0 无杠杆公司权益的报酬率（资本成本） B 债务价值 S 杠杆公司的权益价值
杠杆公司股东收入
债券持有人收入
(EBIT rBB) (1 TC )
9-5 9.3 财务杠杆与企业价值：一个例子
假设有一公司目前无任何负债，现在考虑发行 债务(也许原先的某些股东想提取现金)
资产 负债 权益 负债权益比 利率 流通在外股票 股价
当前 $20,000
$0 $20,000
0.00 n/a 400 $50
计划 20,000 8,000 12,000
2/3 8% 240 50