第2章 风险与收益的衡量
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李彦：中国证券市场风险度量模型：行为金融视角
收益的衡量
第一节 单一资产的风险与收益的衡量
历史的风险与收益
预期的风险与收益
一、单一资产历史的风险与收 益的衡量
（二）单一资产历史风险的衡量
二、单一资产预期的风险与收 益的衡量
• 单一资产的收益与风险的衡量
历史的收益和风险 收益率 方差 预期的收益和风险
第三，方差法假定收益率是正态分布的。
第四节 风险度量的下半方差法
Roy“安全第一”法则，设置最低可接受收
益率（Minimum Acceptable Return, MAR）
——“灾难性水平”（Disaster Level） ，
投资者会倾向于使得投资收益低于灾难性
水平的可能性最小。
用“灾难性水平”代替平均收益率，仅计
非系统风险——可分散风险（Diversified Risk）
第三节 市场模型与系统性风险
一、市场模型（Sharpe，1963）
用于衡量系统性风险，又被称为指数模 型（Indexing Model）和对角线模型 （Diagonal Model） 模型假定：
（1）个别证券的收益率之间的 联系是通过共 同的因素发生作用的。
（2）任何一种证券的收益率与市场指数之间都 存在着一种线性关系。
一、市场模型（S HARPE ，1963）
来自百度文库
一、市场模型（S HARPE ，1963）
第三节 市场模型与系统性风险
二、贝它系数的衡量
（一）历史的贝它系数的衡量 （二）预期的贝它系数的衡量之一：公式法
需要对概率分布进行估计
（三）预期的贝它系数的衡量之二：调整法
风险含义的发展
不确定性：指人们不能准确地 知道未来会发生什么 风险：指对当事人来说事关紧 要的不确定性 (向下的Downside)风险：不利 事件发生的可能性
4
风险的含义
主要包括以下两个方面的内容：
一是损失的概率，是指损失发生的可能性；
二是可能损失的数量，是指损失一旦发生， 损失的数量或程度有多大。
第二部分 投资目标
2
什么是风险？
英语中风险“risk”一词来自古意大利
语risicare, 意即“敢于(to dare）”。在
这种意义上，风险是一种选择，而不是
命运
“Against the Gods: The Remarkable
Story of Risk” by Peter L. Bernstein
1. 回归均值的趋势（M.E.Blume）
2. 贝它系数调整时应考虑的其他因素 （1）公司的财务状况 （2）公司所处的行业状况
第四节 风险度量的下半方差法
方差度量风险的缺陷：
第一，方差是用来衡量股票收益率偏离平 均收益率的程度。 第二，Teversky和Daniel Kahneman等对风 险心理学的研究则表明损失和盈利对风险 确定的贡献度有所不同，即风险的方差度 量对正离差和负离差的平等处理有违投资 者对风险的真实心理感受。
标准差
第二节 资产组合的风险与收益的衡量
二、资产组合风险的衡量
二、资产组合风险的衡量
历史的
收益率
预期的
方差
协方差
相关系数
第三节 市场模型与系统性风险
证券风险可以分成两个部分：系统风险
（Systematic Risk）与非系统风险（Non-
Systematic Risk）。
系统风险 ——不可分散风险（NonDiversified Risk）
算下半方差
第五节 风险价值（VALUE AT R ISK ）
一、VaR的定义
由J.P.摩根银行于1994年首次提出。
可以通过一个简单易懂的数字表明一个 机构在市场上所面临的风险。
在正常的市场环境下，给定一定的置信 水平α，一项金融资产或证券组合在未 来的T天内，预期的最大损失金额。 P(ΔW≤-VaR)=1-α
收益的衡量
第一节 单一资产的风险与收益的衡量
历史的风险与收益
预期的风险与收益
一、单一资产历史的风险与收 益的衡量
（二）单一资产历史风险的衡量
二、单一资产预期的风险与收 益的衡量
• 单一资产的收益与风险的衡量
历史的收益和风险 收益率 方差 预期的收益和风险
第三，方差法假定收益率是正态分布的。
第四节 风险度量的下半方差法
Roy“安全第一”法则，设置最低可接受收
益率（Minimum Acceptable Return, MAR）
——“灾难性水平”（Disaster Level） ，
投资者会倾向于使得投资收益低于灾难性
水平的可能性最小。
用“灾难性水平”代替平均收益率，仅计
非系统风险——可分散风险（Diversified Risk）
第三节 市场模型与系统性风险
一、市场模型（Sharpe，1963）
用于衡量系统性风险，又被称为指数模 型（Indexing Model）和对角线模型 （Diagonal Model） 模型假定：
（1）个别证券的收益率之间的 联系是通过共 同的因素发生作用的。
（2）任何一种证券的收益率与市场指数之间都 存在着一种线性关系。
一、市场模型（S HARPE ，1963）
来自百度文库
一、市场模型（S HARPE ，1963）
第三节 市场模型与系统性风险
二、贝它系数的衡量
（一）历史的贝它系数的衡量 （二）预期的贝它系数的衡量之一：公式法
需要对概率分布进行估计
（三）预期的贝它系数的衡量之二：调整法
风险含义的发展
不确定性：指人们不能准确地 知道未来会发生什么 风险：指对当事人来说事关紧 要的不确定性 (向下的Downside)风险：不利 事件发生的可能性
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风险的含义
主要包括以下两个方面的内容：
一是损失的概率，是指损失发生的可能性；
二是可能损失的数量，是指损失一旦发生， 损失的数量或程度有多大。
第二部分 投资目标
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什么是风险？
英语中风险“risk”一词来自古意大利
语risicare, 意即“敢于(to dare）”。在
这种意义上，风险是一种选择，而不是
命运
“Against the Gods: The Remarkable
Story of Risk” by Peter L. Bernstein
1. 回归均值的趋势（M.E.Blume）
2. 贝它系数调整时应考虑的其他因素 （1）公司的财务状况 （2）公司所处的行业状况
第四节 风险度量的下半方差法
方差度量风险的缺陷：
第一，方差是用来衡量股票收益率偏离平 均收益率的程度。 第二，Teversky和Daniel Kahneman等对风 险心理学的研究则表明损失和盈利对风险 确定的贡献度有所不同，即风险的方差度 量对正离差和负离差的平等处理有违投资 者对风险的真实心理感受。
标准差
第二节 资产组合的风险与收益的衡量
二、资产组合风险的衡量
二、资产组合风险的衡量
历史的
收益率
预期的
方差
协方差
相关系数
第三节 市场模型与系统性风险
证券风险可以分成两个部分：系统风险
（Systematic Risk）与非系统风险（Non-
Systematic Risk）。
系统风险 ——不可分散风险（NonDiversified Risk）
算下半方差
第五节 风险价值（VALUE AT R ISK ）
一、VaR的定义
由J.P.摩根银行于1994年首次提出。
可以通过一个简单易懂的数字表明一个 机构在市场上所面临的风险。
在正常的市场环境下，给定一定的置信 水平α，一项金融资产或证券组合在未 来的T天内，预期的最大损失金额。 P(ΔW≤-VaR)=1-α