公司理财_lecture_12_财务杠杆和资本结构
财务杠杆与资本结构PPT文档共56页
21、没有人陪你走一辈子，所以你要 适应孤 独，没 有人会 帮你一 辈子， 所以你 要奋斗 一生。 22、当眼泪流尽的时候，留下的应该 是坚强 。 23、要改变命运，首先改变自己。
24、勇气很有理由被当作人类德性之 首，因 为这种 德性保 证了所 有其余 的德性 。--温 斯顿． 丘吉尔 。 25、梯子的梯阶从来不是用来搁脚的 ，它只 是让人 们的脚 放上一 段时间 ，以便 让别一 只脚能 够再往 上登。
66、节制使快乐增加并使享受加强。 ——德 谟克利 特 67、今天应做的事没有做，明天再早也 是耽误 了。——裴斯 泰洛齐 68、决定一个人的一生，以及整个命运 的，只 是一瞬 之间。 ——歌 德 69、懒人无法享受休息之乐。——拉布 克 70、浪费时间是一桩大罪过。——卢梭
《公司理财》资本结构、财务杠杆与财务评价PPT课件
4
•财务管理的基本内容
市场投资机会分析
投资决策 投资项目财务评价—收益与风险分析
财
投资项目决策
务
管 理 的 基
融资决策
资金需求估计 筹资渠道的选择 筹资成本与筹资风险分析
本
内
财务分析与财务计划
容
7
股东财富最大化
• 被认为现代企业财务管理目标 • 计量：股票市价×股数 • 考虑了取得报酬的时间价值 • 考虑了风险与报酬的关系 • 克服了企业短期行为，对企业战略发展有利 • 对企业经营者有一定激励作用 • 但影响股价波动的因素较多 • 对非上市公司适用较差
8
企业价值最大化
• 注重契约关系各方利益人的利益
• 选择标准：IRR>最低报酬率 • 特点：考虑了资金的时间价值
能计量项目使用期的平均收益率，是相对 数指标
适应于独立项目的决策 35
内部收益率(2—2)
早期资本结构理论—净利理论、营业净利理论、传统理 论
现代资本结构理论—MM理论、权衡理论 16
均衡理论下:资本结构与资本成本
资本成本
股权资本成本Ｋe
加权资本成本WACC
债务资本成本Ｋd
负债/股权（B/E) 资本结构与资本成本的关系
17
3、影响资本结构的因素
国别因素、行业因素、税率和利率、股东和经理的态度、 债权人态度、企业的成长性、综合财务状况、企业资产 的担保价值
27
资本预算中的现金流量估算
相关项目现金流的基本特征： 现金流量——非会计收入 营业流量——非融资性 税后现金流量 增量现金流量
杠杆作用与资本结构课件
市场利率、汇率等因素的变化可能对高杠杆企业造成较大的冲击，影 响其财务状况和经营稳定性。
风险控制的方法
01
02
03
04
设定债务上限
企业可根据自身风险承受能力 设定债务上限，以控制债务规
模，降低杠杆风险。
Hale Waihona Puke 多元化融资渠道通过多元化的融资渠道，降低 对单一融资渠道的依赖，从而
分散风险。
合理安排还款计划
04
杠杆作用的风险与控制
杠杆作用的风险
债务风险
高杠杆可能导致公司债务负担过重，一旦经济环境恶化或经营状况不 佳，公司可能面临无法偿还债务的风险。
再融资风险
在杠杆作用下，公司的资本结构变得较为脆弱，再融资能力可能受到 影响，一旦无法顺利获得新的融资，可能会引发流动性危机。
过度投资风险
在追求高回报的动机下，高杠杆可能促使企业过度投资风险较高的项 目，从而增加经营风险。
企业B的资本结构与杠杆作用
总结词
适中的资本结构
详细描述
企业B的资本结构中，债务和权益融资比重适中。这种结构平衡了财务灵活性和风险，既利用了债务 的税收优惠，又保持了稳健的财务状况。
企业C的资本结构与杠杆作用
总结词
激进的资本结构
详细描述
企业C的资本结构中，债务比重较高 ，权益融资比重较低。这种激进的资 本结构能够最大化债务的税收优惠， 但同时也增加了财务风险和破产的可 能性。
研究方法
研究主要采用实证分析方法，利用大样本数据对理论模型进行检验，并采用多种统计方法对结果进行稳 健性检验。
对未来研究的展望
研究方向
研究方法
未来研究可以进一步探讨杠杆作用与 资本结构的动态调整过程，以及资本 结构调整对企业绩效和市场价值的影 响。此外，可以研究宏观经济政策、 市场环境、制度背景等因素对资本结 构的影响，以及这些因素如何通过资 本结构影响企业价值。
财务杠杆与资本结构培训课件bsoz.pptx
15.1资本结构问题
公司的价值被定义为公司的负债价值与股权价值之 和：
V=B+S
• 如果公司管理层的目标是 尽可能使公司增值，则公 司应选择使馅饼——公司 总价值尽可能大的负债— 股权比。
S SB
公司价值
股东利益
有两个非常重要的问题： 1.为什么股东会关注整个企业的价值最大化？也许 他们会更关心仅仅使股东价值最大化的策略？ 2.使股东利益最大化的负债股权比是多少？
VL = VU 命题I之所以成立是因为股东可通过自制杠杆自由地 抵消公司的负债股权之比差别的影响 在无税环境下，M&M命题II说明使用财务杠杆可增 大股东的风险和期望收益率。
D RE RA E (RA RD )
总结：考虑税时
在有税、但不存在破产成本的环境下，财务杠杆能 增大公司的价值
这就是 M&M 命题I:
2. 在回购计划之前，该公司的股权资本成 本（股权期望收益率）是多大？
3.无负债公司的股权资本成本是多少？
4. 回购完成后，公司的股权资本成本是多 少？
2
3
4
1. 如果 EBIT 为$750,000, 那种资本结构计 划带来更高的EPS?
2. 如果 EBIT 为$1,500,000, 那种资本结构 计划带来更高的EPS?
$100 $200 $300
减利息（本金$800，8%）$64 $64
$64
净利润
$36 $136 $236
ROE (净利润 / $1,200) 3.0% 11.3% 19.7%
我们使用$800在市场上以$50的价格买回40股。如果我们持 有的是有负债公司的股票，所得到的ROE仍将是一样的。
我们个人的负债股权比为：
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch16财务杠杆和资本结构政策
财务杠杆的影响
• 杠杆如何影响公司的每股盈余EPS和权益报酬率ROE？ • 当我们增加债务融资额时，我们会增加固定利息支出。 • 如果我们有一个非常好的一年，那么我们将支付固定成
本，并且还有更多的剩余资金供股东使用。 • 如果我们有一个不好的一年，那我们仍然必须支付固定
成本，则剩下更少的给股东了。 • 杠杆放大了每股盈余EPS和权益报酬率ROE的差异。
16-13
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选择资本结构
• 财务经理的主要目标是什么？
▪ 最大化股东财富
• 我们希望选择能够最大化股东财富的资本结构。 • 我们可以通过最大化公司价值或最小化加权资本
成本来最大化股东财富。
16-5
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三种特殊情况下的资本结构理论
• 案例 I – 假设 ▪ 没有公司税或个人税 ▪ 没有破产成本
• 案例 II – 假设 ▪ 公司税，但无个人税 ▪ 没有破产成本
• 案例 III – 案例 ▪ 公司税，但无个人税 ▪ 破产成本
16-16
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财务杠杆和资本结构政策概述课件
扩大经营规模
财务杠杆可以为企业提供更多的资金支持，帮助企业扩大 经营规模，提高市场份额和竞争力。
提高股东收益
在一定条件下，合理利用财务杠杆可以增加企业的税后利 润，从而提高股东收益。
增加财务风险
财务杠杆也增加了企业的财务风险，如果企业无法按时偿 还债务，可能会面临破产的风险。因此，企业在利用财务 杠杆时需要权衡其利益和风险。
通过债务和股权融资的结合，支持其全球扩 张和技术创新。
特斯拉的财务杠杆
利用债务融资加速电动汽车技术的研发和市 场推广。
万科集团的资本结构调整
通过优先股和债券融资优化资本结构，降低 财务风险。
阿里巴巴的财务策略
利用商业信用和股权融资支持其电子商务平 台的快速发展。
05
财务杠杆和资本结构政策的未 来发展
资本结构政策的未来发展趋势
多元化融资
随着金融市场的不断开放，企业 将更加注重资本结构的多元化， 以提高融资效率和降低融资成本。
创新融资方式
随着金融创新的不断发展，企业 将更加注重创新融资方式，以满 足不同发展阶段对资金的需求。
优化资本结构
随着企业规模和业务范围的扩大， 企业将更加注重优化资本结构， 以提高企业的长期价值。
适中型资本结构
权益资本和债务资本比例 适中，财务风险和经营风 险相对平衡。
激进型资本结构
权益资本比例较低，债务 资本比例较高，财务风险 较大，但可能获得更多的 财务杠杆利益。
资本结构政策的影响因素
企业战略目标
企业的战略目标会影响其资本结构政 策的选择，例如扩张战略可能倾向于 激进型资本结构。
公司理财学 第8章 财务杠杆和资本结构
以后公司再发行债券3 000万元，使得负债总额达到6 00 0万元，同时用所增加的3 000万元按当前每股9.41元市价回 购普通股319万股，以此改变资本结构。这样普通股每股市价 还是9.41元。即： 5 000/（850-319）=9.41（元/股） 普通股市价并没有因为资本结构的变化而变化。
公司理财
第八章>>第二节
净收益理论可用下列图式表示，见图8-2。
图8-2净收益理论Fra bibliotek公司理财
一、净收益理论（NI）
第八章>>第二节
图8-2的横坐标是产权比率（D/S），纵坐标是资本成
本，即：Ks、Kd和Ka。从图中可以看出，当负债比率 提高时，Ks、Kd依然保持不变，随着成本较低的债务 资本在资本结构中的比重不断提高，加权平均资本成 本Ka不断降低，并逐渐接近于债务成本Kd。当负债达 到100%时，加权平均资本成本Ka正好等于成本最低的 债务成本Kd，这时，加权平均资本成本Ka最低，公司 价值最大化。
公司理财
二、净经营收益理论（NOI）
第八章>>第二节
由上述计算可知，当公司负债3 000万元时，公司总价值为11 000
万元，其中普通股价值 8 000 万元。此时，普通股资本成本为：
Ks
E 1100 150 11.88% S 8000
在此基础上我们改变一下该公司的资本结构，以此
（1）普通股资本成本固定不变，并以此估计企业
的净收入；
（2）不管公司负多少债，债券利率固定不变。
按照这一观点，由于企业盈利不变，随着负债的增
加，即D/S的比率提高，将使企业加权平均资本成本
Ka降低，公司价值必将提高。当负债达到100%时，
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构及其对财务杠杆的影响是公司财务管理中的重要议题。
通过合理的资本结构配置，公司能够降低财务风险，提高盈利能力，实现持续发展。
本文将探讨资本结构和财务杠杆的概念、影响因素以及在企业决策中的重要性。
一、资本结构的概念和影响因素资本结构是指企业债务与股权的相对比例。
通常分为两种基本形式：股权融资和债务融资。
股权融资是指公司通过发行股票等方式从投资者手中筹集资金，股东以股权的形式参与公司的所有权和利益；债务融资是指公司通过发行债券、贷款等方式从金融机构或个人手中借入资金，公司以支付利息和偿还本金的方式偿还贷款。
资本结构的比例决定了公司的财务风险和财务杠杆的大小。
资本结构的影响因素包括行业特性、盈利能力、公司规模、成长性和税收政策等。
不同行业对债务融资的依赖程度有所差异，高科技行业通常倾向于采用股权融资，而传统行业则更倾向于债务融资。
盈利能力越高的企业倾向于使用债务融资，因为其还款能力更强，风险较低。
公司规模越大，债务风险也越小，因为大公司通常更具市场声誉和还款能力。
成长性是指公司未来盈利能力的增长速度，较高的成长性有助于吸引投资者，减少公司的债务风险。
税收政策也对资本结构产生影响，比如一些地区给予债务利息税收抵免等优惠政策，鼓励企业债务融资。
二、财务杠杆的概念和作用财务杠杆是指企业通过债务融资或者其他方式，以较小的成本获取更大的投资回报。
通过财务杠杆的运用，公司可以提高资本回报率和股东权益收益率。
财务杠杆可以分为经营活动杠杆和税收杠杆两种形式。
经营活动杠杆是指企业通过债务融资投资于盈利能力较高的项目，以提高公司盈利能力。
这种杠杆的原理是企业利用债务融资的成本低于投资项目的盈利率，从而实现财务效益最大化。
通过合理配置经营活动杠杆，公司可以实现风险与回报的平衡。
税收杠杆是指企业利用税收政策对债务融资进行税收优惠，从而降低企业的有效税率，提高净利润。
这种杠杆通常与税收政策有关，企业通过债务融资获得的利息支出可以抵扣企业的应纳税额，从而减少税负，提高企业的净利润。
财务杠杆与资本结构(ppt
一、负债筹资的意义： （一）负债筹资可产生财务杠杆作用； （二）负债筹资可降低企业的资金总成本。 二、负债筹资的风险
风险主要包括两方面的含义： 1、企业丧失偿债能力的可能性。企业负债融资，必须按期还本付
息，不论企业的经营业绩如何，都必须支付。如果企业业绩不佳， 没有足够的资金作为还本付息的后备，或虽有资金，但因周转上 的原因未能安排足够的现金来偿还到期的债务，企业便有可能因 丧失偿债能力而被迫清算。债务越多，风险越高。 2、企业所有者收益下降的可能性。一是当企业息税前收益率低于 债务成本时，较高的固定利息将进一步降低企业所有者的收益； 二是使企业所有者的收益具有较大的不确定性；三是还可能导致 资金成本的上升。
40
15
8.25
16.75
24
40%
15
2.97 0.33 6.03 0.67
64%
16
33%
15
89%
结论：财务杠杆系数越大，对财务杠杆利益的影响就
越强，财务风险也就越高。
12
三
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务
·
杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终
联
都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠
杆和财务杠杆的共同影响作用。
合
杠
杆
DCL或 DTL＝DOL•DFL
利 益
＝—△—E—PS—／—E—PS——
与 风
△S／S △EPS／EPS ＝————————
险
△Q／Q
13
综合杠杆
经营杠杆
财务杠杆
产销额QP 销售利润EBIT 税后盈利EPS
自变量
因变量、自变量
资本结构与财务杠杆
资本结构与财务杠杆资本结构和财务杠杆是财务管理中的重要概念，对企业的经营和发展起着至关重要的作用。
本文将从资本结构和财务杠杆的定义、影响因素以及优化策略等方面进行探讨，以帮助读者更好地理解和运用这两个概念。
一、资本结构的定义及影响因素资本结构是指企业通过债务和权益两种不同的融资方式来筹集资本的比例和结构。
它直接影响着企业的融资成本、风险承担能力和财务灵活性。
资本结构的主要影响因素包括以下几个方面。
1.1 债务与权益比例的选择债务与权益比例的选择是资本结构的核心问题。
通过债务融资可以降低企业的融资成本，但也会增加财务风险；而权益融资则可以提高企业的财务灵活性和抗风险能力，但会增加融资成本。
因此，企业需要根据自身特点、行业特点和市场环境等因素综合考虑，制定合理的债务与权益比例。
1.2 盈利能力和稳定性企业的盈利能力和稳定性也是决定资本结构的重要因素之一。
盈利能力高、稳定的企业更容易获得债务融资，并且可以以较低的成本进行融资；而盈利能力较差、波动性较大的企业则更依赖权益融资。
1.3 资本市场条件资本市场的发展程度和条件也会对企业的资本结构产生影响。
在发达的资本市场上，企业更容易通过股票发行等方式进行权益融资；而在落后的资本市场上，企业则更倾向于债务融资。
二、财务杠杆的定义及影响因素财务杠杆是指企业在使用债务融资的情况下，通过固定成本的存在使得企业的收益变动幅度增加的现象。
财务杠杆可以分为操作杠杆和财务杠杆两种类型。
2.1 操作杠杆操作杠杆是指企业通过提高产量、降低成本或提高销售价格等方式来增加收入、降低成本或改善盈利能力的现象。
操作杠杆可以通过提高生产效率、降低固定成本比例等途径实现。
2.2 财务杠杆财务杠杆是指企业在使用债务融资的情况下，通过固定成本的存在使得企业的盈利变动幅度增加的现象。
财务杠杆可以通过借款购买固定资产、通过债务支付利息等方式实现。
2.3 影响财务杠杆的因素财务杠杆的影响因素主要包括企业的资本结构、债务利率和税率等因素。
公司财务管理中的资本结构与财务杠杆效应
公司财务管理中的资本结构与财务杠杆效应资本结构是指公司在满足其投资和运营需求时所选择的融资方式的组合。
公司财务管理中的资本结构是一个重要的决策，因为它直接影响着公司的风险、经营绩效和价值。
同时，财务杠杆效应也是财务管理中的重要概念，它描述了资本结构对公司盈利能力和股东权益的影响。
本文将从资本结构和财务杠杆的角度探讨公司财务管理中的重要性。
一、资本结构的意义及影响因素资本结构的意义在于寻找最佳的债务与股权融资比例，使公司在保持良好的运营状况的同时，降低融资成本，提高股东权益回报率。
影响资本结构的因素主要包括公司的风险承受能力、市场条件、行业特性以及公司规模等。
风险承受能力是影响资本结构选择的重要因素之一。
风险承受能力较高的公司通常更倾向于使用较多的债务融资，因为债务融资相对于股权融资来说风险较低。
而风险承受能力较低的公司则偏向于使用较少的债务融资，以减少财务风险。
市场条件也对资本结构的选择产生影响。
在金融市场情况较好的时候，公司更容易获得低成本的债务融资，因此倾向于增加债务比例。
而在金融市场不景气的时候，公司往往偏向于增加股权融资，以减少风险。
行业特性是另一个影响资本结构选择的因素。
行业特性会影响公司的现金流稳定性和财务风险。
比如，行业刚性成本较高、现金流相对稳定的公司更容易获得较高比例的债务融资。
此外，公司规模也会影响资本结构的选择。
较大规模的公司通常能够更轻松地获得更低成本的债务融资，因为它们通常具备更高的信用评级。
相比之下，规模较小的公司更需要通过股权融资来满足融资需求。
二、财务杠杆的概念与影响财务杠杆是指公司通过借入资金进行投资活动，以期望通过资产收益率高于债务成本率的差异，对股东权益收益率进行提升的一种融资方式。
财务杠杆可以有效提高投资回报率，但也会增加公司的财务风险。
财务杠杆的影响可以从两个方面来看。
首先是对盈利能力的影响。
借入资金可以通过提高资产收益率，从而增加公司的盈利能力。
然而，财务杠杆也增加了公司的财务风险，一旦公司的盈利能力下降，可能会导致财务危机。
财务杠杆与资本结构
财务杠杆与资本结构随着企业发展和经营扩张的需要，财务杠杆和资本结构成为了企业管理和经营中非常重要的概念。
本文将深入探讨财务杠杆与资本结构的概念和与企业经营的关系。
一、财务杠杆的概念及作用财务杠杆是指企业利用债务融资来增加其利润和股东权益的能力。
它通过使用借款来扩大企业的投资规模，从而提高企业利润。
财务杠杆可以分为经营杠杆和财务杠杆两个层面。
1. 经营杠杆经营杠杆是指企业通过提高销售量、改进销售价格、调整成本等方式，达到利润最大化的方法。
它体现了企业的经营效率和市场竞争力。
2. 财务杠杆财务杠杆是指企业通过借款融资来增加企业收入和利润的能力。
借助债务，企业可以实现资金的杠杆效应，从而扩大企业的规模和盈利能力。
财务杠杆的作用在于提高企业的盈利能力和股东回报率。
当企业经济繁荣时，通过财务杠杆可以快速扩大业务，获取更多利润。
然而，在经济不景气或者企业经营不善时，财务杠杆可能会成为企业的负担，增加企业的风险。
二、资本结构的定义与类型资本结构是指企业在经营过程中，融资方式和比例的组合。
资本结构的构成包括负债和所有者权益。
1. 负债负债是指企业通过借贷融资方式获取的资金。
负债的种类包括长期负债和短期负债，如银行贷款、债券等。
2. 所有者权益所有者权益是指企业的资产减去负债后所剩下的权益。
所有者权益包括普通股股东的权益和优先股股东的权益。
资本结构的类型一般可以分为三种：债务财务结构、权益财务结构和混合财务结构。
债务财务结构指企业融资主要通过借贷而非股权；权益财务结构指企业主要通过股权融资；混合财务结构则是债务和股权融资同时存在。
三、财务杠杆与资本结构的关系财务杠杆和资本结构密切相关，二者相互影响。
高财务杠杆通常会导致企业债务负担增加，进而使企业的财务风险增大。
当经济不景气、利润下滑或者利率上升时，高财务杠杆企业面临偿债压力增大的风险。
因此，高财务杠杆的企业需要谨慎处理借款，并密切关注市场变化。
资本结构的选择也会影响财务杠杆的效果。
【精品课件】财务杠杆与资本结构
税息前利润变动额/税息前利润 税息前利润
＝───────── 税息前利润-利息
四、财务杠杆
用字母表示为 △EPS/EPS
DFL＝─────── △EBIT/EBIT
EBIT 即:DFL＝─────
EBIT - I 式中:DFL——财务杠杆系数
=m x － a=M － a 在上式的固定成本和变动成本中不包括利 息费用。息税前利润也可以用利润总额加 上利息费用求得。
三、经营杠杆
（一）经营杠杆的含义 由于固定成本的存在而导致的息税前利润 变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称 为经营杠杆。 （二）经营杠杆的计算 只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆 效应的作用。对经营杠杆进行计算最常用 的指标是经营杠杆系数。
EPS——每股利润（每股收益） I ——利息
四、财务杠杆
EBIT
Q(P-V)-F S-VC-F
DFL= ———— = ————— = ————
EBIT-I Q(P-V)-F-I S-VC-F-I
I只代表债务利息，如果有优先股股息D， 则上式可以表示为：
DFL=EBIT/EBIT-I-D/(1-T)
第一节 杠杆原理
（二）边际贡献及其计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后 的差额。其计算公式为： M=p x－b x=(p－b) x 式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为 单位变动成本；x为产销量；m为单位边际 贡献。 变动成本率+边际贡献率=1
第一节 杠杆原理
（三）息税前利润(EBIT)及其计算 息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得 税之前的利润。成本按习性分类后，息税 前利润可用下列公式计算： EBIT=p x－b x－a =(p － b)x － a
公司理财_lecture_12_财务杠杆和资本结构
杠杆公司年度总现金流 (EBIT – RD D) x (1 – TC) + RD D = (EBIT) x (1 – TC) + RD D TC
27 March 2020
CM,HUST
23
Yixia Wang
杠杆公司和无杠杆公司现金流的差异
无杠杆公司的总现金流
EBIT x (1 – TC) 杠杆公司的总现金流
D/E = $800/$1200 = 2/3.
27 March 2020
CM,HUST
12
Yixia Wang
自制财务杠杆
要点: 在不考虑公司所得税的情况下，如果个人投 资者和公司能以相同的利率借入贷出资金，则投 资者能复制公司财务杠杆，公司的资本结构对投 资者的收益无影响.
27 March 2020
(EBIT) x (1 – TC) + RD D TC 两者的差异在于：利息抵税的作用（RD D TC) 假定公司永远存续下去，则杠杆公司和无杠杆公
司价值的差异在于利息抵税的现值，即 (RD D TC / RD = D TC ).
27 March 2020
CM,HUST
24
Yixia Wang
考虑公司所得税的MM模型命题I
CM,HUST
17
Yixia Wang
不考虑公司所得税的MM模型的命题II
MM模型的命题II意味着：股东的风险随着财务杠杆的增 加而增加；股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加。
股东的期望收益率取决于：
公司资产的期望收益率, RA 债务的资本成本, RD 公司的资本结构，即债务和权益的比率, D/E
命题II：RE
RA
(RA
RD )
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考虑公司所得税的MM模型
假定两家公司有相同的资产，运营情况相同，且 EBIT相同。
公司所得税率：Tc（注：无个人所得税） 杠杆公司债务总额：D 杠杆公司债务利率：RD
2013年5月7日星期二 Yixia Wang
CM,HUST
21
无杠杆公司的现金流
收入 所得税 税后净利润 股东的现金流 债权人的现金流 无杠杆公司年度总现金流 EBIT EBIT x TC EBIT x (1 – TC) EBIT x (1 – TC) 0 EBIT x (1 – TC)
CM,HUST
10
自制财务杠杆
定义: 通过个人借贷行为来改变投资者的财务杠杆. 假定个人投资者和公司能够以相同的利率进行借 贷。则个人投资者可以通过资金的借贷来复制或 解除公司的财务杠杆给个人投资者财富带来的影 响。
2013年5月7日星期二 Yixia Wang
CM,HUST
11
自制财务杠杆 – 投资者是否关注公司资本 结构?
2013年5月7日星期二 Yixia Wang
CM,HUST
15
不考虑公司所得税的MM模型的命题I
假定两家公司有相同的资产和相同的经营状况， EBIT情况相同。 MM模型的命题 I: 杠杆公司的价值（VL）等同于 无杠杆公司的价值（VU） EBIT VU VL EL DL U RE 含义:
2013年5月7日星期二 Yixia Wang CM,HUST 25
考虑公司所得税的MM模型命题I
债务融资能增加公司的价值。因此，公司应尽可 能采用负债融资，公司的最优资本结构是100%的 负债。
2013年5月7日星期二 Yixia Wang
CM,HUST
26
考虑公司所得税的MM模型命题II
注:由于公司负债为0，所以债权人的现金流为0。
CM,HUST 22
2013年5月7日星期二 Yixia Wang
杠杆公司的现金流
收入 所得税 税后收入 股东的现金流 债权人的现金流 杠杆公司年度总现金流 EBIT (EBIT – RD D) x TC (EBIT – RD D) x (1 – TC) (EBIT – RD D) x (1 – TC) RD D (EBIT – RD D) x (1 – TC) + RD D = (EBIT) x (1 – TC) + RD D TC
D RE RA (RA RD ) E
2013年5月7日星期二 Yixia Wang
CM,HUST
17
不考虑公司所得税的MM模型的命题II
MM模型的命题II意味着：股东的风险随着财务杠杆的增 加而增加；股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加。
股东的期望收益率取决于：
公司资产的期望收益率, RA 债务的资本成本, RD 公司的资本结构，即债务和权益的比率, D/E
Water utility Paper Electric utility Steel
2013年5月7日星期二 Yixia Wang
75% 43%
60% 65% 91% 27%
CM,HUST
Biotechnology
4%
Semiconductor 6%
Internet Software services Drugs Medical supplies 2% 3% 8% 6%
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资本结构理论： Modigliani-Miller模型
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不考虑公司所得税的MM模型
基本假定：
公司和个人投资者能以相同的利率借入和贷出资金. 不存在信息不对称. 不存在交易成本. 无公司和个人所得税
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财务杠杆效应
当公司负债增加时，公司现金流的变化会引起权 益现金流的更大变化。 财务杠杆度（Degree of financial leverage ，DFL) 衡量EPS对EBIT变化的敏感度。
% change in EPS EBIT DFL % change in EBIT EBIT Interest
MM模型的命题II：股东的期望收益率为： D RE RU (RU RD ) (1 TC ) E
其中， RU 是无杠杆公司的资本成本。
意味着: 公司的加权平均资本成本随公司负债的增 加而减少。
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考虑公司所得税的MM模型命题II
WACC是投资决策中计算NPV所采用的贴现率。 因此，最优的资本结构是使公司的WACC最小的债务-权 益组合。
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财务杠杆（例）
假定公司目前为全权益 融资，公司总价值为 $20,000 ，公司股份数为 400 股。公司打算改变 资本结构，通过发行债 券来买回一部分股票， 目标资本结构为发行 $8,000的债务，债券利 率为8%（假定没有所得 税）.
推论：
命题I：利息抵税作用的存在使公司税务支出减少。 命题II：权益成本随财务杠杆而增加，权益的风险随财务杠 杆而增大。
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资本结构：100%的负债是否最优？
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资本结构的改变对股东是否有利？
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目前资本结构下的假设
EBIT 利息 净利润 EPS ROE 衰退 $1,000 0 $1,000 $2.50 5% 预期 $2,000 0 $2,000 $5.00 10% 扩张 $3,000 0 $3,000 $7.50 15%
计划资本结构下的DFL (有杠杆)
($9.83 $5.67) / $5.67 0.73 DFL 1.47 ($3, 000 $2, 000) / $2, 000 0.5 $2, 000 DFL 1.47 $2, 000 $640
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财务杠杆度越大意味着公司财务风险越大。
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财务杠杆（例）
目前资本结构下的DFL (无杠杆)
($7.50 $5.00) / $5.00 0.5 DFL 1.0 ($3, 000 $2, 000) / $2, 000 0.5 $2, 000 DFL 1.0 $2, 000 0
投资者通过借入资金购买无杠杆公司的股票，得到的ROE和 购买杠杆公司相同。投资者个人的（债务/自有资金）比率为 D/E = $800/$1200 = 2/3.
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自制财务杠杆
要点: 在不考虑公司所得税的情况下，如果个人投 资者和公司能以相同的利率借入贷出资金，则投 资者能复制公司财务杠杆，公司的资本结构对投 资者的收益无影响.
权益的风险取决于公司的财务杠杆度.
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不考虑公司所得税的MM模型的命题II
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不考虑公司所得税的MM模型总结
假设：
无税 无交易成本 个人和公司的借贷利率相同
结论：
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杠杆公司和无杠杆公司现金流的差异
无杠杆公司的总现金流 EBIT x (1 – TC) 杠杆公司的总现金流 (EBIT) x (1 – TC) + RD D TC 两者的差异在于：利息抵税的作用（RD D TC) 假定公司永远存续下去，则杠杆公司和无杠杆公 司价值的差异在于利息抵税的现值，即 (RD D TC / RD = D TC ).
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财务杠杆（例）
资产 负债 权益 负债/权益比率 利率 普通股数 股票价格 当前 $20,000 $0 $20,000 0.00 8% 400 $50 计划 $20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240* $50
注：*回购股份数 = $8,000/$50 = 160
目标资本结构下的股份数: 400 – 160（回购的股份数） = 240 利息 = 8%*$8,000 = $640 ROE = 净利润/权益 = 净利润/$12,000
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杠杆与风险
当采用负债融资时，ROE和EPS的波动性增加。 采用（财务）杠杆增加了股东的风险。 因此，债务比率越大，对EPS和ROE的变化的放 大程度越大。EPS和ROE对EBIT的变化越敏感。
目前发行在外的股份数为400股 EPS = 净利润/ 股数 ROE = 净利润/权益总额
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目标资本结构下的假设
EBIT 利息 净利润 EPS ROE 衰退 $1,000 640 $360 $1.50 3% 预期 $2,000 640 $1,360 $5.67 11% 扩张 $3,000 640 $2,360 $9.83 20%