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预计发行债券融资后的EPS =【（2000-300-4000*11%）* （1-40%）】/800=0.95 （4）DFL前=EBIT/(EBIT-I)=1600/(1600-300)=1.23
DFL后= EBIT/(EBIT-I)=2000/(2000-300)=1.18
资本结构课件
每股收益无差别点法举 例
（1）按11%的利率发行债券； （2）按20元/股的价格增发普通股。
该公司的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税税率 为40%；债券发行费用可忽略不计。 要求：（1）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点； （2）确定企业不考虑风险下能够使每股收益最大的融资方案； （3）不同融资方案融资后的每股收益；
该题可绘制如下图：
EPS 1.32
当EBIT小于 2500时，权益 筹资EPS较高， 应采用权益资
本筹集资金
债务资本筹资
权益资本筹资
当EBIT大于 2500时，债务 筹资EPS较高， 应采用债务资
本筹集资金
2500
EBIT
资本结构课件
最佳资本结构的确定
• 企业最佳资本结构应该是企业价值最大，加权平均资 本成本最低的资本结构。
净收入理论
股权资本成本KS
使用债务能降 低加权平均资
本成本
加权平均资本成本Kw
债务资本成本Kb
公司总价值V随着负债比 率的上升而不断增加
100%
负债 比率
100%负债，
公司价值最
大，100%负
V
债为最优资
本结构
资本结构课件
100%
负债 比率
与净收入 理论截然 相反的一
种理论
净营业收入理论 使用债务能降 低加权平均资
• 企业价值等于债券的价值与股票的价值之和，即企业 金融化的资产的价值： V=B+S 企业价值=债券价值+股票价值
在EBIT下降时(△EBIT<0) ，使用较低负债能使EPS最小降低
决策依据
每股收益无差别点：即为能够使两个备选融资方案筹资后每 股收益相等的息税前利润，在每股收益无差别点上， EPS1=EPS2
计算公式
【（EBIT*-I1）*(1-T)-d1】/N1 = 【（EBIT*-I2）*(1-T)-d2】/N2 解方程，即可求得EBIT*
二、资本结构决策方法 1.每股收益无差别点法 2.最佳资本结构的确定
资本结构课件
资本结构理论
早期资本 结构理论
以
1
9
5
净收入理论
8
年
为
时
净营业收入理论
点
划
分
为
传统理论
两
个
阶
段
现代资本结 构理论
MM理论 权衡理论
其他
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
资本结构课件
假设股权资本 成本恒久大于 债务资本成本
资 本 成 本
公 司 总 价 值
本成本，但同
时导致股权资
资
本
股权资本成本KS
成
本
加权平均资本成本Kw
本成本的提高， 升降互抵，加 权平均资本成
本不变。
债务资本成本Kb
公
司
V
总
价
值
公司价值等于企业净营业收
入（EBIT）按照加权平均资
本成本计算的总现值
100%
负债 比率
公司价值 与资本结 构无关， 不存在最 佳资本结
构
100%
负债 比率
• 而后，MM理论又加入了公司所得税，以及个人 所得税因素，分别进行了拓展，其结论仍旧为 资本结构不会影响公司价值。
资本结构课件
能实现EPS最 大的资本结 构即为最优
资本结构
每股收益无差别点法
决策目标：实现每股收益最大化
如何实现EPS 最大
由DFL=EPS变化率/EBIT变化率，可得：EPS变化率=DFL*EBIT变化 率，在EBIT增长时(△EBIT>0)，使用较高负债能使EPS达到最大；
（4）融资前后的财务杠杆系数。
资本结构课件
每股收益无差别点法举 例
解题（1）增发普通股和债务筹资的每股收益无差别点 增发新股EPS=【（EBIT-3000*10%）*（1-40%）】/ （800+4000/20） 债券筹资EPS =【（EBIT-300-4000*11%）*（1-40%）】/800 增发新股EPS=债券筹资EPS 解得EBIT=2500万元 （2）由于企业预计实现EBIT=1600+400=2000万元小于每股收 益无差别点，故应该选择发行股票的方案。 （3）预计发行股票融资后的EPS =【（2000-3000*10%）*（140%）】/（800+4000/20）=1.02
资本结构决策的理论与方法
天津财经大学商学院会计学系 黄宏斌
资本结构课件
重要知识点回顾
个别资本成本的计算（权益融资、债务融资等） 加权平均资本成本的确定
杠杆效应、杠杆系数与资本结构的关系
资本结构课件
资本结构决策的理论与方法
一、资本结构理论 1.净收入理论 2.净营业收入理论 3.传统理论 4.MM理论 5.权衡理论
最优资本结构
资本结构课件
负债比率
加权平均资本成本 由下降转为上升的 负债水平，即为最
佳资本结构
MM理论
• 1958年，米勒和莫迪格里尼的MM资本结构理论 诞生，标志着现代资本结构理论的开始。
• MM的无公司所得税模型认为，在不考虑公司所 得税的情况下，企业价值与资本结构无关。企 业价值主要取决于投资创造的现金净流量以及 为实现现金净流量而承担的风险，因此，资产 负债率水平的高低，不影响公司价值。
资本结构课件
承接上图
每股收益无差别点法
根据企业预计实现的EBIT，与每股收益无差别点的EBIT相对比， 即可进行资本结构决策
EPS EPS*
当企业预计实现的 EBIT小于EBIT*时，负 债率低的资本结构将 会导致EPS较高，应采
用权益融资方案
每股收益无 差别点
资本结构课件
债务资本筹资 权益资本筹资
资本结构课件
一种介于净收 益理论与净营 业收益理论之
间的理论
资 本 成 本
传统理论 超过一定负债水平，低成
本举债的好处被风险加大
一定负债水 平上使用债 务能降低加
所导致的加权平均资本成 本上升所抵消，公司价值
也随之下降
权平均资本
成本，增加 公司价值
股权资本成本KS
加权平均资本成本Kw
债务资本成本Kb
当企业预计实现的EBIT大 于EBIT*时，负债率高的 资本结构会导致EPS最高，
应采用债务融资方案
EBIT*
EBIT
每股收益无差别点法举 例
例题：某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万 股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个 新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加 营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有 两个：
DFL后= EBIT/(EBIT-I)=2000/(2000-300)=1.18
资本结构课件
每股收益无差别点法举 例
（1）按11%的利率发行债券； （2）按20元/股的价格增发普通股。
该公司的息税前盈余为1600万元；公司适用的所得税税率 为40%；债券发行费用可忽略不计。 要求：（1）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点； （2）确定企业不考虑风险下能够使每股收益最大的融资方案； （3）不同融资方案融资后的每股收益；
该题可绘制如下图：
EPS 1.32
当EBIT小于 2500时，权益 筹资EPS较高， 应采用权益资
本筹集资金
债务资本筹资
权益资本筹资
当EBIT大于 2500时，债务 筹资EPS较高， 应采用债务资
本筹集资金
2500
EBIT
资本结构课件
最佳资本结构的确定
• 企业最佳资本结构应该是企业价值最大，加权平均资 本成本最低的资本结构。
净收入理论
股权资本成本KS
使用债务能降 低加权平均资
本成本
加权平均资本成本Kw
债务资本成本Kb
公司总价值V随着负债比 率的上升而不断增加
100%
负债 比率
100%负债，
公司价值最
大，100%负
V
债为最优资
本结构
资本结构课件
100%
负债 比率
与净收入 理论截然 相反的一
种理论
净营业收入理论 使用债务能降 低加权平均资
• 企业价值等于债券的价值与股票的价值之和，即企业 金融化的资产的价值： V=B+S 企业价值=债券价值+股票价值
在EBIT下降时(△EBIT<0) ，使用较低负债能使EPS最小降低
决策依据
每股收益无差别点：即为能够使两个备选融资方案筹资后每 股收益相等的息税前利润，在每股收益无差别点上， EPS1=EPS2
计算公式
【（EBIT*-I1）*(1-T)-d1】/N1 = 【（EBIT*-I2）*(1-T)-d2】/N2 解方程，即可求得EBIT*
二、资本结构决策方法 1.每股收益无差别点法 2.最佳资本结构的确定
资本结构课件
资本结构理论
早期资本 结构理论
以
1
9
5
净收入理论
8
年
为
时
净营业收入理论
点
划
分
为
传统理论
两
个
阶
段
现代资本结 构理论
MM理论 权衡理论
其他
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
资本结构课件
假设股权资本 成本恒久大于 债务资本成本
资 本 成 本
公 司 总 价 值
本成本，但同
时导致股权资
资
本
股权资本成本KS
成
本
加权平均资本成本Kw
本成本的提高， 升降互抵，加 权平均资本成
本不变。
债务资本成本Kb
公
司
V
总
价
值
公司价值等于企业净营业收
入（EBIT）按照加权平均资
本成本计算的总现值
100%
负债 比率
公司价值 与资本结 构无关， 不存在最 佳资本结
构
100%
负债 比率
• 而后，MM理论又加入了公司所得税，以及个人 所得税因素，分别进行了拓展，其结论仍旧为 资本结构不会影响公司价值。
资本结构课件
能实现EPS最 大的资本结 构即为最优
资本结构
每股收益无差别点法
决策目标：实现每股收益最大化
如何实现EPS 最大
由DFL=EPS变化率/EBIT变化率，可得：EPS变化率=DFL*EBIT变化 率，在EBIT增长时(△EBIT>0)，使用较高负债能使EPS达到最大；
（4）融资前后的财务杠杆系数。
资本结构课件
每股收益无差别点法举 例
解题（1）增发普通股和债务筹资的每股收益无差别点 增发新股EPS=【（EBIT-3000*10%）*（1-40%）】/ （800+4000/20） 债券筹资EPS =【（EBIT-300-4000*11%）*（1-40%）】/800 增发新股EPS=债券筹资EPS 解得EBIT=2500万元 （2）由于企业预计实现EBIT=1600+400=2000万元小于每股收 益无差别点，故应该选择发行股票的方案。 （3）预计发行股票融资后的EPS =【（2000-3000*10%）*（140%）】/（800+4000/20）=1.02
资本结构决策的理论与方法
天津财经大学商学院会计学系 黄宏斌
资本结构课件
重要知识点回顾
个别资本成本的计算（权益融资、债务融资等） 加权平均资本成本的确定
杠杆效应、杠杆系数与资本结构的关系
资本结构课件
资本结构决策的理论与方法
一、资本结构理论 1.净收入理论 2.净营业收入理论 3.传统理论 4.MM理论 5.权衡理论
最优资本结构
资本结构课件
负债比率
加权平均资本成本 由下降转为上升的 负债水平，即为最
佳资本结构
MM理论
• 1958年，米勒和莫迪格里尼的MM资本结构理论 诞生，标志着现代资本结构理论的开始。
• MM的无公司所得税模型认为，在不考虑公司所 得税的情况下，企业价值与资本结构无关。企 业价值主要取决于投资创造的现金净流量以及 为实现现金净流量而承担的风险，因此，资产 负债率水平的高低，不影响公司价值。
资本结构课件
承接上图
每股收益无差别点法
根据企业预计实现的EBIT，与每股收益无差别点的EBIT相对比， 即可进行资本结构决策
EPS EPS*
当企业预计实现的 EBIT小于EBIT*时，负 债率低的资本结构将 会导致EPS较高，应采
用权益融资方案
每股收益无 差别点
资本结构课件
债务资本筹资 权益资本筹资
资本结构课件
一种介于净收 益理论与净营 业收益理论之
间的理论
资 本 成 本
传统理论 超过一定负债水平，低成
本举债的好处被风险加大
一定负债水 平上使用债 务能降低加
所导致的加权平均资本成 本上升所抵消，公司价值
也随之下降
权平均资本
成本，增加 公司价值
股权资本成本KS
加权平均资本成本Kw
债务资本成本Kb
当企业预计实现的EBIT大 于EBIT*时，负债率高的 资本结构会导致EPS最高，
应采用债务融资方案
EBIT*
EBIT
每股收益无差别点法举 例
例题：某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万 股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个 新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加 营业利润（息税前盈余）400万元。该项目备选的筹资方案有 两个：