第6章 资产证券化共38页文档
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06第四讲资产证券化
资产担保证券的评级重点是证券化融 资结构的偿债能力，主要考虑证券化基础 资产的信用风险
6．发行证券
发行人与证券承销机构达成证券承销 协议，由证券承销商向投资者出售证券。 证券发行完毕后即可上市交易。
7．资产管理
受托管理人要监督贷款服务人的行为，定期审查 有关贷款组合情况的信息资料，负责记录、接收由贷 款服务人转交的现金收入，并存入专门账户进行管理 。 由于从贷款组合收取的现金流和对证券投资者支付的 现金流在时间和数量上往往存在差异 ，受托管理人在 按规定向投资者支付款项之前，将负责对收到的贷款 组合现金流或提前偿付的款项进行短期投资，以获取 收益，增加证券化资产的收入。
资产池项目地域分布
资产池一、二类资产分布
花旗银行CLO循环证券化
课本162页
三、资产证券化的类型
（一）按证券化的资产分类：P146 （二）按证券交易结构分类：
1．过手证券（pass-through securities）
其实质就是把到期期间、利息和性质近似的资产组合起来， 然后发行直接代表该资产所有权的证券。投资者购买该过手证 券后，就拥有资产的所有权。对于资金需求者而言，过手证券 并非其负债，不会显示在财务报表中，达到了表外融资的目的。
3、证券权益的偿还不是以公司产权为基础，而是仅 以被证券化的资产为限，因此原始权益人一旦破产， 该证券化资产不再作为清算财产，所产生的现金流仍 按证券化交易契约规定支付给投资者，以起到保护投 资者利益的目的。
4．承销商
承销商负责安排证券的初次发行， 同时监控和支持这些证券在二级市场 上的交易。
4．信用增级 信用增级的程度和数量需要根据贷款组
合信用风险的评估（参照类似贷款的历史违 约比率或损失比率）来确定，通常是这些资 产预期损失金额的若干倍。常见形式有：
6．发行证券
发行人与证券承销机构达成证券承销 协议，由证券承销商向投资者出售证券。 证券发行完毕后即可上市交易。
7．资产管理
受托管理人要监督贷款服务人的行为，定期审查 有关贷款组合情况的信息资料，负责记录、接收由贷 款服务人转交的现金收入，并存入专门账户进行管理 。 由于从贷款组合收取的现金流和对证券投资者支付的 现金流在时间和数量上往往存在差异 ，受托管理人在 按规定向投资者支付款项之前，将负责对收到的贷款 组合现金流或提前偿付的款项进行短期投资，以获取 收益，增加证券化资产的收入。
资产池项目地域分布
资产池一、二类资产分布
花旗银行CLO循环证券化
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三、资产证券化的类型
（一）按证券化的资产分类：P146 （二）按证券交易结构分类：
1．过手证券（pass-through securities）
其实质就是把到期期间、利息和性质近似的资产组合起来， 然后发行直接代表该资产所有权的证券。投资者购买该过手证 券后，就拥有资产的所有权。对于资金需求者而言，过手证券 并非其负债，不会显示在财务报表中，达到了表外融资的目的。
3、证券权益的偿还不是以公司产权为基础，而是仅 以被证券化的资产为限，因此原始权益人一旦破产， 该证券化资产不再作为清算财产，所产生的现金流仍 按证券化交易契约规定支付给投资者，以起到保护投 资者利益的目的。
4．承销商
承销商负责安排证券的初次发行， 同时监控和支持这些证券在二级市场 上的交易。
4．信用增级 信用增级的程度和数量需要根据贷款组
合信用风险的评估（参照类似贷款的历史违 约比率或损失比率）来确定，通常是这些资 产预期损失金额的若干倍。常见形式有：
第六章 资产证券化
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第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
美国市场上的住房抵押证券可以分为以下两种: 一是转手证券。 转 手 证 券 (pass-through) 或 参 与 凭 证 (participation certification)是房地产抵押贷款支持证券的一种,其发行者 或证券服务者每月将借贷方的定期还本付息现金流传递 给投资者。由于绝大部分的传递证券由GinnieMae、范妮 梅或FreddieMac发行或担保,传递证券的信用等级一般都 是AAA级,所以被认为是投资风险较小的证券。
14
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(一)确定证券化资产并组建资产池 总结多年来资产证券化融资的经验可以发现,具有下列
特征的资产比较容易实现证券化: (1)资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入; (2)原始权益人持有该资产已有一段时间,且信用表现
记录良好; (3)资产具有标准化的合约文件,即资产具有很高的同
二、资产证券化的风险
(一)资产证券化风险与一般债券风险的比较 作为固定收入证券的一种,资产支撑证券与一般债券的
风险具有相似之处。资产支撑证券也具有违约风险、利 率风险、流动性风险、购买力风险和再投资风险。
25
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险 1.提前偿付风险 提前偿付风险是指与提前偿付有关的风险。 影响提前偿付的主要因素有四个:当前的抵押利率、基
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险
4.财产、意外事故风险 涉及资产证券化的实物抵押品常常面临传统的财产、 意外事故风险。第一,险种提供者的基本质量标准没有统 一的规定;第二,保险险种对抵押品的某些风险是不适用的; 第三,保险险种对一些类型的抵押品风险的适用性是非常 有限的;第四,抵押品的所有权被证明不充分时,无追偿权的 风险。
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
美国市场上的住房抵押证券可以分为以下两种: 一是转手证券。 转 手 证 券 (pass-through) 或 参 与 凭 证 (participation certification)是房地产抵押贷款支持证券的一种,其发行者 或证券服务者每月将借贷方的定期还本付息现金流传递 给投资者。由于绝大部分的传递证券由GinnieMae、范妮 梅或FreddieMac发行或担保,传递证券的信用等级一般都 是AAA级,所以被认为是投资风险较小的证券。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(一)确定证券化资产并组建资产池 总结多年来资产证券化融资的经验可以发现,具有下列
特征的资产比较容易实现证券化: (1)资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入; (2)原始权益人持有该资产已有一段时间,且信用表现
记录良好; (3)资产具有标准化的合约文件,即资产具有很高的同
二、资产证券化的风险
(一)资产证券化风险与一般债券风险的比较 作为固定收入证券的一种,资产支撑证券与一般债券的
风险具有相似之处。资产支撑证券也具有违约风险、利 率风险、流动性风险、购买力风险和再投资风险。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险 1.提前偿付风险 提前偿付风险是指与提前偿付有关的风险。 影响提前偿付的主要因素有四个:当前的抵押利率、基
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险
4.财产、意外事故风险 涉及资产证券化的实物抵押品常常面临传统的财产、 意外事故风险。第一,险种提供者的基本质量标准没有统 一的规定;第二,保险险种对抵押品的某些风险是不适用的; 第三,保险险种对一些类型的抵押品风险的适用性是非常 有限的;第四,抵押品的所有权被证明不充分时,无追偿权的 风险。
资产证券化
资产证券化资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
资产证券化仅指狭义的资产证券化。
自1970年美国的政府国民抵押协会，首次发行以抵押贷款组合为基础资产的抵押支持证券-房贷转付证券，完成首笔资产证券化交易以来，资产证券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展，在此基础上，现在又衍生出如风险证券化产品。
资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。
传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。
在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。
资产证券化(asset-backed securitization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。
资产指的是任何公司、机构和个人拥有的任何具有商业或交换价值的东西。
资产的分类很多，如流动资产、固定资产、有形资产、无形资产、不动产等。
广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：1、实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。
2、信贷资产证券化：就是将一组流动性较差信贷资产，如银行的贷款、企业的应收账款，经过重组形成资产池，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将稳定，在配以相应的信用担保，在此基础上把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券进行发行的过程。
3、证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。
4、现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。
狭义定义狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。
按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS ）和资产支持的证券化（Asset-Backed Securitization, ABS ）。
第6章资产证券化
2021/4/20
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计划摊还证券 (PAC) 简介
• 特征：如果提前还款率在一定的幅度之内， 那么PAC序列持有者每期收到的现金流就 是确定的，具体金额经由一系列对提前还 款率的假定和计算得到。PAC在接序还本 CMO重新分配提前偿付风险的基础上更进 一步，使PAC序列持有人每期收到的现金 流更加确定，证券的到期时间也容易预测。
• 担保债务凭证（Collateralized Debt Obligation，CDO）是ABS中较新的产品， 其标的资产通常是信贷资产或债券，而不 是通常的消费者金融资产或商业金融资产。 依资产池内不同类型资产所占比重区分， CDO可分为担保债券凭证（CBO）和担保 贷款凭证(CLO)。如果资产的组成有高比率 为债券性质，称为CBO；相反若背后支撑 的绝大部分为银行贷款，就称之为CLO。
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第二节 抵押支持证券
• 一、抵押支持证券的定义和分类 • 二、提前偿付风险
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一、抵押支持证券的定义和分类
• 定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷 款等) 或者抵押池的现金流作为支持的证券 的统称。
• 分类：抵押过手证券 、抵押担保债券和可 剥离抵押支持证券。
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一、资产证券化的定义和特征
• 定义：将那些缺乏流动性，但能够产生 可预见现金收入的资产 (如住房贷款、学 生贷款、信用卡应收款等) 出售给特定发 行人，通过创设一种以该资产产生的现 金流为支持的金融工具或权利凭证，进 而将这些不流动的资产转换成可以在金 融市场上出售和流通的证券的一种融资 过程或融资方法。
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二、提前偿付风险（续）
第六章资产证券化
第六章资产证券化2022年12月11日本章提要本章主要介绍资产证券化的基本概念、特点和基本结构，并介绍了资产证券化的主要类型，分析了资产证券化的风险和收益，最后介绍了我国资产证券化的发展。
重点与难点资产证券化的定义资产证券化的基本结构资产证券化的特点资产证券化产品按照基础资产分类，包括抵押支持证券和资产支持证券；按照现金流支付方式分类，包括过手证券和转付证券、担保抵押债券、本息分离债券、抵押债务债券分析资产证券化的收益和风险了解我国资产证券化目前的主要形式和特点2022年12月11日page26.1资产证券化的基本概念本节内容6.1.1资产证券化的定义6.1.2资产证券化的基本结构6.1.3资产证券化的特点6.1.4证券化资产的特点2022年12月11日page36.1.1资产证券化的定义历史背景资产证券化始于上世纪70年代，产生的原因在于20世纪60年代末美国金融机构面临高利率政策、信用环境恶化等困难的经营条件，因此主动寻求银行资产的流动性，从而规避风险、增强变现能力。
截止2022年上半年，美国的资产证券化产品余额达到10.24万亿美元，欧洲的资产证券化产品余额达到2.25万亿美元。
我国资产证券化发展得比较晚，目前仅有少量的证券化产品发售。
2022年12月11日page4定义“证券化之父”的美国耶鲁大学法博齐教授，他认为：资产证券化可以被广泛地定义为一个过程，通过这个过程，将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收帐款和其他不流动的资产包装成为可以市场化的、具有投资特征的带息证券。
杜克大学的斯蒂文·西瓦兹教授则认为：在证券化L·中，公司部分地分解自己，把不具有流动性的资产从公司整体风险中隔离出来，随后以该资产为信用基础在资本市场上融资。
美国证券交易委员会则定义如下：“资产证券化是指主要由现金流支持的，这个现金流是由一组应收账款或其它金融资产构成的资产池提供的，并通过条款确保资产在一个限定的时间内转换成现金及拥有必要的权力，这种证券也可以是由那些能够通过服务条款或者具有合适的分配程序给证券持有人提供收入的资产支持的证券。
第六章 资产证券化
资产可以产生稳定的、可预测的现金 流收入。 资产应具有标准化的合约文件， 即资产具有很高的同质性。 原始权益人持有该资产已有一段时 间，且信用表现记录良好。
资产抵押物的变现价值较高。
债务人的地域和人口统计分 布广泛。
资产交易 证券化的 特征
资产的历史记录良好，即违 约率和损失率较低。 资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
其二，以市场为基础的证券化融资活动包括两种证券化方式，即 一级证券化（也称初级证券化）和二级证券化。
二、资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 开始时期 资产类型 住宅抵押贷款证券化 20世纪60年代末 住房抵押贷款 银行信贷资产证券化 20世纪80年代中期 汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款 公司应收账款证券化 20世纪90年代初 基础设施收费（如电 力、公路、铁路、电 讯等）、贸易公司应 收账款（如能源、有 色金属等）、服务公 司应收账款（如航空 公司、海运公司等） 消费品分期付款、版 权专利权收费 发达国家和部分新兴 市场
当事人的意图符合证券化的目的 资产证券化实际上是 一种表外融资方式 资产出售的价格 不盯着贷款利率 判断真实 出售主要考察 出售的资产不得附加 追索权 出售的资产已通过信用提 高的方式与原始权益人进 行信用风险分离处理。
由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家 的法律对判断真实出售都有比较详细的规定
单一借款人型证券化与多借款人型证券化
单宗销售证券化与多宗销售证券化 单层销售证券化与双层销售证券化 发起型证券化与载体型证券化 政府信用型证券化与私人信用型证券化 基础证券与衍生证券
基础资产是否从发起人资产负债表中剥离
表内证券化与表外证券化
资产抵押物的变现价值较高。
债务人的地域和人口统计分 布广泛。
资产交易 证券化的 特征
资产的历史记录良好，即违 约率和损失率较低。 资产池中的资产应达到一定规模， 从而实现证券化交易的规模经济。
其二，以市场为基础的证券化融资活动包括两种证券化方式，即 一级证券化（也称初级证券化）和二级证券化。
二、资产证券化起源和发展
表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 开始时期 资产类型 住宅抵押贷款证券化 20世纪60年代末 住房抵押贷款 银行信贷资产证券化 20世纪80年代中期 汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款 公司应收账款证券化 20世纪90年代初 基础设施收费（如电 力、公路、铁路、电 讯等）、贸易公司应 收账款（如能源、有 色金属等）、服务公 司应收账款（如航空 公司、海运公司等） 消费品分期付款、版 权专利权收费 发达国家和部分新兴 市场
当事人的意图符合证券化的目的 资产证券化实际上是 一种表外融资方式 资产出售的价格 不盯着贷款利率 判断真实 出售主要考察 出售的资产不得附加 追索权 出售的资产已通过信用提 高的方式与原始权益人进 行信用风险分离处理。
由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家 的法律对判断真实出售都有比较详细的规定
单一借款人型证券化与多借款人型证券化
单宗销售证券化与多宗销售证券化 单层销售证券化与双层销售证券化 发起型证券化与载体型证券化 政府信用型证券化与私人信用型证券化 基础证券与衍生证券
基础资产是否从发起人资产负债表中剥离
表内证券化与表外证券化
6第六章资产证券化-文档资料
第一节
资产证券化的内涵和特征
4．一种低成本的融资方式 资产证券化运用成熟的信用增级手段，改善了证券发 行的条件，较高信用等级的资产担保证券在发行时不必通 过折价或者提高发行利率销售。 5．一种低风险的融资方式 通过资产证券化，发起人持有的金融资产转化为证券 在市场上交易，实际是发起人最初贷出去的款项在市场上 交易，这样就把原来由发起人独家承担的资产风险分散给 多家投资者承担，从而起到了降低借贷风险的作用
•
•
3月25日，银监会下发的8号文加快了信贷资产证券 化的脚步，其对非标准化债权投资比例下调，使得银行需 要找寻新的信贷出表路径，将原有信贷资产打包证券化对 银行来说，再方便不过。 • 当前，认购资产证券化产品的机构仍以商业银行为主 。去年国开行率先发行的信贷资产证券化产品发行规模为 101.66亿元。认购该产品的商业银行就占到了87%，其余 13%由信托公司、证券公司、基金公司等瓜分。（来源: 中国经营网 时间： 2019-04-28 10:02 ） 补充：非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所 市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷 款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受 （收）征
（二）资产证券化融资方式的特点（正文）
1．一种结构型的融资方式 对证券化的基础资产进行分解：按照资产的期限、利 率等特点，对资产进行分解、组合和定价，并重新分配风 险与收益 对银行的中介功能进行分解：将过去由银行一家承担 的发放贷款、持有贷款、监督贷款使用和回收贷款本息等 业务转化为多家机构共同参与的活动
短讯2
• 证监会昨天发布了《证券公司资产证券化业务管理规定( 征求意见稿)》，并向社会公开征求意见。 • 证监会相关负责人介绍，该《规定》允许包括企业应收款 、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利， 商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财 产等均可作为可证券化的基础资产。此外，降低了证券公 司从事资产证券化业务的准入门槛，取消有关证券公司分 类结果、净资本规模等门槛限制，具备证券资产管理业务 资格、近一年无重大违法违规行为等基本条件的证券公司 均可申请设立专项资产管理计划开展资产证券化业务。 • （ 2.1万亿住房公积金或将入股市 实现资产证券化； 2019-02-28 02:30；搜房网）
资产证券化
证券构成层次
基础资产是否剥离
基础证券与衍生证券
表内证券化与表外证券化
基础资产（Underlying Asset）
住房抵押贷款证券化（MBS）
以居民住房抵押贷款为基础资产
资产支持证券化（ABS）
商用房产抵押贷款 贸易应收款 信用卡应收款 汽车消费贷款 学生贷款 设备租赁费 其他资产
资产证券化的原理
基础资产的现金流分析
资产重组原理
风险隔离原理
信用增级原理
基础资产的现金流分析
资产的估价
现金流贴现估值法 相对估值法 期权估值法
风险与收益
资产证券化是资产的收益与风险进行分离重组 的过程
现金流结构
证券化资产具有自我清偿的特点。
例：抵押贷款的现金流
资产证券化实现另一个破产隔离的关键：SPV本身是破产 隔离的，分为自愿破产和强制破产 自愿破产 发起人对SPV有控制权时：设立独立董事（一名或一名以 上），全体董事成立或者至少一名独立董事同意，方可申 请破产 SPV由两类股票构成，持有人全部同意，且一类股票抵押 给投资者 独立的第三方控制SPV 强制破产 业务限定为资产证券化业务，规避其他业务 限制非证券化及其相关的负债和担保
资产可以产生稳定的、可预测的现金流；（决定性作用） 原始权益人持有该资产已经一段时间，而且信用良好； 资产应具有标准化的合约文件，即具有很高的同质性； 资产抵押物易于变现，且变现价值高 债务人的地域和人口统计分布广泛 资产的历史记录良好，违约率和损失率低 资产的相关数据容易获得
5资产证券化
二、资产证券化的产生和发展 表：资产证券化的发展阶段
发展阶段 开始时期 资产类型 住宅抵押贷款证券化 20世纪60年代末 住房抵押贷款 银行信贷资产证券化 20世纪80年代中期 汽车贷款、信用卡应 收款、计算机贷款、 其他商业贷款 公司应收账款证券化 20世纪90年代初 基础设施收费（如电 力、公路、铁路、电 讯等）、贸易公司应 收账款（如能源、有 色金属等）、服务公 司应收账款（如航空 公司、海运公司等） 消费品分期付款、版 权专利权收费 发达国家和部分新兴 市场
关键环节
基础资产现金流的考虑
2006~2011 XX电站历史发电量情况
万千瓦时 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 一月 24,150 19,089 24,901 24,205 24,173 37,883 二月 20,134 15,461 19,769 20,020 13,033 31,181 三月 23,396 17,651 25,896 23,005 19,816 44,532 四月 24,654 29,062 34,188 31,301 36,704 45,443 五月 42,218 50,254 61,305 34,093 55,702 68,430 六月 78,442 51,342 80,874 51,884 59,953 76,015 七月 82,539 78,763 96,108 64,341 90,989 75,691 八月 60,102 94,803 100,907 88,165 84,616 92,048 九月 66,595 95,091 97,817 84,249 108,385 71,955 十月 59,552 80,729 79,855 59,063 80,338 十一月 十二月 全年合计 33,369 44,116 48,417 33,766 51,891 24,482 28,894 30,111 30,327 37,152 539,633 605,254 700,146 544,419 662,751 543,179
华融证券资产证券化介绍(ppt 38页)
中信证券
中信证券
基础资产类型 CDMA网络租赁费收益权 高速公路收费收益权
合同收益 电力收益权 租赁合同债权 BT回购债权 污水处理收益权 电力收益权 BT回购债权 租赁合同债权
污水处理收益权
欢乐谷门票凭证
1.3 券商资产证券化对企业的好处
降低融资成本：通过基础资产与企业的风险隔离，可获得更高的信用评级。
优化财务状况：增强企业资产流动性； 表外证券化融资可优化企业财务杠杆。
融资规模灵活：融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业净资产 限制。
资金用途灵活：在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业 自主安排筹集资金的使用，不要求公开披露其用途。
信息披露要求：仅披露计划财务信息，不涉及企业财务信息。
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1.6 与其他资产支持类融资品种比较
发起机构
交易模式 基础资产 主管机构 发行方式 交易市场 登记托管机构
信贷资产证券化
资产支持票据
专项资产管理计划
金融机构（商业银行、政策性银行、
邮政储蓄银行、财务公司、信用社、 汽车金融公司、金融资产管理公司
非金融企业
等）
发起机构将信贷资产信托给受托机 构
企业发行资产支持票据应设置合理 的交易结构，不得损害股东、债权 人利益。
中国证券登记结算有限公司办理资产支持证券的登记结算、发放投资收益
资产支持证券可以按照规定在证券交易所、中国证券业协会机构间报价与转让系统、 证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他交易场所进行转让 应当为合格投资者（由中国证券业协会另行规定），合格投资者合计不得超过二百人。 资产支持证券进行转让的，转让后的投资者应当为合格投资者，且合计不超过二百人。 管理人、托管人应当根据中国证监会的相关规定披露年度资产管理报告、年度托管报 告。每次收益分配前，管理义
中信证券
基础资产类型 CDMA网络租赁费收益权 高速公路收费收益权
合同收益 电力收益权 租赁合同债权 BT回购债权 污水处理收益权 电力收益权 BT回购债权 租赁合同债权
污水处理收益权
欢乐谷门票凭证
1.3 券商资产证券化对企业的好处
降低融资成本：通过基础资产与企业的风险隔离，可获得更高的信用评级。
优化财务状况：增强企业资产流动性； 表外证券化融资可优化企业财务杠杆。
融资规模灵活：融资规模由基础资产的预期现金流决定，不受企业净资产 限制。
资金用途灵活：在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业 自主安排筹集资金的使用，不要求公开披露其用途。
信息披露要求：仅披露计划财务信息，不涉及企业财务信息。
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1.6 与其他资产支持类融资品种比较
发起机构
交易模式 基础资产 主管机构 发行方式 交易市场 登记托管机构
信贷资产证券化
资产支持票据
专项资产管理计划
金融机构（商业银行、政策性银行、
邮政储蓄银行、财务公司、信用社、 汽车金融公司、金融资产管理公司
非金融企业
等）
发起机构将信贷资产信托给受托机 构
企业发行资产支持票据应设置合理 的交易结构，不得损害股东、债权 人利益。
中国证券登记结算有限公司办理资产支持证券的登记结算、发放投资收益
资产支持证券可以按照规定在证券交易所、中国证券业协会机构间报价与转让系统、 证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他交易场所进行转让 应当为合格投资者（由中国证券业协会另行规定），合格投资者合计不得超过二百人。 资产支持证券进行转让的，转让后的投资者应当为合格投资者，且合计不超过二百人。 管理人、托管人应当根据中国证监会的相关规定披露年度资产管理报告、年度托管报 告。每次收益分配前，管理义
《资产证券化》课件
资产证券化的原 理
资产证券化的核心是将特定现金流量资产转变为可交易的 证券形式，通过证券市场的流通来变现资产的价值。
资产证券化的优势
市场效率提升
提高流动性
融资成本降低
降低债务成本
降低风险
分散投资风险
资产证券化的流程
资产证券化的流程包括资产选择和打包、设立专门目的机构 (SPV)、发行证券、证券交易和管理、资产证券现金流管理 等环节。
市场流动性不足
可能导致投资者无法及时退出 增加流动性风险
投资者需求下降
对产品流动性造成压力 需要流动性管理策略
流动性管理策略
建立流动性储 备
确保资金充裕
多样化融资渠 道
降低流动性风险
定期监测市场 流动性
及时调整投资策略
01 风险分析
识别潜在风险
02 风险控制
采取有效措施应对
03 风险监测
持续跟踪风险状况
信用卡ABS
由信用卡债权资产支持 流动性较高
信用卡CDO
相对风险较大 具有灵活性
CLO特点
高流动性 灵活性强
资产支持票据 (ABN)
资产支持票据(ABN)是由特定资产资金支持的票据，包括 应收账款票据、租赁票据等。ABN的发行与特定资产的实 际收益挂钩，为投资者提供一定的安全保障和收益保证。
总结
全球金融市场波动可能给资产证券化市场带来影响。利率、 汇率等因素的波动也会影响资产证券化产品的价格。需要 密切关注市场动向，制定相应的风险管理策略。
法律风险
不同国家的法 律环境
涉及国际法律差异
合同纠纷
对产品造成影响
法律诉讼
可能导致损失
信用风险
底层资产的信用质量下降可能会导致资产证券化产品违约。 通过信用评级和风险管理来控制信用风险，保障投资者权 益。
第六章资产证券化
二、按现金流支付方式分类
（一）过手证券和转付证券 2、转付证券 发行人根据投资者对收益、风险和期限等的不同偏好，对基础贷款组合产生 的现金流进行了重组，使证券本息的偿付机制发生变化，并据以发行在利率、 期限和本息支付方式等各方面都进行了档次划分的系列证券。 特点： （1）基础资产的所有权并未转移给投资者。 （2）基础资产保留在SPV的资产负债表内，系SPV资产，转付证券系SPV的 负债，基础资产只是充当抵押保证，保证现金流的偿付。 （3）发行人对基础资产产生的现金流进行处理，资产池产生的现金流并不一 定与投资者所得本息一致。
1、住房抵押贷款资产证券化案例——建元 2005-1 个人住房信贷资产证券化案例——2005 年第1 期开元信贷资产支持证券
资产池概况
资产池贷款行业特征
入池资产信用风险分析
基本交易结构示意图
二、按现金流支付方式分类
（三）本息分离债券（STRIPS，Separate Trading Registered Interest and Principal Securities） 把原附息债券的每一利息支付的所有权及其到期本金的所有权分别剥离开来， 实质就是依据原附息债券的每期息票收入和到期本金发行相应期限的本金 （principal-only security, PO)和利息债券（interest-only security, IO)。 特点： （1）本金债券与利息债券的偿还支持均产生于同一资产池。 Eg: 一只2000年6月18日发行每年付息一次的10年期债券，票面利率为8％，发行 金额为100万元，到期日为2010年6月18日. 当该只债券转换为本息分离债券后，每一笔利息支付和本金偿还都分别成为 一只单独的债券，即可分离为10只金额为8万元和1只金额为100万元的零息 债券. （2）PO偿还的支持来源于资产池中贷款本金的偿还，IO偿还的支持来源于 资产池中贷款利息的偿还。 （3）PO一般以零息债券的贴现方式发行 ，其收益取决于面值与出售价格的 差价以及本金的偿还速度。IO风险来自抵押贷款的提前偿还与市场利率变化。
第六章资产证券化
• 将缺乏流动性、但能够产生稳定、可预见的现金 流收入的资产通过一定的结构安排，对资产中风 险与收益要素进行分离和重组，通过发行证券的 方式而把这些资产置换成在金融市场上流通的证 券的过程。
资产证券化就是发行人将资产组合转 移给一个特殊目点的载体（Special Purpose Vehicle，SPV），并藉以发 行证券融资的过程。
• • • •
（五）进行信用评级 （六）发行证券并向发起人支付购买价格 （七）对证券化资产进行管理 发行人指定一个资产管理公司或亲自对证券化 资产进行管理，负责收取、由该资产产生的现 金流，并将该现金流存入托管人的账户。 • （八）还本付息
信用评级机构
信用增级机构
原始权益人 发起人
资产出售
ＳＰＶ 发行人
为保证信贷资产证券化试点工作的成功，开发银行作为发起人， 由中诚信托投资有限责任公司作为发行人，从优良的贷款中选取一、 二类资产（即正常和关注类资产）进入证券化资产池；并参照国际 资产证券化的模式，根据商业银行、证券公司、保险公司等不同投 资人不同需求，设计出符合中国证券化
Pay-through Securities,ABS
表内证券化
是否在资产负债表中 反映
表外证券化
根据投资者对风 险、收益和期限 等的不同偏好对 基础资产组合产 生的现金流进行 重新安排和分配
• 1.过手证券化 • 过手证券化资产证券化中普遍的一种形式。过手证券 化的交易结构是：发起人将已确定的拟证券化的基础 资产（组合）真实出售给发行人，发行人以这些资产 组合为基础发行证券，发行人将收到基础资产（组合） 产生的现金流在扣除规定的服务费用后全部按规定支 付购买证券的投资者。 • 2.资产（担保）支持证券化 • 资产担保证券是指以资产为担保发行债券。资产担保 债券是最早出现的资产证券化形式，其交易结构是： 发起人将选择和确定的拟证券化的基础资产（组合） 作为担保抵押给受托管理人，受托管理人以其为抵押 在资本市场发行债券为发起人融资。 • 超额抵押：为吸引更多的投资者，资产担保债券通常 都是超额抵押，即债券发行总额低于基础资产（组合） 的价值，一般地，债券发行总额相当于基础资产（组 合）价值的50%-90%。。
第六章 资产证券化
• 另外，用于偿付债券本息的资金来源仍然是 相应抵押贷款组合所产生的现金流量，这与 过手证券是相同的。 • 转付证券与过手证券的根本区别是偿付本息 的资金来源是否需要超额担保。
二、资产证券化的参与者
• 发起人又称为原始权益人。它是把将要证 券化的资产出售给中介机构而获得资金的 一方。它的作用是确定证券化资产，并真 实的出售给中介机构。在实际的操作过程 中，有许多单位都可以成为发起人，因为 如果单从技术上讲，只要有稳定的未来现 金流就可以进行证券化。
1
2
23
12
5.75%
3.60%
商业信用贷款
住宅按揭贷款
12亿元
16亿元
4%
1%
3
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8
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4.62%
3.60%
商业担保贷款
住宅按揭贷款
4亿元
8亿元
1%
1%
资产池 2号+4号
资产金额 24亿元
证券期限 12个月
每月还本额 2亿元
每月支付利息额 0.072亿元
• 是资产证券化最简单、最早出现的一种形式。 资产支持证券的结构是发起人将一部分资产 进行组合，并将其作为担保抵押给受托管理 人，这些资产组合是发起人发行证券的抵押。 因此，又称为资产担保债券。
是指以一定的存量资产为支持，以这些 缺乏流动性，但能够产生可以预见的未 来现金流的资产通过一定的结构安排， 对资产中风险与收益要素进行分离和重 组，通过发行证券的方式而把这些资产 转换成在金融市场上流通的证券的过程。 这种存量资产证券化被称为“二级证券 化”。
• 资产证券化的其他说法：
• 资产证券化（asste securitization）是指 将缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未来 现金流的资产，按照某种共同特征分类，形 成资产组合，并以这些资产为担保发行可在 二级市场上交易的固定收益证券，据以融通 资金的技术和过程。
二、资产证券化的参与者
• 发起人又称为原始权益人。它是把将要证 券化的资产出售给中介机构而获得资金的 一方。它的作用是确定证券化资产，并真 实的出售给中介机构。在实际的操作过程 中，有许多单位都可以成为发起人，因为 如果单从技术上讲，只要有稳定的未来现 金流就可以进行证券化。
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商业担保贷款
住宅按揭贷款
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资产池 2号+4号
资产金额 24亿元
证券期限 12个月
每月还本额 2亿元
每月支付利息额 0.072亿元
• 是资产证券化最简单、最早出现的一种形式。 资产支持证券的结构是发起人将一部分资产 进行组合，并将其作为担保抵押给受托管理 人，这些资产组合是发起人发行证券的抵押。 因此，又称为资产担保债券。
是指以一定的存量资产为支持，以这些 缺乏流动性，但能够产生可以预见的未 来现金流的资产通过一定的结构安排， 对资产中风险与收益要素进行分离和重 组，通过发行证券的方式而把这些资产 转换成在金融市场上流通的证券的过程。 这种存量资产证券化被称为“二级证券 化”。
• 资产证券化的其他说法：
• 资产证券化（asste securitization）是指 将缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未来 现金流的资产，按照某种共同特征分类，形 成资产组合，并以这些资产为担保发行可在 二级市场上交易的固定收益证券，据以融通 资金的技术和过程。
第6章资产证券化
“证券化之父” 的美国耶鲁大学法博齐教授 ： 资产证券化可以被广泛地定义为一个过程，通过 这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付 款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包 装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券。
狭义的资产证券化（asset securitization） 是指将缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未 来现金流的资产，按照某种共同特征分类，形 成资产组合，并以这些资产为担保发行可在二 级市场上交易的固定收益证券，据以融通资金 的技术和过程。
（四）信用增级
信用增级是指运用各种有效手段和金融工具确保债务人按时支付债务本 息，以提高资产证券化交易的质量和安全性，从而获得更高级的信用评级。
（五）信用评级
信用评级又称资信评级是一种社会中介服务，将为社会提供资信信 息，或为单位自身提供决策参考。最初产生于20世纪初期的美国。 1902年，穆迪公司的创始人约翰·穆迪开始对当时发行的铁路债券进行 评级。后来延伸到各种 金融产品及各种评估对象。由于信用评级的对 象和要求有所不同，因而信用评级的内容和方法也有较大区别。我们研 究资信的分类，就是为了对不同的信用评级项目探讨不同的信用评级标 准和方法。 （六）发售证券并向发起人支付资产购买价款 （七）管理资产池 （八）资产证券的清偿
二、资产证券化的运作流程及主要环节
（一）选择确定证券化资产 较为容易证券的资产包括： 1.资产可以产生稳定的可预测的现金流收入； 2.原始权益人持有该资产有一定时间，信用表现良好； 3.资产应具有标准化的合约文件（高同质性）； 4.资产抵押物的变现价值较高； 5.债务人的地域和人口统计分布广泛； 6.资产的历史记录良好； 7.资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间，资产的数据容 易获取； 8.资产池中的资产应达到一定规模。
狭义的资产证券化（asset securitization） 是指将缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未 来现金流的资产，按照某种共同特征分类，形 成资产组合，并以这些资产为担保发行可在二 级市场上交易的固定收益证券，据以融通资金 的技术和过程。
（四）信用增级
信用增级是指运用各种有效手段和金融工具确保债务人按时支付债务本 息，以提高资产证券化交易的质量和安全性，从而获得更高级的信用评级。
（五）信用评级
信用评级又称资信评级是一种社会中介服务，将为社会提供资信信 息，或为单位自身提供决策参考。最初产生于20世纪初期的美国。 1902年，穆迪公司的创始人约翰·穆迪开始对当时发行的铁路债券进行 评级。后来延伸到各种 金融产品及各种评估对象。由于信用评级的对 象和要求有所不同，因而信用评级的内容和方法也有较大区别。我们研 究资信的分类，就是为了对不同的信用评级项目探讨不同的信用评级标 准和方法。 （六）发售证券并向发起人支付资产购买价款 （七）管理资产池 （八）资产证券的清偿
二、资产证券化的运作流程及主要环节
（一）选择确定证券化资产 较为容易证券的资产包括： 1.资产可以产生稳定的可预测的现金流收入； 2.原始权益人持有该资产有一定时间，信用表现良好； 3.资产应具有标准化的合约文件（高同质性）； 4.资产抵押物的变现价值较高； 5.债务人的地域和人口统计分布广泛； 6.资产的历史记录良好； 7.资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间，资产的数据容 易获取； 8.资产池中的资产应达到一定规模。
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2020/5/8
10
• 进入80年代，私营金融机构开始运用非官方信用 提高的方法发行由常规家庭抵押贷款和商业性房 地产抵押贷款支持的证券，自此美国住宅抵押贷 款证券化进入飞速发展阶段。自住房抵押贷款证 券化后，证券化技术日趋成熟，应用范围扩展到 汽车贷款、信用卡应收款等各类资产。欧洲各国 也纷纷效仿美国引进了信贷资产证券化，尤其在 英法两国达到了较高的发展水平。亚洲对贷款证 券化技术的开发较晚，2019年亚洲金融危机后， 由于银行风险加大，贷款证券化获得了各国前所 未有的重视。
2020/5/8
11
美国资产证券化的基本模式
各种资产
FHA 担保
资产池 担保
VA
FNMA GNMA FHLMA
投资者
2020/5/8
12
五、资产证券化的分类
按照抵押物的不同
抵押支持证券 （MBSs） 资产支持证券 （ABSs）
过手证券 (pass-through)
根据证券偿付 结构的不同
转付证券(pay-through)
2020/5/8
5
资产证券化的参与主体
原始债务人
原始债 务合约
发放 贷款
原始债权人
转让 债权
购买 支付
兼 任
担保机构
信用 增级
SPV
信用 评级评级机构Fra bibliotek偿还本息
专门服务人
收取转付
承销商
指定
转让 证券
购买 支付
投资者
信托机构
按时支付
2020/5/8
6
三、资产证券化的一般程序
资产池的组建
设立特设机构
证券化资产所有权转移
一是政府对银行和储蓄机构营业地域的跨州限制，造成东 西部地区资金供求失衡。抵押贷款证券化可建立起地域间资 金流动的市场机制，贷款人通过证券化将其抵押债权出售给 资金充裕地区的金融机构，调剂地区间的资金余缺，使割裂 的区域性资金市场趋于统一；
二是政府对储蓄机构实行利率管理，致使其资产负债利率 水平不匹配。美国储蓄机构长期在严格的利率管制下维持低 利率水平。自20世纪60年代末起，美国通货膨胀日益严重， 市场利率不断上升，为了与投资基金和货币市场争夺资金， 储蓄机构被迫提高存款利率，而已经放贷出去的长期抵押贷 款则利息较低，以致利差不断缩小。抵押贷款证券化使储蓄 机构能够将低收益的固定利率贷款出售给愿意接受的投资者， 缓解财务危机。
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二、资产证券化的参与者
• 一般而言，资产证券化的参与方包括： 原始债务人(Obligators)、原始债权人 (Originators) 、特别目的机构 (Special Purpose Vehicle, SPV) 、投 资者以及专门服务人(Servicer) 、信托 机构(Trustee) 、信用评级机构(Rating Agency) 、担保机构(Guarantors)和承 销商(Underwriters)等中介结构。
主要内容
✓了解资产证券化的一般程序 ✓了解抵押支持证券的主要类型 ✓了解资产支持证券的主要类型 ✓了解中国资产证券化的主要情况
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本章框架
➢第一节 资产证券化
➢第二节 抵押支持证券
➢第三节 资产支持证券
➢第四节 中国的资产证券化市场
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第一节 资产证券化
• 一、资产证券化的定义和特征 • 二、资产证券化的参与者 • 三、资产证券化的一般程序 • 四、资产证券化的分类
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第二，政府也着手构建抵押贷款二级市场的专营机构。 1938年，联邦国民抵押协会（FNMA，即Fannie Mae， 房利美）成立，最初负责购买由FHA和VA保险或担保 的抵押贷款合同，后国会于1970年授权其购买FHA和 VA不提供担保的普通抵押贷款。1968年，从FNMA中 分立出一个新机构，即政府国民抵押协会（GNMA，又 称Ginnie Mae），职能是运用“政府的信用担保”支 持FHA和VA担保的抵押贷款市场的发展。1970年，联 邦住宅贷款抵押公司（FHLMC，即Freddie Mae，即 房地美）建立，国会授权其购买经政府机构或私人机构 保证的住宅抵押贷款，后其业务逐渐扩大到无保险或无 担保的私人抵押贷款。在这些措施的鼓励下，1970年， GNMA担保发行了第一笔基于FHA和VA保险的贷款抵 押支持证券，标志着住宅抵押贷款证券化的正式开始。 其后，FNMA和 FHLMA也以其买入的住房抵押贷款组 合作为基础发行证券，并保证利息本金及时偿付。
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第二节 抵押支持证券
• 一、抵押支持证券的定义和分类 • 二、提前偿付风险
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一、抵押支持证券的定义和分类
• 定义：以各种抵押债权(如各种住房抵押贷 款等) 或者抵押池的现金流作为支持的证券 的统称。
• 分类：抵押过手证券 、抵押担保债券和可 剥离抵押支持证券。
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抵押过手证券构建流程示意
证券化资产信用增级
证券清偿
资产池管理
证券化资产价款支付
证券出售
图9-1：资产证券化一般流程图
资产证券化的信用评 级
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四、资产证券化的起源和发展
资产证券化始于20世纪70年代的美国，最初仅限于住宅 抵押贷款的证券化。美国当时金融制度中某些特殊管制措施 客观上刺激了住宅抵押贷款二级市场的建立：
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一、资产证券化的定义和特征
• 定义：将那些缺乏流动性，但能够产生 可预见现金收入的资产 (如住房贷款、学 生贷款、信用卡应收款等) 出售给特定发 行人，通过创设一种以该资产产生的现 金流为支持的金融工具或权利凭证，进 而将这些不流动的资产转换成可以在金 融市场上出售和流通的证券的一种融资 过程或融资方法。
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美国联邦政府为推动住房抵押贷款二级市场 的发展也采取了一系列重大措施。
第一，20世纪30年代经济危机之后，美国 国会先后建立数家专业的政府信用机构，为抵 押贷款发行市场提供支持。联邦住房贷款银行 （FHLB）通过贴现窗口为发放抵押贷款的金 融机构提供资金，帮助其解决流动性问题；联 邦住宅管理局（FHA）为符合承保标准的住宅 抵押贷款提供保险，联邦退伍军人管理局（VA） 也对合格的抵押贷款提供担保，这两个机构不 仅分担了贷款机构承受的违约风险，同时也促 进了抵押贷款合约的标准化，为抵押贷款的二 级市场流通创造了条件。