第六章证券化
06第四讲资产证券化
6．发行证券
发行人与证券承销机构达成证券承销 协议，由证券承销商向投资者出售证券。 证券发行完毕后即可上市交易。
7．资产管理
受托管理人要监督贷款服务人的行为，定期审查 有关贷款组合情况的信息资料，负责记录、接收由贷 款服务人转交的现金收入，并存入专门账户进行管理 。 由于从贷款组合收取的现金流和对证券投资者支付的 现金流在时间和数量上往往存在差异 ，受托管理人在 按规定向投资者支付款项之前，将负责对收到的贷款 组合现金流或提前偿付的款项进行短期投资，以获取 收益，增加证券化资产的收入。
资产池项目地域分布
资产池一、二类资产分布
花旗银行CLO循环证券化
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三、资产证券化的类型
（一）按证券化的资产分类：P146 （二）按证券交易结构分类：
1．过手证券（pass-through securities）
其实质就是把到期期间、利息和性质近似的资产组合起来， 然后发行直接代表该资产所有权的证券。投资者购买该过手证 券后，就拥有资产的所有权。对于资金需求者而言，过手证券 并非其负债，不会显示在财务报表中，达到了表外融资的目的。
3、证券权益的偿还不是以公司产权为基础，而是仅 以被证券化的资产为限，因此原始权益人一旦破产， 该证券化资产不再作为清算财产，所产生的现金流仍 按证券化交易契约规定支付给投资者，以起到保护投 资者利益的目的。
4．承销商
承销商负责安排证券的初次发行， 同时监控和支持这些证券在二级市场 上的交易。
4．信用增级 信用增级的程度和数量需要根据贷款组
合信用风险的评估（参照类似贷款的历史违 约比率或损失比率）来确定，通常是这些资 产预期损失金额的若干倍。常见形式有：
第六章 资产证券化
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
美国市场上的住房抵押证券可以分为以下两种: 一是转手证券。 转 手 证 券 (pass-through) 或 参 与 凭 证 (participation certification)是房地产抵押贷款支持证券的一种,其发行者 或证券服务者每月将借贷方的定期还本付息现金流传递 给投资者。由于绝大部分的传递证券由GinnieMae、范妮 梅或FreddieMac发行或担保,传递证券的信用等级一般都 是AAA级,所以被认为是投资风险较小的证券。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(一)确定证券化资产并组建资产池 总结多年来资产证券化融资的经验可以发现,具有下列
特征的资产比较容易实现证券化: (1)资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入; (2)原始权益人持有该资产已有一段时间,且信用表现
记录良好; (3)资产具有标准化的合约文件,即资产具有很高的同
二、资产证券化的风险
(一)资产证券化风险与一般债券风险的比较 作为固定收入证券的一种,资产支撑证券与一般债券的
风险具有相似之处。资产支撑证券也具有违约风险、利 率风险、流动性风险、购买力风险和再投资风险。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险 1.提前偿付风险 提前偿付风险是指与提前偿付有关的风险。 影响提前偿付的主要因素有四个:当前的抵押利率、基
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险
4.财产、意外事故风险 涉及资产证券化的实物抵押品常常面临传统的财产、 意外事故风险。第一,险种提供者的基本质量标准没有统 一的规定;第二,保险险种对抵押品的某些风险是不适用的; 第三,保险险种对一些类型的抵押品风险的适用性是非常 有限的;第四,抵押品的所有权被证明不充分时,无追偿权的 风险。
第六章结构金融-资产证券化201305
第六章结构金融/资产证券化 – 知识点•资产证券化/结构融资–交易结构–相关当事人–投资人的利益保护•资产证券化产生的背景和影响–美国政府推动的住房抵押贷款证券化–资产证券化与商业银行/投资银行转型美国七十年代的储贷协会危机与政府推动下的资产证券化•美国利率自由化与储蓄贷款协会危机–七十年代美国利率水平的大幅度攀升–储蓄贷款协会危机•解决储贷协会危机方法之一–1970年美国联邦政府全国抵押贷款协会((GNMA)等启动住房抵押贷款二级市场，首次发行抵押贷款支持下的证券(mortgage-backed securities, MBS)•从最初的储蓄机构买人抵押贷款•经过标准化的处理过程•政府对这些抵押贷款利息和本金支付给于担保•将标准化的抵押贷款作为抵押品, 发行证券对抵押贷款融资民间金融机构对于资产证券化的推动 – 八十年代以来融资证券化现象•初级证券化，债务证券化，金融脱媒–八十年代盛行的以金融市场直接融资代替金融中介间接融资的现象•二级证券化，债权证券化，资产证券化–九十年代以来金融机构对于缺乏流动性的金融资产证券化•进入资本市场-典型是银行业受到非银行金融机构竞争压力而转型•以这些资产作为抵押品, 发行债券筹资•具有流通性的证券的发行不是基于发行机构预期的偿付能力, 而是基于特定资产预期的现金流收入资产证券化securitization/结构融资structured finance•金融市场高度深化的产物•上世纪70年代起源于美国的新型结构融资方式–以具有稳定未来现金流的资产通过资产打包、信用增级和结构重组，发行相应资产支持下的证券进行融资的活动•部分资产从公司整体风险中分离出来，以该资产作为信用基础发行证券融资–融资成本可能低于直接的债务融资和股权融资–改变了债券持有人对于公司兑付的依赖性•住房抵押贷款市场是最为活跃的资产证券化市场“资产证券化产品”为什么又称为“结构性金融产品”?•采用结构分层技术，通过构造资产现金流的重新分配结构，创造具有各种不同风险/收益特征的投资与融资工具–通过现金流的重新分配实现风险的重新分配–通过现金流的重新分配实现收益的重新分配•证券化以资产信用融资，有效连接了直接与间接投融资市场–帮助企业拓展了筹资新渠道，获得更优融资结构–给投资者提供了具有稳定回报的多样化证券产品–此次金融危机？？？结构性金融产品的设计思想•结构构造的基本原则–市场融资人与投资人需求及其定制设计–利率体系中的地位和位置•基准利率思想与风险溢价/利率/收益率决定体系•抵押品资产组合的构成设计–例如, 抵押贷款的特征要求•决定了原始现金流的一系列风险特征和证券风险特征•结构金融产品的构成设计–重新分配原始现金流•证券发行总数量与分支数量设计•证券的票面利率确定•证券价格确定典型的结构性金融产品•抵押贷款支持证券(mortgage-backed securities, MBSs)–抵押转手证券（mortgage pass-through securities，pass-throughs)–担保抵押证券(collateralized mortgage obligations,CMOs)–分离式抵押贷款支持证券（stripped mortgage-backed securities）•资产支持证券（asset-backed securities)•……资产证券化的相关人 – 发起人和投资人•发起人originator–支持证券项下资产的原始权益人•通常是发放贷款的金融机构–利用发行结构性证券进行融资的资金需求人–选择资产证券化相关参与方•结构融资证券投资人–资产支持证券成为资产组合的又一种选择–由于有信用增级和信用评级，资产证券的违约风险一般较低，而流动性很高•此次金融危机？？？资产证券化的相关人 - SPV •“特殊目的载体”（special purpose vehicle, SPV)–通常由发起人设立的中介性空壳或实体公司–从发起人处购买支持证券发行的资产–持有资产池并与原债权人进行破产隔离•防止发起人破产等状况关联资产池中的资产–作为结构性证券发行人资产证券化的相关人 – 信用增级与信用评级•信用增级机构–内部增级•SPV对证券建立优先/次级结构•或建立现金储备帐户–外部增级•聘请保险公司、担保公司等进行保险或担保•通常发起人提供在应收帐款出现呆帐、坏帐时, 保证对证券的支付提供信用额度或开立银行备用信用证•或在应收帐款的收取与证券到期日之间出现衔接问题时,由银行提供流动性贷款•信用评级机构–此次金融危机？？？资产证券化的相关人 – 承销商与服务人•承销商–发起人选择承销商承销证券–对资产池和资产证券交易结构等进行尽职审核–证券发行后将证券发行收入转给SPV• SPV进一步按照合同约定的价格支付发起人•服务人–通常发起人选择–面对原始债务人获得资产池清偿的本金和利息–将本息收入存于受托管理人指定帐户–向受托管理人通报资产池状况资产证券化的相关人 – 受托管理人（trustee)•通常由发起人选定，通过信托制度使投资人相信证券偿还具有制度保证–面对投资人，保证发行人所承诺的责任完成•从服务人处收取和分配资产池现金流给投资人等–在原始权益人作为服务人管理帐款时,出现其使用SPV收款资金可能性•则规定原始权益人将收款进行隔离存放于信托机构•被授权监督管理SPV财产，代表投资人利益相对应的财产设置留置权结构证券偿付的保证 – 投资人利益保护•结构融资（证券化）的偿付来源–结构证券项下资产含有预期可用于支付的现金流•该现金流作为SPV所发行证券偿还的本金和利息•结构证券偿付的保证条件–结构证券偿付来源与原始权益人存在“破产隔离”–结构证券项下资产从原始权益人向SPV的转移存在“真实销售（true sale), 而不是又一次“担保贷款”•资产所有权之争构造结构证券项下资产的“真实销售” –投资人利益保护•确认结构证券项下资产是否有效地转移给SPV 所有–某项财产不再属于债权人清算的财产范围,该项转让通常称为“真实销售”•原始权益人破产,而结构证券项下资产已经有效地从原始权益人处剥离而属于SPV–如果交易的付款行为实质是原始权益人以这些资产作为担保抵押进行借款•此时SPV是原始权益人的债权人并拥有抵押担保物权,但不拥有结构证券项下资产的所有者权利–如果法院认定交易是担保贷款而不是真实销售,则SPV无法获得项下资产的现金流进行证券偿还构造结构证券项下资产的“真实销售” –投资人利益保护•确认结构证券项下资产是否有效地转移给SPV –追索权•转让人对于转让给受让人的财产的追索程度越高, “真实销售”的可能性越低–例如，销售协议规定转让人有权在一些情况下购回所转让资产–再如，规定所转让资产的损失仍有原始权益人承担等•帐款的管理与回收–真实销售下受让人有权控制帐款的管理和回收, 即使是原始权益人提供帐款管理服务•原始权益人管理帐款,出现其使用SPV收款资金可能性, 则规定原始权益人将收到款项进行隔离存放于信托机构SPV有效的“破产隔离” – 投资人利益保护•防止SPV自愿破产–如果SPV由发起人所有或控制，则发起人有权让SPV申请自动破产•问题：如何通过SPV制度设计，使发起人无法实现自愿破产–SPV公司治理结构设计：例如：独立董事–SPV信托：通过信托制度使投资人相信所有资金偿还具有保证•防止SPV实质性合并–美国法律允许法院判决在适当的情况下合并发起人和SPV的资产和债务•区分各自资产和债务的难易程度•是否有合并的财务报表•……资产支持证券交易市场•场外交易–（政府）机构抵押贷款证券发行不要求在美国SEC注册登记–私人抵押贷款证券发行要求在美国SEC注册登记•报价形式与国债报价形式相同–面值%+？/32•以抵押贷款池号码作为转手证券标记识别•保证金信用交易•机构投资者•清算公司负责交易匹配和交易执行监管，但不对交易安全进行担保资产支持证券交易类型•交易类型–确指交易•抵押贷款资产池号码和资产支持证券发行等情况已知–非确指交易•TBA交易 ( to be announced)•抵押贷款资产池号码和资产支持证券发行等情况未知–投资人只提出了基本要求»抵押品类别，担保人，偿还期等»转手证券面值、票面利率等•卖方可以在符合条件中的资产池进行选择交割美国政府推动建设美国住房金融系统- 住房抵押贷款一级/二级市场•20世纪30年代–联邦住房管理局（FHA)开始为住房抵押贷款提供担保–国会创设联邦相关机构Federal National MortgageAssociation/Fannie Mae•通过买卖抵押贷款负责创立有流动性的抵押贷款二级市场，但效果不理想•1968年，Fannie Mae被分为两个机构–Government National Mortgage Association /Ginnie Mae，属政府相关机构，政府信用–现在的Fannie Mae，为政府支持企业•1970年，创立Federal Home Loan MortgageCorporation(Freddie Mac)–政府支持企业性质，为传统的抵押贷款提供支持- 住房抵押贷款一级/二级市场•联邦相关机构(Federally related Institutions)–联邦政府的分支•一般不直接发行证券，而从Federal Financing Bank（1973年成立）借款获得资金•如果发行证券，则美国政府信用担保（类似国债信用）–例如，政府国民抵押贷款协会（Government NationalMortgage Association(Ginnie Mae), Export-ImportBank,Small Business Administration- 住房抵押贷款一级/二级市场•政府支持企业(Government Sponsored Enterprieses)–联邦国民抵押贷款协会（Federal National MortgageAssociation/Fannie Mae，房利美）–联邦住房抵押贷款公司 ( Federal Home Loan MortgageCorporation/ Freddie Mac，房地美)•国会创立的私人拥有，公开注册机构–以私人公司的身份承担部分公共职能–成立目的是用于降低经济中某些特定需要借款领域的资金成本，例如，住房借款、学生借款、农户借款–直接在市场上发行证券筹集资金，但没有美国政府信用保证•隐性政府信用美国政府推动下的住房抵押贷款证券化•公共部门和私人部门共同参与–Ginnie Mae 、Fannie Mae、Freddie Mac从银行和其他贷款发放机构处购买抵押贷款债权•将其打包证券化后发行债券和住房贷款支持证券•为这些证券提供担保以防借款人违约•为认可的发行人发行抵押贷款和转手证券提供担保–Fannie Mae与Freddie Mac在金融危机前放松了贷款发放标准•买卖住房抵押贷款支持证券金融危机中美国政府接管Fannie Mae和Freddie Mac•2008年，房利美和房地美持有大约5.3万亿美元的住房抵押贷款债权，占美国整个市场规模的44％•两家公司发行了逾5万亿美元的债券和抵押贷款支持证券，由世界各地的央行和其他投资者持有•“两房”是联系房地产市场、房地产信贷市场和金融市场的一个纽带–两家公司中任何一家崩溃都会导致美国乃至全球金融市场的巨大动荡金融危机带来的美国住房抵押贷款市场制度改革•2008年9月,美国财政部宣布由联邦住房金融局(FederalHousing Finance Agency，简称FHFA)接管两家公司–房利美和房地美同意发售价值为10亿美元新的高级优先股给美国财政部–美国财政部拥有认股权证，可以以每股低于1美元的价格买进这两家公司最多至 79.9%的普通股–承诺将动用50亿美元购买"两房"的住房抵押贷款支持证券（MBS）–承诺将为每家公司注入最多高达1000亿美元的资金来弥补它们的损失•2010年6月，房地美和房利美从纽交所退市•2011年2月，美国政府提出了“两房”改革方案，逐步降低政府在住房金融体系中的参与度–2012年，房地美盈利109.8亿美元民间金融机构对于资产证券化的推动 – 八十年代以来融资证券化现象•初级证券化，债务证券化，金融脱媒–八十年代盛行的以金融市场直接融资代替金融中介间接融资的现象•二级证券化，债权证券化，资产证券化–九十年代以来金融机构对于缺乏流动性的金融资产证券化•进入资本市场-典型是银行业受到非银行金融机构竞争压力而转型•以这些资产作为抵押品, 发行债券筹资•具有流通性的证券的发行不是基于发行机构预期的偿付能力, 而是基于特定资产预期的现金流收入债务证券化 – 垃圾债券•证券市场上具有高度投机性的高风险债券–风险高，流动性差，高收益债券–对于名不见经传, 甚至信用较差的公司来说，一个难得的融资机会–通过发行垃圾债券, 小公司有可能在很短的时间迅速筹集巨额的资金•采用杠杆收购的方式, 成为很多大公司的新主人, 在八十年代美国企业兼并狂潮中风靡一时•计算机和现代通信技术的广泛使用, 使投资人能够对不同种类垃圾债券的风险进行分辨–此次金融危机？金融脱媒使银行失去市场份额债务证券化对于商业银行的冲击•促进了直接融资发展的深度和广度，对间接融资主流地位形成巨大挑战–银行最传统的存贷款业务减少，银行资产负债表上整个银行传统业务规模下降•银行失去了对于信誉卓著的公司的优良贷款业务, 甚至也大量失去了对于一些信用不很良好公司的贷款机会•资金供给者不再将资金大量存入银行, 通过银行进行间接投资，而是进入资本市场直接投资–优良贷款机会失去的同时, 进一步提高了银行的资金成本，直接造成了八十年代许多银行利润大幅减少美国银行业的ROA和ROE债务证券化与银行进入资本市场竞争•主动适应金融环境的变迁, 减少银行的贷款业务–证券的比例有较大提高，贷款比例有所减少–将资金投向高风险公司，增加了银行的经营风险–银行存款保险制度加剧了银行业的道德灾难–传统的银行业体制对于已经变化了的金融环境较强的不适应资产证券化与银行转型- ABS证券•政府推动的MBS证券发行启发了有着各类应收帐款的金融机构–资产支持下的证券(asset-backed securities,ABS)•住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡应收帐、商业抵押贷款, 不动产抵押贷款等•甚至短期资金市场上的商业票据发行也大量采用了证券化的形式资产证券化与银行转型- ABS证券中银行服务收费•商业银行很快成为ABS证券的信用增级人和服务人–在应收帐款出现呆帐、坏帐时, 保证对证券的支付提供信用额度或开立银行备用信用证–在应收帐款的收取与证券到期日之间出现衔接问题时, 由银行提供流动性贷款–ABS证券的发行中, 收取资产收益, 监督资产状况•对投资人顺利地获得预期的投资收益是至关重要的•参与资产证券化，银行转向投资银行从事的证券业务–银行业进一步脱离其传统的存贷款业务–现代银行业与传统银行业的概念发生差异•以存贷款利差为基础的商业银行业与以证券的包销代理、收取费用为基础的投资银行业之间的界限越发模糊资产证券化与银行转型- ABS证券发起人•银行作为极有潜力的ABS证券发起人而积极进行自身的资产证券化–银行本身有着大量的应收帐款和贷款债权–银行资产证券化成为银行重要的资金来源–银行再利用证券发行所获得的资金购买新的贷款或进行投资•资产证券化是解决银行资产负债不对称的有效途径–银行贷款相当一部分是长期贷款，流动性差–证券化后银行长期贷款成为流动性很强的现金或证券•银行不用再担心长期贷款资金由短期存款筹措, 长短期利率不对称等问题•银行负债的短期性与资产的高流动性有效对称资产证券化与银行转型- 贷款折扣出售•银行在以贷款作为抵押品发行证券进行融资的同时，还经常进行贷款的直接出售业务–在八十年代初发生的拉美债务危机之后, 美国大银行纷纷以票面折扣的方式出售对第三世界国家债权–许多象保险公司, 养老基金这样的机构投资者也逐渐进入了这一市场购买贷款–出售贷款还有助于降低银行的贷款规模, 增加银行资产的流动性，提高银行资本充足率水平–较小的银行或非银行机构购买大银行原来的贷款或新贷款，比它们根据自身条件得到的贷款机会可能更好发展表外业务-银行业受到非银行金融机构竞争压力而进一步转型•凡是能够为银行带来收入, 又不在银行的资产负债表之中进行记录的银行业务•八十年代以来，银行表外业务的扩张和创新代表了银行业的发展趋势–证券化浪潮的深入参与使银行获得了可观的表外收入•ABS证券发行中, 银行对其提供的各种金融服务和信用支持•银行作为发起人进行的证券化融资丰厚的收益•银行已能够对银行的资产负债的规模和结构进行操纵和控制–银行的资产规模和结构不仅不再需要完全依赖于传统的存贷款业务–也不是必须依赖货币市场借款–还可以不必通过发行表内债券–就可以决定是否持有一项资产，是否为该项资产筹资, 以多少资本支持多大规模的资产发展表外业务-银行业受到非银行金融机构竞争压力而进一步转型•伴随中银行资产证券化, 银行表外业务的发展进一步表现为对银行业传统的表外金融工具和业务的深化以及新的金融工具的创新–传统的表外金融工具主要包括两类, 一类是银行担保，另一类是银行承诺•银行担保主要包括担保，银行跟单信用证, 银行备用信用证，保证与赔偿等，构成了银行的所谓的‘或有负债’•银行承诺是银行允诺在未来的某一时间向银行自己的客户提供直接的贷款，包括证券回购协议，票据发行便利、信贷限额等金融工具和金融方式–新的金融工具创新更是具有脱离银行资产负债表的特点•例如，远期利率协议、利率期货交易、货币和利率互换金融危机中的花旗银行 – 大到不能到掉•2008年11月21日，花旗股票以每股3.77美元的低价收盘，落至10年来的最低点，市值缩减为205亿美元–两年前，花旗市值还是2440亿美元•2008年11月23日，美国财政部和联邦储蓄保险公司宣布–将为花旗集团包括住房抵押贷款、商业房地产贷款在内的总计3060亿美元债务提供担保–财政部7000亿美元的金融救援方案中也拨出200亿美元用于购买花旗的股份•花旗在全球所有国家几乎都设有分行，业务遍及所有金融领域，在全球超过2亿客户，花旗危机将影响到世界整个金融体系金融危机中的投资银行 – 华尔街消失•2008年，华尔街投行终结–雷曼兄弟轰然坍塌–美林亡命美洲银行–高盛和摩根士丹利转型为传统的银行控股公司投资银行激进扩张 - 新巴塞尔协议对于资本市场风险理解的误区•由于资本市场有更完善的定价体系和更好的流动性–证券化等直接融资工具和衍生工具的风险系数显著低于传统商业银行贷款•投资银行高杠杆扩张 – 平均达到30倍杠杆•大型金融集团高杠杆扩张–资本市场的金融创新支持以低资本金高速扩张资产，创新业务拨备不足–业务多元化可以分散风险的观点进一步放大了单一业务拨备不足的影响，不同业务间“共用资本”的结果是“共用风险”投资银行激进扩展的进一步支持 - 投资银行组织形式变迁•投资银行传统的公司结构是合伙制，合伙人承担无限责任，对于风险控制异常重视•逐步走向公众上市公司，股东分散下的CEO制，管理层以规模和利润获得收入，存在短期和风险激励倾向5/8/2013作业•阅读《固定收益率证券 – 定价与风险管理》–第九章资产证券化•参考阅读–Frank J. Fabozzi ,《债券市场分析与策略》，中国人民大学出版社，2011年（7th edition,2010）–第10章住房抵押贷款–阅读教材第11章政府机构抵押转手证券。
证券投资第六章ppt课件
设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获取的惟一 现金流量。 （2） 不变增长条件下的股利贴现估价模型
假定股利每期按一个不变的增长比率g增长，将得到不 变增长模型
p0=D1/(k-g)
证券投资第六章
（3） 多元增长条件下的股利贴现估价模型 股利现金流量被分为两部分。第一部分包 括直到时间T的所有预期股利流量现值； 第二部分是T时期以后所有股利流量的现 值。
• 一、影响会计数据质量的因素
• 造成会计数据和其所代表的经济现实之间出 现偏差的因素主要有：
• 1、会计准则； • 2、预测的偏差； • 3、经理人员通过影响会计数据来达到自己
的目的。
证券投资第六章
1、会计准则
• 会计准则在限制经理层对会计进行不当处理 的同时也不可避免地减少了会计数据所代表 的信息量。比如研发开发费，无论结果是否 产生有价值的成果都计入当期管理费用。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析 • 本节主要内容 • 一、影响会计数据质量的因素 • 二、进行会计数据分析的步骤
• 学习要点提示 • 理解影响会计数据质量的因素，掌握进行
会计数据分析的步骤。
证券投资第六章
第二节 会计数据分析
会计数据构成了上市公司财务报表的主体，是 外部投资者据以对上市公司进行分析的数据基 础。
• 1、公司选择开展主业的行业，即行业选择； • 2、公司在既定行业中所采取的保持竞争优
势地位的竞争战略，即竞争定位。
证券投资第六章
1、行业选择
• （1）现有企业之间的竞争程度 • 行业成长率的高低 • 竞争者生产能力的集中程度 • 产品的差异性和顾客的转换成本 • （2）新入企业的威胁 • 初始投入的高低 • 先入者的优势 • 分销渠道 • （3）企业的谈判地位 • 价格敏感性 • 相对谈判实力 • 替代产品
2019最新第06章证券法化学
第三节 证券发行制度
一、证券发行的概念和种类
(三)证券发行审核制度
一是以美国为代表的注重公开原则的注 册制；
另一种是以欧洲大陆国家为代表的注重 实质管理原则的核准制。
第三节 证券发行制度
二、证券发行的条件
(一)股票发行的条件
(1) 具备健全且运行良好的组织机构。
(2) 具有持续盈利能力，财务状况良好。
【判断题】上市公司公告的年度报告有虚假记载， 致使投资者在证券交易中遭受损失，上市公司的 控股股东有过错的，应当与上市公司承担连带赔 偿责任。（ ）（2009年）
【答案】√
第二节 证券市场的主体
一、证券投资者
证券投资者是指运用其自有资 金进行证券投资活动的个人和 机构。投资者可分为机构投资 者和个人投资者。
一、证券概述
(一)证券的概念
证券
无价证券 有价证券
货币证券
资本证券
汇票 本票 支票 股票 债券 投资基金券 国务院确定的其 他证券
第一节 证券与证券法概述
一、证券概述
(二)证券的种类
1．股票
2．债券
3．投资 基金券
第一节 证券与证券法概述
二、证券法概述
(一)证券法的概念和调整对象
证券法是调整证券发行、交易 以及国家进行证券监管过程中 发生的经济关系的法律规范的 总称。
第二节 证券市场的主体
二、证券公司
(五)证券公司的业务规则
(5) 证券公司为客 户买卖证券提供融 资融券服务，应当 按照国务院的规定 并经国务院证券监 督管理机构批准。
(6) 证券公司办理经 纪业务，不得接受客 户的全权委托而决定 证券买卖、选择证券 种类、决定买卖数量 或者买卖价格。
证券交易实务课件第6章
3 《证券交易实务》 2版 （） 第 第6章证券投资分析 10
21世纪高职高专规划教材
（2）影响债券投资价值的外部因素有： 1）基础利率 2）市场利率 3）其他因素
3 《证券交易实务》 2版 （） 第 第6章证券投资分析 11
21世纪高职高专规划教材
本章重点：
要求同学们掌握:
证券投资决策过程，有价证券投资价值的测算 ，各种消息对股价的影响，K线分析。
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3 《证券交易实务》 2版 （） 第 第6章证券投资分析 4
21世纪高职高专规划教材
6.1 证券投资分析概述
6.1.1 证券投资分析的含义 证券投资分析是指人们通过各种专业分析
21世纪高职高专规划教材
证券交易实务
第6章
证券投资分析
2020/10/19
3 《证券交易实务》 2版 （） 第 第6章证券投资分析 1
21世纪高职高专规划教材
本章主要内容 本章重点 6.1 证券投资分析概述 6.2 证券投资分析 6.3 宏观经济分析 6.4 行业分析和区域分析 6.5 上市公司分析 6.6 技术分析 复习思考题 本章结束
证券投资分析作为证券投资过程的一个重 要环节，对投资的成败起着十分重要的作 用。分析结论的正确程度实际上取决于三 个方面：首先是分析人员占有信息量的大 小以及分析时所用的信息资料的真实程度 ；其次是所采用的分析方法和分析手段的 合理性和科学性；第三是证券分析过程的 合理性与科学性。
3 《证券交易实务》 2版 （） 第 第6章证券投资分析 8
定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关 系。即当债券价格上升时，债券的收益率下降； 反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。
证券法第六章解读
证券法第六章解读证券法是对我国证券市场的基本法律依据，其中第六章是关于证券交易行为的规定。
本文将对证券法第六章进行解读，以便更好地理解我国证券交易行为的法律规定。
一、证券市场的作用和地位证券市场作为经济发展的重要组成部分，发挥着融资、投资、风险管理和资源配置的重要功能。
它不仅可以提供企业融资的渠道，促进经济的发展，还可以为投资者提供多元化的投资机会，实现财富的增值。
因此，证券市场在经济体系中占据着重要的地位。
二、证券市场的基本特征证券市场具有公开、自由、自律和规范的基本特征。
公开是指证券交易过程中的信息公开和市场公开，确保市场的透明度和公正性；自由是指投资者和发行人能够在规定的法律框架下自由买入和卖出证券；自律是指证券市场参与主体能够自觉遵守与证券交易有关的规则和道德准则；规范是指证券市场的交易行为受到法律和相关监管规定的制约。
三、证券交易的主体证券交易的主体主要包括证券交易所、证券公司、证券投资基金管理人等。
证券交易所是证券市场的核心机构，负责组织和监管证券交易活动；证券公司则是提供证券交易和相关服务的机构，经中国证监会批准后方可开展业务；证券投资基金管理人是管理证券投资基金的机构，负责基金的募集、投资和管理等。
四、证券交易的制度和流程证券交易的制度主要包括发行制度、交易制度和违法责任制度。
发行制度是指发行证券的程序和要求，包括申请发行、审核、披露等环节；交易制度是指证券交易的组织和进行方式，包括交易所的交易规则、交易方式和交易时间等；违法责任制度是指对证券交易违法行为的处罚和补偿的规定。
证券交易的流程主要包括投资者开户、交易委托、交易撮合、交易清算和交割等环节。
五、证券交易的监管证券交易的监管主要由中国证监会负责。
中国证监会作为国家金融监管机构，负责制定和实施证券市场的监管政策，保护投资者的合法权益，维护证券市场的稳定和公平。
同时，证监会还负责对证券交易所、证券公司和其他证券市场参与主体进行监督检查，发现并处理违法违规行为，维护市场的秩序。
贷款出售及证券化培训课件.pptx
其他资产的证券化——资产担保证券
汽车贷款 信用卡应收账款 工商业贷款 垃圾债券 利率可调整的抵押贷款等
根据产生现金流的资产类型不同，人们常常把 资产证券化产品划分为资产支持证券（assetbacked securities，简称ABS）和住房抵押贷 款证券（mortgage-backed securities，简称 MBS）。与MBS相比，ABS的种类更加繁多 ，具体可以细分为以下品种——汽车消费贷款 ，学生贷款证券化，信用卡应收款证券化，贸
或证券化的按揭抵押债券，以较低成本集资， 赚取利差。
GNMA传递证券创设的过程
FHA/VA/FMHA的 抵押贷款信用保险
银行创设 抵押贷款
GNMA担保现金流及 时流到债券持有人手中
抵押贷款托 管于受托人处
GNMA创设债券
外界投资者购 买GNMA债券
GNMA债券的销 售收入返回银行
三、提前还本与收益率
然而CDO虽然具有风险分散、收益亮眼的优点，但是近年 来CDO的主流「架构式融资CDO」（Structured Finance CDO）大量买进不动产抵押担保债券，2007年就高达1,500 亿美元，而且其中绝大部份都是次级房贷债券。因此当次级 房贷市场爆发违约风暴时，CDO市场自然也难逃池鱼之殃 ，坐拥钜额CDO债券的美林与花旗年率为（t/30) ×6% 从31个月起，每个月的提前还本年率为6% 提前还本年率的计算后必须利用下面公式换算为每月
的提前还本率(single monthly mortality-SMM)
SMM 1 (1 CPR)1/12 CPR — 每年固定的提前还本率
例：第10个月的提前年还本率为（10/30）×6%=0.02 其每个月提前还本率为：
残值组
证券基础知识课堂笔记之第六章
证券基础知识课堂笔记之第六章（一）第一节发行市场和交易市场证券市场：证券买卖交易的场所，也是资金的供求中心。
市场按其功能可划分为发行市场和流通市场：发行市场- 一级市场- 初级市场，是发行人通过发行证券筹集资金的市场;流通市场- 二级市场- 次级市场，是买卖发行证券的市场两者的关系：两者是证券市场的组成部分，是一个整体;发行市场是基础和前提，前者发行的种类、数量和方式决定了后者的规模和运行;后者是前者扩展的必要条件;流通市场的交易价格制约和影响着发行价格，这是发行时需要考虑的重要因素一、证券发行市场(一)证券发行市场的含义定义：发行人向投资者出售证券的市场，是一个无固定场所的无形市场。
作用：1、为资金需求者提供筹措资金的渠道。
发行者参照各类证券的期限、收益水平、参与权、流通性、风险度、发行成本等，根据需要和可能来选择，确定发行证券的种类，并依据市场的供求关系和价格行情决定发行的数量和价格。
2、为资金供应者提供投资和获利的机会，实现储蓄向投资转化。
社会有闲置资金3、形成资金流动的收益导向机制，促进资源配置的不断优化。
(二)证券发行市场的构成：1、证券发行人2、证券投资者3、证券中介机构(三)证券发行与承销制度1、发行制度：注册制与核准制2、证券发行方式：(1)股票发行方式：①上网定价发行②向二级市场投资者配售③一般投资者上网发行和对法人配售结合(2)债券发行方式：①定向、②承购包销、③招标发行(3)证券承销方式：自销和承销(包销和代销)(四)证券发行价格1、股票发行价格。
指投资者认购新股时实际支付的价格股票发行定价方式：协商定价、询价方式、累计投标询价方式、上网定价方式。
我国首次上网发行实行询价制度2、债券的发行价格。
指投资者认购新发行的债券实际支付的价格。
债券的发行价格分为：平价发行、溢价发行、折价发行债券的定价方式：公开招标最为典型，还有其他类别：(1) 按招标标的分类:价格招标和收益率招标(2) 按价格决定方式分类：美式招标、荷兰式招标二、证券交易市场：(一)证券交易所1、证券交易所定义、特征、功能(1)定义：证券买卖双方公开交易的场所，是一个高度组织化、集中进行证券交易的市场，是整个证券市场的核心。
《资产证券化》课件
资产证券化的原 理
资产证券化的核心是将特定现金流量资产转变为可交易的 证券形式，通过证券市场的流通来变现资产的价值。
资产证券化的优势
市场效率提升
提高流动性
融资成本降低
降低债务成本
降低风险
分散投资风险
资产证券化的流程
资产证券化的流程包括资产选择和打包、设立专门目的机构 (SPV)、发行证券、证券交易和管理、资产证券现金流管理 等环节。
市场流动性不足
可能导致投资者无法及时退出 增加流动性风险
投资者需求下降
对产品流动性造成压力 需要流动性管理策略
流动性管理策略
建立流动性储 备
确保资金充裕
多样化融资渠 道
降低流动性风险
定期监测市场 流动性
及时调整投资策略
01 风险分析
识别潜在风险
02 风险控制
采取有效措施应对
03 风险监测
持续跟踪风险状况
信用卡ABS
由信用卡债权资产支持 流动性较高
信用卡CDO
相对风险较大 具有灵活性
CLO特点
高流动性 灵活性强
资产支持票据 (ABN)
资产支持票据(ABN)是由特定资产资金支持的票据，包括 应收账款票据、租赁票据等。ABN的发行与特定资产的实 际收益挂钩，为投资者提供一定的安全保障和收益保证。
总结
全球金融市场波动可能给资产证券化市场带来影响。利率、 汇率等因素的波动也会影响资产证券化产品的价格。需要 密切关注市场动向，制定相应的风险管理策略。
法律风险
不同国家的法 律环境
涉及国际法律差异
合同纠纷
对产品造成影响
法律诉讼
可能导致损失
信用风险
底层资产的信用质量下降可能会导致资产证券化产品违约。 通过信用评级和风险管理来控制信用风险，保障投资者权 益。
第6章资产证券化
狭义的资产证券化（asset securitization） 是指将缺乏流动性但可以产生稳定的可预见未 来现金流的资产，按照某种共同特征分类，形 成资产组合，并以这些资产为担保发行可在二 级市场上交易的固定收益证券，据以融通资金 的技术和过程。
（四）信用增级
信用增级是指运用各种有效手段和金融工具确保债务人按时支付债务本 息，以提高资产证券化交易的质量和安全性，从而获得更高级的信用评级。
（五）信用评级
信用评级又称资信评级是一种社会中介服务，将为社会提供资信信 息，或为单位自身提供决策参考。最初产生于20世纪初期的美国。 1902年，穆迪公司的创始人约翰·穆迪开始对当时发行的铁路债券进行 评级。后来延伸到各种 金融产品及各种评估对象。由于信用评级的对 象和要求有所不同，因而信用评级的内容和方法也有较大区别。我们研 究资信的分类，就是为了对不同的信用评级项目探讨不同的信用评级标 准和方法。 （六）发售证券并向发起人支付资产购买价款 （七）管理资产池 （八）资产证券的清偿
二、资产证券化的运作流程及主要环节
（一）选择确定证券化资产 较为容易证券的资产包括： 1.资产可以产生稳定的可预测的现金流收入； 2.原始权益人持有该资产有一定时间，信用表现良好； 3.资产应具有标准化的合约文件（高同质性）； 4.资产抵押物的变现价值较高； 5.债务人的地域和人口统计分布广泛； 6.资产的历史记录良好； 7.资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间，资产的数据容 易获取； 8.资产池中的资产应达到一定规模。
什么是证券化证券化的特征
什么是证券化证券化的特征证券化是指金融业务中证券业务的比重不断增大，信贷流动的银行贷款转向可买卖的债务工具。
那么你对证券化了解多少呢?以下是由店铺整理关于什么是证券化的内容，希望大家喜欢!证券化的特征证券化发展在国际金融市场上表现为两个较为明显的特征：(1)从20世纪80年代上半期，新的国际信贷构成已经从主要是辛迪加银行贷款转向主要是证券化资产。
传统的通过商业银行筹措资金的方式开始逐渐让位于通过金融市场发行长短期债券的方式。
(2)银行资产负债的流动性(或称变现性)增加。
银行作为代理人和投资者直接参与证券市场，并且将自己传统的长期贷款项目进行证券化处理。
证券化包括资产证券化和融资证券化两类。
资产证券化是指将缺乏流动性，但能够产生可预见现金流量的资产转化为在金融市场上可以出售和流通的证券。
应收账款证券化的特点：(1)应收账款证券化对企业的好处在于：应收账款可以马上兑现，金融中介机构把企业的应收账款买过去，然后做成证券化产品卖给投资者。
应收账款证券化产品的购买者把钱支付给了金融中介机构，金融中介机构把钱支付给企业。
企业实现了马上收款，证券化产品购买者购买了应收账款(购买价格低于应收账款面值)，也相应享受了一定的收益。
(2)对企业来说，应收账款证券化之后，其应收账款已经转移，没有风险。
(3)但对应收账款证券化产品的购买者来说：它的风险就在于应收账款是否能够真的按期足额的获得支付，如果不能，则承担风险，如果能，则享受收益。
风险只能转移和分散，不能消灭!这是金融市场的颠扑不破的真理。
应收账款证券化的意义就在于企业将应收账款的风险分散和转移给了证券化产品的购买者。
融资证券化是指资金需求方用发行证券方式筹措资金，即“非中介化”或“脱媒”方式。
证券的风险分析1、经营风险由于经纪业务的佣金收入占证券公司总收入的比重较大，证券公司对经纪业务的依赖性增强，二级市场行情波动对证券公司收益影响较大，当行情低迷时，固定成本(如通讯费用、场地租金等)居高不下，经营风险凸现。
第六章证券化
第一节 资产证券化概述
目前，被证券化的资产主要有： 个人住房抵押贷款；商业房地产抵押贷款； 个人消费贷款；各类工商企业贷款； 贸易应收款；信用卡应收款； 融资租赁贷款；人寿保险单； 各类有价证券组合；公共基础设施收费收入； 工业产权和特许权收益； 矿藏、森林资源等。
7
第一节 资产证券化概述பைடு நூலகம்
三、资产证券化 的产生和发展
住房抵押贷款证券化：是指发放住房抵押贷款的 金融机构，将其持有的抵押贷款汇集重组成为抵押组 群（mortgage pool），再经过担保和信用加强，以证 券形式出售给投资者的融资过程。
11
第二节 住房抵押贷款证券化原理
二、住房抵押贷款证券化的参与主体
包括交易主体和辅助机构两类。 （一）交易主体： 1、发起人（Originator）：原始抵押贷款的债权 人，主要是发放住房抵押贷款的金融机构，包括商业 银行、抵押银行等。 2、发行人：出售住房抵押贷款证券的机构，包括 SPV、投资银行或其他金融中介。 3、投资者：购买住房抵押贷款证券的机构投资者 和个人投资者，是证券的债权人。
二、适合证券化的资产
一般来说，在存续期内能够产生稳定和可预见收 益的资产都适宜证券化。这种支持证券发行的资产， 称为“基础资产”或“支持资产”。资产所有人发行资 产支持证券，实际上是转让资产的未来收益权，或者 说是以该收益权为质押取得流动性。具体条件包括：
1、具有稳定均匀的现金流； 2、资产质量稳定而优良； 3、支持资产变现价值高，合同标准规范； 4、期限较长，流动性较差。
美国两家最 大的抵押贷 款证券机构
9
第一节 资产证券化概述
资产证券化的三个发展阶段
发展阶段 住宅抵押贷款证券 银行信用证券化
证券化
驱动器。
只 是 不 那 么有 名 。 业 应 收 账 款 证 券 商
银 行对 于 资 产 证 券 化债 券 的 资 本 处理 ， 同样解 释 了为 什么如此 众 也 多 银 行 都 建 立 了资产 重 新 包 装 的机 构 来购 买资产证券 化债 券 ， 通过商 并
证
能 实施 证券 化 ， 的确 如 此吗？这 两 种
这是 因为它们有极具 吸引力的特性 。 它集 合了众 多小规模个人资产， 有清晰 的 历史还 款 记录 ， 相对 比较容 易获得
能使 用 自己的名 义时 ， 个 没有评 级 的公司同样可以通过 资产证券化 进入
评级市场。
一
说法都 不对。
险损 失更 多， 自留风 险 相 当于 住 房抵 押贷 款 资产池 的 １ ５ ． ％到 商业 应 收账 款 的 １ ％不等。 与融 通 发票贴 现相 ０ 其 比， 区别在于后 者对 公司具 有 完全 的 追索权 。 银 行 有 更 多的 动 机 来 实 施 证 券 化 ， 别是 在 巴 塞尔 协议体 制 下。其 特 基本 规 则 是 公司风 险需 要 ８ ％的 资本 金 作为保 障 ， 房抵押 贷款 为４ 银 住 ％， 行 为１６ ．％。以壳 牌公司为 例 ， 相 当 这 于给 它放一笔贷款要求 的资本金 比贷 给 欧 洲 最 差 银 行所 要 求 的 资本 金 多
维普资讯
●Ｍ 点 Ａ 观
英 国 特 许 管 理 会 计 师 公 会
证 券化
Ｒ ｈｒ Ｓ ｎ ｒ ＂ ｉ ａ ｅ ｉ ￣在正确解释这 一被 广泛运用而又多被误解的术语 ，并介绍公司怎样运用证券 ｃ ｄ ｏ 化进行融资和风 险管理。
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第二节 住房抵押贷款证券化原理
（接上页） 接上页） 再根据投资者的需要，运用资产组合技术对不同 资产组合的现金流进行重组，从而设计出不同的证券 品种。 证券发行： （六）证券发行： 包括：发行准备，委托承销，证券发售，资金入 账四个阶段。 资产管理与证券兑付： （七）资产管理与证券兑付： 由委托管理人、服务人和评级机构负责。 16
5
第一节 资产证券化概述
二、适合证券化的资产
一般来说，在存续期内能够产生稳定和可预见收 益的资产都适宜证券化。这种支持证券发行的资产， 称为“基础资产”或“支持资产” “基础资产” “支持资产”。资产所有人发行资 产支持证券，实际上是转让资产的未来收益权，或者 说是以该收益权为质押取得流动性。具体条件包括： 1、具有稳定均匀的现金流； 、具有稳定均匀的现金流； 2、资产质量稳定而优良； 、资产质量稳定而优良； 3、支持资产变现价值高，合同标准规范； 、支持资产变现价值高，合同标准规范； 4、期限较长，流动性较差。 、期限较长，流动性较差。 6
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第三节 贷款证券化的种类和意义
其意义具体表现为七个方面： 其意义具体表现为七个方面：
1、改善了银行贷款资产的流动性； 、改善了银行贷款资产的流动性； 2、丰富了金融市场的投资品种，促进了金融产品 、丰富了金融市场的投资品种， 和金融行业的深化； 和金融行业的深化； 3、降低了融资成本； 、降低了融资成本； 4、提高了资本利用率； 、提高了资本利用率； 5、改善了资产负债结构； 、改善了资产负债结构； 6、扩大了银行的经营范围，提高了其经济效益； 、扩大了银行的经营范围，提高了其经济效益； 7、促进了资金的流动，使利率趋于一致。 、促进了资金的流动，使利率趋于一致。 23
美国两家最 大的抵押贷 款证券机构
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第一节 资产证券化概述
资产证券化的三个发展阶段
发展阶段 开始时间
住宅抵押贷款证券 化
银行信用证券化 20世纪 年代中 世纪80年代中 世纪
资产证券化
20世纪 年代初 世纪90年代初 世纪
20世纪 年代末 世纪60年代末 世纪
资产类型 住房抵押贷 款
基础设施； 基础设施； 贸易公司（能源、有色金属） 贸易公司（能源、有色金属）应 汽车贷款 收帐款； 收帐款； 信用卡应收款 服务公司（航空、海运） 服务公司（航空、海运）应收帐 计算机贷款 款； 其他商业贷款 消费品分期付款； 消费品分期付款； 版权、专利费收费。 版权、专利费收费。
第二节 住房抵押贷款证券化原理
四、特设机构（ special 特设机构 purpose vehicle， SPV）
SPV，即特殊目的公司，是为 收购住房抵押贷款资产和发行抵押 贷款证券而专门成立的机构。一般 由发起人、发行人或其他第三方单 独成立或联合设立。通常以信托机 构或公司形式组建并具有独立法律 地位。SPV不涉及其他负债并进行 资产隔离保护，属于不破产实体。 17
第三节 贷款证券化的种类和意义
二、剥离式抵押支持证券
将来自抵押贷款资产组合的本金现金流和利息现 金流进行拆分，分别以本金收入流和利息收入流为基 础发行证券。因此，分为本金证券（Principle Only， Principle Only PO）和利息证券（Interest Only，IO）。
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第三节 贷款证券化的种类和意义
2
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的概念
1、证券化： 、证券化： 金融市场上不断出现新创的、可转让证 券产品的趋势。 2、资产证券化： 、资产证券化： 将资产收益权以证券的形式在资本市场 上发行并流通的过程。 资产是指可以为其所有者带来未来收益 的有形资产和无形资产。 3
第一节 资产证券化概述
涉及国家 和地区
美国
欧美发达国家 发达国家和部分新兴市场国 家
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第二节 住房抵押贷款证券化原理Hale Waihona Puke 一、住房抵押贷款证券化的概念
住房抵押贷款证券化包括：住房产权证券化和住 房债权即抵押贷款证券化。 住房产权证券化： 住房产权证券化：是指以能产生稳定未来现金流 的住房产权为基础担保品发行证券融资的过程。如美 国的房地产投资信托（Real-estate Investment Trust， REIT）。 住房抵押贷款证券化： 住房抵押贷款证券化：是指发放住房抵押贷款的 金融机构，将其持有的抵押贷款汇集重组成为抵押组 群（mortgage pool），再经过担保和信用加强，以证 券形式出售给投资者的融资过程。 11
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第二节 住房抵押贷款证券化原理
三、住房抵押贷款证券化运作程序
（一）贷款资产组合形成： 贷款资产组合形成： 发起人根据确定的证券化目标，筛选符合条件的 信贷资产汇集成资产池（pool）并对资产组合未来现金 流进行测算。 资产出售： （二）资产出售： 是发起人将资产组合出售给发行人的行为。包括 参与（不转移原借贷双方的债权债务关系）；转让 （通过法律程序将贷款资产转让给发行人并通知原始 债务人）；更新（以新签订的债权债务替代原有的） 14
第二节 住房抵押贷款证券化原理
（二）辅助机构： 辅助机构：
1、服务人：发起人或其附属机构担任，主要是负责向原 、服务人 始债务人收取本息及相关管理业务。 2、担保人 、担保人：为住房抵押贷款证券发行提供担保的金融机 构。可以获得更高的信用评级。 3、信用评级机构 、信用评级机构。对证券的信用等级进行专业评估的机 构。（质量标签）著名的国际评级机构：标准普尔（Standard ＆ Poor’s Corporation）、穆迪（Moody’s）、惠誉（FitchIBCA）、达菲尔普斯（Duff ＆ Phelps Credit Rating Co.）、日 本投资服务公司（Nippon Investor Service Inc.）等。 4、受托管理人。受发行人委托对发行人和投资者帐户进 、受托管理人 行管理的机构。
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第三节 贷款证券化的种类和意义
四、住房抵押贷款证券化的意义
一般评价： 一般评价：资产证券化的创新，使传统的金融中 介服务和融资方式发生了深刻变化。不仅化解了金融 机构的流动性风险，大大提高了金融机构的资金营运 能力，更重要的是在借款人和贷款人之间、融资者和 投资者之间构建了一个全新的融资渠道。实现了金融 中介和金融市场更密切的结合，使市场参与者从中获 得可观的收益。被誉为 世纪最重大的金融创新之一。 被誉为20世纪最重大的金融创新之一 被誉为 世纪最重大的金融创新之一。 但是，也为风险扩散为更大范围系统风险埋下隐 患。
第一节 资产证券化概述
目前，被证券化的资产主要有： 目前，被证券化的资产主要有： 个人住房抵押贷款；商业房地产抵押贷款； 个人消费贷款；各类工商企业贷款； 贸易应收款；信用卡应收款； 融资租赁贷款；人寿保险单； 各类有价证券组合；公共基础设施收费收入； 工业产权和特许权收益； 矿藏、森林资源等。
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第六章 住房抵押贷款证券化
第一节 资产证券化概述 第二节 住房抵押贷款证券化 原理 第三节 住房抵押贷款证券化 的种类和意义
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第六章 住房抵押贷款证券化
教学目的： 教学目的：通过本章教学使 学生系统了解资产证券化基本知 识，掌握住房抵押贷款证券化的 概念、类别、基本原理和意义。 教学内容： 教学内容：资产证券化基本 知识，掌握住房抵押贷款证券化 的概念、类别、基本原理和意义。 重点难点： 重点难点：住房抵押贷款证 券化的概念、类别、基本原理
第三节 贷款证券化的种类和意义
一、转手证券
是指证券发行人将抵押贷款资产进行 组合，经信用升级和信用评估后，以该资 产组合为基础发行的抵押贷款证券。特点： 每一份资产平均享有支持资产收益的分配 权；风险和收益按投资者购买比例分配。 根据信用担保机构的不同具体可分为 四种： Ginnie Mae转手证券； Freddie Mae 转手证券； Fannie Mae转手证券；私人机 构转手证券。 19
3、广义的资产证券化与狭义的资产证券化： 、广义的资产证券化与狭义的资产证券化： 资产证券化包括一级证券化和二级证券化。 一级证券化： 一级证券化：是指借款人通过发行股票和债券等 形式从资本市场和货币市场融资的过程。 二级证券化： 二级证券化：是指将已经存在贷款等具有确定的 存续期限，且在存续期内能够产生稳定和可预见收益 的资产转化为证券工具的过程。 一级证券化也称为传统的证券化； 一级证券化也称为传统的证券化；二级证券化就 是狭义的资产证券化。 是狭义的资产证券化。 广义的资产证券化包括一级证券化和二级证券化。 广义的资产证券化包括一级证券化和二级证券化。 4
第一节 资产证券化概述
4、资产（二级）证券化的特点： 、资产（二级）证券化的特点： （1）在已有信用关系基础上产生 的存量资产的证券化。 （2）在运作结构上构建了一个不 破产实体——特设机构（special purpose vehicle，SPV）。 （3）资产结构性证券化，即结构 融资。并非以全部资产和收益融资。
第二节 住房抵押贷款证券化原理
二、住房抵押贷款证券化的参与主体
包括交易主体和辅助机构两类。 交易主体： （一）交易主体： 1、发起人 、发起人（Originator）：原始抵押贷款的债权 人，主要是发放住房抵押贷款的金融机构，包括商业 银行、抵押银行等。 2、发行人 、发行人：出售住房抵押贷款证券的机构，包括 SPV、投资银行或其他金融中介。 3、投资者 、投资者：购买住房抵押贷款证券的机构投资者 和个人投资者，是证券的债权人。 12
三、担保抵押贷款证券（CMO） 担保抵押贷款证券
是以抵押贷款组合、转手证券、剥离式证券等组成的集合 的现金流为基础，发行具有多个债券级别的抵押贷款证券。主 要有： 按顺序偿付证券（Sequential Pay Class，SEQ）； 计划摊付证券（Planned Amortization Class，PAC）； 目标摊付证券（ Targeted Amortization Class，TAC ）； 准确到期日证券（Very Accurately Maturity，VADM）； 浮动和逆浮动利率债券（Inverse /Floating Rate Bond）； 等等。