第6章 资产证券化共38页文档

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美国资产证券化的基本模式
各种资产
FHA 担保
资产池 担保
VA
FNMA GNMA FHLMA
投资者
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五、资产证券化的分类
按照抵押物的不同
抵押支持证券 （MBSs） 资产支持证券 （ABSs）
过手证券 (pass-through)
根据证券偿付 结构的不同
转付证券(pay-through)
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美国联邦政府为推动住房抵押贷款二级市场 的发展也采取了一系列重大措施。
第一，20世纪30年代经济危机之后，美国 国会先后建立数家专业的政府信用机构，为抵 押贷款发行市场提供支持。联邦住房贷款银行 （FHLB）通过贴现窗口为发放抵押贷款的金 融机构提供资金，帮助其解决流动性问题；联 邦住宅管理局（FHA）为符合承保标准的住宅 抵押贷款提供保险，联邦退伍军人管理局（VA） 也对合格的抵押贷款提供担保，这两个机构不 仅分担了贷款机构承受的违约风险，同时也促 进了抵押贷款合约的标准化，为抵押贷款的二 级市场流通创造了条件。
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抵押过手证券构建流程示意
证券化资产信用增级
证券清偿
资产池管理
证券化资产价款支付
证券出售
图9-1：资产证券化一般流程图
资产证券化的信用评 级
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四、资产证券化的起源和发展
资产证券化始于20世纪70年代的美国，最初仅限于住宅 抵押贷款的证券化。美国当时金融制度中某些特殊管制措施 客观上刺激了住宅抵押贷款二级市场的建立：
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二、资产证券化的参与者
• 一般而言，资产证券化的参与方包括： 原始债务人(Obligators)、原始债权人 (Originators) 、特别目的机构 (Special Purpose Vehicle, SPV) 、投 资者以及专门服务人(Servicer) 、信托 机构(Trustee) 、信用评级机构(Rating Agency) 、担保机构(Guarantors)和承 销商(Underwriters)等中介结构。
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• 进入80年代，私营金融机构开始运用非官方信用 提高的方法发行由常规家庭抵押贷款和商业性房 地产抵押贷款支持的证券，自此美国住宅抵押贷 款证券化进入飞速发展阶段。自住房抵押贷款证 券化后，证券化技术日趋成熟，应用范围扩展到 汽车贷款、信用卡应收款等各类资产。欧洲各国 也纷纷效仿美国引进了信贷资产证券化，尤其在 英法两国达到了较高的发展水平。亚洲对贷款证 券化技术的开发较晚，2019年亚洲金融危机后， 由于银行风险加大，贷款证券化获得了各国前所 未有的重视。
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资产证券化的参百度文库主体
原始债务人
原始债 务合约
发放 贷款
原始债权人
转让 债权
购买 支付
兼 任
担保机构
信用 增级
SPV
信用 评级
评级机构
偿还本息
专门服务人
收取转付
承销商
指定
转让 证券
购买 支付
投资者
信托机构
按时支付
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三、资产证券化的一般程序
资产池的组建
设立特设机构
证券化资产所有权转移
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第二，政府也着手构建抵押贷款二级市场的专营机构。 1938年，联邦国民抵押协会（FNMA，即Fannie Mae， 房利美）成立，最初负责购买由FHA和VA保险或担保 的抵押贷款合同，后国会于1970年授权其购买FHA和 VA不提供担保的普通抵押贷款。1968年，从FNMA中 分立出一个新机构，即政府国民抵押协会（GNMA，又 称Ginnie Mae），职能是运用“政府的信用担保”支 持FHA和VA担保的抵押贷款市场的发展。1970年，联 邦住宅贷款抵押公司（FHLMC，即Freddie Mae，即 房地美）建立，国会授权其购买经政府机构或私人机构 保证的住宅抵押贷款，后其业务逐渐扩大到无保险或无 担保的私人抵押贷款。在这些措施的鼓励下，1970年， GNMA担保发行了第一笔基于FHA和VA保险的贷款抵 押支持证券，标志着住宅抵押贷款证券化的正式开始。 其后，FNMA和 FHLMA也以其买入的住房抵押贷款组 合作为基础发行证券，并保证利息本金及时偿付。
一是政府对银行和储蓄机构营业地域的跨州限制，造成东 西部地区资金供求失衡。抵押贷款证券化可建立起地域间资 金流动的市场机制，贷款人通过证券化将其抵押债权出售给 资金充裕地区的金融机构，调剂地区间的资金余缺，使割裂 的区域性资金市场趋于统一；
二是政府对储蓄机构实行利率管理，致使其资产负债利率 水平不匹配。美国储蓄机构长期在严格的利率管制下维持低 利率水平。自20世纪60年代末起，美国通货膨胀日益严重， 市场利率不断上升，为了与投资基金和货币市场争夺资金， 储蓄机构被迫提高存款利率，而已经放贷出去的长期抵押贷 款则利息较低，以致利差不断缩小。抵押贷款证券化使储蓄 机构能够将低收益的固定利率贷款出售给愿意接受的投资者， 缓解财务危机。
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第二节 抵押支持证券
• 一、抵押支持证券的定义和分类 • 二、提前偿付风险
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一、抵押支持证券的定义和分类
• 定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷 款等) 或者抵押池的现金流作为支持的证券 的统称。
• 分类：抵押过手证券 、抵押担保债券和可 剥离抵押支持证券。
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一、资产证券化的定义和特征
• 定义：将那些缺乏流动性，但能够产生 可预见现金收入的资产 (如住房贷款、学 生贷款、信用卡应收款等) 出售给特定发 行人，通过创设一种以该资产产生的现 金流为支持的金融工具或权利凭证，进 而将这些不流动的资产转换成可以在金 融市场上出售和流通的证券的一种融资 过程或融资方法。
主要内容
✓了解资产证券化的一般程序 ✓了解抵押支持证券的主要类型 ✓了解资产支持证券的主要类型 ✓了解中国资产证券化的主要情况
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本章框架
➢第一节 资产证券化
➢第二节 抵押支持证券
➢第三节 资产支持证券
➢第四节 中国的资产证券化市场
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第一节 资产证券化
• 一、资产证券化的定义和特征 • 二、资产证券化的参与者 • 三、资产证券化的一般程序 • 四、资产证券化的分类