资本成本

通常认为，选择长期政府债券计算资本成本比较适宜。
普通股是长期的有价证券 资本预算涉及的时间长 长期政府债券的利率波动较小

最常见做法，选用 10 年期的财政部债券利率作为无风险利
率的代表，也有人主张使用更长时间政府债券利率。
2.选择票面利率或到期收益率
票面利率差异较大，不适宜采用
不同时间发行的长期政府债券，票面利率不同，有时相差

根据该模型计算普通股的成本，必须估计无风险利率、权 益的贝塔系数以及权益市场风险溢价。
（一）无风险利率的估计（Rf）
1.债券期限的选择
2.选择票面利率或到期收益率 3.选择名义利率或实际利率 （二）贝塔值的估计（β） （三）市场风险溢价的估计（ Rm－Rf ）
（一）无风险利率的估计
无风险资产是投资者可以确定预期报酬率的资产。
一、资本资产定价模型

计算公式：KS＝Rf＋β×（Rm－Rf）
式
Rf β── Rm （ 该 ── 股
中
无 票 风 的 险 贝 报 塔 酬 系 率 数
：
； ；
── 平 均 风 险 股 票 报 酬 率 ；
Rm － Rf ） ─ ─ 权 益 市 场 风 险 溢 价 ；
β×（ Rm－Rf ）──该股票的风险溢价。
4. 用于企业价值评估：并购、重组和战略制定
评估企业价值主要采用现金流量折现法，使用公司
5. 用于业绩评价
资本成本是投资人要求的报酬率，与公司实际的投
资报酬率相比可评价企业的业绩； 以价值为基础的业绩评价的核心指标是经济增加值； 计算经济增加值需要使用公司资本成本 • 资本成本是连接投资和筹资的纽带 • “筹资决策—资本成本—投资决策—资本成本—筹资决策” -筹资：资本成本最小化； -投资：投资报酬高于资本成本，力求净现值最大化

资本成本是公司取得资本使用权的代价
投资人（报酬）——资本——筹资人（成本）

资本成本是公司投资人要求的最低报酬率
公司资本成本与资本市场上其他投资机会有关

不同资本来源的资本成本不同
公司可能不止一种资本来源：普通股、优先股和债务

不同公司的筹资成本不同
一个公司资本成本的高低，取决于无风险报酬率、经营风险 溢价和财务风险溢价
最低可接受的报酬率。
（一）公司的资本成本（筹资视角）

公司的资本成本，指组成公司资本结构的各种资金来
源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均
数。

普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资 本来源被称为一种资本要素。每一种资本要素要求的 报酬率被称为要素成本。

每一种要素的投资人都希望在投资上取得报酬，但是 由于风险不同，每一种资本要素要求的报酬率不同。 公司的资本成本是构成企业资本结构中各种资金来源
本作为折现率的调整基础 项目资本成本是项目投资评价的基础（净现值法和 内含报酬率法）
2. 用于筹资决策
筹资决策的核心问题是来自百度文库定资本结构
最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构
加权平均资本（最小化）可以指导资本结构决策
3. 用于营运资本管理
企业各类资产的收益、风险和流动性不同；
营运资本投资和长期资本投资风险不同，资本结构 不同 可把各类流动资产投资看成是不同的“投资项目” 资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资 本筹资政策
不同公司经营业务不同，资本结构不同，资本成本不同
（二）投资项目的资本成本（投资视角）
投资项目的资本成本指项目本身所需投资资本的机会成本。
区分公司资本成本和项目资本成本
• 公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，是
投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。
• 项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬 率。

[ 报酬视角 ] 制定投资决策的基础：公司为了增加股东财富， 只能投资于投资报酬率高于其资本成本率的项目，要求正 确估计项目的资本成本。
一、资本成本的概念
资本成本指投资资本的机会成本，放弃的其他投资机会
就是投资于本公司的成本。
投资人要求的最低报酬率，是他放弃的其他投资机会中
投资报酬最高的。
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、
j —表示不同种类的筹资。
第二节
普通股成本

普通股成本指筹集普通股资金所需的成本。

未来筹集普通股资金有两种方式：
增发新的普通股：发行费用
通过留存收益增加普通股资金
两种方式的成本不同，先讨论通过留存收益筹资的成本

估计普通股成本的方法有三种
资本资产定价模型（CAPM，威廉· 夏普）：应用最广泛 折现现金流量模型 债券报酬率风险调整模型
通常认为，政府债券没有违约风险，可代表无风险利率
在具体操作时会遇到以下三个问题：
如何选择债券的期限 10年期的财政部债券利率
如何选择利率 上市交易的政府长期债券的到期收益率
现金流量和折现率保持一致 如何处理通货膨胀问题 实务处理多用名义利率（含通胀）
1.债券期限的选择
期限长，利率？

政府债券期限不同，利率不同。
每个项目有自己的机会资本成本
• 不同投资项目风险不同，它们要求的最低报酬率不同。 • 作为投资项目的资本成本即项目的最低报酬率。其高低
二、资本成本的用途
1.用于投资决策 2.用于筹资决策 3.用于营运资本管理 4.用于企业价值评估 5.用于业绩评价
1. 用于投资决策
比较项目与现存业务和风险，并用公司当前资本成
较大
长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有
到期一次还本付息的。 如何计算
应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无
三、估计资本成本的方法

估计资本的要素成本，根据所占百分比，计算加权平
均值，从而估计公司资本成本。加权平均资本成本计
算公式：
WACC= K jW j
需要解决的问题：
成本；
• 如何确定每一种资本要素的成本；
式中，WACC—加权平均资本成本；
Kj—第j种个别资本
• 如何确定公司总资本结构中各要素的权重。 Wj —第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；
第6章 资本成本
第6章 资本成本
资本成本概述 普通股成本 债务成本 加权平均资本成本
第一节
资本成本概述
资本成本与股东财富最大化

[ 成本视角 ] 制定筹资决策的基础：公司达到股东财富最大 化，必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本成本的 最小化，筹资时要正确估计和合理降低资本成本；
为什么要计算资本成本？