第九章资本结构决
资本结构知识点总结
资本结构知识点总结一、资本结构的意义资本结构是企业通过债务和股权来筹措资金的方式和比例，直接影响着企业的融资成本、风险、股东权益和企业价值等方面。
1、影响融资成本资本结构的不同对企业的融资成本有着直接的影响。
股权融资的成本体现在股东要求的股息和股权收益率；债务融资的成本体现在债务利率及还本付息的压力。
一般来说，债务融资的成本要低于股权融资，因此通过适当的债务融资可以降低企业的总融资成本。
2、影响企业风险债权人所承担的风险要低于股东，因此债务比例的增加会使企业的财务杠杆增加，进而增加了企业的财务风险。
一般来说，债务比例的增加会使企业的盈利能力和经营稳定性受到影响，从而增加了企业的经营风险。
3、影响股东权益企业的股东权益来源于股东投入的资本和未分配利润。
当企业的盈利能力下降或者企业出现亏损时，股东权益会受到影响，甚至有可能被稀释。
因此，良好的资本结构可以维护股东的权益，降低股东权益受到损害的可能性。
4、影响企业价值资本结构对企业的价值有直接的影响。
通过适当的杠杆运用，即通过债务融资来增加企业的投资规模，可以降低总资本成本，提高企业的价值。
但是在一定的范围内过度的财务杠杆运用反而会降低企业的价值，增加了企业的财务风险。
综上所述，资本结构的不同对企业的经营和发展有着重要的影响。
根据企业的具体情况和经营发展阶段，选择合适的资本结构是企业金融管理中重要的议题。
二、资本结构的影响因素资本结构的形成受到多种因素的影响，包括企业内在因素和外部环境因素。
以下主要介绍资本结构的影响因素。
1、盈利能力企业的盈利能力是决定其资本结构的重要因素之一。
盈利能力强的企业会更加倾向于采用股权融资，因为股东希望通过股权收益来分享企业的盈利。
盈利能力弱的企业则更加倾向于采取债务融资，因为债务融资的成本相对较低，不会对企业的盈利分配产生直接影响。
2、成长性企业的成长性对其资本结构也有着重要的影响。
处于成长阶段的企业会更加倾向于采用债务融资来支持企业的扩张和发展，因为债务融资可以降低融资成本，提高资本利用效率。
公司金融学--9资本结构课件
呢？
那么这两种资本结构那种更好
对杠杆公司而言，高于800元的收益导 致较大的每股收益；对无杠杆公司而言， 低于800元的收益导致较大的每股收益。
另一方面，有的人认为有财务杠杆的 每股预期收益是4元，而无杠杆的是3元， 所以有杠杆更好。但是有杠杆的公司的每 股收益风险也更大。
过将利息率作为贴现率来确定。于是，税
盾的价值：
TCrBB rB
TC
B
公司金融学--9资本结构
计算杠杆公司的价值，先计算无杠杆公 司的价值：
无杠杆公司每年的税后现金流量是：
EB(I1TTC)
则无杠杆公司的价值就是其现值：
VU
EBIT(1TC) r0
公司金融学--9资本结构
那么杠杆公司的价值就是无杠杆公司
当公司拥有债务时，在股东和债权人 之间出现利益冲突。当财务困境发生时， 这些利益冲突增大，给公司增加了代理成 本。
35
公司金融学--9资本结构
➢信号传递理论
该理论认为，公司通过发债来增加资 本表明公司价值被低估；而公司通过发行 股票来增加资本表明公司价值被高估。投 资者可以通过观察公司的筹资行为来判断 公司的价值水平。
MM理论
➢无税的MM理论 ➢含公司所得税的MM理论
公司金融学--9资本结构
➢无税的MM理论
假设条件
无公司所得税 市场是完善的 负债无风险 完全套利 无交易成本和代理成本
8
公司金融学--9资本结构
案例：
JC 公 司 当 前 资 本 结 构 中 无 负 债 ， 正考虑发行债务以回购部分权益。公 司目前的资产是8000元，发行在外的 股票为400股，即每股价值20元。计划 发 行 债 务 4000 元 回 购 权 益 ， 则 余 下 4000元权益，债务成本10%。
MM理论(资本结构理论)
S—企业普通股票的市价（每股价格*发行再外的 股票数）
D企—业负仅债使的用市一价种。负为债简，便即起固见定，年省金略式优债先券股并假设
V=D+S—企业总价值
EBIT—息税前收益，亦称净营业收入（NOI）。假 定预期的EBIT为一常数
K通股的要求收益率
（2）由于财务杠杆的作用在息税前盈余下降时，普通股每 股盈余下降得更快。
利用财务杠杆进行举债经营，可能增加企 业的财务风险，因而也会影响企业的筹资 成本和股票的市场价格。当债务增加时， 财务风险随之增大，投资者要求更高的报 酬，企业的资金成本也会相应提高。
由戈登公式V0=D1/（K-g）可知，当K增 大时，股票价格就会下降。所以，债务筹 资过多，超过一定限度，也会使股票价格 下降。
Kd
D
公式（6）
根据命题1，再考虑V＝S＋D，可得到：
V S D EBIT Ksu
该式可写成：
EBIT Ksu(S D代) 入公式6：
KsL
Ksu( S
D) S
Kd D
Ksu
( Ksu
Kd
)( D /
S)
命题2指出，随着企业负债的增加，其财务 风险增加，从而导致其股本成本也增加。
将命题1、2联系起来看，MM命题显然意味 着，低成本举债的利益正好被股本成本的上 升所抵消。因此，更多举债将不会增加企业 的价值。
二、公式及基本概念
假设公司的增长率为零，即EBIT固定不变，且全部 收益都用来发放股利。因此，企业股票的市价S为 一固定价值：
S
股利 Ks
净收入 Ks
(EBIT
Kd Ks
D)(1
T)
公式（1）
上式用以揭示在不同的资本结构理论中，负债的变
财务管理学(第9版)课件：资本结构决策
命题Ⅰ：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值 之和)等于公司所有资产的预期收益额按 适合该公司风险等级的必要报酬率折现的 价值。
命题Ⅱ:利用财务杠杆的公司，其股权 资本成本率随筹资额的增加而提高。 因此，公司的市场价值不会随债务资 本比例的上升而增加。
(2)MM资本结构理论的修正观点。
6.4.1 资本结构决策影响因素的定性分析
行业 差别
税收 政策
企业财 务目标
企业 发展 阶段
经营 者行 为
债权人 态度
企业 财务 状况
投资者 动机
6.4.2 资本结构决策的资本成本比较法
1.资本成本比较法的含义
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本 结构或筹资组合方案的综合资本成本率并相互比较，确定最佳资本结构的 方法。 企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。 相应地，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资 的资本结构决策。
资本结构决策
6.1 资本结构的理论
6.1.1 资本结构的概念
资本结构(capital structure)是指企业各种资本的价值构成及其比例 关系，是企业一定时期筹资组合的结果。
资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本 的构成及其比例关系。企业一定时期的资本既可分为债务资本和 股权资本，也可分为短期资本和长期资本。一般而言，广义的资 本结构包括债务资本与股权资本的结构、长期资本与短期资本的 结构，以及债务资本、长期资本和股权资本的内部结构等。狭义 的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是 指长期债务资本与(长期)股权资本之间的构成及其比例关系。
2.边际资本成本率规划
资本结构决策讲义课件(ppt90页).pptx
在经营和投资过程中，因占用资金而支付的 费用，例如利息、股利等。用资费用的大小与筹 集资金的数额多少、资金占用时间的长短成正比 ，是资金成本的主要内容，通常可以作为资金成 本的变动费用处理。
在不同筹资方式下、不同筹资额的资金成本进行 比较时，资金成本通常用资金成本率表示，资金成 本率是用资费用与筹集资金净额的比率。资金成本 率与筹资总额、用资费用、筹资费用之间的关系可 以用如下计算公式表示：
L0
n
It
T 1 (1 K )t
L (1 K )n
式中L0为长期借款的净额; It为第t年支付的利息;n为长期借 款的期限;K为所得税前长期借款成本。
【例】假设某公司向银行取得100万元的长期借款 。其年利息率为10％，期限为5年，每年付息一次 ，到期一次还本，所得税率25％。该项其借款协议 保护性契约条款规定公司应保持20%的存款余额， 存款利率为5%。则长期借款的成本可按下列步骤 计算:
1.是比较不同筹资方案优劣的尺度； 2.是进行资本结构决策的基本依据； 3.是选择追加筹资方案的重要依据； 4.是评价投资项目的主要经济标准。
只有当R≥K时，经济上才具有可行性。故K被视作“最低报酬 率”（Minimum Return Rate－MRR）或投资方案的“取舍率 ”（Cut-off Rate /trade off)。在财务预测、决策中，K可作为 正常的贴现率(Discount Rate)。
2.筹资费用是用企业筹资时支付的,(P-F） 表示企业在某一时刻实际取得的筹资净额；
3.用D/(P-F)而不是D/P，表明资本成本率 与股利(股息、利息)率(D/P)等在含义和数 量上的差别。D/(P-F)更能反映真实成本。
2、资本成本的作用
资金成本是财务上的一个重要概念，国际上将其 列作“财务标准”(Financial Standard)，其重要作用 表现在：
第9章 资本结构
3. 经营风险与经营杠杆 一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越 大，经营风险越大。 【例】某公司生产A产品，固定成本为70万元，变动成 本率为30%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100 万元时，经营杠杆系数分别为：
400 400 30% 1.33 400 400 30% 70 200 200 30% 2 DOL（2）= 200 200 30% 70 100 100 30% DOL（3）= 100 100 30% 70
财务风险
资本成本
最优资本结构
①
息税前利润——每股收益分析法
• 原理：分析资本结构与每股收益之间的关系，进而来确定合理的资 本结构 • 要点：要确定每股收益的无差异点 • 公式： （EBIT I ）（ T） D （EBIT I ）（ T） D 1 1
1 1
• 分析图： E P S
第九章
资本结构决策
第一节 杠杆原理 第二节 资本结构
学习目的
• 掌握经营杠杆，财务杠杆，复合杠杆的计算极其含义 • 理解资本结构理论 • 掌握最优资本结构的营风险与经营杠杆 二． 财务风险与财务杠杆 三． 复合杠杆
一． 经营风险和经营杠杆
1. 经营风险，是企业因经营上的原因而导致利润波动的风险。 产品需求 影响因素
2 500
2 500
Ws= 1 000 100% 40%
2 500
（ Kb1=10% 1 30%） 7%
1 Ks= 5% 17.5% 8
Kb2= 12% 1 30%） 8.41% （8.4%） （
甲方案的加权平均资本成本为： Kw=40%×7%+20%×8．4%+40%×17．5%=11．48%
财务管理资本结构决策
的依据
２、综合资金成本－是衡量资金结构
合理性的依据
３、边际资金成本－是选择追加筹资
方案的依据
三、资本成本的作用 是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据
是评价投资方案、进行投资决策的重要标准
只有投资项目的投资收益率大于资本成本，
该项投资才可行。
是评价企业经营业绩的重要依据
只有企业的资本收益率大于资本成本，企业
资本成本可在债券收益率的基础上加上一 定的风险补偿予以确定。其计算公式为： Ks=债券成本+普通股要求更大的风险溢酬 =Kb+RPc
通常为债券成 本的 4%~6%
例11 某企业准备购买A公司发行的股 票。已知A公司已发行债券的投资报酬 率为8%。经分析该股票高于债券的投 资风险报酬率为4%。 要求：确定A公司股票的资本成本。
优先股 年股利 资本成本 发行价格（ 1 筹资费率） Dp Kp P0 (1 f )
例7 某公司准备发行一批优先股，每 股发行价格5元，发行费用0.2元，预 计年股利0.5元。要求：计算其资本成 本。
0.5 优先股资本成本 10.42% 5 - 0.2
(二)个别资本成本的计算
(一)长期借款成本
(2)长期借款资本成本计算公式
I l (1 T ) Rl (1 T ) Kl L(1 Fl ) 1 Fl
式中：Kl—借款资金成本 Il—长期借款年利息 T —所得税率 L —长期借款筹资额(借款本金) Fl—长期借款筹资费用率 Rl—长期借款的利率
例14 1、某公司拟追加筹资200万元，现有A、 B、C三个追加筹资方案可供选择，有关资料 经整理列示如下：
追加筹资方案 A 追加筹资方案 B 追加筹资方案 C 筹资方式 筹资额 个别资本 筹资额 个别资本 筹资额 个别资本 (万元) 成本率(%) (万元) 成本率(%) (万元) 成本率(%) 长期借款 公司债券 优先股 普通股 合 计 25 75 75 25 200 7 9 12 14 -75 25 25 75 200 8 8 12 14 -50 50 50 50 200 7.50 8.25 12.00 14.00 --
资本结构决策的分析方法
通过资本结构理论，我们知道企业增加负债比例：一方面企业价值会随着负债比例的增加而增加，另一方面，企业财务风险也会随着企业负债的增加而增加。
因此，资本结构的决策，实质上就是在平衡债务的收益和风险。
如何确定企业的最佳资本结构?基本原则就是实现企业价值最大化。
但是在实际的企业管理中，由于影响企业资本结构的因素比较复杂，受到企业内部因素和外部因素的共同制约，同时也受到企业管理层偏好的影响。
因此，资本结构决策，从不同的角度考虑，具有不同的资本结构分析方法。
目前，比较常用的方法有：①资本成本比较法；②每股收益无差别点法;③企业价值比较法。
以下分而述之：①资本成本比较法资本成本比较法，在不考虑各种融资方式在数量和比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本最小的方案的融资组合，即为最佳的资本结构。
现在考虑一个企业有如下融资方案：方案1:债务融资为D1,资本成本为Rd10股权融资为E1,资本成本为Re1;方案2:债务融资为D2,资本成本为Rd20股权融资为E2,资本成本为Re2;方案∏:债务融资为Dn,资本成本为Rdn0股权融资为En,资本成本为Ren0相对应的，每种方案的加权平均资本成本为：WACC 1=下与rr Ra+下 ΓJ ∖I 1√I ΓJRdZn+E比较上述各种方案的加权平均资本成本，最小的加权平均资本成本所对应的融资方案的组合，即为最佳的资本成本。
该方法虽然简单，但是没有考虑财务风险因素的影响。
②每股收益无差别点法当企业因扩大规模需要筹集长期资本，同时在预期盈利水平确定的情况下，往往可以使用每股收益无差别点法进行资本决策的分析。
WACC 2= 。
Rd2+E Dn E n +D n WACCn每股收益无差别点，是在计算不同融资方案下企业的每股收益(EPS)相等时所对应的息税前利润(EBIT)基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。
注册会计师(财务管理)第九章资本结构
第一节资本结构理论1、代理理论下影响有负债企业价值的因素有（）。
A.利息抵税的现值B.债务的代理收益C.财务困境成本D.债务的代理成本【答案】ABCD【解析】因为代理理论下：V L=V U+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）-PV（债务的代理成本）+ PV（债务的代理收益）。
2、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无杠杆企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有杠杆企业的价值为（）万元。
A.2050B.2000C.2130D.2060【答案】A【解析】根据权衡理论，VL＝VU＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）＝2000＋100－50＝2050（万元）。
3、根据权衡理论，下列各项中会影响企业价值的有（）。
A.债务利息抵税B.财务困境成本C.债务代理成本D.债务代理收益【答案】AB【解析】权衡理论下，有负债企业价值=无负债企业价值+债务利息抵税现值-财务困境成本现值，所以选项A、B正确，选项C、D影响代理理论下的有负债企业价值。
4、根据无税MM理论，当企业负债的比例提高时，下列说法正确的有（）。
A.权益资本成本上升B.加权平均资本成本上升C.加权平均资本成本不变D.债务资本成本上升【答案】AC【解析】在不考虑所得税的情况下，负债比例提高，财务风险加大，股东要求的收益率提高，所以权益资本成本上升，因此，选项 A 正确。
在不考虑所得税情况下，无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，因此，选项B不是答案，选项C正确。
根据MM理论的假设条件可知，债务资本成本与负债比例无关，所以，选项D 不是答案。
5、根据有税MM理论，当债务比重增加时，下列各项指标不会发生变化的是（）。
A.股权资本成本B.加权平均资本成本C.债务资本成本D.企业价值【答案】C【解析】股权资本成本和企业价值都会随着债务比重增加而上升；加权平均资本成本会随着债务比重增加而下降；债务资本成本不会随着债务比重变化而变化。
企业资本结构的决策方法及评价
企业资本结构的决策方法及评价随着公司治理结构理论的完善与发展，资本结构逐渐成为国内外学者探讨的焦点。
本文从企业财务管理的角度，分别论述了无风险条件和风险条件下资本结构的决策方法，并对资本结构的决策方法进行了评价。
关键词：资本结构财务风险财务杠杆所谓最优的资本结构是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大化时的资本结构。
其判断标准有三个：有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；财务风险适度。
其中，加权平均成本最低是其主要标准。
从理论上讲，最优资本结构是存在的，但由于企业内部条件和外部条件经常发生变化，寻找最优的资本结构十分困难。
下面从企业财务管理的角度，探讨资本结构决策的方法。
无风险条件下的资本结构决策方法资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
不同的融资方式具有不同的资本成本。
企业应综合考虑各种筹资的渠道和方式，研究各种资本来源的构成。
求得筹资方式的最优组合，以便得到合理的资本结构。
（一）加权平均资本成本（WACC）由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金，为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本——加权平均资本成本。
加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
其计算公式为：WACC =上式中：WACC—加权平均资本成本；Kj—第j种个别资本成本；Wj—第j 种个别资本占全部资本的比重（权数）。
当个别资本占全部资本的比重，是按账面价值确定的，其资料容易取得。
但当资本的账面价值与市场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大变动，计算结果会与实际有较大的差距，从而贻误筹资决策。
为了克服这一缺陷，个别资本占全部资本比重的确定还可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场价值权数、目标价值权数。
通过计算不同资本结构的加权资本成本，选择其中加权资本成本最低的资本结构。
注会财管第九章资本结构习题及答案
第九章资本结构一、单项选择题1.下列各种资本结构的理论中，认为筹资决策无关紧要的是（）。
A.代理理论B.无税MM理论C.优序融资理论D.权衡理论2.根据有税MM理论，当债务比重增加时，下列各项指标不会发生变化的是（）。
A.股权资本成本B.加权平均资本成本C.债务资本成本D.企业价值3.根据无税MM理论，当债务比重增加时，下列各项指标会提高的是（）。
A.债务资本成本B.权益资本成本C.加权平均资本成本D.企业价值4.甲公司目前存在融资需求，如果采用优序融资理论，管理层应当选择的融资顺序是（）。
A.内部留存收益、发行附认股权证债券、发行公司债券、发行优先股、发行普通股B.内部留存收益、发行附认股权证债券、发行优先股、发行公司债券、发行普通股C.内部留存收益、发行公司债券、发行优先股、发行附认股权证债券、发行普通股D.内部留存收益、发行公司债券、发行附认股权证债券、发行优先股、发行普通股5.下列各项中属于过度投资问题的是（）。
A.企业面临财务困境时，企业超过自身资金能力投资项目，导致资金匮乏B.企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为负的高风险项目C.企业面临财务困境时，不选择净现值为正的新项目投资D.企业面临财务困境时，管理者和股东有动机投资于净现值为正的项目6.下列关于财务困境成本的相关说法中，错误的是（）。
A.发生财务困境的可能性与企业收益现金流的波动程度有关B.财务困境成本的大小取决于成本来源的相对重要性以及行业特征C.财务困境成本的现值是由发生财务困境的可能性和财务困境成本的大小决定的D.不动产密集性高的企业财务困境成本可能较高7.以下关于资本结构的影响因素的说法中，错误的是（）。
A.成长性好的企业负债水平高B.盈利能力强的企业负债水平低C.财务灵活性大的企业负债水平高D.一般性用途资产比例高的企业比特殊用途资产比例低的企业负债水平低8.下列各项资本结构决策的分析方法中考虑了财务风险差异的是（）。
财务管理学资本结构决策演示文稿
第1页，共48页。
财务管理学资本结构决策
第2页，共48页。
筹资方式优缺点的总体印象
债务资本
权益资本
固定还本付息压力 无固定还本付息压力
财务风险大
财务风险小
资金成本小
资金成本高
第3页，共483页。
重点内容：
• 资本成本 • 杠杆利益与风险 • 资本结构决策
4 第4页，共48页。
P(1
fl
)
n t 1
CFt (1 K
)t
第10页，共1408页。
（一）个别资本成本 1、长期借款成本
Kl
Il (1 T L( 1 fl
) )
Rl
1T 1 fl
( 不考虑时间价值
)
L(1
fl
)
n t 1
I (
t(1 1
T ) K )t
L (1 K
)n
( 考虑时间价值
)
第11页，共1418页。
33 第33页，共48页。
第四节 资本结构决策
资本结构：企业各种资金的价值构成和比例关系 合理安排债权资本比例可以增加企业价值 资本结构决策就是确定最佳资本结构
第34页，共3484页。
企业价值的计量方法
• V=B+S
第35页，共3485页。
资本结构是否影响企业价值——理论争论 • 净收益观点——债务利率低，资本成本低，越多，
Kl
3000 8%(1 25%) 3200(1 2%)
Kl 6.12%
3200(1 2%)
5 t 1
3000 8%(1 (1 K )t
25%)
3000 (1 K )5
注册会计师_财务管理(2020)_第九章 资本结构
第九章资本结构【预科版框架】（★★★）一、资本结构概念资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
提示：在资本结构概念中不包括短期负债，短期资本的需要量和筹集作为营运资本管理。
资本结构理论：优序融资理论首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
二、资本结构决策的分析方法（一）资本成本比较法选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
筹资方式方案一方案二方案三筹资金额资本成本筹资金额资本成本筹资金额资本成本长期借款500 4.5% 800 5.25% 500 4.5%长期债券1000 6% 1200 6% 2000 6.75%优先股500 10% 500 10% 500 10%普通股5000 15% 4500 14% 4000 13%资本合计7000 7000 7000 其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。
要求：采用资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.61%方案二：加权平均资本成本＝ 800/7000×5.25%＋1200/7000×6%＋500/7000×10%＋4500/7000×14%＝11.34%方案三：加权平均资本成本＝ 500/7000×4.5%＋2000/7000×6.75%＋500/7000×10%＋4000/7000×13%＝10.39%（最小）最优方案：方案三（二）每股收益无差别点法求EBIT（此为每股收益无差别点下的EBIT）。
决策原则：1.如果预期的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则运用负债筹资方式；2.如果预期的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则运用权益筹资方式。
第九章 资本结构
☆相关指标假定：
Q——产品销售数量
P——单位产品价格
V——单位变动成本
F——固定成本总额
MC=(P-V)——单位边际贡献
EBIT——息税前收益
I——利息费用
T——所得税税率
D——优先股股息
N——普通股股数
EPS
——普通股每股收益
Q
EBIT
经营杠杆
◎当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。
经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本
而产生的
V P Q V P Q DOL )
()(−=
−=
)
1/(T D I EBIT EBIT
DFL −−−=
式：
1.资本结构与公司价值
)(00010%
10500
%205005001万元=+−=+−==
b SL W L K I K I EBIT K EBIT V
（三）MM 含公司税理论
★资产
替代问题
在考虑了所得税、财务危机成本和债务代理成本之后，负债公司的价值为：。
《资本结构决策》课件
当企业面临经营风险、扩大规 模或进行新的投资时，需要调 整资本结构以适应这些变化。
资本结构调整可以通过增加 债务或增加权益融资来实现 ，不同的调整方式会对企业
价值产生不同的影响。
企业需要根据自身的情况和市 场环境，选择合适的资本结构 调整方式，以实现企业价值的
最大化。
实现企业价值最大化，提高企业的偿债能力和盈利能力。
资本结构决策的重要性
01
融资成本
合理的资本结构可以降低企业的 融资成本，提高企业的融资效率 。
风险控制
02
03
股东利益
合理的资本结构可以控制企业的 财务风险，降低企业的破产风险 。
合理的资本结构可以保障股东的 利益，提高企业的股票价格和市 值。
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《资本结构决策》课 件
目 录
• 资本结构决策概述 • 资本结构理论 • 资本结构与企业价值 • 资本结构决策实践 • 未来研究展望
01
资本结构决策概述
资本结构定义
资本结构定义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，是企业筹资活 动的结果。
资本结构分类
按期限分为短期债务和长期债务，按性质分为权益资本和债务资本 。
有税MM理论
该理论认为，在考虑公司税的情况下 ，负债可以降低企业的综合资本成本 ，从而提高企业的市场价值。
权衡理论
• 权衡理论认为，随着企业负债的增加，企业的破产风险也会增 加，当负债达到某一程度时，企业的破产风险会超过负债带来 的节税利益，因此，企业应权衡负债的节税利益和破产成本。
信号传递理论
• 信号传递理论认为，企业可以通过选择资本结构向外部投资者传递有关企业质量的信息，投资者会根据这些信息对企业进 行评估和定价。
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9.3资本结构决策的方法
★判断：
1、如果企业的预期收益等于每股利润无差别点处的息税前利润，
则说明两种融资方案对股东的收益影响是相同的，任选其中一个融资 方案，其资本结构都是最优的； 2、如果企业的预期收益大于每股利润无差别点处的息税前利润， 则说明负债融资方案比增发股票融资方案对企业股东更有利，股东可 以获得财务杠杆利益，增加每股利润。 3、 如果企业预期收益小于每股利润无差别点处的息税前利润， 则说明增发股票比增加负债对股东更有利。
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9.3资本结构决策的方法
融资方式 追加融资方案Ⅰ 追加融资方案Ⅱ 追加融资 资本成本 追加融资 资本成本 % % 额 额 7 800 7.5 长期借款 500 长期债券 600 优先股 普通股 合计 300 600 2000 9 13 16 ——
16
—— 400 800 2000
____ 13 16 ____
12
普通股 0.60 0.40 0.50
0.12 0.20 0.10
9.3资本结构决策的方法
计算各个融资方案的加权平均资本成本 融资方案Ⅰ
Kw = 0.08 × 6% + 0.20 × 7% + 0.12 ×12% + 0.6 ×15% = 12.32%
融资方案Ⅱ
Kw = 0.10×6.5%+ 0.30×8%+ 0.20×12%+ 0.40×15% =11.45%
追加融资方案ⅡΒιβλιοθήκη 原资本结构汇总后的综合资本成本：6.5% × 400 7.5% × 800 8% × 800 13% × (400 + 400) 16% × (2400 + 800) + + + + = 12.77% 6000 6000 6000 6000 6000
★比较两个追加融资方案与原资本结构汇总后的综合资本成本，方案Ⅰ的综
9.3资本结构决策的方法
1、边际成本比较法 方案Ⅰ
7% × 500 600 300 600 + 9% × + 13% × + 16 × = 11.2% 2000 2000 2000 2000
方案Ⅱ
7.5% × 800 400 800 + 13% × + 16% × = 12% 2000 2000 2000
2
9.1资本结构的决定因素
二、企业经营状况 1、企业成长机会及稳定性。企业成长性主要表现为企业未来的销售状况， 对于高成长性的企业一般来说应保持较低的杠杆比率。 2、企业投资项目的性质。
盈利好 盈利差 现金流量不足 建设周期短 建设周期长 负债融资 内部融资 发行股票
3、企业规模。大企业可以较多的利用负债融资。 4、企业盈利性。营利性较强的企业可以叫多地利用负债资本，已取得更大 的财务杠杆利益。 3 5、企业偿债能力及承担风险的能力。具有较强偿债能力、有承担风险能力 的企业会选择较高的杠杆比率，反之，则倾向于选择股权融资方式。
融资方案Ⅲ
Kw = 0.16×7%+0.24×7.5%+0.10×12%+0.50×15%=11.62%
13
9.3资本结构决策的方法
★比较三个方案的加权平均资本成本，融资
方案Ⅱ的加权平均成本为11.45%,是最低的， 因此方案Ⅱ为最优资本结构的融资方案。
14
9.3资本结构决策的方法
二、追加融资的资本结构决策 例：南方公司原有资本总额4000万元，其资 本结构为：长期借款400万元，长期债券 800万元，优先股400万元，普通股2400万 元。由于经营规模扩大，该公司拟追加融 资2000万元，现有两个追加融资方案可供 选择，有关资料如下：
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9.3资本结构决策的方法
9.3.2每股利润分析法
★每股利润分析法又称息税前利润——每股利润分析法，是
指利用各种不同融资方案而产生的每股利润无差别点进行 资本结构决策的方法，每股利润无差别点，又称息税前利 润平衡点，是指两种或两种以上融资方案下普通股每股利 润相等时的息税前利润点。每股利润无差别点的计算公式如下：
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减：公司所得税 330 （33%） 670 税后利润 每股利润 0.45
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9.3资本结构决策的方法
例：东方公司2002年的长期资本总额为8000 万元，2003年计划扩大生产规模，拟追加 融资2000万元，有两种融资方案可供选择： 一是增发普通股500万股；二是增发长期债 券2000万元，有关资料详见下表:
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9.3资本结构决策的方法
东方公司目前和追加融资后的资本结构
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5200 0.52 4800 0.48 10000 1.00 340 1000
9.3资本结构决策的方法
该公司2003年预计追加投资后的息税前利润为1200 万元，公司所得税税率为33%。 根据公式计算每股利润无差别点的息税前利润：
( EBIT 200) × (1 33%) ( EBIT 340) × (1 33%) = 1500 1000
资本种 目前资 类 本结构
金额
长期债券 普通股 资本总额 年利息额 普通股股 票
增发普通股后 的资本结构
比例% 金额 比例%
增发长期债券 后的资本结构
金额 比例%
3200 0.40 4800 0.60 8000 1.00 200 1000
3200 0.32 6800 0.68 10000 1.00 200 1500
( EBIT I1 )(1 T ) D p1 N1 = ( EBIT I 2 )(1 T ) D p 2 N2
E 公式中， B I T 为息税前利润平衡点即每股利润无差异点；I1、I2为两种融 资方式下的债务年利息额；Dp1、Dp2为两种融资方式下的优先股股利； N1、N2为这两种融资方式下的普通股股数；T为所得税税率。
5
9.2资本结构决策的内容
9.2.1确定企业最优融资数量
★最优融资数量就是边际资本成本与边际投资收益 达到均衡时的融资数量。
6
9.2资本结构决策的内容
9.2.2确定企业资本结构中各种资本 的比例关系 ★负债资本与股权资本之间的比例关系，可
以用负债比率来表示，即企业负债资本的 价值与企业价值的比率，也称负债价值比 率。
三、企业的财务目标
1、利润最大化目标对资本结构的影响
这就要求企业在财务风险是党的情况下克里店牌债务融资，以尽可能地降低融资 成本提高企业净利润水平。
2、股东财富最大化目标对资本结构的影响
股东财富最大化目标是指企业在财务活动过程中将最大限度地提高股票的市场价 值作为总目标。该目标克服了利润最大化目标不考虑时间价值，不考虑风险 的缺点。
W
i
=
∑ X 3、比较各个资本结构方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本的最 10 低的融资方案的资本结构就是最优资本结构。
华夏公司在初创时需要融资1000万元，有三个融资组合方案可供选择， 有关资料经测算如下表： 融资方案
融资方 式 资本成本 初始融资额 % 初始融资额 资本成本 % 初始融资 额 资本成本 %
第九章资本结构决策
主要内容 9.1资本结构的决定因素 9.2资本结构决策的内容 9.3资本结构决策的方法
1
9.1资本结构的决定因素
一、宏观经济状况 1、经济发展状况 一个国家的社会经济发展状况，决定了企业资本结构选择的空间范围。 2、金融制度及金融市场 一国的金融制度影响着企业融资合约达成的成本，以及投资者对企 业管理 者的有效监督。 3、企业所处行业状况 通常，竞争性行业的企业，其负债率一般都较低。 4、税收优惠 税收优惠对企业的资本结构有重要影响。税收制度规定利息可在税 前支付，这实际上减少了企业负债融资的成本。
6.5 8 13 16 ___
500 600 300 600 2000
7 9 13 16 ___
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800 ___ 400 800 2000
7.5 ___ 13 16 ___
9.3资本结构决策的方法
融资方案Ⅰ与原资本结构下的综合资本成本：
6.5%× 400 7%× 500 8%×800 9%× 600 13%× (400 + 300) 16%× (2400 + 600) + + + + + = 12.5% 6000 6000 6000 6000 6000 600
7
892.3确定企业融资方式
成本 内部融资
资本成本主要为机会成本
收益
1、减少或降低了利用其他融资 方式所产生的费用；2、可降低 负债融资风险及控制权被分散带 来的企业经营风险；3、增加企 业的自由资本，增强企业负债融 资担保能力。
负债融资
1、直接成本：筹资费用支出、1、直接收益：负债的低税收益 利息支出； 和财务杠杆收益； 2、派生成本：破产成本、监 2、间接收益：债权人的财富转 督成本。 移到企业的部分。 1、企业定期向股东致富的股 利；2、信息不对称所发生的 交易成本；3、双重纳税的税 8 收成本。 1、无须还本付息，使企业得到 自由资本金；2、可通过一家发 行股票获得超过股本面值的资本； 3、可运用松骨、配股实现分红 不支付现金；4、股价升值，有
★资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下， 寻求加权平均成本的最低点，此时所对应的资本 结构就是最优资本结构。 一、初始融资的资本结构决策
企业对若干预选资本结构通过测算比较其综合资本成本，从中选 出最优资本结构。其步骤如下： 1、计算各种融资方案的不同资本额比重
K
w
=
X
∑
i
W iK
i
2、计算融资方案的加权平均资本成本
Ⅰ
融资方案Ⅱ
融资方案Ⅲ
长期借 款 长期债 券 优先股 普通股 合计
80 200 120 600 1000