证券投资分析PPT课件

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非正常回报率的加总
非正常回报率要在各个时期加总，得到单只证券的累积 平均非正常超额回报率
具有事件的所有股票的累积平均非正常超额回报率要平 均，得到所有股票的累计平均非正常超额回报率
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重要的市场异常现象---IPO溢价
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重要的市场异常现象
盈利公告—Rendleman,Jones and Latane(1982) 研究证券市场对盈利公告的反应，发现显著的滞 后效应，有超过预期的盈利增长的公司获得了显 著的超额回报率。
这意味着投资者在公司宣布盈利公告后买入有好 消息的公司仍然可以获利，这与半强有效市场不 符。
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重要的市场异常现象
势能(momentum)的存在---Jegadeesh and Titman(1993) 发现，股票的回报率在短期存在 势能，在长期则存在反转（reversal)。
势能的存在导致交易者追涨杀跌，这样的交易策 略被称为“正反馈”的交易策略，很多研究表明 基金经理采取正反馈的交易策略
第五章 有效资本市场
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有效资本市场
证券的价格是否充分反映信息? 三种形态
– 弱有效 – 半强有效 – 强有效
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有效资本市场和证券投资分析
弱有效---技术分析不能获得超额回报率 半强有效---基本面分析不能获得超额回报率 强有效—所有人不能获得超额回报率
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弱有效的检验
股票市场应该是“公平游戏），这意味着价格的 变化是随机的。Pt = Pt-1 + t
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资本资产定价模型的检验
如果模型成立，
– 0 = 0 – 1 = rI – rf – 拟和优度高
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谢谢观看！
E(Pt Pt1)0
检验股票之间的自相关系数 检验交易策略能够持续获得超额回报率
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随机游走
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自相关系数的检验
如果价格的变化是随机的，自相关系数为零
ˆ ( k
)
1 T
T t 1
( rt
rT
)( rt k
rT
)
ˆ ( k ) ˆ ( k ) ˆ ( 0 )
1 T
rT T t 1 rt
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Tests of serial correlations
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证券价格是否迅速反映新的公开信息— 事件研究的方法
事件研究（event study）是一种在投资学和公 司财务学上有广泛应用的统计技术
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事件研究
包含以下的过程:
– 定义事件 – 定义事件窗 – 区分正常的和超额的回报 – 估计正常的回报率 – 估计非正常的回报率 – 判断是否存在市场异常现象
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重要的市场异常现象
规模效应---小公司的股票平均获得比大公司的股 票高的回报率
账面-市值比效应---账面-市值比高的公司平均获 得比账面-市值比低的公司高的回报率
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(rj)rf j[E (rm )rf]
应用模型
rj 01j j
检验步骤
– 两步, 时间序列/界面数据 回归 – 第一步: 利用单因素模型估计系统风险 – 第二步: 拟和证券市场线: ri = 0+ 1bi + e
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时间轴
-t
0
+t
事件日
有效市场
EMH 价格充分迅速的反映的新的信息的影响 Pt
t
0 (事件日)
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反应不足
存在正的自相关
Pt
0
1
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反应过度
存在负的自相关 Pt
t
0
1
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估计正常的回报率
通常使用市场模型:
R itiiR m tit ,
实际的回报率减去正常的回报率就是超额回报 率