制度距离_要素禀赋与我国OFDI_省略__基于动态面板数据模型的实证研究_杜江

a dEPV（ Π sh ） δ（ 1 － e s ） Π sh = － 2 ＜0 dr sh ［ δ + δε sh］ a －1 dEPV（ Π sh ） δae s r sh Π sh = － 2 ＞0 de s ［ δ + δε sh］
Π shΠ si － Π sj δ
一、 引言及文献评述
2013 年， 我国境内投资者共对全球 156 个国家和 地区的 5090 家境外企业进行了直接投资， 累计实现非 金融类直接投资 901． 7 亿美元， 同比增长 16． 8% ①。 众 国际直接投资的沉没成本较高， 跨国公司一般 所周知， 不愿进行对外直接投资， 除非签订有约束力的合同来降 低直接投资的各种不确定性。研究发现， 东道国良好的 制度环境有利于知识产权保护和合同履约， 有效降低投 2011 ） 。 因 资风险和提高生产效率 （ Blonigen 和 Piger， 此， 政 局 稳 定、 制 度 环 境 良 好 对 吸 引 OFDI 尤 为 重 要 （ Busse 和 Horen， 2008 ） 。 然而， 有研究发现， 某些发展中国家虽然制度环境较 差， 但流入该国的 FDI 仍在增加。究其原因， 腐败频发国 家的跨国公司通常能有效应对国外的腐败问题， 更愿意 到腐败滋生的国家投资； 制度环境较差国家的跨国公司 到制度环境类似的东道国投资， 通过干中学获得比较优 Cazurra 和 Genc， 2008） 。 势， 投资更容易获得成功（ Cuervo在处理投资问题时， 与发达国家相比， 发展中国家的跨国 公司在面对较差制度环境时经验丰富， 容易在复杂制度 2012） 。 环境下形成正确处理问题的比较优势（ Dixit， 制度变革是解释经济增长的核心变量， 制度环境差 异是解释穷国和富国差异的重要变量， 是构成比较优势
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制度距离、 要素禀赋与我国 OFDI 区位选择偏好

入正向制度距离（ 母国制度优于东道国制度 ） 和负向制 度距离（ 东道国制度优于母国制度 ） 的概念。 当投资于 比母国制度环境更好的潜在东道国时， 母国的跨国公司 会选择正向制度距离更大的国家。 当投资于比母国制 度环境较差的潜在东道国时， 母国的跨国公司有可能更 喜欢投资于制度距离相近的潜在东 道 国 （ Mariya Aleksynska 和 Olena Havrylchyk， 2011 ） ， 这是本文研究的另 即制度距离对我国 OFDI 区位选择呈现非对称 一问题， 效应吗？ OFDI 的目的之一是寻求母国缺乏的资源， 另外， 为 了确保资源安全， 我国的 OFDI 会选择自然资源丰裕及 制度环境较好还是较差的国家和地区呢？ 还有， 我国在 发达国家和发展中国家的 OFDI 目的不同， 因此需要考察 资本、 劳动力等要素禀赋对我国 OFDI 区位选择的影响。 制度距离和要素禀赋对我国 OFDI 区位选择偏好 的影响既有理论基础又有事实支撑， 但相关研究却比较 缺乏。与以往研究相比， 本文在以下两方面有所贡献： 一是考察 制 度 距 离 对 我 国 在 发 达 国 家 和 发 展 中 国 家 OFDI 区位选择的非对称效应； 二是分析要素禀赋对我 国 OFDI 在不同国家区位选择的影响。 PV 是净现值。 在这里， δ 为折现率， 影响跨国公司 OFDI 寿命的因素有很多， 本文主要 考虑与东道国制度环境相关的“示范效应 ” 和与母国制 “经验效应 ” 。“示范效应 ” 度环境相关的 解释特定两国 ， “经验效应 ” 之间持续增长的国际直接投资 解释不同 国家或地区的跨国公司会选择不同的东道国。 假定两个潜在东道国其他各方面均相同， 差别在于 第 i 个国家或地区已经有来自同一母国其他跨国公司 的 OFDI， 则跨国公司 s 就可以从同伴获得有关该国的 “示范效 风险信息， 降低投资风险， 来自母国跨国公司的 应” 会促进跨国公司 s 向国家 i 进行 OFDI， 即有： r sh = θ fdi )ρ ( FDI
的重要来源和诱发国际直接投资的主要因素 （ Acemoglu 2011 ） 。我国 OFDI 迅速增长的制度比较优势主要 等， 包括 3 个方面。第一， 通过持续的经济体制改革实现制 度改善， 跨国公司在 OFDI 时利用在国内市场获得的规 模经济、 内部信息、 低成本贷款等垄断优势， 将相对制度 2007 ） 。 第 劣势转化 为 比 较 竞 争 优 势 （ Buckley et al． ， 二， 国际投资由国有企业主导 ， 政府控制着国有企业多 数股权和高管任命， 因此， 我国 OFDI 部分反映了我国 外交政策和政府意愿， 导致 OFDI 主要流向制度环境较 差的发展中国家。 OFDI 决策未必以利润最大化为导 向。第三， 投资模式反映母国和东道国制度环境的相近 性， 而并非反映制度环境的优劣， 制度环境相近性是我 国跨国公司 OFDI 的重要决定因素。 语言、 种族、 文化、 风俗、 价值观等母国制度环境印记构成我国跨国公司的 比较优势， 引导 OFDI 流向文化背景相近的国家。 依据制度比较优势， 我国 OFDI 应当流向制度环境 较差的国家。但事实确实如此吗？ 为便于分析， 本文引
sh h h
（ 4）
r sh 表示制度风险， fdi sh 表示东道国 h 吸引的来 其中， FDI h 为东道国 h 吸引的国 自跨国公司 s 母国的 OFDI， 际直接投资总量， 且 0 ＜ θ（ · ） ＜ 1 ， θ（ ·） 的一阶导数为 负， 当东道国 h 吸引的国际直接投资多数来自于跨国公 “示范效应” 司 s 的母国时， 正向 强化了跨国公司对投资 成功的信心。ρ h 表示跨国公司在东道国 h 的工厂无法 向母国汇出净利润的风险， 它是由东道国宏观经济波动 导致工厂无法正常生产或被没收造成的。 多种因素可以影响跨国公司 s 在东道国 h 的投资 寿命， 其中， 制度风险导致跨国公司 s 在东道国 h 的 OFDI 在本期终止的可能性为：
（ 5）
其中， ε sh 表示跨国公司的 OFDI 在本期终止的可能 e s 表示跨国公司 s 在母国处理与制度风险相关问题 性， “经验效应 ” ， 0 ＜ es ＜ 1 ， a ＞ 0 。 如果东 时获得的经验， 即 道国不存在制度风险即 r sh = 0， 那么跨国公司 s 就无法从 “经验效应” 中获益。 但现实情况是制度风险的确存在 （ r sh ＞ 0） ， 因此， 那些拥有应对制度风险经验的跨国公司 在 OFDI 时， 比那些没有类似经验的投资者信心更强。 跨国公司 s 的 OFDI 在本期终止的可能性加大了相 关风险， 结合式（ 2 ） 和式 （ 5 ） ， 其 OFDI 的预期利润净现 值为： EPV（ Π sh ） = 对（ 6 ） 式求导得到：
式（ 7 ） 表明， 东道国的制度风险越大， 跨国公司的 预期净利润就越少， 跨国公司 s 在母国应对制度风险的
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制度距离、 要素禀赋与我国 OFDI 区位选择偏好

a ε sh = （ 1 － e s ） r sh
二、 理论模型与相关假说
本文基于 Darby 等 （ 2009 ） 的研究， 将其模型拓展， 考察我国跨国公司在 OFDI 时， 母国和东道国之间的制 度距离对其 OFDI 区位选择的非对称效应。 跨国公司 向 区 域 内 n 个 潜 在 东 道 国 或 地 区 进 行 OFDI 时， 主要考虑预期利润净现值与制度风险两个因 素， 其中制度风险包含政治风险和文化距离等。 跨国公 司投资的目的是在当地生产销售获利， 且该区域内所有 国家或地区均是 OFDI 目标。 假定跨国公司用 s 表示， 其在东道国 h 生产销售的年税后净利润是 Π sh ， 则其在 区域内国家 i 和国家 j 进行 OFDI 产生的年利润差为： Γs ij = Π si － Π sj （ 1） “区位优势 ” ， 其中 Γs ij 表示国家 i 相对于国家 j 的 “区位优势” 影响国家 i 的主要因素包括其产业政策、 制 度环境、 要 素 禀 赋 等。 跨 国 公 司 的 OFDI 一 般 是 长 期 的， 因此更关注预期利润净现值， 如果 OFDI 不存在风 险， 跨国公司 s 能够无限期生产和获利， 则预期利润净 现值可以表示为： PV（ Π sh ） = PV（ Γ sij ） = Π sh δ （ 2） （ 3）
* “基于企业视角的人民币汇率波动微 国家社会科学基金一般项目
（ 项目编号： 14BJY176 ） 阶段性成果； 四川大学中央高校基本 观效应研究” “汇率冲击、 科研业务经费研究专项项目 企业生存危机与中小企业转型升 （ 项目编号： skqy201213 ） 阶段性成果。 级研究” ① 截至 2010 年 末， 在中国的对外直接投资存量中国有企业占 66． 2% ， 且销售收入排名前 50 的公司多数是国有企业 （ 数据来源于 2012 《中国对外直接投资公报》 ）。 年
国际投资

要素禀赋与我国 制度距离 、 OFDI 区位选择偏好 *
— — — 基于动态面板数据模型的实证研究
杜
内容提要
江
宋跃刚
本文运用动态面板数据的系统 GMM 方法， 实证分析了制度距离对我国 OFDI 区位选择
的非对称效应以及要素禀赋对我国 OFDI 区位选择影响的差异性。实证结果显示， 对于全部样本国家， 制 度距离对我国 OFDI 是负效应。同时也发现， 非 OECD 国家的制度距离对我国 OFDI 区位选择是负效应， 而 OECD 国家的制度距离是正效应。此外， 非 OECD 国家和 OECD 国家的要素禀赋对我国 OFDI 区位选 择的影响具有差异性， 非 OECD 国家自然资源的影响是正效应， 而 OECD 国家资本要素的影响是正效应， 但全部样本国家的劳动力丰裕程度的影响并不显著。 关 键 词 制度距离 非对称效应 动态面板数据模型 作者单位 四川大学经济学院 DOI:10.13516/ki.wes.2014.12.008
经验越丰富， 预期净利润就越高。 综合（ 6 ） 式和 （ 7 ） 式， 如果母国存在制度风险， 跨国 公司在母国处理制度风险的经验对投资于较差制度环 境的东道国是有帮助的。因此， 母国和东道国的制度距 离越小， 两国的制度环境就越接近， 跨国公司在母国积 累的经验越有助于处理类似问题， 这解释了来自较差制 度环境国家的跨国公司整体上更愿意投资于制度距离 接近的潜在东道国。 跨国公司投资于无制度风险的东 道国时， 其在母国积累的经验将无法发挥作用， 因此它 们更愿意投资制度环境更好的国家。 这在理论上解释 了制度距离对 OFDI 呈现非对称效应的现象。 基于理论分析， 本文提出假说： 假说 H1 ： 制度距离对我国 OFDI 区位选择呈现非对 称效应。 我国在发达国家的 OFDI 主要目的是市场寻求和 技术寻求， 在发展中国家的 OFDI 主要目的是资源寻求 2007 ） 。 因此， 和政治关系寻求 （ Buckley et al． ， 为了分 析东道国的自然资源、 劳动力、 资本等要素禀赋对我国 OFDI 区位选择的影响， 本文提出另一假说： 假说 H2 ： 要素禀赋对我国 OFDI 在发展中国家和发 达国家区位选择的影响具有差异性。 权和责任、 政治稳定性和不存在暴力或恐怖主义、 政府 效率、 规管质量、 法治、 腐败控制 6 项指标。 本文通过主 成分分析和因子分析， 获得全部样本国家或地区的制度 质量综合指标得分。 制度距离是样本国家或地区的制 度质量得分减去中国的制度质量得分之差的绝对值。 （ 2 ） 变量说明和数据来源 对外直接投资 （ OFDI ） 。 根据 2011 年中国对外直 接投资流量排名， 结合历年投资流量数据， 本文选取其 中 137 个国家或地区 2003 ～ 2011 年的面板数据， 考虑 到数据的匹配问题， 剔除英属维尔京群岛以及开曼群岛 “避税天堂” 等 的数据， 全部样本中包括 28 个 OECD 国 家 （ 代表发达国家 ） 和 109 个非 OECD 国家或地区 （ 代 这些国家或地区的投资流量占总流量 表发展中国家） ， 的 85% 以上， 且 OFDI 是实际投资额（ 亿美元） 。 本文研究制度距离对我国 OFDI 区位选择的影响。 被解释变量是中国历年分国别 OFDI 投资流量， 同时为 了考察估计结果的稳健性， 也将要素禀赋作为重要因素 进行考察。 要素资源禀赋用自然资源 （ OMF ） 、 投资机会 （ K ） 、 资本规模（ H） 、 劳动力规模 （ LZP ） 等综合表示。 本文用 矿石、 金属、 燃料等出口占 GDP 的比重表示自然资源丰 裕程度（ OMF） 。同时将制度距离和自然资源的交互项 作为控制变量， 研究中国的 OFDI 是否流向制度距离较 小且自然资源丰裕的国家或地区。 投资机会 （ K ） 用资 1． 计量模型设定 基于理论分析， 为了实证分析制度距离对我国 OFDI 的影响， 本文采用静态面板模型： OFDI it = α0 + α1 INSDIS it + ∑β i X it + υ i + μ t + ε it （ 8 ） t 为年 其中， 下标 i 表示国家或地区， α0 为截距项， 份， 被解释变量 OFDI it 表示国家 i 在年份 t 吸引来自中 INSDIS it 表示制度距离， X it 为 国的外向型直接投资数额， 其他解释变量和控制变量， υ i 为个体效应， μ t 为时间效 应， ε it 为随机误差项。 考虑到现实的 OFDI 行为是一个动态连续过程， 东 道国吸引国际直接投资不仅与当前因素相关， 还受上期 吸引国际直接投资的影响， 因此， 将式 （ 8 ） 修正为式 （ 9 ） 的动态面板数据模型， 具体模型如下： OFDI it = α0 + α1 INSDIS it + OFDI it － 1 + ∑β i X it + υ i + μ t + ε it 2． 变量测度与说明 （ 1 ） 制度距离的测度 制度距离 （ INSDIS ） 。 为测度制度距离， 本文引入 制度质量概念， 其主要由世界治理指标测度， 包括话语 （ 9） 本形成率表示， 为资本形成总额除以 GDP。根据俄林的 要素禀赋理论， 资本丰富的国家应当出口资本密集型产 品， 高科技产品一般是资本密集型产业， 因此用高科技 产品出口占制成品出口的百分比来表示资本丰裕程度 （ H） 。用一国人口的总规模表示劳动力要素的丰裕程 度（ LZP） 。 另外， 模型中的控制变量包括距离修正的经济规 模、 教育水平、 通货膨胀率、 汇率、 人均 GDP。 距离修正的经济规模 （ LNGDPDIS ） 。 跨国公司在 OFDI 时需要综合考虑东道国的经济规模以及投资双方 Guillaume Meon 等 的距 离 等 因 素。 本 文 借 鉴 Pierre（ 2006 ） 的做法， 构建了距离修正的经济规模指标 lnGDPDIS = ln（ GDP / DIS ） 。 本文用高等教育入学率表示该 国的教育水平 （ EDU ） ； 用消费者价格指数表示通货膨 衡量东道国宏观经济的稳定性； 用其他货 胀率（ CPI） ， 币对人民币的间接标价法表示汇率（ EXCHANGE） ； 用人 均 GDP 的对数来表示人均 GDP（ lnPEＲGDP） 。 《中国对外直接投资统计 本文中 OFDI 数据来源于 （ 2003 ～ 2011 年） ， 制度距离数据来源于世界治理 公报》