资本市场 3(改2)

三、股票发行与运作（一）股票发行制度：审批制、核准制、注册制1、审批制：完全计划发行模式。

（2000年以前）A、“额度管理”阶段（1993至1995年）：（1）国务院证券管理部门确定总额度；（2）在各省级行政区域和行业分配总额度；（3）省级政府或行业主管部门选择和确定发行股票的企业（主要是国有企业）；B、“指标管理”阶段（1996至2000年）：（1）国务院证券管理部门确定发行上市企业家数；（2）国务院证券管理部门向省级政府和行业下达股票发行家数；（3）省级政府或行业主管部门推荐预选企业；（4）证券主管部门对符合条件的预选企业上报的发行股票材料审核。

审批制的利弊：利：背靠大树好乘凉；弊：（1）经营机制难以转换，法人治制结构形同虚设，国有资产代理人主体不明确，只能发挥筹资功能。

（2）危害：使为数不少的假冒伪劣公司得以进入股市。

行政审批制使得中国资本市场累积一定的潜在风险：风险之一：一些上市公司骗取上市指标，历史上曾有数起骗取上市指标的恶性事件。

风险之二：上市公司上市后业绩“变脸”事件屡有发生。

风险之三：随意改变募集资金投向。

行政审批制：主要推荐人：政府或行业主管部门2、核准制：A、“通道制”阶段（2001至2004年）：“用有软件”：第一家。

中国于2001年3月实行了核准制下的“通道制”，“通道”数也就是证监会向各综合类券商下达可推荐拟公开发行股票的企业家数。

只要具有主承销商资格，就可获得2至9个通道，具体的通道数以2000年该主承销商所承销的项目为基准，新的综合类券商将有2个通道数。

这一阶段共有200多家企业筹资2000多亿元。

通道制下股票发行“名额有限”的特点未变，但通道制改变了过去行政机制遴选和推荐发行人的做法，使得主承销商在一定程度上承担起股票发行风险，同时也真正获得了遴选和推荐股票发行的权力。

B、“保荐制”阶段：（2004年10月份以后）。

保荐制的全称是保荐代表人制度，是目前正在推行的一种股票发行监管制度。

双保：保荐制的主体由保荐人和保荐机构两部分组成。

满足一定条件和资格的人方可担任企业发行股票的保荐人，凡具有两个以上保荐人的证券公司（或资产管理公司）可成为保荐机构，并具备推荐企业发行上市的资格。

保荐制度的核心内容：A、建立了一套保荐代表人的登记制度。

“双保”，一个是机构的保荐，一个是个人的保荐。

B、明确了保荐期间：尽职推荐期间和持续的督导期间。

C、明确了保荐责任。

在尽职推荐阶段它应该保证他向证监会提交的所有关于发行上市的这些申请文件应该是真实准确完整的，用法律语言就是不能有虚假陈述，不能有误导性陈述，不能有重大的遗漏，在持续督导阶段他应该持续地关注发行人规范的信息披露，发行人持续经营的合规性，发行人按照法律的要求，他应该做的事他做到没做到，他应该进行持续的关注及时地提醒发行人，如果发现了发行人违法、违规的地方，应该督促发行人进行纠正，这些是他后续的责任。

D、建立了责任追究制度。

在保荐机构和保荐人推荐企业发行上市时，如果出现重大的违法违规要对他追究一定的行政责任和法律责任，进行行政处罚，严重的还可以移交司法部门。

除此之外还引进了一种对他信用的表现持续进行监督，如果他出现比较大的问题可以在三个月、六个月或者更长的时间不受理他的推荐申请，这是一种“冷淡对待”。

而且我国准备建立一个持续的信用监管系统，把保荐机构和保荐代表人的一些信用表现在这个系统上登录出来，向社会公布让大家来对他进行监督。

中国的保荐制度与国外的保荐制度相比的特点：A、境外市场施行的保荐制度更多的是用在创业板市场，我们是把它引进到了主板市场。

B、境外的保荐制度更多的是用在IPO，我国除了首次公开发行以外，对上市公司再融资等也引进保荐制度。

C、我们对持续督导阶段的责任规定比较明确，而且有相应的责任追究制度，境外在持续督导阶段更多的是专业服务性的一些规定，不像我们做了很多硬性的要求。

3、注册制：（1）理伦基础：“公开哲学”“三公”：公开、公平、公正；（2）这种制度对发行、证券中介机构和投资者的要求都很高。

讨论：保存制度能否真正提高我国上市公司质量？注册制在中国实施的条件是否成熟？审批制、核准制与注册制的比较（参《资本市场运作》何小锋等P32）四、股票发行（一）股票发行方式平价发行溢价发行折价发行（二）股票公开发行的运作：也叫股票发行上市流程，主要包括以下几个方面：（A）发行公司与主承销商（投资银行）的双向选择：1、声誉、发行能力选择标准2、分销能力：营业网点（营业部）多少及分布是否全国各地。

3、造市能力、承销费用。

（B）、组建发行工作小组：（由主承销商牵头）发行工作小组包括：主承销商、发行公司、律师、会计师、印刷商、资产评估机构等。

选择中介机构需考虑的主要因素有：1、执业资格及其水平；2、对有关问题处理的灵活性；3、收费标准。

有关机构的工作内容：1、发行人：与主随销商一起，全面协调企业与省、市各有关部门/行业主管部门、中国证监会、上市地交易所以及各中介机构的关系，并全面督察工作进程；配合会计师及评估师进行会计报表审计、盈利预测编制及资产评估工作；与律师合作，处理上市有关法律事务，包括编写公司章程、承销协议、各种关联交易协议、发起人协议等；负责投资项目的立项报批工作和提供项目可行性研究报告；完成各类董事会决议、公司文件、申请主管机关批文，并负责新闻宣传报道及公关活动。

2、主承销商：充当A股发行上市全过程总策划与总协调人，起草、汇总、报送全套申报材料；组织承销团包销A股；承担A股发行上市的组织工作。

3、会计师事务所：负责协助公司进行有关帐目调整，对公司前三年经营业绩进行审计，审核公司未来一年的盈利预测，对股本验资。

由具备从事证券业务资格的会计师事务所担任。

4、资产评估事务所：负责对公司进行资产评估，出具资产评估报告。

由具备证券从业资格的会计师事务所或评估事务所出任。

5、土地评估机构：对拟纳入或租赁给股份公司的土地使用权进行评估。

6、律师事务所：为A股发行上市提供法律咨询服务；负责对股票发行及上市的各项文件进行审查，起草法律意见书、律师工作报告；协助编写公司章程、重要合同与协议。

7、承销团其他成员：参与承销新股。

8、上市推荐人：一般由主承销商兼任。

推荐A股在交易所上市，负责上市申请及联络事宜，协助企业完成上市所需整套申报材料。

中介机构确定后，发行人与主承销商将召集所有中介机构参加分工协调会。

由主承销商主持，就发行上市的重大问题，如股份公司设立方案、资产重组方案、股本结构、财务审计、资产评估、土地评估、盈利预测等事项进行讨论。

协调会将根据工作进展情况不定期召开。

会计师：出具审计报告（发行人股东聘请还是发行人聘请？）；按照规定，注册会计事务所和其成员不得在其所审计的客户或其客户的母公司、子公司或关联公司中直接拥有任何经济利益或间接拥有重大经济利益。

按照法律，会计师还有报警的职能。

会计师像烽火台上守望的士兵，发现情况就必须高举狼烟，传递警报。

具体程序如下：如果会计师了解到公司有违法行为，而这些违法行为对财务报表会有影响，审计的会计师必须立即向发行人的管理层、审计委员会以及董事会通报。

接到报告后，管理层、审计委员会以及董事会必须在数日之内予以答复。

如果管理层和董事会未能采取措施，会计师必须考虑以下问题：（1）是否认为发行人的重大违法行为会对财务报表产生重大影响；或者（2）有理由认为，公司管理层坐视不问，其结果是无法出具标准的审计报告，会计师是否应该辞职。

如果回答是肯定的，则会计师必须迅速通报发行人的董事会。

发行人的董事会收到通知后如果还是没有答复，受雇审计的会计师应该挂冠而去，并向证交会提出书面报告。

监管机构也不会追究其责任。

律师：主承销商与发行公司均须分别聘请。

验证笔录：主承销商聘请的律师对红鲱鱼（red herring）（初步招股说明书）所述内容进行验证的记录。

初步招股说明书还须报送SEC证监会。

资产评估机构：出具资产评估报告（C）尽职调查：（due diligence）指中介机构在股票承销时，以本行业公认的业务标准和道德规范，对股票发行人及市场的有关情况及有关文件的真实性、准确性、完整性进行核查、验证等专业调查。

尽职调查又称：“细节调查”，完成的尽职调查报告需报送SEC。

1、主体：主承销商（underwriter）、律师事务所、会计师事务所（TheAccountant Firm）。

主要是主承销商。

2、客体（对象）（调查范围）：发行人（发行公司）、发行公司股票市场前景、募股文件、产业政策等；3、调查时间：股票发行之前4、调查目的：免责5、调查遵循原则：本行业公认的业务标准和道德规范。

（D）制定与实施重组方案：（上市辅导：时间1年）重组——满足的IPO条件：申请初次发行需要符合以下条件：（1）股票发行人必须是具有股票发行资格的股份有限公司，包括已经成立的股份有限公司和经批准拟成立的股份有限公司。

（2）其生产符合国家产业政策；（3）发行的普通股限于一种，同次发行的股票，每股的发行条件和发行价格相同，同股同权。

（4）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35%；（5）公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外；本次发行后，公司的股本总额不少于人民币5000万元。

（6）向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25%，其中公司职工认购的股本数额不超过拟向社会公众发行的股本总额的10%；公司拟发行的股本总额超过人民币4亿元的，证监会按照规定可以酌情降低向社会公众发行的部分的比例，但是最低不少于公司拟发行的股本总额的15%。

（7）发行人在最近三年没有重大违法行为、财务报表无虚假记载；（8）国务院规定的其它条件。

原有国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，除应当符合上述条件以外，还应当符合下列条件：（1）发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30%，无形资产在净资产中所占比例不高于20%，但是国务院另有规定的除外；（2）近三年连续盈利。

上市辅导：指有关机构（保荐人、主承销商），对拟发行股票并上市的股份有限公司进行的规范化培训、辅导与监督。

辅导期自公司与证券经营机构签订证券承销协议和辅导协议起，至公司股票上市后一年止。

辅导期包括承销过程的辅导（在提出发行申请前完成：时间不得少于1年）和上市后的持续辅导。

1、改制成股份有限公司：股份公司成立后，按股份有限公司的要求运行一年2、与大股东5分开：①、业务独立完整；②、资产独立完整；③、人员独立；④、机构独立；⑤、财务独立；3、减少关联方交易（related party transaction）4、避免与大股东、主发起人、实际控制人同业竞争。

承销过程的辅导内容：（1）对公司发起人的高级管理人员和担任公司高级职务的人员进行培训。