我国创业板市场IPO抑价现象研究

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我国IPO抑价问题研究

我国ＩＰＯ抑价问题研究提要我国证券市场作为一个新兴的资本市场，新股发行的抑价幅度不论是与新兴资本市场还是与成熟资本市场相比，抑价水平都是非常高的，严重干扰了中国股市的长期健康发展。

关键词：IPO；抑价；股票市场就目前而言，我国IPO抑价是世界上比较高的，因此研究IPO抑价问题不仅有理论意义，而且有现实意义。

本文拟从我国股市自身特点出发，研究探讨一下关于我国IPO抑价问题出现的原因。

一、理论背景IPO(首次公开募股)指某公司(股份有限公司或有限责任公司)首次向社会公众公开招股的发行方式。

有限责任公司IPO后会成为股份有限公司。

对应于一级市场，大部分公开发行股票由投资银行集团承销而进入市场，银行按照一定的折扣价从发行方购买到自己的账户，然后以约定的价格出售，公开发行的准备费用较高，私募可以在某种程度上部分规避此类费用。

这个现象在20世纪九十年代末的美国发起，当时美国正经历科网股泡沫。

创办人会以独立资本成立公司，并希望在牛市期间透过首次公开募股集资(IPO)。

由于投资者认为这些公司有机会成为微软第二，股价在他们上市的初期通常都会上扬。

不少创办人都在一夜之间成了百万富翁。

而受惠于认股权，雇员也赚取了可观的收入。

在美国，大部分透过首次公开募股集资的股票都会在纳斯达克市场内交易。

很多亚洲国家的公司都会透过类似的方法来筹措资金，以发展公司业务。

二、IPO抑价现状及原因(一)国外研究现状。

在IPO的研究中人们发现，IPO的价格与其二级市场的表现相去甚远。

一方面在短期中，IPO主要表现为抑价现象；另一方面对美国股票市场的研究表明，虽然短期有超额收益率，但长期来看，却收益不佳，还可能为负值。

在我国股票市场，同样存在着上面的问题。

已有研究表明，我国短期中IPO抑价现象更为严重，从长期看收益却又不甚理想。

在国外，Ibbotson和Jay曾对IPO抑价进行了比较散乱的综述，但没有分类。

事实上IPO主要涉及到以下四个主体：即发行者、监管机构、承销机构和二级市场的投资者。

我国创业板IPO抑价现状研究

我国创业板IPO抑价现状研究作者：李玲来源：《商品与质量·消费视点》2013年第07期摘要：我国创业板的成功推出，使那些运作良好的企业获得了全面加速发展的机遇。

然而创业板自开板以来具有较高的IPO抑价问题。

本文对我国创业板IPO抑价现状进行了研究，并对此提出了相对的建议。

关键词：IPO；创业板；抑价研究一、相关概念介绍1.创业板创业板即通常所称的创业板市场，是多层次资本市场的一种特定创新形式和组成部分。

其主要侧重于为高成长性、经营规模较小、具有发展潜力的中小企业提供融资服务。

一般情况下，当一国的主板市场发展较为成熟、形成一定的规模后，创业板才会出现。

它是专为暂时无法满足主板上市条件的中小企业提供直接融资的证券交易市场，对主板市场能产生有效的补充。

因此，又被称为二板市场。

在我国，创业板一般特指深圳创业板市场。

2.IPO 抑价股份公司在一级市场首次公开发行股票的行为称为IPO，这种首次公开发行的股票在我国被称为新股。

抑价是由 Stoll、Curley（1970），Logue（1973）最早发现的，新股上市首日收盘价系统性地高于新股发行价这一现象，即IPO抑价。

有些学者认为将新股发行上市后的超额收益称为IPO抑价也许不再恰当。

现代金融学研究把新股上市后的首日超额收益称之为初始收益，很少再称之为新股抑价。

笔者考虑到论述的方便，本文沿用新股抑价这一说法。

二、我国创业板IPO现状IPO抑价程度通常用抑价率来表示。

如果排除上市等待期对IPO 抑价的影响，则应作出相应调整，那么抑价率与调整抑价率可用下式表示：抑价率（e）=调整抑价率（因变量Y）= +1.创业板“三高”导致股市效率缺失创业板的三高通常指的是，发行价格高，市盈率高及资金募集比重高。

创业板自成立到今天，新股发行常常会伴随三高的出现，但是自2011年起，在创业板新登录的企业却常常打破这一现象，但不并代表三高的没落，三高现象依旧存在。

开始由二级市场转向一级市场，此种现象让专业人士深感担忧，因为其已经逐步透支了创业板未来的成长性。

我国创业板市场IPO抑价实证研究

我国创业板市场IPO抑价实证研究摘要:本文依据IPO抑价的经典理论并结合创业板自身实际情况,对A股新推出的创业板市场IPO抑价问题进行实证分析,指出影响我国创业板IPO抑价的因素并对其作用机制进行解释。

在认识到非有效市场的投资者情绪理论与信息不对称理论对创业板IPO抑价有较好解释力的同时,也发现随着股指期货的推出,市场的完善对降低创业板IPO抑价带来的有利效应。

关键词:创业板;IPO抑价;投资者情绪;信息不对称理论一、经典IPO抑价理论阐述1、有效市场的信息不对称理论。

Rock(1986)提出投资者之间信息不对称的“赢者诅咒”理论,将市场上参与者分为“知情参与者”与“非知情参与者”,前者拥有信息优势,能购买到抑价高的股票,后者因难以购买到抑价高的新股,将退出市场。

为此,发行人和承销商将降低定价,扩大抑价。

Welch(1989)、Allen Faulhaber(1989)提出发行人和投资者之间信息不对称的信号传递假说。

高质量公司的发行人为区别劣质公司的发行人,以低于公司估值的价值出售股份,以保证股票发行,而其损失可以利用上市后增发等方法弥补。

Baron(1982)提出发行人与承销商之间信息不对称的投资银行信誉假说,如果承销商拥有更多信息,为保证股票发行,可能采取抑价方式进行新股发行。

2、有效市场的信息对称理论。

Cater、Manaster(1990)提出投资银行声誉假说,新股主承销商声誉代表其风险程度,声誉越高,其IPO抑价幅度越低。

Mauer、Senbet(1992)提出市场分割假说,由于一二级市场分割,发行价格由少数投资者决定,而二级市场价格由多数投资者决定,造成抑价现象。

3、非有效市场的IPO抑价理论。

投资者情绪理论最早由Miller(1977)提出,该理论有两个假设:一是不存在卖空,二是投资者过度自信。

乐观的投资者短期内会推动新股价格,从而出现IPO抑价。

由于人们认识趋同,长期会出现IPO弱势现象。

中国IPO抑价的构成及影响因素研究

中国IPO抑价的构成及影响因素研究中国IPO抑价的构成及影响因素研究摘要：IPO抑价是指新股发行价格低于首日上市的短期价格表现，已成为中国股市的一种常见现象。

本文从抑价的构成和影响因素两个角度出发，通过分析市场机制和经济因素，探讨了中国IPO抑价现象的原因和影响。

研究发现，中国IPO抑价主要是受到市场机制、公司特征、市场情绪和监管因素的影响。

一、引言IPO（Initial Public Offering）抑价是新股发行价格低于首日上市的短期价格表现的现象，是长期以来被广泛研究的课题。

中国的股票市场虽然发展迅猛，但IPO抑价问题一直存在，对市场的健康发展产生了一定的影响。

因此，研究IPO抑价的构成和影响因素对于理解中国股市的运行机制和提高市场效率具有重要意义。

二、IPO抑价的构成1. 发行定价机制中国IPO抑价的一个重要原因是发行定价机制的不完善。

传统发行定价采用的是确定发行价后，通过招股书认购的方式来确定发行量。

由于投资者对新股的认购量及需求存在不确定性，发行价格往往会低于合理的价位，导致抑价现象出现。

2. 潜在收益与风险之间的权衡投资者参与IPO的动机主要是追求高额投资收益。

然而，新股的潜在收益和风险往往难以预测，投资者普遍存在风险厌恶心理。

为了降低风险，投资者选择低价认购，导致了IPO抑价的出现。

3. 市场机制IPO抑价也与市场机制有关。

首先，交易好的新股可以吸引更多投资者的关注，提高市场流动性。

其次，抑价策略可以减少发行公司和基金管理人的股权纠纷风险，使得两方更愿意合作。

三、IPO抑价的影响因素1. 公司特征公司特征是影响IPO抑价的重要因素。

公司规模、盈利能力、行业地位等都会对投资者的决策产生影响。

一般来说，规模较小、盈利能力较弱的公司容易出现更高的抑价。

2. 市场情绪市场情绪也是影响IPO抑价的重要因素。

市场情绪波动大、投资者情绪低迷时，投资者更倾向于低价认购，导致IPO抑价现象增加。

我国创业板市场IPO抑价实证研究——基于经典IPO抑价理论与创业板实际背景的分析

我国创业板市场ＩＰ０抑价实证研究
— —
基于经典Ｉ价理论与创业板实际背景的分析０抑Ｐ
蒋庆欣
（中央财经大学，北京１０８）００１
摘
要：本文依据ＩＯ抑价的经典理论并结合创业板自身实际情况，Ａ股新推出的创业板市场ＩＯ抑价问题进行实Ｐ对Ｐ证分析，指出影响我国创业板ＩＯ抑价的因素并对其作用机制进行解释。在认识到非有效市场的投资者情绪理Ｐ
４国内的ＩＯ抑价理论。国内早期的ＩＯ抑价研、ＰＰ
ｈｂｒ１８）出发行人和投资者之间信息不对称的究主要是检验国外理论在国内是否成立。比如：ａｅ（９９提田嘉
信号传递假说高质量公司的发行人为区别劣质公司和占卫华（００对投资银行声誉假说的验证。现这２０）发
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和Ｓｂａｍｎａ１９）出，ｕｒｈａｙｍ（９８提如果投资者在一段时
除以发行价格：Ｏ．二ｌ。ＩＯｉＩＵｊＰｉ＿＝ＰＵ表示第ｉ支股票
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间持续接收到ＩＯ股票的利好消息。Ｐ他们有可能受到的ＩＯ抑价率，；ＰＰ表示第ｉ股票的发行价格，；支Ｐ．表
二ＪＰ抑价因素分析Ｏ
在剔除已经退市的苏州恒久（０００后，取的３０６）选
１０支创业板股票０（）一因变量—— Ｉｏ抑价的定义Ｐ
３非有效市场的ＩＯ抑价理论。、Ｐ投资者情绪理论样本为２００９年１０月３０日一２１００年８月６日发行的

我国创业板IPO抑价之谜研究

我国创业板IPO抑价之谜研究中图分类号：f276 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）12-078-01摘要上市公司新股发行的抑价现象，广泛存在于各国证券市场。

这一问题在我国证券市场尤其是创业版ipo中体现的尤为明显。

本文基于我国创业板新股发行数据，运用实证研究对可能造成抑价的因素及其影响程度进行了分析。

关键词创业板 ipo抑价实证研究一、背景及研究意义上市公司ipo抑价表现为新股发行价明显低于新股上市首日收盘价，投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象，这是有悖于有效市场假说（emh）的，也被称之为“ipo之谜”。

创业板作为中国证券市场不断成长而必然出现的产物，其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制。

由于我国创业板的发展时间并不长，与主板相比，创业板的ipo抑价情况更为严峻。

因此，有必要针对创业板上市公司ipo抑价问题进行深入探讨和研究。

二、ipo抑价因素的理论分析综合中外学者的研究成果，一般认为，理论上ipo抑价因素主要包含以下几个方面：1．发行规模（fxgm）：由于规模小的公司所面临的风险及不确定性要大于规模大的公司，因此规模小的股票ipo抑价率会相对较高。

并且发行规模小的股票往往具有更大的投机性，更容易为机构投资者所操纵以获取超额收益，ipo抑价率也就越高。

因此假设发行规模与ipo抑价率负相关。

2．净资产收益率（roe）：该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。

指标值越高，说明投资带来的收益越高，市场可能给予的股票的溢价也越高。

因此假设净资产收益率与ipo抑价率正相关。

3．发行市盈率（ipe）：发行市盈率是评价上市公司价值的重要指标，较高的发行市盈率意味着投资者对公司未来的盈利能力增长有较高的语气，并且市场整体的行情也较为乐观。

因此假设发行市盈率与ipo抑价率正相关。

4．中签率（zql）：计算公式为：中签率反映了市场对新发行公司股票的认可程度，一般认为，当新股基本面质量较好，ipo需求越旺盛，则中签率就越低。

创业板IPO抑价影响因素的实证研究

深交所上市。
快速发展
自2010年开始，创业板市场迎来了快速发展期，大量创新型、成长性强的公司纷纷上市，为投资
者提供了丰富的投资机会。
创业板市场IPO情况
IPO数量与规模
截至2022年12月31日，创业板市场共有上市公司XXXX家，总市值达到XXXX 亿元。
IPO抑价现象
在创业板市场的IPO过程中，普遍存在着抑价现象，即新股上市后的价格波动较大，往往出现首日即破发的情况。
背景
创业板市场作为中国资本市场的重要组成部分，IPO抑价现象一直受到广泛关注。
意义
研究创业板IPO抑价的影响因素，有助于深入了解中国资本市场的运行机制，为投资者提供决策依据。
研究内容与方研究对象，分析可能影响抑价率的因素，包括公司财务状况、市场环境、发行制度等。
发行条款与市场情况
选取发行价格、发行市盈率、发行费用等指标，反映发行条
款和市场情况。
实证模型构建
01
采用多元回归模型，以IPO抑价率为因变量，以上述选取的影响因素为自变量，构建实证模型。
02
采用逐步回归法进行变量筛选和模型优化，以确定影响IPO抑价的关键因素。
实证结果分析
宏观经济环境与行业因素对创业板IPO抑价水平有显著影响。国家经济运行良好、行业整体 IPO抑价水平较低时，创业板IPO抑价率也相对较低。
发行定价因素
发行定价偏低
创业板IPO公司往往采取相对较低的发行定价策略，以降低发行成本和吸引投资者。
定价调整机制
创业板市场存在灵活的定价调整机制，可以根据市场状况和投资者需求对发行定价进行调整。
定价效率与抑价程度
定价效率与抑价程度之间存在负相关关系，即定价效率越高，抑价程度越低。

中国创业板市场IPO抑价实证研究

一
、
一
的购买热情，使创业板市场股票交易价格远远大于发行价格，从而使ＩＯＰ抑价率居高不下。股票发行抑价是指股票首次公开发行（Ｐ，ｉｉｉｌｐｂｉＩＯｎｔａｕｌｃ
ｏｆｒｎｓｆｅｉｇ，简称ＩＯ）的发行价格低于其二级市场的短期均衡Ｐｓ
【摘要】本文采用逐步回归和多元回归的方法，实证检验了中国创业板市场Ｉ（Ｐ）抑价现象，分析了影响我国创业板市场Ｉｏｐ抑价的相关因素，并根据实证检验结果，提出降低创业板市场Ｉｏ抑价率及提高创业板市场定价效率的相关政策建议。Ｐ【关键词】创业板；抑价率；逐步回归；多元回归
二部分介绍新股发行抑价问题的卡关研究文献，第三部分是实Ｈ
证研究，第四部分是结论及政策建议。二、文献综述
（）国外文献综述一国外学者主要基于信息经济学理论， பைடு நூலகம் ＩＯ价现象进行解Ｐ抑倍标准差的置信带。从图５以看出，在基期对石油行业股票一单位正的信可
价，导致新股存在超额初始收益率的现象。作为衡量证券市场定价效率的重要指标之一，抑价率过高主要原因有两种：一是一级市场定价过低，二级市场交易价格更能反应股票价值，存在修正效应，使二级市场交易价格大于发行价。二是一级市场定价合理，由于二级市场过度炒作，使交易价格大于发行价格。所以，单纯以抑价率高低说明一级市场定价合不合理是偏颇的。但是抑价率过高影响证券市场效率是毋庸置疑的，通过寻找影响创业板市场抑价率的因素，确定合理的Ｏ＿板发行定价，对于提高创业Ｊｋｑ板定价效率有非常重要的现实意义。本文运用逐步回归和多元回归方法来研究中围创业板市场抑价现象，实证分析影响我国创业板市场抑价率的因素，从而进一步了解我国创业板市场上市公司股票发行价格是甭过低，二级市场交易价格是甭合理，根据上述影响因素提出针对性建议，为创业板发行定价及广大投资者提供借鉴。下文首先在第

我国创业板市场IPO抑价现象研究

子 ” 的企业，是那些已经成立了期而
一

学者统计的数据中可以明显看出，中
国股市ＩＯ抑价率远远高于１％。在Ｐ５我国新股发行定价方式全面实行询价制度以后，０５年６月至２０２００８年８
我国创业板市场 ● 济燕／张建陆华文
抑价现象研究
提要：０９１２０年０月２３日，备受瞩目的创业板终于开板。创业板市场无疑寄托
着监管者、行者、资者等的美好愿望，发投而新股发行抑价现象则像一个 “ ” 谜一样困
我国创业板推出的主要目的，是
的收益率应与其他股票保持一致，不应存在显著的超额收益。即使偶然的供需失衡，在投资者的套利行为下，
超额收益也会很快消失。那么新股的发行价格应当与新股挂牌上市首日
业的发展。事实上，业板的推出不创
仅为我国中小企业拓宽了融资途径，也为我国风险投资提供了一条便捷的退出渠道，提高了风险企业的价并值，建立适合我国国情的多层次资对本市场体系，善和优化资本市场功完
日，成功上市的公司达到９已０家，这
力和市场份额，经受了市场检验，处
、
我国创业板抑价现象

我国主板市场与创业板市场IPO抑价现象比较研究[文献综述]

毕业论文文献综述题目：我国主板市场与创业板市场IPO抑价现象比较研究一、引言部分2009年10 月30日，28家创业板企业首次在深证交易所内上市，揭开了中国创业板市场的篇章。

这意味着酝酿达10年之久的中国创业板终于诞生。

至此，创业板市场开始与主板市场共同组成我国多层次的资本市场，但由于服务对象不同，两个市场在发行标准与条件、制度设计、风险特征、估值水平等都有所区别。

两个市场上的新股发行条件、对企业盈利能力等的要求也不相同。

主板主要面向经营相对稳定、盈利能力较强的大型成熟企业；创业板主要面向尚处于成长期的创业企业，重点支持自主创新企业，尤其是高成长性的中小企业，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。

首次公开发行（Initial Public Offering，以下简称IPO）是指某公司(股份有限公司或者有限责任公司)首次向社会公众公开招股的发行方式，而上市公司IPO 抑价则是指上市公司的新股在首次公开发行时定价存在低估问题，表现为新股发行价明显低于新股上市首目收盘价，投资者认购新股能够获得超额报酬率的一种现象，这是有悖于有效市场假说的，也被称之为“IPO之谜”。

新股发行抑价现象在世界各国的证券市场板块均普遍存在，但抑价程度却有所不同，一般来说，成熟市场抑价率相对较低，而新兴市场抑价率则相对高出许多，中国的IPO抑价幅度就更尤为明显。

以我国深圳证券交易所为例，一大批国民经济支柱企业、重点企业、基础行业企业和高新科技企业通过上市，既筹集了发展资金，又转换了经营机制。

截止2010年7月，我国创业板市场拥有99只上市股票，平均发行价与首日收盘价之差达到15.55元.，抑价率达到54.5%。

深圳证券交易所主板市场自2009年10月23日创业板上市以来，截止2010年7月期间共发行162只新股，平均发行价与首日收盘价之差达到11.77元，抑价率达到46.86%。

由于我国创业板的发展时间并不长，其制度也在不断完善之中，与主板相比，创业板的IPO抑价问题更为严峻。

我国股票市场IPO抑价现象研究_廖昌利

数据来源：同花顺 iFinD 二、IPO 抑价的相关理论综述国外对 IPO 抑价的研究开始的比较早，已经形成了很多有关于 IPO 抑价的相关理论，主要是从发行人、承销商、投资者的角度进行了分析。这些理论主要分成了三类：基于信息不对称的 IPO 抑价理论、基于信息对称的 IPO 抑价理论、基于行为金融的 IPO 抑价理论。（一）基于信息不对称的 IPO 抑价理论 1 、赢者诅咒理论— — —投资者之间的信息不对称Ｒock （ 1986 ）认为市场上的投资者可以分为两类：知情投资者和不知情投资者。如果新股的发行价高于其内在价值，只有不知情投资者才有可能购买，这样可能导致其获得负收益。为了保证发行需要，吸引不知情投资者进行投资，发行人会刻意压低新股发行价格，以保证不知情投资者能获得一定的收益，保证股票顺利发行。 2 、委托代理理论— — —发行人和承销商之间的信息不对称 Baron （ 1982 ）认为发行人和承销商的目标并不完全一致。发行人力求上市收入最大化，即倾向将新股发行价订的较高。但承销商要保证公司声誉，确保新股发行顺利完成，尽量降低发行成本，且要维护与机构投资者的长期利益合作，这种情况下，其倾向于低定发行价。发行人虽然对企业本身的信息掌握多于承销商，但对于市场的了解并不全面，因此不能对承销商的行为进行有效的监督。由此导致承销商通过降低发行价来提高发行成功率。（二）基于信息对称的 IPO 抑价理论 1 、承销商声誉假说在 Booth 和 Smith （ 1986 ）看来，优秀的承销商会以更加严格的标准选择上市企业，来树立和巩固其声誉。而承销商的声誉对投资者来说是
2009 创业板上市公司数算术平均（ % ）最大（ % ）最小（ % ）总体标准差总体方差 36 92． 67 209． 73 33． 30 40． 10 1608． 13 2010 117 37． 83 151． 93 － 9． 91 29． 41 864． 67 2011 128 22． 59 198． 89 － 16． 68 31． 41 986． 63 2012 74 21． 13 93． 63 － 16． 50 26． 75 715． 65

我国创业板IPO抑价实证研究

股票市场上的抑价率相对较低，新兴市场的抑价率相对较高。本文实证分
根据ＩＯ定价理论，发行价格是完全Ｐ根据市场需求确定的，不应存在抑价现象。那么引起ＩＯ发行抑价的影响因素主要有Ｐ
以下几点：
Ｒｃ１８认为金融市场存在信ｏｋ（９６）息不对称，具体表现在发行人与投资者、
Ｃｈｍｍａｕ（９３）为，ｌＯ｝ｅｎ１９认ｒＰ印
往业绩、发展前景、管理水平及所属的行业特征，报出认购价格，发行公司和承销商根据认购价格的分布，确定发行价格的上限和下限，最后依据认购倍数确定发行价格。询价分为初步询价和累计投标询价，发行人及其主承销商应当通过初步询价确定发行价格区间，在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。采用网下配售与网上定价发行方式，也就是对网下的
认购，为了吸引第一批投资者，使流行从
２００９年１２０月３日，国创业板举行我
了开板仪式，批２家创业板公司于３首８０日
遍存在。实证研究表明，成熟股票市场上
（１８从发行人的角度出发提出后续融９）９
创业板专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间，在
投资者认购新股能够获得超额报酬的现
象。如果用ＹＶ表示发行抑价率，表示ＪＰ１上市首日收盘价，Ｐ０表示发行价，则：ＹＶＰ／０也可以用发行抑价率ＩＪ＝１Ｐ。Ｒ来表示，则：Ｉ＝１Ｐ一１１ＲＰ／０Ｉ／０，其中Ｉ表示新１

IPO抑价现象的原因及对策研究

（2009年第17期）IPO 抑价现象的原因及对策研究■/娄正华摘要：IPO 抑价现象是在各国证券市场上普遍存在的问题，我国的资本市场建设尚不完善，发展不够成熟，IPO 抑价现象尤为严重。

本文首先对IPO 抑价现象作概述，然后着重分析了IPO 抑价现象的原因和相关对策建议。

一、IPO 抑价现象概述（一）IPO 抑价的概念IPO （Initial Public Offering ）即首次公开发行，是指发行企业为了为投资项目或日常生产经营募集资金，首次公开在股票市场上发售股份的行为，发行对象为股票市场上潜在的广大投资者。

IPO 抑价现象则是指股票上市首日的收盘价显著高于发行价，即新股的市场价值明显高于收盘价的现象由于新股的价格在上市首日会有大幅度的上涨，新股中签者在上市首日即能获得显著的超额回报。

依据市场有效性假说，持续的超额利润在市场中是不会存在的，因为市场的逐利行为会使超额利润消失，所以IPO 抑价现象违背了市场有效性假说。

（二）我国IPO 抑价的表现我国资本市场的建设起步晚，资本市场尚不成熟，IPO 抑价现象尤其严重IPO 抑价程度可有抑价率来衡量自2000年以来，我国IPO 抑价率平均在100%左右，2007年最高，为250.83%，有关数据显示，1993年IPO 抑价率曾达到574.38%，由此可见我国IPO 抑价的严重程度。

二、IPO 抑价现象的原因（一）国外IPO 抑价原因的相关理论1．赢者诅咒假说。

有关IPO 抑价理论，占主流地位的是Rock 的赢者诅咒假说。

他认为市场是不完全的，信息是不对称的，存在掌握信息的投资者和未掌握信息的投资者，掌握信息的投资者往往能利用其信息优势购买到具有投资价值的股票，而未掌握信息的投资者只能根据其他主体的行为作出判断，最终购买到掌握信息的投资者所规避的、不具有投资价值的股票。

当未掌握信息的投资者意识到这一“赢者诅咒”时，就会退出市场。

由于股票发行人需要吸引未掌握信息投资者的投资，因此不得不降低新股发行价来弥补未掌握信息者所承担的风险，确保发行的顺利进行。

我国创业板IPO抑价影响因素研究

我国创业板IPO抑价影响因素研究中国的创业板自2009年成立到现在已7年有余。

截至到2016年底,总计共有587家企业在创业板上市,募资总金额超3000亿元,创业板企业总市值已接近60000亿元。

创业板的设立在推动一批高成长的创新型企业发展、为投资者分享国民经济发展的新成果提供关键渠道的同时,也在支持国民经济建设、深化改革及经济转型升级等国政方针的实施方面发挥了重要作用。

创业板市场的健康运行已然成为我国资本市场稳定向好发展、国民经济持续健康增长的重要组成部分。

与国外发达国家的成熟资本市场不同,我国的创业板市场自开市以来就伴随着独有的“三高”现象,即高发行价格、高发行市盈率和高超募金额。

与“三高”现象并存的还有一个困惑理论及实务界已久的现象——“高IPO抑价率”。

IPO 抑价现象在中国的创业板市场尤为严重,近几年,随着市场的不断发展及一系列改革的深入,IPO抑价率虽有放缓的趋势,但仍处于世界较高水平。

国内外学者对此问题曾从信息不对称、行为金融学等角度进行了研究,但鉴于研究时间段的不同、样本数据的可得性及制度背景的差异等原因,目前尚未得出统一的结论。

在我国IPO审核加速、注册制呼之欲出及证券法进一步修改等背景下,进一步探究IPO抑价问题有利于明确我国资本市场的改革方向、保障市场的平稳健康发展。

在创业板企业IPO及上市的过程中,主要的参与方有承销商、投资者及私募股权投资机构。

国内外诸多研究也表明,以上各方是影响创业板企业IPO抑价率的关键因素。

鉴于此,本文以上述各方为切入点,选取了2009-2016年的创业板市场的数据,采用多元回归分析的方法,利用Stata 13.1软件详细分析了承销商声誉、投资者情绪及私募股权投资机构持股行为对企业IPO抑价率的影响,并得出了以下结论,第一,承销商声誉能显著降低IPO抑价率;第二,投资者情绪能显著影响IPO抑价率,其中:新股上市首日换手率与IPO抑价率显著正相关,新股网上发行中签率与IPO抑价率显著负相关;第三,私募股权投资机构的介入能显著提高IPO抑价率,且私募股权投资机构的持股时间越长,IPO抑价率越高。

我国中小企业板IPO首日抑价实证研究

我国中小企业板IPO首日抑价实证研究近年来，我国中小企业板市场呈现出快速发展的趋势，越来越多的中小企业选择在中小企业板上市融资。

在这一发展过程中，存在着一些问题，其中之一就是首日抑价现象。

首日抑价是指新股上市首日价格低于发行价的现象，这种现象可能对中小企业板市场的健康发展产生不利影响。

对于我国中小企业板IPO首日抑价的实证研究显得尤为重要。

本文将从以下几个方面进行研究：分析我国中小企业板上市的特点和发展现状；探讨首日抑价现象可能产生的原因；通过实证研究，深入分析我国中小企业板IPO首日抑价的情况，并探讨可能的解决途径。

一、我国中小企业板上市特点和发展现状中小企业板是为中小企业服务的股权融资平台，其设立旨在解决中小企业融资难、融资贵的问题。

我国中小企业板市场成立于2009年，并于2013年重新改革设立了新三板，促进了中小企业融资渠道的多样化和市场化。

中小企业板市场以其简化的上市条件、灵活的交易机制和风险投资的参与，成为中小创业企业进行融资的首选。

随着中小企业板市场的发展，越来越多的中小企业选择在该市场上市融资。

由于中小企业的规模小、盈利能力有限、信息透明度较低等特点，这部分企业在上市初期可能会面临一些问题，其中之一就是首日抑价现象。

二、首日抑价现象可能产生的原因中小企业的盈利能力较弱，投资者在投资决策中可能会对其盈利能力持怀疑态度，从而对新股赋予较低的估值。

中小企业的信息披露不够充分和透明，导致投资者对其业绩和前景缺乏信心。

投资者对中小企业的成长性和发展前景持有保守态度，导致他们更愿意等待股票价格稳定之后再进行投资。

新股上市首日交易的流动性可能不高，导致投资者在认购新股时采取谨慎态度。

这些原因综合起来，可能导致首日抑价现象的发生，从而给中小企业板市场带来一定的不利影响。

三、实证研究为深入了解我国中小企业板IPO首日抑价的情况，我们从2015年到2020年年度报告中选取了中小企业板上市的所有IPO企业样本，并对其首日抑价情况进行了实证研究。

我国创业板市场IPO抑价实证研究我国ipo抑价.doc

[我国创业板市场IPO抑价实证研究] 我国ipo抑价摘要：本文基于我国创业板自开板至2011年3月31日的样本数据，发现创业板市场存在IPO抑价现象，进而分析其IPO抑价成因。

实证研究表明，受二级市场投资者投机性、发行人与承销商的定价合理性和IPO抑价滞后效应的多重影响，创业板市场平均抑价幅度为41.23%，高于发达国家的成熟市场。

结合实证结论，本文在倡导理性投资、提高发行人风险意识、提高承销商定价能力等方面给出政策建议。

关键词：创业板；IPO抑价；投资者行为；定价合理性Abstract：Based on the sample data from GEM opening to March 31，2011，this paper finds out IPO under-pricing does exist in Chinese GEM，and then investigates possible determinants of IPO under-pricing on Chinese GEM. The results of empirical analysis show that，effected by speculations of irrational investors in the secondary market，issuers and underwriters’ rationalities of IPO pricing and lag effect of IPO under-pricing，the average IPO abnormal return is 41.32% on Chinese GEM which exceeds those of mature markets of developed countries. Considering empirical conclusions，this paper puts forward some suggestions on rational investment，issuers’awareness of risk，and underwriters’pricing power and so on.Key Words：GEM，IPOunder-pricing，investor behavior，pricing rationality中图分类号：F831.5 文献标识码：B 文章编号：1674-2265（20）07-0077-04一、引言IPO抑价指新股上市首日收盘价远高于发行价，从而使认购者在新股上市首日便可获取超额收益的现象。