第二章 货币市场

2017年12月8日星期五
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二、货币市场的功能
• 货币市场既从微观上为银行、企业提供灵活的管理手 段，使他们在对资金的安全性、流动性、盈利性相统 一的管理上更方便灵活，又为中央银行实施货币政策 以调控宏观经济提供手段，为保证金融市场的发展发 挥巨大作用。货币市场的作用主要体现在以下四个方 面： • （1）为政府、企业调剂短期资金余缺，满足短期资金 需求，优化资源配置 • （2）是商业银行等金融机构进行流动性管理的市场 • （3）政策传导功能 • （4）生成市场基准利率，形成金融市场基础价格
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一、证券回购市场的运行机制
• 证券回购，也叫出售与回购协议（RP，Repurchase Agreement），是交易双方在进行证券买卖的同时，就 约定在未来某一时刻将进行一笔相反方向的交易而达 成的协议，即交易双方约定在未来某一时刻，证券出 售者以某一个约定的价格将证券从其交易对手中买回 的一种交易方式。 • 从证券出售者(资金借贷者)的角度来看，是卖出证券后 再重新买进证券的过程，其交易的目的是获得短期资 金——融资，这叫“正回购”。而对于证券购买者(投 资者)来说，则是先买人证券后再卖出证券的过程，其 目的是为了证券和证券在某一个时间段的时间价值— —融券，这叫“逆回购”。
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一、货币市场的定义及特征
• 货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的 供求关系及其机制的总和。在货币市场中，短期金融 工具的存在及发展是其发展的基础。 • 在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限较短， 最短的只有一天，最长不超过一年，较为普遍的是3-6 个月。正因为这些工具期限短，可随时变现，有较强 的货币性，也有人称之为 “准货币”。 • 货币市场的几个特征： • （1）期限短、流动性高 （2）低风险、低收益 （3） 交易量大
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二、同业拆借市场的形成与发展
• 1921年，在美国纽约形成了以调剂联邦储备银行会员 银行的准备金头寸为内容的联邦基金市场，实际上就 是美国的同业拆借市场。在英国，伦敦同业拆借市场 的形成，则是建立在银行间票据交换过程的基础之上 的。各家银行在轧平票据交换的差额时，有的银行头 寸不足，从而就有必要向头寸多余的银行拆入资金， 由此使不同银行之间出现经常性的资金拆借行为。
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章节分布
• • • • • • • 第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节 第七节 货币市场概述 同业拆借市场 证券回购市场 银行承兑汇票市场 商业票据市场 大额可转让定期存单市场 货币市场基金
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第一节 货币市场概述
• 一、货币市场的定义及特征 • 二、货币市场的功能 • 三、 货币市场的效率
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三、货币市场效率
• 全球各国货币市场分成两种类型，一种是以美国、 英国和加拿大为主的证券市场型，另一种以银行为主 体的货币市场，包括日本、韩国和中国。货币市场就 其结构而言，可分为同业拆借市场、证券回购市场、 银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期 存单市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金等 若干个子市场。
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二、同业拆借市场的形成与发展
• 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着 中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。由于清 算业务活动和日常收付数额的变化，总会出现有的银 行存款准备金多余，有的银行存款准备金不足的情况， 存款准备金多余的银行，一般愿意尽可能的对多余部 分加以利用，以获取利息收益，而存款准备金不足的 银行，又必须按规定加以补足。这样，在存款准备金 多余和不足的银行之间，客观上就存在互相调剂的要 求。同业拆借市场便应运而生。
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四、同业拆借市场主要构成要素
• 同业拆借中大量使用的利率是伦敦同业拆借利率 (LIBOR, London Inter-Bank Offered Rate)，自20世纪 60年代以来已经成为伦敦金融市场乃至世界金融市场 的关键性的、基础性的利率，国际货币市场许多金融 工具的定价都是以它作为参照依据。从LIBOR变化出 来的，还有新加坡同业拆放利率(SIBOR)、纽约同业拆 放利率(NIBOR)、香港同业拆放利率(HIBOR)等。
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一、银行承兑汇票的原理
信用证递交给出口商后，出口商可以根据自己的需要签 发汇票，连同出口商发货的相关单据一起交递给信用证 签发行后，银行照票合格，就可以根据汇票性质进行处 理。如果是即期汇票，则开证行见票即付；如果是远期 汇票，开证行就会对该汇票进行承兑，承兑后的汇票就 是银行承兑汇票，承兑行也就负有了不可撤销的第一付 款责任。银行承兑汇票经由出口商的往来银行交还给出 票人（即出口商），出口商可以马上以其向往来银行申 请贴现，获得即期可用资金；
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三、同业拆借市场的交易原理
• 同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在 中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金 头寸的市场。一般来说，任何银行可用于贷款和投资 的资金数额只能小于或等于负债额减法定存款准备金 余额。 • 然而，在银行的实际经营活动中，资金的流入和流出 是经常化的和不确定的，银行时时要保持在中央银行 准备金存款账户上的余额恰好等于法定准备金余额是 不可能的。为了解决这一矛盾，有多余准备金的银行 和存在准备金缺口的银行之间就出现了准备金的借贷。 这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业 拆借市场。
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R 2
二、证券回购市场的要素
• （一）可流通证券的种类与交易定价 • 证券回购中使用的证券，即标的物的种类很多，有政 府证券，包括国库券和中、长期债券，以及其他可流 通证券，如商业票据、可转让定期存单、银行承兑汇 票、抵押担保证券等。 • 证券回购中证券的定价方法有两种：一是净价定价法 ，另一种是总价定价法。 • （二）证券回购的期限 • 证券回购的交易期限可长可短。最短为隔夜回购，较 长期限如1-3个月期限的证券回购叫“定期证券回购” 。有的证券回购期限不定，属于“开放式的证券回购 ”，协议每天经交易双方同意后进行展期，利率根据 隔夜证券回购的利率每天重新确定一次。
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一、同业发生拆借的原因
• 同业拆借市场是指具有准入资格的金融机构之间以货 币借贷方式进行临时性资金融通的市场。 • 发生的原因： • （一）法定存款准备金不足 • （二）备付金不足 • （三）结算资金不足 • （四）临时性其他资金不足
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一、证券回购市场的运行机制
交易过程如图2-1所示
持有证券者 （融资者） 暂时让渡证券，获得现金 拥有暂时闲 置 资 金 者 （融券者）
暂时让渡现金，获得证券
持有证券者 （融资者）
支付现金＋利息
返回证券，获得利息
拥有暂时闲 置 资 金 者 （融券者）
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第二节 同业拆借市场
• • • • • 一、同业发生拆借的原因 二、同业拆借市场的形成与发展 三、同业拆借市场的交易原理 四、同业拆借市场的特点 五、同业拆借市场的特点
• （3）流动性风险 • 流动性指的是金融资产的变现能力。流动性不足可能 使得金融机构的偿债能力和资本结构等发生变化，从 来带来风险。
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三、同业拆借市场的交易原理
随着市场的发展，同业拆借市场的参与者也开始 呈现出多样化的格局，交易对象也不仅限于商业银行 的准备金，还包括商业银行相互间的存款以及证券交 易商和政府拥有的活期存款。拆借的目的除满足准备 金要求外，还包括轧平票据交换的差额、解决临时性、 季节性的短期资金要求等。
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一、银行承兑汇票的原理
• 在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而 签发的汇票，经付款人票面上承诺到期付款的“承兑 ”字样，并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑 的汇票称为商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银 行承兑汇票。 • 在国际贸易中，双方签订协议后，进口商申请本国银 行开出商品信用证，表示开证行愿意为进口商进行信 用保证，并授权国外出口商可以开出以开证行为付款 人的汇票。
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四、同业拆借市场主要构成要素
• （二）拆借期限 • 拆借期限借的期限一般较短，大多为1-7天，超过1个月 的不多。最短的是半日拆，从上午票据交换后到当天 营业终了；最多的是日拆，也称为隔夜拆放，伦敦同 业拆借市场的隔夜拆放已经成为欧洲货币市场上具有 典型代表意义的融资活动。拆借期限最长不超过1年。 • （三）拆借利息 • 拆借利率借按日计息，所以拆借利率是日利率，简称 拆息。拆借利率由交易者公开竞价确定。一般同业拆 借有两个利率：拆入利率(Bid rate)表示银行愿意借款 的利率；拆出利率(Offered rate)表示银行愿意贷款的 利率。
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三、货币市场效率
一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度 和弹性的市场。货币市场的广度是指货币市场参与者的 多样化；货币市场的深度是指货币市场交易的活跃程度； 货币市场的弹性则是指货币市场在应付突发事件及大手 笔成交之后价格的迅速调整能力。 在一个具有广度、深度和弹性的货币市场上，市场 容量大，信息流动迅速，交易成本低廉，交易活跃且持 续，能吸引众多的投资者和投机者参与。
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四、同业拆借市场主要构成要素
• （一）市场参与者 • 拆借市场的主要参与者是商业银行。除了商业银行外， 大量的非银行金融机构也是拆借市场的重要参与者， 包括证券、保险、信托机构、信用社、财务公司和专 业银行等。 • 拆借市场还有一类重要的参与者——拆借中介人。直 接拆借虽然能节约交易费，但报价询价容易落空。拆 借中介必须具有央行承认的中介资格，既可以由大型 商业银行兼营，也可以是个人，如美国的联邦基金交 易中介人和日本的短资公司。拆借中介人接受交易者 的报价和询价，然后进行撮合，这样可以提高拆借成 交概率并提高资金使用效率。
第二章 货币市场
学习目的
1.理解货币市场的特征、功能和效率 2.掌握同业拆借市场的形成原因、交易原理、构成要 素及其特点 3.理解证券回购市场的运行机制 4.掌握银行承兑汇票市场、商业票据和大额可转让定 期存单市场的运行机制及其价值分析 5.了解货币市场基金
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二、证券回购市场的要素
• ( 三 ) 保证金比例 • 保证金比例的大小取决于以下几个因素： • 1.证券回购的期限。期限越长，证券价格的变化的可能 性越大，风险就越大，故保证金比例也就越高 • 2.证券价格的易变性，这取决于所用证券的价格风险 。风险越大证券价格的易变性越大，反之越小。 • 3.证券回购的利率
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三、证券回购市场的风险
• 证券回购市场虽然有较高的流动性，以及质地较好的 质押担保物，但是同样具有风险，主要涉及两个方面 的风险。 • （一）信用风险
• （二）定价风险
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第四节 银行承兑汇票市场
一、银行承兑汇票的原理 二、银行承兑汇票的运行机制 三、银行承兑汇票的价值分析
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五、同业拆借的市场特点
• 特点：（1）拆借期限短。 • （2）交易金额巨大。 • （3）拆借手续简便快捷。 • （4）市场化、无形化程度高。 • （5）同业拆借利率一般比普通贷款低。
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第三节 证券回购市场
• 一、证券回购市场的运行机制 • 二、证券回购市场的要素 • 三、证券回购市场的风险