股权激励的市场反应及其内幕交易的实证研究_张颖
股权激励市场反应的分析研究与实际应用
股权激励市场反应的分析研究与实际应用股权激励，这个词越来越被各类企业提起，尤其是近年来随着互联网、科技公司和一些高成长型企业的崛起，股权激励已成为他们吸引、留住并激励人才的重要工具之一。
但尽管股权激励的作用被普遍看好，市场对这种方式的反应却并非全然积极，有时甚至会出现不同程度的疑虑与争议。
究竟股权激励在市场中的反应如何？它真的能够达到预期的效果吗？这也是值得探讨的问题。
一、股权激励的基本原理与市场反应1.1 股权激励的基本概念股权激励，简而言之，就是公司通过向员工、管理层或关键人才授予公司股份或股权的方式，来激励他们在工作中付出更大的努力，最终帮助公司实现更好的业绩。
通常这种激励方式不单单是一次性的，而是通过一定的锁仓期或业绩目标达成后才可行权，旨在让员工与公司共同成长，从而增强员工的归属感与忠诚度。
这种方式与传统的薪酬激励相比，最大的不同就在于它与公司未来的成长、市场表现直接挂钩。
股权激励的对象往往是在公司中具有关键影响力的人，这些人的个人表现与公司整体业绩息息相关。
如果公司业绩好，股价上涨，那么股权激励的受益者就能获得巨大的回报；反之，如果公司表现不好，股价下跌，激励对象也可能面临亏损。
1.2 市场反应的复杂性股权激励带来的市场反应是复杂且多维的。
首先，从企业的角度来看，股权激励是一种增强公司凝聚力、激发员工潜力的有效手段。
而对于投资者和市场而言，股权激励可能意味着公司正在进行战略布局，或者是在追求长期发展。
在短期内，这种激励方式可能会引发股价波动，特别是在激励对象行使股票期权时，市场可能会有过度反应。
从另一个角度来看，股权激励计划一旦公开，会直接影响市场对公司的预期。
如果股权激励的对象和数量过于庞大，市场可能会对公司未来的股本摊薄产生担忧，从而导致股价下跌。
而如果股权激励计划非常精准且有效，能够激发出团队的最大潜力，那公司的股价也可能出现明显的上扬。
二、股权激励市场反应的因素分析2.1 股东的利益博弈股东是公司股权激励计划的直接利益相关者。
关于股权激励的市场反应及其内幕交易的实证研究
[论文关键词]股权激励超常收益率事件研究法内幕交易[论文摘要]文章以2008年1月份前推出股权激励计划的67家公司为样本，采用事件研究法，对股价在股权激励计划方案公布前后21个交易日是否存在超常收益率进行了实证研究。
实证结果表明：样本公司的股票在事件窗口内存在显著为正的超常收益率，市场对这一事件作出了正向的回应，而且超常收益率主要是由消息公布产生的．不存在消息的提前泄露和内幕交易。
一、引言股权激励是指公司经营者通过一定形式获取公司一部分股权，使经营者能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。
现代企业理论和国外实践证明，股权激励对于改善公司治理结构、降低代理成本、提升管理效率、增强公司凝聚力和市场竞争力起到非常积极的作用(Mehran，1995；Morck，1988；吴敬琏，2002)。
随着我国上市公司股权分置改革的顺利推进，为了进一步完善我国上市公司的治理结构和高层管理人员的报酬体系，提高上市公司的市场竞争力，2005年l2月31日，中国证监会正式颁布了《上市公司股权激励管理办法(试行)》，次年9月底，国资委签发了《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》。
上述两办法首次对股权激励进行了规范，明确了股权激励过程所涉及的主要事项，在股票来源、持股比例、认购资金、禁售期等方面都作了明确细致的规定，为我国上市公司进行股权激励扫清了主要障碍。
截至2008年1月底，已有70家上市公司参照上述办法推出了股权激励计划。
面对这一旨在提高企业经营者的积极性、降低代理成本进而影响企业绩效的激励性措施，市场将作何反应?如果市场对该事件作出了反应，是正向的还是反向的?此外，在股权激励方案公布前是否存在消息提前泄露和内幕交易?本文拟通过对相关样本公司的考察，试图回答以上问题。
二、模型的构建与样本选择自Ball和Brown(1968)采用事件研究法考察公开信息的市场反应以来，在实证研究中，事件研究法常被用来衡量某一特定经济事件或信息对证券市场波动和上市公司市场价值的影响。
股权激励的市场反应的研究与实际应用分析
股权激励的市场反应的研究与实际应用分析股权激励在企业管理中，越来越受到关注。
很多公司开始采用这种方式，来提升员工的积极性和忠诚度。
然而，股权激励的市场反应却是个复杂的课题。
我们来深入探讨一下这个问题。
首先，什么是股权激励？简单来说，就是公司通过给予员工股票或期权，来激励他们更努力地工作。
这样一来，员工不仅是工资的领取者，更是公司的“股东”，他们的利益与公司的发展紧密相连。
1. 股权激励的市场反应1.1 正面反应很多研究表明，实施股权激励后，企业的市场反应通常是积极的。
股东看到公司对员工的承诺，往往会对公司的未来发展持乐观态度。
比如，某科技公司在发布股权激励方案后，股价立即上涨。
这种上涨，部分是由于市场对公司未来业绩的预期提高。
投资者相信，有了股权激励，员工会更加努力，推动公司业绩增长。
1.2 负面反应当然，也不是所有情况都如此。
一些企业的股权激励方案反而引发了市场的质疑。
比如，某些公司由于激励方案过于慷慨，导致股东对公司管理层的决策能力产生怀疑。
股东会担心，管理层可能会为了短期业绩而采取不理智的决策，损害公司长远利益。
结果，公司的股价反而下跌。
2. 股权激励的实际应用分析2.1 不同行业的应用不同的行业对股权激励的接受程度不同。
在科技和互联网行业，股权激励几乎是标配。
员工们普遍年轻，有创业精神，愿意为了公司的未来而付出更多。
而在传统制造业中，股权激励的接受度就相对低一些。
员工的工作稳定性更强，但对风险的承受能力较弱，可能不太愿意接受这种不确定性。
2.2 不同公司规模的影响大型企业和小型企业在实施股权激励时，也会有很大不同。
大公司往往能够提供更多的资源和平台，激励方案也更加成熟。
相对而言，小公司因为资源有限，股权激励的方式可能更加灵活多样。
小公司往往需要通过股权激励来吸引和留住人才，因为他们在品牌和影响力上与大公司相比还有差距。
2.3 激励效果的评估实施股权激励后，如何评估其效果也是个关键问题。
很多企业会通过定期的业绩考核来判断激励方案的有效性。
股权激励市场反应的研究与实际应用分析
股权激励市场反应的研究与实际应用分析股权激励是近年来企业管理中常用的手段，旨在激发员工的积极性，提高企业的整体绩效。
其实，它不仅仅是一个简单的激励工具，还涉及到市场反应、企业文化和长期战略等多方面的内容。
在这篇文章里，我们将探讨股权激励的市场反应以及它在实际应用中的表现。
首先，股权激励的基本概念要了解。
它通常是指企业将部分股权分配给员工，以此激励他们为公司的发展努力。
这种激励方式的核心在于员工的利益与公司的长远发展紧密挂钩。
当企业利润增长、股价上涨时，员工也能获得相应的收益。
这种双赢的局面，正是股权激励的魅力所在。
1. 股权激励的市场反应1.1 资本市场的反应股权激励推出后，资本市场往往会产生较为明显的反应。
企业公告股权激励计划时，股价通常会出现上涨。
这主要是因为市场看到了企业未来的增长潜力，投资者对企业的信心增加。
尤其是那些具有良好业绩和发展前景的公司，这种反应更加显著。
市场会解读为公司在强化管理、提升员工积极性，从而推动未来的业绩增长。
1.2 投资者的态度当然，投资者的态度也很关键。
并不是所有的股权激励计划都会受到市场的积极反应。
如果激励计划设计不合理，或者看起来像是利益输送，投资者可能会产生疑虑。
这种情况下，股价不仅不会上涨，反而可能会下跌。
因此，企业在设计激励方案时，必须充分考虑投资者的看法，确保方案的透明度和公正性。
2. 股权激励的实际应用2.1 不同行业的适用性股权激励的效果在不同的行业中表现差异。
比如，科技行业的企业往往更倾向于使用股权激励。
因为在这些企业中，人才是最重要的资产。
通过股权激励，企业可以吸引和留住优秀的员工。
而在一些传统行业，激励的方式可能更倾向于现金奖励。
这种差异与行业特性和企业文化密切相关。
2.2 激励对象的选择激励对象的选择也很重要。
股权激励不仅仅是对高管的奖励，基层员工同样是激励的重点。
许多成功的企业都在尝试将激励对象的范围扩大到中层管理者和普通员工。
这样不仅能够提升员工的归属感，也能增强团队的凝聚力。
股权激励的市场反应的研究分析与实际应用
股权激励的市场反应的研究分析与实际应用股权激励在当今企业管理中越来越重要。
它不仅是吸引人才的一种手段，更是提升员工积极性、增强公司凝聚力的有效方式。
今天，我们来聊聊股权激励的市场反应、其研究分析，以及实际应用。
首先，股权激励的基本概念是为了激励员工通过持有公司股票来提升工作积极性。
这种方式让员工和公司利益绑定在一起，激发他们的工作热情。
具体来说，股权激励一般有两种形式：股票期权和限制性股票。
前者给予员工在未来某个时间以约定价格购买公司股票的权利，后者则是在一定条件下直接授予股票。
这两种形式各有优缺点，适用于不同的公司和情况。
1.1 市场反应与股价波动股权激励实施后，市场通常会有一定的反应。
比如，股价的波动往往与激励计划的公告密切相关。
当公司宣布股权激励计划时，市场会对未来的业绩预期做出反应。
这种反应通常是积极的，因为市场普遍认为股权激励能提升员工的工作积极性，从而改善公司的经营业绩。
数据显示，很多企业在推出股权激励后，其股价通常会有所上涨。
1.2 心理因素的影响除了市场基本面的因素，心理因素同样起到重要作用。
投资者往往会基于对公司前景的预期来评估股权激励的有效性。
如果投资者相信激励能够带来更好的业绩，他们更可能积极买入该公司的股票。
反之，如果市场对公司的信心不足，激励措施可能不会产生预期的效果。
因此，股权激励的成功与否，不仅仅取决于其设计的合理性，更与市场的信心息息相关。
接下来，我们可以看到股权激励在实际应用中的效果。
2.1 吸引与留住人才首先，股权激励在吸引和留住人才方面表现突出。
尤其是在竞争激烈的行业，优质人才的争夺异常激烈。
很多时候，一份高薪未必能够留住员工，而股权激励则能有效增强员工的归属感和忠诚度。
当员工知道自己持有公司的一部分，他们会更愿意为公司的发展贡献自己的力量。
以某科技公司为例，在实施股权激励后，员工的流失率明显下降。
2.2 增强团队协作其次，股权激励还有助于增强团队协作。
员工之间有了共同的利益，大家会更加愿意合作，分享信息。
股权激励的市场反应的研究分析与应用
股权激励的市场反应的研究分析与应用股权激励作为一种激励机制，在现代企业管理中扮演着越来越重要的角色。
它不仅能够调动员工的积极性，还能增强企业的凝聚力。
然而，股权激励的市场反应却常常受到关注。
理解这些反应对于企业的战略制定至关重要。
首先，股权激励的基本概念和实施方式值得我们深入探讨。
股权激励，简单来说，就是企业将一定数量的股份或期权授予员工，目的是让员工与企业的利益紧密相连。
通过这样的方式，员工会更关注公司的长期发展，因为他们的个人收益与公司的表现息息相关。
1.1 股权激励的背景在经济全球化的背景下，竞争愈发激烈。
很多企业意识到，传统的薪酬体系已经无法满足留住人才的需求。
于是，股权激励应运而生。
尤其是在高科技行业和新兴市场，企业往往需要迅速吸引和留住优秀人才。
在这样的环境下，股权激励不仅是留人的工具，更是塑造企业文化的一部分。
1.2 股权激励的形式常见的股权激励形式主要有股票期权、限制性股票、股票增值权等。
每种形式各有优缺点。
比如，股票期权给予员工在未来某个时间以固定价格购买公司股票的权利。
这种方式能有效激励员工提升业绩，等待公司价值的增长。
然而，股票期权的实施往往需要公司在股价上涨时才能体现其价值，因此存在一定的风险。
接下来，我们来看一下股权激励的市场反应。
市场反应通常可以通过股价的变化、成交量以及投资者的情绪来体现。
2.1 股价反应股权激励的推出往往会在短期内引发股价的波动。
有研究表明，许多企业在宣布股权激励方案后，股价通常会出现上涨。
这是因为市场对公司未来前景的乐观预期。
投资者会认为，股权激励将提升员工的积极性，从而推动公司业绩增长。
不过，这种反应并不是一成不变的。
有些企业在实施股权激励后，股价却出现下跌。
这可能是因为市场对激励措施的信心不足，或是担心股权稀释带来的负面影响。
2.2 成交量变化除了股价，成交量也是判断市场反应的重要指标。
当企业推出股权激励方案时，成交量的变化能反映出市场对这一措施的关注度。
股权激励的市场反应研究
股权激励的市场反应研究在当今的商业环境中，股权激励已经成为企业吸引和留住人才的重要手段。
股权激励的市场反应不仅影响企业的运营和发展，也反映了市场对公司未来发展的信心。
通过对这一主题的深入研究，我们可以更好地理解股权激励的效果以及其对股东、员工和整体市场的影响。
首先，我们需要了解股权激励的基本概念。
简单来说，股权激励是一种通过授予员工一定数量的公司股份或股票期权，来激励他们为公司的长期发展贡献力量的方式。
这种激励手段通常被用于高管和核心员工，因为他们的表现直接影响公司的业绩。
接着，股权激励的市场反应值得关注。
当公司宣布实施股权激励计划时，市场会有一系列反应。
这些反应可能是正面的，也可能是负面的，具体取决于市场对公司前景的看法。
在这一过程中，市场反应的影响因素有很多。
首先是投资者的情绪。
比如，假设一家公司在股价低迷的情况下宣布实施股权激励，市场可能会解读为公司对未来的乐观预期，从而推动股价上涨。
另一方面，如果市场认为股权激励可能导致管理层过度追求短期利益，股价可能会受到压制。
其次，行业背景也很重要。
在某些快速发展的行业中，股权激励可能被视为一种必须的手段，来吸引那些具有稀缺技能的人才。
比如，在科技行业，顶尖的工程师和研发人员往往希望通过股权激励获得更高的回报。
如果一家科技公司能够有效地实施股权激励，市场对它的反应通常是积极的，因为这表明公司有意培养核心人才，确保持续创新。
再者，股权激励的设计也至关重要。
简单的激励方案可能无法产生预期的效果，反而可能导致员工的消极情绪。
例如，若激励措施过于复杂，员工可能难以理解其真正价值，从而失去参与的动力。
因此，设计一个清晰且合理的激励方案，是企业成功实施股权激励的关键。
我们可以通过一个具体案例来进一步分析股权激励的市场反应。
以某知名科技公司为例，该公司在2019年宣布推出一项新的股权激励计划，旨在吸引并留住关键技术人才。
这项计划不仅包括股票期权，还涵盖了一系列的绩效目标，员工若达成目标，将获得额外的股票奖励。
股权激励市场反应
股权激励市场反应股权激励在企业管理中越来越受到重视，特别是在市场竞争日益激烈的背景下，企业希望通过这种方式来留住人才、提升员工的积极性和创造力。
那么，股权激励究竟对市场的反应是什么样的呢？首先，股权激励的实施往往会引起市场的高度关注。
一方面，投资者对于企业的未来表现充满期待。
比如，当一家科技公司宣布将对核心员工进行股权激励时，股东们会猜测这可能会带来更高的创新能力和更强的市场竞争力。
就像一场戏剧的开幕，大家都在期待后续的表现。
企业的股价通常会因此上升，这不仅是对员工激励的认可，更是市场对公司未来成长潜力的预判。
1.1 在具体的案例中，我们可以看到，某知名互联网公司在发布股权激励计划后，股价在短时间内迅速上涨。
这种现象的背后，是投资者对公司长期发展的信心。
因为股权激励意味着公司愿意与员工分享未来的成果，这种共享的理念很容易赢得市场的认可。
1.2 然而，股权激励也并非只有正面效果。
有时，如果市场对激励计划的透明度和合理性产生质疑，反而会导致股价下跌。
比如，某公司在宣布激励计划时，细节模糊，未能充分说明激励的依据与标准，这让投资者感到不安。
股东们可能会担心管理层的决策是否真正考虑了股东的利益，市场的反应也就随之变得消极。
接着，股权激励还影响着公司内部的氛围和文化。
2.1 当员工知道自己的努力与公司的未来息息相关时，他们的工作热情往往会显著提升。
这种激励让员工感到被重视，仿佛自己是公司的一部分，未来的成功与自己紧密相连。
大家都在为同一个目标而努力，团队的凝聚力随之增强。
2.2 此外，股权激励也有助于吸引高端人才。
在行业竞争激烈的环境下，优秀的人才往往会关注企业的长期激励机制。
那些提供股权激励的企业，往往在招聘时会更具吸引力。
许多应聘者愿意为这样的公司付出更多，因为他们看到的不仅是眼前的薪资，还有未来的回报。
2.3 然而，股权激励也带来了潜在的风险。
如果企业未能达到预期的业绩，员工手中的股份价值可能大幅缩水，这不仅影响他们的积极性，也可能导致公司人才流失。
股权激励市场反应的研究分析与实际应用
股权激励市场反应的研究分析与实际应用股权激励在当今企业管理中越来越重要。
它不仅是吸引人才的工具，也是激励员工的有效方式。
市场对股权激励的反应值得深入研究，能够帮助我们理解它的实际应用效果。
今天，我们就来聊聊这个话题。
首先，什么是股权激励？简单来说，就是企业给予员工一定的公司股票或股票期权。
这种方式让员工和企业的利益捆绑在一起。
员工努力工作，企业发展，股价上升，员工自然受益。
这种模式在很多公司中得到了广泛应用，尤其是科技公司。
一、股权激励的市场反应1.1 股权激励的实施当企业宣布股权激励计划时，市场往往会有强烈反应。
比如，某知名科技公司在发布股权激励方案后，股价在短时间内上涨了不少。
投资者看到公司愿意通过这种方式留住人才，自然会对公司的未来充满信心。
股权激励的宣布，通常被视为公司对员工价值的认可，也是企业管理层信心的体现。
1.2 投资者的态度市场反应不仅限于股价的变化。
投资者对股权激励的态度也是一个重要方面。
一些投资者可能会担心股权稀释，认为这会影响他们的利益。
而另一些投资者则可能会持积极态度，认为股权激励能提升员工的积极性，从而推动公司更快成长。
总的来说，市场反应是多面的，投资者的心理预期在其中起着关键作用。
二、股权激励的实际应用2.1 成功案例许多公司在实施股权激励后取得了显著成效。
比如某大型互联网企业，通过股权激励成功留住了一批核心技术人才。
这些员工在公司的关键项目中发挥了重要作用，帮助公司在竞争中脱颖而出。
公司股价在几年内翻了好几倍，给股东带来了丰厚的回报。
2.2 风险和挑战当然，股权激励并不是万能的。
在一些情况下，股权激励可能带来意想不到的后果。
比如，当公司业绩不佳时，员工手中的股票可能会大幅贬值，导致士气下降。
这种情况在初创公司中尤其常见。
员工可能觉得努力工作得不到应有的回报，反而选择离开，导致公司人才流失。
2.3 如何应对为了应对这些挑战，企业需要在设计股权激励方案时考虑多种因素。
首先，应该明确激励的目标，是为了吸引人才，还是为了留住核心员工？其次，激励的方式也很重要。
股权激励市场反应的研究分析与应用
股权激励市场反应的研究分析与应用股权激励是当今很多企业吸引和留住人才的一种重要方式。
通过给予员工一定比例的公司股权，企业不仅可以激励员工的工作热情，还能增强员工对公司未来发展的信心。
这种激励方式的市场反应，是一个值得深入研究的领域。
本文将从股权激励的基本概念入手，分析其市场反应，并探讨在实际应用中的效果。
首先，我们来了解一下什么是股权激励。
简单来说，就是企业通过发行股票或股票期权来激励员工。
员工可以在未来的某个时间以固定的价格购买公司股票，或者直接获得公司的股份。
这样的安排让员工与企业的利益捆绑在一起，提升了员工的归属感和责任感。
在讨论市场反应之前，我们得看看股权激励的设计。
一般来说，股权激励计划有几个关键要素。
第一，授予对象。
通常是公司高管、核心员工，甚至包括一些优秀的基层员工。
公司希望通过这样的激励手段留住他们。
第二，授予时机。
市场对股权激励的反应，往往与市场环境、公司业绩和行业动态息息相关。
合理的时机可以放大激励效果。
第三，授予数量与价格。
过高或过低的股权授予都会影响员工的积极性。
接着，我们来看看市场对股权激励的反应。
一方面，当公司宣布股权激励计划时，股价往往会出现短期上涨。
这是因为市场普遍认为，股权激励能够提升公司未来的业绩和价值。
股东们希望看到员工能更积极地工作，为公司创造更多利润。
另一方面，这种反应也可能是短暂的，投资者很快会对实际业绩进行评估。
如果激励效果未能达到预期，股价可能会再次下跌。
市场反应不仅仅体现在股价上。
它还可以通过其他渠道反映出来，比如成交量和投资者情绪。
当股权激励计划公布时，市场的关注度会显著上升，交易量也会增加。
投资者会对公司未来的发展进行热烈讨论，这种情绪的波动有时甚至会影响到其他公司的股价表现。
可以说，股权激励在某种程度上已经成为一种市场风向标。
然后，我们来具体分析股权激励的应用效果。
不同企业、不同情况，股权激励的效果也有所不同。
有些公司在实施股权激励后，员工的工作热情明显提升，业绩也随之增长。
股权激励的市场反应研究
股权激励的市场反应研究在现代企业管理中，股权激励已经成为一种常见且有效的激励机制，特别是在快速发展的行业中。
股权激励不仅能提升员工的工作积极性，还能增强企业的凝聚力和竞争力。
尤其是在新能源行业，随着市场的快速变化和技术的不断进步，企业的可持续发展依赖于高素质的人才和创新能力。
本文将探讨股权激励的市场反应，结合新能源企业的案例进行深入分析。
首先，股权激励的基本概念值得明确。
简单来说，股权激励就是企业通过授予员工公司股票或股票期权的方式，来激励员工为公司的长期发展而努力。
这种激励方式让员工不仅仅是薪资的接受者，更成为公司的“合伙人”。
一旦企业发展得好，股价上涨，员工手中的股票自然也会增值，从而形成一种利益共享的机制。
接下来，市场对股权激励的反应是一个复杂的现象。
市场反应通常体现在股价的波动和交易量的变化。
当公司宣布实施股权激励计划时，市场会立即做出反应，投资者会分析这一举措是否能真正推动企业的业绩提升。
如果市场认为这一计划将带来积极效果，股价往往会上涨；反之，则可能会下跌。
在这一背景下，我们可以看一个新能源企业的案例，来更具体地理解这一过程。
以某家中国领先的新能源电池制造公司为例，该公司在经历了一段时间的市场疲软后，决定实施股权激励计划，旨在吸引和留住核心技术人才。
公司不仅给予员工股票期权，还结合业绩考核，设定了清晰的激励目标。
当公司宣布这一计划时，市场反应非常积极。
投资者们看到了公司对未来的信心和对员工的重视，股价在短时间内上涨了近15%。
这个上涨的背后，体现了市场对股权激励计划的认可，同时也反映出投资者对该公司未来发展的预期。
在随后的几个季度内，公司的业绩确实有所提升，尤其是在新技术的研发和市场拓展上。
然而，股权激励并不是万能的。
虽然初期市场反应积极，但后续的业绩表现才是决定股价能否持续上涨的关键。
如果股权激励仅仅是一纸空文，没有实际的业绩支撑，市场很快就会察觉。
例如，若这家新能源电池公司未能在预期的时间内推出新产品，或者在市场竞争中失利，股价很可能会反弹回落，甚至低于实施股权激励前的水平。
股权激励的市场反应研究
股权激励的市场反应研究股权激励在近年来越来越受到企业的重视，尤其是在提升员工积极性和留住核心人才方面。
许多公司采取股权激励计划，希望通过让员工持有公司股份，增强他们的归属感和责任感。
这种措施不仅是吸引人才的手段，也被认为能提升公司的市场表现。
那么，股权激励的市场反应究竟如何呢？让我们深入探讨这个话题。
首先，我们需要明确股权激励的定义和基本机制。
简单来说，股权激励是指企业为激励员工而向其授予股票或股票期权。
这意味着员工不仅是公司的雇员，同时也是股东，利益更加紧密相连。
对于公司来说，这种激励机制可以有效地提升员工的工作积极性，促进企业目标的实现。
接下来，我们分析股权激励对市场反应的影响。
在实施股权激励计划后，市场通常会对公司发布的公告产生积极反应。
研究表明，许多公司在宣布股权激励计划后，其股价往往会短期内上涨。
这种上涨不仅是对公司未来发展的乐观预期，也是对员工士气的认可。
投资者通常认为，股权激励能够激励员工更努力地工作，从而提高公司的业绩，最终带来更高的股东回报。
但并不是所有股权激励计划都能带来积极的市场反应。
有时候，投资者对公司股权激励的设计和实施方式存在疑虑。
例如，如果股权激励计划的授予条件过于宽松，可能会引发市场对公司治理结构的质疑，导致股价下跌。
因此，设计合理的激励机制非常关键，企业需要仔细考虑授予条件、激励对象以及激励方式，以确保计划的有效性。
除了设计外，实施股权激励计划的时机也至关重要。
在市场环境较好、公司业绩向上的时候，实施股权激励往往会得到更好的市场反应。
反之，在公司业绩不佳或者市场动荡的情况下，股权激励的效果可能会大打折扣。
因此，企业在选择实施时机时，需要充分考虑外部市场的环境以及内部的业绩状况。
当然，股权激励的效果并不是短期内就能显现的。
研究表明，股权激励对公司长期业绩的提升具有重要作用。
通过这种方式，企业能够吸引和留住优秀人才，使其更专注于公司的长远发展。
当员工的目标与公司的目标一致时，企业的整体绩效自然会得到提升，进而反映在市场表现上。
股权激励市场反应研究
股权激励市场反应研究在现代企业管理中，股权激励已经成为一个热门话题。
企业越来越意识到，激励员工的积极性和创造力，不能仅仅依靠薪水。
股权激励，顾名思义，就是把企业的部分股权分配给员工。
这样做不仅能提高员工的忠诚度，还能让他们对企业的未来产生更大的责任感。
首先，我们得了解什么是股权激励。
简单来说，股权激励就是企业通过授予员工股票或股票期权，来激励员工为公司的发展贡献力量。
这种方式最早在美国兴起，后来逐渐被世界各地的企业采纳。
它的优势很明显，员工拥有了公司的股份，自然会更加关注公司的业绩。
他们的收入和公司发展紧密挂钩，所以会更加努力。
接下来，我们看看股权激励对市场反应的影响。
首先，从短期来看，股权激励的推出往往会引起市场的关注。
投资者会对企业未来的成长充满期待。
企业一旦发布股权激励方案，通常会导致股价的上涨。
这是因为市场会认为，企业在通过这种方式吸引和留住优秀人才。
这样，未来的业绩就会得到保障，投资者自然愿意为此买单。
但是，短期的股价上涨并不总是持续的。
我们看到，有些企业在实施股权激励后，股价在短期内大幅上涨，但随着时间的推移，股价却又回落。
这时候，问题就出现了。
为什么会这样呢？一个原因可能是，市场对企业的期望过高，实际业绩并没有达到预期。
这就导致了投资者的失望，股价自然也就下跌。
除了短期反应，我们还得关注长期效果。
在长期来看，股权激励的实施可以显著改善企业的治理结构。
当员工持有公司股份时，他们的利益与公司的利益就紧密相连。
这种情况下，员工更愿意为公司的长远发展着想，而不仅仅是眼前的利益。
员工不仅是劳动者，更是公司的一份子，大家一起为公司的未来奋斗。
在实施股权激励时，企业也需要考虑如何设计激励方案。
这就涉及到几个方面。
首先是激励对象的选择。
并不是所有员工都适合参与股权激励，企业需要根据员工的贡献度和潜力来选择激励对象。
其次是激励的方式，企业可以选择股票赠予、股票期权等多种方式，每种方式都有其优缺点，企业需根据自身情况作出选择。
股权激励市场反应的研究与实际应用分析
股权激励市场反应的研究与实际应用分析在当今的商业环境中，股权激励越来越成为公司吸引和留住人才的重要工具。
它不仅仅是员工的一种福利，更是企业发展的动力。
今天，我们就来聊聊股权激励的市场反应以及它在实际应用中的一些分析。
首先，什么是股权激励呢？简单来说，就是公司给予员工一定数量的股票或股票期权。
这样做的目的，是希望员工能把自己的利益和公司的发展绑定在一起。
理论上，员工手里的股票越多，他们越希望公司的业绩好，从而股价上涨。
这样一来，大家都能获益。
1. 市场反应的基本面1.1 股权激励的设立时机股权激励的推出时机对市场反应影响很大。
比如，当公司刚刚上市，股价还在爬升阶段，如果此时推出股权激励，市场往往反应积极。
大家觉得公司前景好，愿意支持这项计划。
反之，如果公司在业绩不佳时推出激励计划，市场可能会觉得这是在“强行挽救”，反而会产生负面反应。
1.2 不同行业的反应差异不同行业对股权激励的反应也有所不同。
在科技行业，股权激励普遍受到欢迎。
技术人才稀缺，吸引优秀员工非常重要。
而在传统行业，比如制造业，股权激励的效果就没有那么明显。
员工可能更看重薪水和福利，而不是未来可能的股票收益。
这种行业特性影响了市场的整体反应。
2. 股权激励的实际应用2.1 制定合理的激励方案制定一个合理的股权激励方案是关键。
企业需要考虑员工的贡献、公司目标和市场环境。
比如，一家初创公司在成立之初，可能会提供较高比例的股权激励，因为资金有限。
但随着公司发展，股权比例会逐渐降低。
这样一来，既能吸引人才，又能保障公司的长远利益。
2.2 透明度的重要性透明度在股权激励中也显得格外重要。
员工要清楚了解激励方案的具体内容，包括股权的授予条件、行权价格和时间等。
如果公司在这些方面缺乏透明度，员工可能会产生疑虑，甚至觉得公司不可信任。
这对市场反应也会有负面影响。
2.3 文化适应性企业文化也会影响股权激励的实施效果。
在一些崇尚个人成就的文化中，股权激励能够充分激发员工的动力。
股权激励的市场反应的研究分析与应用
股权激励的市场反应的研究分析与应用股权激励的市场反应是一个复杂而有趣的话题。
企业为了吸引和留住优秀人才，常常采取股权激励的方式。
通过这种方式，员工可以以低于市场价的成本获得公司股票，从而与公司的发展利益绑定在一起。
这个过程对市场的反应不仅影响了公司内部的氛围，也能显著影响外部投资者的看法。
接下来，我们将从多个角度深入探讨这一现象。
一、股权激励的基本概念1.1 股权激励的定义股权激励，顾名思义，就是公司通过发放股权来激励员工。
这种激励方式在一些高科技公司和新兴企业中尤为常见。
员工获得股份后，不仅可以享受公司的盈利，还能感受到自己对公司发展的影响力。
1.2 股权激励的形式股权激励主要有两种形式：股票期权和限制性股票。
股票期权允许员工在未来以特定价格购买公司股票，而限制性股票则是直接授予员工一定数量的股票。
这两种方式各有优劣，适合不同类型的公司和员工。
二、股权激励的市场反应2.1 市场反应的理论基础在金融学中，市场反应通常可以通过有效市场假说来解释。
这一理论认为，市场价格反映了所有可获得的信息。
当公司宣布股权激励时，市场会迅速消化这一信息，进而调整股票价格。
2.2 正面反应的原因股权激励往往被视为公司对员工的认可和承诺。
这种做法可以增强员工的工作积极性，从而提高公司的整体绩效。
研究表明，市场通常会对此给予积极的反应，认为这是一种积极信号，预示着未来的盈利增长。
2.3 负面反应的情境然而，并不是所有股权激励都会受到市场的欢迎。
有时，市场对股权激励的反应是负面的。
比如，投资者可能会担心过度稀释，导致每股收益下降。
此外，股权激励也可能被视为公司短期内对管理层的过度奖励，这让投资者感到不安。
三、案例分析3.1 成功的案例以某知名科技公司为例，该公司在实施股权激励后，员工的工作效率显著提高，产品创新频频出现，市场反应非常积极。
公司的股价在激励方案宣布后的几个月内上涨了20%。
投资者看到公司业绩的改善，对未来的发展充满信心。
股权激励的市场反应研究
股权激励的市场反应研究股权激励的市场反应研究，尤其是在民营企业中，实际上是个非常有趣的课题。
我们都知道，民营企业在中国经济中扮演着越来越重要的角色，而股权激励作为一种重要的激励机制，能否有效提升企业绩效，进而影响市场反应，成为了研究的重点。
接下来，我将从几个方面来探讨这一主题。
一、股权激励的基本概念与作用1.1 股权激励的定义股权激励，简单来说，就是企业通过授予员工股票或股票期权的方式来激励其工作热情与创造力。
这种方式在民营企业中尤为常见，因其灵活性和适应性较强。
通过股权激励，企业不仅可以吸引高素质人才，还能在一定程度上留住员工，使他们对公司的未来更有归属感和责任感。
1.2 股权激励的目标与预期效果股权激励的目标主要是提升企业绩效、增强团队凝聚力和促进长期价值创造。
理论上，激励员工与股东的利益一致，能够促使员工更加努力地工作，从而推动企业的发展。
然而，实际效果却可能受到多种因素的影响，比如市场环境、企业自身的管理水平以及员工的期望等。
二、民营企业的股权激励现状2.1 民营企业股权激励的普及程度近年来，随着经济的快速发展，越来越多的民营企业开始意识到股权激励的重要性。
从初期的少数先锋企业，到如今的普遍采用，股权激励的模式也逐渐多样化。
一些企业通过设立员工持股计划，甚至引入风险投资，通过股权来分享公司的发展成果。
2.2 股权激励的实施效果分析对于民营企业来说，实施股权激励并不是一蹴而就的。
首先，企业需要明确自身的目标，找到合适的激励对象。
接着，在激励机制的设计上，需要兼顾公平与激励效果。
一些研究表明，成功的股权激励可以显著提升企业的短期和长期绩效。
2.3 面临的挑战与风险当然，民营企业在实施股权激励时也会面临不少挑战。
一方面，企业的股权结构较为复杂，如何合理分配股权是个大问题；另一方面，市场波动也会影响员工的心态。
比如，当公司业绩不如预期时，员工可能会对股权激励失去信心，进而影响工作积极性。
三、股权激励的市场反应研究3.1 市场反应的理论框架市场反应通常指的是投资者对公司公告或事件的反应。
股权激励市场反应研究
股权激励市场反应研究在当今经济环境中，股权激励作为一种重要的激励机制，已经引起了广泛的关注。
特别是在新能源行业，随着市场竞争的加剧，企业纷纷通过股权激励来吸引和留住人才。
本文将探讨股权激励的市场反应，并结合一家新能源企业的案例进行深入分析。
首先，股权激励的基本概念和目标是什么呢？简单来说，股权激励就是企业通过向员工授予股票或股票期权，来激励他们为公司的长期发展贡献力量。
这样一来，员工不仅仅是工资的受益者，更是企业成败的共同体。
对于企业来说，这种机制能有效提升员工的工作积极性，降低人才流失率。
接下来，我们来看看市场对股权激励的反应。
市场通常会从几个方面来评估股权激励的效果。
首先是股价的波动。
当一家企业宣布实施股权激励计划时，投资者会密切关注股价的变化。
如果市场认为该计划能真正提高公司的业绩，股价往往会随之上涨。
反之，若市场质疑其有效性，股价可能会下跌。
其次，股权激励的成功与否也体现在企业的财务表现上。
通过数据分析，我们可以发现，很多实施股权激励的企业在随后几年内，其营业收入和利润都有显著增长。
这是因为，员工更有动力去追求公司的目标，从而推动整体业绩的提升。
然后，我们来分析一个具体的案例。
以某知名新能源企业为例，这家公司在发展初期就开始了股权激励的探索。
在实施股权激励之前，公司的高管团队面临着激烈的市场竞争，员工的工作热情不高，导致项目推进缓慢。
于是，企业决定推出一个包含股票期权的激励方案，针对中高层管理人员和关键技术人才。
方案推出后，市场反应非常积极。
企业的股价在短期内大幅上涨，投资者对公司的未来充满信心。
同时，公司内部也发生了显著变化。
员工们不仅对自己的工作有了新的认同感，还更加积极参与到项目的开发和管理中。
在接下来的年度财报中，企业的营业收入增长了30%，利润也同比提升了25%。
这样的成绩无疑是对股权激励成功实施的最佳证明。
当然，股权激励也并非没有挑战。
实施过程中，公司需要关注激励方案的公平性和透明度。
股权激励市场反应研究
股权激励市场反应研究在当前的经济环境下，股权激励已成为企业吸引和留住人才的重要手段。
这种方式不仅能提升员工的工作积极性，还能帮助企业在竞争中脱颖而出。
市场对于股权激励的反应，通常被视为企业绩效和股东利益之间的重要联系。
在这篇文章中，我将探讨股权激励的市场反应，并通过一个实际案例进行深入分析，以便更清晰地理解其在企业中的作用。
首先，我们要理解股权激励的基本概念。
股权激励是指企业将一定数量的股份或期权授予员工，以此激励他们为公司的长期发展而努力工作。
这种激励方式往往在技术型企业和快速成长的公司中较为常见。
股权激励不仅仅是物质上的奖励，更是一种让员工感受到自身与企业命运相连的情感纽带。
接下来，市场对于股权激励的反应可以从几个方面来看。
一方面，股权激励的实施往往会引起投资者的关注。
尤其是在发布公告后，投资者对企业未来的预期往往会有所提升。
这是因为，市场普遍认为股权激励能够有效提高员工的归属感和责任心，从而推动企业业绩的增长。
另一方面，股权激励也可能引发一些担忧，尤其是如果激励方案设计不当，可能导致高管短期行为的倾向，损害股东利益。
具体来说，股权激励的公告通常会伴随着企业股票价格的波动。
例如，当某家企业宣布将实施股权激励时，投资者往往会表现出乐观情绪，股票价格随之上涨。
但如果投资者认为这一措施只是短期内的“花招”，那么股票价格可能会在初期上涨后迅速回落。
在这一背景下，我们可以看看一个具体的案例，以更直观地了解股权激励的市场反应。
以某科技公司为例，这家公司在某年宣布将为其管理层实施一项股权激励计划，计划中包含一定数量的限制性股票和期权。
该消息发布后，公司股票价格在短时间内上涨了15%。
市场反应积极，分析师们纷纷表示看好公司的未来发展。
不过，事情并不是一直都那么顺利。
几个月后，公司发布了财报，结果并没有达到市场预期，股价随之下跌，最终回到了激励公告发布前的水平。
这时，市场开始质疑股权激励是否真的能有效推动业绩增长。
股权激励的市场反应
股权激励的市场反应股权激励，这个词最近几年在各大企业中频频出现，尤其是互联网和科技公司。
它到底对市场有怎样的反应，值得我们深入探讨。
股权激励，简单说就是企业通过发放股票期权或者限制性股票等方式，激励员工的工作积极性和创造力。
这一策略在一些公司中取得了显著效果，但在另一些公司却并不那么顺利。
首先，咱们得看看股权激励的基本逻辑。
企业通过给予员工一定的股份，目的在于让员工更有归属感，更愿意为公司的长远发展付出努力。
通常情况下，当公司的股价上涨时，员工手中的股票价值也随之增加，这就激励了他们的工作动力。
想象一下，如果你手中握有公司股票，看到业绩不断提升，股价也水涨船高，心里那种成就感和满足感，绝对是促进工作热情的一大动力。
接下来，我们聊聊市场的反应。
在实际操作中，股权激励通常会在公告后引发市场的热烈反应。
就以2018年某互联网公司为例，该公司宣布了一项为期五年的股权激励计划，计划覆盖近千名员工。
消息一经发布，股价立即飙升，市场反应热烈。
投资者们普遍看好这一计划，因为它不仅能提升员工的积极性，还能有效留住人才，减少人员流动带来的成本。
再说说具体的案例。
某科技公司在2019年推出了一项股权激励计划，目标是激励核心团队。
公司管理层在公告中强调，通过股权激励希望员工能更专注于产品研发和市场开拓。
然而，计划刚开始实施的头几个月，股价却并没有如预期那样上涨，反而出现了一定程度的波动。
分析原因，主要在于市场对公司未来的预期并不乐观，产品研发进度缓慢，竞争对手的压力不断加大。
这时候，虽然激励措施已经到位，但员工的士气却没有如预期中那样高涨，反而出现了些许的失落感。
当然，股权激励并不是万能的。
除了公司基本面外，市场的情绪、行业环境等因素也会极大影响股权激励的效果。
如果公司所在行业景气不佳，或者公司自身的财务状况出现问题，员工手中的股份价值也会受到影响。
这样一来，股权激励反而可能变成一种“诱饵”，在某种程度上让员工产生失落感，导致工作动力下降。
股权激励市场反应的研究分析与应用
股权激励市场反应的研究分析与应用股权激励在现代企业中越来越常见，很多公司都通过这种方式来吸引和留住人才。
说实话，这种做法其实挺有效的。
今天我就来聊聊股权激励市场反应的分析与应用，看看它究竟怎么影响企业的发展和员工的心态。
首先，咱们得了解股权激励的基本概念。
简单来说，就是企业把一部分股权授予员工，通常是高管或者核心员工。
这样做的目的是希望员工能够把个人利益和公司的发展捆绑在一起。
想想看，如果你拥有了公司的一部分，你肯定会更加努力工作，希望公司能发展得更好，股价也随之上涨。
这个道理其实不复杂。
在这个过程中，市场反应是一个很重要的环节。
比如，当一家企业宣布股权激励计划时，市场往往会立即做出反应。
有的投资者会觉得这是一种利好消息，认为公司对未来发展有信心，股价可能会上涨；而有些人则可能持观望态度，甚至担心稀释现有股东的权益。
这种情绪的波动，往往能直接影响到股价的走向。
接下来，我们可以从几个方面来具体分析股权激励的市场反应。
首先，激励方案的设计至关重要。
1.1 在这方面，很多公司会选择股票期权的方式。
这种方式不仅能够让员工在未来以较低的价格购买公司股票，还能激励员工长期持有股票。
想象一下，如果你能够以较低的价格购买公司股票，未来股价上涨时，你能获得多少收益？这种期待感能有效提升员工的工作积极性。
1.2 还有一些公司则会选择限制性股票。
与股票期权不同，限制性股票是在满足一定条件后才会归属员工。
这样做可以确保员工在公司待更长时间，减少离职率。
这种方式在市场上同样会产生积极反应，因为投资者看到公司在用心留住人才，通常会对股价产生正面预期。
接下来，我们来看看市场的反馈反应。
2.1 当股权激励方案出台后，市场通常会立刻反应。
比如，某家公司宣布了一项大规模的股权激励计划，第二天，股价可能会迅速上涨。
投资者会认为这表明公司有长期发展的信心，愿意为未来的潜力买单。
2.2 然而，市场反应并不总是正面的。
有些投资者会担心股权激励可能导致短期内的股东利益被稀释。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
2008年12月(第22卷第12期)华东经济管理Ea st Ch i n a Econo m i c M anage m en t Dec 1,2008(Vol .22,No .12)[收稿日期] 2008—03—13[作者简介] 张 颖(1968—),男,湖南长沙人,副院长,教授,博士,研究方向:产权经济学,技术进步与创新;郑学清(1981—),男,江西上饶人,助教,硕士研究生,研究方向:公司治理,产权经济学。
●学术・争鸣股权激励的市场反应及其内幕交易的实证研究张 颖,郑学清(中南大学 商学院,湖南 长沙 410083)[摘要]文章以2008年1月份前推出股权激励计划的67家公司为样本,采用事件研究法,对股价在股权激励计划方案公布前后21个交易日是否存在超常收益率进行了实证研究。
实证结果表明:样本公司的股票在事件窗口内存在显著为正的超常收益率,市场对这一事件作出了正向的回应,而且超常收益率主要是由消息公布产生的,不存在消息的提前泄露和内幕交易。
[关键词]股权激励;超常收益率;事件研究法;内幕交易[中图分类号]F27616 [文献标识码]A [文章编号]1007—5097(2008)012—0155—04An Em p i r i ca l Study on the M arket Reacti on ofEqu ity I ncen ti ve and I n si der Trad i n gZ HANG Ying,ZHENG Xue 2qing(B usiness School,Central South U niversity,Changsha 410083,China )Abstract:Based on the samp le of 67Chinese listed companies which have announced the standard equity incentive p lan in 2008,this paper emp irically studies the market reacti on by using event study method .The results show that there exist statistical significance positive abnor mal return bet w een event window .Further more,abnor mal return are mainly generated by inf or mati on announce ment,s o we think there no exist leakage of inf or mati on and insider trading bef ore news announce ment .Key words:equity incentive;abnor mal return;event study;insider trading一、引 言股权激励是指公司经营者通过一定形式获取公司一部分股权,使经营者能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险,从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。
现代企业理论和国外实践证明,股权激励对于改善公司治理结构、降低代理成本﹑提升管理效率、增强公司凝聚力和市场竞争力起到非常积极的作用(Mehran,1995;Morck,1988;吴敬琏,2002)。
随着我国上市公司股权分置改革的顺利推进,为了进一步完善我国上市公司的治理结构和高层管理人员的报酬体系,提高上市公司的市场竞争力,2005年12月31日,中国证监会正式颁布了《上市公司股权激励管理办法(试行)》,次年9月底,国资委签发了《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》。
上述两办法首次对股权激励进行了规范,明确了股权激励过程所涉及的主要事项,在股票来源、持股比例、认购资金、禁售期等方面都作了明确细致的规定,为我国上市公司进行股权激励扫清了主要障碍。
截至2008年1月底,已有70家上市公司参照上述办法推出了股权激励计划。
面对这一旨在提高企业经营者的积极性、降低代理成本进而影响企业绩效的激励性措施,市场将作何反应?如果市场对该事件作出了反应,是正向的还是反向的?此外,在股权激励方案公布前是否存在消息提前泄露和内幕交易?本文拟通过对相关样本公司的考察,试图回答以上问题。
二、模型的构建与样本选择自Ball 和B r own (1968)采用事件研究法考察公开信息的市场反应以来,在实证研究中,事件研究法常被用来衡量某一特定经济事件或信息对证券市场波动和上市公司市场价值的影响。
本文将应用事件研究法来考察我国上市公司股权激励方案的公布是否对上市公司的市场价值产生了影响,同时应用事件模型的数据结果来检验是否存在消息提前泄露和内幕交易。
(一)股权激励的市场反应模型本文将上市公司股权激励方案首次披露日前后21个交易日作为事件期[t ∈(-10,10)],首次披露日作为事件日(定义为t =0),如果方案公布当天没有交易,则以其后面一个交易日为事件日。
利用平均超常收益率AAR t 和累积超常收益率CAR 指标来测度股权激励的市场反应。
如果存在显著为正的超常收益率则表明股权激励对上市公司市场价值产生了积极的影响。
11个股的实际收益率和同期市场收益率:R it =p it -p i,t -1p i,t -1, R m t =r m t -r m,t -1r m,t -1。
其中:R it 代表股票i 在事件期第t 日的实际收益率;p it 代表股票i 在事件期第t 日的收盘价;R m t 代表在事件期中第t 日所对应的市场收益率;r m t 代表在事件期中第t 日的市场收盘指数①。
21个股超常收益率。
超常收益率是实际收益率与其正常收益率的差,而正常收益率是假定该事件不发生时的预期收益率。
衡量正常收益率的计算方法通常有三种:市场模型法(market model )、不变均值收益率法(constant mean return model )和市场调整法(market -adjusted method )。
前两种方法是建立在资本资产定价模型(CAP M )的基础上,通过估计相关回归方程的参数,最后得出事件期的正常收益率。
但由于资本资产定价模型的运用有一系列严格的假定条件,现实的市场很难满足这些假定条件,尤其像我国这样发展还不规范的新兴市场,股票市场的投机性很强,导致参数的估计很不稳定,影响了检验的精确度,所以本文采用市场调整法来计算超常收益率。
市场调整法的特点是直接采用对应的市场收益率作为个股的正常收益率。
个股超常收益率的计算公式为:AR it =R it -R m t 。
其中:AR it 代表股票i 在第t 日的超常收益率。
31平均超常收益率和累积超常收益率:AAR t =1n ∑ni =1AR it ,CAR (t 1,t 2)=∑t 2t =t 1AAR t =1n ∑n i =1∑t2t =t1AR t 。
其中:AAR t 代表所有样本公司第t 日的平均超常收益率;CAR (t 1,t 2)代表所有样本公司从t 1到t 2时期段内的累积超常收益率;t 1,t 2∈t,n 为样本总数。
41模型检验。
如果股权激励事件对股价无影响,即市场对这一事件没有作出任何反应,那么在事件期内AAR t 和CAR (t 1,t 2)应服从均值为零的t 分布。
其检验统计量分别为:T AAR t=AAR tS (AAR t )/n,S 2(AAR t )=1n -1∑n i =1(AR it -AAR t )2,T CAR (t 1,t 2)=CAR (t 1,t 2)S (CAR (t 1,t 2))/n,S 2(CAR (t 1,t 2))=1n -1∑n i =1(CAR it -CAR (t 1,t 2))2。
(二)内幕交易测算指标现有文献中判定在重大事件中是否存在“内幕交易”的主要方法仍然是事件分析法,本文继续沿用这一方法的计算结果,选取公告效应和内幕交易效应这两个指标进行测算。
11公告效应。
公告效应是指披露日前一天到披露日后一天的累积超额收益率与事件考察期最左侧的端点t 1到披露日后一天的累计超常收益率之比,即:公告效应=CAR (-1,1)CAR (t 1,1)。
如果该比例很高,说明CAR (t 1,-1)内的大部分是由信息披露产生,信息的提前泄漏比较少;而反之,如果该指标的测算比例很低,则说明信息披露对价格的影响很小,信息在公开公布之前就已经被市场获得。
由于我国《证券法》也一贯沿用了对“内幕交易”的规定,重大信息在公开披露之前是要求保密的,那么,如果存在提前被获得,就可以认为存在着内幕交易,因此,可以通过公告效应的大小来判断是否存在内幕交易。
21内幕交易效应。
除了度量经济事件是否存在信息提前泄露和内幕交易外,在研究中还需要测度出股价波动的总幅度有多大比例是发生在信息公开披露之前。
本文将CAR (t 1,-1)占CAR t 最大值的百分比这一指标定义为内幕交易效应,即:内幕交易效应=CAR (t 1,-1)MaxCAR t。
这一指标可用来测算股价波动的总幅度有多大比例是发生在信息公开披露之前的,所以,这一指标的比例越高,也就说明存在内幕交易的可能性更大。
(三)样本数据和数据来源本文以2008年1月底前参照《上市公司股权激励管理办法(试行)》和《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》两办法公布了股权激励计划的上市公司为研究样本,剔除了上海家化、大众公用和伊利股份因审批流程问题、受证监会处罚或和股改日期重叠等可能影响股价变化的三家公司,有效样本共67家。
本文数据来源于W ind 资讯数据库,利用SPSS1610进行数据的分析处理。
有关计算结果分别见表1、表2、表3和图1、图2。
三、实证检验结果的分析(一)市场反应的实证结果分析通过分析样本股票在股权激励方案信息公布前后若干天的超常收益的大小及其分布,可以有效地分析股权激励方案信息公布的市场反应。
根据市场有效性理论,若股票市场有效,事件发生前信息泄露较少,股票超常收益率应该在零附近随机波动。
事件发生当日及之后短暂时间内,市场能对信息迅速发生反应,公告效应能被马上消化。
表1平均超常收益率T检验结果日期AAR T值P值CAR-100112%01281017810112 -90165%11218012310177-8-0130%-01567015740147-70132%01658015150179-60127%01579015661106-50126%01815014201132-4-0146%-11080012870186-3-0111%-01227018220175-20123%01471016410198-11138%211543301038213603113%4171933301000514910199%11716301095614820110%014220167561583-0132%-1130401200612641108%21385330102271345-0188%-211363301040614360126%018560139761727-0114%-0105001961615880117%0135401725617590173%11262012157148100155%11052013008103 注:333、33、3分别表示在1%、5%、10%水平上显著(双尾)。